货币基金收益论文精选(九篇)

第1篇：货币基金收益论文范文

[关键词]新货币经济学；货币数量论；弗里德曼定律；凯恩斯货币理论

从20世纪70年代以后，布莱克(1970)、法马(1980)和霍尔(1982)为代表的货币理论家在类似于瓦尔拉斯拍卖者的定价机制的基础上，提出以“精密的物物交换”来取代货币而实现一般均衡。霍尔(1982)将其称之为“新货币经济学”。新货币经济学遵循希克斯的传统将货币理论与价值理论结合起来，在理论上彻底、全面地摒弃了传统货币理论。更为重要的是，上个世纪末信息技术的飞速发展、电子货币的出现，使得新货币经济学的思想实验的现实可行性不断增加，这推动货币理论创新的发展，也对传统货币理论提出了挑战。

一、新货币经济学

新货币经济学认为，现有的货币、金融体系并非是自然演进的，而是法律限制或政府管制的必然结果。在自由放任的竞争性市场条件下，不一定存在集记账功能和交换手段两大职能于一身的货币，货币现有的两大职能将由不同的物质分别承担，市场中以货币为媒介的交换最终将被“精密的物物交换”所取代。在新货币经济学的框架下，不存在相对价格与物价水平决定相分离的问题，而是通过取消货币而达成改造后的货币理论与传统的价值理论相统一。鉴于新货币经济学提出了取消货币的观点，它又被称作“没有货币的金融学”(史密森，2003)。

新货币经济学认为，支持货币职能分离和交易媒介取得货币收益的交换技术降低了多种交易媒介共存的成本。这种交换技术使人们很容易决定了从一个账户到另外一个账户以完成交易所需持有的股票的数量。另外，交易者可以接收多种不同的交易媒介来支付他们的商品需求，并且通讯和信息技术消除了不同交易媒介之间进行价格计算的成本。

多种交易媒介并不会在每次交易完成的过程中由于讨价还价和谈判而增加成本。在标价时，售卖者只要求一定数量的记账媒介价值，而不是任何一种特殊资产。如果卖者不希望收取购买者所使用的交易媒介，他们可以指示其账户银行将他们收到的交易媒介立刻全部转换为他们希望持有的资产。在一些交易中，售卖者们可能完全拒绝收取某种交易媒介，但是消费者可以通过联系他们的共同基金将其转换为被要求的资产，把它作为一个附加的过程。

多种交易媒介共存是竞争市场的自然结果。当个人自由选择交易媒介的时候，就可以看到竞争、试验和创新。即使一种商品或资产的股票具有流动性或使之“货币化”，市场参与者还会存在动机去增加竞争性商品和资产的流动性。交易媒介将伴随着市场条件指导原则，根据流动性、收益和资产安全性等方面的变化而进入或离开市场。除这些一般特征之外，多种交易媒介还受来自于需求方面特殊因素的影响，这包括证券组合多样化、额外流动性的价值、人自身条件的异质性和流动性前后的依赖特征。一个人可能持有多种交易媒介，而且不同的个人可能持有不同交易媒介的联合体。

考文和克罗茨内(1994)根据上面的分析，归纳了不同制度安排下可能出现的交易媒介的各种不同类型。他们认为，各种不同的制度安排，随着交易技术的发展，将使交易媒介呈现出不同的发展阶段。现阶段的交易媒介是以政府的法定货币(纸币)为主。然后，将是货币和金融资产共存，一同作为交易媒介，但这只是一个过渡阶段。交易媒介最终将发展为由各个私人机构发行的金融资产为主，政府发行的法定货币消失。

二、新货币经济学与货币数量论

法马(1980，1983)和胡佛(1988)就货币和金融资产共同作为交易媒介的条件下，价格水平是否惟一地和货币供给保持一定的比例关系进行讨论。法马认为，金融资产的交易媒介是对实际资产的要求，这种情况下莫迪尼亚尼一米勒定理(MM定理)是有效的。当人简单地将一系列实际资产用来交换其他一系列实际资产，这种资产的交易只是一种物物交换的高级形式。资产交易可能影响相对价格，但一般不会对绝对价格水平产生影响。所以，法马认为，由于私人金融中介不会影响价格水平，所以货币的供给和需求是惟一有效的因素。货币根据记账媒介而具有固定的名义价值，提供了流动性补偿，并且受到了名义供给的控制。对法马来说，当货币供给由政府定义的时候，货币数量论是有效的，价格水平的控制问题只是对流通中货币数量的控制。然而，胡佛则持相反观点。他认为，由于一种“最终清偿媒介”的必要性，所以金融资产影响了价格水平。对胡佛来说，交易中的金融资产是对货币或一些其他清偿媒介的要求权，它和交易中使用的货币一样最终影响了价格水平。持有金融资产可以获得一些交易能力的货币补偿，并且这些资产是可以偿还的或者获得股息和利息。而法马则认为，这些资产没有交易能力补偿。

考文和克罗茨内(1994)继续了这方面的讨论。他们认为，金融资产是完成某种交易过程的便捷工具，同时有利于获得了流动性报酬。如果金融资产提供了一种交易能力报酬，金融资产的名义数量影响了一般价格水平。金融资产通过作为交易媒介而获得流动性报酬使之具有了“货币”因素。所以考文和克罗茨内赞成胡佛结论的同时又阐明了自己的观点，提出了价格水平和金融资产之间关系的不同机制。考文和克罗茨内假设，在一个初始均衡位置，商业票据的供给受媒介成本和对各种资产服务需求的影响。当发行可交易债券的成本降低时，企业就通过发行这种债券来为自己融资。这些债券与支出高昂、缺乏流动性的债权相比具有很大的优势。商业票据数量增加，相对非流动性投资工具(如风险资本)的数量将会下降。价格向上的压力导致了商业票据供给量的增加。同时，商业票据将存在一个真实余额影响。

由于商业票据供给的变化必须伴随着实际经济和实际混合投资的变化而变化，所以价格的增加并不需要商业票据供给按同比例直接增加。货币和真实要素的综合暗示了货币中性论将不成立。虽然如此，商品价格上升形成了一种机制，这种机制恢复了持有商业票据的实际价值和在商品上支出这些商业票据的实际价值之间的投资组合均衡。

商业票据和一般的金融资产的边际流动性报酬可能很小，但是金融资产的任何报酬的存在都会对价格水平产生向上的压力，甚至一个很小的流动性报酬就可能使价格上升，这个价格上升足以恢复资产组合均衡和边际等值替代。然而，在相似的领域中，传统的数量论对于货币交易能力收益的大小却没有特殊要求。通货膨胀压力与交易速度和交易媒介资产流动性之间是正相关的，这种交易媒介资产处于货币供给的现代迪维西亚指数(Divisiaindics)所代表的习惯之中。如果那些资产存在不同的流动性报酬，那么高流动性资产对价格的影响要比低流动性资产的影响大得多。

虽然金融资产交易媒介的数量影响了价格水平，但是货币数量论在新货币经济学描述的世界中是不成立的。考文和克罗茨内(1994)考虑了可能会构成货币数量论相关联的三个命题——“货币”供给(这里的货币按新货币经济学术语来说就是交易媒介)的长期中性、交易媒介名义供给的变化使价格水平发生同比例的变化、货币需求相对稳定。他们经过讨论后认为，这三个命题都是不成立的。更一般地说，过去用于理解货币数量的思想试验已不再适用。由于使用了金融资产作为交易媒介，所以我们不能定义交易媒介数量的垂直下降，而只能定义货币数量的垂直下落。交易工具的增加促使了金融资产交易媒介的名义数量增加，同时导致交易工具数量增加的因素，诸如交易工具的低成本和由此导致发行债券数量的增加，都必然地对真实变量产生影响。从原则上讲，不能外生地增加金融资产交易媒介的数量或者使实际变量定位常数，这消除了货币数量论成立的条件，也就使货币数量论变得无效。

三、新货币经济学与弗里德曼定律

弗里德曼(1969)有关“最优货币量”的学说是现代货币理论中最著名的命题之一。根据这一学说，最优的货币政策是保持一个稳定的货币供给紧缩比率，而这个比率要足以使名义利息率降至为零(Woodford，1990)。新货币经济学认为，弗里德曼的“最优货币量”学说对于政府货币来说，是通过使每种工具所支付的收益相等来消除货币和债券之间的差别的一个可供选择的尝试。弗里德曼自己在由政府还是私人提供货币的问题上犹豫不决，这一观点在弗里德曼的文献(弗里德曼，1969；弗里德曼和施瓦茨，1986)中表现出来。新货币经济学认为，只有私人之间的竞争才能得到货币最优数量的结论。

由于最优数量的目标是尝试消除货币和债券之间的差别，所以最优数量经济使实际和货币两个部分实现了一体化。然而，弗里德曼的政府最优数量公式在完成货币和实际部分相结合的过程中成本很高。在私人供给金融资产交易媒介的情况下，经过对货币和实际部分的准确结合消除了货币和债券之间的差别，这里交易媒介的发行者——私人企业拥有经济中的资本品。由于政府政策的弗里德曼法则是以政府的货币作为统治地位的交易媒介为基础的，所以这就要求政府控制经济的实际部分。

最优数量的政府形式特殊地位导致了货币的垄断状态，并且要求价格使货币供给下降到无风险债券的真实收益率水平。最优货币数量最终原则是获得一个价格紧缩率，使名义利息率等于零(弗里德曼，1969)。一旦这个原则被实现，货币将提供一个零边际交易能力收益。根据弗里德曼的观点，真实利息率的紧缩将导致实际余额增加，直到货币的边际流动性收益为零时停止。此外，由于假定货币余额的社会成本为零，所以也可以得到同样的结果。如果在零名义利息率的情况下，货币收益和产生利息的资产的收益不相等，社会就会存在福利损失；名义利率为正时，个人在节约货币余额时将会发生携带成本。

新货币经济学在流动性饱和是可行的假设基础上分析后认为，政府紧缩真实利息率要求政府承认全部私人资本品的所有权(考文和克罗茨内，1994)。如果流动性饱和是可行的，实际余额将增加到资本的边际流动性收益等于零时的那一点，并且私人部门对持有货币还是资本都已经漠不关心。在这均衡点，政府必须成为经济中资本存量的剩余债权人。流动性饱和暗示了没有个人将金融资本转化为货币过程中发生携带成本，这样在流动性饱和的均衡点也就没有个人持有资本。如果法币代表了私人持有的财富的全部，同时政府占有基本的资本，私人财富的携带成本就可以避免。政府作为一般剩余债权人，以税收的形式拿走资本品，再通过通货紧缩的形式归还给个人。实际上，弗里德曼的最优数量法则导致下面的命题：如果政府在将资本转换为流动性资产的过程中，比私人能花费更低的成本，政府将会自己占有资本并且监督资本转化为流动性的形式(考文和克罗茨内，1994)。因为如果流动性饱和存在，掌握在私人手中的资本品不可能转化为消费机会，所以存在资本的政府所有权是必须的。事实上，资金紧缩也要求政府成为全部资本品的剩余债权人。这就要求政府将私人收益的一部分国有化。但是政府不可能每期都国有化资本品，同时也不能期期都将资本品卖给私人，并且退出作为资本品来进行支付的资本。

如果在真实收益率处发生紧缩，最优数量规则的政府版本和经济分权是不一致的。新货币经济学认为，如果政府拥有全部资本资产的所有权的成本是高昂的，虽然紧缩的瞬时管理成本为零，但创造实际余额的成本不是零。如果保护分权经济，政府就不应该在真实利息率处采取通货紧缩。若资本品是由占优势的交易媒介资产组合而成，私人竞争将产生一个最优的数量结果，而且经济分权不必消失。交易媒介发行者用由实际资产支持的金融要求权支付货币收益，从而代替了政府的通货紧缩。与紧缩的零边际成本相比较，交易媒介发行的零边际成本暗示了依据实际资产发行的流动性要求权是无成本的，并且交易媒介持有者喜欢产生零成本的边际流动。所有的资本品拥有者成为交易媒介的发行人，所有的商业企业成为发行工业企业，最终形成了真实票据学说的一种极端形式(考文和克罗茨内，1994)。

四、新货币经济学与凯恩斯货币理论

新货币经济学认为，在所有的交易媒介产生弹性的货币收益的情况下，流动性偏好理论是不适用的。在凯恩斯的货币理论中，流动偏好是其基本概念。它的含义是，人们为持有现金而不愿意持有股票和债券等能生息但较难变现的资产所产生的货币需求，是一个心理法则。凯恩斯指出，货币可以充当流通手段用于现期交易，也可以作为贮藏手段。由于交易动机、谨慎动机和投机动机三种动机的存在，所以人们在即使货币作为贮藏手段是不能生息的情况下，都愿意持有现金，而不愿意购买债券或其他金融资产。而在金融资产作为交易媒介的经济条件下，交易媒介的收益率就是金融资产的收益率。流动性需求的变化影响了利息率在不同金融资产之间的分配，但是不同利息率之间的差额对一般利息率变化的影响却不明显(考文和克罗茨内，1994)。例如，流动性需求的表面变化将会增加相对流动性资产和非流动资产之间利率的差额，而不是体现所有利息率沿一个方向移动。

凯恩斯从流动性偏好心理法则出发，认为利息不是储蓄的报酬，而是在特定时期内放弃流动性的报酬。一项资产，如果其名义价值不变，而且能够直接用作支付手段，则称这项资产具有流动性。货币是最具有流动性的资产，它不存在货币受益，但是它提供了一个等于短期利率的流动性报酬(考文和克罗茨内，1994)，流动性报酬增加暗示了利率的增加。因此，凯恩斯指出，利息率是一种比例，其分母是一特定量的货币，其分子是在一定时期中，放弃这些货币控制权换取债券所能得到的报酬。他甚至认为货币的利息率是产生一切的根源，并且阻止了产生利润的资产投资。

凯恩斯集中地讨论了资本真实利息率下降以及货币流动性报酬存在的情况下，均衡调节受到阻碍的情形。假设存在一个粘性的货币利息率。由于货币资产的利息率下降得最慢，资本真实利息率的下降使货币利息率和非货币资产利息率之间产生了矛盾，导致个人抛出资本而持有货币。如果货币的边际流动性收益对持有的真实余额变化反应迟钝，原有的均衡将不再恢复。货币利息率下降得最慢，这暗示持有货币的利息率将高于持有资本的利息率。进一步说，持有货币的利息率粘性表明了贷款的名义利息率也是粘性的。真实利息率将高于资本的边际效率。除非向下调节真实余额的收益率，调解了真实余额的收益率也就调节了真实利息率，即最终使资本的边际效率大于真实利息率，否则新的投资将不会发生。由于上述原因，资本边际效率的负面冲击将降低资本投资。除非利息率同步下降，那么就会到达生产这些资本不再有利可图之点，这一点就是流动性陷阱。当没有任何一种资产的资本边际效率大到足够等于利息率时，资本资产的进一步生产将会停止(凯恩斯，1936)。然而，货币流动性报酬缓慢下降阻止了贷款利息率的降低。凯恩斯也承认，由于未来的不确定性，所以在那点人们的流动性偏好增加了，但是资本边际效率的下降是其存在的主要原因。

新货币经济学认为，如果交易媒介产生弹性的货币收益，前面所讨论的凯恩斯问题将不会发生。此外，资本收益率变化也导致了交易媒介的货币收益率发生变化。所有资产货币收益的存在给了价格系统额外的自由度。竞争性收益最大化中介能够调节货币收益使交易媒介的货币收益率与经济中其他领域中的收益率保持一致。如果所有的交易媒介都产生弹性的货币收益，产生货币收益的交易媒介的实际收益率由于费雪效应将保持不变，从而避免了通货膨胀和通货紧缩的影响。实际收益的相等暗示名义利率的变化消除了预期通货膨胀和通货紧缩的变化。但由于不产生利率的货币存在，蒙代尔一托宾效应部分地抵消了费雪效应，从而影响了真实收益率。预期通货膨胀暗示资本将代替真实货币余额，相反，预期通货紧缩将暗示真实货币余额替代资本。由于金融资产的存在，交易媒介支付的名义利率反映了预期通货膨胀或紧缩律的变化，同时费雪效应的蒙代尔一托宾批判也不再成立。

此外，新货币经济学还指出，在金融资产交易媒介使用的条件下，由于JS-LM分析遇到了与数量理论同样的问题，所以IS-LM分析也将不成立(考文和克罗茨内，1994)。金融资产的交易媒介造成了货币和实际部分的一体化，使得IS-LM分析中“商品市场”的超额需求独立地定义“货币市场”的超额需求的情况将不复存在，LM曲线也就没有存在的可能性。LM的消失导致了IS-LM分析的不存在。

五、结论

新货币经济学扩大了交易媒介的范围，指出随着交易技术的发展和市场自由竞争的结果，传统的国家法定纸币不再是惟一的交易媒介，并且最终被产生货币收益的由私人部门发行的金融资产所取代。新货币经济学认为，

在货币和金融资产或单独的金融资产作为交易媒介的经济条件下，传统的货币数量理论和正统经济分析所使用的IS-LM方法都将不再适用；同时弗里德曼的最优货币量理论的实现可能性得到了肯定；此外，新货币经济学的观点还补充了凯恩斯理论中存在的不足，解决了流动性陷阱的问题。20世纪末期电子信息技术的发展，使新货币经济学这一古老而又新颖的学派，受到越来越多的经济学家重视。史密森(2003)就指出，新货币经济学和后凯恩斯货币内生论是当代最具有革命性的两个货币经济学流派。

[参考文献]

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[5]凯恩斯．就业利息和货币通论[M]．中文重译本．北京：商务印书馆．1999．

第2篇：货币基金收益论文范文

〔关键词〕人民币国际化；货币需求；资产组合收益率平价模型；汇率决定

中图分类号：F822文献标识码：A文章编号：10084096（2012）06002707

一、引言

自2005年7月人民币汇率制度改革以来，人民币汇率更富弹性，市场机制在人民币汇率的形成过程中起着越来越重要的作用，为人民币走向国际化提供了必要条件。2008年金融危机爆发后，美国和欧洲的公共财政和债务问题使得美元和欧元的国际货币地位遭到削弱，在短时间内难以扭转，人民币的强势地位将伴随着中国经济实力的相对增长而加强。金融危机爆发后，中国与周边国家签署了5　800亿元的货币互换协议，人民币国际化开启破冰之旅。目前，中国与其他国家和地区签订的货币互换协议金额已超过8　000亿元，人民币国际化进程加快。2009年以来，中国启动了一系列促进人民币国际化的举措并已取得明显效果：截至2011年9月初，跨境贸易人民币结算额已突破16万亿元，人民币跨境投融资稳步实施；10月，央行了《外商直接投资人民币结算业务管理办法》，这是中国在资本项目开放上迈出的重要一步，进一步拓宽了人民币回流渠道，人民币国际化进程逐步深入。人民币国际化意味着人民币在世界范围内充当交易媒介和价值储备，导致人民币的外部需求增加，从而对人民币汇率造成直接影响。

以往国内外学者对人民币汇率问题的研究主要以现代均衡汇率理论在中国的应用为基础。王维国和黄万阳［1］、施建淮和余海丰［2］、Coudert　和　Couharde［3］、Funke　和Rahn［4］等人的研究均是利用BEER、ERER或FEER方法对人民币汇率进行分析。Frankel［5］和Chang［6］则使用购买力平价或其修正形式对人民币汇率进行考察。该阶段的研究主要以影响汇率的长期因素作为解释变量，缺乏对短期因素的考察，主要以产品市场均衡为出发点，缺乏对货币市场和资本市场的考察，同时也较少结合中国的实际体制转型、外汇管制等实际情况。

近年来的研究则突出了同中国实际的结合，立足于对传统模型的修正和拓展，更多地将影响汇率的短期因素、体制因素纳入模型，综合考虑了产品市场和资产市场，其结论也说法不一。张静和汪寿阳［7］在张晓朴模型的基础上引入了资本管制变量。孙茂辉［8］根据自然均衡汇率理论结合中国宏观经济特点，构造了包括消费、投资、利率和贸易收支的动态人民币均衡汇率结构方程，利用全息极大似然法对联立方程进行估计。研究结果表明，人民币汇率存在低估，但失调程度有收敛的趋势。谷宇等　［9］考虑国际资本流动和体制转型因素，建立了修正的BEER模型并对人民币汇率进行估算。研究结果表明，人民币实际有效汇率基本处于均衡水平，未出现严重偏离。赵志君和陈增敬［10］认为新兴市场经济体人均收入增速较快，投资快速增长，容易引起国外投资者关注，从而引发资本流入。文中从微观层面入手，引入消费者偏好和效用函数，建立了包括汇率、利率、价格和经济增长率在内的大国汇率一般均衡模型，把研究纳入到国内外产品市场和国际收支平衡的框架下。研究结果表明，人民币汇率先后经历了从低估到高估的阶段。王爱俭和林楠［11］拓展了汇率超调模型，将汇率问题放在实体经济和虚拟经济下同时考察，在货币供需中引入可交易金融资产，用宏观杠杆替代微观货币需求，实现了宏观和微观相结合。研究结果表明，人民币汇率存在一定程度失调但不严重。近年的研究主要以中国双顺差和外汇储备快速增长为背景，但以人民币国际化为背景研究人民币汇率的文献较少，多见于人民币国际化或者人民币汇率的一个方面。将两者结合的代表性研究主要有，李稻葵和刘霖林［16］对人民币国际化的影响因素和人民币国际化的程度进行了分析和测算，侧重于汇率的变动对人民币国际化的影响。徐奇渊和刘力臻［17］从短期和长期考察了人民币国际化进程中的汇率变化。

本文从以下两个方面入手来分析人民币国际化进程中人民币汇率的影响因素：一是从货币替代以及货币与资产之间的替代方面入手，从综合产品市场、货币市场和资本市场考察人民币汇率。二是从资本账户管制方面入手，找出影响人民币汇率的成本因素和风险因素。在此基础上，结合经济基本面因素建立符合中国实际的汇率决定模型并对人民币的失调程度进行测算。

二、理论模型

货币主义理论认为，汇率是两国货币的相对价格，汇率是由货币的供需对比决定的。一国货币的国际化势必对本国货币以及本币计价资产的需求产生影响，进而对汇率产生影响。本文以建立货币需求函数为出发点，在货币需求函数中引入修正的无抛补利率平价条件进行拓展分析。

1基本模型

随着人民币国际化进程的逐步深入和资本账户管制的逐步放松，货币自由兑换的限制将逐步取消，货币之间的替代性将更加明显。伴随着人民币升值预期，大量外币资金涌入中国的产品市场、货币市场和证券市场，使得货币与资产之间的替代作用也逐步显现。但持有非国际化货币要承担一定的福利损失，因此，在人民币国际化的起步阶段，国外居民的外币需求是相对稳定的。同时，中国资本账户管制的特点之一是宽进严出，外币“走进来”相对容易，而人民币“走出去”还受到各种限制。对人民币汇率造成较大影响的是国内外居民对人民币的需求变化，而不是对外币的需求变化。综合以上因素，本文只建立人民币的货币需求函数进行分析，结合弗里德曼关于货币需求的论述，将模型设定为M/P=L（Y，r，r*，re，rf，S）。其中，M为货币需求量；P为物价水平；r为货币收益率；re为股票收益率；rf为其他非货币资产收益率；考虑到近年来房地产价格上涨，可能成为套利资金追逐的对象，加上中国金融市场还不够发达，房地产仍是中国居民的主要投资渠道之一，本文将rf取为房地产收益率；S为影响货币需求的制度因素；*代表国外变量。具体可写为：

2资产组合收益率平价模型的建立

一方面，从式（1）可知，在人民币国际化的起步阶段，不仅两国利差可能对人民币汇率产生影响，国内人民币与其他资产的收益率差异也可能对人民币汇率产生影响。而传统的利率平价理论认为，在两国利率存在差异的情况下，理性经济人会根据预期汇率的变动将资金投入高利率国家以获得更高的利润。该理论只考虑了货币市场上的情况，并未将产品市场和资本市场纳入分析，因此是不完整的，它忽视了两种可能性：一是一国利率较高，但资产收益率更高，因此套利资金将从该国货币市场转向产品市场和资本市场，利率对汇率的影响也将发生变化。二是一国利率很低，但资产价格很高且资产收益率大于利率，那么即使两国间的利差为零，套利资金仍将流入该国以追逐高额资产回报率。另一方面，无套利成本和风险中性是该理论的两个重要假设前提。然而，现实中无论是运用借入资金还是自有资金进行套利都存在成本，而且在人民币还未实现国际化的条件下，由于中国一直存在严格的资本账户管制，交易成本的存在也是中国预防汇率攻击的一道重要防线，加上国际金融危机的影响，投资者可能是风险厌恶的，从而传统的利率平价理论不成立。因此需要对原有理论进行修正，构建符合中国实际的资产收益率平价模型。本文建模的理论假设如下：

假设1：由于中国存在资本账户管制，套利资金进入和流出都受到一定管制，因此套利资金中只有部分流动是合理的。因此设ω1为可通过资本账户流入中国的套利资金占全部套利资金的比重，ω2为套利结束后可流出的套利资金占已流入套利资金的比重。

假设2：套利者的行为是短期的，在一个套利周期结束后迅速转移资金。

假设3：套利者是风险厌恶的。套利资金不能自由流出，套利者要面临汇率波动的风险。为便于分析，假设套利资金只有在下一期才能流出，因此套利者要承担下一期汇率波动的风险。

第3篇：货币基金收益论文范文

【关键词】股票市场;货币需求;协整;误差修正

一、引言

中国股票市场自20世纪90年代初建立以来,至今已有近二十年的发展历程,居民金融资产结构中股票持有份额持续增加。截止2009年12月,我国股市成交数量5110700.53亿股,成交金额535986.77亿元,仅从数值就可看出其对经济生活的影响已经越来越重要。正如商品交易需要交换媒介一样,股票市场的交易同样需要货币作为媒介,因而股票市场的发展也对货币需求产生一定影响。

随着金融创新及以股票为代表的虚拟经济的飞速发展,经济运行的机制和环境都明显地发生了变化,并且也影响到企业和居民的金融资产数量和结构以及其投资行为、储蓄行为和消费行为的变化。这些变化使得传统的货币需求函数已经不足以解释当今货币需求。中央银行在制定货币政策时如果不考虑股票市场对货币需求产生的影响,有可能会降低货币政策传导中介目标的有效性。因此,正确认识中国股票市场对货币需求的影响以及它们之间的变化规律,对于股市的未来发展以及货币政策的实施等都有着极为重要的理论意义和实际价值。

基于上述思路,本文结构安排如下:第二部分对相关文献进行简单回顾;第三部分对变量和数据进行说明;在第四部分将采用2003.01―2008.12的月度数据,利用Johansen协整系统和VECM误差修正模型,研究股票市场发展对货币需求总量的影响;第五部分对实证检验结果进行分析。

二、文献综述

Keynes(1936)提出流动性偏好理论,认为公众对货币流动性的偏好源于三大动机,其中基于交易动机和预防动机的流动性偏好与人们的收入水平同向变动,而基于投机动机的流动性偏好与利率反向变动。Keynes将利率与货币需求联系在一起,他认为证券价格变化对货币余额的影响只是利率影响货币的传导渠道,证券价格并不是独立对货币余额产生影响的。战后至70年代流动性偏好理论成为货币理论发展的主流,其中Keynes的投机需求理论由Tobin加以发展,Tobin将资产选择理论应用于货币需求理论,他提出将收益与风险结合起来分析货币需求。假设资产的保存形式有货币和债券,那么经济主体持有债券和货币的比例取决于其对风险和收益的效用评价,通过效用最大化求解,可以证明投机性货币需求与利率存在反向关系。Tobin的分析还表明,货币需求不仅依赖于利率的高低及各种金融资产收益率的高低,而且依赖于包括实物资产和金融资产在内的相对收益率以及造成这些收益率预期不确定性的相对风险。

Field(1984)把股票市场交易额变量引入货币需求函数,发现1919-1929年美国股票市场交易量急剧扩张,增加了对货币的交易性需求。其研究结果表明,若没有1925年后股票交易的大幅增长,M1的交易需求量将比其达到的水平低17%[4]。Palley(1995)的研究结果显示1975-1991年,纽约证交所的股票交易额对美国狭义货币需求的影响是正向的,而对广义货币需求影响是负向的,并且发现引入了股票市场变量可以提高货币需求函数的预测能力[5]。Country(1996)运用协整方法对美国和加拿大进行分析,得出股票价格在实际M1和M2的需求函数中具有显著的影响作用。并且在实证研究中发现,股票市场在发展的不同阶段对货币需求有不同程度的影响。以美国为例,1959-1984年美国股票市场对广义货币需求几乎没有影响,但在1985年以后尤其是20世纪90年代以来,股票市场的发展对货币需求的影响呈现出不可忽视的作用[6]。John Thornton(1998)就德国股票价格和长期货币需求进行分析结果显示,在1960-1989年实际股票价格在长期实际M1需求函数中具有显著影响[7]。在此之后,Carpenter&J.Lange(2002)利用协整与误差修正模型对美国1995-2002年的季度货币需求函数进行了估计,结果发现股票市场波动性的上升倾向于增加均衡时的M2余额,短期动态模型的结果表明股票市场预期收益的增加将减缓M2的增长率[8]。

国内学者谢富春和戴春平(2000)利用1994年第一季度到1999年第二季度的22组数据,采取对数线性方程对以股票市值为股市代表变量的货币需求函数进行估计时发现,市值同M1、M2和准货币的名义余额有显著的正相关关系[9]。王志强和段渝(2001)运用计量经济模型研究了1991年到1998年末的季度数据,实证分析结果表明股价指数与狭义货币需求之间存在长期稳定的正相关关系[10]。石建民(2001)认为只要股票市场的投机性资金有长期性,其作用就和交易性资金没什么区别,并且为证明我国股票交易是否开始对货币产生交易性需求,对1993第一季度到2003年第三季度数据进行了实证检验,结果发现股票市场交易额增长率与M1、M2余额增长率正相关[11]。高莉和樊卫东(2001)统计了1992-2000年的年度数据,发现股票市场对货币需求影响较为微弱,但是两者存在显著的的正相关关系[12]。姜波克和陈华(2003)利用证券收益率期望值和方差与货币需求实际余额显著正相关[13]。以上的研究结论看,我国股票市场的产生和发展增加了对货币的需求。

也有部分学者认为股票市场的发展降低了货币需求。魏永芬(2002)认为我国股市的活跃和股指的攀升,产生了极强的资产替代效应,即股票的预期收益率高于货币资产的收益率时,会引起经济主体资产组合中股票份额的上升和货币资产份额的下降,从而降低了货币需求[14]。易行健(2004)对包含股票市场交易额的货币需求函数进行估计,其采用1994--2002年的季度数据,利用Johnansen协整方法验证股票市场对货币需求的影响,结果发现股票市场的发展与扩张减少了对狭义货币和广义货币的货币需求[15]。

本文将在国内外实证研究基础上,在经验实证模型中增加股票市场收益率变量,通过数据资料的单位根、协整检验和误差修正模型等方法主要分析:股票市值对货币需求的影响,以及引入股票市场收益率来考察股票市场的替代效应对货币需求的影响。

三、变量及数据说明

1.变量选取说明

在经典的理论分析中,一般一个国家或地区的货币需求量主要取决于规模变量和机会成本变量以及制度变量。由于在样本区间内我国的金融自由化仍处于较低水平,其对货币需求的影响无法获得统计数据,在此本文忽略制度因素的影响。因此根据本文的研究目的和数据的可获得性的综合考虑,选择以下变量建立经验货币需求模型:

(1)规模变量

规模变量常被用来衡量经济交易活动,本文共选取两个作为代表。其一、本文选取月度工业增加值PY作为名义收入的代表变量,从理论上讲其对货币需求的影响是正向的。其二、本文从投机动机出发,将股票市场对货币需求的影响加入资产组合的框架中,采取沪、深两市总市值SV,沪、深两市A股综合指数的月收益率VSH和VZS作为我国股票市场的代表变量,其对货币需求的影响是不确定的,需要实证验证。

(2)机会成本变量

货币需求的机会成本变量是指人们因持有了货币而放弃其他资产所获得收益。在我国虽然债券和股票在居民的资产组合中呈上升趋势,但现金和银行存款仍为主要金融资产形式。本文仅以一年定期存款利率R作为机会成本代表变量。

(3)货币口径

各国对货币口径的定义存在着差别,但货币一般被分为狭义货币M1和广义货币M2两类。狭义货币M1是指流通中的现金加活期存款,主要满足日常的交易媒介功能。广义货币M2是指M1加上定期存款、储蓄存款、其他存款和证券公司客户保证金,包括更为广泛、流动性较差的资产。本文同时选取狭义货币M1和广义货币M2两个指标。

2.数据来源说明

本文选取2000年1月至2008年12月的月度数据,来源于中国人民银行网站数据统计年鉴,中国证监会网站,国家统计局网站。模型中包括的解释变量名义收入、股票市值、股指收益率及利率,并对变量的观测值取自然对数值。沪、深两市相应的月度股指收益率,由沪、深两市的A股综合股价指数取自然对数后进行一阶差分后而得到。

由此,本文采取如下形式多元线性回归模型:

Md=f(PY,SV,VSH,VSZ,R)

3.数据的描述性分析

分别对序列进行描述性统计分析和序列分布正态性检验的Jarque-Bera检验,从表1结果可以看出,在样本期,除深圳股票市场股指收益率序列以外,其他变量序列均可通过检验,股票市值、沪、深两市股指收益率及利率序列的峰度值偏高,但Jarque-Bera检验值并不算很大,各变量序列基本呈现分布的正态性。

四、实证检验及结果

1.单位根检验

考虑到大多数时间序列变量有时间趋势,即时间序列的统计规律会随着时间的位移而发生变化。当序列的随机过程是非平稳时的时候,在对具有时间趋势的变量做回归时存在“伪回归”的可能。因此在讨论经济变量是否为有意义的经济关系之前,必须对经济变量的时间序列平稳进行检验。

本文采用ADF检验方法对各变量进行检验,滞后期的选取根据SC(Schwarz Criterion)值的最小准则。首先检验含截距项和趋势项是否显著;如果不显著,再接着进行不含趋势项的检验;若再不显著则进行不含截距项和趋势项的检验。从表2的检验结果可知,各变量的水平序列均可以拒绝有单位根的假设,即具有I(0)的单整性质。根据协整检验规则,只有当各变量具有同阶单整时,才可进行协整分析,因此它们满足构造协整方程的必要条件。

2.Johansen协整检验。

本文采用Johansen协整分析的非限定性秩检验方法(unrestricted

co-integration)检验各层次货币需求,同其相关经济变量之间是否有协整关系。若存在协整关系,说明它们之间呈现稳定的某种线性组合。检验依据为迹统计量同临界值相比较而得,结果见下表:

从式(1)和式(2)所表示的长期关系来看,名义收入PY对M1和M2影响具有统计意义上的显著性,且系数值均为正,说明货币需求随名义收入的提高而上升,但弹性系数值均小于利率的系数值;利率对货币需求的弹性系数均为负,其中R对M1影响不显著,但对M2影响显著,且绝对值大于1,说明比较富有弹性,从以上来看,中国货币需求基本符合凯恩斯的货币需求理论;股票市场市值变量对M1和M2具有显著性影响,且股票市值对货币需求呈现正向影响,但弹性系数值均比较小,说明股票市场对货币需求的正向影响在样本期并不明显;并且从方程中不难发现,沪市股指收益率与名义收入的系数符号相同,呈现同向变化关系,说明可能存在股票价格上升促进名义收入的增加,导致货币需求上升的财富效应,深市股指收益率与利率系数的符号相同,与货币需求呈现反向变化关系,说明可能存在股票市场收益增加,使得股票的吸引力增加,人们会增加持有股票,减少货币持有的替代效应。

3.VECM误差修正模型

Johansen检验是建立在向量误差修正模型(VECM)的基础上,而VECM是由自回归VAR(k)模型转化而来的。Engle-Granger(1998)证明只要变量间存在协整关系,将协整关系式滞后一期形成误差修正项ECMt-1,再将其纳入VAR短期动态模型中,即是VECM模型。因此该模型一般被认为是含有协整约束的VAR模型,其兼备了长期均衡关系和短期动态调整。建立VAR的关键在于合理选择滞后期,这样可以使模型有效的前提下,保证残差达到白噪声。本文的VAR模型从滞后1期开始,最终在滞后3期使模型通过序列相关检验,并使残差达到白噪声,检验结果如表4。

从表4可以看出,M1的动态调整与滞后1期到3期的名义收入有显著关系;而所有股票市场变量滞后期数内均对M1影响不显著;而利率仅在滞后3期才对M1有显著影响。对于广义货币需求M2而言,其变动仅与滞后3期的名义收入有显著关系;市值SV、股指收益率VSH、VSZ和利率R在滞后期数内均对M2无显著影响。因此,从货币余额M1和M2的VECM模型可以看出,各层次货币需求的动态调整主要受到名义收入的影响,股票市场变量与其无显著相关关系。

为了保证模型的有效性,本文还将对协整后所形成的残差序列Et1、Et2进行拉格朗日检验(LMTest)和White检验。从表4的检验结果可以看出,残差序列Et1、Et2相对应的两种检验结果的P值显著,均能通过检验,反映了模型的修正机制有效。

五、结论

本文在借鉴国内外已有的分析框架基础上,构造了一个包含股票市场变量的货币需求函数,并运用Johansen协整系统和误差修正模型VECM对我国股票市场对货币需求的影响进行了检验,上述实证检验结果表明:

1.名义收入YP在长短期关系中均对货币需求表现出显著影响,并且相比其他解释变量,YP对M1、M2的弹性系数值较大,这符合货币需求主要取决于收入的一般理论。在协整方程中可以看出YP同M1、M2正相关,其中YP对M2的弹性值大于其对M1的弹性值。就一国的实际情况来看,考虑到金融体系的发达程度和居民的储蓄、消费方式等原因,一般发展中国家居民对现金的需求比发达国家居民大;并且出于短期融资难易程度等因素影响,一般企业也多持有现金和活期存款,因此我国M1层次的收入弹性就显著。另外,在国内金融资产还比较单一,居民投资渠道有限的情况下,在居民中一般存在较高的储蓄率,加上M1层次的高收入弹性,综合导致了M2层次的收入弹性非常显著。

2.从我国股票市场对货币需求效应的大小来看,在短期动态过程中股票市场变量对狭义和广义货币需求影响均不显著;而在长期中其对货币需求有显著影响,但市值和沪深两市的股指收益率对M1和M2的弹性系数均偏小,这说明我国股票市场对货币需求影响有限。从国内实际情况来看,在上证综指由2001年1月由1535一路攀升至2007年10月的5954.77的时候,居民消费价格指数CPI并无明显变化,因此可以看出即使在股票价格的上升、居民名义收入增加的条件下,我国居民也较少进行投资消费。这是因为我国股市的投资者一般具有较高的风险偏好,在股票预期收益率上升,风险不断增加时,大多数人不会通过增加相对安全资产的比重来对冲风险,反而会减少国债或现金等无风险资产的持有,并且将资金继续投入股市希望财富进一步增长。因此,我国股票市场对货币需求的财富效应不明显但负向的替代效应显著。就交易效应来看,随着股票收益率提高,现金、居民储蓄存款和企业存款就会转移到证券保证金账户,其对货币需求是正向影响。股票市场的变动对货币需求的净影响应当是这三种效应的综合作用,从本文实证结果来看,短期内我国的股票市场对货币需求基本没有影响,而在长期我国股票市场对货币需求是有显著影响的。综合以上分析,本文的初步结论是:我国股票市场已有统计意义的显著性,只是现阶段这种影响还不明显。

3.在长期关系方程中利率R对货币需求的弹性系数为负,其对M2影响显著且绝对值大于1。作为货币政策的重要工具,我国央行主要通过公开市场操作来调整官方利率,利率变动通过改变金融市场上和各种金融工具的相对价格水平来影响资金供求,还可以改变投资者对经济的未来预期从而反应到股票的即期价格中。然而在短期内这种影响效应不明显,这可能与我国利率未实行市场化,不能反应实际的货币需求有关。

综上所述,我国在制定货币政策时应当关注股票市场,但暂时没有必要将股票市场作为货币政策的调控目标。我国还应继续完善股票市场的建设,加快利率自由化进程,力争在不远的将来有足够的货币供给调控能力,并且可以抑制股市的大幅度起落,从而保障经济的平稳运行和发展。

参考文献

[1]庞浩.计量经济学[M].科学出版社,2007,268-277.

[2]高铁梅.计量经济分析方法与建模――Eviews应用及实例[M].清华大学出版社,2006.

[3]伍海华.西方货币金融理论[M].中国金融出版社,2006,66-74.

[4]A.J.Field,Asset Exchanges and the Transactions Demand for Money:1919-1929,American Economic Review,1984(74).

[5]Tomas.I.Palley,The Demand for Money and Non-GDP Transactons,Economics Letters,1995(48).

[6]T.Choudhry,Real Stock Prices and the long-run Money Demand Function :Evidence from Canada and the USA,Journal of International Money and Finance,1996(15).

[7]John Thornton,Real Stock Prices and the long-run Demand for Money in Germany,Applied Financial Economics,1998(8).

[8]Seth B.Carpenter and Joe Lange,Money Demand and Equity markets,Board of Governors of the Federal Reserve System and Cornerstone Research,2002.

[9]谢富胜,戴春平.中国货币需求函数的实证分析[J].金融研究,2000,1:25-29.

[10]王志强,段渝.股票价格与货币需求关系的实证分析[J].东北财经大学学报,2001,12:29-42.

[11]石建民,股票市场、货币需求与总量经济:一般均衡分析[J].经济研究,2001,5:41-52.

[12]高莉,樊卫东.中国股票市场与货币政策新挑战[J].金融研究,2001,12:29-42.

[13]姜波克,陈华.证券市场和货币需求:一个新货币需求函数的探讨[J].世界经济文汇,2003,1:15-23.

[14]魏永芬.股票市场与货币需求[J].东北财经大学学报,2002,1:34-36.

[15]易行健,龚志明,易君健.中国股票市场对货币需求总量与结构影响的实证检验[J].上海财经大学学报,2004:46-52.

[16]中国人民银行研究据课题组.中国股票市场发展与政策完善[J].金融研究,2002,4.

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第4篇：货币基金收益论文范文

货币时间价值是一个十分重要又很容易被忽略的概念，它是广泛客观的存在并贯穿于企业经营、投资、筹资活动的始末。对于企业而言，凡是涉及到货币易的事项都需要考虑货币的时间价值；对于个人，合理的利用货币时间价值可以获得更高的收益。本文从基本理论入手，推陈出新，阐述了货币时间价值的多种表现形式，并探讨了它在生产经营活动、投资筹集活动、新会计准则中的应用。

【关键词】

货币时间价值；表现；实际应用

不论企业的规模大小、经营好坏，货币的时间价值会一直伴随着企业的生产经营活动，并在制定决策、选择投资、估算收益等方面发挥着不可替代的作用，当然也是企业管理者进行投资管理时所必须考虑的因素。本文就结合货币时间价值的理论概念以及其多年来对企业的影响，重新探究其客观存在的本质，产生增值的原因以及其在多方面的实际广泛应用。

1626年9月11日荷属美洲新尼德兰省总督Peter Minuit花了大约24美元从印第安人手中买下了曼哈顿岛。这被认为是美国有史以来最合算的投资。然而如果我们换一个角度进行思考，倘若当时的印第安人用这24美元进行投资，按70%（美国近70年股市的平均收益率）的报酬率来计算，早在2000年该项资产就已经变成2380000亿美元，远远超过曼哈顿岛的价值。这就是我们所熟知的“复利”的魅力，这也告诉我们，钱，会随着时间的变化而发生价值的变化。

一、货币时间价值理论基础

西方有诸多关于货币时间价值的说法，其中主流说法为：“投资者进行投资就必须推迟所消费的耐心应当获得的收益，而这项收益与推迟的时间呈正比，把单位时间该项收益对投资的百分比称为时间价值。”以上观点只是描述了货币价值随时间变化的一些现象，并没有从根本上解释清楚货币时间价值的本质含义。时间价值不可能是由时间凭空创造的，我们在马克思主义哲学中了解到只有劳动才能创造真正的价值，而货币时间价值就是在资金的运转过程中随着时间的推移由工人劳动创造出来的。

现实生活中存在着很多这样的例子，比如我们将1元钱存入银行，此时的年利率为0.35%，那么一年之后原来投资的1元钱就有了1.0035元的价值，用相对数字来衡量的话，即货币价值增长了0.35%。我们可以类比期初存入货币的投资行为，货币一经投入便进入了企业资金的循环和周转，企业用投入的资金购买原材料、劳动力等资源，利用自身技术生产新产品，然后卖出产品获得大于成本的收益，也就是说企业可以获得大于期初投入的货币量，这部分差额即为初始投入资金在一次资金循环过程中增加的价值。

不同类型的企业，参差不齐的技术，变幻莫测的环境，诸多主客观因素使得资金的循环周期大相径庭，每完成一次周转增加的货币量也不相同，但是货币都呈现增加趋势，周转次数越多增加的价值也就越大。据有关数据显示随着时间的推移，货币总量在循环周转中呈几何级数增长。

由于时间价值的存在，我们不能主观的猜想现在的1元钱与若干年后1元钱的经济效用是否相等，它们必须折算到同一时间才可以进行直接比较。所以货币时间价值理论有两个十分重要的概念：终值和现值，终值是指未来的本息和的价值，而现值是指折算到当下的货币价值。

二、货币时间价值的表现

货币的时间价值，是指经过时间推移的货币投资和再投资之间所增加的价值。因此增值即为货币时间价值的表现。货币时间价值有两种主要表现形式：绝对数和相对数。

（一）绝对数形式

绝对数是对增加的货币量的衡量也就是利息，从本质上来看，是使用货币的机会成本。如某企业3年前作为优先股股东投资一项目，投资额为100万，现在由于种种原因打算转让股权，并获得收益180万，则该企业初始投资100万货币资金的时间价值为80万。

（二）相对数形式

相对数是增值与原始货币量的比值也就是利率，需要注意的是这里指的是不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率。依旧按照上面的例子，不考虑通货膨胀和风险对收益的影响，则100万货币资金的货币时间价值为80%。

（三）其他形式

1.初始投入货币量

由货币时间价值基本含义可知，在一定假设条件下，时间价值与与初始投入资本数额呈正比，即期初投入越多期末所获收益相较投入少的就会越多。

2.循环周期时间长度

资金的时间价值是在循环周转过程中经历一定的时间推移所实现的。相比于同时期同等收益率的货币资金，循环周期越长，其每完成一次周转所获得的收益就越高。

不论是资金时间价值的传统表现形式，还是再研究发现的侧面反映增值的指标，都能够较好的反映资金价值随着时间推移而增加的现象。而后两种形式相比较而言更需要经验数据，如平均周转时间、投资者风险偏好和风险容忍度等。

三、货币时间价值的实际应用

（一）货币时间价值在财务管理中的应用

1.经营活动

企业的经营活动涉及到企业正常运营过程中的方方面面，而货币时间价值的影响也体现在很多方面。

目前在购买大型设备、昂贵产品时十分流行的分期付款，要求购买者在未来的一定期限内分成若干次进行还款，这就要求企业经营者在制定该项决策时充分考虑货币时间价值在未来付款期内为企业带来的机会成本，从而在原有总额的基础上适当提高再进行分期偿还。企业在固定资产更新或维修方面进行选择时就必须考虑货币时间价值，因为更新资产当年需要花费大量资金，但可能在之后年限内大大提高生产效率，使当年花费的资金在未来取得的收益远远大于它的时间价值，而维修设备当年花费较少，但日后需要频繁维修而且使用时间十分有限，因此决、策者需要在考虑时间价值的基础上对两种方案进行比较，选择成本最低者。

除了以上提到的，企业经营活动中的应收应付、股利分红、存货管理、委托代销、企业兼并收购等方面都需要考虑资金时间价值，尽可能使其在周转过程中发挥最大经济效益。

2.投资活动

企业拥有足够的资金时就会进行投资，以期获得更大的收益。但是不同时间同一资产的价值并不一定相同，考虑到资金时间价值的影响，在进行投资决策前一定要将两项金额折合到同一时点进行比较，从而做出投资决策。货币时间价值的计算以各期现金净流量为基础，相比于利润指标，现金流更能反映企业真实可用的资金状况，排除了权责发生制中只是账面发生变化而没有收到真实现金的情况，不仅如此现金流也在一定程度上排除了固定资产累计折旧、无形资产摊销等方面的影响，因此现金流更能反映企业的实际情况，从而为管理者比较不同时点资金价值、做出投资决策提供依据。

3.筹资活动

充足的资金是企业进行正常生产经营活动的必备前提，通过合理的方式筹集资金并用于能够制造更高收益的地方对企业来说至关重要。常见的筹资方式有向银行贷款和发行债券，而货币的时间价值在其中也有非常重要的影响。

银行贷款要求企业在银行规定的期限内还本付息，偿付利息的方式多种多样，可根据企业经营状况进行选择。企业向银行借款的目的是想借用这部分资金投入到自己的经营活动中，赚取高于银行贷款利率的报酬率从而获得收益。也就是说，这部分资金在投入循环周转中获得时间价值如果高于银行利息则说明企业能够获益，否则则赔付损失。

发行债券是指发行人以借贷资金为目的，依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的行为。发行债券按其发行价格的不同分为溢价发行、平价发行、折价发行，目前我国还不允许折价发行。由于货币时间价值对发行价格的影响，企业实际收到的资金价值就会发生变化。比如溢价发行使得企业以高于股票面额的价格发行股票，企业即可以凭借较少的股份筹集到较多的资金，但也有可能使溢出的资金得不到合理的规制从而造成不必要的浪费。

（二）货币时间价值在持有至到期股权投资中的应用

企业持有至到期投资的现金流入是按照票面利率计算的每期的利息和到期的本金，那么这些现金流入量的折现之和就应该等于企业投资该项资产的初始价值。会计准则中规定，计算持有至到期投资初始成本时，应按照它的实际利率进行溢价或者折价的摊销。这就充分体现了货币时间价值对于持有至到期股权投资等长期投资估值的影响。考虑货币货币时间价值之后能够使长期资产的评估值更能反映其本质特征，也相对降低了估算的价值，更符合会计上要求的谨慎性原则。

（三）货币时间价值在新会计准则中的应用

1. 在收入准则中的应用

《企业会计准则第14号——收入》规定：应收的合同或协议价款与其公允价值之间的差额，应当在合同或协议期间内采用实际利率法进行摊销计入当期损益。实际利率法的应用即表明收入准则中对货币时间价值的应用，将所获得的利息按照实际利率折合。

2. 在非货币性资产交换准则中的应用

引入货币时间价值，进而比较换入资产和换出资产预计未来现金流的值，使得企业能够在同一水平下衡量资产实际价值，从而能够更好的做出比较，客观的判断是否应该进行交换。

3. 在资产减值准则中的应用

货币时间价值理论在 《企业会计准则第8号——资产减值》中的应用最多，主要体现在“资产可收回金额的计量”方面。可收回金额应当按照资产的公允价值减去处置费用后的净额与资产预计未来现金流量的现值两者之间较高者确定。在进行比较时充分运用了货币时间价值理论，将未来预期现金流入量折合到现在的时点，在同等外在条件下与其现值进行比较。

参考文献：

[1]徐金山.试述财务管理中的货币时间价值观念[J].泰州职业技术学院学报，2008，06

第5篇：货币基金收益论文范文

今年以来A股维持震荡不止,基金收益表现出“一面倒”的景象,除货币型基金外,其他偏股型基金均为整体负收益。天相数据显示,今年上半年,封闭式基金净值下跌16%,开放式混合基金净值下跌16.23%,开放式股票基金净值下跌21.57%,指数基金更是下跌26.56%。相反,在偏股基金表现极差的同时,货币基金则表现出了其一贯的稳健路线。天相数据显示,截至今年6月30日,货币市场基金平均年化收益率为1.65%,“保护伞”效应凸显。

投资标的的特性是货币基金具备高安全性的基石。货币基金优点之一即其高安全性,这主要是由于货币基金主要投资于定期存款、短期债券、央票等短期货币市场工具,这些投资工具本身具有稳定的收益。而分析偏股基金的集体翻船,业内人士认为与今年的股市特点有关。今年以来,A股市场不断下挫,并一直维持低位震荡,无论是主动配置,还是策略判断,涉股类基金要想走出独立行情都极为困难。

展望后市,正在发行之中的中海货币基金拟任基金经理江小震认为,短期股票市场缺少向上和向下突破的推力,股指仍将在新的箱体内继续震荡运行。一方面,国内经济放缓已成为市场普遍预期,并且也已做出反应,但数据的兑现目前还需要时间去验证,特别是市场一直关心的通胀指标目前也还没有见顶回落。政策面上,基于政府大力调结构的背景,政策的取向回到过去的模式可能性不大。另一方面,也存在一些积极因素,一是产业资本在二级市场上频频增持;二是,目前沪A的市盈率低于17.5倍,估值进入低风险区域。因此,通过对基本面、资金面、政策面的综合分析,由于经济回落的幅度和时间量度难以判断以及新经济周期起点尚不明朗,市场的运行将缺乏方向性。

相反,未来货币市场的运行环境则相对乐观得多。江小震指出,短期内受信贷严格控制,债券市场资金面仍充裕,收益率上升的幅度不会太大,表现为缓慢上升。但中期来看,无论是准备金率的上调还是信贷的严格控制都将使货币乘数迅速下降,而公开市场操作也将不断回笼基础货币,因此货币增速将逐步放缓,未来的资金面将逐步趋紧。江小震预计,随着流动性收紧及加息预期的不断增强,货币市场基金7日年化收益率将再上台阶。

第6篇：货币基金收益论文范文

【Abstract】In recent years， with the promotion of the interest rate marketization in our country， especially since 2012，the money market funds have been greatly developed. It not only holds up half of the assets of the public fund management， but also plays an increasingly important role in China's financial system. As an employee of the public fund， in order to improve the healthy development of money market funds，the author tries to analyze the importance of developing the money market funds from the perspective of monetary fund managers，and puts forward some practical suggestions on the management of money market funds.

【关键词】利率市场化；货币市场基金；基金管理

【Keywords】 interest rate marketization ； money market funds； fund management

【中图分类号】F831.5 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2017）05-0067-04

1 我国利率市场化进程与货币市场基金的发展

我国正式确立利率市场化改革的基本思路始于1995年的《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》，从1996年6月1日人民银行放开银行间同业拆借利率起，至2015年10月24日央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限止，标志着我国历经近20年的利率市场化改革终于基本完成。

纵观整个利率市场化改革进程，金融市场的培育、壮大一直处于很重要的位置，货币市场基金作为金融市场的重要组成部分也逐渐从无到有，扮演着越来越重要的角色，反过来也促进了利率市场化的加速推进。存款利率的放开作为利率市场化实质性推进的标志，从2012年6月中国央行扩大存款利率浮动区间，将上限调整为基准利率的1.1倍起，利率市场化进程进入加速阶段。与此同时，货币市场基金也进入加速发展阶段，其在基金管理行业的重要性逐步得到基金管理机构的认可，并成为基金管理公司迅速扩张规模和提高行业知名度的重要抓手。2013年6月，以互联网营销为手段的天弘余额宝成立，在不到1年的时间里其资产规模即超过5000亿，目前维持在8000亿的水平，这使得籍籍无名的天弘基金在短时间内成功取代华夏基金成为我国基金行业管理资产规模排名第一的基金，并成为首个管理资产规模近9000亿的大型基金类资产管理机构。目前，货币市场基金存量规模达到4.47万亿，占整个基金行业管理资产规模的48.28%，基金行业作为我国四大资产管理行业（银行、保险、券商和基金）之一的地位得以巩固，基金也因此成为机构投资者和个人投资者流有怨芾淼闹匾实现手段。

2 发展货币市场基金的重要性、风险及监管

2.1 货币市场基金的特点

根据证监会的《货币市场基金管理办法》（2016年2月1日正式实施，下称《办法》）的定义，货币市场基金是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理基金份额申购、赎回的基金。货币市场基金的投资目标是在确保本金安全和高流动性的情况下，力争为投资者提供高于业绩比较基准的稳定收益，业绩比较基准一般是当期银行个人活期储蓄利率[1]。货币市场基金具有以下特点：

2.1.1 类储蓄性质，流动性好

投资者购买货币市场基金时无需和非货币基金一样支付认购费和申赎费，基金管理公司仅收取少量管理费作为报酬，申赎资金可以实现无损耗进出。货币市场基金作为开放式基金的一种，申赎时效一般为T+1，尤其是各家基金公司为提高客户的体验，相继开发“T+0”申赎（针对个人客户）模式后，周末也能正常赎回，支持实时到账，从而极大地提高了货币市场基金的流动性，和银行存款已经相差无几，货币市场基金在流动性上具备了替代个人银行存款的功能。

2.1.2 单位净值恒定为1元，且每日计算收益，收益稳健

与非货币型基金采取净价法估值不同，货币市场基金估值采取摊余成本法，基金资产单位净值固定为1元，加上每日计算收益，可以使投资者能够获得再投资收益，不断增加所拥有的基金份额。因此，投资者投资货币市场基金能够获得稳定的收益，且目前货币市场基金普遍具有高于同期银行存款10倍以上的收益率，这大大增加了对个人银行活期存款用户的吸引力，再加上互联网的应用，使货币市场基金具备了取代个人银行存款的功能。

2.1.3 资本安全性高

根据《办法》规定，货币市场基金投资范围仅限于流动性好的1年以内的金融工具，如现金、银行存款、同业存单、债券回购和债券（剩余期限在397天以内的）等。为防范货币市场基金组合持有资产发生大面积的信用风险，最新版的《办法》提高了货币市场基金持有债券等资产信用评级的限制，由原来的不得低于AA提高到不得低于AA+，再加上基金分散投资，从而较大程度地降低了整体组合风险，使货币市场基金具有低风险特征，提高了资本的安全性。

2.1.4 监管趋严

货币市场基金作为现金管理工具，和居民个人、企业和金融机构间的联系也越来越紧密。随着其规模的日趋壮大，其流动性和安全性问题也越来越得到监管部门的重视，对比新旧《办法》可以看出，监管部门对其的限制越来越严格，从可投资和禁止投资范围、投资比例、投资期限、组合剩余期限、流动性管理等各方面设置相应的监管指标，从产品设计、成立、宣传等各个环节进行规范，对各种风险进行提示，对管理人炔靠刂坪屯蹲手贫鹊茸龀龉娑ǎ并要求其定期做压力测试，提出危机应对策略和解决办法，以及相关的法律责任等。

2.2 发展货币市场基金的作用

近年来，随着国内外经济形势的变化，投资、贸易驱动经济增长方式的弊端逐步显露，经济结构转型正在缓慢进行中，央行货币政策框架也处于转型期。货币市场随着利率市场化的推进而逐步发展，并成为金融体系的基础性市场，货币市场基金投资于货币市场工具，为货币市场的发展和金融体系的建设发挥着日益重要的作用。

①从投资者的角度看，增加了投资者现金管理的工具。在货币市场基金未发展起来之前，因投资渠道匮乏，我国居民资金管理主要以银行存款的方式存在，安全性高但收益几乎可以忽略不计。随着利率市场化的推进，货币市场基金获得大发展，尤其是天弘余额宝的出现，货币市场基金的安全性、流动性类似储蓄但收益却远高于储蓄的“准存款”功能得到普通投资者的认可，一时间出现存款大搬家的现象，压抑已久的居民理财需求得以爆发。这说明，货币市场基金的出现为投资者提供了一种安全的、流动性强的和收益介于银行存款和资本市场的现金管理工具，丰富了投资者的投资渠道。

②从基金管理公司角度看，有利于丰富基金公司产品线，扩大其管理资产规模，使其在获取收益的同时提高市场知名度。货币市场基金因费用标准远低于非货币类基金，对基金公司来说一直是鸡肋，重视程度不足。但随着利率市场化的推进和金融市场的动荡，资金寻求安全避风港的需求越来越大，固定收益市场迅速扩张，以货币市场基金为代表的固定收益产品成为了一种良好的现金避险工具，导致其规模呈现几何级增长[2]。规模的迅速扩大抵消了管理费用低廉的不足，有远见的公司采取了优先发展货币市场基金的战略，短时间内基金管理公司的排名重新洗刷，这其中以天弘基金、汇添富和华宝兴业等为代表。发展货币市场基金，丰富了基金管理公司的产品线，提高了客户粘性，从而扩大了其资产管理规模，使其在获取收益的同时逐渐提升市场影响力，为后续客户开发维护奠定了基础。

③对银行来说，货币市场基金是银行存款的竞争者，具有“鲶鱼效应”，能够增强商业银行的忧患意识，从而促使其不断创新，提高经营管理效率。银行存款作为商业银行传统稳定的负债来源，成本低廉，是稳定息差收入的重要基础，银行经营只要不断寻找优质资产进行匹配即可获得稳定收入。但货币市场基金引起的商业银行存款的搬家，导致银行负债成本的抬升和不稳定，如何获取稳定低廉的能够与对应资产进行匹配的负债成为其经营活动必须思考的问题，同时为降低经营风险和实现经营的稳定性，如何提升非利息收入在其业务中的比重等也成为现实。总之，随着利率市场化的推进，面对新的竞争者，银行必须有足够的创新意识，不断提升其经营管理水平，并逐步向现代银行经营模式转变。

④对央行来说，有利于央行货币政策框架的转型和宏观调控能力的提升。长期以来，外汇占款是我国基础货币创造的重要来源，现阶段随着外汇储备的趋势性下降，外汇占款流失造成基础货币供应出现较大缺口。央行为改变基础货币创造的不可持续性，灵活运用OMO，创设各种政策工具如SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等，调节基础货币供应。基础货币供应逐步由外汇占款投放转向由央行提供，意味着央行对货币流动性闸门的控制能力增强，有利于央行对货币供应量和利率的控制，进而为央行货币政策框架逐步由数量型调控向价格型调控转变打下基础，有利于利率走廊机制的形成。央行货币政策的有效传导需要有足够发达的货币市场（市场容量足够大、收益稳定且可供交易品种足够多、期限结构足够丰富、流动性足够强）和众多的货币市场参与者，以形成合理的定价机制，完善收益率曲线结构，形成有足够影响力的基准利率，然后通过基准利率的调整来影响利率水平，进而影响银行信贷投放，引起市场主体投资、消费等行为的调整，进一步引导总需求变化，从而使得央行的政策意图传达给市场，并形成合理的市场预期，并最终达到调节宏观经济运行的目标。货币市场基金作为货币市场的重要参与者，其发展有利于发达货币市场的建设。

3 货币市场基金的风险及监管

《办法》明确规定，投资者购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。这说明投资者投资货币市场基金没有和银行存款一样纳入存款保险范围，在出现经营风险时并不能在法理上获得赔偿。再加上由于其类储蓄性质，市场参与群体广泛，货币市场基金因经营风险导致的损失将造成广泛的社会影响，因此应充分揭示其风险并加强对货币市场基金的监督管理。

3.1 利率风险

利率风险是指由于市场利率变动的不确定而造成损失的可能性。货币市场基金投资范围内债券、同业存单等资产受利率波动而发生估值变动将对货币市场基金的资产净值波动产生影响，也即说明货币市场基金存在利率波动的风险。尤其是当市场利率大幅上行的时候，基金资产净值将无法足额偿付基金资产份额，如2013年和2016年两次钱荒的发生导致市场利率短时间内大幅度上行，很多货币市场基金组合无法及时进行持仓调整，进而引发了市场对货币市场基金即将面临更大损失的担忧。为此，监管部门在《办法》中规定货币市场基金以成本摊余法进行估值，同时应当采取“影子定价”对基金净资产的公允性进行评估，严格控制其偏离度，尤其是负偏离的情况，并强制规定基金管理人应当对达到一定比例的偏离在规定时间内进行调整，并定期进行压力测试，同时还规定了在发生极端风险情况下基金管理人须承担的责任等。

3.2 流动性风险

因货币市场基金属于开放式基金，可投资于期限在1年以内的资产，从本质上来说货币市场基金是在牺牲部分流动性基础上获取收益的，存在期限错配风险。在市场平稳运行、投资者申赎稳定的情况下，货币市场基金管理人通常能够应对，但是当发生大面积集中赎回的时候，则存在赎回无法及时偿付的风险，也即流动性风险。

3.3 信用风险

随着刚性兑付的逐步打破，企业存在无法及时足额甚至无力偿付债务本息的风险，也即投资人本息到期无法追回。因货币市场基金投资的银行间市场属于大宗交易市场，每笔交易的金额巨大，如果投资本息到期无法追回，对投资人来说将是无法承受的损失。监管部门为降低信用风险对投资者的潜在不利影响，在《办法》中也做了相应规定，如严格规定管理人货币市场基金可投资产评级（至少达到AA+及以上），投资分散化（“双十”规定及存款比例限制等），要求管理人执行严格的信用评级制度，以及出现金融工具兑付风险时管理人及其股东的责任等。

《办法》中对可能存在的其他风险也进行了提示，并要求严格管理人内部控制制度和对相应风险的防范。

4 货币市场基金管理实操

资产管理行业的本质是基于委托人对管理人的信任而产生的一种信托关系，是“受人之托，代人理财”，因此管理人必须践行“诚实信用，勤勉尽责”，以实现委托人利益最大化。货币市场基金因其公开募集的特征，牵扯千家万户的利益，其投资操作受到了严格的监管。本人尝试从基金管理者角度对货币市场基金投资管理提出实操上的建议。

4.1 诚实信用，勤勉尽责，严格遵守《办法》监管规定

严格遵守监管规定，实现投资人利益最大化，是作为基金管理人员最起码的要求。除此之外，还应深刻理解投资结果对投资人的意义和社会影响，从内心深处自觉审慎管理投资组合，以投资人利益最大化为目标，同时也是自身价值的体现。

4.2 根据货币市场基金特性，审慎管理投资组合，平衡好流动性、安全性和收益之间的关系

货币市场基金的本质是现金管理工具，保证其流动性和安全性是第一要务，在保证流动性和安全性的基础之上，力争为投资者实现高于业绩比较基准的稳定收益，切不可单纯为追求收益而放弃流动性和安全性这一最基本要求；但是，收益持续低于行业平均水平，投资者则会减少投资，反过来也会威胁到货币基金的流动性及安全性。因此如何审慎管理投资组合，平衡流动性、安全性和收益之间的关系，是基金管理人能力的重要体现。

4.3 正确对待并主动防范风险

根据上述分析，货币市场基金面临的主要风险有三种：利率风险、流动性风险和信用风险，对这三种风险的防范是重中之重，当然对其他贯穿于投资交易各环节的风险也应有足够的重视。下面重点说明针对上述三种风险的防范管理。

①利率风险的防范

短期内利率水平大幅上行造成的基金资产净值显著低于基金资产份额是货币市场基金利率风险的表现形式，也是《办法》中重点防控的内容。

首先，提高对利率走势的预测能力是防范利率风险的重要途径，尤其是判断和领会央行货币政策意图是预测利率走势的重要方法，再加上对资金面和市场情绪的分析，就可以大致判断短期利率走向，为货币市场基金组合投资决策提供依据。

其次，根据对利率走势的判断合理构建组合限期，并进行动态调整。尤其是预判央行货币政策边际收紧，资金面和市场情绪转向谨慎时应尽可能地缩短投资组合的平均剩余期限，降低组合的利率敏感性，或者置换利率敏感性资产。

再次，定时进行压力测试，测算不同情景下M合能够承受利率上行的能力，并及时对组合负偏离的情况进行处理。

②流动性风险的防范

货币市场基金流动性风险主要指赎回无法及时偿付的风险，原因有两方面：流动性安排无法满足赎回要求和资产无法及时有效变现。

首先，满足《办法》中流动性指标的要求，并根据组合投资者结构合理预测在关键时点（市场资金需求集中时段）客户的申赎量，并安排足够的流动性，以应对潜在的赎回压力，尤其是以机构客户为主的货币市场基金，应特别注重加强与客户的沟通，尽量明确持仓内机构客户投资期限和特点，尽可能实现久期匹配操作。

其次，构建组合时应充分考虑所投资产的流动性及变现能力，合理确定不同流动性资产的配置比例，以应对不可预见未来的资产处置需求。

③信用风险的防范

投资者投资货币市场基金看中的是其类储蓄性质，本金的安全是第一位的，如发生信用风险不仅对投资者造成无法承受的巨大损失，对管理人来说其专业能力也会受到质疑，这对管理人的声誉及长远发展不利。因此，应对信用风险有足够深刻的认识。

首先，管理人应严格内部信用评级制度，以审慎原则明确不同信用等级资产的投资限制，并完善内部评级跟踪制度和估值风险防范制度。

其次，严格遵守投资分散化策略，降低个别风险事件产生的不利影响。

再次，加强市场沟通和行业交流，及时发现潜在风险并尽早处理。

【参考文献】

【1】彭文平.金融中介理论的新发展[J]. 外国经济与管理，2002（03）：21-23.

第7篇：货币基金收益论文范文

经历过A股市场周期轮回的投资者对于其波动心有余悸，而近期债券市场的估值风暴似乎使得投资变的更加困难，这一切其实都源于中小投资者对于不确定性认识的缺乏。不确定性指经济行为者在事先不能准确地知道自己的某种决策的结果，或者说，只要经济行为者的一种决策的可能结果不止一种，就会产生不确定性。从投资的角度来讲就是，投资者对于未来的投资收益和损失的分布范围和状态不能确知。而对于所有的投资而言，最为重要的就是从不确定性中寻找确定性，以结果来考量就是要取得投资的“绝对收益”。

目前构建绝对收益的方法主要是通过量化对冲策略，同时操作不同的市场与产品，剥离系统性风险，赚取波动差额。但是从严格意义上说，对冲产品的风险剥离能力依然受限，绝对收益也只能产生在固定收益产品的领域，也就是国债和银行存款，由于国家信用和银行信用背书，可以说是稳赚不赔。

从产品角度考虑，目前市场中大概只有4种类类货币产品可以为投资提供绝对收益，主要包括包括货币基金、短期理财债基、分级债基A份额、商业银行短期理财品种（除信托类）。

类货币产品—绝对收益的摇篮

之所以说货币基金、短期理财债基、分级债基A份额以及商业银行短期理财品种等类货币产品可以为投资提供绝对收益主要是基于两点原因。

首先，从收益角度来看，这几类产品均保持年度正收益，且绝大多数产品年化收益率均超越一年期定期存款水平。满足了投资者从不确定性中寻找确定性这一核心要求。

其次，从资产投向来看，银行存款以及优质债券是其资产主要配置方向，这也是目前基础市场中少数能够提供信用背书的市场。

尽管这几类产品有很多相似的地方，但是契约细节上仍旧有一定区别。

第一，从流动性角度来看，货币基金作为开放式产品，流动性最佳，而其他三类均为封闭式产品，作为现金管理工具流动性较差。银行理财产品以及分级债基A份额的运作期主要集中在3到6个月期限，产品流动性不如短期理财债基，在产品到期之后还存在产品的转换时滞，收益存在空档期。

第二，从投资范围来看，短期理财债基可投资于信用等级在A+级及以上的企业债券，投资范围更广，且参与回购的上限是40%，高于货币基金20%的上限比例，但是低等级债券面临的信用风险要高，因此短期理财债基潜在收益波动性要大于货币产品。而分级债基A份额与银行理财产品由于存在约定收益率，整体收益稳定。

整体来看，这四类种类货币产品可以为投资者提供高于定期存款的绝对回报，并且收益水平之间的绝对差异没有显著的规律性，投资者可以在其中酌情选择。除了分级债基A份额与银行理财产品是因为契约原因可以提供绝对收益外，其余两种产品绝对收益主要来源于集中利用资金的存款优势。

协议存款—货币类产品收益利器

从货币类产品的投资操作情况来看，货币基金与短期理财债基收益的主要贡献来源是银行协议存款，而决定存款利率水平的因素主要是期限以及产品规模。

首先，大部分货币型基金配置的主要资产是与银行签订的协议存款，短期理财债基与货币基金操作基本相同，协议存款期限长短不一，利率水平一般高于同期限的SHIBOR利率水平，一般情况下，较长期限的协议存款利率相对较高。2011年10月证监会发文明确货币基金投资“协议存款”将不再受制于“投资定期存款的比例不得超过基金净值的30%”这一上限规定，货币基金对协议存款的配置比例发生了较大的变化。从下图表2和3可以看出，从今年二季度末无论是货币基金还是短期理财债基，对于协议存款的配置比重都有大幅的提升，尤其货币基金更为显著。从我们了解到的情况来看，有些投资二三线城商行的近期一个月协议存款利率可高达7%。

其次，较大规模的基金产品更倾向于配置协议存款获取高利率回报。除了存款期限外，利率水平还与基金公司的议价能力密切相关，这种议价能力是由基金规模来决定的，买入存款规模越大，其协议利率水平也就越高，对收益的贡献也就更加突出。从下图表4和5，可以看出，市场中前十大货币基金与短期理财债基金由于议价能力较强，在协议存款上的配置比较均较高，尤其汇添富7天理财配置比例高达96%。

当然，无论是配置协议存款还是债券资产，利率变动都直接决定了绝对收益型产品的业绩水平。一般来讲，宽松型的货币政策不利于该类型产品收益的获取，廉价资金的易得性将削弱其获利能力，偏紧的货币政策环境下绝对收益型产品才会受到市场追捧。因此投资者在选择此类产品时首先判断当下以及未来的货币环境，而较为乐观的是未来一段时间资金价格将逐步提升，绝对收益产品潜在业绩回报也将随之走高，这也是目前投资者应该关注此类产品的核心原因。

高利率时代绝对收益产品优势逐步显现

无风险利率上行助推绝对收益产品收益提升。

今年二季度以来，央行执行紧平衡的货币政策，改革措施出台试图修正经济发展轨迹，资金价格逐步走高，无风险利率提升。虽然经济增速和CPI水平比过去低，但目前FR007的利率水平已达到14年来（2000年以来）的高位。在11月，除了国债，其他各个品种的利率几乎都趋近有数据以来的历史最高位，其中，10年期国开债利率甚至触及了国开行去年年报给出的全部生息资产收益率5.64%；国债利率也达到了七年来的高位。

受益于货币政策的收紧，无风险收益提升，直接推动绝对收益型产品收益率大幅攀升。一方面部分分级债基A份额约定收益在封闭期结束后向上移动，比如9月份银华永兴纯债分级A，将其约定年化收益上调0.5个百分点至4.7%，而新发行的易方达聚盈分级首期A级份额约定年化收益率达6%，相比以前的分级产品约定收益有大幅提升；另一方面，少数货币基金七日年化收益频繁超越10%，而银行发行的理财产品预期年化收益率也冲高到7%附近。

利率市场化或将推动货币产品大发展。

货币基金的出现源自美国利率市场的松动，1970年，美国国会取消了关于10万美元以上存款利率最高限制的规定，造成对存款小户的利率歧视，货币市场基金应运而生，小户资金被集中起来以大户的姿态出现在金融市场上。两者之间存在着相互推动的关系，随着货币基金规模的不断壮大，对银行储蓄大量分流，6年后实现了利率市场化。

如何形成由市场供求决定存贷款利率的市场利率体系，推进利率市场化过程，一直以来都是国内金融界关心的焦点问题。12月11日，上海清算所公告，国开行、工行、农行、中行、建行五家银行将发行首批同业存单，总额不超过190亿元。这意味着先前最多能在央行确定的存款基准利率基础上上浮10%的存款利率未来将开始松动。

从结果导向来看，利率市场化的直接效应就是存款利率差异将逐步增加，手握大量现金的货币产品在银行间市场议价能力增强，更容易获取协议存款绝对回报。

尽管短期内国内的货币产品发展与利率市场化的发展不一定简单复制美国市场的路径，但是在利率市场化背景下，其前景相对乐观，越来越多的投资者将会意识到这种产品的优势，存款大搬家将逐步实现。

产品触网，衍生功能增强提升其受众度

利率走高推升其收益率，而互联网时代的快速发展使得传统基金行业也出现了较大的变化，各种创新型产品层出不穷，产品触网让更多的投资者了解到绝对收益产品，而各种衍生功能的增强更让这类产品的受众度越来越广。

所谓T+0模式，简单讲究是可以实现当日赎回、当日到账，相比以前货币基金当日赎回，T+2到账的模式有了革命性的改进。目前主要有三种模式（见附表8）：一种就是网站直销型，如汇添富、国泰以及南方基金公司的货币基金；第二种是三方平台型，即利用第三方支付平台实现实时赎回的产品，如天弘基金与支付宝合作的余额宝以及华夏基金与华夏银行开发的活期通；第三中就是场内交易型，包括华宝添益、银华日利等。投资者可以选择适合自己的投资者方式。

支付功能领域的创新也是一大亮点，在美国，货币基金之所以发展迅猛，就是由于其高流动性和可支付性使得人们的生活更为便捷。如华安基金推出货币基金份额的“电子支付”业务，投资者在部分电子商务网站上购物后，可直接使用其持有的华安现金富利货币基金支付相关消费款项。广发基金 “钱袋子”也在新近推出的货币基金中，加入了车贷、房贷还款业务。另外汇添富、工银瑞信基金已经先后发展的与信用卡还款挂钩的货币基金卡，也是意在将货币基金“活用”的一个尝试。

当然，除了货币基金领域的创新外，短期理财基金、分级产品以及银行理财基金也在各种互联网平台进行发售，部分银行甚至自己搭建平台来销售理财产品。总之，互联网时代，投资者与产品逐步之间零距离传递，衍生功能的增强将越来越利于投资者利用此类绝对收益产品打理资产。

投资建议

投资者应利用资金规律巧理财、最大程度实现确定性投资。

总的来说，在短期股市承压、债市估值调整以及货币政策偏紧的背景下，绝对收益类产品投资价值突出，对于普通投资者而言，该类产品是在不确定中实现确定性的最佳途径，而互联网时代的进步更赋予其多样化的功能，希望越来越多的投资人能够意识到这些，将纳入投资组合之中。

第8篇：货币基金收益论文范文

关键词：支付宝；余额宝；消费

本文首先介绍了余额宝的运作原理，在此基础上引出余额宝的本质。然后从余额宝自身、政府、银行三方面来对余额宝的未来发展前景进行分析，最后提出余额宝发展的相应建议。

第一章余额宝的运作原理及本质

余额宝到底是什么？余额宝为什么会这么受用户欢迎呢？根据我国法律对第三方支付平台的相关规定，支付机构的实缴货币资本与客户备付金日均金额的比例不得低于10%”。随着支付宝的日益做大，每天有大量的资金进入支付宝的客户备付金账户，这使得支付宝方面压力很大，就是在这样的背景下，支付宝公司推出了余额宝。

简单来说，余额宝就是第三方支付平台―支付宝推出的一项余额增值服务，是集增值功能和支付功能为一体的货币型基金新产品，客户将资金转入余额宝，转入的同时即为购买了天弘基金的增利宝货币基金，享受货币基金所带来的收益。

余额宝在设计上存在三个直接主体，分别为支付宝公司、基金公司（当前仅是天弘基金公司）和支付宝客户。其中，支付宝公司推出兼具支付和增值功能的余额宝产品，是基金买卖客户资源和第三方结算工具的提供者；天弘基金公司推出增利宝基金产品，并嵌入到余额宝中，是基金的销售者；支付宝客户通过把支付宝账户余额转入余额宝，实现对增利宝基金的购买和持有，是基金的购买者。

通过一系列的制度安排，余额宝最终实现支付宝公司、基金公司和支付宝客户的三方共赢。对于支付宝公司来说，为基金公司基金直销提供客户和结算平台，不但可以规避禁止第三方支付公司代销基金产品的监管规定，适度减少备付金、准备金和资本充足率的压力，而且可以获得一定的管理费收入；对于基金公司而言，不但可以马上开辟一条新的销售渠道，增加基金销售规模，而且可以充分借助阿里广泛且稳定的客户资源，发展创新型业务，提升可持续发展能力；对于用户而言，在保证消费支付的前提下，可以实现资金的保值增值。

通过了解余额宝的运作原理，其实我们可以清晰的发现，实质上，客户将资金转入余额宝就是购买货币基金，一言以蔽之，余额宝业务本质就是购买货币基金业务。

第二章余额宝未来发展前景思考

自余额宝上线以来，外界对它的争论就没有停过。有的人认为余额宝很大程度上抢夺了银行的存款，分割了银行的利益，未来必会受到银行的封杀，央视评论员钮文新甚至称余额宝为“趴在银行上的吸血鬼，典型的金融寄生虫”。也有的人认为，余额宝符合当下互联网金融创新的大趋势，对利率市场化有先导作用，值得提倡。那么就当前情况来看，余额宝的未来发展前景是否明朗？它是会像美版余额宝Paypal货币基金一样在未来覆灭还是会继续繁荣？下面本文将从政府、余额宝自身、银行三个方面来对余额宝的发展前景进行分析。

1、政府方面

首先，跟前面所说的一样，支付宝公司作为第三方支付机构，其本身并没有代销基金的资格，而推出余额宝，并将天弘基金的增利宝嵌入余额宝中，以此来销售基金，支付宝公司将这个过程定义为直销，并严格按照直销来设计业务流程，避免资产和资金在转移流程中进入支付宝公司，并将从天弘基金那里所到的资金作为提供平台的作价，称之为“管理费”。

2、余额宝自身

余额宝的这种货币基金销售模式其实在国外早有先例，全球知名的网上支付公司Paypal成立于1998年，而在次年就设立了账户余额的货币市场基金，该基金由Paypal自己的资产管理公司通过联接基金的方式交给巴克莱（之后是贝莱德）的母账户管理，用户只需简单地进行设置，存放在Paypal支付账户中不计利息的余额就将自动转入货币市场基金，从而获得收益，这样的销售模式是的Paypal取得了巨大的成功，其基金规模在2007达到了巅峰的10亿美元，相当于当时一个规模排名中游的货币市场基金的水平，堪称互联网金融的创举。

但Paypal货币基金的结果是怎样的呢？2008年以后，美国施行零利率政策至今，基金公司大多通过继续放弃管理费用来维持货币基金组合不亏损，所有货币基金的业绩都超低，Paypal货币基金的收益优势丧失，规模也逐步缩水，Paypal最终在2011年选择将货币基金清盘。Paypal成也收益率，败也收益率，这对余额宝是一个巨大的启发.

本文通过对余额宝2013年6月13日到2014年5月31日每天的万份基金单位收益进行收集观察，对其进行了实证研究，做了相应预测。首先是对余额宝每天的万份基金单位收益进行了算术平均，得出了从2013年6月到2014年5月每个月的一个收益，然后运用Eviews软件，通过二次指数平滑法对余额宝2014年6月到10月的收益率进行了预测。

从中可发现，对于余额宝收益的预测是不断下降的，所以当前余额宝收益的不断下降是对余额宝的一个很大的警示，而余额宝若想继续发展下去，就必须保证自己的收益优势，保证自己的收益率。

3、银行方面

马云之前曾说过：“如果银行不改变，那我们就改变银行。”余额宝的出现，可以说对银行的影响是最大的，那余额宝对银行都有哪些方面的影响呢？

（1）影响银行存款。与商业银行活期存款相比，余额宝的收益远超银行活期存款利息。以2013年6月28日为例，余额宝的7日年化收益率为6.084%，而银行活期存款利率仅0.35%。这就不可避免地会对银行存款产生一定的分流作用。

（2）影响银行理财产品。与商业银行理财产品相比，余额宝不仅能够因持有货币基金得到较高收益，还能随时赎回基金用于消费支付和转出，其流动性与活期存款相当。

第三章对余额宝的建议

针对以上的分析，本文提出来相应的建议，如下：

第9篇：货币基金收益论文范文

文/陈莫

近期货币市场基金7日年化收益率全线跌破3%，货币市场基金收益率的下滑，实际上是理性回归的过程。无论从货币市场走势、货币政策环境看，还是从监管导向看，这种基金产品将告别高盈利时代，逐步突出现金管理工具的本质。

货币市场基金有“弱市骄子”之称，主要投资对象是短期国债、金融债、央行票据等货币市场工具，因为这些投资对象的期限多在1年以内，因此，货币市场基金具有流动性较高、风险相对较小的特点，从另一角度看，这种资产组合结构也从根本上决定了货币市场基金的收益不可能很高。

实际上，目前的货币市场环境也难以提供高收益环境。今年3月，中国人民银行决定将金融机构超额存款准备金（相当于金融机构在人民银行的储蓄）年利率由现行的1.62%下调到0.99%，通常情况下超额准备金利率可以看做货币市场利率的底线。由于利息收益下降，该政策导致金融机构为提高收益，将大量资金从央行向货币市场流动，这使得货币市场资金供应量更加宽松，从而拉低收益率水平。而从4月份以来，可供货币市场基金投资的债券、票据收益确实出现了大幅下降。另外，原有的持仓债券品种逐步到期，也导致了货币市场基金收益率的下降。

在货币市场基金收益率已经形成下降趋势的同时，货币市场基金的认购热潮还在继续。5月份货币市场基金保有规模相比3月份增长了50%以上。大量的新增资金进一步稀释了货币市场基金原有投资组合的较高收益。

目前货币市场基金的收益不完全依赖利息的增加，更主要的是通过积极操作，不停地卖出前期的浮动盈利来获得。获利回吐的行为在获取较高收益的同时，减少了原有收益较高的投资品种的数量，随着浮动盈利的逐步减少，以及基金规模快速扩张的稀释，货币市场基金将会不得不将新增申购资金和变现的资金重新投入到利润水平更低的市场中。

通过以上的各方面分析，我们不难看出按照目前央行票据和金融债券等固定收益产品的利率水平及变动趋势，货币市场基金是难以实现远高于市场水平收益率的。

尽管下滑的收益率已经难以令人心动，但这并不影响货币市场基金的投资价值。既然是一种现金管理工具，我们完全可以把货币市场基金作为两市场间的资金“避风港”和“蓄水池”。比如在证券市场走势不明的时候，投资者可以减少股票资产比重，转而持有货币基金，保存资金实力以等待时机；当证券市场转暖，将货币市场基金转化成股票或者股票型基金，货币市场基金较强的变现能力，可以保证投资者及时跟上各市场收益水平的变动。

委托理财之门即将打开

文/吴雪征

无论出于主动还是被动，人们对于银行的看法正在逐步发生着变化，从为老百姓提供一视同仁的存取款、类似于行政性的服务机构，逐渐转变为追求经济利益、将客户进行区别化对待的商业机构，银行越来越想赢得中高端客户的偏爱。对于发展快速的个人理财业务，近日银监会公布了《商业银行个人理财业务管理暂行（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）和《商业银行个人理财业务风险管理指引》，这一政策将为个人理财带来不少本质性的改变和影响。

过去，“个人理财”并没有一个业内公认的定义，从而使“个人理财”逐渐被滥用。《征求意见稿》提出个人理财主要包括三个方面的含义，一是为个人客户提供财务分析、投资顾问等专业化的咨询服务，这是比较浅层次的咨询服务；二是以特定目标客户或客户群为对象，推介销售投资产品、理财计划；三是商业银行可以客户进行投资操作或资产管理的业务，这时的银行，则更像是一个代客理财的机构，银行介入客户资金需求越深，银行所要承担的风险和对自身素质的要求也就越高。

在理财产品的起点上，《征求意见稿》规定：商业银行应确定不同投资产品或理财计划的销售起点。其中，保证收益的理财计划起点金额，人民币应在5万元以上，外币应在5000美元（或等值外币）以上；保本浮动收益理财计划的起点金额，人民币应在8万元以上，外币应在5000美元（或等值外币）以上；非保本浮动收益理财计划的起点金额，人民币应在10万元以上，外币应在1万美元（或等值外币）以上；其他投资产品的销售起点金额应依据潜在客户群的风险认识和承受能力确定。

应该说，理财产品的起点与目前市场上已有的产品比较有所提高，并且随着产品收益的不确定性增强，其起点也是不断提高的。投资市场的“铁律”是风险和收益成正比，通过设置门槛，也可以帮助客户识别自身的风险能力，以挑选适合自身的理财产品。

《征求意见稿》要求银行要明确管理个人理财业务的管理部门，制定内部理财业务人员资格条件、行为准则等必要的工作规范，配备与开展的个人理财业务相适应的理财业务人员等。个人理财业务是一个知识性要求很高的业务，对于从业人员的要求也很高。《征求意见稿》中提到的资格，只是说银行要设立内部认可的资格，并没有提到社会或业内认可的资格。从认可程度来说，目前国际上已经有了公认的理财从业资格，国内也将推出自己的从业资格，而银行内部的资格显然是认可度最低的，作出这样的低标准虽然是符合现在的实际情况，但相信理财从业人员的资格水平将会越来越高，他们提供的整体服务质量也会逐步提高。

《征求意见稿》规定商业银行开展个人理财业务时要与客户签订合同，明确双方的权利与义务，并根据业务需要签署必要的客户委托授权书和其他客户投资所必须的法律文件。这样的规范化操作无论对于服务的提供者还是消费者，都是有帮助的，通过签订一系列的文件，可以明确双方的权利义务关系，让每一个步骤都做到有据可依，有利于解决可能出现的纠纷。

大家来“典当”

文/老财

像历史重演一样，经过又一轮与监管层的博弈，新的《典当管理办法》在4月份顺利实施。但对大多数老百姓来说，这个始于南朝佛寺、在中国已诞生1700年的老行业还没有给人太多的感觉。相比它的融资功能，当铺更多的出现在泛滥的清宫戏桥段里：穷苦人家走投无路，无奈之下，当出家传碧玉，却被当铺先生几个小钱打发……

所以，途经“当”字大旗，都是匆匆而过，心想，尚不至于沦落至此吧！其实，在如今，典当行业对于个人和中小企业，未尝不是一个好的理财帮手。

作为融资渠道的补充，典当因为其高昂的综合费率难以成为主流，但是因为服务方便高效，较之银行贷款的繁琐拖沓，急需现金的人更愿意用每月4.5%的综合费用换取时间上的便捷。据统计，办理普通典当业务平均每笔10分钟。

典当的理财功用，可以分为：应急型、投资型以及消费型。

比较传统的应急型典当大多是当户为了应付突发事件，如天灾人祸、生老病死等，为解燃眉之急，往往用自己的金银首饰、家用电器向典当行押款，因为“急事告贷，典当最快”。但如果家庭理财可以稍微做得全面一些，这种情况发生的几率会大大降低。比如做一个抵御家庭风险的计划，或者简单买一些基础的保险产品，在风险发生的时候，我们可以保持足够的现金缓解危机，典当将是最后的选择。

涉及到生产或经营中的现金流动性，投资型典当作用表现得更加明显。一些个人投资者、中小企业，可能因为一批货款的延宕，或者一个好项目的急需投入，他们没有用作周转的现金，这时的典当行将是绝佳选择。企业可以利用手中闲置的物资、设备；满仓的个人投资者可以拿出自己的一部分收藏、珠宝、汽车、住房甚至股票，从典当行押取一定量的资金，将死物变成活钱。当然，投资者需要注意的是，典当永远只是短期融资，在选择之前，请准备好“万一”发生时的风险防范。

对老百姓而言，典当的短期保管功用也是省钱的一个绝招，相比银行保管箱最低几百的年租金，一个1万多元钻戒在当铺里安全地呆上一个月可能只需要支付几元钱。当然，典当行也是一个淘到价格低廉的绝当货的好去处，因为绝当品一般都要经过估价师严格把关重复鉴定才收当，这就杜绝了绝当物品假货的可能性，且以二手货来定价，开价较低。

与国际“脱轨”的私人银行

文/书军

日前，在《商业银行个人理财业务管理暂行办法(征求意见稿)》中，首次正式提出了“私人银行”的概念。这对于逐渐面对其他金融行业挑战的商业银行来说，是解开了最大的一个“紧箍咒”，商业银行个人理财业务将会出现一个极大的飞跃。对于私人银行业务，办法给予了如下的定义：它是指商业银行与特定客户在充分沟通协商的基础上，签订有关投资和资产管理合同，客户全权委托商业银行按照合同约定的投资计划、投资范围和投资方式，客户进行有关投资和资产管理操作的综合委托投资服务。

这个在业务特征上类似于基金管理中的专户管理和海外私募基金的新业务领域，直接为银行进军个人综合理财的高端客户群预留了广阔空间。银行私人银行业务将最有望赢得高端客户的青睐。明确“对客户进行必要分层”是此次文件又一重点。这一方面将有助客户定位，另一方面也将使银行更有效地配置资源，实现商业利润的最大化。这个从银行风险控制本质出发的规定，既有利于银行更合理地设计个性化产品，也在客观上避免了由于产品定位不清，以及部分客户简单追求收益而忽略了潜在风险管理带来的决策失误。