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盈余管理下乐视网股权质押经济分析

盈余管理下乐视网股权质押经济分析

[摘要]文章以乐视网为例,从盈余管理角度出发,分析其大股东不同阶段的股权质押给公司带来的经济后果。研究发现,在股权质押的初步阶段,乐视网并未出现明显的盈余管理行为,但随着股权质押比例和质押频率的不断提升,乐视网开始出现明显的盈余管理行为,其通过大规模计提递延所得税资产、选择弹性的无形资产的确认和减值方法以及通过复杂的关联交易等方式进行过度的盈余管理,最终导致了财务数据无法反映企业真实的经营状况,进一步引发了市场对乐视企业的估值过高。为此后股价的大幅下跌埋下伏笔。

[关键词]股权质押;盈余管理;控股股东

0引言

近些年,随着资本市场的不断完善与发展,股权质押融资方式凭借融资快、成本低、流动性高、变现能力强等特点越来越受到上市公司控股股东及金融机构的青睐。股权质押可以称得上是资本市场的一把“双刃剑”,它从一定程度上缓解了中小企业融资难的问题,另外,大股东股权融资所带来的风险问题也可能会给企业、利益关联方带来负面影响。现有的研究多数从控制权转移风险和理论角度出发,研究股权质押可能会给企业带来的影响。基于控制权转移风险视角,大股东在面对可能出现的股价下跌而被质权人强行平仓的风险时会通过盈余管理、市值管理、增加现金持有量等方式规避风险。而从委托理论角度出发,由于股权质押导致股东现金流权与控制权分离程度加大,大股东基于自身利益考虑,可能会通过关联交易或者质押套现等方式对上市公司进行掏空或占款的情况。我们能够看出,这两种理论视角下股权质押所产生的经济后果是完全不相同的,对企业价值和未来发展所带来的影响也存在很大差别。因此,本文拟结合乐视网股权质押案例,从盈余管理角度出发,分析不同阶段的股权质押对企业所造成的经济后果。以期对存在股权质押问题的相关企业提供借鉴与参考。

1文献综述

对公司价值的影响研究。国内关于股权质押对公司价值的影响研究多基于委托理论。该理论认为,股权质押会导致现金流权和控制权分离力度加大,控股股东掏空企业的动机因此增强,进一步影响企业的价值。郝项超、梁琪[1]的实证研究发现,股权质押会降低控股股东的现金流权,加大现金流权与控制权分离度,会弱化激励效应和强化侵占效应。张陶勇、陈焰华[2]从股东质押资金流向角度出发,证实了当质押资金更多用于控股股东自身或第三方时,控股股东由于资金短缺会侵占上市公司资金,最终会降低上市公司业绩。对公司决策的影响研究。由于控股股东是公司的实际决策者,因此控股股东的股权质押行为势必会影响公司决策。谢德仁[3]等指出为了防止控制权转移风险,大股东有正向盈余管理动机,其中一个重要方面就是选择对损益影响较大且存在隐性选择空间的会计政策。王斌、宋春霞[4]通过进一步研究发现,在股权质押期间,为避免股价下跌带来的负面影响,企业会选择隐蔽性较强且对公司影响更长远的真实盈余管理方式。

2乐视网股权质押期间盈余管理行为分析

2.1案例简介

2004年乐视网成立于北京,2010年在创业板上市,乐视网是中国第一家A股上市的在线视频网站。经过不断的规模扩张和产业链延伸,企业发展如日中天,受到市场投资者的追捧,2015年乐视网市值高达1526亿元,超过万科1429亿元的市值,然而2016年年底却被曝出存在现金流危机、经营亏损。2018年乐视网股票大幅下跌,股票市值不到200亿元。

2.2乐视网股权质押情况介绍

乐视网股权质押情况可以分为两个阶段。第一个阶段是2011—2013年。乐视网大股东贾跃亭在这三年间共进行了11次股权质押,累计质押比例从2011年的42%上升到2013年的60%。这一阶段,乐视股权质押比例还相对较小,质押频率也相对较慢,股权融资也多用于企业内部的扩张。在此期间,乐视奉行“内容为王”的经营理念,除了购买大量的影视剧版权外,乐视还开始进军产业链的上游,其先后投资成立了乐视影业、乐视体育等影视资源平台。第二个阶段则是2014年之后。2014年,乐视开始向手机、汽车、电商、金融等非相关的业务领域扩张。大规模的投资扩张必然需要强劲的融资能力,而在内源融资方面,乐视的核心业务经营活动产生的现金流十分有限,不能满足这样大规模的业务布局,因此乐视只能依靠大量的外源融资来满足扩张需求。2014年贾跃亭共进行了20次股权质押,融资规模达到近70亿元,2015年这个数字更是达到了约140亿元,质押比例高达80%。在融资约束得到缓解的同时,也为乐视过度投资埋下了伏笔,最终导致乐视危机爆发。

2.3乐视股权质押经济后果分析

2.3.1通过计提递延所得税资产进行应计盈余管理。2014年以前,乐视还处于初步扩张阶段,股权质押比例和质押频率较低,控制权和现金流权分离度较小,且公司运营情况良好,股价一路上升。股权融资给乐视带来的更多是促进企业发展的正面效应。大股东无需通过市值管理等其他行为稳定股价保证其控制权。而通过数据搜集发现,2014—2016年,乐视的净利润均高于其利润总额,其所得税费用均为负值,其原因在于乐视大规模的计提递延所得税资产,且计提项均来自乐视子公司可抵扣的亏损。而令人感到疑惑的是,在这几家子公司连年亏损且亏损额度逐年增大的情况下,乐视公司仍认为这些子公司在未来几年内都可以实现盈利来弥补这些亏损,出现了大量的可抵扣暂时性差异。很明显这种做法是不合理的,且极有可能是乐视管理者利用应计项目进行盈余管理的行为。2.3.2通过无形资产计量方法的选择进行应计盈余管理。乐视的无形资产以影视版权为主。影视版权的特点是前期收入较高,后期随着热度下降收入迅速下降,时效性十分强,因此影视版权更适合用加速摊销法。但乐视使用的却是直线摊销法。这也和影视版权的高时效性不符。更令人咋舌的是,2017年乐视一次性计提了32亿元的无形资产减值准备,会计师事务所出于对无形资产减值时无法做出判断,出具了无法表示意见的审计报告。这反映了乐视网以往的报表中存在相当大的问题。在研发投入方面,乐视研发投入资本化占比高达60%,与行业平均30%的资本化率相比,乐视的资本化程度显然过高。通常来说,持续高研发投入和较高的研发成功率会提升公司的毛利率。然而,与研发投入高成功率相对的是,乐视网的销售毛利率却持续快速下降。这显然无法解释。最可能的情况是,高额的研发投入是不真实的,其真实的研发投入值远低于公布的数值。结合乐视企业的运营情况,我们能够看出,乐视在无形资产摊销方法、计提减值准备以及无形资产确认等方面存在盈余管理行为的可能性极大。2.3.3通过复杂的关联交易进行真实盈余管理。根据前文分析,从2014年开始,乐视大股东开始进入高频率、高比例的股权质押阶段。也正是从这时开始,乐视内部的关联交易活动开始大规模出现。2014年,乐视的关联采购交易额仅有0.87亿元,只占到营业成本的1.3%,关联方销售额也仅有0.58亿元,只占营业收入的0.8%。而到了2016年,乐视的关联采购额就上升到74.98亿元,占到营业成本的33%,关联方销售额更是激增至128.68亿元,占到营业收入的58%。2016年,乐视关联方应收账款账面价值达到37.98亿元,占应收账款总额的43.73%。大量的关联方应收账款说明乐视有几十亿元的销售收入都是将产品“销售”给关联公司却没有取得货款,而且无法判断这些产品最终到达了消费者手中还是囤积在关联企业,考虑到乐视网2015年约有2.17亿元的盈利和2016年约有2.22亿元的亏损,在大额关联交易增长的基础上,公司的盈利能力却在下降,因此有理由怀疑大量的关联交易和巨额的关联方应收账款说明乐视极可能通过复杂的关联交易进行真实盈余管理。

3总结

2017年7月贾跃亭通过质押和减持股票共套现超过200亿元后,卸任乐视网的董事长。自此,缺少贾跃亭的乐视网一蹶不振,最终在负债累累的状况下退出A股市场。纵观整个案例不难发现,乐视网盈余管理动机的出现,与其高频率、高比率的股权质押以及大规模的业务扩张行为在时间节点上出奇的一致。而过度的恶意盈余管理又导致了财务数据无法反映企业真实的经营状况,而乐视网极尽渲染的乐视生态理念以及众多虚假利好消息的散布,又进一步引发了市场对乐视企业的估值过高。为此后股价的大幅下跌以及大股东高位套现埋下了伏笔。其根本原因还是在于乐视企业自身的实际价值与其过高的股票市值不相匹配。股权质押给企业带来的影响是多方面的。它既可以是正面的,也可以是负面的。但不可否认的是它作为一种新兴融资手段,确实为企业带来了很大的融资便利,也获得了金融市场的一致认可。而企业要做的应该是更好地利用它开源节流,想办法为企业创造更多价值,若只是单纯的依赖股权质押所带来的融资方便,则势必会为企业最终的发展带来不好的影响。

参考文献

[1]郝项超,梁琪.最终控制人股权质押损害公司价值吗?[J].会计研究,2009(7):57-63,96.

[2]张陶勇,陈焰华.股权质押、资金投向与公司绩效———基于我国上市公司控股股东股权质押的经验数据[J].南京审计学院学报,2014,11(6):63-70.

[3]谢德仁,廖珂,郑登津.控股股东股权质押与开发支出会计政策隐性选择[J].会计研究,2017(3):30-38,94.

[4]王斌,宋春霞.大股东股权质押、股权性质与盈余管理方式[J].华东经济管理,2015,29(8):118-128.

作者:丁启德 王迪 单位:佳木斯大学

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