长期投资决策方法精选(九篇)

第1篇：长期投资决策方法范文

从财务管理的角度看，投资决策就是投资主体在给定的资本约束和其它客观条件下，对所有可能的投资项目进行科学评价选择，以实现投资收益的最大化。而企业的投资决策是指在企业的发展过程中，对各种可能的投资项目进行评价，从而选择最优的投资项目来实现企业的最大投资收益。企业的投资项目是企业盈利和未来现金流增长的主要来源，也是企业风险的直接来源，因此，企业的投资决策在企业的整个经营活动中占有十分重要的地位，它直接决定着企业的财富创造和积累。而且投资项目的成功与否甚至直接关系到企业的存亡，因此对企业的生存和发展也具有决定性的意义。

根据财务管理学的一般理论，企业的投资决策主要涉及到投资方向、投资规模、投资时机、投资收益和投资风险等内容。按照投资对象的不同，企业投资可以分为实物投资和金融投资。实物投资就是投资于具有实物形态的资产或项目，如厂房、机器设备、黄金、土地、古董等实物。实物投资具有投资风险低，投资收益稳定等特点。而金融投资则是指投资于以货币形式存在的虚拟产品或项目，如股票、债券、期货、期权、远期等金融衍生品。金融投资基本上不涉及到实物，都是一些抽象的无形资产，其只涉及人与人之间的交易，具有高收益、高风险的特点。本文所指的投资决策主要是针对企业的实物投资决策而言的，它涉及到企业的投资决策规则以及投资决策程序等内容。

二、投资决策在企业可持续增长中的重要意义

企业可持续增长是指企业实现永续生存，企业现金流量和利润持续稳定增长，从而使企业不断发展壮大的状态。企业的投资决策直接决定了企业的现金流向和资金周转速度，因此，它也就决定了企业的经营风险、盈利水平以及企业的可持续增长能力。从价值创造的角度而言，投资决策是公司三大财务决策中最重要的决策。

投资决策是企业实现盈利和增长的基础，各个投资项目的价值直接决定了企业的总价值。只有当一个投资项目的现金流入量超过初期的现金投入，即净现金流量为正值时，才会为企业创造价值。而一旦企业的投资决策失误或错误从而导致投资项目失败，则之前的投资都将损失，从而导致企业盈利下降或亏损，而且会直接影响企业的资金周转速度，导致企业陷入财务危机。特别是对于一些长期投资，由于其投资金额大、周期长、变现能力差，一旦决策失败，将会使企业陷入十分被动的局面，轻则企业亏损，重则企业破产倒闭。可见投资决策对于企业经营和可持续增长的重要意义。一个企业能否保持可持续增长，很重要的一点的就是看企业在未来发展过程中能否做出正确的投资决策。

从实践来看，我国的企业制度一直存在许多问题，并影响着企业的发展。为了解决这些问题，我国从20世纪70年代开始进行经济体制改革。经过三十年的努力，已经解决了很多体制上的问题，但企业的经济绩效问题仍没有得到彻底改善。造成这种结果的原因是多方面的，从企业财务的角度来分析，主要原因是企业过分关注融资决策，而常常忽视了投资决策的制定。企业一直将融资问题作为企业关注的核心。很多管理者一直错误的认为，只要企业有充足的资金就必然实现增长。但实际上，如果企业选择了错误的投资项目，融资越多，损失将越大。只有制定科学合理的投资决策，选择正确、有潜力的投资项目，才能真正为企业创造价值，正确的投资决策才是企业实现可持续增长的根本动力。

三、传统投资决策原则及其缺陷

然而自20世纪70年代开始，不管是理论界的研究还是企业的实践都慢慢意识到净现值原则所存在的固有缺陷。首先，根据净现值的计算公式可以发现，在计算企业的净现值时首先要确定企业在未来各期的收益水平，但实际上企业未来各期的收益水平目前是很难确定的，因此，所计算出的净现值也存在很大的不确定性；其次，贴现率的确定也是非常困难的，特别是一些长期的投资项目，在投资过程当中，市场环境总是在不断变化的，因此贴现率也具有极大的不确定性，计算出的净现值也不是完全准确和具有说服力的，采用不同的贴现率会得到不同的净现值；最后，净现值法意味着企业管理者在作出投资决策时只有两种选择，要么接受，要么拒绝，投资决策的刚性过大。由于净现值法投资决策原则存在的上述缺陷使其在实际投资决策中的应用受到了极大的限制。

四、基于企业可持续增长的投资决策原则分析

投资是企业整个生产经营过程中非常重要的环节之一，它是价值创造和价值增值的基础，也是企业实现可持续增长的根本保证。投资决策的正确与否是决定投资成败进而决定企业可持续增长的关键，而投资决策原则在规范投资决策方面起着十分重要的作用，因此投资决策原则的正确与否决定企业投资成败的关键因素。

传统的投资决策原则是建立在投资决策刚性的假定基础之上的，反过来也极大的限制了企业的投资决策。而在实际的企业投资决策实践中，灵活性的投资或具有选择权的投资则是更为常见的现象。而且在投资项目的未来收益具有不确定性的条件下，具有灵活性或更多选择的投资项目可能会带来更高的收益，人们也更加偏好于这种投资项目，这也在某种程度上说明选择权是有价值的。

虽然人们已经认识到选择权具有价值，但其价值到底有多大，则无法准确的度量，只能从定性的角度做出初步判断。例如，人们可以判断出在净现值相同的条件下，有灵活性的投资项目肯定比没有灵活性的投资项目要好，但这种灵活性的价值有多大则无法知道。而近年来日益兴起的期权理论则为则为这种选择权的价值衡量提供了有效的分析工具。人们可以利用期权理论计算选择权或灵活性的价值。

期权是一种特殊的金融衍生品，期权买方为获得日后行使某项权力而向期权的卖方支付一定的期权费用的行为。期权买方获得这种权力以后，其决策就有了灵活性和弹性，并且会使投资项目价值增加。项目价的价值就等于项目的净现值加上期权价值。根据项目价值的计算方法可以看出，不确定的因素越多，期权价值就会越大，同时项目的价值也越大。并且有关机构测算引入期权价值以后，项目的价值提高了83%左右，由此可见，期权价值在项目总价值中的比重是很高的，忽视期权价值将导致投资决策出现严重失误。

将期权作为企业投资决策的原则，并不是完全否定传统的投资决策原则，而只是对其存在的缺陷所进行的一种弥补和修正，使其更好的规范投资决策，从而提高投资决策的合理性，并推动投资决策分析方法的进步。传统的投资决策原则，也就是之前提到的净现值原则，是从静态的角度来分析问题的，将各期投资产生的现金流量作为确定的，管理也过于僵硬，对于投资只有采用与不采用两种决策；而期权的灵活性以及在时间上的弹性，恰好反映了投资项目的特征。传统的投资决策分析只进行投资项目分析，并不考虑项目之间的内在联系；而期权分析将未来可能存在的投资机会也考虑进来了，使投资决策更全面。另外在贴现率方面，净现值原则的贴现率是人为的根据风险变化而进行调整，具有很大的主观性和随意性；而期权原则使用的贴现率是无风险利率，更加客观和准确。基于以上分析，依据期权原则来制定投资决策更具有科学性和合理性，其使企业更充分的认识和利用一切可能存在的投资机会和增长机会，从而确保企业的可持续增长。

五、基于企业可持续增长的投资决策过程分析

企业只有制定了科学的投资决策才能保持企业的可持续增长，而要制定科学的投资决策就必须遵循科学的投资决策过程。根据企业投资理论，企业的投资决策主要分为识别、评估、选择、执行和补充几个环节，并且各个环节在企业投资决策中所起的作用也是不一样的。

首先是识别阶段。识别主要就是通过收集相关信息，从而发现企业具有潜在投资价值的投资机会，这是投资决策的第一步，并且从对企业可持续增长的根本性影响来看，这一步是投资决策的基础。根据企业的生命周期理论，一般企业都要经过成长、成熟到衰退的过程，企业必须不断发现新的有价值的投资机会，持续不断的给企业注入新的动力，才能使企业一直保持在成长阶段。因此，识别阶段对于企业的可持续增长具有非常现实的意义。当企业通过识别找到了有潜力的投资机会以后，紧接着就要对项目进行评估。特别是对于长期投资而言，由于它具有投资金额大，投资期限长的特点，一旦投资失败，将给企业带来非常巨大的损失，甚至可能导致企业破产倒闭。因此，这一步可以说是企业投资决策中最为关键的一步，评估的结果将直接决定项目是投资还是放弃。对投资项目的评价涉及到预期寿命周期、现金流量以及贴现率等内容，这些评估都需要采用复杂的复杂的财务技术和企业经营管理理念，这一切都是企业正确进行投资决策的关键环节。因此，为了能够确保企业的可持续增长，企业在进行投资决策时，必须对项目进行科学的评估，从而确保投资决策的成功。评估操作完成以后，就需要按照一定的原则和标准对投资项目进行选择。其选择的标准主要就是已经估计出的各个财务变量。根据采用标准的不同，选择的方法也有很多种，其中最常见的有投资回收期法、净现值法、内含报酬率法、获利指数法等几种。企业在进行投资项目的选择时，一定要围绕增强企业核心竞争力，保持企业的长期竞争优势等方面来考虑，从战略的高度进行科学的投资决策，以确保企业的可持续增长。投资决策的过程是对投资决策的执行与补充。随着项目的实行和推进，所得到的信息会不断增加和完善，在这个过程当中必须对现金流量的大小和时间进行监控，确保它们与预算相符，对于一些零时性调整，要及时反馈。

六、结论

企业尽管应该追求增长，但是在追求增长的同时，更应该考虑企业增长的可持续性，只有可持续性的增长对企业才是有价值和意义的。本文从财务的视角去研究企业的可持续增长，主要就是由于企业追求增长失败的根源往往源于企业高估自身的可持续增长能力而造成公司财务资源的无法配套，从而致使企业陷入财务危机、甚至破产倒闭的命运，导致了企业增长的不可持续性。因此，将企业的可持续增长问题纳入财务研究的视野，对确保企业增长的可持续性不仅具有重大的理论价值，还具有重大的实践意义。

参考文献：

[1]陈文浩、朱吉琪：《增发新股对公司可持续增长力的影响分析》，《上海财经大学学报》2004年第12期。

[2]陈晓红、刘剑：《不同成长阶段下中小企业融资方式选择研究》，《管理工程学报》2006年第1期。

[3]陈海声：《财务数据及其其他因素与上市公司成长潜力的关系》，《财经理论与实践》2001年第3期。

第2篇：长期投资决策方法范文

关键词：景区项目；投资决策；方法优化

国家旅游局《2007中国旅游投资报告》指出，各地统计数据显示，全国“十一五”期间将要开发的大型旅游项目达12697个，大型旅游项目投资总额将达17888.71亿元，比“十五”期间开工建设的旅游项目总投资8281.5亿元增长了116％。这意味着我国已进入旅游投资的黄金时期，而作为旅游产业发展的集聚点的旅游景区，引领着旅游产业投资的升级。旅游景区项目成功实施的关键在于投资决策的科学性与正确性，然而，目前对旅游景区项目的投资决策还存在着许多问题。在当前“旅游投资热”的形势下，为保障旅游景区的成功运营，亟需对旅游景区项目投资决策方法进行研究，找到一种优化途径。

一、旅游景区项目投资决策方法优化的必要性

1、旅游景区项目投资决策所面临的问题

(1)外行业投资者居多，投资具有一定的盲目性

为数不少的民营企业主由于缺乏旅游开发的基本知识储备及实践经验，又缺乏必要的前期可行性研究且不善于借助外部的智力资源，将导致其投资行为具有较大的盲目性。投资景区项目具有投资周期的长期性、投资实施的连续性和波动性以及投资收益的不确定性等特征，比一般的工程项目投资复杂许多。同时，民营投资者在获得景区经营权的同时还需承担景区资源保护义务，而环保资金的数额又是很难预测的，与景区的发展阶段与投资项目的成败有关。加之景区产品生命周期性的特征鲜明，更新换代较快，投资者在投资时机的选择上往往产生许多困惑，对项目未来的运营风险把握不准，无法根据市场变化有效把握投资时机，以至于丧失好的投资机会。

(2)投资环境不确定性大，风险投资机制尚未形成

旅游景区项目的投资环境存在众多不确定性，而它的市场依赖性决定了其自身的敏感性与脆弱性。我国目前的景区投资机制落后，实行景区经营者拥有开发经营权、景区管理机构实施监督权等简单的传统管理机制，风险投资机制尚未形成。随着对景区项目投资的日益扩大，亟需专业的风险投资评估机构对景区项目投资的可行性进行科学分析论证，这不仅将为投资者提供可靠的投资依据，而且可以为政府、社区居民等相关利益者提供利益保障，有利于景区社会效益、经济效益与生态效益的一体化发展。

(3)投资决策工具落后，投资战略抉择难度大

目前景区项目的投资决策工具简单，对众多变量的确定是一项难题。在众多假设之上所做出的决策不免产生许多疑问，无法正确指引景区投资的实际操作。特别是在景区投资由简单操作转向战略运营的今天，投资者须进行长远的战略抉择，拉长景区产品的生命周期，提升景区的整体价值与竞争力。为适应目前景区投资环境的转变，景区投资决策工具亟需推陈出新。

(4)投资决策重预测而轻过程，忽视柔性管理

目前景区的投资决策还局限于投资前期的预测，对投资过程中可能发生的变化未作充分准备，如根据市场的变化来决定对景区的产品是采取扩张投资还是紧缩投资，甚至放弃投资。然而，景区投资战略化的发展趋势，需要将投资灵活性即投资的柔性管理纳入其中。投资决策者要认识到投资的柔性管理所带来的机会也是有价值的，应改变以往重预测轻过程的决策思维。

2、当前旅游景区项目投资决策方法与现实的冲突

一般来讲，投资决策的方法可分为两种：未考虑不确定性因素的评价方法和考虑不确定性因素的评价方法。未考虑不确定性因素的评价方法又称一般传统决策方法，主要包括静态与动态评价两个方面，其中静态评价方法主要有投资回收期和会计收益率两种，动态评价方法有内含收益率法、净现值法、现值指数法和动态投资回收期方法等。考虑不确定性因素的评价方法又称为特殊的传统决策方法，主要有盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析、风险调整折现率法、蒙特卡罗模拟法和决策树分析方法等。当前景区投资决策方法主要使用一般的传统决策方法，采取静态分析与动态分析相结合的方式。

每种决策工具的运用都有事先的假设条件，然而，这些假设有时是和现实情形相冲突的。净现值法(NPV)是传统景区投资决策工具的代表，以该方法为例，分析其假设前提与景区投资项目自身的特点之间的冲突，主要表现在以下几方面：

(1)资产可回收的角度。NPV法假设投资成本可以撤回，即市场条件不如预期的好时可以撤回全部投资。然而，对于景区项目来说，由于景区投入资产的专用性，一旦支出，就不可能被全部收回。如果项目被中止或放弃，至少有部分投资已转化为沉没成本。甚至因景区的资源与地域的专用程度高，导致投资成本全部不可收回。

(2)收益确定性的角度。NPV法假设未来收益可以预测，并将不确定性等同于风险，利用高折现率抵减风险。然而，景区投资收益受内外环境影响，具有很大的不确定性，仅仅用提高折现率来衡量风险是不科学的。

(3)无形价值的角度。传统方法完全未反映、更无从计量投资中的无形价值，不能为着眼于未来的投资决策提供理论支持。

(4)延迟投资的角度。NPV法假设投资没有延迟。然而，景区项目投资很少发生仅在单一时点投资的情况，事实上决策者通常拥有一个延迟投资的选择权或机会。延迟投资可以帮助决策者获取更多的信息来评估项目的获利能力，或争取更多资源为项目的开展做好充分准备，从而减少风险。

(5)管理柔性的角度。NPV法假设一旦投资后，就在可预期的寿命里一直经营下去，不考虑后续投资的时机的选择或放弃。然而，在景区投资实施阶段，经营者可以根据市场状态等内外部条件的变化，发挥经营柔性，确定景区的投资规模是保持、扩大还是减缩。

由上述可见，有必要对旅游景区项目投资决策方法进行优化与创新，以提高景区项目投资的效率与效果。

二、旅游景区项目投资的特征分析

1、高风险性和高收益性同时并存

高风险性表现在：(1)政策风险。在我国，景区经营权转让属于新生事物，还存在很大的争议，反对者众多。相关的法律法规尚不健全，相关部门也没有出台关于景区经营权出让的明确政策。(2)市场风险。旅游景区项目投资环境变幻莫测，旅游资源的可替代性较强。景区的品牌特征是吸引游客消费的最终砝码，然而，品牌特征的弱化却是任何景区在参与市场中都必然面临的问题，旅游景区的主题定位、市场定位、项目创意等在激烈的市场竞争中很难得到市场的认可，与期望的偏差较大。

高收益性表现在：随着人民生活水平的提高，旅游日益成为人们的生活要素，这为旅游开发提供 了十分有利的市场条件；同时，景区项目投资是市场经济发展到一定阶段的产物，在我国属于新生事物，发展潜力极大。广阔的市场前景和极大的发展潜力赋予了景区项目投资的高收益性。

2、景区项目投资金额大、限制多、回收期长

政府出让景区经营权，其合同标的是景区一定时段(一般为30－50年)的经营权，通过合同协议对投资公司开发和利用景区资源进行约束与限制，确保景区的生态、社会环境不会遭到破坏。目前，在经营权转让合同的条款中，景区资源与环境的保护是必不可少的一条，通常据投资模式的不同而由不同的主体分别或共同实施保护权。国家标准《旅游资源分类、调查与评价》(GB／T 18972－2003)对旅游资源的定义是：自然界和人类社会凡能对旅游者产生吸引力，可以为旅游业开发利用，并可产生经济效益、社会效益和环境效益的各种事物和因素。这样看来，景区的资源在开发成产品投放市场之前是不具备旅游经济价值的。从已有的景区项目投资实践可知，要得到旅游市场的认可、获得期望的经济收益，投资公司就必须投入大量资金进行规划、产品包装组合、市场营销策划等。因此，投资公司的投资金额远大于景区一定时段经营权的担保金额。

3、投资公司参与经营管理

从目前大部分实现经营权出让的景区情况来看，投资公司不仅是融资主体，而且是投资管理的参与主体，他们选派公司高层管理人员参与到景区的经营战略的选择、经营策略制定和日常管理指导中。

4、投资公司的目的是使资本增值，得到高收益

景区投资者的目的不是控制旅游景区，而是通过资金的注入，促进景区快速发展，使投入的资本获得增值，达到高收益的目的。景区经营权投资公司购买的是景区一定时段的经营管理权，等到经营权期满后，景区经营权投资公司会卖出所持股票或转让持有股权，实现投资权益。

5、景区项目投资属于风险投资

美国全美风险投资协会对“风险投资”的定义是：风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力潜力的企业中的一种权益资本。这种投资的目的不是获得企业的控制权，而是在获得利益和影响后从风险企业退出。风险投资评估主要是以项目本身的成长性来判断，要求在日后投资退出时能获得较高的收益。风险投资是一种资金与管理相结合的投资，具有很强的参与性。从上述定义出发，结合景区项目投资自身特点，我们得出这样一个结论：景区项目投资属于风险投资。

三、旅游景区项目投资决策方法优化――实物期权理论的引入

1、买物期权的核心理念

实物期权指投资项目在决策时拥有的，能根据决策时尚不确定的因素的变化改变行为的权利，它能极大地影响投资项目的决策，提高项目获利能力，降低投资损失。一项投资可以看成是由一个或多个期权所组成的集合，各个期权分别出现在项目的规划、设计、建设及营运的整个项目寿命期内的不同阶段。这些期权的标的资产是建筑、设备及土地等实物资产，称为实物期权，以区别于金融期权。实物期权方法着眼于描述实际投资中的真实情况，以动态的角度来考虑问题，管理者不但需要对是否投资进行决策，而且需要在项目投资后进行管理，根据变化趋利避害。简单来讲，投资者运用实物期权理论进行决策就是选择是否执行投资期权及执行投资期权的最优时机。经过20多年的发展与完善，实物期权已经成为不确定性条件下项目投资管理的新理论方法与分析工具。

基于旅游景区项目风险投资的特性，将实物期权理论运用其中，可对景区项目投资的风险控制过程作如下简单的描述：

旅游景区进行一项投资，相当于买进一个金融看涨期权，第一阶段的初始投资相当于初期的期权费用。在项目建成后，如果市场比预期的要好，景区就可以追加投资、扩大生产能力和规模；反之，如果市场比预期的要差，景区就可以选择不追加投资。景区是否追加投资取决于先期投资是否成功，或者投资项目是否发生有利于景区的变化。当先期投资失败或项目发生不利于企业的变化(如产品价格或市场逆向变动等)，景区会放弃追加投资，其最大损失是初始投资；反之，如果产品销售需求大大超过预期或产品价格发生顺向变动时，景区会行使期权，追加投资。举例来说，规划研究等前期的投资就相当于这种看涨期权，景区支付的规划研发等成本相当于初期期权费用，是否追加投资取决于前期的规划与研究的结果。

简而言之，实物期权理论所表现出的管理柔性提升了旅游景区项目的投资价值。

2、实物期权分析法的优势

Hamilton在《实物期权管理》一书中概括了NPV法则与实物期权思维方法的区别，见表：

从两种分析法的特点来看，实物期权分析法的优势主要体现在以下几方面：

(1)不确定性和投资价值方面。相比NPV法则“未来收益是确定的”这一假设与“通过敏感性分析得到的不确定性将会降低投资的价值”这一观点，实物期权方法认为，未来收益是非常不确定的，对未来现金流量的预测是粗糙的，只能获得其概念上的分布情况；认为不确定性越大，使用期权的机会就越大，期权的价值就越大。

(2)投资的不可逆性和灵活性、新信息价值方面。NPV法则假设“投资是可逆的”，并且要么“现在投资”，要么“永远不投资”，这种决策具有显著的“当期”性特点，而与决策后可能出现的新情况和新信息无关。实物期权方法则认为，“大多数投资是不可逆转的”，并且管理人员能够适时做出某种决策来影响后期的现金流量或项目寿命。也就是说，拥有投资机会的投资者持有一种类似于金融看涨期权的“选择权”，当投资者做出不可逆投资支出时，它就执行或者消灭了投资的期权，放弃了等待。而“等待”往往可以获得更多更好的信息，所以投资者可以选择暂时不投资，等待更好的时机。同时，时间是有价值的，“等待”所失去的这部分时间可以带来的价值就相当于投资者投入了更多的成本。“等待”可视为在某些情况下投资者为提高景区价值而作出的一项投资决策。

(3)折现率方面。NPV法则运用加权平均资本成本或由资本资产定价模型计算出风险报酬率，而且随着不确定性增加而调整贴现水平，具有相当的主观性。相比之下，实物期权法所用的贴现率为无风险贴现率，是比较客观的，它融入了金融市场规则，不需要根据个人的风险偏好对折现率进行校正。因此，虽然实物期权法与NPV法则都是建立在对未来现金流估计的基础之上，但实物期权能够更好地进行实证考察，更好地解释实际的投资行为。

3、实物期权分析法与当前旅游景区项目投资决策方法的联系

实物期权理论认为投资项目的价值由两部分组成：一部分来自于项目本身所直接产生的现金流量；另一部分来自于该项目能够为企业带来的成长空间或机会。Trigeorgis(1996)提出了战略性NPV的概念，并定义：战略性NPV=传统NPV+实物期权价值。

由此可见，实物期权方法并不是要完全否定传统的方法，而是在NPV法基础上承认投资中包含的实物期权价值，从而由项目的内在价值加上期权价值最终得到其综合投资价值，因此实物期权方法的研究，是以净现值方法作为基础的。实物期权法可以弥补NPV法的不足，提供更多更有用的信息使投资决策更加科学合理，把动态的管理融入了项目的决策中，不再是原来“do now or never”的简单情形。因此可以说，将实物期权理论应用到景区项目投资这样的风险投资决策中，是在保留传统投资决策分析方法合理内涵的基础上对传统方法的修正，增加了决策的科学性和合理性。

第3篇：长期投资决策方法范文

房地产开发投资决策传统上采用净现值法net present value,简称npv,npv法是传统决策法中最能体现投资目标是实现价值最大化的方法,其原理就是将未来的现金流量期望值以适当的贴现率进行贴现,再将得到的收益现值减去所需投资额现值,得出项目的净现值。表示为:项目净现值(npv)=资产收益现值-资本支出现值一般而言,净现值大于零时项目可行,反之则不可行。第一,如何估计投资项目在未来的现金流;第二,如何确定合适的贴现率,即用适当的贴现率反映项目的风险。

1.1 应用弊端

首先,大量不确定性因素的存在是现实经济生活的本质特征,房地产投资的长期性和房地产市场的不确定性决定了投资决策时无法准确预期项目的净现金流量以及投资内外部环境的变化。

其次,针对npv决策方法的“立即投资”和“决不投资”二唯论,房地产投资项目具有明显的可推迟性。即使当前因npv<0而无法决定立即投资,但并不意味着应该永远放弃该项目,选择投资的时机不同,投资收益与风险就会随之改变,在推迟期内,市场的有利变化可能使项目npv>0.最后,房地产投资具有不可逆性,一旦资产被确立就不可能毫无损失地收回投资。一方面,房地产资产形态位置相对固定,相对于其他资产而言资产流动性较差,造成投资不可逆;另一方面,房地产交易费税较高,投资形成的资产短期内往往很难通过交易获利,使房地产投资不可逆。

1.2 应对策略

投资项目往往可以按时间先后顺序,分解为多个相互联系的子项目的组合。在某个决策点,根据前面各阶段决策的实际结果和当时所掌握的其它,投资者可以进行新的选择,也即在项目进展过程中不断对应着一个选择权,这样,投资决策过程才体现出灵活性。

2 实物期权概念及类型

2.1 期权与实物期权

期权是最基本的金融衍生工具之一。期权是一种特定的金融合同,分为买权和卖权两种基本类型。

买权合同赋予其持有者在规定的时间内,以事先预定的价格,从买权合同的出售者处购买一定数量标的资产的权利。卖权合同则赋予其持有者在规定的时间内,以事先预定的价格,向卖权合同的做空方出售一定数量标的资产的权利。

实物期权与企业投资决策分析问题有着密切的联系,它是金融期权在公司理财领域的一种扩展。是指公司进行长期资本投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素改变行为的权利。

2.2 房地产投资决策过程中的实物期权类型

2.2.1 延迟投资期权

由于难以对开发前景进行精确的定性定量预测,投资者暂缓进行大规模的开发,而进行局部、小规模的开发,进一步获得市场信息,改进自己最初对项目各期现金流量的评价结果,这就是所谓的延迟投资期权。

2.2.2 分阶段投资期权

分阶段投资期权,又称分期建设期权,是指把项目所需的投资按时间顺序分成若干相互联系的部分,每一阶段的投资决策取决于前面已经执行的各阶段投资的实际结果以及未来市场需求变化。

2.2.3 转换期权

如果项目实施过程中,开发商有能力根据外部环境的变化进行投入要素或产品的转换,则称作转换期权。显然,转换期权的存在为企业的项目营运提供了机动性,为企业适应市场或竞争环境变化提供了有力的工具。

3 实物期权与房地产投资策略的合理运用

3.1 项目分解

分期投资与分期开发策略这一策略的实际应用条件与意义:

3.1.1 项目规模大,全面开发与一次性投资的前期资金投入量大,一则企业难以承受;二则直接影响项目的资本金利润率,对于房地产投资来说,项目的资本金利润率指标远比总投资利润率指标更重要。

3.1.2 开发建设周期长,当项目开发建设周期大于其产品的市场生命周期时,产品在市场上过时,难于售出,使项目实物期权益变小,风险加大。

3.1.3 当项目开发建设周期与房地产市场周期叠加错位于市场周期下降期时,项目将被迫面临市场周期下降阶段带来的一系列风险,使实物期权权益下降。

因此,将项目分解为若干期,分期开发建设,就成为房地产投资开发的常见方式。房地产投资商在运用项目分解分期投资与开发策略时还要充分重视以下问题的解决:

(1)项目每一期投资与开发的后评价问题。实物期权理论的核心思想在于实现投资行为与市场趋势的动态适应。以前一期实际发生与形成的企业客户群、客户群接受的产品与对产品的不满,检验与发现该期决策的缺陷点,为后续期投资开发提示重要的思路与策略诸方面的改进。

(2)项目每一期投资与开发后的项目重新定位问题。必须把每一期项目的开发建设都视作“全新的项目”,重新进行市场调查、项目定位,重新制订投资运作方案。

(3)项目各期投资与开发之间协调问题。项目前一期开发经营的现金流入,可用来支持后续期开发建设的现金流出,加快资金周转。

3.2 项目联合投资与合作开发策略

多个投资主体联合投资与合作开发一个或多个房地产项目,有助于扩大投资、分担风险。实际运作中,联合投资的失败往往集中在二个问题上:一是当面临市场风险时,某出资方意识到风险损失大于撤资违约金时,会采取宁可违约也要撤资的措施;二是投资各方责任、权益分配的复杂性带来的法律关系模糊状态。

3.3 项目转让策略

项目转让,实际上是一方放弃未来的实物期权收益,而将其转让给另一方。当房地产销售出现较大的波动、产品空置率快速上升时,为减少损失,投资者可以收缩开发模式甚至中止开发。一般地说,房地产开发商会选择项目转让策略。

4 实物期权法应用于房地产开发投资决策的意义

传统的npv决策方法在不确定的市场环境下,容易造成房地产投资价值的低估,因为它没有考虑到投资项目可能包含的期权价值。实物期权法则充分考虑了由决策者的决策灵活性创造出来的那部分价值。

另外,实物期权法是一种动态评估方法,它充分考虑了不确定性和灵活性在投资决策中的作用,为准确评估项目价值提供了新的思路,从而,突破了npv法将决策思维定格在“立即投资”和“永不投资”二唯论上的局限性。

目前实物期权已经被上海的房地产企业采用,这种融资方式主要是本地房地产企业在开发的楼盘竣工前,将楼盘的若干套商品房以期权的形式,协定价格提前出售给外国投资者,销售收入作为本地房地产企业的启动资金,投入到进一步的开发过程中。

第4篇：长期投资决策方法范文

一、实物期权分析

实物期权是一种权利，是金融期权在生产投资领域的延伸，这种权利既可以被经营者创造出来也可以从其它投资者手中购买，使其持有人在面对不确定的未来前景时，可以预先以一定的代价(实物期权的价格)锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权利。外部不确定性通过企业资产转换为战略投资价值的不确定性，传统观点认为一般企业的风险暴露水平是很高的，而战略投资过程中的实物期权思维认为，企业有能力抓住有利的不确定性而抛弃不利的不确定性，从而调整风险管理水平，提升战略投资价值。

实物期权法被当作降低风险和提高收入的新的价值评价方法，以帮助企业更好地决策，同时也为投资者提供一种思路以寻找具有价值增长潜力的投资对象。应当强调的是，实物期权分析建立在传统的贴现现金流分析的基础上，它为决策制定提供了价值增加的洞察。事实上，在忽略不确定性的情况下，传统贴现现金流分析能作为实物期权分析的特例。当资产的波动性为零时，实物期权价值也为零，项目的价值就等于贴现现金流模型所定义的价值。

以另一种方式看待这个问题，考虑以下两点：第一，初始投资点，在这一点上，必须做出战略投资决策；第二，最终目标点，即做出使企业投资回报和股东财富最大的最优决策。在传统的现金流贴现法中，连接这两点的是一条直线。然而实物期权方法看起来就像是一幅图，图中有很多条路径都能从起点到达最终目标，每条路径都和其他路径相连。前者暗示着一次性决策过程，后者暗示着一个动态的决策制定过程，在那里，投资者会随着时间的流逝和事件的展开而不断了解并且做出不同的最新决策。如上所述，和现金流贴现相联系的传统方法有其自身的缺点，实物期权提供了超过传统分析的额外洞察力。低调地说，实物期权对现金流贴现法得到的结果进行了一次谨慎的测试；高调地说，当它与现金流贴现法一起使用时，就成为一种十分完善的方法。期权蕴含的理论是完美的，并且使用的时候也是合情合理的。

二、IT投资机会分析

IT行业技术创新与发展在创造出巨大市场机遇的同时，也使技术发展计划与实施对企业变得更加重要。其中IT新技术的竞争优势和增值潜力是企业技术实施决策中要考虑的一个关键因素。然而，随着不同技术间竞争的展开，技术的不确定性也将会逐步得到解决。决策者希望运用延迟投资期权以等待技术不确定性的缓解，在这种情况下，延迟期权模型能够帮助决策人员找到最佳的投资时间。根据企业技术转换成本和市场竞争状况的分析，竞争会降低延迟期权的价值，但先行投资会使企业拥有一份增长期权；巨额技术转换成本支出削弱了投资的灵活性，但使延迟投资期权价值倍增。下面我们来具体分析4种类型的投资机会：

(一)强竞争、高转换成本

对于此类投资机会，我们必须全盘考虑先期投资带来的战略收益和延迟期权的价值。竞争对手的存在迫使企业决策必须具有一定的前瞻性，但前期投入又会降低延迟期权价值。所以对于这类投资机会，期权分析的关键是将增长期权和延迟期权一并考虑，通过平衡这两种相互矛盾的效果，从而找到期望投资收益最大化的决策点。

(二)强竞争、低转换成本

此种情况下，先行投资是最优策略。对投资机会的先期把握会阻止竞争者的进入。由于技术转换成本不高，技术发展的不确定性并不会赋予延迟期权较多的价值，但同时与投资决策伴生的是转换期权――在不同技术方案间转换的灵活性，所以实物期权分析在确定增长期权的同时，也要考虑所蕴含的转换期权价值。

(三)弱竞争、低转换成本

此时，投资机会的排他性将使延迟期权更具价值，但由于较低的转换成本，技术不确定性并不会进一步提高它的价值。在这种情况下，实物期权分析可以更多注意那些能增加延迟期权价值的不确定性因素。

(四)弱竞争、高转换成本

在这样的环境中，耐心等待和观察是最好的策略，实物期权分析应该集中于延迟投资期权的估价和执行。由于“技术锁定”现象的存在，决策者在投资前必须充分掌握和正确预测技术发展趋势。

上述4种投资机会的分类也可以说是从挖掘和运用实物期权便利性角度进行的分类。在实际的市场环境中，某个IT投资机会也可能会从一个种类向另一个种类转化，所以在进行实物期权分析时，决策者必须十分谨慎。

三、IT项目风险管理及规避

IT项目投资是一个高科技、高投入、高收益、高风险的投资，信息技术投资的风险是由于企业内部、外部经营要素的波动给企业预期带来的不确定性，使得企业的经营管理者们在每一个经营决策过程中要不断克服各种风险并实施有效的风险管理。

在IT项目开发过程中，对所涉及的风险因素进行有效的识别、分析、判断，并给出有效的风险管理措施对保障IT项目的成功至关重要。一般认为，控制风险有两种方式：降低风险出现的概率或减轻风险出现的后果。在当前的研究和产业实践中，人们大多以遏制风险为手段，通过增加工作或研究的强度、延长工作或研究的力度达到降低风险概率的目标。但是，有些风险发生的概率根本无法消除，有些风险从经济上来讲消除是不合算的，所以控制风险应该综合考虑规避或转移风险后果的方法。控制风险同样是有成本的，所以风险管理计划需要事先进行成本效益分析。随着风险管理投入成本的加大，可能的风险后果影响就会降低，两者变化方向相反。求得两者的均衡就构成了风险控制的对象选择条件和风险控制时机。

IT项目投资的主要风险包括：新产品开发风险、竞争风险、政策性风险、市场风险、技术风险，除此以外，IT项目投资还受到其它的风险因素的影响，如客户风险、管理支持风险等。

由于IT项目自身的高度不确定性，因而企业可以运用实物期权方法对IT投资项目进行整体规划，通过增加‘项目灵活性来规避各种风险。把IT项目看成是一系列的投资决策和开发活动，于是IT项目管理可看成是增加新的期权、删除已有期权或改变现有期权的过程。以实物期

权作为风险决策的手段，可以通过增加IT项目投资决策的灵活性，以减轻风险出现的后果影响来规避风险。例如，除了利用等待期权、增长期权、退出期权和学习期权等增加项目的灵活性之外，实物期权方法可帮助企业做出以下决策，从而规避IT项目的风险，实现IT投资的价值。

(一)考虑IT项目的分阶段逐步实施

企业信息化的成长过程包括初装、扩展、控制、集成、数据处理和成熟6个阶段。每一个信息化高级阶段都可以通过企业在较低级阶段信息化基础上加大投资而实现，即企业的IT投资实际上包含了一系列增长型期权。由于IT项目自身的复杂性和外部环境的不确定性，IT项目的规模越大，其蕴含的风险水平也急剧增加。因此，企业可以利用IT投资中的增长型期权，按照分阶段投资的原则，先建立较低层次的信息化系统，待条件成熟再加大投资，逐步提高信息化水平。企业也可以根据自身的需要首先在个别部门实行信息化，这样就利用了项目中的学习型期权，通过试点可以帮助决策者获得大量新的信息，然后决定下一步投资的时机、规模和内容，从而降低IT投资的风险。

(二)重视软硬件的兼容性和可升级性

由于IT投资环境具有较大的不确定性，企业在考虑IT投资时，应该注重信息化项目各种要素及其具体应用的转换能力。在选择IT投资所需硬件设备时，除考虑产品的性价比外，还须特别关注产品的兼容性和可升级性。在选择管理系统时，应该考虑其应用范围的可扩展性。企业一旦获得了IT投资中的转换型期权或柔性期权，就可以根据市场价格和技术环境的变化以及企业的发展特点，对信息系统及其功能进行更新、扩展或收缩，使企业规避来自市场、技术和环境等方面的风险，使得有限的资金投入能够产生最大的效益。

(三)灵活采用外包方式进行IT项目的开发与维护

对于许多企业，特别是中小企业来说，信息技术及管理方面的专业人才的缺乏成为其实现企业信息化的一大瓶颈。因此，企业在进行IT投资决策时，可以考虑把外包期权包括在投资项目中。这种外包期权实际上也是柔性期权的一种，它使企业在没有合适的人才队伍来开发和维护信息系统时，可以将这项工作的一部分甚至全部外包给软件提供商和系统集成商。这样一方面可以利用专业公司的技能和知识，另一方面也将部分风险进行了转移。

(四)运用实物期权方法设计组合决策

企业的IT投资决策往往不是一次性决策，而是由一系列子决策构成的一种连续决策。IT投资决策也不是单个项目的决策，而是由多个项目构成的一种组合决策。投资组合管理理论在风险投资领域被广泛地应用，风险投资中投资项目的风险随着内、外环境因素的变化而变化，客观存在而又不确定。高风险性决定了风险资本的运作必须采取与之相适应的投资方式，只有通过合理的投资组合分散和化解风险，才能降低失败率，提高成功率，保证整体投资高收益。类似地，决策者在进行项目投资时也应仔细考虑各个项目之间的相互关系和相互影响，通过合理的项目组合分散IT项目风险，实现最大化投资效益。

四、结论

第5篇：长期投资决策方法范文

关键词：不确定性 实物期权 企业投资决策

实物期权（Real Option）是金融期权理论对实物资产期权的延伸。可以将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。实物期权在资本密集产业特别盛行，对实物期权的积极支持者包括著名的大型企业惠普―康柏（Hp-compaq），波音（Boeing），美国电话电报公司（AT＆T）等全球500强企业，并在不同行业的企业中得到运用，这不仅是因为实物期权允许决策者在获得新信息后，再选择最有吸引力的备选投资项目，而且实物期权的存在增加了投资机会的价值，特别是在不确定的环境中，这一价值可能是非常大的。因此，企业要想做出正确的投资决策，在决策制定中，必须要考虑和包含这些实物期权的价值。

一、实物期权的概念、核心思想和意义

（一）实务期权的概念“实物期权”一词最初由MIT斯隆管理学院斯图尔特・迈尔斯（Stewart Myers，1984）教授提出。他最先指出，期权分析对公司成长机会的合理估价是重要的，许多公司的实物资产可以看成是一种看涨期权。这种期权价值依附在利润增长的商业业务上。如迈尔斯所讨论的，由于公司在未来一些项目上可能有机会超过竞争性费率的收益，公司的价值可能超过当前所属项目的市场价值。传统资本决策为这样的项目估价所采用的标准方法，是把预期完成日期的价值贴现为当前的净现值。因此，这种方法隐含了一个假定：一旦投资者决定投资就要始终坚持投资直到项目终结。这一标准方法忽略了在完工日之前条件变化的情况下，管理层不再推进该项目的选择权的价值。而且由于财务人员对投资项目的未来利润只能作出不精确的估计，因此考虑到这种约束性条件，考虑相关经营选择权就显得更重要了。迈尔斯还指出，公司资本结构的选择也会极为重要地影响到这些项目的价值。传统资本预算方法不考虑项目经营选择权，也不考虑公司资本结构的灵活性。然而和经营选择一样，财务灵活性也可以用财务选择权的价值来衡量，公司通过资本结构的选择而获得财务选择权。对于包含相当不确定性的长期投资项目来说，财务灵活性和经营灵活性之间的相互影响是相当明显的。迈尔斯强调，实物期权是分析未来决策能如何增加价值的一种方法或研究在将来可以相机而动这种灵活性有多大价值的一种方法。在相关的文献中，与实物期权类似的概念是，“管理期权”，“在不确定条件下的投资”等概念。詹姆斯（James C. Van Horne，1998），给出的管理期权定义是：所谓管理期权是指管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量，项目寿命或未来是否接受的灵活性。迪克西特（Avinash K. Dixit）和平狄克（Robert Pindyck）1994年提出了“在不确定条件下的投资”这个概念，详细论述了在不确定条件下不可逆投资的基本理论，强调了投资机会中类似于期权的特征，分析了如何能根据从金融市场中发展出来的期权定价方法获得最优投资规则，说明了企业在提供满足未来条件的灵活性程度不同的投资类型间的选择等问题。迪克西特和平狄克还指出，”获得实际资产的机会经常被称做”实物期权”。因此，“管理期权”，“在不确定条件下的投资”这些概念也就是”投资中的实物期权方法”。

（二）实物期权的核心思想 实物期权的核心思想不仅与期权的基本特征相承，而且与实物投资决策的特征有关。（1）实物投资决策的特征。迪克西特和平狄克强调：大多数投资决策有三个重要特征，这三个特征之间的相互作用决定了投资者的最优决策且这种相互作用正是实物期权的核心。一是不能撤销性或不可逆性。 投资的初始成本至少部分是沉没的：如果当你改变主意时，或业务不能成功运营时，不能完全收回投资的初始成本。如开采石油，当钻一座油井后，如果油井的产量小于预期产量，或者油价下降，那么就不能收回已投入的资金。再比如，一个企业营销和广告上的大多数投资都是不能收回的。二是投资未来回报的不确定性。不确定性主要产生于信息的不完全性。在做出投资决策之前，无法进行为获得亟需的信息所需的实验或测试。大多数项目只有在证实可行才能进行投资。投资的这种不确定性与实物期权有着密切的相关性。一般来讲，投资的不确定性越大，实物期权的价值就越大。三是管理者对投资时机是可以选择的。多数投资选择或投资机会并不是要现在投资或是永远不投资两个选项，投资者在投资时机上有一定的选择空间。投资者可以推迟行动以获得有关未来的更多信息。如对一个产油量不确定的油田，只有逐步的投资策略，打一些油井，试探产量等行为慢慢能减少这种不确定性。因此，逐步地投资会提供一些有价值的信息，减少不确定性的差异并修正预期价值。如果实际价值是关于不确定性有利的一面，那就继续投资，如果是关于不确定性的不利的一面，那就停止投资。通常来说，投资者选择的自由度越高，投资选择的价值就越大。（2）与金融看涨期权类似。直观上，一个不可逆的投资机会非常类似于金融看涨期权。在金融的范畴中，一个典型的看涨期权赋予其持有者这样的权利：在特定的时间范围内支付执行价格以获得具有一定价值的资产。如买入100股普通股期权，若股票的市场价格高于执行价格， 即可在约定期限内按照合约规定的”执行价格”买入该股票，通过执行期权赚取股票市场价格与执行价格的差价；相反，若股票的市场价格最终低于于价格，期权的持有者不会执行期权，此时期权是无价值的，其损失最多不超过最初购买期权的价格。可以用如下模型表示： C=MAX（S-K，0）。其中：C表示看涨期权的价值；S表示到期日的股票价格；K表示执行价格。对一项投资而言，假定其是完全不可逆的，那么适当项目的价值仅仅是它所产生的利润或损失流的预期现值。根据潜在不确定性的观点，这个投资决策仅仅是支付沉没成本的决策，其回报是获得价值会波动的一种资产。这实际上与金融看涨期限权类似，以预选设定的执行价格购买一种价值波动的资产的权利而不是义务。拥有类似投资机会的企业持有现在支出货币或未来支出货币以获得具有一定价值的资产的选择权。执行这种期权是不可逆的，尽管这种资产可以出售给其他投资者，但人们也不能收回其期权或执行该期权所支付的资金。这种投资的价值，部分是由于通过投资获得的资产的未来价值是不确定的。若该资产价值上涨，来自投资的净回报也上涨，若该资产价值下降，企业不必投资，而仅仅损失的是起动该项目时的初始投资。因此，实物期权与金融期权一样，具备一个同样的特征，或是赢得的回报数额大于风险可能带来的损失数额；或是可以选择停止执行期权从而控制损失。

（三）实物期权在企业投资决策中的意义将实物期权的理论与方法用于企业投资决策中，具有重要的意义。（1）能较好地处理不确定性。传统的NPV法在进行企业投资决策评估时隐含的一个假设是：未来以现金流度量的收益是可以预测的，是确定的。如果出现不确定性则会降低这项投资的价值。因此，不确定性越大，投资的价值就越小。但我们处在一个不确定的外界环境中：我们无法判断次贷危机爆发的时间，持续有多久，也不能确定10年以后石油黄金的价格是多少。一些原来预期能够成功的投资项目却失败了，而一些本来看起来希望渺茫的新产品却获得了出乎意料的成功。沃顿商学院的道林（Don Doering）和派瑞尔（Roch Parayre）提供的一组调查数据表明：将现有技术渗透进现有市场的成功概率是0.75;如果市场或技术中的一项对公司而言是新的，成功的概率就下降到0.25―0.45；如果公司要靠新技术进入新市场，则成功率仅为0.05―0.15。人们发现，最有价值的机会常常伴随着大量的不确定性。实物期权方法突破了传统的处理不确定性的方法，即在投资的不可逆性，不确定性及时机选择两两之间的相互作用中处理不确定性，而不是把交易不确定性作为一个理论假设。实物期权概念的引入将彻底改变投资者对待风险的态度。不确定性越大，使用期权的机会就越大，从而期权的价值就越大。因此，实物期权能够更好地处理不确定性，更好地解释经济主体的投资行为。即投资者在做项目决策时，不仅仅只计算项目的净现值，而且还要计算隐含在项目中实物期权的价值。（2）建立了公司投资项目分析与公司投资战略之间的联系.在利用实物期权进行企业投资决策时首先是识别和估计战略性投资中的期权，然后是重新设计投资方案，以便更好地利用所具有的期权，最后是通过创立期权，事先积极管理好投资。在实物期权方法的应用中可以研究下面的一些问题，对公司来说什么样的创造价值的投资机会是唯一的。为创造这个价值，公司必须承受多大和什么类型的风险？什么样的风险能分散？预期给企业带来的损失和对企业战略实施的影响如何？实物期权方法提供了一个解决这些问题的分析框架，在该构架内，我们可以将投资项目分析和企业战略投资分析联系起来，集中起来管理公司的净风险。同时，实物期权方法的应用使得管理者能够更为深刻的理解项目的不确定性如何影响项目的投资价值，并且如何帮助企业获得额外的战略价值。（3）对传统投资决策方法结果进行了再一次谨慎的测试。传统投资决策方法如：净现值法（NPV）的一个重要观点是假设一条结果固定的单一决策路线，以及最初制定的所有决策在以后是不能改变和发展的，而实物期权法则把多重决策路线看作是在选择最优战略高度不确定性与管理层灵活性联系起来的结果，或者是在发展过程中可以利用新信息时出现的选择权。也就是说，当未来存在不确定性时，管理层可以灵活地在中途修正战略，与传统的投资决策方法相比，实物期权提供了超过传统分析的额外洞察力，传统投资决策方法计算的净现值为负时应该放弃该投资方案，但可能将来存在较大的战略投资价值，实物期权方法的运用对净现值法等传统投资决策方法的结果进行了再一次谨慎的测试。

二实物期权在企业投资决策中的应用

（一）实物期权的分类 企业在进行投资决策时，当外部条件变化时公司经常需要做出修改投资计划，放弃已经投资的项目，放弃购买项目的投资权等投资决策。传统的投资决策理论，如净现值分析方法，决策树分析法和模拟分析法认为：要么现在马上进行投资，要么永远放弃投资，而利用实物期权理论，管理者可以依赖于未来事件发展的不确定性做出一些或有决策，而不一定是传统上必须马上投资和永远放弃投资的两项选择，否则投资者有可能失去一些较好的投资机会。而且传统投资决策方法没有考虑到管理者的积极主动进行决策，有关投资项目内外交困信息的不断变化和项目技术的一些不确定性。根据实物期权的特点，大致可以将实物期权分为以下六种：延迟期权（Defer Option）扩张期权（Change Scale Option）收缩期权（Contract Option），放弃期权（Abandon Option），转换期权（Switch Option），增长期权（Growth Option）。

（二）延迟期权的应用在现实生活中，延迟投资决策往往是有成本的。如由于选择等待更多的信息放弃了项目在等待期间可能产生的利润，竞争对手可能利用这段延迟的时间开发竞争性的产品，新的竞争者进入市场等。等待的决策涉及保持灵活性的收益和成本之间的权衡。假如我们已经与某特许经营商签订了开设连锁店的合同，合同规定，或者现在立即开设，或者等待一年后才开设。如果这两种选择都不接受，将失去开设连锁店的机会。那么，不管我们现在还是1年后开设，都将耗资525万。如果现在立即开设，预期在第一年将会产生50万元的自由现金流量。假设预期现金流量将以每年2%的速度增长。与这项投资相适应的资本成本为10%，项目可以永续经营。如果现在投资，估计项目的价值为=625万元。这样，立即投资所实现的净现值为100万元，这意味着这分合同最低值100万元。但是如果考虑延迟1年后再投资带来的灵活性，应该何时投资呢？如果选择等待，那么从现在起1年后，要么选择投资525万元，要么失去投资机会而一无所获。到那时，决策相对容易：如果基于经济状况，顾客品味以及潮流趋势方面的新信息，开设连锁店的价值超过525万元，那么毫无疑问将会选择投资。但如果该行业的发展趋势变化非常快，关于期望现金流量和连锁店的价值是多少存在很大的不确定性。可将延迟投资视为，以连锁店为标的资产，执行价格为525万元的1年期欧式看涨期权。假设无风险利率为7%。通过公开交易的可比公司的报酬率的波动率来估计连锁店价值的波动率，假设波动率为35%。另外，如果选择等待，你将失去若立即投资第1年本该获得的50万元自由现金流量。这一现金流量相当于股票支付的股利，欧式看涨期权的持有者在执行期权前不会收到股利，假设这一成本是延迟投资的唯一成本。应用布莱克―期科尔斯模型对上述延迟投资的欧式看涨期权估值，首先计算不含股利资产的当前价值：S*=S-PV（DIV）=525-50/1.1=579.55（万元）；其次计算1年后才投资成本的现值。这一现金流量是确定的，以无风险利率折现：PV（K）= 525/1.07=490.65（万元）；然后计算d1和超过了今天立即投资将获得100万元的净现值。因此，最好延迟投资。如果今天就投资的话，意味着放弃了“离开”的期权。只有在今天投资的净现值超过等待期权的价值时，才会选择在今天投资。若未来的投资价值具有很大的不确定性，等待的期权就越有价值。等待的成本越高，延迟投资期权的吸引力也就越小。

（三）其他实物期权的应用除了延迟期权以外，还有如下实务期权：（1）扩张期权。项目的持有者有权在未来的时间内增加项目的投资规模，即未来时间内，如果项目投资效果好则投资者有权扩张投资项目的投资规模。例如：投资者在投资连锁店后，市场条件变得比较好（产品价格上涨或成本的降低等）则投资者通过扩张投资项目的规模，可以取得比开始预期较好投资收益。对公司来讲，扩张期权能够使公司利用未来的一些增长机会，因此扩张期权具有战略性的重要意义。（2）收缩投资期权。收缩投资权是与上述扩张投资权相对应的实物期权，即项目的持有者有权在未来的时间内减少项目的投资规模，即未来时间内，如果项目投资效果不好，则投资者有权收缩投资规模。例如： 投资者在投资连锁店后，市场条件变坏（产品成本上涨或产品价格下降），则投资者可能通过收缩投资项目的规模，降低投资的风险。（3）放弃期权。放弃期权就是离开项目的选择权。放弃期权可以增加投资项目的价值，如果项目的收益不足以弥补投入的成本或市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资。例如：我们可以将投资者从研发某一产品致电产品推向市场分成若干个投资阶段，如果市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资，以控制继续投资的可能损失。这种类型的期权大多存在于研发密集型产业，这些项具有高度的不确定性，开发期长等特点。（4）转换期权。在未来的时间内，项目的持有者有权在多种决策之间进行转换，相应的转换期权蕴涵于项目的初始设计之中，灵活的生产设备允许生产线在产品之间容易地进行转换，转换期权将成为设备成本的一部份。例如：投资者在从事石油治炼的项目设计时，可能设计能够使用多种能源，如：电力，油气等，进行石油冶炼的设备，投资者可以根据这几种能源价格的变化情况，选择合适的能源，以降低成本。（5）增长期权。增长期权能够为公司提供将来的一些投资机会。未来的投资机会可被看作潜在的投资项目的实物看涨期权的集合。虚值看涨期权比实值看涨期权的风险更大，并且因为大多数的增长期权很可能处于虚值状态，所以企业价值中的增长部分的风险，很可能比企业正在经营的资产的风险更大。例如：投资于第一代高技术产品尽管净现值为负值，但是在第一代产品开发过程中的基础设施，经验以及潜在的资源是开发高质量的下一代产品的基础，如果公司不做最初的投资，也就不可能获得接下来的产品或其他的投资机会。因为存在增长期权，才使得今天的投资变得可行。企业在进行投资时可以先小规模地实施项目，同时保持以后增长的期权，而不要在最初就投入整个项目，如果证明可行的话，就再执行增长期权。

在实际市场上，公司投资所面临的环境存在着各种各样的不确定性和竞争性，项目的产生的现金流也不是像投资者所预测的那样，是一成不变的。随着时间的变化，当投资者获得新的信息时，项目有关的一些不确定性将逐渐得到解决。投资者对投资项目的决策，会面临多种选择，而不是传统分析法下简单地接受或者拒绝项目的投资，而应当将实物期权模型运用到企业投资决策中，甚至在单个项目对于需要多阶段投资的项目，在企业投资决策实施过程中，决策者需要采取多种不同的实物期权组合。

参考文献：

［1］乔纳森・芒：《实物期权分析》，中国人民大学出版社2004年版。

［2］郁洪良：《金融期权与实物期权――比较和应用》，上海财经大学出版社2003年版。

［3］杨春鹏：《实物期权及其应用》，复旦大学出版社2003年版。

［4］乔治・戴等，石莹译：《沃顿论新兴技术管理》，华夏出版社2002年版。

［5］詹姆斯・范霍恩等，郭浩等译：《现代企业财务管理》，经济科学出版社1998年版。

［6］Myers S.. Finance Theory and Financial Stratery. interfaces， 1984.

第6篇：长期投资决策方法范文

关键词：小企业；长期投资；探导

邓小平提出的“发展才是硬道理”同样适用于小企业经营，只有不断地发展壮大，小企业才能在市场大潮中扎稳根基，迎风破浪。扩大规模是企业发展壮大的最基本表现形式，对于投资方式策略的选择，调查结果表明：排在第一位的是“在企业现有基础上，直接扩大生产规模”。小企业扩大规模离不开增加投资，只有将投资与企业发展战略、经营战略和财务战略紧密结合，运用科学的投资评估方法，正确选择投资方案，才能有效控制投资风险，稳步推进企业扩大经营规模。

一、成长型战略是小企业扩大规模的发展方向

企业战略是对企业未来基本发展方向所做出的长期性、总体性的谋划，通常可以分为成长型战略、稳定型战略和收缩型战略。小企业扩大规模是以发展壮大企业为目标，致力于使企业在产销规模、资产、利润或新产品开发等某一方面或几方面获得成长，符合成长型战略定位。但是，企业还需根据自身特点和发展方向选择成长战略：

（一）利用现有产品或服务的潜力，强化现有产品或服务竞争地位

小企业可以通过三种途径扩大现有产品或服务的市场地位和规模，一是通过增加销售人员、增加广告开支、采取多种促销或宣传提高市场份额；二是开辟新的市场领域和其他细分市场；三是改进或改变产品或服务性能、型号、规格和质量差异。

（二）利用产品或服务的原有优势，纵向或横向扩大业务的深度和广度

企业通过购买、合并和联合经营等方式拓展与原有产品或服务相关的企业，实现规模经济，打压竞争对手，增强自己的市场竞争能力。

（三）增加新的产品或服务，实现企业多元化发展

小企业通过选择市场上新兴产品或服务，收购、兼并其他行业或投资于其他行业，分散企业原有产品或服务的经营风险，同时达到企业扩大经营的战略目标。

二、扩张型财务战略是小企业扩大规模的有效途径

财务战略是企业战略中一个具有重要地位的子系统，是对企业财务活动制定并实施的中长期目标和战略规划。财务战略通过资本合理配置和有效使用为企业创造价值并实现价值，从资本筹措与使用特征的角度，财务战略有扩张型、稳健型和防御型三种类型。由于财务战略从属于企业战略，在小企业制定成长型战略实现扩大规模的战略目标下，财务战略应采取扩张型战略。扩张型财务战略以实现企业资产规模的扩张为目的，需要将企业原有的利润甚至大量外部筹资投入到购买、兼并、联营等外购企业，使企业财务风险迅速攀升。因此，小企业扩大规模在财务战略方面应具备以下两个条件：

（一）在宏观环境中处于经济复苏和繁荣阶段

市场经济具有周期性波动的特征，通常表现为经济复苏期、经济繁荣期和经济衰退期，财务战略的选择必须与经济周期相适应。宏观环境是经济周期的重要影响因素，小企业应具备一定的宏观经济分析能力，了解经济周期所处阶段，选择在经济复苏和繁荣期实施扩张型财务战略。

（二）企业本身正处于初创期或扩张期发展阶段

典型的企业一般要经过初创期、扩张期、稳定期和衰退期四个阶段，不同的发展阶段有不同的表特征。当企业处于稳定期和衰退期阶段，需要充足的现金流回报投资者或防御衰退风险，此时不适合大举扩张。只有在企业处于初创期和扩张期，预期经营利润增长有足够的上升空间，才能采取扩张型财务战略。

三、投资是小企业扩大规模的具体措施

投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。小企业要想达到扩大规模的目的，必须将资金或实物以投资的形式投入到一定的领域，并按预定的经营目标获得收益或资金增值。投资战略主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题，它是财务战略的核心内容，也是企业战略的直接体现。小企业扩大规模的投资战略应注意投资时机、投资期限和投资方式的选择。

（一）选择侧重于成长期和成熟期的产品

产品的发展时期一般分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，初创期产品需要投入较多的开发成本，短期内难以形成盈利回报，且存在较高的经营风险；衰退期产品维护成本较高，盈利水平有回落的趋势，不利于企业长期发展。小企业资金规模薄弱，融资能力不强，持续投入资金耐力欠缺，不适合投资这两种产品。所以，侧重于成长期和成熟期的产品才是小企业扩大规模的正确选择。

（二）选择长期投资项目，积累发展后劲

投资期限战略可分为长期投资战略、短期投资战略和投资组合战略。小企业扩大规模的战略目标是培养企业成长壮大，短期投资虽然变现能力强，财务风险小，但无法形成企业自身的经营能力和竞争能力，难以支撑企业实现战略目标。长期投资则能够形成企业今后的基本特征和企业战略定位，侧重于企业可持续发展能力的提升，更加适合小企业扩大规模。

（三）选择直接投资生产或其他经营活动

企业投资方式包括直接投资和间接投资，主要相对于产品和经营活动的关联性。直接投资是指企业通过采购生产资料生产产品，如购买土地、厂房、机器设备和原材料进行实体经营活动，也包括利用并购、合营等方式直接控制生产经营。间接投资是通过购买证券、融出资金或者发放贷款将资本投入到其他企业，目的是获取股利及利息，不参与生产经营活动。显然，直接投资更适合小企业扩大规模：一是直接提高企业规模效益，资产和经营活动规模增加使企业资源进一步优化，从而产生规模协同效应；二是提高技术进步效益，新增投资带来技术创新和技术进步，提高生产率和管理水平；三是提高资源配置效率，通过资产投入运营，使资产配置结构优化，促进总产出最大化，达到提高经济效率或经济效益的目。

四、投资决策是小企业扩大规模的保障

小企业扩大规模的投资时限长、金额大，对企业的经营与发展有重大影响，科学严谨的投资决策必不可少。

（一）直接扩大生产经营投资决策

小企业直接购买生产资料扩大生产经营时，可以采用本量利分析法进行投资决策。本量利分析法是根据新增投资生产资料所带来的产销数量、销售价格、变动成本和固定成本等因素同利润之间的相互关系，通过分析计量而确定投资项目是否可行的一种方法。通过测算，当投资项目预计收益超过投资目标收益时，可以选择增加投资扩大规模，反之则不可行。

（二）通过并购、合营等投资决策

在并购、合营投资方案决策时，小企业经营管理层根据企业实际情况和特点提出投资方案，方案可以是单项投资、多项投资或组合投资，估计各项投资方案相关的现金流量，计算投资方案的各种价值指标，如净现值、内含报酬率、现值指数等，对方案的价值指标和其他影响因素进行分析，在计算和分析提出投资意向后，由股东会议按企业章程行使决策权。为了实现投资目标，还应当定期对投资项目进行评价、分析，提出达成投资目标的具体措施。

常用的投资项目的评估方法主要有五种：投资回收期法、折现的投资回收期法、净现值法、内含报酬率法和获利指数法。每一种方法都有各自的优缺点，企业在分析时应结合企业战略和财务战略的特点和目标去选择适合自己的评估方法。运用投资项目的评估方法前，必须对以下两个对投资决策具有重要影响因素进行测定：一是投资项目预测现金流量，即投资项目一定时期的现金和现金等价物的流入和流出的数量；二是评估所采用的折现率，是指将投资项目未来有限期预期收益折算成现值的比率。确定投资项目现金流量和折现率后，我们就可以进一步对投资项目进行评估和决策。

五、结束语

小企业因其投资结构简单，生产规模较小，经营管理实力不够雄厚，一定程度上制约企业在投资决策和抗市场风险能力。但部分小企业凭借着灵活的市场决策和卓越的创新能力逐步发展壮大，当小企业成长到一定的程度，必然面对扩大规模的问题。扩大规模是企业的重大战略决策，需要企业完善战略管理体系，企业战略、财务战略和投资战略是企业战略管理体系不可或缺的组成部分。本文主要从财务管理视角探导小企业面对扩大规模重大决策时，应采取的企业战略、财务战略和投资战略，以及投资决策的步骤和方法，期待对小企业扩大规模的投资决策有所帮助。（作者单位：南宁市荣俊辉商务服务有限公司）

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第7篇：长期投资决策方法范文

摘 要：本文介绍了医药项目投资决策中对决策指标选择的调查和对比分析，得出选择净现值和内部报酬率作为决策指标是比较科学的。

关键词 ：医药项目 投资决策 决策指标

医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及国民健康、社会稳定和经济发展。医药行业长期以来保持较高增速，在国民经济中占据重要位置。当前在中国医药健康产业政策利好，行业新版GMP改造的背景下，医药龙头生产企业纷纷进行新生产基地的投资和建设。与一般项目相比，医药项目具有投入资金大，投资回收期长，资产变现能力弱等特点，因此对医药项目投资决策进行研究意义重大。

医药项目投资决策是指投资者为了实现其预期的投资目标，运用一定的科学理论、方法和手段，通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断和方案选择。

一、现实中决策指标选择的调查

调查现实中10个医药项目投资决策指标选择的情况，如表1。

根据调查结果进行汇总后得出：现实中采用净现值作为决策指标的比例为60%，采用内部报酬率作为决策指标的比例为60%，采用静态回收期作为决策指标的比例为60%，采用动态回收期作为决策指标的比例为60%，采用技术优势作为决策指标的比例为40%，采用内部附带效应作为决策指标的比例为30%，采用净利润作为决策指标的比例为10%。如图1所示。

二、决策指标的对比分析与选择

在项目投资决策过程中，全面地考察投资项目与资本投资目标实现之间的相关性是一个极为紧要的环节。错误的投资决策往往就是忽略了投资项目对企业价值的影响，而斤斤计较于项目本身的有关特征因素，比如单纯技术方面的高水平等。现实中，有些投资决策往往是基于所谓的技术层面的考虑做出的。因此，要利用科学的决策指标，根据相应的决策准则选择项目，这是实施决策项目过程中一个关键性的步骤。

从表2对项目投资决策指标的比较可以看出：

①使用静态回收期没有考虑资金的时间价值，仅仅收回了初始投资额的本金，而没有收回投资额的机会成本。

②利润指标没有考虑资金的时间价值，不同会计政策下的利润存在差异，没有扣除权益资本的成本，所以利润的增长未必意味着公司价值的增长。

③将回收期这一指标作为主要的决策指标，容易造成管理人员的短视，不利公司战略投资。在医药项目这类寿命期内现金流相对稳定的投资项目，不宜将回收期作为主要的决策指标，可以作为辅助指标。

综上所述，净现值同时考虑了资金的时间价值和市场风险，可度量“公司价值”；而内部报酬率既考虑了资金的时间价值及投资方案在整个寿命期内的经营情况，不依靠其他项目以外的任何信息和参数，不需要事先给出折现率即可直接求出，是一个相对值。根据调查如表1及图1可知，目前净现值和内部报酬率是医药项目投资决策中采用最为频繁的决策指标，现实中绝大多数项目选择净现值和内部报酬率作为决策指标，还是比较科学的。

参考文献

[1]邵希娟.公司资本投资决策方法与应用．华南理工大学出版社，2012.

第8篇：长期投资决策方法范文

关键词：船舶投资；实物期权；应用

一、船舶投资决策的特点

航运船舶投资决策问题属于项目投资决策问题，国际航运船舶投资的特点决定了这是一个复杂的综合决策问题。

国际航运船舶投资既有其他领域投资的共性，又有其行业特征决定的个性。国际航运船舶投资的主要特点表现为：

1、投资额巨大。在当今国际航运船舶大型化发展趋势下，一艘现代化船舶的购建，需要耗资数亿元人民币，单船超过一亿美元已不罕见。要组建国际航运船队。需要巨额的资金投入。在规模经济的要求下，只有巨额的资金投入才能取得竞争优势，获得营运效益。

2、投资回收期较长。国际航运船舶从投入资金购建到投入营运收回投资，一般至少需要近十年的时间，可能长达十几年或更长的时间。事实上，目前国际航运船舶的使用寿命在25--28年之间，我国国际航运的旗舰企业中国远洋运输集团与中国海运集团所属国际航运企业现行的船舶折旧年限在20-24年之间。

投资容易变现。由于存在着活跃的船舶市场，投资者根据船舶的营运情况与国际船舶市场的船价可以比较容易地将所持有的船舶出售交现。这种船舶出售变现，可以是为了获取船舶持有利得，也可以是为了避免继续营运的亏损，还可以是为了船队结构的调整，甚至是为了产业调整将投资转向其他的行业。而国际航运船舶投资的变现，除了为了获取持有利得外，一般情况下会造成一定的投资损失。但容易变现，给国际航运船舶投资带来了灵活性。

4、投资资金来源多样化。目前，世界上没有一家国际航运企业或船东是完全利用权益资金购建船舶的，通常是通过权益资金、政府贷款、银行贷款，以及其它融资方式的组合来进行投资。我国国际航运企业既有在境内外资本市场上进行直接融资（包括股票融资与债券融资），也有通过国外政府贷款、国内外银行贷款融资，还有通过船舶进出口信贷、国际国内融资租赁等方式进行船舶融资，投资资金的来源多样化。

5、投资货币币种多样化。国际航运船舶通常在世界范围进行融资与购建，无论融资还是投资，通常具有多种可供选择的投资币种，如美元、日元、欧元、瑞士法郎、英镑等，为此而形成投资货币币种多样化的局面。

6、国际航运市场变化迅速，投资时机的把握困难。国际航运市场直接受世界经济、国际贸易、各地区产业结构变化、政治事件等多种因素的影响，变化迅速，国际航运市场的运价或租金的变动将直接影响船价的变动，但国际船舶市场的变动通常滞后于国际航运市场，这无疑增加了把握船舶投资时机的难度。

7、风险性较大。由于国际航运运量作为国际贸易量的派生量，直接受国际经济与贸易发展变化的影响，其他一些因素如战争等突发事件经常造成国际航运供给与需求之间的不平衡，国际航运市场起伏不定使得国际航运船舶的投资收益具有极大的不确定性；无论船舶投融资采用不同的货币进行收付，还是船舶营运采用不同的货币进行结算，汇率的起伏不定，使得国际航运船舶的投资收益具有极大的不确定性；由于国际航运的较长投资回收期，在长达近十年或十几年的投资回收期里，随时可能出现各种难以预料的风险，各国或各地区所发生的各种政治、军事、经济或其他方面的变化，使得国际航运船舶的投资收益具有极大的不确定性。当然，由于国际航运船舶投资的容易变现，在一定程度上可以控制与减缓风险。

8、国际航运船舶投资决策具有较大的灵活性。国际航运船舶投资的较高风险相应地伴随着较大的灵活性，包括船舶投资时机选择的灵活性、船队投资分阶段实施的灵活性、船队投资规模扩大与缩小的灵活性、船舶停运与启运的灵活性、船舶类型或经营转换的灵活性、船舶退出市场的灵活性等等。国际航运船舶投资众多灵活性的存在，对国际航运船舶投资全过程产生了极大的影响，使实物期权等投资决策方法的应用具有较大的空间。

二、传统分析方法及其不足

1、传统分析方法：

净现值法是对投资项目进行动态评价的重要的指标之一。净现值是按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时点（通常是期初）的现值累加值。其计算公式为

其中，NPV为净现值，CI。为第t年的现金收入流，CO。为第t年的现金费用流，n为项目寿命，i0为基准折现率，即投资项目的机会成本，实际中，往往用企业资本的平均成本代替。判别准则：对单一项目方案而言，若NPV≥O，则项目可以接受；若NPV

在投资者同时投资于多个项目时，即在多方案比较时，净现值越大的方案相对越优（净现值最大准则）。但是，净现值法在用于多个方案比较时，没有考虑到各个方案的投资额不同，因而没有直接反映单位资金的利用效率。所以，人们通常把净现值指数（NPVI）用于多方案的投资决策。

净现值指数是项目净现值与项目投资总额之比，其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值。其计算公式为

其中，K。是项目总投资现值。

判别准则：对单一项目方案而言，若NPvI≥0，则项目可以接受；若NPVI

2、传统投资决策方法的缺陷

传统的投资决策分析方法是建立在DCF法基础上的，主要包括净现值法、回收期法（贴现）及内部收益率法等。这些方法都是建立在项目价值取决于投资有效期内各年度现金流量贴现值之和的分析框架上的，只是各方法的着眼点不同而己。另外在DCF法基础上还派生出如敏感性分析方法、决策树分析方法及蒙特卡罗仿真分析方法等辅助分析方法等，这些辅助分析方法都或多或少地依附于DCF分析方法。这些不同的分析方法着眼点各不相同，各有优缺点。现代企业进行投资决策时往往根据实际情况，以DCF法为主要评价手段并辅以敏感性分析等辅助分析方法来进行项目分析。

贴现现金流法DCF的传统应用原则是由评价债券、股票等消极投资价值发展来的，是建立在消极管理假设的论断之上的，它在评价项目时没有考虑管理者所拥有的诸如延迟投资、放弃项目、变更项目等灵活性选择权的价值。它的具体作法是首先估计、预测项目寿命期间现金流，并加以适当调整，然后以一个合适的贴现率将现金流折成现值并据以评价项目。因此，DCF法主要的内在局限是：（1）忽略了积极主动的管理相对于消极被动的管理所具有的灵活性的价值。积极主动的管理能够更好地适应不确定情形下风险逐渐暴露的特性，能够及时根据变化的环境条件随机应变，能够统筹全局，把握全局性、战略性的价值，从而使企业获取最大收益并避免、限制损失。（2）合适的贴现率的确定是个难题，DCF法人为地确定贴现率（预期回报率），有着很大的主观性。不同的投资者对风险的偏好不同，其预期回报率的期望值亦不同。因此，建立一个贴现率统一的合理标准实际上是一个难题。（3）有两个假设前提，一是投资不可延缓，决策者只能采取“刚性”决策，只能在“现在投资/永远不投资”间做出选择，公司要么现在投资，要么永远失去这个机会；二是投资是可逆的，即如果市场条件比预期的要差，就可以某种方式不投资并能收回支出，或在项目整个生命期内，投资内外部环境不发生预期以外的变化，市场条件和竞争状况严格按照预定方式发展。事实上，大多数投资是不可逆的，也是可能被推迟执行的，这些不确定情形中的不同选择权是有价值的。投资决策分析应当充分考虑这些选择权的价值及其带来的灵活性。可惜的是，以NPv方法为代表的DCF法典型的、静态的“干/不干”的决策方式置这些选择权于不顾，从而有可能低估预期现金流的价值，与实际灵活的管理策略也不一致，无法很好地处理不确定性所带来的风险和动态的变化。

敏感性分析可以从决定现金流的诸多可变因素（项目寿命值、残值、产品价格、生产成本、市场规模、企业的市场份额，等等）中找出对净现值影响大的敏感因素，从而可以帮助我们确定预防、控制项目投资的风险。然而，敏感性分析的放松变量――锁定其它变量以求此变量对项目的敏感系数的做法，有着其内在的局限：它忽略了许多变量一起变化时会有的相互影响和相互作用。这种相互影响、相互作用使得某一因素对项目的影响不同于敏感性分析计算出的那样。不同的因素对项目的影响有可能相抵消、相促进或不相关。此外，一个因素有可能会随着时间的发展呈累进或累减形式出现，这将导致它对净现值的影响作用随时间变大或变小，敏感性分析显然没有考虑这一情形。

传统模拟方法中最常用的是蒙特卡罗模拟法。它从决定现金流的各个变量中根据其概率分布反复取值计算净现值，得出净现值的概率分布。它考虑了各个变量取值的概率分布，考虑了不同变量之问的相互影响、相互作用，考虑了各变量在不同时间取值的不同。它通过反复随机取值、随机组合且反复许多次计算来模拟真实情况。模拟方法虽然较敏感性分析方法更进了一步，但还是有着一些局限：（1）在现实中很难正确地确定各变量之间的相互关系；（2）合适贴现率的问题依然无法很好解决；（3）还是站在孤立、单一项目角度来考虑问题，不能将不同项目结合起来考虑；（4）它虽然得出了净现值的概率分布图，但要由此决定策略却没有明确的规则，即它无法明确地告诉我们可否接受项目。

决策树分析方法DTA的最大优点是它的灵活性，而这正是DCF法、NPV法、敏感性分析法、蒙特卡罗模拟法等方法所缺少的。DTA法帮助管理者通过建立决策问题的框架、画出在各可能状态下的各种可行的管理决策、行动：从而根据不同的情形做出不同的决策，有较大的灵活性。可以说DTA法在决策灵活性上与实际灵活的管理策略一致，从NPV法典型的、静态的‘干/不干’的决策方式迈出了可喜的一步。但是DTA亦有着自身的局限：（1）在现实决策中往往出现分支繁多，不胜其烦而大大削弱实用性和有效性；（2）现实事件的发生往往更多的是连续地而不是离散时序地；（3）最主要的问题还在于合适贴现率的确定，它将对决策产生较大的影响。

传统投资决策分析方法在低风险、低不确定性情形下还是有着相当用处的，在实际中的应用亦很广泛。但是随着世界经济、科技的飞速发展，资本投资的风险和不确定性也大大增加。在这种情况下，传统方法内在的缺陷明显暴露出来了。在近期的公司财务管理理论发展中，传统的投资决策方法遭受到许多批评。将或有决策权的估值方法应用于投资决策，引起了愈来愈多的关注。

三、实物期权的理论

1、含义与特点

实物资产投资与金融资产投资不同。大多数投资人一且购买了证券，只能被动地等待而无法影响它所产生的现金流入，因此可以称之为“被动性投资资产”。投资于实物资产则情况不同，投资人可以通过管理行动影响它所产生的现金流，因此，可以称为“主动性投资资产”。投资于实物资产，经常可以增加投资人的选择权，这种未来可以采取某种行动的权利而非义务是有价值的，它们被称为实物期权。

在应用现金流量折现法评估项目价值时，我们通常假设公司会按既定的方案执行，不会在执行过程中进行重要的修改。实际上，管理者会随时关注各种变化，如果事态表明未来前景比当初设想得更好，他会加大投资力度，反之则会设法减少损失。只要未来是不确定的，管理者就会利用拥有的实物期权增加价值，而不是被动地接受既定方案完全忽视项目本身的实物期权，是传统现金流量折现法的局限性。

实物期权隐含在投资项目中，一个重要的问题是将其识别出来。并不是所有项目都含有值得重视的期权，有的项目期权价值很小，有的项目期权价值很大。这要看项目不确定性的大小，不确定性越大，则期权价值越大。

2、三种常见的实物期权

（1）扩张期权

公司的扩张期权包括许多种具体类型：例如，采矿公司投资子采矿权以获得开发或者不开发的选择权，尽管目前它还不值得开采，但是，产品价格升高后它却可以大量盈利；房屋开发商要投资于土地，经常是建立土地的储备，以后根据市场状况决定新项日的规模；医药公司要控制药品专利，不一定马上投产，而是根据市场需求推出新药；再如，制造业小规模推出新产品，抢先占领市场，以后视市场的反应再决定扩充规模。如果它们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权。

（2）时机选择期权

从时间选择来看，任何投资项目都具有期权的性质。如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那么，它就是马上到期的看涨期权。项目的投资成本是期权执行价格，项目的未来现金流量的现值是期权标的资产的现行价格。如果该现值大于投资成本，看涨期权的收益就是项目的净现值。如果该现值小于投资成本，看涨期权不被执行，公司放弃该项投资。

如果一个项目在时间上可以延迟，那么，它就是未到期的看涨期权。项目具有正的净现值，并不意味着立即开始（执行）总是最佳的，也许等一等更好。对于前景不明朗的项目，大多值得观望，看一看未来是更好，还是更差。

（3）放弃期权

在评估项目时，我们通常选定一个项目的寿命周期，并假设项目会进行到寿命周期结束。这种假设不一定符合实际。如果项目执行一段时间后，实际产生的现金流量远低于预期，投资人就会考虑提前放弃该项目，而不会坚持到底。另外，经济寿命周期也是很难预计的。项目开始时，往往不知道何时结束。有的项目，一开始就不顺利，产品不受市场欢迎，一两年就被迫放弃了。有的项目，越来越受市场欢迎，产品不断升级换代，或者扩大成为一系列产品，几十年长盛不衰。

一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去。反之，如果清算价值大于继续经营价值，就应当终止。这里的清算价值，不仅指残值的变现收人，也包括有关资产的重组和价值的重新发掘。

在评估项目时，就应当事先考虑中间放弃的可能性和它的价值。这样，可以获得项目更全面的信息，减少决策错误。放弃期权是一项看跌期权，其标的资产价值是项目的继续经营价值，而执行价格是项目的清算价值。

一个项目何时应当放弃，在项目启动时并不明确。缺少明确到期期限的实物期权，不便于使用BS模型。虽然在项目分析时可以假设一个项目有效期，但是实际上多数项目在启动时并不确知其寿命。有的项目投产后很快碰壁，只有一两年的现金流；有的项目很成功，不断改进的产品使该项目可以持续几十年。在评估放弃期权时，需要预测很长时间的现金流，逐一观察历年放弃或不放弃的项目价值，才能知道放弃期权的价值。

3、实物期权应用所需的模型

实物期权估价使用的模型主要是BS模型和二叉树模型。通常BS模型是首选模型，它的优点是使用简单并且计算精确。它的应用条件是实物期权的情景符合BS模型的假设条件，或者说该实物期权与典型的股票期权相似。二叉树模型是一种替代模型。它虽然没有BS模型精确，但是比较灵活，在特定情景下优于BS模型。二叉树模型可以根据特定项目模拟现金流的情景，使之适用于各种复杂情况。例如，处理到期日前支付股利的期权、可以提前执行的美式期权、停业之后又重新开业的多阶段期权、事实上不存在最后到期日的期权等复杂情况。二叉树模型可以扩展为三叉树、四叉树模型等，以适应项目存在的多种选择。通常，在BS模型束手无策的复杂情况下，二叉树模型往往能解决问题。

四、实例分析

2013年，我国上海某航运企业为扩大规模订购了一批船舶，当时订购船舶的建造成本为每艘8000万元，预计使用年限为15年，且专家根据近年来航运市场的发展状态及船舶的使用状况，估计出航运企业运营收入及船舶运营成本如下表：

且该企业准备在5年后追加15000万元的投资用于另一航线的开发，预计航线开发后收益较好的概率为0.6，若收益好则5年后每年可得6000万元，若收益不好则每年可得2800万元。下面来分析此项投资的可行性及收益情况。

为使计算更加清晰，可结合决策树法进行分析如下：

（一） NPV方法

1.效益好

（二）实物期权B―S方法

由于第一年8000万元的初始投资使企业获得了5年后投资15000万元以完成另一航线的船舶投资的机会，该增长期权的标的资产就是该项投资完成后的价值，其执行价格为15000万元，如果该投资完成后的价值在5年后大于15000万元，则执行该期权，继续投入第二期资金15000万元，否则就推迟或放弃该项投资。使用公式来计算该增长期权。

1、效益好

2、效益不好

用C总――初始的8000万元投资，结果为7656.13万元，大于零，则可进行该项投资。

从决策树中可以清晰的看到，如果根据传统的净现值法来计算，就会认为该公司的追加投资过于冒险，根据实物期权对公司的估值7656.13万元远大于传统净现值法算出的1552.58万元，这中间的差值就是由实物期权带来的价值，来源予航运市场等环境因素前景的不确定性，以及五年后是否投人15000万元的可选择性。

五、未来的研究方向

当然，本文只是为船舶投资决策提出了一种可行的思路，但是如何将这种新思路实际运用于船舶投资决策领域，本文仅仅做出了一些理论上的论述并提供了大体的建模框架。但是实际经济环境远非文中描绘的那么简单，存在着很多特殊的情况无法一一加以考虑。本文作者认为今后的本领域的研究方向更多地应注重于实际应用方面，主要是解决上文所指出的在建模过程中所出现的一些问题，如风险来源多样化的期权定价问题，以及考虑多个实物期权之间相互影响的问题，还有如何增加模型的适用性等，以及如何将在一些假设条件减少，更接近真实的情况下来考虑。

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第9篇：长期投资决策方法范文

一、传统npv法面临的挑战

传统投资决策方法是以npv为核心的现金流贴现法，其主要思路是先估计项目未来的预期现金流，然后用资本资产定价模型capm选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值，若净现值为正，则接受该项目，反之则拒绝。npv法考虑了资金的时间价值，全面分析了项目预期时间内的自由现金流量并进行折现，为项目决策提供了量化分析依据。相对于非贴现的静态财务分析法而言，npv法具有一定的科学性和合理性。但事实上，由于npv方法总是假定一种预先确定的方式而不管实际情况如何，其有效性也面临了挑战。

第一，npv法认为项目投资是可逆的，当市场环境发生变化时，投资者可以随时撤回投资，而且在计算净现值的时候也可以不考虑撤出时造成的损失。但事实上，当企业放弃某项项目时，其所有的初始投资均视为沉没成本无法收回。进一步而言，实物投资也有不可逆性，固定资产的专用性及政府管制等问题会导致资产的变现价值低于购买价值。

第二，npv法认为项目投资决策不能延迟，且是一次性完成的，当项目内外部条件发生变化时，所使用的决策方法是静态不变的，忽视了投资项目的柔性。npv法没有把投资者在外界经济环境发生变化的情况下对投资项目所做得调整考虑在内，然而在实务中，投资者具有延迟投资的权利。当项目的预期收益发生重大变化时，投资者可以选择终止投资或延迟投资直至不良因素消失。此外，企业无需采取刚性的实施或放弃策略，可以充分运用管理柔性分阶段投资于项目中，并选择在投资前景良好实施该项目。

第三，npv法认为项目的现金流是在一个可预计的范围内发生的，投资者往往运用capm模型或加权平均资本成本来确定风险报酬率，以计算未来现金流量的现值。当投资者依据其主观判断认为未来的风险较高时，会采用较高的折现率来对冲和规避风险，从而导致项目的价值减少，财务估价与市场价值不一致。这与现资理论当中认为的高风险高收益的观点相违背。

总的来说，npv法假设在投资决策中，企业只是被动的接受和拒绝某项目，而不能针对具体市场环境能动地利用资产和机会做出灵活决策，也不能对投资项目的未来做出有效评估。因此，对那些诸如r&d投资、信息化投资这些通过提升组织内在能力创造未来有利投资机会的战略性项目而言并不适用。

二、实物期权的兴起

实物期权的兴起源于实务界和理论界对传统投资决策评价的净现值技术的置疑。

black and scholes 1973年在《美国经济学》发表了“期权与公司负债定价”一文，开创性地提供了对期权进行定价的正确方法。同年，两人又共同构建了著名的基于不支付红利股票的欧式看涨期权定价模型（简称bs模型 ）。由此，引发了学术界和实务界对衍生金融工具研究的热潮。

myers在1977年首次指出，当投资对象是高度不确定的项目是，传统的npv法低估了实际投资。同时，myers首次提出了“实物期权”一词，认为一个项目的价值不仅来自于目前所拥有资产的使用，而且还包括一个对未来投资机会的选择权。接着，又进一步表明这种机会的价值主要反映在经营柔性和战略相互作用的增长期权中。

ross（1995）提出项目的价值主要有三个来源，即项目的npv，项目本身内含的期权价值和因资本、价格变动所带来的期权价值。他认为期权普遍存在于所有的项目中。

trigeorgis（2000）指出，项目的价值应由静态净现值和灵活管理的期权价值两部分组成。

由此，实物期权是金融期权思想在金融市场以外的实物资产投资和项目管理领域的最新运用，是赋予投资者的对投资项目的一种未来决策权而非义务。具体而言，企业可以根据项目当前的实际状况选择是否投资、投资的时间、方式，可以根据未来环境的变化改变投资的项目、扩大或缩小相应的投资规模，甚至于终止投资。

三、实物期权的比较优势

1、实物期权具有非独占性及先占性

实物期权多为多个投资者共同拥有，具有非独占性。其价值不仅取决于影响期权的诸多因素，如波动率、时间价值等，还取决于投资人的决策。同时，又由于实物期权往往是企业创造出来的，很难获得排他性的产权保护。因此，先执行该期权的投资者会占有先机，他们率先占领市场份额，确立其竞争优势，并进一步参与剩余市场的竞争。

2、实物期权具有多重不确定性

首先表现在标的资产的当前价格难以确定。在实物期权下，投资者可以通过构建一个由无风险借贷资产和标的资产形成的组合来对冲项目的风险。 trigeogis（1996）主张在市场上找到“类似证券”来复制资产价值的变化，这里的“类似证券”是指与资产价格完全相关的正在交易的证券。但实际上，实物资产是一种有形资产，不具备自由交易的特征，即使发生交易也不是连续的，甚至是非市场化的，这使得在市场上很难找到“类似证券”。

其次，执行价格和执行时间不确定。bowman&hurry (1993)认为，企业决定是否执行期权可以根据两种市场信号判断，即机会到来和机会损失。对于实物期权而言，投资项目处于一个动态的竞争环境中，需要通过对各方面因素的变化进行综合权衡后才能做出决策。这些因素包括市场竞争格局，技术创新情况，项目未来价值变化等。另一方面，期权的执行价格也不固定，需要考虑一系列成本和收益随时间的延续和项目进程的变化，而不能仅仅以某一时间的现金流量现值为标准。

3、实物期权具有关联性

为尽可能的降低风险，投资者往往采取组合投资。项目投资组合的管理具有灵活性，这使得实物期权往往也以组合的形式出现，且彼此间具有相关性。这种相关性不仅包含在单个项目内部的前后期，还包含在组合中各个项目之间。后面的期权能增加前面期权的潜在价值，同时，前期期权的实施也会改变标的资产价值和后面期权的价值。实物期权的关联性使实物期权组合的价值不等于组合中单个实物期权的价值之和，即具有不可加性。

四、实物期权在项目投资中的应用

实物期权经常隐含在公司的整个项目投资决策过程中，其核心就是将项目投资看成是企业的一项权利。实物期权在项目投资中的运用主要在三个方面：

（一）、实物期权是或有决策，可以用来设计和管理项目投资。

不同项目中蕴含的不确定性和选择权是不同的，企业要根据项目的特性、判断和挖掘项目中包含的不同期权，重新设计和管理好项目投资。在不确定条件下，对项目进行的初始投资可以视为购入了一项看涨期权，拥有了等待未来增长机会的权利，企业可以在控制损失的同时，利用未来的不确定性获取收益。伴随着初始投资而来的不仅是前期投入产生的现金流，还有一个继续选择的权利。当未来的增长机会来临时，可以进一步投资，且新的投资可以视为期权的执行，执行价格为新投资的金额。当增长机会没有出现时，决策者可以不执行这个看涨期权——不投资于此项目，企业的损失仅为初始投资。但若项目中隐含着延期期权，那么投资者可以选择暂缓投资，等待市场利好消息的出现。如，投资一些不可收回且投资大的项目时，一旦投入运行，再收回投资会造成很大的损失，则可以采用推迟项目投资的方法。又若项目中隐含着转换期权，则企业可以在多种决策中进行转换。如，企业在项目设计时可以考虑多种方案，当某一方案在未来发生变化时，企业具有灵活选择的权利。

总的来说，企业在进行决策时，不能仅考虑项目的净现值，也要考虑投资期权的价值，因此，需要对npv进行修正。trigeorgis（1996）将修正后的npv定义为战略npv，等于项目的npv加上该项目所包含的实物期权的价值。当进行项目投资评估时，战略npv〉0则进行投资。

（二）、投资者具有管理柔性，可以通过构造实物期权提高柔性价值。

管理柔性价值的存在改变了净现值的概率分布对称性，增加了投资获利的概率，减少了损失的可能，从而扩大了投资机会的实际价值。在应用实物期权时，管理柔性所具有的价值受到诸多价值杠杆的影响，如项目的到期日、预期现金流量的现值、未来现金流的不确定性、延迟投资的收益等。因此，投资者可以凭借对这些价值杠杆的管理来提高投资项目的价值。

首先，企业可以增加预期现金流量的不确定性。未来现金流较大的波动性并不意味着更大的损失，因为实物期权理论是在项目投资的不可逆转性、不确定性及投资时机选择的相互作用下处理不确定性的。或有决策的制定会限制不利后果造成的损失——最多仅为初始投资，同时，期权的特性使得投资者能获得有利变动。因此，较大的不确定性能够增加投资项目的价值。

其次，企业可以推迟投资决策的时间。实物期权理论认为投资虽然具有不可逆性，却可延迟。项目的许多不确定性会随着时间的推进而消除，不同的投资时机有不同的信息支持，具有的风险和收益特征也不同。投资者可以充分利用这一点，有效地扩张项目的价值。

再者，可以减少实物期权的价值漏损。在金融期权中，人们往往把标的资产的红利称为价值漏损，红利的支付会减少看涨期权的价值，提高看跌期权的价值。而在实物期权中，amram&kulatilaka(1999)将价值漏损表述为现金的支付、租金的收入、保险费用等多种形式的综合体。实物资产经常有价值的漏损，如实物期权实施日前发生自然增长的现金流，便利收益不确定的现金流等，导致在实物期权的存续期内，标的资产价值的变化会很大程度影响项目的价值。投资者可以充分的把握这点，调整定价模型，提升项目的价值。

（三）、实物期权分析采用二叉树期权定价模型，可以针对所有类型的实物资产复杂的损益进行定价。