分公司年中总结精选(九篇)

第1篇：分公司年中总结范文

一、  2018年工作完成情况

在县委、县政府的大力支持下，在全体干部职工和销售人员的共同努力下，截止12月31日，曹县支公司实现总保费收入4.6亿元，同比增长13.24%，取得了全省“创先争优”考评综合县域公司排名第3位，顺利挺进全省前十强、总公司“全国百强县”前50强、全市系统排名第一的优异成绩，其中长险首年标准保费3593.5万元，新单保费1.54亿元，长险期交保费7712.24万元，短险保费7653.43万元，续期保费3.06亿元，续收率96.45%。2018年公司共安置下岗职工、大中专毕业生2530人，上缴地方税收535.34万元，较好地实现了“争先进位 跨越赶超”的目标。

一是以增强素质为出发点，以优质服务为突破点，努力塑造现代企业新形象。公司按照“内强素质，外树形象”的要求，扎实、有效地开展诚信教育、诚信服务活动，打造保险营销人员新形象。坚持以客户为中心的经营理念，狠抓绿色理赔通道建设。实行“三快”服务，即“报案快、查勘快、理赔快”，做到小额案件当场给付、大额案件三日内足额给付的服务承诺，树立让曹县群众信赖、放心的服务品牌。

二是坚持以人为本，促进和谐发展，服务全县经济发展大局。我们坚持以人为本，把群众利益放在首位，促进和谐发展。在上半年3月份、4月份，我们积极响应地方政府“促进就业·构建和谐”和“打赢脱贫攻坚战”的号召，集中举办了20余场“亿元巨资 万名优才”大型人才招募会，下半年7月份、10月份又集中召开8场“创业国寿 服务民生”和“综合经理人”大型招募会，每月平均召开4场小型创业说明会，累计吸纳下岗职工、返乡打工族2530人，实现了人生价值和创富梦想。2018年，公司积极履行社会责任，围绕县委中心工作，参与公益，参与贫困帮扶、慈善捐赠，累计向全县各类客户赔付高达1.15亿元，其中寿险及附加险1300万，城乡居民大病二次报销4805.19万元，居民意外4200万，扶贫疾病500万，扶贫意外100万，银铃安康120万，学平险30万，女性安康80万，农村小额450万，充分显现了实力与担当，强化外部宣传，树立了良好的企业形象，公司品牌影响力大幅提升。同时，公司还安排专人做好县委、县政府部署的双联双创、精准扶贫、第一书记等包村驻点工作，持续深入开展入户走访调查工作，稳妥有效地排查和化解群众诉求和矛盾，有力地维护了社会稳定，促进了经济发展，为实现曹县经济社会大跨越做出我们应有的贡献。

二、存在的问题和不足

虽然我们在工作中取得了一定的成绩，但离县委、县政府的要求还有一定差距，还存在着一些问题和不足，主要表现在：

1、理论学习不够深入。深入学习保险法律法规和县委、县政府制订的路线、政策的自觉性、系统性不够。对理论武装头脑的紧迫性认识不足，理论学习不够重视，没有充把理论和实践紧密地联系起来，在一定程度上影响了决策水平的提高。只有不断的学习，牢牢把握当前全县经济发展大局，才能适应当前保险业形势发展的要求，更好地服务全县经济发展。

2、应对市场竞争力度存在不足。针对当前曹县市场竞争形势，我们并没有完全把握，对对手的重视程度不够，应对竞争的决策能力不强，存在有轻视思想，因此全面统筹、积极应对竞争是我们仍然是当前工作的重中之重。

3、对新政策、新业务的学习把握还不够深。近年来，我公司加大了政保合作力度，相继开展了扶贫保险、城乡居民基本医疗补充保险等，在推动我县经济发展做出了一定的成绩。但由于对新政策、新业务的学习把握还不够深，在人员业务技能培训还有所欠缺，服务质量还有待进一步提升。

三、明年工作打算

1、2019年，确保全面达成市公司全年业务考核指标，确保业务考核指标全市系统第一，确保公司跨进全省前十强，继续挺进总公司“全国百强县”，继续争取总公司、省公司对曹县支公司的政策支持。

2、加强宣传和服务。利用“新国十条”、“省六条” 和“菏政发〔2016〕13号、曹政办〔2017〕57号”文件出台的契机，加大在报纸、广播、电视等媒体宣传力度，提高群众的保险意识和风险意识，使保险走进千家万户。

3、强化服务支持，提升服务品质。树立“服务基层，服务销售，服务客户”的大服务理念，切实提升服务能力。强化基础性管理工作，为客户提供温馨愉悦的服务环境，提升客户感知度；高度重视理赔服务，积极协助客户整理理赔材料，提升理赔时效，做到大案最快赔，小案即时赔，尽一切可能方便客户；强化客户服务品质的提升，加强柜面人员的技能培训，提高客户满意度。

4、加大政保合作力度，提高保险服务全县经济社会发展水平。今后，我们将在县委、县政府的大力支持下，深入学习贯彻曹政办〔2017〕57号文件精神，继续深入开展“银龄安康”工程、学平险、计生险、农村小额保险、女性安康工程和城乡居民大病保险等一些列民心工程，扎扎实实开展好各项惠民服务，惠及民生，服务全县经济社会发展大局。

第2篇：分公司年中总结范文

关键词：高管变更; 会计盈余;所有制结构;非正常收益

2011年10月6日，苹果公司在对外宣布其前CEO乔布斯逝世后随即停牌，复牌后的两个交易日中苹果公司的股价下跌达2.24%，而其主要竞争对手HTC、LG、RIM、三星、诺基亚等公司股价纷纷出现大涨，由此可见市场对于上市公司高管变动的重视程度。高管变更，尤其CEO变更是企业发展中最重要的战略决策之一，CEO的管理和决策能力也可以决定着企业的兴衰。

国内外对于上市公司高管变更的研究众多，主要集中在四个方面：公司高管变更的原因，高管变更对企业经营业绩的影响，高管更换的财富效应（即对股东财富或股票价格的影响），以及高管更换与公司治理机制的关系。国内学者研究多集中于CEO变更与公司经营业绩之间的关系，以及对会计盈利管理的影响。经营业绩差与 CEO更换密切相关（Gilson 1989; 朱红军，2004），但是 CEO更换并不能在短期内对公司业绩产生明显的促进作用（龚玉池，2001），而仅仅能带来显著的盈余管理（朱红军，2004）。

一、研究假设

欧美研究一般对CEO变更的影响基于三个观点：能力假说、替罪羊假说、恶性循环论。这为本文就中国上市公司总经理变更的会计盈余影响研究提供了框架。

Fee和Hadlock（2004）提出的经理人能力假说认为，管理者的能力是对公司有价值的，公司会解雇表现出较低能力的CEO，而Denis和Denis（1995）的研究发现CEO变更通常会提升企业的经营业绩。因此，市场可能推断在总经理更换时，即将上任的CEO比离任CEO的能力更胜一筹，预期未来该公司绩效会得到改善。

Khanna和Poulsen（1995）认为陷入财务困境公司的高管往往是其他相关人员的替罪羊（Scapegoat）。替罪羊假说认为，公司业绩与CEO没有直接显著关系，所有的管理者都有相似的能力，企业绩效是管理者的努力和随机因素（即运气）共同作用的结果，当公司业绩不佳时，CEO作为替罪羊而被解雇，这只是公司股东或者董事会向公众传导公司正积极应对的信号而已。从这个角度出发，CEO变更并不意味着在公司管理水平的提高。

恶性循环论认为公司高管变更可能对公司业绩带来消极的影响，因为上市公司高管（尤其是CEO）变更有可能会对公司的组织结构、战略方向和经营策略进行调整以及人事变动，这些行为都是对公司组织和原有经营的分裂，在一定程度上会对公司产生破坏性，导致公司绩效变差。

二、样本数据

本文利用CSMAR系列中国金融经济数据库，取得中国上市公司总经理变更数据、上市公司控制人数据、股权信息数据。利用2010C2012年间中国上市公司总经理变更公告，剔除B股、创业板公司观测值，剔除离职人与继任者为同一人、继任者等数据缺失、同时有其他重大消息公告、控股权变更导致的总经理变更等观测值后，得到的样本为：2010C2012年间801家上市公司的925份总经理变更公告。上市公司财务指标数据来自RESSET金融研究数据库。

本文对上市公司股东性质判断的主要标准看上市公司的实际控制人，分为国有上市公司、非国有上市公司和无主公司。国有上市公司包括中央企业控股上市公司和地方国有企业上市公司，其他所有制结构（含国内外自然人、地方集体企业、外资等控股）的上市公司为非国有上市公司，无实际控制人的上市公司为无主公司。

三、研究方法与实证结果

本文通过研究我国上市公司总经理变更前后年度财务业绩的变化，来考察总经理变更对上市公司的影响。财务业绩的考察使用3个不同年份的总资产报酬率（ROA）：总经理变更的前一年、当年和后一年。表一显示了总经理变更前后公司总资产报酬率的情况以及变化。

可以发现总体来看，总经理变更当年的财务业绩要显著好于变更的前一年，但第二年的业绩又更显著的差于变更当年，公司业绩的大起大落也印证了市场对于总经理变更导致公司业绩震荡的担忧。下面对样本进行分组细化讨论：

首先，将总经理变更的上市公司按所有制结构进行分类统计，以进一步考察CEO变更后所有制结构是否与公司的业绩表现相关。可以发现国有控股上市公司在总经理变更前后均没有显著的业绩变化，中央企业控股上市公司在总经理变更的当年和下一年均出现不显著的业绩下滑。民营控股上市公司在总经理变更当年有较显著的业绩提升，而在变更的第二年又出现更显著的业绩下降

其次，我们又将总经理变更的上市公司分为在事件窗[-2，5]拥有正累计非正常收益和负累计非正常收益两组，可以发现这两组上市公司均表现出在总经理变更当年的财务业绩好于变更的前一年，而变更后第二年的财务业绩差于变更当年。拥有正累计非正常收益公司的这两种效应都不显著，而拥有负累计非正常收益公司在总经理变更第二年的财务业绩显著差于变更当年。（见表1）

四、 研究结论

上市公司的实际会计业绩在总经理变更前后大起大落，但总体上并无显著业务改善，表明至少短期内继任者很难将企业业绩提升。区分所有制结构来看，民营上市公司总经理变更更多的体现了恶性循环假说;而国有控股上市公司不明显的业绩下滑说明国企领导变更时，替罪羊或者政治考虑因素更多，而与企业实际业绩关联不大。另一个维度，在证券市场拥有负累计非正常收益的公司表现出较正累计非正常收益公司更差的会计业绩波动，说明市场对于上市公司总经理变更预期比较理性和准确。

参考文献：

[1]龚玉池.公司绩效与高层更换[J].经济研究，2001（10）.

[2]李卫宁，郭月娟.关于CEO继任研究的文献综述[J].领导科学，2010（3）.

[3]苏文兵.CEO变更、继任来源与盈余管理[J].财经论丛，2013（5）.

第3篇：分公司年中总结范文

1．公平、公正、科学、合理。

2．提倡竞争、奖励进步，鞭策后进。 二、考核方法

1、考核分两部分：月指标考核、年度综合评估考核。

2、每月对分公司总经理进行各项销售、经营、激励指标考核；每半年进行一次综合评估考核。

3、月考核采取百分制和激励加（减）分方式，进行打分考核。

4、销售中心每月月底结束上个月考核，并把月考核结果通报给各分公司总经理。

5．综合评估（20分）：由销售中心市场部、财务部、广告信息部、技术服务部对各分公司总经理进行综合评估。

6、对全年12个月的各项指标考核得分求出平均值，加上2次综合评估考核得分就是分公司总经理的年综合考核得分。 三、分公司总经理月考核细则

第一部分：考核内容

1、销售指标：月销售回额完成率、市场占有率、产品品种完成率。

2、经营指标：盈亏情况、销售费用、应收帐款达标率。

3、销售激励指标：月回款额排名与变动情况、减少应收款、责任事故、资产流失等、执行销售中心指令等。

第二部分：销售指标考核（70分）

1．销售计划的下达

①．销售中心市场部根据销售总目标对分公司上报计划（销售回款额、品种计划数）进行修正并下达给各分公司。

②．由于在销售过程中，可能也会遇到不可预测因素严重影响销售计划的完成，分公司可以在每月的15日-20日之间上报销售计划的调整报告，经销售中心批准后，按调整后的计划进行考核。

2．销售回款完成率（50分）

销售回款完成率=（本月实际回款额÷本月销售计划回款额）×100%。

本项分值50分，本项考核实际得分=销售回款完成率×40分。

3．产品品种完成率（10分）

4．市场占有率达标率（10分）

①该信息来源：中怡康统计数据，以反映该地区市场占有率为准。

②具体考核方法：

分公司所在地的市场占有率。如果A公司市场份额位居第一，则得满分10分； 如果A公司市场份额不是第一，计分方式为：与第一名相差1个百分点（计算采用四舍五入法），则扣1分，如差2个百分点则扣2分，以此类推，扣完为止。

第三部分：经营指标考核（30分）

1．当月经营盈亏考核 （10分）

考核方法：

A．本项满分10分，

B．如果当月不亏损，则得满分10分。

C．如果当月亏损，但全年累计不亏损，仍得满分10分。

D．如果当月亏损，且全年累计亏损，则以每亏损5万元为一个单位进行扣分，即：

0 < 当月亏损额 ≤ 5万元　 扣2分

本项考核得分为　8分

5万元 < 当月亏损额 ≤10万元　 扣4分

本项考核得分为　6分

10万元 < 当月亏损额 ≤15万元　 扣6分

本项考核得分为　4分

15万元 < 当月亏损额 ≤20万元　 扣8分

本项考核得分为　2分

20万元 < 当月亏损额

扣10分

本项考核得分为　0分

E．盈亏数据来自分公司当月财务报表

2．当月销售费用考核（10分）

考核方法：

A．本项满分10分。

B．如果当月销售费用未超过分公司月销售费用核定标准，则得满分10分。

C．如果当月销售费用超过分公司月销售费用核定标准，则以当月费用超标率每超过5个百分点为一个单位进行扣分，

即：当月费用超标率=(当月销售费用-分公司月销售费用核定标准)/分公司月销售费用核定标准×100%

0　< 当月费用超标率 ≤ 5%，扣2分，本项考核得分为　8分

5%　< 当月费用超标率 ≤ 10%，扣4分，本项考核得分为　6分

10%　< 当月费用超标率 ≤ 15%，扣6分，本项考核得分为　4分

15%　< 当月费用超标率 ≤ 20%，扣8分，本项考核得分为　2分

20%　< 当月费用超标率

扣10分，本项考核得分为　0分

D.　销售费用数据来自分公司当月财务报表

3．应收款的考核（15分）

具体考核方法为：

由于联销商场是当月货款下月初开始进行结帐，比如10月份结算9月份的货款。那么，当月发生的货款在下月收回，即可视为达标。

联销商场达标标准为（以考核9月份为例）：

T＝9月末商场应收款数－10月该商场回款数≤核定周转金额

当T为负数时，证明商场支付的货款超过了9月的实际销售额，此时，（T＋核定周转金额）可以转入下月的考核。

例：我们以xx购物中心为例进行说明。

以9月为起点，9月底xx购物中心应收款金额为20万，包括样机数、合理库存、9月分公司发给商场货款、8月未结款。10月份、11月份的销售情况见下表：

说明：

1、以前联销商场应收款达标是考核该商场月末的应收款总额，没有淡、旺季之分；同时也没有考虑隔月结算的实际情况。

2、现在我们用“联销商场周转金额”来考核联销商场应收款这一项目，克服了淡旺季的差别和结算期的实际情况。“联销商场周转金额”主要由样机数和合理库存数组成，这一项指标淡旺季差别不大，分公司完全可以控制。

3、对个别分公司，隔二个月结算货款，比如10月份结算8月份的货款，考核方法类似，即10月份考核8月份的数据。分公司若存在这种情况，请向销售中心说明，并提供联销商场协议。

4、由此，我们以前核定的应收款标准（考核商场月底应收款总额的标准）也要相应作调整，改为核定联销商场周转金额标准，由销售中心市场部重新核定。

5、再次重申：分公司对商放帐销售或增加新的放帐单位（非联销商场）时，该项考核得分为0分。

第四部分：销售激励指标（10分，-10分）

1．月销售回款额排名进步奖励（5分）

当月销售回款额排名与上月销售回款额排名，名次每前进一名，则加1分，加满5分为止。如名次后退或没改变则不得分。

2． 减少应收款激励（5分）

如分公司对已发生且存在的应收款单位进行及时、积极的清理，每减少一个应收款单位，则加1分，加满5分为止。

3．责任事故（－5分）

因分公司总经理政策执行不到位造成客户、消费者投诉或消协、质检、工商、新闻等部门发生媒体曝光，则扣5分。未发生，不扣分。

4．资产的流失（－5分）

如分公司当月出现资产流失，金额达1万元以上，则扣5分。如未出现，则不扣分。

5．分公司执行销售中心指令。（-5—0分）

分公司对销售中心下达的各项指令不执行、执行拖拉、执行不到位，发现一次扣1分。扣满5分为止。如：销售中心要求上报的计划、数据，在规定时间内不上报、不准确；电脑数据不真实，不能反应分公司的实际销售和库存；没有在规定时间内回款，等等。 四、综合评估（20分）

1．销售中心市场部、财务部、广告信息部、技术服务部每年分上半年、下半年两次对各分公司总经理进行综合评估。每次评估满分为10分。

2．综合评估表附后 五：激励方案

1．计算分公司总经理年度考核得分，公式为：

分公司总经理年度考核得分=（12个月的考核得分之和÷12）+综合评估得分

2．分公司总经理年收入计算公式为：

分公司总经理年收入=（分公司总经理年度考核得分÷100）×标准年薪

各分公司总经理的标准年薪由总部确定。

3．分公司总经理的保底年薪

如果分公司总经理的年度考核得分低于50分，则分公司总经理拿保底年薪，计算公式为：

第4篇：分公司年中总结范文

关键词：现金持有量；影响因素；超额现金；经营绩效

中图分类号：F279.2；F224 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）26-0201-04

引言

现金是一项重要的财务指标，它是公司能够正常运营的前提，对公司的投资和融资等各方面都起到了至关重要的作用。我国的现金持有量一直处于高额持有的状态，相比别的发达国家而言，现金持有量超额很多。本文旨在结合前人的研究方法，深入分析现金持有量的影响因素，为投资者、公司管理层以及债权人等的决策行为提供有用的建议和新的思考角度；并在此基础上进一步分析超额现金和公司经营业绩之间的关系，为公司的现金持有行为提供理论价值。

一、研究假设

国内外学者对现金持有量的影响因素研究了很多，主要从公司财务特征和公司治理结构上来进行深入分析。本文在前人研究的基础上，根据现金持有量的相关理论以及我国上市公司的发展情况，提出现金持有量的影响因素的相关假设。

（一） 公司规模

笔者认为，公司规模越大，公司的运营成本越大，为了保证公司的正常经营，一般来说会留存较多的现金。同时，大规模的公司面临的投资机会也较多，产生的现金流量较大，支付的现金水平也较高，为了应对不时之需，经常会持有较多的现金。近几年，我国经济总体上来说还是处于良好的发展势头，银行的贷款审批程序较为繁杂，为了保证现金的及时性，大规模的公司也倾向于多持有一些现金。因此假设1：公司规模越大，现金持有量越多。

（二） 财务杠杆

由于我国近几年实行的宏观政策较为宽松，鼓励企业进行贷款投资，这样就使得因资产负债率高而发生财务危机的情况减少了很多。这用优序融资理论解释更为合理一些。因此假设2：财务杠杆越大，现金持有量越少。

（三） 股权集中度

由于公司中问题的存在，股权集中度越高，对公司管理层的监督与约束越多，这样就可以在一定程度上避免谋私利的行为，把现金用到更有利于公司发展的项目上。因此假设3：股权集中度越高，现金持有量越少。

（四） 公司成长性

公司越具成长性，对资金的需求就越多，当不能满足所需资金需求时，就只能放弃投资机会。因此，为了获得有利的投资机会和规避风险，公司就会选择持有现金。因此假设4：公司成长性越高，现金持有量越多。

（五） 债务期限结构

为了保证公司的正常运营，避免公司陷入难以逆转的财务困境，公司一般倾向于持有较多的现金。由于信息不对称问题的存在，当公司持有较多的短期债务时，通常会被认为信息不对称程度较高，这样就会使得公司对外筹资的难度增大，为了保证公司的正常运营，一般公司会持有较多的现金。综合以上两种说法，都可以得到债务期限结构与现金持有量正相关的结论。因此假设5：短期债务越多，现金持有量越多。

（六） 现金流量

现金流量是最能直接体现一个公司经营状况好坏的指标。笔者认为，现金流量越多，公司短缺现金的概率就会越少，面临财务困境的概率也越少，公司也就不倾向于持有太多的现金。因此假设6：现金流量越多，现金持有量越少。

二、研究设计

（一）变量定义

1.因变量

因变量为现金持有量（CASH）。目前学术界主要存在着三种可供选择的计量方法：（1） Opler等以现金和现金等价物与在总资产中扣除现金和现金等价物后的资产净额的比例来衡量现金持有量；（2） Ozkan等采用了现金和现金等价物之和与总资产的比例来衡量现金持有量；（3） 姜宝强、毕晓方采用了资产减去现金及现金等价物之差去除现金及现金等价物，再取商的自然对数来衡量现金持有量。为了研究结果的可比性，本文选择了第二种方法，即CASH=（现金+现金等价物）/总资产。

2.解释变量

（1） 公司规模（SIZE）。国内外学者一般用总资产或销售收入的自然对数作为公司规模的替代变量。本文使用总资产自然对数为公司规模的替代变量。即SIZE=Ln（年末账面总资产）。

（2） 财务杠杆（LEV）。本文以资产负债率作为财务杠杆的替代变量。即LEV=负债总额/总资产。

（3） 股权集中度（FIRSHARE）。本文以第一大股东持股比例来表示。

（4） 公司成长性（M/B）。本文用市净率来衡量公司的成长性。即M/B=公司总市值/账面价值。

（5） 债务期限结构（STRU）。本文以公司年末流动负债的总额与全部债务总额的比率来定义公司的债务结构。即STRU=流动负债/负债总额。

（6） 现金流量（CASHFLOW）。本文以企业自由现金流量占总资产的比重来表示。即CASHFLOW=企业自由现金流量/总资产。

根据以上指标的定义，本研究的变量定义方式及符号整理如表1所示。

（二）模型设计

按照现金持有量相关理论以及前文对现金持有量影响因素的假设，笔者在前人研究模型的基础上，以2010年数据为依据，利用相关变量建立多元线性回归模型。建立的模型如下：

CASHi=a+b1SIZEi+b2LEVi+b3FIRSHAREi+b4M/Bi+b5STRUi+

b6CASHFLOWi+εi

CASHi：表示2010年i公司的现金持有量

a ：横截距，为常数

bj ：j从1到6，表示估计系数值

εi ：表示2010年i公司的误差项

（三）样本选择

本文选取了沪深两市在2009年12月31日之前A股上市的公司，观测期为2010年，并且以制造业公司为研究对象。为消除异常数据的影响，本文对所研究的样本作如下处理：（1） 剔除ST类公司；（2） 剔除同时发行B股和H股的上市公司；（3） 剔除数据不全的公司；（4） 剔除数据异常的样本公司。经过以上剔除工作，本文研究的样本量为822个。

（四） 数据来源

本文的相关财务指标等数据来源于国泰安CSMAR数据库，具有真实性和完整性。本文使用EXCEL和SPSS 19.0软件进行数据处理分析。

三、实证结果与分析

（一）描述性统计分析

由表1可知，我国制造业2010年现金持有量的均值为21.02%，中值为13.52%，远远高于美国和英国等国家公司的现金持有量，总体上处于高额持有现金的状态。从公司规模来看，标准差较大，说明所选样本的公司规模差异较大。从资产负债率来看，最高达到85.98%，最低只有10.63%，说明这些上市公司资本结构差异较大，既有高负债的，也有低负债的；然而，资产负债率的均值为49%，表明这些上市公司的负债情况总体上处于相对较低的水平。从第一大股东持股比例来看，不同样本公司的差异非常大，最小值是8%，而最大值达到83.83%，但平均为36.83%。从债务期限结构来看，最大值将近1，说明我国制造业中负债大多为流动负债，这虽然在一定程度上降低了资本成本，但是也在一定程度上增加了还款压力和财务风险。从公司市净率来看，最大值将近30，最小值仅为1，说明我国制造业中既有发展很好也有濒临破产的公司；其均值将近6，说明这些上市公司大多具有良好的成长性，充分反映了我国经济近几年来正处于不断发展和完善的阶段。从现金流量来看，均值为负，说明这些公司总体上来说经营状况不是十分理想，现金流量不是十分充裕。

（二） 相关性检验

为了观察自变量之间是否存在显著相关性而对回归结果产生影响，本文先对自变量做相关性检验。其结果如表3所示。

由表3可知，股权集中度和现金持有量的相关系数接近于0，基本上没有相关关系，但为了使研究更准确，暂时还不将这一指标剔除。各指标之间相关系数的绝对值大部分都在0.1以下，只有现金流量与各指标相关系数的绝对值在0.1以上，最大为0.23，表现出了较弱的相关关系，但由于现金流量本身就与企业很多的财务指标有勾稽关系，而且现实中也不存在完全不相关的这种情况，因此我们可以认为这些指标之间都是不相关的，或者仅存在较弱的相关关系，对多元线性回归分析没有太大的影响。

（三）多元回归检验

根据现金持有量影响因素的数学模型，笔者利用SPSS 19.0对样本公司这些变量进行了多元线性回归分析，其结果如表4所示。

由表4可以看到，模型的拟合优度较好，调整后的拟合优度为0.505。再进行F检验，其概率为0，说明方程的显著性很好，即因变量与解释变量之间的线性关系在总体上是显著成立的。最后进行T检验，很明显发现模型中FIRSHARE的显著性非常不高，其t检验的概率均超过了0.1，这说明这个变量对模型的解释力度很弱，应该予以剔除。

接下来，就剔除FIRSHARE这个变量，再次进行多元线性回归分析，直到所有变量的T检验的概率在0.1以下。剔除后得到以下回归结果，如表5所示。

由以上结果可知，拟合优度为0.505，说明模型对样本观测值的拟合优度较好。F检验的概率为0，说明方程的拟合优度很好。最后再看变量的显著性检验，其概率均在0.01以下，说明这些变量在1%的显著性水平下显著。

从以上回归结果得知，公司规模、财务杠杆、公司成长性、债务期限结构和现金流量都和公司的现金持有量有显著相关关系，而股权集中度与公司的现金持有量无显著相关关系。

四、进一步的研究

超额现金与公司业绩的关系可以用两种理论来解释。出于理论，超额现金越多，公司管理层可能会为自己谋私利，产生相应的成本，这势必会影响公司的经营业绩，带来负面的影响。出于权衡理论，超额现金越多，公司将会面临更多的投资机会，这样可以在一定的成本范围内选择收益最高的项目来投资，从而提升公司的经营业绩，带来正面的影响。笔者认为，随着我国治理机制的逐步完善，对公司管理层的约束越来越多，出现谋私利的情况被很好的克制住了；另外，我国经济正处于不断发展和完善的阶段，有大好的投资机会摆在公司面前，他们应该会充分把握好这种机会，进行有利的投资，这就会给公司业绩带来正面的影响。对此，我们将进一步检验公司持有的超额现金和经营业绩的相关性。

考虑到指标的延续性和客观性，笔者选择总资产收益率和净资产收益率这两个指标作为因变量，以衡量公司业绩。分别从总资产和净资产的利用效率进行评价，能够较准确地反映一个公司的经营业绩。两个指标的表达公式如下：

ROA=净利润/资产平均总额

ROE=净利润/股东权益平均总额

同时选择正常现金持有量（EXPCASH）和超额现金持有量（UNEXPCASH）作为解释变量。根据上一章的研究结论，对现金持有量有显著影响的因素有公司规模、财务杠杆、公司成长性、债务期限结构和现金流量。这些变量也是估计公司2010年正常的现金持有量的依据。

估计公司正常的现金持有量的公式为：

EXPCASHi=a+b1SIZEi+b2LEVi+b3M/Bi+b4STRUi+b5CASHFLOWi

（1）

EXPCASHi ：表示i公司2010年估计的正常现金持有量

a：横截距，为常数

bj：j从1到5，表示估计系数值

我们以Opler等的研究方法为基础，根据现金持有量的影响因素确定的回归方程，其残差项即为超额现金。也可以将式（5-1）估计出的正常现金持有量与2010年公司实际的现金相比较，通过式（5-2）得出公司的超额现金。超额现金持有量的公式为：

UNEXPCASHi=CASHi-EXPCASHi （2）

UNEXPCASHi ：表示i公司在2010年的超额现金持有量

CASHi：表示i公司在2010年的实际现金持有量

EXPCASHi：表示i公司在2010年估计的正常现金持有量

进一步研究的目的是检验公司持有超额现金时对公司业绩有何影响，以此来分析理论和权衡理论哪个更适合解释公司的超额现金持有现象。为了避免本年超额现金和本年业绩因果关系的不确定性，笔者将用2010年的超额现金与未来两年平均的公司业绩指标进行多元线性回归，以此来研究超额现金对公司未来业绩的影响。建立的模型如表7。

ROAi=α+β1EXPCASHi+β2UNEXPCASHi+εi （3）

ROEi=α+β1EXPCASHi+β2UNEXPCASHi+εi （4）

ROAi：表示i公司在2011年和2012年平均的总资产收益率

ROEi：表示i公司在2011年和2012年平均的净资产收益率

表7和表8分别为超额现金与ROA、ROE的回归结果。

从研究结果来看，模型调整的拟合优度不高，仅有0.124。而从F检验和T检验来看，其概率均为0，说明方程和变量在显著性水平为1%的情况下极为显著。总体来说，模型的可靠性还是很好的，虽然模型的拟合优度不高，但这并不是判断模型质量的唯一标准。

从EXPCASH和UNEXPCASH的系数来看，均为正数，并且系数值较大，说明这两项对公司的ROA具有正面的影响，并且极为显著。

从研究结果来看，与上一个结论相似，模型调整的拟合优度不太好，仅有0.056，这主要是因为影响公司的经营业绩的指标有很多，比如股权结构、资本结构等。但由于本文主要研究的是超额现金与公司业绩的相关性，因此不考虑其他的影响因素，这必然会导致模型的拟合优度较差。但是，模型的F检验和T检验都已经通过，说明模型和变量在显著性水平在1%的情况下极为显著。从两项的回归系数来看，均为正数，说明超额现金对ROE的的影响是正面的。

五、结论和建议

本文以2010年沪深两市A股制造业公司为样本，首先研究现金持有量的影响因素。笔者选取了公司规模、财务杠杆、股权集中度、公司成长性、债务期限结构和现金流量这7个指标作为解释变量，运用SPSS 19.0软件，通过建立多元线性回归模型进行实证分析，检验各因素对现金持有量存在何种影响。研究结果表明：

公司规模、公司成长性和债务期限结构与现金持有量显著正相关；

财务杠杆和现金流量与现金持有量显著负相关；

股权集中度与现金持有量无显著性相关关系。

接下来，笔者以现金持有量的影响因素的有效模型为基础，取其残差项为公司当年的超额现金持有量，以超额现金和正常现金作为解释变量；再以2011年和2012年总资产收益率和净资产收益率的平均值代表公司业绩，分别将其作为因变量，建立多元线性回归模型。经过实证检验最终得到结论：公司的超额现金会对公司未来的经营业绩产生正面的影响，权衡理论更适合于解释超额现金与公司业绩的关系。

参考文献：

[1] 胡天天.我国上市公司现金持有量决定因素的实证研究[D].厦门：厦门大学，2009.

[2] 顾乃康，孙进军.现金的市场价值――基于中国上市公司的实证研究[J].管理科学，2008，（4）：96-104.

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[5] Kim C S，Mauer D S，Sherman A E.The determinants of corporate liquidity：Theory and evidence[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，1998，33（3）：335-359.

第5篇：分公司年中总结范文

【关键词】 农业上市公司 资本结构 特征 优化措施

一、我国农业上市公司概述

1、农业上市公司界定

根据中国证监会2001年4月3日制订出台的《上市公司行业分类指引》，本文所选择的农业上市公司具有以下特征：首先，主营业务为大农业并且主要利润来自主营业务收入；其次，是否为推动农业产业化发展的重点企业；最后，上市三年以上并有公允财务数据。据此，截止到2009年12月31日，符合上述条件的农业上市公司共47家（见表1）。农业上市公司数量总体偏少，2000年前上市的有16家，占农业上市公司总量的34%，2000年后上市的31家公司中，2004年（5月份中小板启动）之后上市的均在中小板市场，说明大部分新上市的公司规模小，达不到在A股市场上市的条件。

2、农业上市公司的规模

从数量看，截至2009年末，沪深两市共有农业上市公司47家，仅占两市上市公司总数1236家的3.96%，数量偏少。

从股本规模看，截至2009年末，我国47家农业上市公司总股本平均为35362.94万股。其中总股本在2亿股以下的14家，占上市公司总数的37.84%；总股本在5亿股以上的6家，占农业上市公司总数的16.22%。这说明我国农业上市公司股本规模总体较小（见表2）。

从资产规模看，截至2009年末，47家农业上市公司总资产为1041.85亿元，平均资产为28.16亿元，其中总资产不足10亿元的公司有20家，占总数的30.77%。而同期两市上市公司平均资产为34.35亿元（见表3）。

二、农业上市公司资本结构特征及其原因分析

1、资产负债状况分析

（1）资产负债率逐渐上升，整体水平偏低

2007―2009年农业上市公司资产负债率均值分别为57.23%、58.35%、59.67%；近三年资产负债率的标准差由15.53%上升到16.7%，说明公司之间的资产负债率水平差异性在扩大，同时农业上市公司资产负债率最小值呈现上升趋势，而最大值呈现先升后降趋势（见表4）。

2007―2009年，农业上市公司的资产负债率逐渐上升，可能与近年来对增发股份审批条件的提高有关，并不一定反映农业上市公司股权融资偏好的减少。增发股份是公司股权融资的主要形式之一，在发行新股融资的条件更加苛刻的情况下，部分农业上市公司不得不在某种程度上转为负债融资。但只要条件允许，大多数农业上市公司还是会以股权融资为主要融资手段。2007―2009年，在上述47家上市公司中，有15家公司向原股东提出配股要求。

将2007―2009年农业上市公司资产负债率的均值与A股上市公司（金融类除外）平均资产负债率相比，可以看出农业上市公司平均资产负债水平高于A股上市公司平均水平。

（2）财务杠杆效应未充分发挥

财务杠杆效应是指企业通过对资本结构中负债比率的调整而对净资产收益率的影响。当企业存在负债时，固定利息费用的支出会使总资产息税前利润率的变动程度大于企业净资产收益率，即负债对净资产收益率的变动具有放大的作用。净资产收益率和资本结构之间的关系为：当总资产息税前利润率大于负债利率时，企业的财务杠杆效应为正，随着企业负债的不断增加，净资产收益率也将不断增加；当总资产息税前利润率小于负债利率时，企业的财务杠杆效应为负，随着企业负债的不断增加，净资产收益率会不断减低；当总资产息税前利润率等于负债利率时，财务杠杆的大小对净资产收益率不产生影响，但由于借入的资本没有增值效应，如果持续下去，财务杠杆也会产生负的效应。

从资产负债率分析，农业上市公司最近对财务杠杆效应重视不够。经营业绩较好的公司存在股权融资的偏好，丧失了部分财务杠杆收益；经营业绩较差的企业，由于达不到配股资格，只能被动地选择债务融资，保持了较高的负债水平，增加了企业的财务风险。农业上市公司在资产不同来源（债务人投入和投资者投入）之间比例选择不当，导致财务杠杆效应未能充分发挥。

2、债务结构分析

（1）融资结构失衡

融资结构指在企业筹措的资金中，资金来源不同项目之间的构成及其比例。通常按资金来源途径不同，将企业融资划分为内源融资和外源融资两部分。内源融资是指从公司内部筹集资金，包括留存收益与计提固定资产折旧两种方式；外源融资是指从公司外部筹集资金，包括股权融资与负债融资两种方式。资本结构的优化是一个动态调整的过程，因此上市公司融资结构安排是否合理，将直接影响企业融资成本的高低和企业价值最大化的实现，也是制约企业持续健康发展的瓶颈。现代融资理论认为，企业在融资安排上应先考虑内源融资，然后再考虑外源融资。因为内源融资成本最小，不存在支付利息或红利。在外源融资中，应首选债务融资，其次是股权融资。农业上市公司在融资结构安排上通常选择外源融资，外源融资中又更多的偏好于股权融资，这与现代融资理论的融资顺序恰好相反。

导致农业上市融资结构不合理的原因主要是：首先，以外源融资为主是因为农业是弱质产业。农业上市公司总体规模较小，农业生产经营活动容易受外界影响，收益具有很强的不确定性，有时甚至亏损。再加上农业基础设施的投资金额大，周期长，农业上市公司的内部积累不能满足发展的需要，资金缺口只有靠外源融资来弥补。其次，在外源融资中更多偏好股权融资，一是因为股权融资的实际成本并不是太高，如一些上市公司的股利支付率很低，即使支付股利也多是派发股票股利而不是现金股利，低的股利支付率意味着低的融资成本；二是与债务融资相比，股权融资具有软约束性。债务融资必须按合同规定按时还款付息，而股权融资不存在还本付息问题，也没有太大的股利支付压力，因此在这种软约束环境下，农业上市公司更倾向于股权融资。

（2）债务内部结构不合理，流动负债比例偏高

我国农业上市公司负债内部结构不合理，流动负债比例偏高，长期负债比率过低。如表5所示，2007和2008年流动负债比例达90%左右，2009年虽然有所降低，但仍处于高位，年均流动负债占资产总额的比率超过40%。流动负债水平偏高，说明公司缺乏长期资金，净现金流量不足，需要通过大量的短期负债来保证公司正常运营。一般来说，流动负债占总负债的一半较为合理，若比率太高，会导致上市公司在金融市场环境发生变化（如银根紧缩、利率上调）时，资金周转困难的可能性增加，公司信用风险和流动性风险增大，是公司经营的潜在威胁。从债源结构来看，我国上市公司的负债来源主要是商业信用和银行借贷，很少通过发行企业债来筹资。

我国农业上市公司流动负债普遍偏高，原因主要是：第一，与我国当前金融体制有关。我国资本市场发展不平衡，债券市场相对于股票市场规模小、发展滞后，导致上市公司发展所需要的长期资本只能以股权融资为主。第二，商业银行从规避风险的角度出发，会选择经营业绩好，偿债能力强的公司；尽量避免发放风险较大的长期贷款。导致农业上市公司在资金匮乏的时候只能以短借长投的形式来弥补长期资金的不足。

三、优化我国农业上市公司资本结构的措施

1、优化股权结构

股改以来，A股市场大部分公司股份已经实现全流通，但是由于制度原因，股权结构还是不合理，国有股所占比例过大。必须对现在的集中型股权结构进行必要的调整，形成股权持有多元化，股权适度集中的股权结构，目标是使目前集中型股权结构向适度集中条件下的多个大股东分享控制权的股权制衡结构转变。通过国有股减持，增加非国有股股权比例，引进其他所有制性质的投资人。

2、根据资产结构来调整资本结构

资产结构在某种程度上会影响资本结构的选择。这是因为资产的变现能力是企业偿债能力的一个反映，资产结构中的流动资产相对于固定资产而言流动性更好，更容易变现并且变现时价值损失更小。而诸如商誉等这些无形资产，在企业最终因资不抵债而破产后几乎一文不值，破产成本较高。企业要针对不同的资产结构及时调整自身资本结构。比如无形资产、长期资产在资产结构中比例较高的企业，应当保持较低的资产负债水平来降低破产风险，在债务结构选择上应当多利用期限长的负债；而流动资产比例比较高的公司应该适当地提高资产负债率水平，更大程度地利用杠杆效应，在债务结构选择上应当多利用期限较短的负债。这样可以降低负债的成本，减缓股东和债权人之间的利益冲突。

3、充分利用负债融资的“税盾效应”

税收制度是国家调控证券市场的重要经济杠杆和手段，合理完善的税制对于优化上市公司资本结构起着不可忽视的作用。由于折旧也像债务利息那样具有抵税作用，所以它可以代替负债的免税作用。非负债税盾可以替代负债融资中利息的作用，因此有较大非负债税盾的企业倾向于用更少的债务。事实上，如果有非负债税盾的企业发行过多的债务，可能会造成潜在的税盾得不到充分利用。Ross（1985）认为，当非负债税盾增加时，企业利息税的节省将减少。即当非负债税盾增加时，进行债务融资的激励减小，并且当债务增加时，破产的风险增加，而增加非负债税盾可以解决这个问题，在杠杆低时，边际税盾的效应是正的，而杠杆高时，债务的边际效益因破产成本的增加变为负值。

4、大力发展企业债券市场

我国企业债券市场发展滞后，不利于企业通过提高举债融资比例，建立合理的资本结构。因此，要建立和完善利率形成机制，为债券利率的市场化奠定基础；建立多层次的债券交易市场体系，提高债券的流动性；扩大企业债券的发行额度，将审批制逐步向注册制，核准制过度；建立健全信用评级制度，大力发展信用评级机构；政府支持，积极培育企业债券流动市场，丰富企业债券的期限品种，以适应多种投融资需要，大力发展企业债券市场。

【参考文献】

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[7] 李秀珠：农业上市公司融资结构研究[D].福建农林大学，2005.

[8] 高加宽：农业上市公司“背农”动因实证分析[D].四川农业大学，2008.

第6篇：分公司年中总结范文

关键词：信息披露 公司治理 财务经营状况

2005年，深圳证券交易所（SZSE）公布了2004年度上市公司信息披露的考评结果，深交所是从信息披露的及时性、准确性、完整性、合法性四方面分等级对上市公司及董事会秘书的信息披露工作进行考核。在502家上市公司中，考评为优秀的30家，良好的303家，及格的147家，22家不及格。根据深交所的考核标准，可以认为考评为优秀的公司总体上应该在信息披露质量、披露程度或水平上是最好的。下文是对2004年度考评为优秀的上市公司及结合它们的年报部分数据所进行的分析，考察深交所信息披露考评为优秀的上市公司所具有的某些特征及分析影响信息披露的相关因素，为了更好地说明问题，我们随机抽取了其他61家在深交所上市的公司作为对照组。

上市公司产权结构、公司治理结构对信息披露的影响

上市公司信息披露与产权结构、公司治理结构密切相关，本文选取流通股比例、国家股比例、第一大股东持股比例、第二大股东持股比例、独立董事在董事会中的比例、总经理是否董事等相关指标来考察产权结构、公司治理对信息披露的影响，其中流通股比例、国家股比例、第一大股东持股比例、第二大股东持股比例的数据为有关公司的2003年年报数据，其他指标的数据为2004年年报数据。

根据深交所提供的资料，2004年末我国上市公司平均流通股比例约为41.6%。30家上市公司的流通股比例平均为40.37%，与全国水平相当；流通股比例超过40%的上市公司有13家，占43%；国有股比例超过50%的上市公司有17家，占57%；第一大股东处于绝对控股地位（控股比例大于50%）的上市公司有19家，占63%，然而随机抽取的61家公司只有11家公司处于绝对控股地位，占18%；处于相对控股地位（即第一大股东持股比例小于50%，但是第二大股东股份远远少于第一大股东，很难对第一大股东构成挑战）的上市公司有10家，占24%。

通过对2004年30家信息披露优秀公司的考察，可以看到，流通股比例平均与全国相当，说明信息披露考评为优秀的公司的流通股比例并与其他上市公司的比例相当，因而可以认为流通股比例不是影响信息披露质量的主要因素。国外研究认为，机构所有权集中度与信息披露之间存在一种反向关系（Schadewitz and Blevins，1998）。深交所考评为优秀的30家公司绝对控股和相对控股的公司约占90%，可以表明这些公司绝大部分存在“一股独大”现象。为什么不是股权分散的上市公司在信息披露方面表现得更好？是不是“一股独大”未必不利于上市公司？有待于进一步观察。但在信息披露方面至少存在“一股独大”的上市公司表现优秀，为了进一步说明问题，我们同时考察了2002年度与2003年度都考评为优秀的上市公司，其结果与2004年度的相似。政府所有权与信息披露存在正的相关关系，因为政府所有权增加了道德风险和问题，信息披露可以减轻这些问题，因此，政府所有权比例大的公司会有更高披露（L.L.ENG and Y.T.Mak，2003）；信息披露优秀公司的国有股（不包括法人股）绝对控股的公司占58%，这一比例明显高于随机抽取61家公司的20%的比例，可以说明国有股比例影响了信息披露。

法玛和詹森（Fama and Jensen，1983）认为董事会中独立董事的比例更高将导致更有效的董事会监督从而限制经理人员的机会主义行为；独立董事在董事会中的比例与财务信息披露的完整性正相关（Chen and Jaggi，2000）。30家公司中上市公司都有独立董事，作为对照，我们随机抽取其他61家上市公司来考察它们的独立董事在董事会中所占的比例，结果发现，考评为优秀的30家上市公司的独立董事比例平均为0.315，比随机抽取公司的0.318略小，这表明尽管独立董事制度在不断完善中，但是独立董事上市公司中的作用还是有限的；在“一股独大”的上市公司中，独立董事比例与上市公司信息披露质量之间不存在一种简单的线性关系，这样的股权结构决定了处于少数地位的独立董事在这些公司的作用更为有限。在对总经理是否兼任公司董事进行统计后与其他非优秀公司比较，发现几乎没有差别，在某种程度上可以说明总经理是否兼任公司董事对信息披露没有明显的影响。因此，可以认为与公司治理有关的独立董事、总经理是否兼任董事等因素对信息披露的影响作用不明显。

上市公司财务经营状况对信息披露的影响

为了考察财务经营状况与信息披露质量之间的关系，本文选择年报中的总资产、股东权益、每股收益、净资产收益率、资产负债比率作为反映财务经营状况的变量。总资产和股东权益表示公司规模的大小，每股收益和净资产收益率表示公司经营状况，资产负债比率作为财务风险的代表。30家公司的统计数据和随机抽取的61家公司的统计数据已经列出，可以参见表1。

第7篇：分公司年中总结范文

【关键词】 农业类上市公司 公司治理 资本结构 资产负债率

一、农业类上市公司资本结构现状

资本结构问题最直接的是资产与负债的比率问题，即负债在全部资产中所占的比重，它反映企业的资产总额中债权人所提供的资金比重，以及总资产对偿还全部债务的物资保障程度，所以说资产负债率最能体现资本结构。资产负债比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。因此，本文选用资产负债率来代表企业的资本结构，公式如下：资产负债率（Y）=负债总额/资产总额。

公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。这是因为农业属于低效且见效期长的产业，短期负债作为一个整体，企业总是长期占用，可以视为长期性资本来源的一部分。资产负债率的计算之所以采用账面价值而没有选择资产的市场价值来计算，是股权的市场价值直接受市场价值影响，尤其是我国证券市场环境下，由于投资者的不理性，股价变动更为随意，选择资产的账面价值计算资产负债率可排除这一干扰。

本实证分析首先选定了46家农业类上市公司为研究总体，经过数据的整合和分析后，剔除了几家数据尚且不完整的公司和四家ST公司，本文最终确定采用36家农业类上市公司连续四年的数据运用SPSS（17.0）统计软件对所选的因变量数据进行描述性分析，得出反映其资本结构状况的指标如表1所示。

根据相关数据显示，资产负债率适宜的水平在40%～60%之间。由表1显示，36家农业类上市公司资产负债率四年的平均值分别为47.84%、45.06%、43.60%和39.59%，可以发现我国农业类上市公司总体资产负债率还是普遍偏较低的，甚至有稍微下降的趋势，但波动较小，表明企业的长期偿债能力较强。2008年的公司资产负债率与2007年的相比，下降了2.78%，2009年的公司资产负债率与2008年的相比，下降了1.46%，两者比较，2009年下降的幅度更小，其公司的资产负债率也较为离散。但2010年的公司资产负债率与2009年的相比，下降了4.01%，相对幅度比较大，说明农业类上市公司的负债有所较少，主要是由于国家的政策扶持，政策扶持提升了农业类上市公司的业绩，给农业类上市公司的资本结构带来了一定的影响。政策扶持已成为支撑农业类上市公司业绩的一个不可缺少的重要因素。

二、公司治理对资本结构影响的研究设计

1、研究假设

本文以资本结构理论为基础，结合国内外相关文献和深沪两市农业类上市公司所收集的数据，提出以下假设：

假设1：在其他条件相同的情况下，国有股股东持股比例与公司资产负债率成正相关。国有股比重越高，内部人控制也会越强，在管理者追求资源支配权和过度投资冲动的激励下，公司负债比例会随之不断提高。

假设2：在其他条件相同的情况下，法人股持股比例与公司资产负债率成正相关。法人股东多由原体制脱胎而来，仍具有浓厚的行业或地方色彩，使得政企分开难以实现，也会产生同国有股类似的效果。

假设3：在其他条件相同的情况下，流通股比例与公司资产负债率成正相关。上市公司流通股比例增加时，使得控股股东能够以更小的成本操纵上市公司，进而降低控股股东增加负债的成本。并且由于流通股和非流通股的人为市场分割使得基于企业控制权的非对称信息无法形成良好的传达途径。

假设4：在其他条件相同的情况下，第一大股东持股比例与公司资产负债率成正相关。

假设5：在其他条件相同的情况下，前十大股东持股比例与公司资产负债率成负相关。如果公司的股权集中，大股东希望通过股利以外的其他途径获得投资回报，这时，使用既没有还债压力又不会使控制权受到威胁的权益融资是其获取资金的最好选择。因此，股权集中度和负债水平负相关，股权集中度高的公司倾向于使用更低的负债。

假设6：在其他条件相同的情况下，董事会人数与公司资产负债率成负相关。

假设7：在其他条件相同的情况下，独立董事比例公司资产负债率成正相关。

假设8：在其他条件相同的情况下，董事长与总经理两职合一与公司资产负债率成负相关。当董事长和总经理两职合一时，公司的控制权高度集中，董事长或总经理对公司的融资决策有绝对的发言权。股权融资给董事长或总经理带来的收益一般大于负债融资的收益，因此在融资方式的选择上，公司更倾向于股权融资。而在董事长和总经理两职分离的情况下，股权融资所带来的收益会被协调董事长和总经理之间的意见分歧而产生的交易成本所抵消，结果对董事长或总经理来说，负债融资的收益大于股权融资的收益。

假设9：在其他条件相同的情况下，高管持股比例与公司资产负债率成负相关。

假设10：在其他条件相同的情况下，高管薪酬与公司资产负债率成负相关。根据成本理论，只要经理人拥有的剩余索取权低于100%，那么经理人付出的努力就不能获得全部的回报，他们就不会总是根据股东的利益行动，这将导致公司资本结构中负债比率的增加。

假设11：在其他条件相同的情况下，净资产收益率与公司资产负债率成正相关。

假设12：在其他条件相同的情况下，公司规模与公司资产负债率成正相关。

2、变量选取及定义

本文所选的因变量、自变量、控制变量这三个变量的选取及定义，详见表2。

3、模型构建

回归模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+

β8X8+β9X9+β10X10+β11X11+β12X12+e

其中：β0、β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7、β8、β9、β10、β11、β12为系数，e为误差项。

4、样本选择及数据来源

本文首先选定了46家农业类上市公司为研究对象，选择2007—2010年作为样本的研究区间。所采用的数据主要来自上交所和深交所的上市公司年报，公司年报中的会计报表相对公允的反映公司当年的财务状况、经营成果和现金流量。经过数据筛选后剔除了几家数据尚且不完整的公司和4家被证券监管部门列为ST的公司。最终确定共有36家上市公司符合要求。所采用的数据是2007—2010年的年度面板数据。

三、公司治理对资本结构影响的实证分析

1、自变量的描述性统计

关于公司治理结构指标的选取，不同的研究各有重点，指标的选取就会不同。一些学者认为，公司治理结构可以分为内部治理结构和外部治理结构。内部治理结构一般包括股东会、董事会、监事会和经理层。外部治理结构一般包括：资本市场、经理人市场、产品竞争市场和收购兼并市场。但大多数学者对公司治理结构的研究都侧重于内部治理结构，指标的选取集中于股东会结构、董事会结构和管理层结构。

综上所述，本文涉及农业类上市公司的公司治理结构，主要从股东会、董事会和高管层这三个方面选取了10个指标来分析农业类上市公司治理对其资本结构的影响。并选择了2个控制变量进行辅助分析，分别是净资产收益率和公司规模。而股东会方面有：国有股持股比例、法人股持股比例、流通股持股比例、第一大股东持股比例。董事会方面有：董事会人数、独立董事比例和董事长与总经理是否两职合一。高管方面有：高管持股比例和金额最高的前三名高管的报酬总额。而前十大股东持股比例之和是从总体上反应股权结构集中度对资本结构的影响情况。

国有股和法人股比例最高值分别达到70.48%和100%，均值分别为15.04%和20.46%，法人股比例总体上明显高于国有股。而高级管理人员持股比例还是很低的，均值为0.31%较小，最高也只有0.64%，这主要是由于我国农业类上市公司发展还不是很成熟，一定程度上是由国家控股的，公司治理方面还有待进一步的改善。流通股占总股本的比例介于0-100%之间，其平均值为49.43%。前十大股东的持股比例之和的均值为57.65%，其离散程度相对可以接受，表明公司的股权集中度比较集中，最低仅为1.27%。金额最高的前三名高级管理人员薪酬之和的均值为562245.88，最高值为3632800.00，最低值为0，标准差为553334.45，差异很大。公司规模这一控制变量差异较大，而控制变量净资产收益率最大值与最小值相差很大，均值较低，其离散程度也很大。因此，我国证券市场上，农业类上市公司的盈利能力、运营能力和波动性差异较大，公司治理还不够完善。

2、多元线性回归结果

将各变量带入回归模型，进行回归分析，得到回归方程如下：

Y=0.62+0.19X1+0.02X2+0.10X3+0.04X4-0.09X5-0.21X6+

0.05X7+0.11X8-0.36X9-0.18X10+0.27X11+0.23X12+e

根据此回归结果可以发现，国有股持股比例与公司资产负债率呈正相关，假设1成立；法人持股比例与公司资产负债率正相关，假设2成立；流通股与公司资产负债率正相关，假设3成立；第一大股东持股比例与公司资产负债率呈正相关，假设4成立；独立董事比例与公司资产负债率也呈正相关，假设7也成立；而董事长与总经理是否两职合一与公司资产负债率呈负相关，假设8成立；董事会人数与公司资产负债率负相关，与假设6相符；前十大股东持股比例与公司资产负债率呈负相关，假设5成立；高管持股比例和高管薪酬与公司资产负债率都为负相关，与假设9、假设10都相吻合。该回归结果体现出公司治理的各个指标对资本结构的不同影响，充分证实了目前农业类上市公司为何都十分关注公司治理结构的完善，从而说明构建一个良好的公司治理结构确实是提高公司资本结构的一个十分关键性的因素。

从共线性来看，所有变量的VIF都小于10，所以不存在共线性问题。而显著性检验结果显示，在α=0.01的水平下，董事会人数、净资产收益率和公司规模这三个因素是显著的，在α=0.05的水平下，国有股持股比例和高管层持股比例两变量是显著的，在α=0.1的水平下，前十大股东持股比例通过了显著性检验。其他六个变量未能通过显著性检验。多元线性回归结果见表3。

四、分析结论及建议

1、分析结论

资本结构对公司治理结构起着决定作用的同时，公司治理结构也对资本结构有重要影响，良好的公司治理机制会不断优化资本结构，从而提高企业的现时绩效和成长价值。虽然本文研究的样本量及数据有些不足，但同样得出了较好的结果，且资本结构描述结果显示农业类上市公司目前负债率有所偏低。实证结果表明：在其他条件相同的情况下，代表公司治理指标与资产负债率有一定的相关性，说明良好的公司治理机制能够促使企业保持适度负债。

从股东会角度出发，国有股持股比例与公司资本结构关系是显著的。由于国有资产的初始委托人——全体人民没有行为能力，而代表国有出资人利益的董事会成员由于责权利关系不对称，较难以有效地对企业进行决策控制和监督约束，使经营者未能真正感受到出资人的压力。如果国有股有一定的持股比例，这对于公司资产负债率的调整有很大的影响，从回归结果可以看出，国有股东持股比例每上升1%，就会导致公司资产负债率提高19%。

从董事会方面考虑，结果显示，董事会人数每上升1%，反而会导致公司资产负债率下降21%。董事会的治理对公司资产结构也有很大的影响。

从高管层角度来看，高管人员的持股比例对公司资本结构的影响是显著的，高层管理人员作为与股东利益相一致的权益主体倾向于提高负债融资比率，并且在债权人与高层管理人员之间存在信息不对称的情况下，还会产生道德风险，即他们会倾向于选择高风险项目进行投资，因为股东和经理等高层管理人员只承担有限责任，一旦项目成功，大部分收益归自己；项目失败，大部分损失归债权人。回归结果也可以看出，高管的决策对公司资本结构有很大的影响，程度达到36%。这说明公司的财务决策有很大一部分受到管理者所有权的影响。

2、建议

从回归结果可知，公司资本结构与两个控制变量间的关系密切，并在其他条件相同的情况下，其与国有股持股比例、前十大股东持股比例、董事会人数、高管持股比例这四个公司治理指标的相关性也很显著的。就实证分析的结果，本文给农业类上市公司的公司治理对资本结构的影响提出以下几点建议：首先，应适当提升国有股的持股比例来调整资本结构从而实现投资最优化。从本文分析结果可知，国有股持股比例对资本结构的影响很显著。国有股每上升1%就会导致其资本结构提升19%，而当前农业类上市公司国有股持股比例差异较大，范围在0～70.48%，但其均值只达到15.04%相对较低。因此要适当提升国有股的持股比例使内部人控制加强，达到实际控制的目的以优化投资，以适当提升资产负债率。其次，合理设置股权结构及董事会。所谓股权结构，实际上就是公司股东权益的构成和分布状况，股权结构是公司治理的基础，其设置状况是否合理对公司治理的效率有着至关重要的影响。分析结果显示，股东持股比例与董事会人数对公司资本结构的影响是显著的，因而， 要优化公司治理必然要求设置一个合理的股权结构。最后，重视并推进利益相关者参与公司治理。高管层对整个公司的运作至关重要，可以说日常的操作全权掌握在他们的手里。从分析结果也可以看出，高管持股比例这一变量是显著的，但其最大值与最小值差异较大，均值为31%，该持股比例有待提高。可以通过提升高管层的持股比例来促使他们以主人翁的态度做出决策以利于追求公司价值最大化。另外，我们也可以充分发挥债权的治理效应，实现债权人市场与公司治理的良性互动；创造机构投资者参与公司治理的动力机制并探索其参与公司治理的有效途径，发挥机构投资者在公司治理中的作用。

【参考文献】

[1] 李义超：中国上市公司资本结构研究[M].中国社会科学出版社，2003.

[2] 曲红、刘胜军：资本结构与公司治理[J].经济研究导刊，2011（1）.

第8篇：分公司年中总结范文

关键词：创业板；资本结构；回归分析；资产负债率

一、本文研究背景

对资本结构特征进行研究能够为企业在选择融资渠道和融资方式的过程中提供一定的依据，使企业保持合理的资本结构。我国创业板还处于市场运行的初始阶段，创业板上市公司也大多是高成长性、高新技术型企业，他们在发展过程中会面临着融资需求旺盛、外部融资难的问题，存在较高的经营风险和财务风险。因此，加强创业板上市公司资本结构影响因素的研究，对于促进创业公司的发展和核心竞争力的提高，加快完善内部治理结构，以及推动经济发展都具有十分重要的现实意义。研究不仅从实践中对公司金融的理论加以补充，也为寻求更加合理的资本结构进行探索。这对于强化创业板上市公司资本结构的内部合理性调整以及外部监督与规范，推动我国中小企业的发展，促进经济结构调整也具有十分重要的价值与现实意义。

二、资本结构总体分析

（1）资产负债率分析。资产负债率=负债总额/资产总额，是诠释资本结构特征最直观的指标。总体来看，资产负债率的适宜水平是40～60%。而创业板上市的中小型企业经营风险一般较高，选择比较低的资产负债率，有利于公司的健康发展。从数据可得，我国创业板上市公司的资产负债率水平偏低，2010年到2012年平均资产负债率不足25%。这表明我国创业板上市公司偏好股权融资多于债务融资。从另一方面来说，偿债压力小，其财务风险也因此较低。

（2）债务结构分析。本文选取了长期负债占总负债的比重、长期负债占全部资产以及非流动资产的比重等指标对公司债务内部结构进行分析。通过对379家上市公司债务结构的分析，可以看到这些公司的长期债务融资基本偏少，平均只有10%左右，长期债务占总资产的比重不到4%，呈现严重不足，资产负债率不到40%，远远低于发达国家平均水平。这表示公司的流动性风险过高，资本结构存在严重不合理。

三、影响资本结构的因素分析

（1）变量的定义与样本的选定。1）变量定义。本文在选取创业板上市公司资本结构的衡量指标时，选取的是最常用、最具代表性的指标总资产负债率。同时，本文还选择了公司获利能力、公司规模、公司可担保资产价值、成长性作为实证分析解释变量，分析它们在上市公司资本结构决策中所起的作用。2）样本选择。本文选取创业板379家上市公司2012年截面数据进行研究，原始数据来源于RESSET数据库系统和中国证监会指定信息披露网站巨潮资讯网，数据处理使用eviews7软件。

表1 变量定义表

类型 名称 符号 公式

资本结构 资产负债率 Y1 总负债/总资产

获利能力 主营业务利润率 X1 净利润/主营业务收入

规模 企业规模 X2 主营业务收入之自然对数

资产特性 担保价值 X3 （存货+固定资产）/总资产

成长性 总资产同比增长率 X4 （期末总资产-期初总资产）/期初总资产

（2）构建模型。依据前文对资本结构影响因素的初步确定结果，用OLS考察公司资产负债率与解释变量之间的关系。模型的形式为：Y1=α+β1 X1+β2 X2+β3 X3+β4 X4+μt。其中，α为截距项，μt代表随机误差。

（3）利用eviews进行回归分析。1）描述性统计。从统计描述中我们可以看到2012年样本的平均总资产负债率分别为18.09617%，还没达到20%，说明创业板上市公司绝大部分青睐比较保守的财务策略。另外，创业板上市公司资产负债率的最小值是1.103355%（贵阳朗玛-300288），最大值为76.41058%（吉峰农机-300022），说明样本内不同行业不同公司的资产负债率也存在着较大的差异。2）相关性分析。从相关性分析可知，公司获利能力和成长性与总资产负债率呈负相关关系，而公司规模和资产担保价值与总资产负债率呈正相关关系。此外，可以看到各自变量相互之间并不具有很强的相关性，相关系数最大的值出现在资产担保价值和公司成长性之间，系数也仅为-0.289827。3）回归分析。从检验结果中我们看到，拟合度不太好，R2只有0.339，调整R2也只有0.332。但是若给定显著性水平α=0.05，根据F值为48，也通过了检验。因此，回归模型中解释变量与被解释变量之间存在着显著线性关系。结果显示，公司规模与资产负债率呈显著正相关关系，估计系数达到7.893；公司担保价值与资产负债率呈显著正相关关系；获利能力与资产负债率呈显著负相关关系；公司成长性与资产负债率无显著相关关系，估计系数仅为0.032。

四、结论及建议

（1）结论。根据回归分析结果中解释变量对于因变量的影响大小可知，回归模型中各变量的影响系数按绝对值排序如下：β2（7.893）>β3（0.237）>β1（0.132）>β4（0.032）。这说明了在所有设定影响因素中，公司规模对总资产负债率的作用最显著，其次是公司担保价值和获利能力，而企业成长性对资产负债率的影响最小。

（2）建议。1）从公司角度看。首先，要建立更加健全的风险防范体系，从上至下营造一种重视和防范财务风险的氛围。其次，企业在进行融资决策时，应该根据实际情况，保持符合自身实际需求的资本结构。最后，还应从完善公司治理结构入手，形成一种相互协调、相互制约的公司运行机制，提升公司决策的民主化与科学化。2）从政府角度来看，首先要加快债务市场发展，不断完善债务发行市场和债务流通二级市场，通过建立多级交易市场使债务交易能在广阔的市场中进行，有效完善创业板上市公司的各种融资形式，促进整个资本市场的发展与完善。此外，推进融资工具创新刻不容缓。创业板上市公司面临的主要问题，还是融资问题。因此，丰富融资渠道、加大金融创新力度将成为创业板上市公司进一步发展的关键。

创业板上市公司应该立足于完善公司管理制度，形成有效的决策机制。然后，在稳步提高金融市场丰富程度的情况下，利用各种融资形式使创业板上市公司既能合理的控制风险，又可以维持企业的高成长性。

参考文献：

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[7] 李义超.中国上市公司资本结构研究[M].北京：中国社会科学出版社，2003：215.

第9篇：分公司年中总结范文

Abstract： Taking A company for example， through the analysis of basic situation of A Company and the main business characteristics， combined with its financial situation and the existing financing model， this paper obtained that all sectors of industrial scale of A company had a rapid development， the operating income increased year by year， which makes the funding needs for working capital continues to expand， and A company wanted to supplement the working capital by debt financing. According to the basic situation of the domestic financial market， the viable debt financing ways for A company include bank loans， trust loans， bonds and finance leases. In order to improve decision-making efficiency， increase the accuracy of corporate financing decisions， help A company to weigh all factors， and reasonably chose the above debt financing ways， this paper constructs A company debt financing decision model based on AHP quantify. By AHP decision model， the order of four possible debt financing ways is： bonds> bank loans> trust loans> financial leasing， and the best financing way of A company is bonds.

关键词：债券融资；中期票据；AHP

Key words： bond financing；medium-term notes；AHP

中图分类号：F832.4 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）19-0207-05

0 引言

研究背景：2004年国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》后，债券市场迎来跨越式发展历程。2004年末，我国公司信用类债券余额为2431亿元，排世界第21位，在亚洲甚至远低于经济规模比我国小得多的韩国、马来西亚等，处于中游水平。但到2013年第一季度，我国公司信用类债券余额已达到8673亿美元，超过日本的7332亿美元跃居世界第二位。企业债务融资已经成为仅次于人民币贷款的实体企业第二大融资来源。我国企业的融资途径终于摆脱过度依赖贷款的单一方式，转向直接融资与间接融资并行的“两条腿走路”模式。

随着各种融资渠道的拓展，资金来源不再成为困扰企业的首要问题，各种融资方式所带来的收益、成本和风险反而成为企业更关心的问题，在利率市场化和金融市场改革的不断深化的情况下，面对日益丰富、种类繁多的融资品种，企业如何根据自身情况及融资产品特点选择适合的融资品种，诸多企业融资管理人员关心的问题。

研究目的：本文在企业融资理论和层次分析法的指导下，根据A公司实际情况，基于AHP分析开展A公司融资决策模型构建和融资方案研究，在从定量分析的角度构建A公司的债务融资决策分析模型的基础上，通过比较国内主要债务融资品种，选择直接债务融资工具作为A公司最优的债务融资方式。

1 A公司基本情况简介

A公司是我省的一家上市公司，后经过两次重组，最终形成以煤炭、化工产品和农兽药为主营业务的上市公司，截止目前A公司拥有年产500万吨的现代化矿井一座，年产60万吨甲醇及年产20万吨二甲醚生产线各一条。A公司下设两个分公司、四个全资子公司、三个控股或全资三级子公司、一家联营公司。

截至2013年末，A公司经审计的合并资产总额85.76亿元，负债总额43.90亿元，所有者权益41.86亿元；2013年度实现营业收入47.08亿元，利润总额9.61亿元，净利润7.89亿元。

2 A公司债务融资现状分析

2.1 A公司财务情况分析

2.1.1 资产运营能力分析

A公司的总资产周转率相对较低，形成原因是A公司属煤炭、煤化工行业，总资产中固定资产占比较高、摊销期限长，直接导致总资产周转率较低，因此总资产周转率较低，符合A公司主要行业特点。流动资产周转率合理，应收账款周转率、存货周转率基本保持稳定，资金营运能力稳定较强，使用效率不断提高。

2.1.2 偿债能力分析

2011-2013年末A公司资产负债率分别为65.60%、60.32%和51.19%，说明A公司的正在对资产结构进行优化，其中2013年较2012年下降了9.13%，主要原因为报告期减少5亿元的长期借款。2014年6月末资产负债率为46.26%，较2013年末进一步有所下降，主要为减少流贷和长期借款共计3.27亿元所致。

从短期偿债能力指标看，2011-2013年A公司流动比率分别为0.84、0.89和0.99；速动比率分别为0.70、0.74和0.84，A公司流动比率和速动比率均呈现稳定增长趋势。2014年6月，A公司流动比率、速动比率分别为1.11和0.98，继续保持稳定增长，A公司现金类资产较为充裕，总体上，公司短期偿债能力较强。

从长期偿债能力指标看，2011-2013年A公司的EBITDA分别为12.39亿元、13.98亿元和13.25亿元，利息保障倍数分别为5.66、5.76和5.37，A公司长期偿债能力较强。

2.1.3 盈利能力分析

2011-2013年公司营业毛利率分别为30.43%、34.39%和34.16%，净资产收益率分别为22.53%、22.83%和18.84%，2013净资产收益率较2012年下降3.99%，主要原因为2013年发行股份配套融资增加股本增加所有者权益所致。总体来看两年A公司销售毛利率及净资产收益率保持较高的水平，表明A公司盈利能力较强，其所属行业逐渐好转。2014年1-6月公司营业毛利率32.61%，继续保持较高的水平。

2.2 A公司融资渠道

2.2.1 A公司主要股权融资渠道

公司作为煤炭及化工生产企业，经过资产重组后，在资源禀赋、区位环境、市场渠道、盈利能力等方面所具备的综合竞争优势。同时作为A股上市公司，A公司在股权融资方面拥有一定优势。

①股权融资。

作为A股上市公司，近三年来A公司先后3次通过定向增发的方式，累计募集资金79亿元，主要用于购买控股股东煤矿资产，实收资本从2011年末的3.12亿元，增加到2014年6月末的9.86亿元。另一方面，近年来未分配利润的大幅增长，从2011年的5.87亿元增长到2014年6月末的22.67亿元，成为公司重要的内源性资金来源。由此可见，股权融资已成为A公司的重要融资渠道之一。

②未分配利润融资。

2011-2013年末及2014年6月末，A公司未分配利润分别为5.87亿元、12.55亿元、18.66亿元和22.67亿元，占各期末所有者权益之比分别为23.07%、38.14%、44.59%和48.64%近三年金额及占比呈逐年增加态势，通过A公司通过增加为分配利润、减少向股东分红的方式进行内部融资。但若未来A公司进行金额较大的利润分配，将导致公司未分配利润明显下降，影响A公司的风险抵御能力。

2.2.2 A公司主要债务融资渠道

伴随着业务的快速发展，仅仅依靠股权融资是无法满足A公司发展需求的。通过债务融资补充营运资金，投入项目建设成为A公司的必然选择。目前A公司债务融资品种较为单一，仅采用过银行借款一种形式。

①银行借款。

银行借款是目前A公司唯一采用的债务融资品种，2011-2013年末及2014年6月末，借款总额分别为37.91亿元、34.36亿元、31.59亿元和28.43亿元。A公司高度重视自己的信誉，从未出现逾期未偿还银行贷款及延迟付息的情况，全部未还贷款五级分类均为正常。由于A公司经营稳定、信誉良好，各主要商业银行均对A公司进行了授信，截至2014年6月末，共有13家银行给予A公司及子公司的授信总额为43.15亿元，已使用28.41亿元，剩余授信为14.74亿元。

从银行借款的期限结构看，截至2014年6月末，A公司短期借款为8.72亿元，占比30.67%，长期借款为19.71亿元占比69.33%，长期负债占比较高，与A公司主营煤炭及煤化工资本密集，回收期相对较长的行业结构较为匹配，短期偿债压力较小，负债的期限结构较为合理。

从银行借款的方式看，A公司借款主要以保证借款、抵押借款和质押借款为主，信用借款相对较少。其中短期借款以保证为主，长期借款全部为抵押及质押借款。各商业银行给予A公司的长期借款条件说明A公司自由取得银行借款仍有一定困难。

从银行借款的成本看，A公司短期借款利率平均上浮水平在10%左右，长期借款以基准利率为主。A公司对财务成本的控制较好，近三年财务费用为1.73亿元、2.25亿元及1.77亿元，EBITDA利息保障倍数均在5以上。

②其他融资方式。

根据目前国内金融市场的情况，除银行借款外，A公司还可采用的融资方式包括：债券融资、融资租赁、信托贷款等。

3 基于AHP的A公司债务融资量化决策模型的构建及分析

3.1 公司融资决策模型的构建

3.1.1 降低融资成本原则 融资成本是企业决定融资方式的主要因素，融资成本不仅包括资金的利息成本，还包括债券发行等的发行费用。对企业债券而言，其融资成本主要包括付给投资者的资金利息和与发行有关的承销费用、评级费、审计费、律师费、债券托管费等费用；对银行贷款而言，其筹资成本主要是支付给银行的利息及借贷手续费。通过选择其他的债务融资方式，偿还部分高成本银行借款，降低整体融资成本是A公司本次债务融资的重要目标。具体指标包括利息成本、发行费用和总融资成本。

3.1.2 期限结构合理的原则 债务期限结构是企业财务融资策略需要考虑的基本问题，企业融资的期限结构与所处行业的资产负债特点密切相关，A公司所处煤化工行业特点来看，总投资较大，回报周期较长，从资产负债匹配的角度考虑，需要尽量延长融资期限。另一方面近年来A公司2013年以来A公司短期借款增长较快，面临短期偿债压力较大的风险，流动比率、速动比率等短期偿债指标尽管随逐年增长，但仍处于较低水平，存在一定的流动性风险，对公司的短期偿债能力产生一定影响。从这两方面考虑，本次债务融资A公司希望选择融资期限最长的债务融资品种。

3.1.3 融资限制条件最小原则 在融资实务中企业在比较债务融资方式时，还需要衡量不同的融资方式相应的限制条件，主要指标包括审批效率、最大可融资额度、资金使用灵活性以及提款条件。例如各项间接融资均需要金融中介对融资企业进行详细的风险评估，在国内发行债券亦需要相关部门的注册或审批，各类债务融资产品从尽职调查启动到资金到位所需的时间区别很大；融资额度方面，按照《公司法》要求，企业公开发行债券不得超过其净资产的40%，其他债务融资方式无此方面限制。

A公司在债务融资决策中，需要综合考虑上述因素。利用AHP模型，可以帮助A公司综合权衡各种影响因素，形成科学合理的债务融资决策体系。

3.2 A公司基于AHP的量化融资决策模型分析

3.2.1 A公司债务融资决策层次结构的建立

根据对A公司可行融资方式及融资决策指标，根据AHP模型，A公司债务融资决策层次结构图如图1。

3.2.2 建立判断矩阵及一致性检验

根据A公司债务融资决策层次模型，目标层为最有债务融资方案A，准则层B1为融资成本，B2为期限结构，B3为融资限制；指标层中C1为利息成本、C2为发行费用、C3为总融资成本，C4为融资期限，C5为审批效率、C6为融资额度、C7为资金使用灵活性、C8为提款条件。

在层次分析法中，为了使决策判断量化，形成数值判断矩阵，以确定各层次中元素的权重，笔者就决策准则及指标，运用9级标度法设计了调查问卷。为准确、全面地反映各类债务融资工具的特点，做出科学的决策，九份问卷分别发送企业专家、资深商业银行公司信贷及投资银行人员。根据九位专家的评判结果，将各专家的打分算术平均后输入到MCE软件中建立判断矩阵。

①目标层最优债务融资方案A 与准则层B 的判断矩阵（A-B）。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0733

②准则层B 与指标层C 的判断矩阵（B-C）。

1）融资成本判断矩阵。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0841

2）期限结构判断矩阵。

准则B2期限结构中仅有融资期限一个指标，无法构成矩阵。

3）融资限制判断矩阵。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0483

③各指标层次单排序。

1）利息成本。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0281

2）发行费用。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0078

3）总融资成本。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0028

4）融资期限。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0244

5）审批效率。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0315

6）融资额度。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0528

7）资金使用灵活性。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0932

8）提款条件。

该判断矩阵的随机一致性比率CR为0.0465

从各矩阵随机一致性指标CR均低于0.10，具有满意的一致性。从层次单排序的结果看，各融资方案的指标排序基本符合目前我国金融市场情况。

3.2.3 层次总排序

根据上述各判断矩阵，A公司债务融资决策总判断矩阵如表15。

根据表15的数据，可以计算出A公司最优债务融资决策的最终总排序，具体结果如表16。

3.3 方案选择――发行债券

由此可见，基于A公司扩宽融资方式、降低融资成本、调整债务结构的内在要求，结合A公司所处行业及公司基本情况，根据目前国内金融市场的情况，其四种可行的债务融资方式的排序为：发行债券>银行贷款>信托贷款>融资租赁。发行债券总排序权重最高，为0.4272，在排序优于银行贷款，是适合A公司财务目标的债务融资品种，而信托贷款及融资租赁两种债务融资方式，尽管有独特的优势，但总排序低于发行债券及银行贷款，不符合A公司目前的融资需求。根据上述模型，最符合A公司目前债务融资需求的融资方式是发行债券，A公司应尽快启动债券的发行工作。

总之，将AHP应用于企业债务融资决策，不仅能够以数字反映融资方式的优劣，还能够提高决策效率，增加企业融资决策的准确性。

4 结论

从我国公司债务融资的来源看，银行长期以来占据主导地位，银行贷款成为其主要融资方式。在商业银行间接融资主导的格局下，融资成本居高不下，且贷款期限结构设置难以满足企业需求。很多企业希望尝试其他的债务融资渠道、以达到降低融资成本、改善融资结构，改变债务结构的目的。本文以A公司为例，根据A公司所处行业特点、财务情况及具体融资需求，结合目前国内主要债务融资产品，运用AHP建立了债务融资决策量化分析模型，得出了发行中期票据是A公司最优债务融资决策的结论。

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