国际基金投资下资本流动管理对策

[摘要]近年来，越来越多的新兴市场国家逐渐提高了资本账户的开放程度，这使得证券、外汇等短期资本在各国之间的流动性得以提高。因此，在提出相关问题之后，对我国在资本流动管理方面所存在问题进行阐述，在国际基金投资视角下提出相应的政策建议。

[关键词]国际基金；新兴市场；资本管理；协调机制

一、引言

自20世纪90年代以来，越来越多的新兴市场国家逐渐提高了资本账户的开放程度，这使得证券、外汇等短期资本在各国之间的流动性得以提高。但是，1997-1998年的东南亚危机表明，在很大程度上是由于资本流动的加快造成了这次危机的发生。这也使得国际货币基金组织(IMF)等国际组织以及各个国家的政府开始注重以及理性对待资本账户开放程度的问题，IMF也逐渐地放弃了在发展中国家资本账户开放的步伐，2007-2008年发生的次贷危机再次证明了资本账户的开放会使得金融危机加剧，“资本流动管理”开始在各个国家流行起来。2012年，IMF对这一理念进行了肯定。它认为一个国家在特定的情况下对资本管理流动进行管理会使得该国家金融发展更加稳定。从2002年开始，QFII即合格境外机构投资者、沪港通以及债券通等相关政策开始落地实行，人民币国际化的进程得到了快速发展，提高了我国资本账户的开放程度。从2013年开始，美国等发达国家在经历金融危机后经济开始复苏，我国经济增长的速度也逐渐放缓，股市经历了下行以及境外人民币做空的投机行为对我国造成了负面影响，出现了大规模的资本流出。从2015年和2016年这两年的情况来看，我国外汇储备一共减少了一万亿美元。为了避免资本流出造成的进一步冲击，我国开始使用了资本流动管理政策，对资本的流入和流出进行了限制。由此可见，我国国际收支盈余将会在一段时间内大幅度收缩，当然也会出现逆转的可能。美国对我国在出口方面进行了很大程度的限制，并且也采取了通过减税来吸引国际投资回流。近几年，新冠疫情在全球范围内的爆发、战争等因素会对国际贸易等情况带来很大的不确定性，这也会使得国际资本市场将会面对两股相反的力量进行角逐，其一是世界范围内经常账户的收缩将会使得美元的流动性供给在一定程度上大幅收缩，其二是美国正在实施的新一轮量化宽松政策将会使得流动性在一定程度上大幅度扩张。这也会导致很多国家出现收支失衡的问题。在这一方面，我国也应重视避免出现国际流动性不足导致的冲击。通过资本管理流动对策进行管理从而降低资本的流动性，一方面可以避免资本进出对我国经济造成的影响，另一方面也可以使用充足的外汇储备来保证金融的稳定，这对于我国在当前不确定性因素大增的情况下发展具有重要的意义。

二、中国资本流动管理存在的问题

从20世纪90年代开始施行的人民币国际化进程以来，资本跨境流动确实对我国金融以及经济产生了一定的影响，因此实施有效的资本流动管理政策是有必要的，也是推动我国经济稳定发展的有效手段。从我国跨境资本流动发展的历程来看，在历史上一共发生了两次比较严重的资本外逃事件，均是两次比较严重的金融危机所导致。通过对我国以往的资本流动管理政策来看，一直以来我国实行宏观审慎的资本管理流动政策，但是从具体情况来看，很少采取宏观审慎的跨境资本流动管理的工具。此外，虽然中国人民银行可以较为准确地对跨境资本的规模、流动方向以及未来发展情况进行判断，但还是缺乏相关的政策支撑，导致我国资本流动管理存在一定的问题。党的十八大以来，我国实施了一系列的政策，例如提高金融业的开放深度、加大对人民币资本可兑换项目的力度、提高人民币在国际结算中的能力。在肯定我国资本流动政策取得成绩的同时，也要看到当前我国资本流动管理存在的问题。

(一)短时间内人民币经常性账户难以全面推进

从我国当前的研究进程来看，人民币经常性账户的开放可以使得我国资本市场配置资源的能力进一步提高，从而使得资本市场的准入限制进一步打破，帮助我国在全球范围内配置更为优质的资产，但是我国依然存在缺乏完善的金融监管体系，导致我国面临着资本跨境流动的风险。因此，本文认为缺乏有效的监管工具会使得人民币经常账户开放面临着以下风险：1.近几年，我国经济增长速度逐渐放缓，资本市场所面临的风险也逐渐增多，而发达国家正在采取量化宽松的政策，放松对资本流动的管制可能会出现资本外逃的问题发生。2.实现汇率市场化的改革是保证人民币经常账户可兑换的前提。从当前现实的情形来看，我国还未实现汇率的市场化。这也会导致经常性账户的开放会损耗我国的外汇储备。3.人民币经常性账户的开放也会导致短期投机行为的发生，导致房地产行业等出现虚假繁荣，影响我国金融市场的平稳运行。

(二)传统资本流动监管能力进一步削弱

从过往的研究来看，我国资本流动监管的有效性之所以削弱是因为资本与金融项目出现了逆差，同时中国人民银行也相应出台了强化外汇管制的金融监管政策，导致我国有汇率调节的逆周期因子的作用没有发挥出来，从而使得资本外流的风险加剧。因此，我国需要进一步找准抑制短期资本无序流动的工具。在20世纪90年代，已有学者对宏观金融监管对我国资本流动具有重要作用达成了共识。但是在实际操作的过程中对使用宏观金融监管政策对资本流动进行管理存在如下问题：1.大规模实行严格的金融监管政策可能会降低境外资本对我国经济发展投资的信心。2.从全球范围来看，当前实施这一政策的国家还不多，不能够为我国实行这一政策提供有效的借鉴，导致出现与预期相反的结果。3.实施这一政策也可能会影响我国人民币国际化的进程。

三、国际基金投资视角下中国资本流动管理对策

(一)重视资本跨国流动的重要性，提高资本管制效率

当前我国已经形成了全面对外开放的新格局，其中资本账户开放程度在其占据着重要位置，此环节对于金融风险的发生也起着至关重要的作用。在国际基金投资越来越多的环境下，资本管理具有复杂性，我们必须牢牢守住不发生系统性风险的底线，在国际基金投资视角下采取针对性的对策。首先，我国对资本流出和资本流入进行管制会使得国际基金持有我国证券的数量下降，并且在流入和流出下具有不对称性，在这样的情况下，我们可以采用调高远期售汇业务的外汇风险准备金率等方法。其次，我国对于股票投资以及债券投资应该根据其具体情况采取不同的策略。如果需要对资本管理进行短期管制，那么对股票投资管制比对债券投资管制更为适合。因为，在对资本进行放松管理的情形下，基金可能会对我国股票进行减持，从而变成以现金持有形式的流动性转化为股票的形式。

(二)与新兴国家合作，建立协调的资本流动管理机制

在全球经济一体化发展大格局之下，我们需要与新兴国家进行合作建立起对于资本流动管理的合作机制。这也符合在美元主导体系之下新兴国家建立起利益共同体，有利于国际基金的发展。目前，美国已经采取了量化宽松政策，这将对于各个国家来说具有重要的影响，作为最大的新兴国家市场，我国应该承担起这份责任，主动与其他国家进行合作。实现利益共享。从当前的发展情况来看，具有金融稳定、汇率稳定以及制度完善的新兴国家，在国际基金投资中具有更大的优势，这也为我国在未来的发展中提供借鉴。

作者:刘派 单位:紫英资本管理有限公司