股权质押对盈余管理及财务效果探析

摘要：股权质押作为融资的一种方式，在中国甚至全世界的金融市场已经形成一种潮流，沪A股的市场中，进行股权质押的公司占比早已超过90%。其中纺织服装业对这种融资方式甚是偏爱，平均股权质押的比例在全行业中排名前十。本文以拉夏贝尔这一纺织服装行业的上市公司为例，研究其股权质押的现状及前后过程对盈余管理和财务绩效产生的影响。

关键词：股权质押；盈余管理；财务绩效；纺织服装行业；运营；偿债

1概述

我国的纺织服装行业应该是这些年受到电商行业冲击最大的行业之一，在行业波动较大的情况下，公司需要深刻的变革来维持运营和继续发展，也就需要大量的资金，所以在A股市场，纺织服装行业一直是十分热衷于股权质押的。根据中登公司的数据，截至2020年10月21日，纺织服饰行业平均股权质押比例21.07%，在所有行业中排名第七，质押总股本107亿，质押的市值高达633亿。股东大规模的股权质押必然对公司造成难以预估的隐患，如果无法按期赎回，公司则可能遇到平仓风险，甚至上市资格也会被取消，甚至公司控制权也有可能会转移，所以为了稳定股价及公司的后续发展，在股权质押期间，上市公司需要进行盈余管理来操纵报表。

2以拉夏贝尔为例分析股权质押对盈余管理的影响

2.1拉夏贝尔公司概况

上海拉夏贝尔服装股份有限公司(现已改名，但以下依旧简称拉夏贝尔)成立于1998年，创始人为邢加兴，它是一家多品牌运营的自有品牌服装连锁零售企业，主要从事服装自主设计与研发、外包生产、品牌推广和直营销售，被称为“中国ZARA”，2014年在香港上市，2017年9月25日登录上交所，是国内首个H+A的服装上市公司。

2.2拉夏贝尔股权质押情况

2017年11月，拉夏贝尔上市刚刚两个月，公司控制人及一致行动人就开始不停质押股份了，起初股权质押的主要目的应该是为了融资，因为拉夏贝尔在2017年和2018年不断扩张新门店。截至2017年底，其门店数量已达到9448家，但主营业务收入并没有很大提升，甚至陷入亏损，高昂的资金投入，却无法收到相应的回报，致使公司的资金压力越来越大，也反映在股价的持续下降和质押品的质量评估下降上，所以后期的股权全都算补充质押了。并且，从2020年7月1日开始，拉夏贝尔被实施退市风险警示，股票简称由“拉夏贝尔”变更为“*ST拉夏”。拉夏贝尔股权质押有三个特点：第一，质押次数频繁，截至目前，已质押17次；第二，质押数量占比大，截至2020年9月25日，邢加兴已累计质押公司股份141，600，000股，占其持有公司股份的99.99%；第三；质押涉及金额大，根据2020年9月30日的公告，质押市值为3.87亿元。

2.3拉夏贝尔盈余管理分析

股权质押前后，拉夏贝尔均有一定程度的盈余管理，在股权质押前，由于质权人这一外部监督者还没有引进，市场监督较弱，公司更多使用应计盈余管理，例如用过低存货跌价准备的计提比例来虚增利润，提高质押品的价值，筹集到更多资金。在股权质押期间，外部质权人引进，公司会减少应计盈余管理，更多的转向真实盈余管理，例如通过获取政府补助来提高利润。虽然拉夏贝尔质押股权的情况如此严重，但公司的经营状况并没有因为大量资金的流入而得到提升，甚至陷入危机，拉夏贝尔可通过盈余管理来提高净利润，维持上市资格。2.3.1存货跌价准备的盈余管理作为一家快销时尚服装品牌，每季都会推出大量新品，拉夏贝尔的存货周转应该快于其他品牌，但根据表1所示，比较沪深A股市场的同行业品牌的存货跌价准备计提比例，可以看出，拉夏贝尔持续低于行业平均值，并且在2017年它的存货跌价准备占存货余额的比例达到了历年来的最低点，只有9.15%。同时由表2得知，存货占总资产的比值一直上升，尤其在2017年和2018年，也就是拉夏贝尔开始股权质押前后的时间，几乎达到公司总资产的三分之一。根据表4，拉夏贝尔的存货周转天数一直高于200天，而诸如太平鸟和森马服饰之类的同行业公司，存货周转天数一般维持在200天以下，拉夏贝尔存货周转效率更低，而提取的跌价准备却远低于同业水平，说明拉夏贝尔对于库存估计时存在谨慎性不足，提取的存货跌价准备也严重不足，过往年度利润存在虚高的现象。反映出它为了提升质押品价值，取得更多融资而进行应计盈余管理。2.3.2政府补助的盈余管理除了利用存货跌价准备进行应计盈余管理，在股权质押期间，拉夏贝尔主要通过获取政府补助进行真实盈余管理。在上市后连续亏损，主营业务收入持续下降的时候，为了维持盈利能力和质押品的价值，拉夏贝尔在2017年11月股权质押后，越发的依赖于政府补助来增加利润。根据表3可以看出拉夏贝尔质押之后，政府资助占利润的比例越来越大。2018年政府补助了125，854万元，前三个季度的政府补助累计超过一亿，对比2017年同期的0.62亿元，同比增幅高达87.1%，而且占利润总额的比值更是达到37.18%，超过三分之一的利润来自于政府补助。可见不管从绝对值，还是占利润的比重，政府补助对拉夏贝尔都很重要。2018年，拉夏贝尔发生了8次股权质押，几乎每个月都在向证券公司筹资，而期末的营业利润总额却为-160，217千元，表明公司依赖政府补助来进行真实盈余管理。

3股权质押前后拉夏贝尔的财务分析

对拉夏贝尔股权质押的财务分析主要是对其偿债能力、营运能力及发展能力进行具体分析。(1)偿债能力，根据表4，可以看出股权质押后，流动比率和速动比率逐年下降，并且在2018—2019年(质押比例超过了90%)，它们都下降了一倍左右，这说明拉夏贝尔的短期偿债能力在下降，而权益乘数在2017—2019年上升飞速，尤其是2019年，数值几乎是前一年的3倍，表现出股东投入的资本在资产中所占的比重减少，财务杠杆增大。资产负债率也是逐年上升，2018—2019年上升了26.93%，说明其长期偿债能力也越来越差。(2)运营能力，未股权质押前，其总资产周转率、应收账款周转天数以及存货周转天数都相对平稳，开始质押后，2016到2017年，总资产周转率下降了0.13；2018—2019年，下降了0.31，总资产周转率低，说明资产利用不充分，对公司的整体经营是不利的；应收账款周转天数也在下降中，说明拉夏贝尔对账款催收力度不够，使得资产变成呆账或者坏账，增加了坏账准备的风险。存货周转天数在2017年后上涨飞速也说明公司的运营能力下降。(3)发展能力，销售增长率、资产增长率以及股权资本增长率在股权质押前，比值均大于零，说明其营业收入增加，资产规模增长速度快，企业的竞争力强以及资本累计能力强，也就表明企业的发展能力很好。股权质押后，这三项指标，除了股权资本增长率在2018年就开始为负，其他两项在2019年才出现负增长，说明过度质押股权后，对公司整体的发展能力是一个打击。净利润增长率象征着公司资本规模的扩张速度，在2016年首次出现负增长后，公司次年就选择了上市以及股权质押来筹集大笔资金，企图扭亏为盈，但状况并没有挽回，并且在2018年和2019年负增长超过9倍，使公司的发展能力大幅下降。经上述三项能力的综合分析，可以发现，当股权质押后，对于公司的偿债、营运、发展能力都有负面影响，尤其是股权质押超过一定程度的时候，反向的影响会成倍增加，这时就算进行盈余管理也无法彻底扭转公司亏损的财务报表，只能相对增加一些公司利润。

4结语

本文以拉夏贝尔服饰股份有限公司为研究对象，探讨股权质押对盈余管理和财务效果的影响。分析得出：股权质押前后都对盈余管理和财务效果有很大的影响，在股权质押前，公司为了提高质押品的价值，筹集更多的资金，会进行盈余管理。在股权质押期间，公司如果经营不善，也会用盈余管理平滑收益，操纵财务报表来美化企业的财务效果，降低平仓和爆仓的风险，但这种方式也只能解决一时之急，无法从根本上改变公司持续走低的财务趋势。股权质押是一个很好的融资方式，但过度质押会导致盈余管理的泛滥，也会使公司陷入无法自拔的困境，所以无论是大股东还是管理者都应该加强对其的关注。

作者:刘楒可 陈香屹 徐静 单位:江苏大学