股市投资的风险分析精选(九篇)

第1篇：股市投资的风险分析范文

关键词： 多空头股票策略； 运用； 对冲基金

中图分类号： F830.91文献标识码： A文章编号： 1009-055X（2013）03-0035-07

多空头股票（Long/short Equity）对冲基金主要投资于股票市场， 多数情况下也会根据股票价格决定机制对冲系统风险， 即既有多头投资， 也有空头投资； 并且， 此类基金也常常运用期货和期权对冲其认可的系统风险。不同的是， 此类多空头股票对冲基金并不保持零风险敞口， 它会根据其对市场整体走势的判断， 有时是多头风险敞口， 有时维持空头风险敞口。此类对冲基金的投资策略的样性还表现在， 它既可以实行价值投资， 也可以实行成长性； 既可以投资小市值股票， 以可以投资大市值股票。

一、 数据来源及其特征

目前， 全球公认的最有权威的对冲基金数据库有三个， 分别是： TASS （CSFB/Trement Hedge Fund Index简称TASS）； HFR（Hedge Fund Research Index ， 简称HFR）和MAR/hedge Index（简称MAR）。这三家非官方的对冲基金专业研究机构的数据对对冲基金的真实状况都有一些偏差， 但是， 有一点共识的是， 由于TASS数据库所披露的数据是唯一根据对冲基金样本的管理资产总量为权重得出的加权平均数据， 学术界较多地认为TASS数据库公布的月度数据更具有代表性。

本文在随后的数据分析中， 除了特别说明了来源的数据外， 一般都采用TASS数据库公布的对冲基金数据， 即CSFB/Trement Hedge Fund Index。本文选用了自TASS数据库创立伊始1994年1月至2005年12月共144个月度数据。由于对冲基金在此期间异常活跃， 分析该时段的对冲基金走势显得更有现实意义： 既有利于投资者充分认识到对冲基金在波动频繁的市场里的所表现出的风险和收益等方面本质特征， 又有利于监管机构正确认识对冲基金在危机期间对系统风险的真实影响。[1]

二、 参照物

为了正确反映对冲基金的收益和风险特征， 本文选择了股票和债券等两个传统投资工具和方法的时间序列数据作为参照物进行比较， 以发现对冲基金的历史表现与传统投资方法的量化差异。[2]

（一）标准普尔500指数（S&P 500）

本文在比较对冲基金的风险收益时， 用标准普尔500指数来代表全球（美国）股票市场的整体风险和收益， 通过比较对冲基金指数和标准普尔指数之间的差异， 来分析对冲基金的收益和风险特征。

（二）摩根司丹利全球债务指数（MSCI World Sovereign Index）

本文采用摩根司丹利债务指数来代表全球债券投资市场的整体风险收益水平， 通过计算和分析对冲基金风险收益水平和摩根司丹利债务指数的差异来发现对冲基金收益风险特征。

（三）无风险收益率（Risk free Rate）

本文采用一年期美国国债的收益率水平作为无风险收益率指标， 为了简化计算， 我们取1994-2005年的算术平均值， 经计算得出无风险收益率为年4.398%。

三、 对冲基金从事多空头股票套利的形式

指数套利（index arbitrage）。该股票套利形式是指对冲基金可以买入某一指数证券的同时， 卖出另一种指数类证券； 也可以买入某一时期的指数产品（通常是期货）的同时， 卖出另一时期的指数产品。对冲基金还有一种指数套利的方法。这种做法是， 根据某一市场指数构成的股票成分， 买入一揽子成分股票的同时， 卖出或卖空该指数期货， 以构成对冲系统风险的投资结构。在这种投资组合里， 买入的成份公司股票， 通常是那些基金经理认为被市场低估的股票。

股利追逐（dividend capture）， 严格意义上讲， 股利追逐的投资组合并不是标准的多空头股票套利， 但是， 由于这种单边投资的时间非常短暂， 人们通常也将其近似地归类为多空头股票套利。

股票价格反映地是预期股利的时间价值， 因此理论上股利发放前后的股价都应该一致地反映这种时间价值关系。通常， 股利的发放一般遵循这样的程序： 在较早的时间公布分红除权日（the ex-dividend date）， 在除权日的稍后时间根据除权日的股东名册实行红利发放， 这一时间通常称之为红利发放日（the dividend payment date）。由于各投资者的所得税率不一（例如在美国， 普通投资者的所得税率为35%， 而养老金和捐赠基金的所得税率为零； 而离岸基金的所得税率几乎都是零。）， 使得即将分红派息的股票的价格在除息日临近的时的价格下降的幅度大于除息价和税后利息之和。如此， 对冲基金便可以在除息日买入该公司股票， 待次日开盘后不久抛出。这样的隔日交易就构成了对冲基金的股利追逐套利。

这一类对冲基金一般专注于某一地区的股票， 比如欧洲市场或者美国市场的股票； 有的则选择专注投资于某一行业， 比如IT产业， 或者金融服务产业的股票。多空头股票对冲基金投资组合的股票的行业和地区集中度通常都比其他对冲基金要高。

四、 多空头股票投资组合风险敞口的特点

多空头股票对冲基金构建投资组合主要投资特点为： 在某一类股票群当中找出失衡的比价关系， 买入比价偏低的股票， 卖空比价偏高的股票。

尽管在决定卖空数量的过程中， 基金经理的却需要根据贝塔（β）系数的大小决定其对冲比例， 但是， 多空头对冲基金并不刻意保持其投资组合的零风险敞口， 而是根据市场的整体走势， 适度保持其投资组合的风险敞口， 即：

在整体市场走势呈上扬态势时， 尽可能使其投资组合保持净多头风险敞口， 以便在未来股票市场整体趋势上升时获得多头盈利； 如果市场下跌， 对冲基金将要承受一定的损失。

在整体市场趋势呈下降态势时， 尽可能使其投资组合保持净空头风险敞口， 以便在未来股票市场整体趋势下跌时获得空头盈利。当市场上升， 对冲基金将要承受一定的系统风险。[4]

由于没有完全对冲股票市场的系统风险， 显然， 多空头股票对冲基金的风险敞口要大于股票市场中性对冲基金。但是， 由于此类对冲基金仍然有相当比例的风险对冲， 总的来说， 这种基金还是属于低风险敞口。

五、 实证分析及结果

在分析过程中所运用的主要指标体系包括收益率分析、 收益率分布特征分析和相关性数据分析三大类。以下， 以多股票对冲基金全行业数据序列数据分析为例来陈述本文的主要分析方法。

（二）收益率分布特征

绝大多数金融投资领域的学者们认为， 仅仅收益率和标准差指标并不能准确、 全面的反映投资组合的风险和收益特征。为了更精准地反映对冲基金收益和风险特征， 通常的做法是对投资组合的收益率分布的多次幂特征数值进行逐步计算。[6]95-101

均值（Mean）， 反映的是投资收益率的算术平均数； 方差（Variance）， 表示的是样本数据平均偏离其均值的程度； 偏度（Skewness）， 反映的是样本收益率分布是偏离其均值的左边， 还是右边。如果偏度数值为负值， 表明样本收益率在均值左边， 即小于均值的几率更大； 如果偏度数值为正值， 表明样本收益率落在均值的右边， 即大于均值的几率更大。毫无疑问， 投资者欢迎偏度大于零的投资组合， 拒绝偏度小于零的投资组合。

（三）与股票、 债券市场收益率的相关关系

通过对历史收益率的分布特征的分析， 能够发现对冲基金和股票市场走势， 和债券市场走势的差异性， 同时， 还可以发现这种时间序列的分布与正态分布的差异性。但是， 对冲基金和所有投资者一样， 都是投资于股票， 债券， 其他固定收益证券及相应的衍生工具， [8]股票市场和债券等固定收益市场的变动肯定在一定程度上影响着对冲基金的变动。为了测度这些变量之间联动变化的关联性， 本文选用了以下几项金融市场分析指标。

1. 24个月滚动相关系数

下图反映的是多空头股票对冲基金收益率与股票、 债券市场指数收益率的滚动相关系数的关系。

通过图5， 可以发现， 多空头股票对冲基金的收益率和股票市场的走势具有稳定的正相关性， 其相关系数的变动值最低为0.18， 出现在1996年下半年， 正是全球金融市场比较稳定的时期； 最高为0.83， 出现在俄罗斯国债危机和长期资本管理公司崩盘期间， 国际金融市场最为动荡的时期。另一次高度相关性时期出现在2005年下半年， 正是全球石油价格疯涨时段。我们基本可以初步做出这样的结论： 股票市场越动荡， 对冲基金和股市的相关性就越大。[9]

六、 结论

根据以上分析， 本文得出以下结论：

多空头股票投资组合具有低风险敞口的特点。这种套利属于最典型的套利方式， 对冲基金在股票市场买入的多头和卖出的空头数量进行对冲， 尽可能使投资组合的风险敞口为零。

在整体市场走势比较明确的市场， 很多对冲基金并不介意适度的风险敞口， 因此， 他们在构建投资组合时不一定要保持零风险敞口， 而是适当保持多空头相抵后净多头或者净空头。很可能是， 在牛市保持一定的多头敞口， 即多头头寸大于空头， 以期在牛市获得更大的盈利； 在熊市保持一定的空头敞口， 即多头头寸小于空头， 以期在下跌的熊市获得更大的盈利。

多空头股票对冲基金全行业平均收益率高于代表传统投资工具的标准普尔指数和全球债券指数收益率； 多空头股票对冲基金收益率的时间序列不服从正态分布， 其三维和四维的分布特征表明其历史收益率虽然出现异常波动的概率较低， 但一旦出现， 损失很大； 多空头股票对冲基金收益率与传统投资工具的股票、 债券市场收益率之间没有明显的相关性， 多空头股票对冲基金能够抵御市场系统风险， 在上涨和下跌的市场条件下都能够获得绝对收益。

从风险、 收益这两个方面分析， 多空头股票对冲基金是很有成效的一种投资策略。多空头股票对冲基金的整体表现好于股票市场指数和债券市场指数的表现， 对冲基金并不比传统投资工具更“危险”。

参考文献：

[1]陈舜， 刘东辉.刻意卖空投资策略在对冲基金中的运用及投资收益对比分析[J].南方金融， 2009（8）： 57-60.

[2]陈舜， 邱三发， 凌洪.对冲基金风险收益特征的实证分析[J].财经科学， 2006（9）： 21-28.

[3]Edward I Altman.Distressed Securities： Analyzing and Evaluating Market Potential and Investment Risk[M]. Maryland， USA： Beard Books， 1999.

[4]易纲， 赵晓， 江慧琴.对冲基金， 金融风险与加强监管[J].国际经济评论， 1999（1）： 16-23.

[5]Manju Punia Chopra.Persistence & Survivorship Bias in Mutual Funds： An Indian Experience[M].Saarbrucken， Germany： LAP Lambert Academic Publishing AG & Co KG， 2012.

[6]Andrew W Lo .Hedge Funds： An Analytic Perspective[M].New Jersey， USA： Princeton University Press， 2010.

[7]宋磊， 严明.基金： 国际优价飙升的始作俑者？[M].国际石油经济， 2005（4）： 7-10.

[8]段玉强.对冲基金新特点及对中国资本市场的影响[J].金融理论与实践， 2005（10）： 75-77.

第2篇：股市投资的风险分析范文

【关键词】马科维茨理论 组合优化

一、前言

股市有风险，投资需谨慎。在做每一个投资决策前，我们都要分析这个股票组合中每只股票的风险与收益，各股票间的相关性，股票组合的方差。马科维茨投资组合理论正是揭示了“资产的期望收益由其自身的风险的大小来决定”这一重要结论，即资产（单个资产和组合资产）由其风险大小来定价，单个资产价格由其方差或标准差来决定，组合资产价格由其协方差来决定。一般而言相关性越大，投资者所面临的风险越大；组合的方差越大，投资者希望的超额收益越大。确定一个投资组合，通过投资组合权重的计算，找出最优风险投资组合比例，使组合波动性最小，是我们运用马科威茨投资组合理论的目的。

二、实证分析

（一）股票数据的选取

本文选取了市场中医药行业的华润三九（000999.SZ）、交运设备业的林海股份（600099.SH）、银行信托业的中信银行（601998.SH）、电子元件业的国光电器（002045.SZ）和券商信托业招商证券（600999.SH）五只股票在2009年12月31日——2013年5月10日的每月月底股票的收盘价数据，及同时段具有良好代表性的沪深300收盘价数据。

（二）股票数据的分析与计算

运用EXCEL软件来说明马科维茨投资组合理论的运用。

3.股票的标准差计算各股票与沪深300的β系数，β系数代表了资产的风险溢价与市场投资组合的风险溢价成比例，β>0，证券收益与市场组合收益正相关，β

4.通过以上数据，运用EXCEL软件中的规划求解功能求出最优投资组合，组合的期望回报率和风险，如表4。

三、结论和建议

马科维茨投资组合理论是在给定收益条件下风险最小，选取的五只股票分数不同行业相关系数较低符合投资分散化的要求，通过计算可以发现的股票组合风险小于单只股票的风险，组合得到优化，投资者可以获得比原先更低的风险，

更好的收益。该理论告诉我们在进行投资组合时，要充分分析个股票的分线与收益，结合自己的风险偏好度，科学理性投资。马科维茨投资组合理论也为证券分析知识欠缺的投资者提供了简便易行的投资分析方法。本文以实例简要说明了马科维茨投资组合理论的应用方法，希望能读者以帮助。

参考文献

第3篇：股市投资的风险分析范文

资本资产定价模型(CAPM)是由美国学者Sharpe在1964年提出的。它是第一个在不确定条件下,使投资者实现效用最大化的资产定价模型,导致了西方金融理论的一场革命。它是一种纯交换经济中的均衡定价模型,告诉人们按着投资组合理论去做会产生什么结果。

1.CAPM 模型基本形式

CAPM 模型为E(Rp ) = Rf +β[E(Rm) - Rf]]

其中β表示投资组合的期望收益率,Rf 为无风险报酬率,E(Rm) 表示市场组合期望收益率,β为某一组合的系统风险系数,CAPM 模型主要表示单个证券或投资组合同系统风险收益率之间的关系,也即是单个投资组合的收益率等于无风险收益率与风险溢价的和。

2.资本资产定价理论内涵

资本资产定价理论认为,一项投资要求的必要报酬率取决于以下三个因素:

(1) 无风险报酬率,即将国债投资(或银行存款) 视为无风险投资;

(2) 市场平均报酬率,即整个市场的平均报酬率,如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同,该项报酬率与整个市场平均报酬率相同;

(3) 投资组合的系统风险系数即β系数,是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。如果β> 1则这一投资组合承担的风险大于市场风险,相应要求的投资报酬率就要大于市场平均报酬率,其超过部分成为风险溢酬,是对其所冒风险超过市场风险部分的补偿。CAPM 模型说明了单个证券或投资组合的期望受益率与相对风险程度间的关系,即任何资产的期望报酬一定等于无风险利率加上一个风险调整后者相对整个市场组合的风险程度越高,需要得到的额外补偿也就越高。这也是资产定价模型(CAPM) 的主要结果。

3. β系数的应用

依照CAPM模型,β系数是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的,是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性的一种风险评估工具。

图1 证券市场线在投资管理中的应用

根据图1,当投资者面对众多的投资对象时,可以根据风险因子β来判断投资风险的大小:当β=1时,表明该证券或证券组合具有资本市场上的平均风险,其收益变动与市场同步;当β>1时,表明投资对象的风险程度高于市场平均风险,称该投资对象为“进攻型资产”;当β

4. 股权分置改革

股权分置改革就是政府将以前不可以上市流通的国有股(还包括其他各种形式不能流通的股票)拿到市场上流通。

股权分置改革首先是为了贯彻落实股权分置改革的政策要求,适应资本市场发展新形势;其次,为有效利用资本市场工具促进公司发展奠定良好基础。从公司自身角度来说,进行股权分置改革有利于引进市场化的激励和约束机制,形成良好的自我约束机制和有效的外部监督机制,进一步完善公司法人治理结构。对流通股股东来说,通过股改得到非流通股股东支付的对价,流通股股东的利益得到了保护;消除了股权分置这一股票市场最大的不确定因素,有利于股票市场的长远发展。

二、数据选取及处理

1. 样本股的选择。

通过大智慧软件,本文选取了上市煤炭股票复权处理后的收盘价,共17支股票。本文选取了自上市之日起至2009年6月22日的数据做为研究对象。这17个股票涵盖了上交所上市的所有煤炭股票,因此较具有代表性。

2. 市场指数的选择。

选择上证综合指数为市场指数,因为上证综合指数比较准确地反映整体行情的变化和股票市场发展趋势,包括了上海股票市场中各种证券,比较符合CAPM中所描述的市场组合。

3. 研究方法

本文取每支股票的收盘价,然后计算每支股票的每一天的收益率,作为因变量,然后以整个大盘的收益率作为自变量,采用CAPM的单参数指数模型:

Rit=αi+βiRmt+εi

其中Rit为股票i在时间t的日收益率;Rmt为时间t的大盘日收益率;βi为股票i的β值;εi为随机扰动项。 我们采用对数收益率的方法来计算日收益率,用公式表示为:Rt=lm(Pt/Pt-1),其中Pt表示上证综合指数和各个公司的日收盘价。 为了研究股改的作用,我们对股权分置改革前后以及整个的走势分别做时间序列回归分析,得出β系数和拟合优度R2的大小,然后进行比较。

三、实证结果及分析

本文的数据采用了Eviews5.1,Excel2003软件进行处理。首先利用Excel的公式计算功能,算出各股和大盘的日收益率,形成Excel文件,再利用Eviews5.1进行回归。由于有7只股票是股改后上市,因此分二个部分进行分析。

1.对股改后的上市公司分析

从理论上讲,股权分置改革会增加股票供给,减少二级市场上的非正常溢价,减少股票波动。通过表1可得到如下结论:

(1)对β值的分析

从整体上来看,只有1家公司的β的值小于1,属于防御性股票,其他的都是大于1的,属于进攻性股票,其中最高的可以达到1.2439(安泰集团)。一般情况下,在风险相同时,投资者会选择预期收益率高的股票,但由于单个股票的非系统风险较大,用于收益和风险关系的检验易产生偏差,因此,通常会构造股票组合来分散大部分的非系统风险。

而从股改前后看,在股改前有4家公司的β值小于1,属于防御性股票。在股改后,其中3家公司β值增大了。并且有7家公司股改后的β值大于股改前的。股票变得更具进攻性,且变化都不是特别显著,其中0.1以内的1家(山西焦化),0.1-0.2的2家(恒源煤电、兰花科技),0.2-0.3的3家(开滦股份、上海能源、兖州煤业),0.3-0.4的1家(国阳新能)。β值有变小的数值分别是:0.215(安泰集团)、0.321(盘江股份)、0.481(ST贤成)。可以明显的发现β值有向1靠近的趋势,这说明股改使煤炭版块系统收益变动与市场趋于同步,减少盲目投资和泡沫起到了较好的效果。

表1 上市以来和股改前后的回归结果

股票名称及上市日期上市以来 股改前 股改后

Coefficient Rm Adjusted R-squared Coefficient Rm Adjusted R-squared Coefficient Rm Adjusted R―squared

安泰集团

2003/02/12 1.243969 0.316686 1.412336 0.266119 1.197357 0.342985

国阳新能2003/08/21 1.157209 0.301817 0.869482 0.296418 1.230647 0.307384

恒源煤电2004/08/17 1.13092 0.355902 1.028114 0.158924 1.147277 0.42633

开滦股份2004/06/02 1.181172 0.333879 0.945961 0.324483 1.226887 0.336871

兰花科技1998/12/17 1.176541 0.406088 1.099302 0.331156 1.222835 0.455468

盘江股份2001/05/31 1.097561 0.366382 1.322399 0.535814 1.00168 0.276374

山西焦化1996/08/08 1.039894 0.29593 0.976017 0.2873 1.024576 0.259206

上海能源2001/08/29 1.193425 0.428808 1.005088 0.467644 1.263778 0.397846

兖州煤业1998/07/01 1.115507 0.421243 1.003346 0.323401 1.21189 0.513057

ST贤成2001/05/08 0.748714 0.157535 0.991848 0.172966 0.510838 0.125103

(2)对可决系数Adjusted R-squared值的分析

从整体上来看,Adjusted R-squared值都在0.5以下,最大的为0.428808,最小的才0.157535。对于一元线性回归方程,决定系数反映了总离差平方和中可以由回归方程解释的部分,实际上也就是系统风险在总风险中所占的比例。对照上面的检验数据,说明系统风险对股票预期收益率的解释能力不强,系统风险在总风险中所占的比重不大,股票收益率对系统风险的补偿程度不高,应该还有其他因素在股票的定价中也起着不可忽视的作用。说明了个股与大盘之间的系统性风险问题,我国的股市还不是很成熟,存在一定的欠缺。

从股改前后看,有6家公司的Adjusted R-squared值增大,最大增值为0.267(恒源煤电),其它的均在0.1左右。有4家公司的Adjusted R-squared值减小,减幅最大的为0.259(盘江股份),其它的也均在0.1左右。这说明股权分置改革对煤炭股票并没有明显的作用。

2. 对未股改的上市公司分析

本文对7支未股改股票进行回归计算,得出 系数与Adjusted R-squared值的大小,结果如下:

表2 7支未股改股票的回归结果

股票名称 Coefficient Rm Adjusted R-squared

中煤能源2008/02/01 1.214679 0.670331

中国神华2007/10/09 1.063458 0.588832

爱使股份1994/04/29 1.067518 0.405135

大同煤业2006/06/23 0.856179 0.344063

国投新集2008/02/13 1.252972 0.589509

潞安环能2006/09/22 1.14276 0.332756

平煤股份2006/11/23 1.182467 0.472214

从表2中得出,有6只股票的 值大于1,表明投资对象的风险程度高于市场平均风险,为进攻型股票。对照上面的检验数据,有3家Adjusted R-squared值大于0.5,最大的为0.67(中煤能源),最小的为0.332(潞安环能)。这说明系统风险对股票预期收益率的有一定的解释能力,股票收益率对系统风险的有一定的补偿程度。

四、总结

通过对煤炭股票的实证分析,可以得出以下结论:

1. 通过对 值的分析,我们可以发现煤炭行业大多是高风险高收益的进攻型股票。投资者可以在股改后的牛市买入获利,在熊市中卖出避险。而通过股改后 值的变化比较大,在0.2以上的有7家,4家增大,3家减少。这说明股权分置改革还是起到了一定作用的,大部分公司与大盘之间的关系更加紧密了。

2. 通过对Adjusted R-squared值分析,我们可以发现大多数的煤炭股票的系统风险所占比例仍然比较低,非系统风险较高,有很多其他因素决定了股票的价格和走势,值得将来进一步研究和探讨。股改对降低系统风险没有起到显著作用。

第4篇：股市投资的风险分析范文

我们知道股票投资风险按其是否可以分散而分为系统性风险和非系统性风险两大类。系统性风险即是与证券市场的整体运动相关联的风险，如购买力风险、利率风险、政策风险等，它不能通过投资组合加以分散。系统风险衡量的是整个市场大势走势引起的股票收益率的波动性，因此单个股票收益率波动中能被市场收益率走势解释的部分，即这两种收益率间相关系数的平方，就是系统风险在总风险中的比例。

由于非系统风险是可以通过投资组合分散掉的风险，而系统风险不能通过投资组合规避，所以市场上所说的高风险高收益的风险只是针对系统风险而言，证券市场只是给高的系统风险以高收益的回报，对非系统风险则不予以弥补。

施东晖（1996）曾利用上述关系，运用双周收益率对上海证券市场进行了截面的横向国际比较，得出上海股市的系统风险在1993年4月至1996年5月平均比例值高达81．37％，远远大于美国、英国、加拿大等发达市场约20－30％的比例值，并进一步得出结论：①上海股市中，单个股票的价格波动受市场大势的影响非常大，且各个股票之间价值运动的相关性很大，导致收益率间的相关系数高达0．7左右；从而市场齐涨齐跌现象非常严重，公司的个性未能得到体现。②正是因为系统风险在总风险占有较大的比重，各股票之间价格运动强烈的一致性，从而导致证券投资组合的效果不佳，多元化投资只能大约分散20％的风险量，降低风险的效果不明显。

但是，上海证券市场是一个不断发展的市场，它处在不断完善的过程中，下面我们纵向去观察系统风险的变化。

样本的选取

由于截至1993年5月份，在上海证券交易所的上市公司才有50家，并且此50家上市公司大多为上海本地股。为使样本具有代表性、连续性，对于93年之前的上市公司全部入选，4月份之后，选取50家，（这50家包括27日之前的上市公司），而对94至97年都是随机抽取50家。同时，为了样本的连续性，以便符合统计上的要求，样本数与上一年度样本的差异不超过20％。时间跨度为1993年1月1日至1998年12月31日。

收益率的计算

由于我们是进行纵向比较，但是受到时间段的限制，如果按月或按周计算收益率，显然计算出的数据太少，所以我们以天计算效益率。

我们以93年至98年，每月个股每天的收益率与上证A股指数的收益率做回归分析，计算出每个股票在每个月与上证A股的相关系数平方ρim2，6年时间每个股票有72个ρim2，然后对样本中所有的股票即72家进行简均，计算出每月市场系统风险占总风险的比例。

经过上述方法的计算，其结果如下图（图略）

实证分析

A、系统风险占总风险比例值的纵横向比较

至98年底，上海证券市场系统风险在总风险中的比重依然偏高，平均为54．22％；另一方面，从纵向来看，我们以年为单位，计算93年至98每年平均的系统风险占总风险的比例，计算结果如下表：

939495969798

70．24％69．27％62．80％52．03％43．47％27．51％

从上述比较结果，我们看出，上海证券市场系统风险占总风险的比例呈明显下降趋势，尽管个股受大势的影响还具有相当大的程度，但是上述现象正在逐步弱化，个股的个性正得以逐步体现，其股价抗政策性风险的力量在加强。这也可以从96年年底人民日报特约评论员文章发表后的事件反应中得到验证。人民日报特约评论员文章给当时一度投机气氛浓厚的股市以沉重打击，使得一些被盲目炒作的绩差股连续跌停板，下调幅度达50％———80％。而一些绩优股，如四川长虹下调幅度仅为5％左右，公司的个性得到体现。另据实证分析，我国证券市场股价日趋反映其价值。刘虎（1997）指出，1997年开盘价与1996年公司的每股收益的相关系数为0．6826，而1997的年底公司的收盘价与1997年中期每股收益的相关系数上升到0．70以上。因此，我们可以得出结论：上海证券市场正在逐步走向规范，那种不顾上市公司的投资价值，盲目炒作的现象正在得到遏制与纠正。

正是在这种规范的发展状况下，投资者树立了投资绩优与成长等正确的投资理念。投资者也由前几年的重大盘，轻个股逐渐转变为重个股，轻大盘，齐涨共跌的模式正在进一步淡化，战术上的成败很大程度上取决于对个股的选择。持股不当的风险是最大的风险。这从98年证券市场的发展中足可以说明上述问题。所以投资者要想在今后的投资活动中获得最大的收益，应该注重公司基本面的研究，无论何种概念或者题材只有对上市公司的业绩改善和持续发展带来实质性的影响，其股价的上升基础才是牢固的。

我们说上海证券市场的发展是与以下几个因素分不开的：第一，投资者及投资主体正确的投资理念的树立。我国股市刚刚起步之时，尤其是个人投资者认为买股票就能挣钱，从来就不去分析上市公司，盲目跟庄，追涨杀跌。经过几次大的风险的洗礼之后，总结教训，转向慎重进行投资，认真的去研究上市公司，分析其基本面，从而一定程度上抑制了股市的暴涨暴跌。第二，机构投资者的扩大，证券机构资金力量的不断加强，对证券市场的发展起了不可忽视的作用。机构投资者纷纷设立研究机构，进行行业分析、公司研究，从而有目的地去发现价值被低估的个股，比如富岛基金发现四川长虹、苏常柴就是一个很好的例子。富岛基金管理人学习国外基金管理人的先进经验，开辟中国机构上市公司调研之先河，该基金管理人通过对四川长虹的深入调研和考察，认识到该公司的高成长性和良好的业绩，大胆地把大量资金投入到该公司，挖掘四川长虹的内在价值，二级市场上形成了独特的长虹现象，富岛基金也获得了高额回报。正是由于机构投资者对公司基本面的研究，才使得各个股票的价格日趋反映其价值，个性得以体现。第三，政府强有力的监管措施，政府监管部门对证券机构、从业人员以及上市公司的信息披露、关联交易、财务报表的标准与要求都采取了一系列的规范措施。可以说政府强有力的监管措施对于上海证券市场的长远的健康的发展起到了决定性作用。

B、证券投资组合的运行在上海证券市场已具备了可行性

我们知道，系统风险不具有可分散性，而非系统性风险可以通过证券投资组合加以分散。根据证券投资组合理论，选择20个左右的股票即可把非系统风险分散掉。正由于美国等发达市场系统风险占总风险比例为20％～30％，所以通过证券投资组合可以分散掉70％～80％的风险量，由此，国外的机构投资者对证券投资组合异常重视，正可谓不要把鸡蛋放到一个篮子里去。但是在上海证券市场的早期，由于系统风险非常大，经过50家的投资组合只能分散掉大约20％的风险量（施东晖，1996），效果不佳，所以券商对此研究甚少，只知道炒作某一个股票。但是根据上述计算结果，我们可以得出结论，证券投资组合在我国的应用已经具有可行性。

由上表可知，97年系统风险占总风险的比例达到43％左右，按照投资组合理论，我们就可以通过证券投资组合分散掉大约57％的风险量。这对于今年刚刚成立的证券投资基金的运作提供了良好的理论依据。按照证券投资基金管理暂行办法，证券投资基金中资金的80％要投资到股票中去，并且持有一家上市公司的股票不得超过基金资产净值的10％，所以其资产净值的80％也必须进行投资组合。那么现在证券投资基金就可以利用投资组合将大部分风险分散掉。而在早期，则效果不明显。从这个角度来讲，证券投资基金的出台是适时的。

C、信息披露的效果在加强

第5篇：股市投资的风险分析范文

机会成本概念与金融衍生产品的功能分析

在我们引进的经济学概念里，“机会成本”深入人心的程度是非常之高的，它不仅活跃于经济学理论学术界，而且深得现实经济生活里各方面的器重，甚至于扩展到了政治体制、法律观念和社会管理等诸多方面，至于在金融投资、股票、证券行业里，“机会成本”常常与风险概念一并使用，成为投资决策与风险判断的最重要的方面。不谈“机会成本”而言投资者，多半会被认为是“不合格”的投资者。

机会成本又称为择一成本，它是指在生产资源有限的情况下，生产一种货物占用资源而不能用于生产另一种货物的价值。换言之，就是当一种资源只能用于生产一种产品时，未被选择的生产产品的价值大小，就是被选择的生产产品的机会成本。如一批钢铁用于生产机床时，它们就不能被用于生产汽车，生产汽车产生的价值便是生产机床的机会成本；同样，当钢铁用于生产汽车时，生产机床产生的价值就是生产汽车的机会成本。由于资源的有限性，生产者只能在不同的产品生产决策上做出选择，择一而须弃另一，择得合适，便是机会成本低下，经济效益好；相反，择得机会成本高者，经济效益就不好。由于机会成本并不是实际选择定的生产产品的成本，它更大程度上是观念性的。

无疑，这是一个很有实际使用价值的经济学概念，当它从生产领域引入到投资领域后，投资资金便作为资源来看待了。WWw.lw881.com在投资的选择上，择一而不能投另一，便有投资的“机会成本”考虑。投资者的投资决策无一不是在投资项目的多方面对比与选择后才完成的，那种被列于选择，而最后又没有投资的项目，自然成为了机会成本的计算主体，在这一主体上投资可能得到的全部的价值收益加上投资价值量，就是被选择定的投资的机会成本。

当机会成本概念引入投资领域时，相应地，人们对于风险的概念也发生了重大的变化。在传统的投资活动里，人们通常只从投资活动本身计算成本，如投资咨询成本、投资的可行性研究成本、投资的生产资料成本、人工成本等，它构成了投资的实际成本。一个投资项目或对象，只有耗费于其上的各种支出才是成本计算范围内的。在这样的基础上，投资的成功与否，就取决于投资后产生的收益，投资成本水平高低则取决于收益的多少，它与投资活动范围以外的项目是没有什么关系的。在这种成本概念下的投资风险，也就是投资后可能没有任何收益，而且可能损失投资资本的结果。有了机会成本概念之后，投资者便将风险的范围扩大了，如果投资的项目或对象虽然得到了收益，但没有达到预计的水平，没有达到投资于另一个项目或对象可能产生的收益水平，也就是说，投资实现的收益水平并没有高于机会成本，这便是投资的不成功，投资没有得到“机会”性收益，投资决策错误，与此相关的投资决策与活动就是风险巨大型的。

正是这样的投资机会概念和投资风险概念，使得投资者对于投资的考虑发生了一次革命性的变化，投资者不再简单地将投资的直接收益作为评判投资成本与否的标准，而是将收益与风险和“机会成本”联系分析，对投资的成功要求大大提高了。相应地，人们推出了新的风险分析办法，并且推出了大量的避免风险的工具与方法，试图在任何一次投资活动中，都取得最大的收益，或是将风险降低到最小水平。金融衍生产品就是其中重要的工具之一。

应当说，当前的金融衍生产品给予我们这个世界的，主要还是一种方法，一种工具。它似乎在表明，凡是与金融活动相关的产品，无一不可以来“衍生”一下，利率可以，股票指数可以，外汇可以，债务当然也可以。因此，我们目前还根本细分不了金融衍生产品的种类，大体与金融活动相关的期货、期权、调期、回购等都在金融衍生产品范围之内。因此，金融衍生产品可以定义为已有金融产品基础上设计出来的新的投资对象。显然，作为投资对象，金融衍生产品的功能就是清楚的：一是避免风险功能；二是投机套利功能，投资就有投机的可能，金融衍生产品不是一般的投资对象，投机功能就是强大的。就金融衍生产品的避免风险功能而言，在投资者风险概念扩大了的情况下，金融衍生产品的这一功能似显得更加招人喜欢，也更显得地位突出。

以股票期货指数为例来讨论。对于单个投资而言，股票投资可能是世界上风险最大的投资之一，这就产生了投资避险的要求。股票指数期货正是应这样的要求而“衍生”出来的产品。对于一个有多种股票的投资者而言，股票指数期货就是最有效的避免风险的工具了，它以股票指数期货市场相反的操作。一定时间后，股票的价格真的下降了，投资者手中的股票贬值了，他的投资受到了损失；但是，股票期货也下跌了，他通过买入股票期货来对冲，赢得了期货市场上的正向收益，结果，该投资者没有损失，或许还能赚点，最普遍的情况，便是损失得很少。

同样，如果一个投资者卖出股票后，做了空头，股票价格上升，而且显示出了继续上升的热头，这对于投资者是一个损失，他需要别的方式对这种损失进行补偿，于是，他需要买入股票期货来避免这种风险，如果股票市场价格上升，他出售股票的损失也就越大；而在股票期货市场上，股票指数期货价格上升，卖出合约可以得到相当价值的收益，这样一收一付，正负相抵后，至少也是风险减少，股票指数期货的避免风险功能表现得格外充分。

在这样的股票市场与股票指数期货市场相反的操作中，我们可以留心到如此的事实：如果投资者在股票市场上做的是多头，而同时并不利用期货市场上的避险保值功能，那么，投资者可能会有两种结果出现：一是股票的价格上升，股票的投资者将抛出股票，取得可观的投资收益；二是股票的价格下降，股票的投资者由于资金周转等问题，他不得不抛出，由此蒙受较大的投资损失，与既做股票市场多头，同时又做股票期货市场上的卖空来说，投资者可能赚得痛快，也可能赔得惨重，收益的波动曲线是大幅度的；而利用了股票期货市场者，就在不赔不赚和小赔小赚之间波动，曲线是平缓型的。

同样，当投资者在股票市场上做的是空头时，在不利用股票期货市场的情况下，投资者可能由于价格下降而庆幸抛得及时，减少了损失或是获得了收益；相反，如果股票价格上升，投资者则可能后悔抛股票过早，形成了重大的损失。和利用股票期货市场情况不同，如此的投资活动的收益波动曲线是高波峰和低波谷的。如果利用了股票期货市场，则拉平了收益的波动曲线。

可见，用不用股票期货来做反向操作，实际上是投资者对投资做不做保险的选择，如果做了，投资者就不再有投资损失的巨大风险，但同时，它也使投资者得到较大收益的可能性消失了。鱼和熊掌不可兼得，风险是避免了，但赚取大钱的机会也丢掉了。我们承认，这的确是金融衍生产品投资保值避免风险的功能。但是，如果认识只是停留于此，我们的思想就显得过于狭窄了。

仔细的分析可以发现，利用股票期货市场来避免做股票投资的风险，从本质上看，是一种夸大机会成本的观念在作崇，投资者将股票投资的非实际成本过于计较了。在多头投资者那里，他将股票价格可能下降而形成的风险夸大了，但他又不想马上抛出股票，由此利用起了股票期货产品；在做空头的投资者那里，他将股票价格可能上升而形成的风险夸大了，但他又没有办法不做空头，他也就利用起了股票期货产品。多头者想持有股票，空头者不想马上投资，都是以相反的操作作为机会成本来考虑的：多头怕抛了股票会有更大的损失，而空头则害怕马上买入会极不合算。这样的结果，机会成本成了投资的最主要考虑，同时又被放置于放大的地位上，投资者便有无所适从的感觉。最后，干脆利用股票期货市场来“保险”，夸大的机会成本马上变成现实的风险度量，投资者用股票期货消灭了风险，也消灭了增加收益的机会。

但是，机会成本毕竟不是实际成本，在进行股票投资时，考虑机会成本是必要的。若是过于计较，结果就失去投资本身的意义了。在进行任何投资时，投资量、实际成本支出、投资收益和投资损失量是四个真实的需要计算的指标，一个股票投资者做多头时，他应当对股票市场的情况有充分的研究和了解，如果他估计股票价格将下降，最简单可靠的反应是将股票及时地抛出；一个股票投资者做空头时，如果他估计股票价格将上升，他就应当在股票市场上及时地买进，以待谋利。如果投资者的估计错了，投资者将需要支付的是实际的投资损失量或是实际成本。利用股票期货市场来“保险”价值，实际上是一种将手中现有价值延续到一段时间后不变的做法，它与股票投资者对市场的分析与判断不再有任何关系，市场是升是降，投资者手中的价值基本不变。这是一种积极意义上的投资么?就此而论，股票期货产品的保值功能是消极的工具，它使投资者没有了投资价值的变化风险，也没有了投资价值增加的积极力量。

问题还远不止于此。股票市场上的投资者千千万万，如果每个投资者都是如此进行操作，不论做空头还是做多头，投资的风险都由股票的期货市场操作“保险”住了，那么，股票市场的价值变化也就将基本稳定了。从总的情况分析，现代的股票市场，不论是发达国家的市场还是发展中国家的市场，都具有“零和交易”或是准“零和交易”的性质，即是股票市场有人赚钱，一定是他人赔钱所致。在投资者都用股票期货来进行保值后，股票市场便一定是超常地稳定了，没有人能够利用股票市场的波动来进行投资了，这样一来，股票市场的存在便有了问题，没有投机的股票市场，还有什么投机者呢?就是一般的投资者，谁又不想低价买入而高价卖出呢?股票市场的存在又还有什么必要呢?

第6篇：股市投资的风险分析范文

关键词：证券市场；结构；风险

一、我国证券市场结构分析

证券市场的结构是指证券市场的构成及各部分之间的量比关系。按品种分为股票市场、债券市场、基金市场、衍生产品市场；按交易场所结构分为有形市场和无形市场。就目前我国证券市场仍存在以下几点不足：

1　市场结构层次存在缺陷

成熟的证券市场通常是由发行市场、交易市场、股票市场、债券市场等构成的多层次结构体系。这种多层次结构为投资者提供了不同回报和承担不同风险以及利用股票期权与股票现货等进行组合投资的机会。但这种多层次结构却使我国证券市场的期货、期权等金融衍生产品无法发挥风险转移等功能。

2　证券市场过度投机气氛严重

目前，我国证券市场尚处于以中小散户为主要市场投资者，散户与机构投资者并存的初创阶段。由于个人投资者缺乏对市场进行全面分析和判断的能力，倾向于短线投机操作，使价格波动过大、市场起伏剧烈，这样本来就不稳定的证券市场进入混沌状态。

3　我国上市公司质量普遍太差，没有投资价值

我国证券市场现有的上市公司中有70％左右为国有企业，而国有企业的经营机制不灵活，社会负担又比较重，所以资产质量不够理想，因而上市公司的质量普遍欠佳。

4　我国上市公司分配方面存在的问题

我国上市公司的分配情况：一是部分经营状况欠佳甚至现金流为零的上市公司也派现；二是不少公司虽然有派现，但是每股派现金额很少；三是很多公司在派现的同时推出配股和增发方案，部分公司的大股东享受了派现带来的利益，却在再融资时选择放弃或以固定资产折价入股。以此作为背景，上市公司的高派现分红方案所隐含的信息复杂，并不被一致看好，有的甚至还引起了股价的下跌。

二、证券市场风险分析

证券市场风险本质上是风险因素、风险事件、风险结果递进联系而呈现的可能性。风险因素是风险结果发生的必要条件，而风险事件则是它的充分条件。学者们一般将证券市场风险因素分为系统性风险因素与非系统性风险因素。系统性风险因素是指由政治、经济等因素造成的，对市场整体产生影响的风险因素。非系统性风险因素是指由于某种因素的变动而对证券市场上某一企业或某一行业的证券带来收益波动的可能性因素。这种风险因素主要来自上市公司本身，具体包括公司财务风险因素、企业的经营风险因素、违约风险因素、流通风险因素和偶然事件风险因素。一种非正常非合理变异了的风险因素在时间上的累积或多种变异了的风险因素聚集必将产生风险事件。

证券市场是一个涉及筹资者、证券商、证券专业服务机构、证券交易所、投资者等代表不同利益主体的复杂系统，而且系统内各主体之间的关系十分复杂。筹资者通过证券商向投资者筹集资金，也可以在证券市场上通过实施配股方案筹集资金。投资者可以在一级市场上从证券商手中买人股票、债券，也可以直接进入二级市场买卖，以获取红利。证券商是连接筹资者和投资人的桥梁和纽带，证券商作为机构投资者又可直接进入市场进行操作。因此，筹资者、投资者、证券商是市场的主要参与者和操纵者，任一主体行为的不规范，都会引发风险事故，同时，证券市场系统不是一个封闭的系统，外部环境的变化，也会对系统产生很大影响。所以，证券市场风险的形成原因有来自系统内部的也有来自系统外部，它是系统内部和系统外部诸多因素共同作用的结果。

三、如何规避市场风险

第7篇：股市投资的风险分析范文

    关键词:证券市场;结构;风险

    一、我国证券市场结构分析

    证券市场的结构是指证券市场的构成及各部分之间的量比关系。按品种分为股票市场、债券市场、基金市场、衍生产品市场;按交易场所结构分为有形市场和无形市场。就目前我国证券市场仍存在以下几点不足:

    1 市场结构层次存在缺陷

    成熟的证券市场通常是由发行市场、交易市场、股票市场、债券市场等构成的多层次结构体系。这种多层次结构为投资者提供了不同回报和承担不同风险以及利用股票期权与股票现货等进行组合投资的机会。但这种多层次结构却使我国证券市场的期货、期权等金融衍生产品无法发挥风险转移等功能。

    2 证券市场过度投机气氛严重

    目前,我国证券市场尚处于以中小散户为主要市场投资者,散户与机构投资者并存的初创阶段。由于个人投资者缺乏对市场进行全面分析和判断的能力,倾向于短线投机操作,使价格波动过大、市场起伏剧烈,这样本来就不稳定的证券市场进入混沌状态。

    3 我国上市公司质量普遍太差,没有投资价值

    我国证券市场现有的上市公司中有70%左右为国有企业,而国有企业的经营机制不灵活,社会负担又比较重,所以资产质量不够理想,因而上市公司的质量普遍欠佳。

    4 我国上市公司分配方面存在的问题

    我国上市公司的分配情况:一是部分经营状况欠佳甚至现金流为零的上市公司也派现;二是不少公司虽然有派现,但是每股派现金额很少;三是很多公司在派现的同时推出配股和增发方案,部分公司的大股东享受了派现带来的利益,却在再融资时选择放弃或以固定资产折价入股。以此作为背景,上市公司的高派现分红方案所隐含的信息复杂,并不被一致看好,有的甚至还引起了股价的下跌。

    二、证券市场风险分析

    证券市场风险本质上是风险因素、风险事件、风险结果递进联系而呈现的可能性。风险因素是风险结果发生的必要条件,而风险事件则是它的充分条件。学者们一般将证券市场风险因素分为系统性风险因素与非系统性风险因素。系统性风险因素是指由政治、经济等因素造成的,对市场整体产生影响的风险因素。非系统性风险因素是指由于某种因素的变动而对证券市场上某一企业或某一行业的证券带来收益波动的可能性因素。这种风险因素主要来自上市公司本身,具体包括公司财务风险因素、企业的经营风险因素、违约风险因素、流通风险因素和偶然事件风险因素。一种非正常非合理变异了的风险因素在时间上的累积或多种变异了的风险因素聚集必将产生风险事件。

    证券市场是一个涉及筹资者、证券商、证券专业服务机构、证券交易所、投资者等代表不同利益主体的复杂系统,而且系统内各主体之间的关系十分复杂。筹资者通过证券商向投资者筹集资金,也可以在证券市场上通过实施配股方案筹集资金。投资者可以在一级市场上从证券商手中买人股票、债券,也可以直接进入二级市场买卖,以获取红利。证券商是连接筹资者和投资人的桥梁和纽带,证券商作为机构投资者又可直接进入市场进行操作。因此,筹资者、投资者、证券商是市场的主要参与者和操纵者,任一主体行为的不规范,都会引发风险事故,同时,证券市场系统不是一个封闭的系统,外部环境的变化,也会对系统产生很大影响。所以,证券市场风险的形成原因有来自系统内部的也有来自系统外部,它是系统内部和系统外部诸多因素共同作用的结果。

    三、如何规避市场风险

第8篇：股市投资的风险分析范文

β系数是证券或证券组合与市场相互关联的一个概念和参数，是衡量证券系统性风险的重要指标。它已经被广泛应用于投资理论和投资实践，并发挥着重要的作用。

随着中国资本市场规模的扩大、证券法规的健全、运行机制的健全，我国的资本市场日益走向成熟。这样，我们就非常有必要结合中国资本市场的实际情况对国外的先进的资本市场理论进行规范与实证研究，而不是全盘照搬或全盘否定，其中就包括对卢系数的实证研究。本文对卢这一系统风险指数展开研究，并以上海证券交易所钢铁行业部分上市公司为实证研究对象。

2证券投资风险

证券投资风险按其性质不同以及能否分散，可以分为系统风险和非系统风险。在数量上，总的风险等于这两部分之和。非系统风险与系统风险的区别见表l。

3β系数

1952年，马科维茨正式提出了投资组合选择模型，并提出了分散化投资原则，他也因此而获得了1990年的诺贝尔经济学奖。在马科维茨提出投资组合理论12年之后，威廉·夏普（WilliamSharpe）和约翰·林特纳(JohnLintne)分别在1964年的文章《资本资产定价：风险条件下的市场均衡理论》和1965年的文章《风险资产的价值，股票资产组合的风险投资选择与资本预算》中，在马科维茨的研究基础上，相继提出了资本资产定价模型(CapitalAs-setPricingModel-CAPM)[2].

3.1β系数的意义和表示方法

在一个投资组合中，一个证券最佳的风险度量是这个证券的β系数，β系数被广泛运用在国内外市场上来测定某种证券或投资组合的相对风险大小。在资本资产定价模型中其重要性在于代表了一种证券对未来市场变化的敏感度。

β系数是度量一种证券对于市场组合变动的反映程度的指标，其定义为式(1):

3.2研究方法

本文以定量实证分析为主，以定性分析为辅。选取上海证券交易所钢铁行业部分上市公司为研究对象和样本。对市场收益率，股票的月收益率，无风险收益率的时间序列进行回归求出β系数，然后对得出的口系数估计值进行统计检验与分析。

4钢铁行业上市公司β系数实证研究设计

4.1样本选择

本文选择上海证券交易所钢铁行业上市公司为研究对象。本研究根据实际情况，选取权重较大的7家为研究对象，它们分别是：邯郸钢铁股份有限公司、武汉钢铁股份有限公司、内蒙古包钢钢联股份有限公司、宝山钢铁股份有限公司、南京钢铁股份有限公司、安阳钢铁股份有限公司、马鞍山钢铁股份有限公司。

在时间跨度与周期的确定上，本研究根据上交所钢铁行业上市公司的具体情况，选取2002年1月1日至2005年12月31日作为研究的时间段（选取经济较稳定的一个时期的数据）。

对于市场指数的选择，国外预测服务机构的标准做法是：将公司股票的数据与该股票交易的市场指数进行回归，进而预测β值。本文采用的是与此相似的方法，选取上证A股指数作为市场指数。

4.2钢铁行业上市公司β系数的计算估计

4.2.1无风险收益率的确定

我国是一个高储蓄率的国家，多年形成的以储蓄抗风险理念使绝大多数居民的投资方式以储蓄为主。鉴于居民储蓄利率的无风险特征，本文选取银行的三个月整存整取的年利率作为最低无风险利率R1值。

4.2.2口系数的估计模型

首先，我们假定β系数具有对收益的完全解释能力。上市A股指数能够比较准确的反映整体市场行情的变动和股票市场的整体发展趋势。股票的JB系数一年内保持不变。采用以下模型估计单个股票的β系数。

4.3钢铁行业部分上市公司β系数的实证分析

4.3.1钢铁行业上市公司β系数的回归估计结果

运用EXCEL软件分别计算所选上市公司股票2002年，2003年，2004年，2005年的β系数。β系数的计算结果见表2：

4.3.2上交所上市公司β系数的稳定性与变动趋势分析

1)稳定性与变动趋势分析的公式计算。计算每只股票2002年、2003年、2004年、2005年卢系数的均值和标准差。计算结果见表3：

本文采取了李晓华和黄荣坦《沪市系统风险β系数实证研究》一文中的稳定性标准：若标准差小于0.15，则认为该只股票的β系数是趋于稳定的；若标准差大于0.15，则认为该只股票的β系数不趋于稳定。由表2所示的结果可以看到，在7只股票中，没有一只股票符合稳定性标准。

2)计算7只股票卢系数年度均值，考察随上市时间的增加，年度平均卢系数的变化趋势。卢系数年度均值计算结果见表4：由表4可知，所选上市公司股票的β系数年度均值，除了2004-2005年有一定的降幅以外，随着上市时间的增加基本上呈增加的态势

3)p系数的变动趋势分析

由表5可知，所选上市公司股票的β系数，除了2004-2005年普遍的下降，上升的比例占到9/14。这与年度均值随着上市时间的增加基本上呈增加的态势是一致的。

4.4利用β系数的历史数据预测未来p系数的可靠性分析

通过对p系数的稳定性分析可知，所选股票的中的所有股票的卢值都是不稳定的。因此，评价卢的过去数据用来预测未来是不可靠的。如果要使p系数的历史数据对未来决策具有参考价值，就需要用特殊的方法对β系数的历史数据进行处理，以使历史估计与未来数据相符。

4.5钢铁行业上市公司股票风险特征分析

股票风险特征分析也就是风险结构分析，主要是分析股票总风险中系统风险和非系统风险各占多大比重。

根据回归模型可以计算样本股票的可决系数R2，也称为回归的R2检验值。R2检验值接近于1，说明两个变量之间线性相关关系很强，这种关系可能为正也可能为负。

可决系数R2除了良好的统计意义之外，也有重要的财务含义。R2表示一家公司的风险中市场风险所占的比例的估计，（1一R2）则代表了公司特有风险在公司总风险中所占的比例。所以，风险结构分析实际上就是对可决系数R2进行分析。

运用EXCEL软件得到回归的R2检验值的统计结果见表6。

从国外股市的发展历史来看，市场建设初期系统风险占总风险比例较大，此时非系统性风险对股票价格的影响较小，成熟市场系统风险对个股的影响趋于收敛，非系统风险在股票总风险中占有的比例趋于增加，非系统风险能够通过投资组合有效消除。根据美国的经验数据表明：对于单个股票而言，系统性风险占总风险的比例大约是30%左右。

从表6可以看出，所选的上市公司的股票在2003-2005年三年中以月为周期计算的系统风险在总风险中的比重均值为0.437，在2002-2005年四年中的系统风险比例为0.497。通过对所选上市公司股票的可决策系数R2的计算可知，系统性风险在总风险中的比重在总体上是呈现下滑的趋势的。

与国外市场进行横向比较，四年(2002-2005)或三年(2003-2005)资料计算的上市公司股票的系统风险与成熟市场中的较低的系统风险水平还有不小的差距。与国内以往的研究成果进行纵向比较，较施东晖计算的1993-1996年的系统风险比例均值81.37%偏低，较王新鸣计算的1996-1998年的系统风险均值0.45-0.47较低。这说明我国还是一个不成熟的股票市场，系统性风险仍然占有较高的比例。

6结语

通过对上海证券交易所钢铁行业上市公司的β系数实证分析，得到如下结论：随着上市时间的推移，上海证券交易所钢铁行业上市公司β系数的年度均值总体上呈增加的趋势。通过稳定性分析，可以看到随着上市时间的增加，β系数并没有趋于稳定的趋势。而由于股票的JB系数具有不稳定性，所以利用β系数的历史数据预测未来的β值的可靠性较差。另外，上海证券交易所钢铁行业上市公司的平均系统风险占总风险的比重相对较大，这说明钢铁行业股票的投资风险更多地体现为系统风险，是不能通过分散投资来消除的。

参考文献：

[1]于慧春，风险的内涵与企业的风险防范[M].北京：机械工业出版社，1998．

[2]余志红．资本资产定价模型(CAPM)在证券市场中的应用[J].沿海企业与科技，2005(10)：43-44.

[3]郑立，企业增长的战略途径沿[J]．沿海企业与科技，2006(4)：21-22．

[4]胡勤勤，吴世农．证券市场系统性风险系数估计中应注意的几个问题[J].证券市场导报，2001(11)：33-34．

[5]陶建宏，王京芳．股票风险的估计模型及其应用研究[J].天津职业技术师范学院学报，2004(14)：13-14.

[6]李晓华，黄荣坦．沪市系统风险卢系数实证研究[J]．桂林师范高等专科学校学报，2007(2)：54-55．

[7]滋维·博迪，亚历克斯·凯恩，艾伦·马库斯．投资学[M]．北京：机械工业出版社，2009.

[8]周忠惠，张鸣，徐逸星．财务管理[M].上海：上海三联出版社，1995.

[9]张春梅．资本资产定价模型在我国证券市场的适用性研究[J]．北方经济．2006(3)：27-28．

第9篇：股市投资的风险分析范文

随着我国证券市场的发展，股指期货市场的推出已是箭在弦上，股指期货一词也成了投资者议论最多的话题。那么，究竟什么是股指期货，投资者如何参与股指期货市场，如何在股指期货市场进行投资操作，这一市场的风险又在哪里，对此我国大多数投资者还是比较陌生的。

《股指期货投资指南》这本书是由我国上海证券交易所指数专家委员会专家、上海财经大学统计学系主任徐国祥教授编写的。作者集多年从事指数研究的经验，同时参阅国内外大量文献，以及参考了国际上发达金融市场中股指期货投资的有益经验和惨痛教训，编写了这本适合我国投资者学习和了解股指期货基本知识的投资指南用书。

这是一本针对性、实用性很强的操作指南，它从基础概念、开户操作、投资策略、风险管理四方面，为广大中小投资者进行实战操作提供了前期的理论准备；通过对国际上几大著名实例的分析，如“黑色星期一”华尔街崩盘案、1987香港金融期货市场重创案等，又为尚未做好充分知识准备的投资者提出了风险警示。

《基金大学堂》分外抢眼

股市持续向好，多年沉寂无声的基金也“忽如一夜春风来”，新老基金广受追捧，男女老少蜂拥入市。对于广大新基民而言，了解相关基金知识便成为当务之急。

在市面上林林总总的基金书中，由上海人民出版社新近推出的《基金大学堂》一书十分抢眼，不仅是因为作者的知名度及权威性(由国内基金业的著名品牌――上投擘根基金管理有限公司资深基金专家撰写)，同时也的确是该公司成立3年多来持续进行投资人教育的重要成果。该书颇具创意地模拟大学的4年课程，围绕投资基金的八字箴言一“知己、知彼、长期、分散”，循序渐进地全面介绍了基金的相关知识，同时还对基金的申购、赎回、转换等做了详细的讲解，具有很强的实用性。书末还附有常用基金小词典及基金投资常见问题解答，可谓周到。

新版《股指期货100问》

从股指期货诞生之日起，它便是作为一种对冲风险的工具而存在的，股指期货具有独特的价格发现、风险转移和优化资产配置的功能。可惜的是，这一点经常为人们所忽视。

股指期货是一种新型的金融投资商品，是一种高风险、高回报的投资工具。本书以通俗的问答形式，系统地、全面地阐述了股指期货的基本知识，对股指期货的交易机制、交易方式、有关术语、市场分析方法、买卖策略等做了详尽的介绍。对如何利用期指的特点，提高资金利用效率，进行组合投资，规避市场风险等策略，做了全面的分析，充分阐述了股指期货独特的价格发现、风险转移和优化资产配置的功能。本书由上海证券交易所专业研究人员撰写，内容翔实、资料可靠，给投资者带来全新的投资意识、风险意识、盈利意识、自律意识，让投资者迅速掌握股指期货基本知识和应用股指期货进行投资、套利和对冲风险的种种技巧，可供投资者学习参考。