当前经济环境下金融去杠杆的意义

摘要：近些年来，我国金融杠杆率不断提升，政府、企业和个人债务规模都增长迅速，债务负担日益加重。然而中国经济增长放缓，国内经济面临转型升级，国际经济环境也正经历着各种错综复杂的变化。在这种宏观经济的大背景下，高杠杆率无疑增加了爆发金融危机的风险。因此，金融去杠杆势在必行。金融去杠杆是保障经济金融稳定的重要手段，是促进金融体系和实体经济健康发展的关键举措，其本身也是供给侧结构性改革的重要内容之一。

关键词：金融去杠杆系统性风险经济增长

1背景综述

从宏观角度来分析，杠杆率是指信贷总额与名义GDP的比率。如果从经济角度来看，杠杆率则是指经济主体的资产负债率。从微观角度来分析，传统意义上的杠杆率可以理解为企业一级资本与表内外资产总和的比率。对于资产负债方来讲，杠杆率反映了负债总额及其结构的实时状态，也表明了企业需要支付的债务总额、偿债紧迫性和偿债压力等；对于资产借出方来说，杠杆率反映企业应收账款总额及其构成，表明了企业在某一时点所拥有的资本、来源情况及盈利能力预测。现阶段国家经济增速虽然有所放缓、经济增长压力较大、中美贸易战影响加大，但用“大水漫灌”的方式发展经济只能起到饮鸩止渴的作用，不能维持经济健康稳定长期发展。金融资本需要用有效的方式投入到实体经济中，国家也应坚定决心遏制金融杠杆率再次上升。国家可以从金融杠杆本身出发，以多种手段去杠杆：(1)控制基础货币。(2)准备金率调节。(3)收窄利差，调节债务成本。(4)风险准备金制度与规范杠杆率。(5)MPA直接控制扩张。

2我国金融去杠杆的意义

2.1降低系统性风险

近年来全球各国货币政策分化致使流动性趋势分化。虽然国内宏观流动性相对宽松，但在经济增长压力加大、中美贸易战阴霾的大背景下，金融市场系统性风险隐患增加。系统性风险管理是当前金融监管部门和金融机构需要高度重视的问题。肖崎(2010)指出适时降低杠杆率可以有效降低流动性风险，确保金融系统稳定性。为了确保宏观经济稳定，各国央行都会对资产泡沫采取一定程度上的非对称干预，这种干预主要是指在资产价格急剧下跌时中央银行会提供一定程度上的流动性支持，而在资产价格升高不可遏制时不采取任何措施。这种非对称干预很容易导致经济的顺周期性，从而加剧了金融系统的不稳定性。这种非对称的政策性干预实际上不利于金融稳定性，面对经济周期，货币政策应该采取均衡手段，平衡地调节金融和经济体系。宋艳伟和欧海洋(2017)指出我国金融体系的风险主要源于以下几个方面：实体经济的金融杠杆率激增和实体经济不断下降的资本回报率；人民币汇率走向的不确定性；货币投放渠道的不明朗和关键时点货币投放的不畅；金融机构资金市场的膨胀和金融部门的高杠杆率；商业银行期限错配。对于这种种的原因，宋艳伟和欧海洋(2017)建议金融机构和政府需要正视金融体系杠杆率和流动性风险日益加剧所带来的风险，并保持一定程度的警惕性，在维持杠杆率和经济增长之间取得平衡。商业银行需要做好安全和盈利之间的取舍，并需要把安全放在首位，根据现实环境灵活调节同业资产和负债的匹配度，降低杠杆率。金融机构需要密切关注引发流动性风险的多种因素，加强风险把控，提高风险抵御能力，尤其是应该重视发展并运用先进的计量工具和技术手段来科学防控风险、提高风险预测水平。监管部门应当完善相关法规预案，提前做好对“黑天鹅”事件的应对处理方案，提升整体金融体系的规范化水平。

2.2确保实体经济健康稳定发展

高杠杆可以加速实体企业倒闭的速度，在高杠杆环境下，当实体企业陷入财务危机时会更容易导致破产。此外，外部经济金融环境变化巨大，高负债实体企业的资产变动因而也将十分剧烈。在经济处于上升周期时，企业的高杠杆率对企业的资产净值会起到积极作用，企业利润率上升将抵消资金成本的压力；在经济下行周期时，由于资产价格下降，高杠杆率将对企业资产净值带来负面影响。高杠杆率不利于淘汰僵尸企业，大量的落后产能不利于我国经济的转型升级(马建堂等，2016)。另外，金融高杠杆也会吞噬实体资本，使得市场资金无法得到合理有效的配置。实体经济是虚拟经济发展的基础，虚拟经济则可以推动实体经济的发展。只有强化实体经济发展，才能真正发展好虚拟经济，使得二者可以相互发展推动、互相促进。金融机构的利润最终来源于实体经济，没有实体经济的发展，金融机构的高杠杆率只会使得资金空转，实体经济在高杠杆率下也会负担加重。根据央行数据，2012—2016年间，银行业对非金融机构和其他居民部门的债权增速分别增速为11.3%和19.8%，大大低于同期对金融机构的债权增速。由此可见，银行业并未把资金投入到实体产业的发展中，而是利用资金在金融机构间做套利交易，实体经济融资难的问题不容忽视(柳力，2017)。去杠杆也就意味着加大金融体制改革力度，优化金融体制结构，积极扩展融资渠道，降低融资成本和杠杆率，推进供给侧结构改革，支持大众创业、万众创新，促进经济平稳运行。今后在具体实施上，一方面需注意切实履行金融领域改革，引入符合条件的民间资金创立中小微企业融资平台，引导资金脱虚向实，从而解决大量中小微企业融资难、融资贵的问题；另一方面，政府应当发掘新的实体经济发展领域，激发创新活力(杜静，2017)。

2.3有利于社会稳定和谐

我国是个拥有近14亿人口的大国，如果金融杠杆管控不当便会引发金融风险，金融风险可导致经济风险，局部经济风险可发展成为系统性经济风险，最终还可演变成社会风险乃至政治风险。历史上，由于金融杠杆管控不当，拉丁美洲多国在1970年和1980年代经历了政治和社会动荡。20世纪70年代中期，拉美国家通过向西方国家借债实现了短暂的经济繁荣。但80年代之后，伴随着全球经济周期下行，拉美多国出现了债务危机。巴西、阿根廷等国纷纷宣布无法偿还西方国家债务，这致使拉美多国资本外流，本币贬值，税负增加，人民生活水平受到严重影响(Pastor，1990)。由此可见，控制金融杠杆和举债水平，对一个国家社会稳定和谐的重要性。

3我国金融去杠杆的影响

金融去杠杆会在一定程度上缩减衍生品交易的品种，而这也意味着在全球经济利率、汇率、股票等基础资产价格波动加大的情况下，需要采用其他方式进行相应的投资保值，这无疑会限制国际间贸易和投资行为，阻碍市场价格发现机制的作用。面对金融去杠杆，银行将缩减资产负债表和同业业务规模(孙春玲和高杨，2010)。金融监管是一门平衡的艺术，既要金融去杠杆，又要保持金融体系配置资金的效率，促进经济增长(任泽平，2017；沈建光，2017)。在当期经济增长放缓和中美贸易战的大背景下，金融去杠杆的力度和尺寸需要把握得当。在金融去杠杆的同时，政策部门应当运用合理手段调节经济下行压力和贸易战冲击的影响。在保持去杠杆主线的情况下，政策部门应当因地制宜、因事施策，最终使得中国经济平稳健康有序发展。

参考文献

[1]杜静.去杠杆,市场资金端结构再平衡须先行[N].上海证券报,2017-05-22.

[2]马建堂,董小君,时红秀,等.中国的杠杆率与系统性金融风险防范[J].财贸经济,2016(1).

[3]柳立.把握风险本源推进金融降杠杆[N].金融时报,2017-08-07.

[4]任泽平.资金紧平衡温和去杠杆[J].股市动态分析,2017(20).

作者：苗宇松 余梦婕 单位：国信证券股份有限公司 重庆工业职业技术学院