VAR下影子银行对小微企业融资影响浅析

摘要：研究将从影子银行的角度通过建立VAR模型进行实证研究，分析影子银行的发展对我国小微企业融资的影响。可以发现，影子银行的产生给小微企业融资的渠道增加了一种选择的权力，解决了企业信贷风险的问题，给其一线生机。而影子银行带来利好的同时，潜伏的危机也在暗处涌动。因此推进小微企业信用体系建设，完善我国的监管体系，促进影子银行的创新优化，对解决小微企业融资难，降低融资风险具有重要意义。

关键词：小微企业；融资风险；VAR；影子银行

随着我国小微企业的不断成长，其融资难的困境与大量的融资需求催生导致了影子银行类的金融体系迅速发展扩张。影子银行涉及的业务面广，其经营方式灵活，能迅速应对市场进行业务调整，为小微企业的融资提供了一种新的渠道。影子银行与现阶段的金融体系有着密切的联系，当资金市场风声鹤唳的时候，容易其受影响。风险来临时，就会使得金融体系受挫，进而对社会经济的发展产生负面影响。与此同时，影子银行缺乏强力有效的监管机制，因此在资金运用上存在一定的风险性。所以，分析影子银行对小微企业的融资影响的问题，在促进影子银行良性发展的同时可以促进小微企业的发展，处理小微企业融资难的问题，最终带动社会经济进步，具有重要的现实意义。

一、小微企业融资现状

（一）信用风险高，融资效果差

小微企业受自身经营规模小且经营能力水平差的局限性，与企业相关的财务信息不可能完全做到公之于众，投资者并不清楚该企业真实的财务状况，所以小微企业信用等级评估较低，信用风险高。部分小微企业会出现无法按时归还、拖欠贷款的情况，甚至有些不良的小微企业存在欺瞒诈骗的行为，将取得的资金用于资本市场投机而不是用于正常的经营活动。由于这种动机不纯、居心不良骗取资金的情况频繁发生，将会引起商业银行和其他融资机构不信任小微企业的信用。为了避免其风险带来的损失，便提前将利息收入提高到较高水平。所以经营能力比较差的小微企业往往不能承担高成本的贷款，只好错失大好发展的机会，举步不前。

（二）小微企业融资渠道有限

小微企业自有的资金不足以维持企业更优的发展，又很难借助外部的融资渠道手段来获得资金。小微企业难以满足银行申请贷款时必须先提交抵押物的条件，银行为了避免未来可能发生的风险而不愿意给小微企业提供资金贷款，造成企业难以在有限的资本市场资源中分到“一杯羹”的问题。此外，在展开直接融资时此类企业很难在金融市场运作，多局限于向商业银行融资，债券、票据等融资方式并不畅通。这些年来，国家政府相继颁布出台一些有关小微企业融资的优惠政策，降低其贷款利率，力求达到促进小微企业发展，扶持该类型企业成长，从而解决融资难的问题，但是面对千万家小微企业上万亿的资金需求，显然资金扶持的力度还是不够的。

（三）财政支持不足

根据国家数据局统计，在我国95%的公司是小微企业，其对GDP的贡献也很大，至少在65%以上，为我国人民提供了大约80%以上的工作岗位。然而，在现有经济体系下，我国小微企业在国民经济中的贡献程度与其所能融得的贷款余额不相匹配。根据中协报告显示，截至2019年我国小微企业贷款余额36.9万亿元，约占总体贷款35%。尽管这些年来针对上述问题，政府也在大力推行优惠政策，但还是存在着很大的缺口。即使达成量上的变化，在质上却依旧达不到突破。政府所制定的规章制度，没办法和小微企业真实发展的情况相结合，一味的供给补贴并不能引起有效的积极作用。综上，可以得知小微企业如果想要通过传统金融渠道获得融资将面临很大阻碍。伴随着市场经济不断地前进发展，影子银行在金融领域横空出世。

二、影子银行的介绍

（一）影子银行的概念

影子银行又称为影子银行系统，最早是由Pe⁃terMcCulley先生提出并得到大众的认可接纳。我国社科院易宪容先生认为，只要涉及借贷关系和银行表外业务都属于“影子银行”[1]。现阶段，我国的影子银行并非西方语境下以非银行金融机构为主的影子银行，而主导是商业银行。我国的金融市场整体来说还不够成熟开放，像证券化或者是金融市场工具在影子银行业务中的效果非常局限。

（二）影子银行的特征

第一，缺乏严格有效用的监管机构。因为缺乏相应信息披露管理条款和监管制约，同时不受相关存款货币机构监督，所以它的主营业务为融资服务、证券组合产品和其他交易行为等，更能体现市场的变化节奏，有效性的提供金融服务。影子银行填补了目前我国传统银行的信贷缺陷。第二，杠杆率很高。追求高报酬的利润是影子银行的目标，为了追求高回报率，影子银行通常需要高杠杆配资投资，这也意味着影子银行投资承担着高风险。影子银行承担的风险通常两倍于传统商业银行，杠杆率达到20-25倍，从而快速扩张资金总量进行再投资，获得高于普通银行的超额利润。但其中存在的问题是，影子银行通常不具有传统商业银行雄厚的底蕴和资本，也没有存款准备金，不具备很强的偿债能力，只能大量利用财务杠杆举债投资，这样的高风险对于金融系统的稳定性带来很强的风险性。第三，风险性大。影子银行在发展过程中相对宽松，缺乏传统金融机构的严格监管。影子银行准入的条件标准比较低，导致其风险较大，而且缺乏完善的风险防范体系。一旦风险发生，对小微企业来说会干扰其日常经营的业务，破坏市场整体的稳定性，对市场主体造成严重威胁。

（三）影子银行对小微企业的作用

1.拓宽小微企业的融资渠道

小微企业融资渠道窄一直是阻碍其融资不便的主要因素。在企业发展过程中，仅通过内部融资不足以应对大量的融资需求，然而一般情况下小微企业很难满足外部融资的条件。与传统商业银行对比，影子银行放低了申请资金时的条件门槛，让小微企业在经营困难时，能够在较短的时间内，以简单的流程手续完成融资，进行经营周转。影子银行满足了小微企业更加灵活多样化、细分化的融资需求，做到了补充传统金融机构覆盖不到领域的效果。拓宽了此类型企业的融资渠道，给其增加了新的生存期望。它搭建了小微企业和资金沟通流动的桥梁，能够为我国小微企业发展和生存起到了保护和促进作用。

2.降低小微企业融资的成本

就目前我国金融体系和金融制度的发展来看，我国金融机构更愿意将流通资金扶持大中型企业，而不愿意支持风险性高的小微企业，解决其资金需求。影子银行的存在，帮助弥补了传统金融机构覆盖面的薄弱环节。相比于小微企业承担更大资金压力的民间借贷，影子银行提供的低成本贷款能够帮助小微企业度过运营困难周期。其次，随着互联网的普及和大数据金融的深入结合，摆脱了金融审核、交易的时空限制，线上就能完成融资申请。网申审核，不仅节约了人力物力，还能扩大客户覆盖和审核效率。此外，影子银行提供的多品种、针对性、低成本的金融产品，丰富了小微企业的选择空间，也节约了资金成本。企业可以根据自己不同的发展需求，选择利率相对较低、相关成本较低的产品，从而降低小微企业的融资成本。

3.缓解信息不对称的问题

面对小微企业，影子银行在信息方面具有优势。由于它们大多来自私营部门，因此能更详细获得借款人的经济背景、偿还能力，更熟悉公司真正运营的情况，彼此间更加了解。这样，对机构和企业来说双方的信息是对称的，可以解决传统银行信息不对称的一些问题。例如，委托贷款一般是在业务伙伴之间，或在长期供应商和客户之间进行的。因此，贷款人对借款人的了解将比传统银行更加全面熟悉。相比于其他传统贷款程序，委托贷款是一种更为安全、方便有效的借贷手段。

三、基于VAR的影子银行对小微企业融资影响的实证分析

（一）变量选取说明

研究选取VAR模型来研究我国经济发展、货币供给量和影子银行规模对小微企业融资规模的影响作用。样本时间序列选择的区间为2016年第一季度至到2019年第三季度，总计56个样本数据。数据均来源于Wind数据库。①经济发展水平：一国的经济对小微企业的融资起到一定促进的作用，故选择国民生产总值GDP的季度增长率来评估一个国家的经济状况。序列记为GDP。②货币供给量：货币供给量M1代表了流通中的货币量与商业银行的活期存款的总和。选择此变量能反映企业对于资金的松紧变化，可作为经济周期波动的先行指标[2]。另外，我国的贷款利率是以法定利率为基础自行确定的浮动利率。而2015年到2019年我国没有对基准利率进行调整，因此若直接选择基准利率则无法体现近些年来我国贷款利率的变化，小微企业融资成本的变动，故选择M1的季度环比增长率作为衡量指标。序列记为M1。③影子银行规模：根据定义我国的影子银行主要指银行理财部门中典型的业务和产品[3]。因此选择信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票及小额贷款公司的贷款余额之和的季度增长率衡量影子银行规模大小[4]。序列记为Y。④小微企业融资规模：反映小微企业每年规模大小的变化，故选择其贷款余额占比的季度增长率为统计量。序列记为X。

（二）建立VAR模型

1.ADF检验构建VAR模型分析的第一步骤是判断时间序列是否具有平稳性。研究采用的软件是Eviews来进行数据处理分析。依次对各个序列进行ADF单位根检验，当H0：P>0.05的时候，则接受原假设，说明序列GDP、M1、Y、X是非平稳的。结果如下：从表1可知，P(GDP)=0.0005、P(M1)=0、P(Y)=0.0076、P(X)=00155均小于0.05所以拒绝原假设，各序列为平稳序列。可以采用向量自回归模型对其进行分析。从表2可得，AIC（2）与SC（2）都小于AIC（1）与SC（1），所以根据AIC准则与SC准则，可以确定该模型最优的滞后阶数为2阶。3.VAR模型估计的结果4.AR根检验从上图1我们可以看出，所有的点都位于单位圆里面，即表示该VAR模型是平稳的，接下来可以进行脉冲响应分析。5.脉冲响应函数分析（1）从图2可知，当X（小微企业的融资规模）受到GDP（国民生产总值的增长率）的一个正向冲击作用后，序列开始从t1出现负增长后开始下降，然后在t2达到谷底最小值后又上升，在t4达到最高值，之后又开始下降，到t6又开始上下波动起伏直至趋向于零。由此可以看出，国家经济蓬勃发展对小微企业融资规模的发展起到了促进作用。（2）从图2可知，当受到Y（影子银行的规模）的一个正向冲击后，X（小微企业的规模）随之上升，直至在t2达到最高值，而后呈现下降趋势。这说明短期内，影子银行在缓解融资难、降低融资成本、促进小微企业发展等方面起到了重要的积极作用。但是从长远的角度来看，当其发展到一定规模以后，可能又会制约小微企业的发展。（3）从图2可知，X（小微企业的规模）受到M1（货币供给量）的一个正向冲击后，便呈现上升趋势，并最终趋于平稳，接近于零且一直保持正值上方。从宏观角度分析，货币供应量的增加将导致短期利率的下降，从而减少小微企业融资的成本，因此货币供应量的增加将有利于小微企业的融资发展，但随着时间推移，正向的促进效果会逐渐削弱。

四、结论与政策建议

（一）研究结论

通过以上实证分析表明，国民经济发展水平、货币供应量和影子银行规模对小微企业融资规模具有一定影响。首先国家经济环境越好越有利于小微企业融资规模的发展，小微企业的发展前景与国家经济的情况息息相关。其次，货币供给量增加的同时也意味着社会资金流向小微企业的可能性变大。我国影子银行的发展在短期内对小微企业融资产生了积极的影响，其可以减轻小微企业的融资压力，在一定程度上减少企业融资过程中的的信贷风险，为其多提供了一种选择的机会。但是，影子银行向小微企业提供的资金只能在短时间内起到缓解的作用，更像是一种“应急资金”，从长远发展策略来看它并非是最优的抉择。因为伴随着时间的推迟延后，其不确定风险性较高的弊端就会暴露出来，而这将会给小微企业的日常经营增添额外的风险负担，影响其发展的稳定性。

（二）政策建议

1.推进小微企业信用体系建设

目前，我国信用体系不全面和不健全，未能完全覆盖和建设完善的中小企业信用评估体系。小微企业的抵押物不足以担保且信用评级较低，很难得到传统金融机构高额贷款。但另一方面，小微企业的用款需求具有短，频，急的特点。因此需要从资金需求和资金供给双端出发。一是逐步完善企业信用资质评估流程，打破数据孤岛，共享多维数据，建立完善小微企业信用画像。二是利用政策手段，加强政策的扶持力度，搭建合理的担保体系，来增加小微企业抵押物价值和融资比例。国内外均有相关尝试，国外主要以“企、政”共担风险的方式，为中小企业担保，但我国的相关尝试经验和案例较少，可以通过优惠政策和补贴来鼓励企业进行相关尝试和创新。

2.加强对影子银行的监管

影子银行之所以存在高杠杆风险，是因为该银行未在较强的监管体系内，大部分的信息未经披露，故很难对其经营进行监管。从正面意义上说，影子银行能够对传统金融的薄弱环节补缺补漏。因此，政府应发挥影子银行的优势，充分利用其信托贷款、委托贷款以及民间借贷等业务作为资源配置的一种补充方式，正确引导影子银行发展[5]。若能完善相关的信息披露机制，有关部门便可以对其机构的运营风险和资金流动性进行科学地评估，做到监督管理影子银行的资金风险和投机行为，从而有效地避免金融系统的稳定性被破坏。

3.促进影子银行的创新优化

影子银行应该在满足风险合规的基础上，对流程和产品进行金融科技创新。满足小微企业多样化的资金需求研发更细分化的金融产品。利用人工智能、大数据分析、安全技术等数学科技手段，深化金融科技的发展，为小微企业提供更优质、更有价值的金融服务。

参考文献：

[1]李毓，赵素芳.新常态下中国影子银行对小微企业融资的影响——基于VAR模型的实证研究[J].管理学刊，2015，28（5）：61-65.

[2]谢罗奇，刘丽.影子银行发展对中国小微企业融资的影响——基于2010-2013年月度数据的实证研究[J].广西财经学院学报，2015，28（1）：41-49.

[3]童俊，王琼.我国金融创新现状下影子银行对小微企业融资影响的分析[J].湖北工程学院学报，2017，37（2）：118-120.

[4]肖立强，郭玲.基于VAR模型的影子银行与小微企业融资的实证分析[J].金融理论与教学，2018，（3）：36-40.

作者:杨双会 林凡 单位:福建江夏学院金融学院