股票分析策略精选(九篇)
第1篇：股票分析策略范文
关键词： 多空头股票策略； 运用； 对冲基金
中图分类号： F830.91文献标识码： A文章编号： 1009-055X（2013）03-0035-07
多空头股票（Long/short Equity）对冲基金主要投资于股票市场， 多数情况下也会根据股票价格决定机制对冲系统风险， 即既有多头投资， 也有空头投资； 并且， 此类基金也常常运用期货和期权对冲其认可的系统风险。不同的是， 此类多空头股票对冲基金并不保持零风险敞口， 它会根据其对市场整体走势的判断， 有时是多头风险敞口， 有时维持空头风险敞口。此类对冲基金的投资策略的样性还表现在， 它既可以实行价值投资， 也可以实行成长性； 既可以投资小市值股票， 以可以投资大市值股票。
一、 数据来源及其特征
目前， 全球公认的最有权威的对冲基金数据库有三个， 分别是： TASS （CSFB/Trement Hedge Fund Index简称TASS）； HFR（Hedge Fund Research Index ， 简称HFR）和MAR/hedge Index（简称MAR）。这三家非官方的对冲基金专业研究机构的数据对对冲基金的真实状况都有一些偏差， 但是， 有一点共识的是， 由于TASS数据库所披露的数据是唯一根据对冲基金样本的管理资产总量为权重得出的加权平均数据， 学术界较多地认为TASS数据库公布的月度数据更具有代表性。
本文在随后的数据分析中， 除了特别说明了来源的数据外， 一般都采用TASS数据库公布的对冲基金数据， 即CSFB/Trement Hedge Fund Index。本文选用了自TASS数据库创立伊始1994年1月至2005年12月共144个月度数据。由于对冲基金在此期间异常活跃， 分析该时段的对冲基金走势显得更有现实意义： 既有利于投资者充分认识到对冲基金在波动频繁的市场里的所表现出的风险和收益等方面本质特征， 又有利于监管机构正确认识对冲基金在危机期间对系统风险的真实影响。[1]
二、 参照物
为了正确反映对冲基金的收益和风险特征， 本文选择了股票和债券等两个传统投资工具和方法的时间序列数据作为参照物进行比较， 以发现对冲基金的历史表现与传统投资方法的量化差异。[2]
（一）标准普尔500指数（S&P 500）
本文在比较对冲基金的风险收益时， 用标准普尔500指数来代表全球（美国）股票市场的整体风险和收益， 通过比较对冲基金指数和标准普尔指数之间的差异， 来分析对冲基金的收益和风险特征。
（二）摩根司丹利全球债务指数（MSCI World Sovereign Index）
本文采用摩根司丹利债务指数来代表全球债券投资市场的整体风险收益水平， 通过计算和分析对冲基金风险收益水平和摩根司丹利债务指数的差异来发现对冲基金收益风险特征。
（三）无风险收益率（Risk free Rate）
本文采用一年期美国国债的收益率水平作为无风险收益率指标， 为了简化计算， 我们取1994-2005年的算术平均值， 经计算得出无风险收益率为年4.398%。
三、 对冲基金从事多空头股票套利的形式
指数套利（index arbitrage）。该股票套利形式是指对冲基金可以买入某一指数证券的同时， 卖出另一种指数类证券； 也可以买入某一时期的指数产品（通常是期货）的同时， 卖出另一时期的指数产品。对冲基金还有一种指数套利的方法。这种做法是， 根据某一市场指数构成的股票成分， 买入一揽子成分股票的同时， 卖出或卖空该指数期货， 以构成对冲系统风险的投资结构。在这种投资组合里， 买入的成份公司股票， 通常是那些基金经理认为被市场低估的股票。
股利追逐（dividend capture）， 严格意义上讲， 股利追逐的投资组合并不是标准的多空头股票套利， 但是， 由于这种单边投资的时间非常短暂， 人们通常也将其近似地归类为多空头股票套利。
股票价格反映地是预期股利的时间价值， 因此理论上股利发放前后的股价都应该一致地反映这种时间价值关系。通常， 股利的发放一般遵循这样的程序： 在较早的时间公布分红除权日（the ex-dividend date）， 在除权日的稍后时间根据除权日的股东名册实行红利发放， 这一时间通常称之为红利发放日（the dividend payment date）。由于各投资者的所得税率不一（例如在美国， 普通投资者的所得税率为35%， 而养老金和捐赠基金的所得税率为零； 而离岸基金的所得税率几乎都是零。）， 使得即将分红派息的股票的价格在除息日临近的时的价格下降的幅度大于除息价和税后利息之和。如此， 对冲基金便可以在除息日买入该公司股票， 待次日开盘后不久抛出。这样的隔日交易就构成了对冲基金的股利追逐套利。
这一类对冲基金一般专注于某一地区的股票， 比如欧洲市场或者美国市场的股票； 有的则选择专注投资于某一行业， 比如IT产业， 或者金融服务产业的股票。多空头股票对冲基金投资组合的股票的行业和地区集中度通常都比其他对冲基金要高。
四、 多空头股票投资组合风险敞口的特点
多空头股票对冲基金构建投资组合主要投资特点为： 在某一类股票群当中找出失衡的比价关系， 买入比价偏低的股票， 卖空比价偏高的股票。
尽管在决定卖空数量的过程中， 基金经理的却需要根据贝塔（β）系数的大小决定其对冲比例， 但是， 多空头对冲基金并不刻意保持其投资组合的零风险敞口， 而是根据市场的整体走势， 适度保持其投资组合的风险敞口， 即：
在整体市场走势呈上扬态势时， 尽可能使其投资组合保持净多头风险敞口， 以便在未来股票市场整体趋势上升时获得多头盈利； 如果市场下跌， 对冲基金将要承受一定的损失。
在整体市场趋势呈下降态势时， 尽可能使其投资组合保持净空头风险敞口， 以便在未来股票市场整体趋势下跌时获得空头盈利。当市场上升， 对冲基金将要承受一定的系统风险。[4]
由于没有完全对冲股票市场的系统风险， 显然， 多空头股票对冲基金的风险敞口要大于股票市场中性对冲基金。但是， 由于此类对冲基金仍然有相当比例的风险对冲， 总的来说， 这种基金还是属于低风险敞口。
五、 实证分析及结果
在分析过程中所运用的主要指标体系包括收益率分析、 收益率分布特征分析和相关性数据分析三大类。以下， 以多股票对冲基金全行业数据序列数据分析为例来陈述本文的主要分析方法。
（二）收益率分布特征
绝大多数金融投资领域的学者们认为， 仅仅收益率和标准差指标并不能准确、 全面的反映投资组合的风险和收益特征。为了更精准地反映对冲基金收益和风险特征， 通常的做法是对投资组合的收益率分布的多次幂特征数值进行逐步计算。[6]95-101
均值（Mean）， 反映的是投资收益率的算术平均数； 方差（Variance）， 表示的是样本数据平均偏离其均值的程度； 偏度（Skewness）， 反映的是样本收益率分布是偏离其均值的左边， 还是右边。如果偏度数值为负值， 表明样本收益率在均值左边， 即小于均值的几率更大； 如果偏度数值为正值， 表明样本收益率落在均值的右边， 即大于均值的几率更大。毫无疑问， 投资者欢迎偏度大于零的投资组合， 拒绝偏度小于零的投资组合。
（三）与股票、 债券市场收益率的相关关系
通过对历史收益率的分布特征的分析， 能够发现对冲基金和股票市场走势， 和债券市场走势的差异性， 同时， 还可以发现这种时间序列的分布与正态分布的差异性。但是， 对冲基金和所有投资者一样， 都是投资于股票， 债券， 其他固定收益证券及相应的衍生工具， [8]股票市场和债券等固定收益市场的变动肯定在一定程度上影响着对冲基金的变动。为了测度这些变量之间联动变化的关联性， 本文选用了以下几项金融市场分析指标。
1. 24个月滚动相关系数
下图反映的是多空头股票对冲基金收益率与股票、 债券市场指数收益率的滚动相关系数的关系。
通过图5， 可以发现， 多空头股票对冲基金的收益率和股票市场的走势具有稳定的正相关性， 其相关系数的变动值最低为0.18， 出现在1996年下半年， 正是全球金融市场比较稳定的时期； 最高为0.83， 出现在俄罗斯国债危机和长期资本管理公司崩盘期间， 国际金融市场最为动荡的时期。另一次高度相关性时期出现在2005年下半年， 正是全球石油价格疯涨时段。我们基本可以初步做出这样的结论： 股票市场越动荡， 对冲基金和股市的相关性就越大。[9]
六、 结论
根据以上分析， 本文得出以下结论：
多空头股票投资组合具有低风险敞口的特点。这种套利属于最典型的套利方式， 对冲基金在股票市场买入的多头和卖出的空头数量进行对冲， 尽可能使投资组合的风险敞口为零。
在整体市场走势比较明确的市场， 很多对冲基金并不介意适度的风险敞口， 因此， 他们在构建投资组合时不一定要保持零风险敞口， 而是适当保持多空头相抵后净多头或者净空头。很可能是， 在牛市保持一定的多头敞口， 即多头头寸大于空头， 以期在牛市获得更大的盈利； 在熊市保持一定的空头敞口， 即多头头寸小于空头， 以期在下跌的熊市获得更大的盈利。
多空头股票对冲基金全行业平均收益率高于代表传统投资工具的标准普尔指数和全球债券指数收益率； 多空头股票对冲基金收益率的时间序列不服从正态分布， 其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然出现异常波动的概率较低， 但一旦出现， 损失很大； 多空头股票对冲基金收益率与传统投资工具的股票、 债券市场收益率之间没有明显的相关性， 多空头股票对冲基金能够抵御市场系统风险， 在上涨和下跌的市场条件下都能够获得绝对收益。
从风险、 收益这两个方面分析， 多空头股票对冲基金是很有成效的一种投资策略。多空头股票对冲基金的整体表现好于股票市场指数和债券市场指数的表现， 对冲基金并不比传统投资工具更“危险”。
参考文献：
[1]陈舜， 刘东辉.刻意卖空投资策略在对冲基金中的运用及投资收益对比分析[J].南方金融， 2009（8）： 57-60.
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[3]Edward I Altman.Distressed Securities： Analyzing and Evaluating Market Potential and Investment Risk[M]. Maryland， USA： Beard Books， 1999.
[4]易纲， 赵晓， 江慧琴.对冲基金， 金融风险与加强监管[J].国际经济评论， 1999（1）： 16-23.
[5]Manju Punia Chopra.Persistence & Survivorship Bias in Mutual Funds： An Indian Experience[M].Saarbrucken， Germany： LAP Lambert Academic Publishing AG & Co KG， 2012.
[6]Andrew W Lo .Hedge Funds： An Analytic Perspective[M].New Jersey， USA： Princeton University Press， 2010.
[7]宋磊， 严明.基金： 国际优价飙升的始作俑者？[M].国际石油经济， 2005（4）： 7-10.
[8]段玉强.对冲基金新特点及对中国资本市场的影响[J].金融理论与实践， 2005（10）： 75-77.
第2篇：股票分析策略范文
一、行为金融理论概述
进入20世纪80年代以后，股票市场出现了一系列与有效市场理论不相符合也无法解释的异常现象。在此背景下，主要以应用心理学研究分析金融市场的行为金融理论产生了。行为金融理论就是将心理学、行为学和社会学等理论融入到金融学理论，据以分析金融市场微观主体行为及产生这种行为的更深层次的社会、心理等动因，以此来研究和预测资本市场的现象与问题，并尝试解释与传统金融理论相矛盾的异常现象的理论。行为金融的理论基础包括：①前景理论。前景理论认为行动决策依据是行动的期望给人们带来的心理感受，行动后果为对赋值为零的中性参考点的偏离。在进行心理感受的评价之前，决策者对决策问题进行初步分析，刻画出有效的行动，选择自认为适当的参考点，并预计可能的后果。②行为组合理论。行为组合理论认为，投资者应把注意力集中在整个组合而非单个资产的风险和预期收益的分析上，而最优的组合配置处在均值方差有效前沿上，这就需要考虑不同资产之间的相关性。③认知偏差理论。认知偏差理论是研究人们在利用经验法则进行决策判断时所产生的错误。心理学研究显示，在解决复杂问题时，由于时间和认知资源的限制，人们不能对决策所需的信息进行最优分析。④行为资产定价模型。行为资产定价模型的特点是认为知情交易者和噪声交易者在市场上会相互作用。噪声交易者容易产生认识偏差，并不按照严格的均方差偏好进行资产选择。而信息交易者则是严格按照严格的均方差偏好进行资产选择，不会受到认知偏差的影响。两者相互影响，共同决定资产价格。
二、行为金融理论对投资者认知与行为偏差的分析
标准金融在投资者心理与证券市场效率上所持的观点是投资者是理性人。然而行为金融则认为投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理将导致市场的非有效，资产价格偏离其墓本价值。行为金融理论总结出了如下一些投资决策心理和行为过程：
1、过度自信
心理学研究表明，人们往往过于相信自己的知识和能力，高估自己成功的个人因素，而低估运气和机会在其中的作用。将差的结果归罪于外部的环境，从而不能通过学习过程来修正自己的信念，导致的过度自信和固执。最终导致交易成本增加而降低了净收益。
2、过度反应
过度反应是指投资者对未来股价过于乐观，导致股价超理论水平上涨；或者对未来股价过于悲观，导致股价超理论水平下跌。经过一段时期，在投资者能够合理评价、修正事件的影响时，股价会产生反向修正。从行为金融理论角度来看，过度反应是由于投资决策者在不确定性条件下系统性心理认知偏差造成的，不能理性分析倾向当前信息并轻视以往信息，从而引起股票的超涨或超跌。
3、羊群行为
股市中的“羊群行为”是指投资者由于受其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。其关键是其他投资者的行为影响投资者的投资决策，并对他的决策结构造成影响。
4、动量效应
在一定持有期内平均而言，如果某只股票或某些股票组合在前一段时期内涨幅较好，那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。此外还有过度恐惧与政策依赖性心理，遗憾，暴富心理与心理和轮涨轮跃效应（补涨补跌效应）及小盘股、新股效应。
5、处置效应
处置效应是一种比较典型的投资者认知偏差行为，表现为投资者对赢利的“确定性心理”和对亏损的“损失厌恶心理”。当处于盈利状态时，投资者是风险回避者，愿意较早卖出股票以锁定利润；当处于亏损状态时，投资者是风险偏好者，愿意继续持有股票。投资者在证券投资时，行为上主要表现为急于卖出盈利的股票，不愿轻易卖出亏损股票。
6、启发式偏差
启发式是人脑解决非规范性、不确定性和缺乏现成算法的问题时所采用的一种决策方式，为人们在大多数情况下提供了进行决策判断的高效思维范式，即投资者依据“经验法则”来进行投资决策。一般情况下，人类解决复杂的问题，主要是应用启发法，但同时启发式思维很容易形成系统性的认知错误，并导致错误的判断与决策，由启发式导致的决策错误是一种系统性的、所有受过良好教育的人都有可能犯的错误，叫做启发式偏差。
三、行为金融视角下的证券投资策略分析
1、反向投资策略
在行为金融理视角下，采用反向投资策略是对股市过度反应的一种纠正，即买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。其主要论据是投资者心理的锚定和过度自信特征，投资者对信息的过度反应，从而造成盈利者易于高估股价而损失者易于低估股价的现象。行为金融理论认为，冷门股票意味着投资者对该股票的预期较低，那么在实际投资实践中，通过一种质朴策略即简单外推的方法，根据公司的近期表现对其未来进行预测，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对业绩较差的公司股价的过分低估和对业绩较优公司股价的过分高估现象，为投资者利用反向投资策略提供套利的机会。那么，证券投资者就要注意，反向投资策略要在大多数投资者还没有意识到错误时就开始投资于某些股票，而在大多数投资者已经意识到错误并也投资于这些证券时，要果断地卖出这些股票。
2、动量交易策略
动量策略又称正反馈策略、惯性策略，即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融视角下动量交易策略的提出，基于行为金融理论对投资者动量效应心理的分析，源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。行为金融理论研究表明，在一定的持有期(一般指一个月至一年之间)内，如果某只股票或某个股票组合在前一段时期内涨幅较好，那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。因此，动量交易策略所获得的利润是由于股票基本价值的变动带来的。基于价格惯性和收益惯性的策略也可利用市杨对不同信息的反应不足而获利。
3、成本平均策略和时间分散策略
成本平均策略是指投资者将现金投资为股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。行为金融理论认为在这种方法下能使投资者各期购入股票的平均成本低于股票的平均价格。因为，在操作中投资者可每期以固定的金额去购入所选定的一种或几种股票，这样在股价下跌时买入的股数就多，而在股价上涨时买入的股数就少。所以在买入的总股数中自然低价股的数量大于高价股的数量。因此，一定时期后每股的平均成本就自然会低于股票平均市场价格。时间分散化策略是指承担股票的投资风险的能力将随着投资期限的延长而降低，投资者在年轻时应将其资产组合中的较大比例用于投资股票，而随着年龄的增长则逐渐减少股票投资比例增加债券投资比例的策略。时间分散化策略是基于行为金融学的一个重要的结论，即时间会分散股票的风险，也就是说股市的风险会随着投资期限的增加而有所降低。它与投资者的有限理性、损失厌恶及思维分隔有关，因此，投资者在运用时间分散化策略进行投资时，需要注意切忌过于频繁的交易。
4、基于启发性偏差的投资策略
通过行为金融理论对投资者启发式心理偏差的分析，优秀的投资者不仅应当了解市场中的投资者和自己会产生什么样的心理和行为偏差，且能够避免由于自身因素造成重大大失误，以及了解投资者的心理偏差和决策失误对市场产生的影响，寻找被市场错误定价的证券，并采取相应的投资决策。行为金融学认为市场是非有效或不完全有效的，由于投资者受经验法则的谬误和情绪因素的影响，将会导致证券的市场价格偏离理论价格。通过发现这些偏差，买入低估的股票，卖出高估的股票，可以获得超额的收益。投资者发现这些偏差的最好方法是长期坚持特殊的投资策略。投资者在为组合购进一只股票时，应详细地记录其要点。保留长期的“投资记录”有助于投资者评估其投资策略，使投资者会更早地认识并承认这些认识偏差，从而帮助他们控制“情绪波动”。本质上避免这些认识偏差的方法是少交易并实施简单的“购买并持有”策略，在大多数投资者认识到这些偏差之前投资于这些证券，随后，当大多数投资者意识到这些错误并投资于这些证券时卖出这些证券。
四、基于行为金融理论指导下的证券投资应注意的问题
综上分析，投资者在证券投资过程中的认知偏差和行为偏差，通过行为金融理论可以很好的解释，并由此总结了许多有价值的证券投资策略，但在具体运用这些投资策略时还应注意以下几点问题：
1、防止教条化，随机应变行为金融理论的投资策略是：在大多数投资者尚未意识到错误时投资于某些证券，随后当打多数投资者意识到错误并投资于这些证券时卖出这些证券。但是，我们应该考虑的是：如果证券市场的绝大多数投资者认识到这一问题并采取同样的策略时，其策略效果如何体现呢？因此，在应用行为金融策略时，要防止教条化，注意随机应变。
2、不同投资者需要有不同的投资策略将行为金融学的研究成果运用到我国证券市场的实践中，可以合理引导投资者的行为。对于广大中小投资者，要通过教育来使其趋于理性化，提高证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率。对于机构投资者，要提高其投资管理水平。投资者决策中的心理偏差是与生俱来，而这些认知偏差可以通过学习、训练等手段得到有效缓解。因此，不同投资者应该采用不同的投资策略。
3、切忌对国外现有行为投资策略的简单模仿
中国金融市场与发达的金融市场具有共性，但同时也具有特殊性。我们在运用行为金融投资策略时，应在对中国证券市场的行为特点进行深入研究的基础上，探索适应我国证券市场运行特点的我们自己的行为金融学投资策略，而不是对国外现有行为投资策略的简单模仿。
第3篇：股票分析策略范文
(一)研究背景。从我国证券市场建立之初开始，股指期货和融资融券制度的必要性和可行性就成为国内众多学者论证的主题。历经法律条文的修订乃至操作流程的具体化，股指期货和融资融券终于在2011年正式推出。股指期货是指以股价指数为标的物的标准化期货合约。股指期货的主要用途有三个：一是对股票投资组合进行风险管理，即防范系统性风险；二是利用股指期货进行套利，即利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益；三是由于股指期货是保证金交易，因此它可作为杠杆性的投资工具。融资融券交易，又称信用交易，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买人上市证券或借人上市证券并卖出的行为。尽管股指期货和融资融券与卖空机制有所区别，但笔者认为从学术研究的角度，可将这两个相似概念视为相同，即不考虑可供卖出的证券种类的限制以及必须先借到证券才可卖出的要求。
(二)问题的提出。对冲基金对于许多投资者而言并不陌生，索罗斯的量子基金曾在20世纪90年动了几次大规模货币狙击战，使其成为国际金融界的焦点。其实，对冲基金的本质是对冲风险，它可以起到规避和化解证券投资风险的作用，只是经过几十年的演变，对冲基金逐渐失去其初始的风险对冲的内涵，演变成一种新的投资模式，即基于最新的投资理论和各种金融市场操作技巧、充分利用各种金融衍生工具的杠杆效应、承担高风险、追求高收益的投资模式。作为金融市场的重要参与者，对冲基金在构造投资策略时往往考虑使用杠杆以及卖空。因此，研究对冲基金的投资策略，对我国投资者合理利用股指期货和融资融券所提供的杠杆及卖空机会有重要的示范作用。
二、对冲基金与非参数投资技术
(一)卖空机制对于对冲基金的意义。因为它们不受买且持有投资策略的限制，许多对冲基金都试图使用卖空、套期保值、套利、杠杆作用、合成头寸或衍生工具等投资技巧来获得收益。上述几种投资技巧几乎都包括了一个重要步骤，那就是卖空。单纯的卖空策略是指出售借来的证券，然后在以后的某个日子以更低的价格把这些证券回购回来。这种策略执行起来相当复杂，它不仅要求识别价值高估证券的能力，还要求以有效的成本借入价格高估的股票和对从最初出售中所得到的现金进行有效投资的能力。但是当市场处于上升通道时，监管者对内生于这种策略的卖空和杠杆作用的限制大大增加这种独立的投资技巧要想成功的困难。因此，卖空往往被结合在对冲基金的各种投资策略中，为其投资方法的多样化做出了很大贡献。
(二)对冲基金的投资技术。前面已经提到，对冲基金采取的投资技术主要分为三类：技术分析、基本面分析和定量或统计分析。技术分析模型一般可归为两类。一类模型寻求某个证券或一组证券的确定趋势，这类模型在趋势结束或趋势逆转的时候常常出现错误。另一类模型则是针对趋势逆转做出预期。与技术分析寻找股价波动的规律不同，基本面分析通过分析一系列的公司数据、证券数据、宏观经济数据以及其他一系列的数据来寻求投资机会。很多投资策略都依靠统计指标来确定投资信息数据之间的关系，如被广泛使用的回归模型，广义自回归条件异方差模型(多因素的短期预测，尤其是波动率)，甚至包括对风险的定义(标准方差，风险价值)等等。虽然这些技术并不都是假定数据是正态分布的，但是很多都是以此为基础的。非参数投资策略在决定投资关系的内在过程时，不需做任何假设，包括不假设价格和收益率的分布形态。相反的，非参数投资策略依据一系列的方法来确认应该买入或卖出的证券。一般来讲，非参数投资策略是这样生成的。先从几个因素人手。对备选的投资项目进行评级，然后选出应该买卖的证券。具体来说，假定用市盈率来进行证券评级，根据所得的结果，将所有证券分为3到5个集合，并选出最优组(市盈率最低)和最差组(市盈率最高)。然后加入第二个评级标准，假定该指标是股息率，根据股息率的评级结果在前面的组内再分成3到5个子集。这样市盈率最低组中的一些最优证券(股息率最高的)和市盈率最高组中的一些最差证券(股息率最低的)就将被确定下来，接下来就可以买人最优股票，卖空最差股票。决策过程中的评级标准既可以是基本面分析数据，也可以是技术分析数据。这些数据可以是非连续的，也可以是非数字的。当然，这样的操作步骤能否作为一个交易策略还需要实际数据的检验。采取非参数投资策略有很多理由。首先，经实践证明，很多非参数投资策略能够获得非常好的收益回报。其次，以该方法进行投资所得到的收益和传统投资组合收益的相关性不大。最后，非参数方法的独特性及直观性使它很容易被投资者和市场接受。
三、非参数投资技术及策略
(一)基于技术指标的投资策略设计。笔者选择的技术
指标源于均值回归(meanreversion)原理。均值回归理论认为，股票收益率远非不可预测的，从长期来看，它们应该呈负自相关，即股票价格应该呈回归均值的特征。均值回归从理论上应具有必然性。因为股票价格不能总是上涨或下跌，一种趋势其持续的时间多长都不能永远持续下去。在一个趋势内，股票价格呈持续上升或下降，被称之为均值回避(meanaversion)。当出现相反趋势时就呈均值回归。到目前为止，均值回归理论仍不能解决的或者说不能预测的是回归的时间间隔，即回归的周期呈“随机漫步”。不同的股票市场，回归的周期会不一样，就是对同一个股票市场而言，每次回归的周期也不一样。如果能够发现均值回归的时间周期或者回归时间周期的分布范围，股票收益的可预测性就会很强。为了说明在较短的时间窗口内，股票的收益率也呈现均值回复特性，我们设计如下指标：Indexl=close(t一1)／dose(t一6)其中，close(t一1)为股票A在交易日t一1的收盘价，close(t一6)为股票A在交易日t一6的收盘价。若Indexl大于1，说明相对于交易日t一6，股票A的价格在最近5个交易日上涨；若Indexl小于1，说明相对于交易日t一6，股票A的价格在最近5个交易日下跌；若Indexl恰好等于l，则说明股票A的价格在最近5个交易日变化不大。根据均值回归原理，价格上涨的股票接下来会发生下跌，反之，价格下跌的股票接下来将会上涨。笔者选取2005年2月24日到2009年12月31日，沪深300成分股每个交易日的收盘价作为原始数据。
具体操作步骤如下：(1)利用每支成分股的收盘价计算其相应的Indexl；(2)把Indexl作为评级指标，按照其数值大小从大到小进行排序，经过该步骤，300支股票分别被赋予相应的序号1．2．3…300，Indexl最大的股票序号为1，Indexl最小的股票序号为300；(3)由于我们预测Indexl大的股票要跌，反之则要涨。那么序号为1到150的股票将被卖空，序号为151到300的股票将被买人。将每个股票的序号减去它们的平均数150．5，得到一149．5，一148．5，…148．5，149．5，则正负指标之和为零，且其绝对值的和为22500，将指标进行归一化，分别除以22500，即得到分配到每支股票上的权重，分别为一0．0066444，一0．0066000，一0．00655556，•一0．00655556，0．0066000，0．0066444。假设可供投资的资金量为M，那么分配到每支股票的资金为M乘以上述权重。(4)每天根据该策略都得到一个回报，一年就将得到一个序列。在不考虑交易费用的情况下，我们得到以下结果(见表1)。从结果中我们可以看到，利用均值回归策略投资沪深300成分股所得到的年平均收益率为47．83％。并且该策略选择做多与做空的资金量相等，即现金中性。在这里，我们可以近似的将其视为市场中性。理论上讲，市场中性要求投资组合的贝塔值为零，即完全不受市场波动的影响，而许多市场中性策略依托于通过复杂的计算，衍生品结构的设计，对未来波动性的预测，试图让投资收益完全摆脱市场。但事实上，未来的波动性很难被预测，因此市场中性只能无限接近于理论值。同时，从本文的均值回归策略的结果来看，即使在2007年到2008年的熊市当中，该策略依然获得可观的回报。对均值回归策略获得收益的一种解释是，采取该策略的投资者为市场提供了流动性。当某股票在一段时间内上涨时，有的投资者欲跟进，采取均值回归策略的投资者便将该股卖出；当某股在一段时间内下跌时，有的投资者欲卖出，采取均值回归策略的投资者便将该股买入。
在行为金融学中，也有学者将这种现象解释为股价对信息的过度反应。当有关某股票的好消息公布时，该股可能会受到投资者的追捧，导致该股股价上涨幅度超过均衡价格，随后股价便会回落；反之亦然。为了证实该策略的普遍性，笔者利用2005年2月24日到2009年12月31日上证和深证所有正常上市的A股数据对其进行验证。在不考虑交易费用的情况下，得到结果如表2。所有正常上市的A股所得到的年平均收益率为66．35％，高于仅投资于沪深300成分股的策略。可能的解释是，市值较小的股票均值回归的现象越明显。这种解释是符合逻辑的，因为小股票受关注的程度相对于大股票而言较小，其定价的有效性不如大股票，所以将小股票纳入投资组合中将获得更高的收益。当然，评价一个投资策略不能完全凭借其收益的大小，还应考虑采取该策略所承担的风险。我们用夏普比率(SharpRatio)来对非参数投资策略进行评价。SharpRatio=Mean(Return)／Std(Return)从表1和表2的比较中可以看出，仅投资于沪深300成分股的策略所产生的夏普比率为0．1998，小于投资于所有正常上市A股的策略所产生的夏普比率0．3312。综合收益率与夏普比率的比较，我们很容易看到在不考虑交易费用的前提下，采取均值回归策略投资于所有正常上市的A股将产生持续稳定的高回报。
(二)基于基本面指标的投资策略设计。除了运用技术指标作为评级因素以外，笔者也尝试运用基本面指标作为评级因素。对于具体的个股而言，影响其股价高低的主要因素在于企业本身的内在素质，包括财务状况、经营情况、管理水平、技术能力、市场大小、行业特点、发展潜力等一系列因素。由于我们可以直接从财务报表中了解企业基本的财务状况，并且财务指标较易量化，所以笔者选取净利润增长率这一指标作为评级因素来构造投资策略。在不考虑交易费用的前提下，分别采用2005年到2009年A股每季度的净利润增长率对沪深300成分股以及所有正常上市股票进行验证。得到的结果如表3、表4。从所得的结果可以看出，与投资于所有正常上市A股的策略相比，投资于沪深300成分股的净利润增长率策略表现较好。可能的解释是，大盘蓝筹股的股价变动与其经营业绩的相关性较大，而对于中小股票而言，经营业绩对其股价变动的影响不如像大股票那般明显。值得我们关注的是，在两个投资组合中，净利润增长率策略在2005年到2007年这个期间都表现得很好，而从2007年底次贷危机爆发开始，该策略所产生的回报大幅度的下降。可见，基于基本面指标的投资策略在一定程度上受到经济波动的影响。而基于技术分析数据的投资策略所产生的收益与市场波动的相关性较小。
四、结语
通过中国股市过去五年的历史数据的检验，利用股票技术分析指标或者基本面分析指标作为评级因素的非参数投资策略有良好的表现。非参数投资策略有很多优点。
第一，由于对冲基金的经理们往往利用非参数投资策略构造市场中性的投资组合，因此投资策略所产生的收益是绝对收益，与市场的总体表现无关。即便在市场坏境恶劣的条件下，运用合理的非参数投资策略也会获得稳定的收益。
第4篇：股票分析策略范文
【关键词】行为异象；行为金融；认知偏差
我国股市以个人投资者为主，心态和行为都不成熟，目的不纯，存在一定程度的过度自信；经常反应不足和反应过度；存在着严重的噪音交易和羊群效应；政策依赖心理普遍；情绪周期变化较快。因此，建立在传统标准金融理论上的投资策略，往往不能给股民带来真正的投资收益。基于现资组合理论的分散化投资策略可以降低非系统风险，但不能降低系统风险。而且，投资分散化程度存在某一“有效”区域，过度分散化可能会带来延迟决策失误、增加研究成本和交易成本的负效应。特别在我国，股市非系统性风险较小，投资分散化策略作用不大。关于我国股市的系统性风险，波涛（1999）研究表明高达66.7%，施东晖（2001）研究得出81.37%的结论，而西方股市一般为25%左右。
CAPM投资策略在国外并不适用、在我国几乎无效。CAPM的应用原理是利用β系数可以衡量系统风险，利用资本资产定价模型可以判断证券价格的合理性，从而制定投资策略。关于CAPM的有效性，格罗斯曼――斯蒂格利茨悖论首先提出挑战；Fama和Macbeth（1992）实证检验无效；我国学者杨朝军1998年对上海股市实证结论为不明显；陈小悦和孙爱军（2000）、阮涛和林少宫（2000）对上海股市检验结论为无效。
行为金融学是对传统标准金融学理论的革命.行为金融投资策略放弃了基本面分析、技术分析结合了心理情绪分析、强调投资者的行为控制。美国的共同基金利用行为金融投资策略取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。中国证券市场只是接近弱有效，导致采用传统投资策略的广大投资者亏损严重，而少数懂得并利用行为金融投资策略的投资者则能保持盈利。
一、反向投资策略
就是买进过去表现差、涨得慢、可能价值低估的股票，而卖出过去表现好、涨势快、可能价值高估的股票来进行套利的投资策略。由于我国股市存在一种“轮涨效应”或“补涨效应”，即一般前期内涨幅较小的股票在后期的表现会比前期内涨幅较高的股票表现更为良好。这个结果同我国证券市场长期以来存在的个股轮番炒作现象是相吻合的，也说明了反向投资策略是目前我国投资者最好的选择之一。
反向投资策略原理。投资者锚定心理和过度自信特征会导致对信息过度反应。换句话说，表现好的证券价值容易高估，表现坏的证券价值容易低估。反向投资就是买入低估证券同时卖出高估证券。投资者进行预测时，容易对近期业绩过度反应，形成对绩差公司股价过分低估和绩优公司股价过分高估现象，反向投资策略是对这种过度反应的一种纠正。
反向投资策略操作要点。如选择P/E)或P/B低、历史收益率低的股票，往往可以得到比预期收益率高很多的收益。另外，还可以卖出涨幅已经很高的股票，买入很少人关注的滞长股票；或者卖出大家已经反复炒作的白马股，买入业绩可能改变的无人问津的垃圾股。
二、动量交易策略或称惯易策略
动量交易策略即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。通俗地讲，利用强势股的惯性上涨趋势，买入近期的强势股，卖出近期的弱势股，即所谓正向反馈策略。
动量交易策略原理。主要依据是反应不足和保守心理，分收益动量和价格动量策略。收益动量策略是利用了其他投资者对公司收益短期前景反应不足的失误，价格动量策略是利用了其他投资者对公司价值信息为反应或反应迟缓的失误。
动量交易策略操作要领。根据庄家投资行为分析理论，庄家做庄有四个阶段，建仓、拉升、出货、下落，投资者可以采取蚂蝗策略，一旦发现庄家建仓完毕，开始拉升时就盯紧买入，然后在股票价格翻翻后高位震荡庄家出货时候卖出，可赚高额利润。如果价格连续上涨，应该连续分批卖出；如果价格连续下跌，应该连续分批买入。证券投资基金可以考虑采用负向反馈策略。
三、成本平均策略和时间分散化策略
成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防不测时摊低成本的策略，一般在下跌时候买入，目的不是效益最大化，而是成本最小化、减少投资的遗憾程度。该策略是次优策略。投资者在建仓时候，可以分皮建仓，不能一次性买入。
时间分散策略基于风险承受能力因为年龄增大而降低的理念，随年龄逐渐增大而降低股票等高风险资产比例的投资策略。投资者年轻时风险承受能力强，其资产组合中股票应该是占较大比例，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。这两种策略都与投资者的有限理性、损失厌恶和思维分隔相关、属于行为控制策略。
四、集中投资策略
集中投资策略就是集中所有资金购买某一个或者少数几个证券并长期持有，稳中求胜，这也是巴菲特惯用的投资策略，“与其把鸡蛋放在不同的篮子里分散风险，不如放在同一个篮子里，好好保管。”投资集中策略能够获得稳定回报，有助于减少投资者的认知偏差，同时该策略能运用价值投资的理念而获利。
集中投资策略的原理。利用其他投资者均值方差观念形成的认知偏差或锚定效应等心理特点来实施集中策略。一般投资者受传统金融投资理念的影响，通过投资多样化来分散风险，在大行情机会到来时，导致收益随着风险的分散也同时分散。而行为金融投资者则在捕捉到错误定价的证券后，率先集中资金投资，赢取更大的利益。
集中投资策略的操作方法。第一，对被错误定价证券的选择，主要是通过尽力获取超前的优势信息，尤其是未公开的信息。第二，选择几家在过去投资回报高于一般水平的公司。如果一家公司经营有方，管理效果一定会反应在它的股票价值上。第三，将资金按比例分配，将大头押在高概率的股票上，然后长期持有。集中投资策略的关键点：一是对公司的深入分析；二是需要克服投资决策偏差，保持清醒的头脑，在别人狂热的时候谨慎，在别人恐慌时大胆，能时刻控制自己的贪婪和狂热，要有耐心，要有信心，要勇于承认错误。
五、小盘股投资策略
小盘股投资策略的提出。小盘股一般是指流通盘较小的股票，但具体数量界定，不同的市场、在不同的时期有不同的判断标准。20世纪70年代，芝加哥大学的两位博士R.班尼和M.瑞格曼提出了小盘股的高回报效应应用来挑战有效市场理论，Banz（1981）研究发现了小盘股高额收益的规模效应，Siegel(1998)研究发现，一般地小盘股比大盘股的年收益率高出417%，且大部分集中在元月，这种现象被称为小公司元月效应。小盘股投资高额收益的原因是，小盘股流通市值较小，炒作资金较之大盘股要少得多，较易吸引主力介入，股性较活，股价极易波动，涨跌幅度较大，容易获得高额收益。
小盘股投资策略的原理。行为金融学认为，投资者在处理信息的过程中会犯系统性的精神和心理错误，继而导致投资者出现代表性偏差和框定依赖偏差，最终对当前的负面信息出现过度反应，结果造成小公司股票价值低估。但该公司的投资价值会随着时间的延长逐渐显现而广为人知，在被低估的时候买入，而在大家都发现价值后竞相买入时候卖出。
小盘股投资策略的操作。小盘股投资策略就是利用这种小公司效应，采用波段操作方法获得收益。投资者找到具有投资价值的小盘股，当预期小盘股的实际价值与将来股票价格的变动有较大的差距时，可以考虑该种股票；先前被低估的小盘价值股一旦有利好消息传出时，市场上可能导致投资者对新消息反应过度，从而使股票价格急剧上涨。另外，由于小盘股流通盘较小，市场上投资者所犯系统性错误对其股票波动的影响更大，从而为掌握该种投资策略的投资者带来超额投资收益。
应对此类股票的操作要领。耐心等待股价走出缩量的上升通道，且上市公司行业景气度转好时买进，卖出的时机可根据市场及上市公司的环境因素和业绩情况，注意在历史的高价区域附近获利了结。一般来讲，小盘股在1～2年内，大多存在数次涨跌循环机会，只要能够有效把握节奏且方法得当，套利小盘股获利大都较为可观，是国际资本市场上流行的投资策略。
六、择时投资策略
择时投资策略基于日期效应。例如，隔夜效应、周末效应、一月效应和周末效应，这些效应行为金融理论在前面已经有分析和论述。择时投资策略认为可以于晚市、周五、年底或者元月买入股票，操作相对灵活，收益率相对较高。另外，还可以购买快到期的封闭式基金。
七、从众投资策略
当少数个人投资者没有更多信息，也没有专门知识的时候，跟随其他投资者行动，也减少后悔。很显然，这也不是最优决策。但对那些老年人，或者投资技能较差的人，不失为一种策略选择。
八、反馈交易策略
反馈交易策略就是在买卖操作时，采取分批试探方式进行的一种策略。它基于信息的不完全性和噪声交易的原理。投资者不可能完全掌握信息、掌握的消息里面包含着许多噪声，必然导致投资者的决策出现认知偏差，决策结果非最优。为了避免错误决策导致的损失，投资者需要试探易，以证明和检验自己决策的正确程度。如果正确，买的时候可以再加仓，卖的时候可以再卖；如果不正确，买了虽然亏损，但手头还留有资金减少了亏损。如果卖错，还可以持股多赚。这个策略对于散户投资者尤其重要。
虽然行为金融投资策略很多，但大体上讲，反向投资策略、小盘股投资策略和动量交易策略是比较适合我国投资者特点。
参考文献：
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第5篇：股票分析策略范文
近年来，证券市场中的惯性与反转现象逐渐成为研究热点。所谓惯性现象，是指过去的赢 (输)家组合持续成为赢(输)家组合，而反转现象是指过去的赢 (输)家组合成为未来的输(赢)家组合。惯性交易策略是以股票过去的表现作为买卖判断的基础，即买入近来的强势股，卖出近来的弱势股；而反转策略则卖出近来的强势股，买入近来的弱势股。一般认为，这两种现象产生的原因在于股票价格对过去或公开的信息发生具有规律性反应。惯性与反转现象的发现，被视为“市场异象”。从理论研究的角度看，这些能给投资者带来超常收益的规律性现象是对传统资本市场理论，特别是“有效市场假说”(emh)的极大挑战，冲击着当代金融理论的基石。从投资实践的角度看，把握资产价格的这些规律性变动，可以给投资者带来超常收益，增加获利空间。关于惯性与反转现象以及相应投资策略的研究，无疑具有理论与实践的双重意义。
目前，比较成熟的研究主要建立在国外市场发达的交易机制和成熟的投资环境基础之上。本文以中国偏股型封闭式基金和偏股型开放式基金的投资行为为研究对象，这主要基于两点考虑：一是因为基金的投资决策是市场发展趋势的方向标；二是从1998年3月中国发行第一支基金至今，证券投资基金资产总规模达5008.2亿元，沪深两市上市的封闭式基金共有54家，开放式基金102家，发行基金单位6551.13亿份，基金资产净值 1050亿元，可见中国基金业取得了超常规的快速发展。在当前的市场环境下加强对证券投资基金投资行为的研究，不仅有利于倡导正确的价值观和投资理念，发展壮大投资基金，而且有利于推动证券市场的健康稳定发展和金融体制的健全完善。
二、研究设计
(一)样本选择
根据中国证监会1999年3月10日的《证券投资基金管理暂行办法实施准则第五号 {证券投资基金信息披露指引)》的规定，基金管理人应该在每个季度的公告截至日后15个工作日内编制完整的投资组合公告，并经基金托管人复核后予以公告。基金公告的内容包括按市值占基金资产净值比例大小排序的前10名股票明细，即股票名称、数量、市值、占基金资产净值比例(%)。本文将上述的前10名股票定义为“基金重仓持有的股票”，并以其作为研究样本，样本以一个季度为间隔，时间跨度从1999年3月31日至 2006年3月31日。为使样本数目尽可能达到统计检验中大样本数目的经验要求，本文选择了投资组合公告在5年以上的偏股型封闭式基金，共49支；投资组合公告在两年半以上的偏股型开放式基金，共24支，作为研究对象。数据来源于天软数据库、深圳国泰君安数据库(csmar)和金融界网站(http：//)，采用matlab和microfit统计软件。
(二)模型定义
本文根据gtm模型，做出如下改进：
首先，gtm模型对惯性反转现象的研究方法主要是先对整个市场的股票按照某一标志，如超常收益率进行排序，选择高低两端的股票构造赢家组合和输家组合，并分析这两种组合在未来一段时间的超常收益率情况。本文认为，由于资产价格对不同的信息将发生不同的反应，并且不同的资产其价格对同类信息也将产生不同的反应，因此本文基于行为金融的理论和研究方法，选择了24支开放式基金和49支封闭式基金为研究对象，以基金重仓持有的股票为样本，基于这些股票过去一段时期相对于上证综合指数收益率进行分组，分别构造赢家组合和输家组合。之所以选择上证综合指数，一是因为其作为国内外普遍采用的衡量中国证券市场表现的权威统计指标，是一个包括上证180指数、上证50指数、上证综合指数、a股指数、b股指数、分类指数、债券指数、基金指数等的指数系列；二是因为基金持股的偏好受到行为、心理因素的影响，个体差异较大，以上证综合指数来构筑赢家、输家组合，可以提供一个相对科学、统一的分析参照系。
其次，gtm模型并没有区分基金在买卖股票时所采用的交易策略的差异性，比如：投资组合中的某只股票的权重变化为负值，有可能是因为相对于通过持仓调整而将权重维持在当前水平的投资策略而言，投入到该支股票的新资金所占比例较小。然而，本文希望测量的是增加的交易量本身，而不是由价格变动或由新股票进入、退出所引发的权重变化带来的惯性估计值的改变。
如图1(以股票进退投资组合和市值为研究对象)和图2(以股票进退基金投资组合的支数为研究对象)所示，中国基金进出股票相当频繁，持股仍以中短期为主。因此，本文将基金买卖股票的行为分为三类：完全退出、新进去和持仓调整。分别考虑有股票进入或退出时对基金投资组合的影响，并检验未来一段时期超额收益的变化趋势和惯性反转的程度。这样一来，权重变化在有新资金进入(退出)的情况下总是正值(负值)，并且，在没有惯性(或反转)交易的零假设下，每一个组成部分的惯性值应趋近于零。
综合以上内容，本文提出用以检测基金投资策略的衡量指标的模型为：
其中，t表示股票j在基金投资组合中出现的次数；n表示基金投资组合中所考察的股票支数，因本文以基金投资组合中前10位的重仓股为研究样本，所以 n的最大取值为10；rj,t-k为股票j在t—k期间的收益率，按照复利方式根据股票的日收益率计算出股票的季度收益率：表示基金投资组合中股票j的权重，pjt表示t季度股票j的季末价格，hjt表明t季度投资组合中股票j的股数。
本文采用复数表示惯性估计值m，其中实部为
用来衡量基金在考察期内所采取的投资策略的综合效果。当rj,t-k>rm,t-k时，即股票i在t—k期的收益率大于同期的上证综合指数收益率，若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例，则m>0，表明基金采取追涨的惯性策略；当rj,t-k<rm,t-k时，若wj,t<wj,t-1，则m>0，表明基金采取了杀跌的惯性策略。表明基金采取了卖高的反转策略；当rj,t-k<rm,t-k时，若wj,t<wj,t-1，则m<0表明基金采取了买低的反转策略。总之，m衡量的是基金在考察期内所采取的投资策略的综合效果，如果m>0，表明基金采取的是追涨杀跌的惯性策略；如果m<0，表明基金采取的是买低卖高的反转策略。虚部数值的变化可将基金交易行为区分为新进入、完全退出和持仓调整三类。imm(i)>0，表明本期增持了股票j；imm(i)<0，表明本期减持了股票j；imm(i)=0，表明本期股票，j退出基金的投资组合；imm(i) =∞，表明新股票i进入该基金的投资组合。1表示对基金投资组合权重变化进行检验的时间跨度，当1等于1时，是对连续季度的投资权重变化进行检验；当1等于2或4时，检验的时间间隔分别为6个月或1年。本文对1分别取1、2、4时的惯性值 m进行检验。k表示基金经理的投资策略是根据本季度或前k季度的股票价格波动所做的反映。当k=o时，m值反映基金经理基于本季度股票收益率所采取的交易策略；当k=1时，m值衡量的是基金经理根据上一季度股票收益率所采取的交易策略。
三、实证结果分析
grinblatt，titman和wermers (1995)用gtm模型进行实证检验时，采用的是t—统计检验，本文考虑到每个季度的估计值不一定独立，采用fama-macbeth方法，对各个季度的横截面数据进行基金持股比例、收益率和m值的统计检验。实证检验结果见表1、表2和表3。
实证结果表明，全体股票、新进入股票这两列m值，其均值和中位数，不论是t—检验还是符号检验，都大于零，表明基金投资行为的惯性交易倾向显著。基金在有新进入股票时的m值，无论是均值还是中位数，都远远大于全体股票、退出股票的相应度量值，这表明基金在买入股票时，追涨现象十分显著；在只考虑完全退出股票时，m的均值和中位数都为负，即存在反转交易行为，这表明基金在卖出股票时，高卖的现象十分显著。
表3为基金持仓调整时的 m值，本文将它作为衡量基金投资综合效果的参照。从表3中可见，对于持仓调整策略而言，虽然其惯性估计值的均值和中位数都非常小，但均为正值。例如，对于一个季度(k=1，l=1)的滞后回报，封闭式基金和开放式基金均值分别为0.2116和0.1974，中位数分别为0.2066和 0.1574。以封闭式基金为例， 0.2116表明机构投资者在季度末持有的股票在该季度的回报率仅比上个季度开始时持有股票的相应回报率高0.2个百分点。这和grinblatt，titman和 wermers(1995)0.3个百分点的惯性估计值非常接近。随着滞后期的拉长，均值的估计值上升，而中数却仍然很小。此外，所有m估计值的分布都是偏斜的，中位数比均值小。在持仓调整的情况下，所有m值的滞后平均惯性估计值都为正数，并且在统计上显著，虽然显著值非常小。可见，不论以本季度股票回报率的变动(k=0)还是以上一季度股票回报率(l=1)作为决策依据，基金明显倾向于采取追涨的惯性投资策略。
从投资的综合效果来看，当 k=0时，m值的均值大多大于 k=1时的均值。可见，绝大部分基金管理人倾向根据本季度股票收益率的变动同向调整持股结构，即采取追涨的惯性投资策略。其中的原因，一是因为中国证券市场属于资金推动型的幼稚市场，当大盘开始启动后，个股存在着较大的上涨惯性；当大盘开始下跌，无论是绩优股、成长股还是垃圾股都同步下跌，基金只有采取趋势投资策略顺势、借势、甚至造势，才能赚取超额利润。二是中国基金业绩评价标准粗糙。目前，对于多种风格、不同风险收益目标的基金，各基金管理公司都采用基金净值对基金绩效进行评价。由于基金经理采用同一股票研究分析平台，又为了获取市场认同，在业绩上不输给同业，不得不采取谋求短期盈利的行为，导致选股和投资决策雷同和基金投资风格趋同。
四、结论及建议
本文以偏股型证券投资基金为研究对象，分析这些基金是否存在收益的惯性反转现象。实证结果表明：在交易策略上，证券投资基金整体采用惯性交易策略，但倾向于买过去表现好的股票，尤其是收益率高于同期上证综合指数收益率的股票；不倾向于卖出过去表现差的股票，即采用高买高卖的策略。m值在考虑有新股票进退时，显著大于其他各种情况，这表明基金经理在选择新股进入投资组合时倾向追涨。并且选择股票时偏好收益率高于上证综合指数的股票。m值在考虑股票完全退出的情况下，所有的m值均为负值，说明基金在进行投资组合调整时，都倾向采用完全退出并投资新股的策略。可见在偏股型证券投资基金中，基金投资跟风、同质现象依旧存在。要改变这一现状，一方面要提高上市公司的质量，增加具有投资价值的股票数量；另一方面也应使基金的投资风格向多元化方向发展。
第6篇：股票分析策略范文
传统金融理论是从理性人假设前提出发的，它没有考虑投资者心理情绪等因素对投资决策可能会造成的影响。近些年，我国金融市场上经常会出现一些传统金融理论无法解释的极端异常现象。由此，20世纪80年代行为金融学应运而生，行为金融学是以人为出发点，研究人的心理情绪等因素对投资决策产生的影响，给人们研究证券投资提供了一个崭新的视角。行为金融学是近年来一门新兴的学科，它将金融学、心理学、社会学及行为学等相融合，通过对金融市场中投资者的心理情绪等进行研究分析，来进一步对我国金融市场中的一些极端异常现象加以解释。
二、基于行为金融学视角对投资者认知与行为偏差的分析
传统金融理论的前提假设是投资者是理性人，然而行为金融学却与传统金融理论相反，行为金融学认为受情绪、认知偏差等因素的影响，投资者在金融市场中是非理性的，从而使得其投资行为也是非理性的，这将会导致资产价值与资产当时的价格二者之间会呈现出相背离的状态。因此，本文基于行为金融学视角，对投资者认知与行为偏差进行分析。
（一）过度自信。就是指由于人们对自身能力过高估计，而导致的人们对自身判断能力过于自信的一种心理状态，在众多非理性因素中，过度自信是投资者普遍存在的一种心理状态，并且在这些非理性因素中表现也最为突出。有很多文献研究表明，人们在日常生活中，自身的自信心会随着面临问题难度的提升而增强，而当人们面对特别困难的问题时，会产生过度自信的心理状态。在证券市场中，过度自信的投资者行为主要表现为在其做投资决策时会过度估计和其内心想法相一致的信息，而容易忽视与其内心想法相背离的信息。此外，还有研究表明，过度自信的投资者更愿意冒风险，但同时他们也会因为容易忽视交易成本而导致其收益水平要低于正常收益水平。
（二）过度反应。就是指人们在面对突如其来的事情时，会更加重视眼前的信息，而容易忽视以前的信息，进而可能会造成股价出现超涨或超跌的现象。当证券市场中股价连续上涨时，投资者预期股价也会继续上涨，并对其越来越乐观，这是因为投资者在实际投资过程中赚到钱，从而增强了其乐观的心理状态，但这种心理情绪会造成投资者产生选择性认知偏差，即证券市场中的投资者会更加关注于自己所投资的股票的利好消息，而不太关注甚至可能会忽视利空消息，与此同时，这种过度反应状态会进一步促使投资者持续买入，从而形成一种相互加强效应，这种情况下，就可能会导致股价远超于其实际价值上涨；相反，当证券市场中股价连续下跌时，投资者预期股价也会继续下跌，并对其越来越悲观，这是因为投资者在实际投资过程中赔钱，从而增强了其悲观的心理状态，同样这种心理情绪也会造成投资者产生选择性认知偏差，即证券市场中的投资者会更加关注于自己所投资的股票的利空消息，而不太关注甚至可能会忽视利好消息，与此同时，这种过度反应状态会进一步促使投资者持续卖出，从而形成一种相互加强效应，这种情况下，就可能会导致股价远低于其实际价值下跌。股价如此这样反复超涨超跌会造成股价出现大幅波动。
（三）后悔理论。就是指人们在决策时由于自身原因导致决策失误，进而产生的后悔的心理状态，即在牛市行情下，投资者会因没有及时买入或是过早卖出而感到后悔；在熊市行情下，投资者会因没能及时卖出而感到后悔；同时，在日常投资中，投资者也会因自己手中股票不涨，别人推荐的股票上涨，自己因没能听取别人意见而及时换股而感到后悔；同时也可能会出现当卖出手中股票买入别人推荐股票后，自己现在手中持有的股票不涨而刚刚卖出的股票上涨时更加后悔的情况。因此，在证券市场中，投资者为了尽量避免这种后悔心理状态的出现，在投资时常会表现出犹豫不决的特点。
（四）前景理论。就是指人们在证券市场的投资过程中赚钱与赔钱时表现出的风险偏好行为不同。在投资过程中，若投资者因持有的股票价格下跌而赔钱，投资者会更倾向于风险追求，即选择继续持有赔钱的股票，并认为有朝一日该股票还是会继续上涨；而在投资过程中，若投资者因持有的股票价格上涨而赚钱，投资者会更加倾向于风险规避，即选择卖出赚钱的股票。该理论认为参照点的设立及变化会影响到投资者的得失感受，进而影响他们在证券市场中的投资决策行为。
（五）羊群效应。就是指个人想法或行为因受到其他人影响，而向和大部分人相同的方向转变的一种现象，即从个人理性行为向集体的非理性行为的变化。经济学中的羊群效应是指在市场中一些没有得到一手信息的投资者为保证自身投资决策的准确性，会在投资前通过参考其他投资者的投资决策来改变自己决策的行为，主要是指在投资过程中的从众心理。羊群效应是证券市场中的一种异常现象，长此以往会造成一种恶性循环，越来越多的投资者将会出现跟风的投资行为，从而会大大增加证券市场中投资风险出现的概率，同时也会对证券市场的稳定性和效率产生很大影响。
（六）动量效应。就是指股票收益率会继续保持原来的变动趋势，即以前收益率高的股票未来的收益率也会继续保持，并且依然会高过过去收益率低的股票。根据动量效应原理，投资者可以通过买入以往收益率高的股票、卖出以前收益率低的股票，而从中获得收益。但是，这种情况下也存在一定的弊端，即一些投资者可能会产生侥幸心理，或对证券市场中的一些政策产生过度依赖的情况。
（七）处置效应。就是指在证券市场中，投资者在处置股票时，会更加倾向于卖出自己手中已经赚钱的股票，而选择继续持有手中赔钱的股票，他们认为赔钱的股票未来可能还会上涨回到自己买入时的成本价格或是超过其成本价格，而没考虑到在投资过程中应注意及时止损，即当投资者赚钱时倾向于风险规避，当投资者赔钱时倾向于风险偏好。（八）启发式偏差。就是指人们在面对自身不确定的事情时，由于没有有效的方法，因此他们会选择依靠过去经验得到的启示进行判断，然而通过这种方法，有时可以帮助人们做出准确的判断，但有时也会造成判断的偏差，这种因利用过去经验得到启示进行判断而导致的偏差就称为启发式偏差。
三、应对策略
（一）反向投资策略。针对市场中存在的过度自信以及过度反应情况，采取反向投资策略是较为有效的方法。反向投资策略是指在实际交易过程中通过进行反向操作，买入价格被低估的股票，卖出价格被高估的股票，从而从中获得一定的收益。但在实际运用反向投资策略时，应注意要快速决策，使得自己的决策远远快于证券市场中绝大部分的投资者，这样才能利用此策略获得一定的收益。
（二）动量交易策略。针对反应不足和保守心理，采用动量交易策略是较为有效的方法。它是指通过提前对股票收益及交易量进行设置，当二者满足过滤准则时就买入或卖出股票的一种投资策略。行为金融学意义上它的提出是源于对股票市场中股价中期收益延续性的研究，即以前收益率高的股票未来的收益率也会继续保持，并且依然会高过过去收益率低的股票。
（三）成本平均策略。成本平均策略是指在投资过程中以不同价格分批买入同一只股票，以此来达到平均成本的目的，这样可以有效降低在一个价格时投入全部资金所带来的风险。通常情况下，成本平均策略使投资者在股价较高时买入较少数量的股票，当股价降低时再买入较多数量的股票，这样就可以从整体上降低投资成本，从而进一步降低投资风险。
（四）时间分散化策略。时间分散化策略是指投资者手中持有某只股票的时间越长，该股票的风险会随时间加长而降低，根据该理论，投资者可以在自己年轻时多买入股票，此后随着年龄的增长，逐渐降低股票的购买数量。有学者研究表明，在1～20年这段时间内，持有股票的时间越长，损失的风险就会越低，同时该研究还得出结论，若持有某只股票超过15年，则基本可以得到非负收益。
（五）基于启发式偏差的投资策略。基于启发式偏差的投资策略是指，为了应对因利用过去经验得到启示进行判断而导致的偏差，投资者可以在投资之初就开始保持详细记录的习惯，这有助于投资者根据记录的内容进行评估，进而可以比其他大多数投资者更早一步地认识到这些偏差。因此，从启发式偏差的投资策略来看，一个成功的投资者不仅应了解自己在投资过程中会产生怎样的认知与行为偏差，并且应及时避免因自身认知与行为偏差所可能导致的投资失误。与此同时，一个成功的投资者还应及时了解其他投资者的认知与行为偏差，找到被市场错误定价的股票，并在大多数投资者认识到这些偏差之前投资于这些股票，随后当大多数投资者意识到这些错误并投资于这些股票时卖出这些股票，这样才能获得一定的超额收益。
四、基于行为金融学视角的证券投资应注意的问题
上文基于行为金融学视角对投资者在证券投资过程中的认知与行为偏差进行分析，然后提出了一些证券投资的应对策略，但在具体运用这些投资策略时还应注意要灵活变通，因为行为金融学视角下的投资策略就是一个优秀的投资者应该在其他投资者还未发现自身认知与行为偏差时投资某些证券，而当其他投资者发现自身认知与行为偏差时抛售这些证券，就可获得超额收益。但是，在实际投资过程中，有可能会出现这样一种情况，即证券市场中的大多数投资者都意识到这一问题并采取一样的投资策略，在这种情况下，投资者就无法获得超额收益，因此在将理论运用到实际投资操作过程中，我们还应注意要灵活变通。
第7篇：股票分析策略范文
论文关键词 累积投票制 选入式 强制主义 法经济学
一、引言
（一）累积投票制概述
我国于2006年颁布施行的《公司法》第106条规定，股东大会选举董事、监事，可以依照公司章程的规定或者股东大会的决议，实行累积投票制。
在累积投票制度下，当股东大会进行董事或监事的选举时，股东所持有的票数，等于其所持的股份数乘以所要选举的董事人数，股东可以自行决定将这些选票投给某位候选人或者分散投给不同的候选人。举例而言，公司将在股东大会上选举5名董事，如果采取直线投票制，则每个股东便持有与股份数量相同的投票权；如果采取累积投票制，则股东持有的投票权则等于其股份数量与候选人数量的乘积。在累积投票制下，由于股东的表决权重增加，且其可以任意分配投票权，因而放大了使自己的候选人当选的机会。
（二）我国对于累积投票制的态度
在新公司法颁布之前，学界一些学者对于累积投票制度持热衷的态度，认为不应该将累积投票制设计为选入式，而应该采取强制主义的态度。比较经典的论述观点认为，如果将这项制度的采纳与否委诸公司章程规定，则“无异于把小股东累积投票权的命运双手供给憎恨累积投票制的大股东摆布，小股东‘与虎谋皮’的后果可想而知。因此许可主义诚不可采” 。累积投票制度从英国诞生，但其适用于公司法领域还是经美国的发展。上世纪六十年代，美国伊利诺伊州频频曝出经营者欺诈小股东的现象，为了从制度上缓解这种行为，该州便在将累计投票制引入了公司法领域。至1955年，美国已有20个州确立了累积投票制度。不过，随着时间的发展大多数州的现代公司法已趋向许可主义。
2005年之前，我国旧版《公司法》对董事和监事的选举实行的是直接投票制，在这种投票方式下，小股东基本不可能选出一个代表自己利益的董事及监事。累积投票制令中小股东投票的权重呈倍数增长，学界对该制度的优势并无争议，而对于累积投票制是应该设计为选入式抑或采取强制主义，颇有纷争。本文拟从法律经济学的角度对累积投票制进行分析。
二、博弈论的视角
博弈论，是研究决策者在决策主体各方相互作用情况下如何进行决策及决策均衡问题的系统理论。 博弈论考虑的是具体事例中个体的预测行为和实际行为，并研究它们的优化策略。
（一） 博弈要素
博弈需具备的基本条件有：参与人、行动方案、支付函数、博弈结果、均衡等。其中，参与人、行动方案、博弈结果是博弈论中最基本的三个因素，被统称博弈规则。通过博弈规则，我们可以确定均衡，以达到博弈分析的目的。以博弈论的视角分析累计投票制，首先分析其中的博弈规则：
1.参与人。两个或多个股东参与董事或监事的选举，具备独立决策并承担后果的能力，符合参与人的条件。
2.行动方案。在通常的直线投票制下，大股东垄断了话语权，形成单一策略空间。累计投票制则改变了这一情况，小股东能够集中使用表决权，牵制了大股东的权利，使各参与人具有了更多的策略选择，符合博弈论中的策略要求。举例而言，C公司共有两个股东，其中A股东持有70股，B股东持有30股，若采取直线投票制，A股东有70票，B股东有30票。则无策略选择可言，A股东可以选择自己的董事，而B股东则没有话语权。但如果是采取累计投票制的方式选举7名董事，则A有490张选票，B有210张选票。则会由于各方股东候选人数量的差异、选票的分配差异而出现不同的行动方案。
3.博弈结果。在累积投票制下，股东的不同投票策略对应不同的选举结果，符合博弈论中的支付结果。例如，A股东有5名董事候选人，B股东有3名董事候选人，如果A将选票平均分配给该5人，则每个候选人得70票；此时如果B也将选票平均分配，则每个候选人得50票。那么在这场选举中，B方失利，董事席位全部由A股东的候选人垄断。换一种投票思路，在不知道对方投票策略的情况下，如果A将选票分别以150、150、20、20、10票投给五名候选人，对应的，B分别投出50票，50票，50票给己方的三名股东。那么在这场选举中，A方占取两个董事席位，而B方则占取三个，显然，结果是大股东失利。累积投票制是“非合作博弈”，即在选举中，每个参加选举的股东都希望自己的候选人当选，故这些有不同候选人股东与其他股东都是竞争关系。在股东的持股数量以及待选董事确定的前提下，最佳策略是既定的，任何一方单独改变策略，就可能会出现意外结果，而该结果可能是对自己不利的。因此，我们要尽可能找到“纳什均衡”点。如果在一个策略组合上，当所有其他人都不改变策略时，没有人会改变自己的策略，则该策略组合就是一个纳什均衡。 通过经济学的计算方法，我们可以找到博弈中的纳什均衡点。
（二） 累积投票制下的合作博弈
合作博弈是各方在充分信息交流的基础上达成的有强制性约束力契约的博弈。相比非合作博弈中，博弈方互相信息不流通而造成可能出现意外结果的风险，合作博弈更容易达到使双方均受益的结果。例如，在“囚徒困境”中，如果囚徒能获知对方情况，从而形成攻守联盟，且在外界力量保证实施的情况下，博弈结果对双方均有利。因此，在实践中便出现了股东投票协议。股东投票协议是指全体或一部分股东达成的就特定的股东大会决议事项，按照约定方式行使表决权的一种合同。
中国法上没有对股东投票协议的相关规定，但是这种协议在实践中确实存在。股东投票协议如果能够得到合理利用，则有着能够实现控制权的合理配置、打破公司在运营中无法通过某项决议而陷入的僵局、便于通过协议进行公司收购等优势。
三、 亚当·斯密的视角
亚当·斯密在《国富论》中提到价格机制，即市场会自发地按需配置资源。对公司的治理，是以追求公司利益最大化和强调分权制衡为主。因此，有序、高效的公司治理模式，需要与经济发展水平和公司经营水平相匹配。以市场的方法分析累积投票制，主要集中于两个问题，第一，累积投票制的产生是市场的需要。第二，对累积投票制采取“强制主义”抑或“许可主义”也需要根据当时市场的状况决定。
要完善董事的任选程序，在董事选举中推行累积投票制，最大限度地代表股东利益，并满足公司治理的需要。累积投票制发源于美国伊利诺伊州的政治选举中。伊利诺伊地理位置特殊，在南北战争结束之后，其面临着一系列严峻的经济、政治、文化、社会分歧亟待调和，为保证在选举中代表北部的共和党和代表南部的均能有一定数量的议员，故产生了累积投票制。而该制度则在之后的公司法领域引发了人们强烈的兴趣。在传统直线投票制下，股东将自己的选票平均地投给自己的候选人。直线投票制作为传统的投票方式，其操作极为简便，但也不难发现其缺点，即大股东囊括所有席位，导致小股东一无所获。看似公平的直线投票制在实际操作中可能会使小股东的投票权名存实无。累积投票制作为直线投票制的一种补充，将股东的表决权票数按照股东所持的股票数与所选举的董事或监事人数的乘积计算，使小股东通过一系列博弈策略能够选出代表己方的董事。这是在市场经济不断发展过程中，将小股东的利益纳入考量的进步之处，同时也为公司决策的科学性、公司的持续发展作出贡献。
美国作为累积投票制的发源地，见证了这项制度从“强制主义”到“许可主义”的变迁。从1950年美国律师协会起草《典范公司法》强制适用累积投票制，到1955年放弃了绝对的“强制主义”，再到1984年，更是抛弃了“选出式”，只规定了“选入式”。立法态度的转变，反应了人们对累积投票制的心态从热衷推崇到理智对待的变化历程。如同新生事物，出现时人们总不可避免地把它看作是解决旧制度缺陷的一味“灵药”，随着实践的不断深入，其自身缺陷也便暴露出来。比如，同直线投票制相比，累积投票程序繁琐，计票过程复杂，因而导致选举成本较高。一味地采取累积投票制，则只可能增加企业投票成本，降低投票效率。因此，“强制主义”的累积投票制在市场规律中逐渐被淘汰，取而代之的是赋予企业充分选择权的“许可主义”累积投票制。
四、 我国采取“许可主义”的合理性
从2006年施行的新《公司法》的法条陈述上看，我国也顺应国际潮流，采用了“选入式”这一立法模式。在新公司法出台之前，我国有很多学者提倡应对累积投票制度采取“强制主义”的立法态度，但从经济学的视角分析，我们可以发现如果将这项制度做强制性安排，远没有“许可主义”那么有正当性基础。理由如下：
1.可能违背公司意愿。在看到累积投票制对中小股东的优势时，也不能忽视这同时会给大股东带来一定的风险，即己方在董事在监事的席位可能会受到中小股东策略影响而减少。因此，我们不能断言公司大股东必然会接受这一条款。所以公司在需要吸引投资或潜在投资时，强制适用累积投票制的条款可能会对公司带来不利影响。
2.剩余索取权与表决权重不匹配。累积投票制背离了“一股一票”原则，适用累积投票制，可能会导致小股东拥有超过剩余索取权的表决权重。这样会导致一个问题，即小股东难以获得这种该盈余投票权对应的剩余索取权，便会产生额外的成本。由于无法统一客观衡量这种不必要的成本和大股东滥权成本之间孰轻孰重，我们不能一概而论，强制性地要求公司必须采取累积投票制。
第8篇：股票分析策略范文
关键词：资金流信息含量；资金流强度；资金流杠杆倍数
一、资金流策略的意义
资金流是一种反映股票供求关系的指标，是指证券价格在约定的时间段中处于上升状态时产生的成交额是推动指数上涨的力量，这部分成交额被定义为资金流入；证券价格在约定的时间段中下跌时的成交额是推动指数下跌的力量，这部分成交额被定义为资金流出；若证券价格在约定的时间段前后没有发生变化，则这段时间中的成交额不计入资金流量。当天资金流入和资金流出的差额可以认为是该证券当天买卖两种力量相抵之后，推动价格变化的净作用量，被定义为当天资金净流量。
有效市场假说的概念是说证券价格已经能够完全反映所有可获得的信息，即在有效的证券市场中，不论选择何种证券，投资者只能获得与证券风险相当的正常收益。然而完美的有效市场存在的可能性是很小的，同样对于中国证券市场而言，市场并不十分有效，并且股价在短期内可能受到某些消息的影响，或者某些市场内在因素的改变从而产生剧烈波动带来的差价投资机会，因而在市场中经常存在交易性机会，从而在量化投资选股方面也有很多种选股策略，根据资金流选股便是其中一种。
资金流策略是指根据资金流这一指标进行选股的一种量化投资策略。该模型使用资金流向主要通过衡量当前市场上的股指或股票的资金流入或者流出的状态，从而进一步去衡量未来股票的涨跌情况：如果是资金流入的股票，则股价在未来一段时间可能会上涨；如果是资金流出的股票，则股价在未来一段时间可能会下跌。这样就可以根据资金流向来构建相应的投资策略。
二、资金流策略具体操作及结果分析
（一）资金流策略指标含义及操作步骤
对于资金流向的判断，根据买卖双方的力量对比来衡量。资金流分为流入流出两个方向，如果当前的成交价格在买方，则认为是卖方出卖股票的意愿较强，资金流出；如果当前的成交价格是在卖方，则认为是买方买股票的意愿较强，资金流入。对于资金流的测算，采取日数据计算，即当日价格上涨全部计算为流入，若当日价格下跌则计算为流出。本文采用的选股指标包括：1. 资金流信息含量IC（资金流中有效信息含量），将资金流向标准化，用当天的资金流净额除以当天的股票成交量，即资金流净额/交易额。2. 资金流强度MFP，资金流净额/流通市值，即标准化资金流的强度。3. 资金流杠杆倍数MFL，流通市值/资金流净额，即衡量资金流的撬动效应。
操作步骤：选股策略基于沪深300指数成分股，并将股票按照各指标进行排序，去除数据计算无效的股票；研究的时间从2014年10月1日到2016年8月31日，共6期；组合调整的日期为4月30日（一季报披露完成）、8月31日（二季报披露完成）、10月31日（三季报披露完成）；剔除在组合调整日前后长期停牌的股票；组合构建时为等权重；组合构建时股票的买入卖出价格为组合调整日收盘价，若调整日为非交易日，则向前顺延；在持有期内，若某只成分股被调出沪深300指数，不对组合进行调整；将各成分股的季收益率与其相应指标进行合并，去除无效数据；将已合并好的沪深300成分股按照指标按照从高低的顺序排列；分为6组：排名前10的成分股、排名前20的成分股、排名前50的成分股、排名在50～100的成分股、排名在100～200的成分股、排名在200以后的成分股；计算出各组平均季收益率，将各组平均的季收益率与同期沪深300指数的收益率作对比，考察跑赢概率。在2014年10月1日至2016年8月31日共进行了12期组合的调整，不计交易成本。
（二）资金流信息含量假说及检验
1. 资金流信息含量假说
信息无效――回归拟合优度很差
信息泄露――回归拟合优度很好，资金流系数为正
信息反应过度――回归拟合优度很好，资金流系数为负
R■=MFPt，iβ1，j+MFLt，iβ2，j+R■β3，j+αi
其中，R■表示第t期股票i的超额收益率；R■表示第t+1期股票i的超额收益率；β表示各公示因子的回归系数；MFPt，i表示第t期股票i的标准化资金流；MFLt，i表示资金流杠杆倍数。
2. 对资金流信息含量假说的检验
本文以浦发银行（600000）为例，设第t期为2016年3月10日到20日，则第t+1期为2016年3月20日到30日，对于非交易日顺延并剔除无效数据信息；首先计算出第t期的资金流强度MFP和资金流杠杆倍数MFL；然后计算出第t期和第t+1期浦发银行的超额收益率；最后用Eviews进行多元回归分析检验。检验结果如表1所示。
由表1可知，线性回归系数为0.965963，拟合系数为0.933085，接近于1，说明拟合程度很好，第t期的股票超额收益率、资金流强度和资金流杠杆倍数这三个自变量对于第t+1期的股票超额收益率的解释程度很高。
由表2可知，F值为6.97219，F>F0.01（5.64），即方程极其显著，各自变量对因变量有很显著的影响，方差值很小，比较稳定。
由表3可知，资金流信息含量IC的回归系数为-1.05399，与t+1期超额收益率呈负相关，资金流强度MFP的回归系数为257.5974，与t+1期超额收益率呈正相关，资金流杠杆倍数MFL为-4.6E-07，与t+1期超额收益率呈负相关。从而回归方程为：
R■=257.5974MFPt，i-（4.6E-07）MFLt，i β2，j-2.05606+R■+αi
综上所述，当期的超额收益率、资金流强度、资金流杠杆倍数这三个指标对于下一期的股票有着很好的预测效果。
3. 根据资金流信息含量IC选股策略结果
由表4可知，整体上看，资金流信息含量较低的组合表现较好，其中资金流信息含量排名200之后的成分股构成的组合表现较好，记为组合IC（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日间，不考虑交易成本，组合IC（200）年化收益率为8.97%，高于同期沪深300 指数的表现。在6期中，组合IC（200）有5期跑赢了沪深300 指数，跑赢概率为83.33%。
（三）资金流强度MFP
1. 根据资金流强度MFP选股策略结果
2. 根据资金流强度MFP选股策略结论
由表5可知，整体上看，资金流强度较低的组合表现较好，其中资金流强度排名200之后的成分股构成的组合表现较好，记为组合MFP（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日间，不考虑交易成本，组合MFP（200）年化收益率为10.62%，高于同期沪深300 指数的表现。在6期中，组合MFP（200）有5期跑赢了沪深300 指数，跑赢概率为83.33%。
（四）资金流杠杆倍数
1. 根据资金流强度MFL选股策略结果
2. 根据资金流强度MFL选股策略结论
由表6可知，整体上看，资金流杠杆倍数较低的组合表现较好，其中资金流强度排名100～200的成分股构成的组合表现较好，记为组合MFL（100，200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日间，不考虑交易成本，组合MFL（100，200）年化收益率为-2.93%，高于同期沪深300 指数的表现。在6期中，组合MFL（100，200）有4期跑赢了沪深300 指数，跑赢概率为66.67%。
三、各策略比较分析
将根据不同指标所选股的结果放到一起进行比较，时间是从2014年10月1日到2016年8月31日，由进一步的比较分析可知，按照低资金流强度选股的策略表现最好，年化收益率达10.62%，在6期的分析中有5期的收益率超过大盘，跑赢概率为83.33%。
四、资金流策略的有效性分析
正因为中国的A股市场不是特别有效的市场，量化投资策略正好可以发挥其纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化的优点而不惑国内市场的各种投资机会。相比定性分析，现阶段A股市场的特点更适合采用客观、公正而理性的量化投资风格。股票市场复杂度和有效性的增加已对传统定性投资基金经理的单兵作战能力提出了挑战。相对于海外成熟市场，A股市场的发展历史较短，有效性偏弱，市场上被错误定价的股票相对较多，留给量化投资策略去发掘市场的无效性、寻找超额收益的潜力和空间也就更大。事实上，尽管在国内发展历程较短，从国内已有的采用了量化投资方法并且已经运作了一段时间的基金来看，量化基金可以被证明是适应中国市场的。
本文采用现代计量经济学的方法研究了从2014年10月1 日到2016年8 月31 日间沪深300成分股的情况，探讨了资金流信息含量的预测作用，研究了根据资金流三个指标进行选股所做策略组合的收益情况。主要涉及资金流信息含量IC、资金流强度MFP、资金流杠杆倍数MFL这三个指标，分别根据每个指标进行选股，观察其组合走势情况，得出的主要结论有：第一，资金流信息含量对下一期的股价走势有一定的预测作用；第二，根据上述的三个指标进行选股所做策略，在一定程度上是可以获得超过大盘的收益率。
作为量化投资的一个组成部分――策略指数基金已经发展起来，其中选股策略就包括本文所论述的资金流策略。不仅能够做到有的放矢，而且可以满足投资者不同风险收益偏好的投资需求。
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第9篇：股票分析策略范文
【关键词】惯性效应 超额收益 赢家组合 输家组合
近年来，中国的经济学家对中国股市中是否存在惯性效应进行了各种研究。王永宏，赵学军（2001）对中国股票市场中是否存在惯性效应和反转效应进行了研究。他们认为在中国的股票市场中，如果只使用惯性投资策略和反转投资策略进行股票投资，相比较而言，反转投资策略成功的可能更大，而且其超额收益的期望值比较大。
本文的数据来自于国泰安数据库，包括了2001年1月到2012年12月的沪深股市非ST股票的每个月度的收益率。同时还剔除了那些在2001年1月到2012年12月内有月份收益率数据缺失的股票，最后得到489只股票。
一、具体研究步骤：
（1）首先选取一个月份作为t期，将这个月份作为基点。将t期的前6个月份作为排序期，将t期的后六个月份作为检验期。
（2）选取每只股票在排序期中最高的股票月份收益率（max），将每只股票在t期的收益率R比上各自前6个月的最高收益率（max）得到比值为A，并以此为依据从大到小进行排序，选取前20只股票作为赢者组合（W），选取后20只股票作为输者组合（L）。公式为
A=R/max （1）
（3）在对应的检测期中，计算属于赢者组合的平均超常收益率（WR）和属于输者组合的平均超常收益率（LR）。
（4）在检验期内，用属于赢家组合的平均超常收益率（WR）减去属于输家组合的平均超常收益率（LR），得到了一个差值。这个差值就是当以t期作为基期时，这种零成本投资策略的收益率。如果WR―LR差值为正，就说明股市出现惯性效应现象;如果WR―LR差值为负值，就说明中国股市出现了反转效应现象。
（5）将基期后移一个月， 然后重复上面所列的四个步骤，得到另外一个差值。然后像这样重复132次后，得到一个以t为横轴的时间序列。
（6）对这个时间序列在选定的显著性水平下进行双边t检验。我们的原假设是中国股市不存在惯性效应。如果我们的检验结果是拒绝原假设，并且得到的t值大于零，说明中国股市存在惯性效应，否则说明中国股市不存在惯性效应。
二、实证结果与分析
（一）描述性统计。
表1 样本股票收益率的描述性统计
数据来源：国泰安数据库
表一描述了我们从国泰安数据库中选取的489只股票在2001年1月到2012年12月这段期间中收益率描述性统计。选中股票的偏度非常接近于0，峰度则接近于3，这就表明总体的分布比较接近正态分布。
（二）实证结果分析。
本文为了验证中国股票市场是否存在惯性效应，我将基期（t）的前六个月设定为排序期，基期（t）的后六个月设定为检验期，这样便可以得到一种投资组合形势。
首先我们选取股票前六个月份中的最高月份收益率（max），将股票在t期的收益率除以最高收益率max，得到比值后，以此比值为依据从大到小进行排序。选取前20只股票作为赢家组合，后20只股票作为输家组合，在检验期计算出赢家组合的平均超额收益率WR，输家组合的平均超额收益率LR，再将WR减去LR，得到差值。当差值为0时，表明在中国股票市场中，这个投资策略的期望收益为0，也就说明运用惯性策略在中国股市中并不能获得成功。当差值为负时，说明在中国股票市场运用惯易策略进行投资并不能取得理想的收益。当差值为正时，才表明投资者在中国股市运用惯易策略进行投资获得了成功。然后我将基期t依次向后平移一个月，便得到了一个以基期为横轴的时间序列。在将基期t依此向后平移的过程中，我们一共获得了132个差值。
经过计算，我得到了预先设定的投资组合WR减去LR的时间序列，我对这个时间序列进行t检验，观察样本均值等于0是否显著。假设如下：
原假设：样本数据的均值为0。
备选假设：样本数据的均值不为0。
根据假设分别在显著性水平0.05和0.01的条件下进行双边t检验，结果如下：
表2 在0.01和0.05显著性水平下的t检验结果
根据假设在显著水平为0.01的条件下进行双边t检验，结果显示p值为9.31%，不能拒绝原假设，即样本均值为0。这也就是说在0.01的显著水平下，样本不存在明显的惯性效应。
在显著性水平为0.05的条件下进行双边t检验，结果显示p值为9.31%，同样不能拒绝原假设，即样本值为0。这也就是说在0.05的显著性水平下，样本同样不存在明显的惯性效应。
三、结论
本文以中国的股票市场作为研究对象，通过对选取的股票在2001年至2012年内月度股票收益率的研究和分析，来验证中国股票市场是否存在惯性效应。经过研究，本文得出的结论如下：
中国股票市场上不存在明显的惯性效应。在中国股票市场，投资者想要运用惯性策略获得投资成功的可能比较低。一般情况下，中国股市中的惯易策略是一种比较差的交易策略。
