基本分析与证券市场的关系精选(九篇)

第1篇：基本分析与证券市场的关系范文

关键词：证券 投资 研究对象

1 概述

当今中国的证券投资学教材，对证券投资的研究对象的阐述较少，国内比较知名作者吴晓裘，赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述，而一门科学的研究对象、内容和方法，需要在学习中完善，在完善中学习，通过不断地总结和修正，逐步完善这一学科，这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。

2 证券投资概述

投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。

证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。

证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。

3 证券投资与投机

投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。

投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。

证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。

证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。

4 证券投资学研究的对象

证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：

第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或

债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。

第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。

第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。

5 证券投资研究的内容和方法

5.1 证券投资的研究内容

证券投资的研究内容是由其研究对象所决定的，它包括：

5.1.1 证券投资的基本概念和范畴。证券投资过程中涉及许多重要的概念和范畴，如证券（股票、债券等）、证券投资、证券投资风险、证券投资收益等。明确这些概念和范畴，是研究证券投资的前提。

5.1.2 证券投资的要素。证券投资活动离不开一定的条件或行为要素，证券投资者、证券投资工具、证券投资中介等是证券投资的实施要素。它们在证券投资过程中分别起着不同但又不可或缺的作用。研究这些要素，对于准确、全面、深入地说明和理解证券投资运动过程有着十分重要的作用。

5.1.3 从事证券投资活动的空间。证券投资活动是在证券市场上进行的，而证券市场本身是一个相当庞杂的体系，它由许多分支组成，证券市场的不同部分具有不同的活动内容，并分别满足不同的证券投资需要。只有充分了解证券市场的组成框架、基本结构和运行机理，才能进入这一市场并有效地从事证券投资活动。

5.1.4 证券投资的规则和程序。证券投资是按照一定的规则包括法规进行的。作为一种交易行为，它有特定的程序和步聚，制度规定是相当严密的。了解这些规则和程序，是从事证券投资的重要前提。

5.1.5 证券投资的原则和内在要求。证券投资是一种高收益与高风险并存的经济行为。因此安全、高效地进行证券投资，必须把握一些重要的原则和客观内在要求。按证券投资的客观要求行事，有助于避免证券投资中的盲目性，理性地入市操作，从而增加投资成功的可能性。

5.1.6 证券投资的分析方法。这是证券投资学最重要的内容之一。证券投资分析方法大致上可分为基本分析与技术分析两大类，而这两类分析方法又分别包含了大量内容，只有努力掌握这些分析方法，投资者才有可能为正确地选择投资对象，把握市场趋势。

5.1.7 证券投资的操作方法。证券投资的操作方法是指实际买卖证券时，在进行投资分析的基础上，根据市场状况和投资者自身情况、投资目的等选择的具体操作模式、策略与手法。它与证券投资分析有着相当密切的关系，它是在投资分析的基础上确定的，是对投资分析结果具体操作的反映。投资者个人的投资目的、条件乃至修养与气质也会在某种程度上决定其操作方法。

5.1.8 证券投资中的风险与收益。风险与收益总是伴随着整个证券投资过程。实际上，实现风险最小化和收益最大化，正是证券投资者追求的目标。因此，研究证券投资中的风险与收益，自然成为证券投资学的核心问题之一。什么是证券投资风险和收益？它们的构成情况如何？怎样对证券投资中的风险与收益进行度量？如何实现收益最大化与风险最小化？如何优化基于规避风险目的的投资组合

等等，证券投资学均需做出相应的回答。

5.2 证券投资学的研究方法

证券投资是一门理论和应用并重的学科，要实现其研究目的并使这门学科不断发展，就必须坚持以下方法和要求：

5.2.1 规范与实证分析并重，定性与定量分析结合的研究方法。证券投资学要解决繁杂的理论命题并得出科学的结论，不仅要大量地运用逻辑思维，进行各种理论抽象和规范分析，还必须高度地关注证券投资的实践，进行广泛的实证分析。证券投资中涉及大量的技术问题，分析、决策过程中不仅要考虑可能的制约因素，还必须尽可能弄清这些因素对证券投资的影响程度，而这些因素本身所具有的量化状态又可能决定证券投资收益与风险程度的差别。因此，证券投资学的各种结论的得出，都必须建立在定性分析与定量分析结合运用的基础之上。

5.2.2 强调结论、观点的特定性及适用背景，而不刻意追求其普遍适用性或惟一性。证券投资实践中的情况十分复杂，变数很多，市场走势往往还要受到投机及其他某些人为因素的影响。因此，证券投资学中所给出的结论与观点也只能针对大多数情况或某些情况，有一定的适用范围。

5.2.3 强调动态的全方位分析。证券投资学作为一门指导证券投资实践的学科，不仅要求完善其理论体系，更重要的是要告诉人们如何根据现象的现状和动态，判断事物发展的趋势，提高投资的成功率。

6 结论

不管是证券投资或者投机，都非常有必要搞清楚其研究对象，通过对证券市场投资理论的研究和实践的分析，笔者总结出证券投资学的研究对象，它是一门研究证券市场运行规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。而如何正确地选择证券投资工具，规范地参与证券市场运作，科学地进行证券投资决策分析，成功地使用证券投资策略与技巧等等，对证券投资者具有十分重要的意义。

参考文献：

[1]崔勇主编.《证券从业人员资格考试丛书》[m]，首都经贸大学出版社，2001.

[2]蒲涛.刘险锋主编.《证券投资学》[m]，中国财政经济出版社，2007.12.

[3]吴晓求主编.《证券投资学》[m].（第二版），中国人民大学出版社，2004.

[4]中国证券从业人员资格考试委员会办公室编.《证券市场基础知识》[m].上海财经大学出版社，2000.

[5]杨大楷著.《证券投资学》[m]，上海财经大学出版社，2000.

[6]曹凤岐等主编.《证券投资学》[m]，北京大学出版社，2000.

第2篇：基本分析与证券市场的关系范文

关键词：证券 投资 研究对象

1 概述

当今中国的证券投资学教材，对证券投资的研究对象的阐述较少，国内比较知名作者吴晓裘，赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述，而一门科学的研究对象、内容和方法，需要在学习中完善，在完善中学习，通过不断地总结和修正，逐步完善这一学科，这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。

2 证券投资概述

投资包括直接投资和间接投资两大方面，直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。

证券投资是指间接投资，即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券，借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资，投资者付出资金，购入的是有价证券，而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。

证券投资是一种特殊的投资活动，与一般意义上的投资相比，具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。

3 证券投资与投机

投机起源于古代，早期的投机以赚取地区差价为主要方式，不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性，为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后，投机范围日趋广泛，它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。

投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中，投机的基本含义则是：在信息不充分的条件下做出投资决策，试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众，并未偏向某种特定的人，但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功，不只是他们熟悉市场的习性，具有丰富的经验，准确的预见力和判断力，更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险，赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说，并不愿意承担更大的风险，他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。

证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时，较为重视基础价值分析，以此作为投资决策的依据；证券投机者不排斥这些方法，但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外，还关注股息、红利等日常收益；而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润，而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注，主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券，因而所承担的风险较小；投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券，因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益，也可能遭受巨大的损失。

证券投资与投机并没有本质上的区别，只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机，投机是成功的投资。

4 证券投资学研究的对象

证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲，就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具；如何规范地参与证券市场运作；如何科学地进行证券投资决策分析；如何成功地使用证券投资策略与技巧；国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲，证券投资学具有下列特点：

第一，证券投资是一门综合性方法论科学。证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资，它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表，因此，资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行，证券投资者的投资操作，所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券，总要进行调查了解，掌握其经营状况和财务状况，从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时，除了进行一些定性分析外，还需要大量地定量分析，证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此，掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此，证券投资学是一门综合性方法论科学。

第二，证券投资是一门应用性科学。证券投资学虽然也研究一些经济理论问题，但从学科内容的主要组成部分来看，它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳，它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧，即如何选择证券投资工具；如何在证券市场上买卖证券；如何分析各种证券投资价值；如何对发行公司进行财务分析；如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化；如何科学地进行证券投资组合等等，这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可以看出，证券投资学是一门培养应用型专门人才的科学。

第三，证券投资是一门以特殊方式研究经济关系的科学。证券投资属于金融投资范畴，进行金融投资必须以各种有价证券的存在和流通为条件，因而证券投资学所研究的运动规律是建立在金融活动基础之上的。金融资产是虚拟资产，金融资产的运动就是一种虚拟资本的运动，其运动有着自己一定的独立性。社会上金融资产量的大小取决于证券发行量的大小和证券行市，而社会实际资产数量的大小取决于社会物质财富的生产能力和价格。由于金融资产的运动是以现实资产运动为根据的，由此也就决定了实际生产过程中所反映的一些生产关系也必然反映在证券投资活动当中。即使从证券投资小范围来看，证券发行所产生的债权关系、债务关系、所有权关系、利益分配关系，证券交易过程中所形成的委托关系、购销关系、信用关系等等也都包含着较为复杂的社会经济关系。因此证券投资学研究证券投资的运行离不开研究现实社会形态中的种种社会关系。

5 证券投资研究的内容和方法

5.1 证券投资的研究内容

证券投资的研究内容是由其研究对象所决定的，它包括：

5.1.1 证券投资的基本概念和范畴。证券投资过程中涉及许多重要的概念和范畴，如证券（股票、债券等）、证券投资、证券投资风险、证券投资收益等。明确这些概念和范畴，是研究证券投资的前提。

5.1.2 证券投资的要素。证券投资活动离不开一定的条件或行为要素，证券投资者、证券投资工具、证券投资中介等是证券投资的实施要素。它们在证券投资过程中分别起着不同但又不可或缺的作用。研究这些要素，对于准确、全面、深入地说明和理解证券投资运动过程有着十分重要的作用。

5.1.3 从事证券投资活动的空间。证券投资活动是在证券市场上进行的，而证券市场本身是一个相当庞杂的体系，它由许多分支组成，证券市场的不同部分具有不同的活动内容，并分别满足不同的证券投资需要。只有充分了解证券市场的组成框架、基本结构和运行机理，才能进入这一市场并有效地从事证券投资活动。

5.1.4 证券投资的规则和程序。证券投资是按照一定的规则包括法规进行的。作为一种交易行为，它有特定的程序和步聚，制度规定是相当严密的。了解这些规则和程序，是从事证券投资的重要前提。

5.1.5 证券投资的原则和内在要求。证券投资是一种高收益与高风险并存的经济行为。因此安全、高效地进行证券投资，必须把握一些重要的原则和客观内在要求。按证券投资的客观要求行事，有助于避免证券投资中的盲目性，理性地入市操作，从而增加投资成功的可能性。

5.1.6 证券投资的分析方法。这是证券投资学最重要的内容之一。证券投资分析方法大致上可分为基本分析与技术分析两大类，而这两类分析方法又分别包含了大量内容，只有努力掌握这些分析方法，投资者才有可能为正确地选择投资对象，把握市场趋势。

5.1.7 证券投资的操作方法。证券投资的操作方法是指实际买卖证券时，在进行投资分析的基础上，根据市场状况和投资者自身情况、投资目的等选择的具体操作模式、策略与手法。它与证券投资分析有着相当密切的关系，它是在投资分析的基础上确定的，是对投资分析结果具体操作的反映。投资者个人的投资目的、条件乃至修养与气质也会在某种程度上决定其操作方法。

5.1.8 证券投资中的风险与收益。风险与收益总是伴随着整个证券投资过程。实际上，实现风险最小化和收益最大化，正是证券投资者追求的目标。因此，研究证券投资中的风险与收益，自然成为证券投资学的核心问题之一。什么是证券投资风险和收益？它们的构成情况如何？怎样对证券投资中的风险与收益进行度量？如何实现收益最大化与风险最小化？如何优化基于规避风险目的的投资组合等等，证券投资学均需做出相应的回答。

5.2 证券投资学的研究方法

证券投资是一门理论和应用并重的学科，要实现其研究目的并使这门学科不断发展，就必须坚持以下方法和要求：

5.2.1 规范与实证分析并重，定性与定量分析结合的研究方法。证券投资学要解决繁杂的理论命题并得出科学的结论，不仅要大量地运用逻辑思维，进行各种理论抽象和规范分析，还必须高度地关注证券投资的实践，进行广泛的实证分析。证券投资中涉及大量的技术问题，分析、决策过程中不仅要考虑可能的制约因素，还必须尽可能弄清这些因素对证券投资的影响程度，而这些因素本身所具有的量化状态又可能决定证券投资收益与风险程度的差别。因此，证券投资学的各种结论的得出，都必须建立在定性分析与定量分析结合运用的基础之上。

5.2.2 强调结论、观点的特定性及适用背景，而不刻意追求其普遍适用性或惟一性。证券投资实践中的情况十分复杂，变数很多，市场走势往往还要受到投机及其他某些人为因素的影响。因此，证券投资学中所给出的结论与观点也只能针对大多数情况或某些情况，有一定的适用范围。

5.2.3 强调动态的全方位分析。证券投资学作为一门指导证券投资实践的学科，不仅要求完善其理论体系，更重要的是要告诉人们如何根据现象的现状和动态，判断事物发展的趋势，提高投资的成功率。

6 结论

不管是证券投资或者投机，都非常有必要搞清楚其研究对象，通过对证券市场投资理论的研究和实践的分析，笔者总结出证券投资学的研究对象，它是一门研究证券市场运行规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。而如何正确地选择证券投资工具，规范地参与证券市场运作，科学地进行证券投资决策分析，成功地使用证券投资策略与技巧等等，对证券投资者具有十分重要的意义。

参考文献：

[1]崔勇主编.《证券从业人员资格考试丛书》[m]，首都经贸大学出版社，2001.

[2]蒲涛.刘险锋主编.《证券投资学》[m]，中国财政经济出版社，2007.12.

[3]吴晓求主编.《证券投资学》[m].（第二版），中国人民大学出版社，2004.

[4]中国证券从业人员资格考试委员会办公室编.《证券市场基础知识》[m].上海财经大学出版社，2000.

[5]杨大楷著.《证券投资学》[m]，上海财经大学出版社，2000.

第3篇：基本分析与证券市场的关系范文

摘要：“证券融资融券交易”，又称“证券信用交易”，通常是指券商为投资者提供融资和融券交易。融资是借钱买证券，融券是借证券来卖，然后以证券归还，即卖空。融资融券交易是海外证券市场普遍实施的一项成熟交易制度，是证券市场基本职能发挥作用的重要基础。从三个方面对证券融资融券交易进行阐述，进而分析我国推出融资融券交易机制的现状。

关键词：融费融券交易；信用交易制度；卖空机制

1融资融券交易的基本模式

融资融券在世界范围主要有两种模式：一是以欧美、中国香港为代表的分散信用模式，由券商等金融机构独立向客户提供；二是日本、韩国、中国台湾的集中信用模式，成立专门的证券融资公司，向客户提供融资融券。

陈晓舜(2000)对海外信用交易制度的主要特点、影响和风险管理进行了研究，并从宏观环境和各种风险因素的角度分析了我国实施信用交易制度的可行性，提出了从我国证券市场长期发展和当前证券市场肩负的历史使命来看，有必要在时机较为成熟的时候开展证券信用交易}在证券信用交易制度的选择上，建议采用类似美国的证券信用交易体制，无须设立证券金融公司，以免降低金融体系运作效率。黎元奎(8003)对建立融资融券的动因和模式选择进行了详细的分析，主张采取市场化模式。建立证券公司许可证制度。除了金融体系运作效率原因外，他还认为：初期可挑选若干家证券公司作为试点，在取得经验后再逐步向其他证券公司放开。这种做法既遵循了我国先试点后推开的渐进式改革思路，也有利于提高我国金融体系的运作效率。深交所的陈建瑜(2004)在比较海外主要证券市场融资融券交易制度的形成、运作机制和基本经验的基础上，从政策法规、市场主体、市场环境、技术系统以及监管等方面对我国开展证券融资融券交易的可行性进行全面评价。在证券融资融券授信模式的选择上，建议采用过渡性专业化模式。设立证券金融公司，以起到银行信贷市场与证券市场的“防火墙”作用。杨朝军等(2004)从卖空机制的角度进行了国际比较，把卖空机制划分为三类。分散授信模式、统一授信模式和集中竞价模式，认为我国适于采用在证券交易所集合竞价成交的市场化模式，即芬兰模式，集中竞价模式比较适应于现代金融业的发展趋势，其最大优点在于交易成本比较低，交易具有最大的选择性。李昌荣，刘逖(2005)将海外主要卖空机制分为四类，分散授信模式、统一授信模式、集中竞价模式和登记结算公司授信模式。他们认为适宜采取芬兰模式，该模式具有与《证券法》的相关规定不抵触、借券集中交易便于监管、充分利用已有的市场基础条件且便于制度变革、有利于降低交易成本和形成合理价格的优势。

国内关于融资融券制度授信模式的研究主要采取比较研究和规范分析的方法，在对海外的授信模式和运行机制进行分析和借鉴的基础上，根据我国的国情特征比如金融市场的发育程度、金融机构的风险意识和内部控制水平等因素，提出适合于我国的融资融券授信模式选择。在我国证券信用交易模式的选择问题上，已经基本形成一致意见，即应采取证券金融公司主导的集中信用模式作为过渡，专门向券商提供融资融券服务，加强对信用交易的监管与控制。

2融资融券交易对股价波动性的影响

自从证券信用交易引入证券市场后，学者们对信用交易(主要是卖空机制)对证券市场的影响展开了一系列研究。目前西方学者对融券卖空交易与股市稳定的关系上并没有一致的结论。King等(1993)的实验结果表明，卖空机制没有起到稳定价格的作用，卖空机制对价格泡沫的产生没有显著的影响。Senchack和Starks(1993)，Figlewski和Webb(1993)根据股票是否有期权在交易所上市交易，将卖空行为进一步区分并研究卖空交易对股价的影响，结论表明。卖空有期权上市交易的股票对股价下跌的影响较小，并且这些股票的卖空信息大多是不公开的。Conrad(1994)构建了一个“信息公开”与“信息不公开”的卖空交易模型，研究结果表明，在公开意料之外信息的情况下，卖空交易与股价下跌呈正相关关系，但在不公开意料之外信息的情况下，卖空交易对价格下跌的影响更大。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)还研究市价委托与限价委托的卖空交易行为对市场价格的影响，结果发现卖空交易者大多采用市价委托，且市价委托对市场价格下跌的影响较大。Porter、Smith(2000)根据实验结果指出卖空机制不能显著地降低市场的泡沫量以及泡沫的持续时间。另外有些学者和研究机构的研究表明卖空机制在一定程度上起到了稳定股市波动的作用。Woolridge和DickinSOIl(1994)研究卖空交易与股价之间的关系，结果发现融券并不会造成股价下跌，从事融券交易者无法获得超额报酬，但融券交易对市场流动性有正面贡献。1997年JamesJ.Angel以纽约股票交易所的144只股票为研究对象，研究了股价下跌是否与卖空交易相关，得出卖空机制(有配套的管理措施与其相配合，如保证金制度及报升规则等)的存在并非是证券市场波动的根源，它不会加剧市场的波动，反而在一定程度上具备稳定证券市场的功能。AnehadaCharoenrook和HazemDaouk在2003年通过对111个证券市场(23家是发达市场，88家是新兴市场)的研究发现，在允许卖空交易的发达市场国家中，其股票收益总的波动性要比禁止卖空交易的新兴市场国家要低。同时，允许卖空交易的市场发生市场崩溃的可能性并不比禁止卖空交易的市场要高，并且它们之间的可能性差异在统计上是不显著的。ArturoBris，etal(2003)通过检验个股收益率的标准偏差、负收益率极端值的分布频数以及个股和市场收益率的偏度来验证卖空约束是否会稳定市场，结果发现，在允许股票卖空的市场中，收益率的波动性要低得多。负收益率极端值的分布频数要小得多，这也就意味着卖空交易可以起到稳定市场的作用。

国内学者对融资融券交易对股市波动性影响的研究，集中在股市波动性影响因素分析、沪深股市的实证分析、各种交易制度对股市波动性的影响分析、波动性的模型分析，还有部分学者对信用交易与股市的波动性进行了定量研究。李军农和陈彦斌(2004)通过对上海股票市场的实证分析研究了卖空约束对投资效率的影响，发现如果取消卖空约束，在不同的给定期望收益率水平下，投资组合的Sharpe率增长率都高于30％，因而都能够大幅提高投资者的投资效率。徐海涛(2005)选取了29个国家证券市场上具有代表性的市场指数收益率作为整体市场收益的衡量标准。对卖空限制进行实证分析，发现一个市场如果对卖空限制的越严格，其市场收益的波动率也就越高，就是说卖空限制实际上加大了市场的波动程度。廖士光、杨朝军(2004)利用协整检验和Granger因果检验的方法研究了我国台湾股市1998年8月至2004年2月的卖空机制与股票价格之间的关系；实证结果表明，卖空市场机制不会家具证券市场的波动。周春生等(2005)通过拓展的MWZ模型发现当市场中投机者的总禀赋大于O时，即使不允许卖空，价格操纵者依然可以操纵价格来获得利润。如果市场监管者无法杜绝操纵者通过对敲等手段来拉抬股价，则在市场中引入卖空机制反而可以减少股价对基本面的偏离程度，从而在某种程度上限制操纵者操纵价格的空间。李宣洋、赵威(2006)通过对香港市场股价涨跌、波动幅度和成交量的对比分析，可以发现融券卖空机制的引人有利于完善证券市场的价格发现机制，增强证券公司的盈利能力，丰富投资者的投资选择。

3融资融券交易的监管问题

融资融券交易可以创造虚假的供给与需求，从而扩大证券市场的流通量，并促使证券的市场价格与其内在价值相适应。但如果运用不当，容易导致大量交易过度集中在特定的股票上，造成价格暴涨暴跌；或者由于客户保证金问题、股票问题等等，导致其他风险。要使信用交易的功能得以有效发挥，需要设立合理有效的监管体制加以控制。

我国在目前情况下引入融资融券交易机制。主要存在体制风险、法律风险和市场风险三个基本风险，对于市场结构、制度、监管还不成熟的我国证券市场而言，体制风险、法律风险等系统风险是我国开展证券信用交易的最大风险，其次才是市场风险(陈晓舜，2000)。高翔(2007)提出，信用交易的监管工具与手段大致可以分为两类：一是市场手段，包括通过对(初始、维持)保证金比率、现金比率、代用有价证券的代用比率等的调整。以达到调控目的。二是行政手段，在个股出现异常时，对其进行预警甚至管制；在市场出现异常时，限制甚至禁止开展信用交易。

在融资融券交易法律规范上，罗荣华(2007)认为，我国2005年修改的《证券法》只是从法律上允许信用交易的开展，还没有落实信用交易保证金制度、信用额度等基本制度问题，有关法律责任制度的规定过于简单笼统，可操作性不强。

第4篇：基本分析与证券市场的关系范文

当今中国的证券投资学教材,对证券投资的研究对象的阐述较少,国内比较知名作者吴晓裘,赵锡军、李向科等在其主编的证券投资学中都没有对证券投资学的研究对象进行界定和阐述,而一门科学的研究对象、内容和方法,需要在学习中完善,在完善中学习,通过不断地总结和修正,逐步完善这一学科,这一研究对证券投资理论发展和实践都具有十分重要的现实意义。

2 证券投资概述

投资包括直接投资和间接投资两大方面,直接投资是指各个投资主体为在未来获得经济效益或社会效益而进行的实物资产购建活动。如国家、企业、个人出资建造机场、码头、工业厂房和购置生产所用的机械设备等。间接投资是指企业或个人用其积累起来的货币购买股票、债券等有价证券,借以获得收益的经济行为。一切出于谋取预期经济收益为目的而垫付资金或实物的行为都可以看作是投资。

证券投资是指间接投资,即投资主体用其积累起来的货币购买股票、公司债券、公债等有价证券,借以获得收益的经济行为。证券投资属于非实物投资,投资者付出资金,购入的是有价证券,而不是机器、设备、黄金珠宝等实物。证券投资的收益一般包括股息、红利收益、资本收益、债息收益和投机收益。

证券投资是一种特殊的投资活动,与一般意义上的投资相比,具有高收益性、高风险性、期限性和变现性等特点。

3 证券投资与投机

投机起源于古代,早期的投机以赚取地区差价为主要方式,不同区域对不同种类产品生产与需求的差别性,为投机者赚取买卖差价创造了条件。进入商品社会后,投机范围日趋广泛,它已伸展到生产、流通、金融等众多领域。

投机的含义就是把握时机赚取利润。在证券投资学中,投机的基本含义则是:在信息不充分的条件下做出投资决策,试图在证券市场的价格涨落中获利。而这种价格波动带来的获利时机同样赋予所有的社会公众,并未偏向某种特定的人,但事实上只有少数人把握住了这种机会。少数投机者之所以能够成功,不只是他们熟悉市场的习性,具有丰富的经验,准确的预见力和判断力,更主要的是具有承担风险的勇气。承担较大的风险,赚取高额利润就是投机者根本的信条。而对于大多数人来说,并不愿意承担更大的风险,他们往往偏重于通过资金、劳动力等生产要素的投入以图赚取正常利润的投资行为。

证券投资与投机的区别主要表现为对预测收益的估计不同。普通投资者进行证券投资时,较为重视基础价值分析,以此作为投资决策的依据;证券投机者不排斥这些方法,但更重视技术、图像和心理分析。普通投资者除关心证券价格涨落而带来的收益外,还关注股息、红利等日常收益;而证券投机者只关注证券价格涨落带来的利润,而对股息、红利等日常收益不屑一顾。其次是所承担的风险程度不同。投资的收益与风险是成正比的。普通投资者对投资的安全性较为关注,主要购买那些股息和红利乃至价格相对稳定的证券,因而所承担的风险较小;投机者主要购买那些收益高而且极不稳定的证券,因而其所承担的风险较大。投机者既可能获得巨大的收益,也可能遭受巨大的损失。

证券投资与投机并没有本质上的区别,只是在程度上有差别。因此要把投资与投机完全区分开来是很困难的。投资是不成功的投机,投机是成功的投资。

4 证券投资学研究的对象

证券投资学的研究对象是证券市场运行的规律以及遵循其规律进行科学的管理和决策的综合性方法论科学。具体地讲,就是证券投资者如何正确地选择证券投资工具;如何规范地参与证券市场运作;如何科学地进行证券投资决策分析;如何成功地使用证券投资策略与技巧;国家如何对证券投资活动进行规范管理等等。从学科性质上讲,证券投资学具有下列特点:

第一,证券投资是一门综合性方法论科学。

证券投资的综合科学性质主要反映在它以众多学科为基础和它涉及范围的广泛性。证券投资作为金融资产投资,它是整个国民经济运行的重要组成部分。股市是国民经济的晴雨表,因此,资本、利润、利息等慨念是证券投资学研究问题所经常使用的基本范畴。证券市场是金融市场的一项重要组成部分。证券投资学研究的一个重要内容是证券市场运行,证券投资者的投资操作,所以必然涉及到货币供应、市场利率及其变化对证券市场价格以及证券投资者收益的影响。证券投资者进行投资决定购买哪个企业的股票或债券,总要进行调查了解,掌握其经营状况和财务状况,从而做出分析、判断。作这些基础分析必须掌握一定的会计学知识。证券投资学研究问题时,除了进行一些定性分析外,还需要大量地定量分析,证券投资、市场分析、价值分析、技术分析、组合分析等内容都应采用统计、数学模型进行。因此,掌握经济学、金融学、会计学、统计学、数学等方法对证券投资是非常重要的。因此,证券投资学是一门综合性方法论科学。

第二,证券投资是一门应用性科学。

证券投资学虽然也研究一些经济理论问题,但从学科内容的主要组成部分来看,它属于应用性较强的一门科学。证券投资学侧重于对经济事实、现象及经验进行分析和归纳,它所研究的主要内容是证券投资者所需要掌握的具体方法和技巧,即如何选择证券投资工具;如何在证券市场上买卖证券;如何分析各种证券投资价值;如何对发行公司进行财务分析;如何使用各种技术方法分析证券市场的发展变化;如何科学地进行证券投资组合等等,这些都是操作性很强的具体方法和基本技能。从这些内容可

第5篇：基本分析与证券市场的关系范文

关键词：卖空机制 证券价格 研究综述

根据美国证券交易委员会SEC3B-3规则的规定，卖空交易是指投资者出售自己并不拥有的证券的行为，或者投资者用自己的账户以借来的证券完成交割的任何出售行为。卖空机制作为一种资本市场机制，其对证券价格的影响，一直是理论界研究与争论的焦点。真正让卖空机制与证券价格理论研究成为热点的是Miller（1977）年的工作。在前人的基础上，Miller把投资者异质信念因素考虑进来，对卖空限制与证券价格高估等一系列金融现象给出了较为合理的解释。Miller（1977）的工作基本确定后来几十年卖空机制理论研究的框架与方向。一方面，基于经济学的供需分析框架，Miller（1977）认为卖空交易有效地增加了市场上股票的供给量，如果投资的需求曲线是向下方倾斜的，那么卖空交易会导致股票价格的下跌。但是，因此沿着这个方向，近几十年基本没有什么重要成果及进展。直到2010年，Jesse Blocher et al.(2010)沿着Miller(1977)的思路，通过把所有权市场和借券市场统一起来，形成了一个完整的供求分析框架，使我们重新发现经济学供求分析在“…描述资产价格形成和变化的整体影响因素方面却往往具有更大的一般性…”（郑振龙、陈蓉,2005）。研究的另一方向的成果则十分丰富，主要是基于市场微观结构理论和行为金融理论的研究，相当大部分的研究文献是基于对Miller（1977）假说的批评、拓展与完善，其中还包括卖空机制对证券价格波动性（市场稳定性）问题的研究。本文将基本按照这一线索对卖空机制与证券价格关系的相关理论研究成果进行综述，第一部分从经典金融理论过渡到Miller假说，论述这一问题的起源与延展；第二部分综述基于市场微观结构与行为金融理论的研究；第三部分综述基于经济学供求分析框架下的研究；最后为结论与研究展望。

一、从经典金融理论到Miller假说

（一）从经典资产定价理论及前提假设说起

经典的资产定价理论模型（如CAPM）建立在一系列的前提假设基础之上，其中有几个前提假设比较关键。一是理性投资者假设，认为①投资者是风险规避的；②投资者会根据目前所有能获得信息对未来做出预期，在结果发生后又会利用贝叶斯准则对信息进行重新估计；③投资者是充分理性的，不会为问题的陈述方式、呈现表象的改变所迷惑（陆家骝，2004）。二是同质期望或信念假设，认为所有的投资者对于相同资产未来收益的概率分布具有相同的预期或判断。这一假设暗含着两个前提：①所有信息对所有的投资者免费并且同时到达；②所有投资者处理信息的方式相同（张圣平，2002）。三是允许无限制地卖空，即单个投资者可卖空任意数量的任意资产（博迪等，2005）。

但是以上严格的市场假设与现实存在很大的差距。首先看理性投资者假设，这也是现代金融理论主流范式最先引起争议的地方。因为越来越多的心理学实验和调查表明，投资者在对复杂和不确定的结果做出决策时，常常无法符合传统的理性观点，出现诸如过度自信等情形。其次是同质信念假设，众多行为金融学的研究表明具有共同期望的理性投资者假设并不能准确刻画投资者的投资行为。因为同质信念意味着所有的信息在同时都能够被所有投资者以相同的方式理解并接受，这一点在一个现实的环境中是很难达到的。最后是市场完全卖空假设，实际上市场根本不存在完全卖空情形，Stfan Nagel(2005)认为卖空限制来源两方面，一种被他称为间接的卖空限制，股票市场制度上不允许卖空；另一种被称为直接限制，主要由于卖空成本的影响，卖空者首先要支付一定的借券利息从愿意出借证券的投资者处借入，当这种用于出借的证券供给不足的时候，借券成本将变得非常高。基于对经典定价理论假设条件的现实反思，结合对卖空机制对证券价格行为的影响的现象，学者们开始了对卖空机制与证券价格行为关系展开广泛研究。

（二）异质信念条件下的卖空限制与股票价格：Miller假说

Miller(1977)首次研究了异质信念条件下卖空限制对研究证券价格的影响。他采用了传统微观经济学中分析效用水平的供求均衡分析方法，研究发现由于卖空限制，导致证券价格出现高估偏误。出现这种高估偏误有两个前提条件：一是投资者信念异质；二是市场上禁止卖空或限制卖空。Miller假说为价值溢价、IPO长期弱势以及封闭式基金折价现象提供了新的解释思路。

后来大量学者用对Miller(1977)假说进行了实证检验。虽然有少数不支持的研究证据（如Lamba & Ariff (2006)等），但绝大多数的实证检验支持了Miller的这一假说。从他们所使用的检验方法分类，一是直接检验，通过研究不同股票在放松卖空限制前后价格或者收益的变化,来检验限制卖空对股票价格的影响（如Aitken et al., 1998；Chang et al., 2007；Boehmer, Jones & Zhang, 2009；Gagnon & Witmer, 2009；等）；另一种是间接检验，通过选用不同变量衡量限制卖空的程度，建立计量模型检验卖空限制程度与股票价格的关系（如Figlewski, 1981；Asquith et al., 2005；Cohen et al., 2007；等）。

二、基于市场微观结构与行为金融理论的研究

Miller（1977）关于卖空限制导致证券价格被高估的假说揭开了以后几十年有关卖空机制对股票价格的影响讨论的帷幕。

（一）对Miller假说的批判

第一个对Miller（1977）假说提出质疑的是Jarrow(1980)。他认为，由于证券的市场总需求是上升还是下降是不确定的，相应价格的变化方向也就不确定。其次，由于Miller(1977)采用的是传统微观经济学中分析确定性效用水平的供求均衡分析方法，而非现代金融理论中的均值――方差分析法，因而不能将投资者对风险的态度纳入分析范畴，无法准确刻画风险厌恶的投资者占多数的股票市场的价格发现机制。基于此，他发现在限制卖空条件下，股票价格既可能上涨也可能下跌。因为股票价格变化只受经济因素和投资者对未来价格变化的预期影响，而不受限制卖空影响。虽然他提到，如果投资者普遍认为未来价格会上涨，则限制卖空会让价格涨得更快，但并不是限制卖空导致股票价格被高估。Diamond & Verrecchia (1987)（下称D-V模型）也建模检验了卖空限制对价格的影响，发现在理性市场中股票价格被高估的情况不可能出现。Lamba & Ariff (2006)研究1996-1997年马来西亚市场取消卖空限制对股票价格的影响，发现取消卖空限制会让股票价格上涨，从而实证支持了对Miller假说的评批。

（二）对Miller假说的拓展：模型化与动态化

由于Miller（1977）所做的论述是描述性的，于是许多学者尝试在不同的均衡分析框架下对他的观点做进一步的建模论证。国内的张维、张永杰(2006)推导出了一个基于异质信念的风险资产价格均衡模型，证明资产价格的高估程度依赖于乐观者和悲观者的比例，从理论模型上证明了Miller假说。Gallmeyer & Hollifield(2008)从动态的角度在Miller(1977)与Jarrow(1980)的基础上对该问题进行了进一步的建模拓展。另一方面，Miller（1977）提供的只是一个静态分析框架。而实际上，异质信念形成机制本身是一个动态过程，于是在Miller的基础上，人们进一步从动态的角度深化这一领域的研究。

1、D-V模型。虽然D-V模型在一定程度上对Miller假说提出了批判，但是同时也是对Miller假说的进一步扩展。他们发现在限制卖空条件下，一些比较看空的信息指令被挤出市场，价格对私人信息的调整需要较长时间。相对未公开的利好消息，价格对未公开的利空消息的调整速度似乎更慢。于是当私人信息被公开后，限制卖空的证券有较大的价格反应，从而出现证券收益分布的负偏现象。与Miller假说不同的是，D-V模型引入了一类风险中性的市场参与者，并且假定他们对经济环境有完全认识并能在短期内能实现贝叶斯更新。由于这个假定与现实情况存在一定的差距，因此大多数学者仍然认同Miller所提出的价格高估问题，而对D-V模型比较认同的主要在于信息效率方面。

2、Hong & Stein模型。Hong & Stein（2003）对D-V模型做了进一步发展，通过模型推导他们发现当投资者信念异质性程度较高时，悲观的市场参与者由于受制于卖空限制，因此他们意见没有在证券价格中得到体现，价格更多的体现了乐观投资者预期，当某个时期乐观者接受到了部分悲观的信息，证券价格就开始下跌。如果此时前期退出的悲观投资者逢低进入，则价格趋于稳定。但是如果悲观投资者没有进入，那么价格会进一步下跌。Hong & Stein认为在证券交易量放大后，存在较大的概率出现收益分布的负偏现象，同时也揭示了市场崩溃的部分机理。D-V模型和Hong & Stein模型主要研究价格对私人信息的吸收问题，在他们基础之上，Xu(2007)考虑了证券价格对公开信息的吸收问题，通过研究当期证券价格偏度与当期信息以及滞后期信息之间的关系，发现证券的均衡价格与公开信息之间存在某种凸函数关系。

3、行为金融研究的介入。由于行为金融的发展，许多学者进一步对导致有限注意、先验异质性的原因进行行为和心理层面的解构，并且开始把这些因素纳入卖空限制对股票价格影响的分析框架进行研究。Harrison & Kreps (1978) 认为投资者存在“博傻”的心理，通过建立模型，用所谓的再售期权理论解释了卖空限制条件下投机泡沫的产生。陈国进、张贻军、王景（2009）按照这一思路对中国股市的泡沫因素进行了分析。Scheinkman & Xiong（2003）考虑投资者的过度自信因素，建模推导在股票市场产生泡沫时股票价格、交易量和挥发性的关系, 认为限制卖空让投资者无视股票的基本价值,只是期望未来有人以更高价格购买自己手中的股票, 从而让股票不断转手, 价格累积升高形成泡沫,增大发生金融危机的概率。

（三）允许卖空与证券价格波动

虽然早在17世纪前期卖空机制出现以后，就有关于卖空交易与证券价格波动（市场稳定）关系的争论。最早Allen & Gale(1991)通过建立非完全市场一般均衡模型研究发现，在完全限制卖空的情况下，市场是完全竞争的和均衡的。但是在允许卖空的情况下，市场是不完全竞争的。因此，他认为允许卖空会影响经济稳定，也意味着允许卖空会影响到证券市场稳定。有大量的实证研究支持了这一观点，如Ofek & Richardson (2003)，Chang et al.(2007)等。但是，另外一些研究基于Hong & stein模型的思路，实证发现允许卖空能够让信息及时在价格中得到反映，反而卖空限制可能导致市场的崩溃（如Scheinkman & Xiong(2003)）。在2008年金融危机发生后，理论界又掀起了一场卖空机制与市场稳定性的大讨论，如Lecce, Lepone & Segara (2008)等研究发现卖空将导致超额波动率。但是，Curtis & Fargher(2008)针对金融危机中人们对卖空破坏市场稳定的观点，通过细致地实证分析发现，卖空并不会破坏市场稳定，相反会增进市场效率。

三、基于经济学供求分析框架下的研究

相对于对市场微观层面的考察，一些研究者试图从市场宏观供求层面对这个问题进行分析。其实，Miller（1977）在研究卖空限制、异质信念对股票价格影响的同时，已经从供求关系对卖空机制与股票价格的关系进行了简单的论述。他认为卖空交易有效地增加了市场上股票的供给量，如果投资的需求曲线是向下方倾斜的，那么卖空交易会导致股票价格的下降。

Harlan D. Platt(2004)认为投资者的卖空需求由贪心与恐惧两种情绪所驱动，提出了市场卖空需求的“右凹”形需求曲线假设，并对其进行了实证检验。廖士光、杨朝军(2006)则把股票交易分为三种：常规性买入、常规性卖出以及卖空。常规性的证券买入行为会形成证券的需求，供求力量的相对变动最终影响和决定证券的价格。Jesse Blocher et al.(2010)考虑了借券市场对股票价格影响，建立模型把所有权市场和借券市场统一起来，形成了一个完整的供求分析框架，重点研究卖空机制如何影响信息进入股票价格以及是如何决定这些价格③水平。结果发现：①如果借券价格(或费率）不为零，则裸卖空的引进将使证券价格下降，限制卖空将导致证券价格上升。而如果借券价格(或利息）为零，裸卖空的引进不会改变证券价格，限制卖空仍然会使证券价格上升。②投资者的异质信念只有在借券市场很难借到证券时才会使证券价格上升，如果借券市场能够免费借到证券，则投资者的异质信念与证券价格的高估不存在相关关系。

四、小结与简评

通过对近几十年有关卖空机制与证券价格关系的理论研究文献梳理，我们发现这个领域大致也是沿着现代金融发展思路在不断深化与拓展。从研究的内容与主题看，一是从卖空机制与证券价格关系的静态角度，重点考察卖空限制与证券价格高估的关系问题；二是从卖空机制与证券价格关系的动态角度，重点考察卖空机制对证券价格波动性（市场稳定性）的影响。大量文献对此进行了研究论述，但是关于允许卖空是否会放大证券价格波动，影响市场稳定，无论是理论界还是实务界均没有达成一致性意见。

从研究的范式与方法看，研究者在继续基于市场微观结构与行为金融理论深化研究的同时，越来越多的学者发现，把借券市场纳入研究框架，以及从市场宏观层面进行考察可以一定程上拓展和加深我们对这个研究领域相关问题的认识。Jesse Blocher et al.（2010）的研究工作也从方法论角度进一步提示我们，为了更好的研究、认识和实践驾驭卖空机制，我们既要对市场的微观层面进行考察，同时也应从市场宏观层面进行把握。因此，研究方法上的微观与宏观层面的有机结合，或将是该领域研究的未来一个可取的方向。

参考文献：

[1]Miller, Edward M. Risk, uncertainty, and divergence of opinion[J].Journal of Finance, 1977,32(4):1151-1168.

[2] Stefan Nagel. Short sales, institutional investors and the cross-section of stock returns[J]. Journal of Financial Economics, 2005,78(2):277-309.

[3] Jarrow, Robert A.Heterogeneous expectations, restrictions on short sales, and equilibrium asset prices[J]. Journal of Finance, 1980,35(5): 1105-13.

[4]Hong, H.& J. Stein.Differences of opinion,short-sales constraints and market crashes[J].The Review of Financial Studies，2003,16(2)：487-525

[5] Diamond, Douglas W.,and Verrecchia,Robert E.. Constraints on short-selling and asset price adjustment to private information[J].Journal of Financial Economics,1987,18(2):277-311.

[6]Scheinkman, Jose A.,and Wei Xiong. Overconfidence and speculative bubbles[J].Journal of Political Economy,2003,111(6):1183-1219.

[7]Allen, Franklin,and Douglas Gale.Arbitrage, short sales, and financial innovation[J]. Econometrica, 1991,59(4):1041-1068.

第6篇：基本分析与证券市场的关系范文

【关键词】证券市场 超预期 市场理论 研究路径

我国证券市场起步较晚，1990和1991年，上海证券交易所和深证证券交易所相继建立，开始了我国证券市场交易的历程。1996年以前，内幕信息盛行，许多机构及其个人靠着内幕信息以及操纵股价获取大量利润，有名的如德隆系的唐万新，“万国教父”管金生等，他们的发家史充斥着资本市场的血腥与无情。随着市场的日益发展和完善，市场变得越来越有效，量化分析也开始兴起，机构开始招收大量做量化研究的人员来参与分析市场，以此展开交易获取利润。到了2000年左右，基本面研究开始盛行，特别是对于各行各业的分析与深入研究成了主流，如医药行业，钢铁行业，煤炭行业，等等。于是，各大金融机构又开始招收大批理工类的学生来做行业研究。到了2003年，QFII进入中国，开始在我国资本市场进行投资。QFII的进入带来了大量西方先进的研究方法，与中国特色相互补充，形成了一种特有的在中国证券市场研究的方法理论体系。在2003-2005年，我国证券研究体系逐渐成熟，出现了大量研究中国资本市场的著作及其分析师。同时，金融工程和量化分析的流行，也开启了中国证券市场研究的新思路和新局面。

证券研究的知识体系要以金融为核心，同时需要具备经济学、管理学、会计学的基础。同时具备一定的金融思维和逻辑，还要关注经济的基本面，及其大众对未来基本面的预期。金融学注重策略研究，重点研究主观世界，而经济学注重宏观研究，重点研究客观世界。

在证券市场中，对证券分析研究最重要的两大理论是，有效市场理论和DDM模型理论。对于证券分析，构建模型很重要，利用模型进行实证检验分析，得出的结论比理论叙述要更有说服力，也更有可靠的依据。因此，作为研究员，必须要具备建模的能力，要学会利用模型分析问题解决问题。利用模型工具作为判断的依据，同时加强对于市场发展长期趋势的判断，养成利用模型的习惯，培养自己构造模型的逻辑思维能力，这样在证券研究方面才能提高自己的分析和理解能力。

对于一个合格的分析师或者证券行业的工作者，最重要的能力有三个方面。

一是全面的知识结构。要有全面的知识层次和丰富的知识面，要有扎实的英语功底，口语要流利，要能轻松读懂国外第一手的研究资料。经济学、管理学、会计学、金融学的知识要扎实，这是在金融行业工作最基本的知识，基于这些知识才能顺利开展业务，才能不至于犯下简单的错误，才能更加精确和稳健地处理事务，利用所学知识才能更好地进行研究发现投资机会。要了解法律和行业知识，在遵守法律的基础上正确地开展工作。学好计算机，能熟练运用基本的办公软件，能熟练地使用编程工具，在做计算机模拟分析和量化研究时才能发挥自己的优势。

二是公关能力，在对行业或者企业进行实地考察和调研时，要有很强的文字表达能力，能合理和充分推荐优秀的公司，同时在路演和承销上市公司股票时，要有良好的语言表达能力，能顺利帮助企业推销股票，帮助企业实现上市，也帮助投资者获得收益。工作中，也要认真踏实，勤勉刻苦。具备良好的价值观，顺应社会主流的道德和价值观念，在生活中能丰富自己的人生。与同事和上级相处也需要良好的性格，温和、谦恭、努力、开朗等，让自己能在企业里与他人和谐相处，共同进步。

总之，要成为一个合格的证券分析师，还要具备以下几个条件。

第一个条件：具有宏观经济理论知识，懂得并有效收集处理与金融市场尤其是证券分析市场相关的利率、汇率、通货膨胀率、就业率、GDP增长率、财政收入和国际收支状况、国民经济综合景气指数、居民消费物价指数（CPI）、社会商品零售价格指数、各个行业生产资料价格指数、各种消费信息指数以及市场预测心理状况等信息，从而作出现在或未来一段时间内，经济运行趋势或方式的科学合理的分析和判断;根据经济运行态势，探讨管理层可能推出的财政货币调控政策，或是对单个行业具有指导性的措施;分析它们会对证券分析市场趋势产生什么作用，其力度大小、大概提前或者滞后多长时间，力求把握证券分析市场演绎趋势或波段，尽量避免犯方向性错误而误导投资者。也就是说既要懂经济金融，又了解证券分析市场。第二个条件：具有投资学知识，善于对实体经济投资项目进行调查研究、考察筛选和论证，能够在上市公司公布的众多投资项目中，挑选出成功概率大、投资周期短、利润最大化、风险尽量小的项目，从而引导投资者理性投资。从业者最好有在银行或者信托公司和其他投资公司工作的经历。

第三个条件：具有会计学、审计学和法律知识，能对年度报告、中期报告、招股说明书中的财务指标和数据，进行多方面的对比分析，有识别“数字游戏”和剖析其水分大小的能力，不被虚假财务报表所迷惑。了解我国控制金融风险和证券发行、承销交易的有关法律体系，熟悉证券分析市场法律制度基本框架。

第四个条件：通晓证券分析市场有关技术分析的理论和知识，具有较强的综合技术分析能力，并能在此基础上，依据我国现阶段证券市场运行特点有所创新，形成一套独特而有效的证券分析市场技术分析方法。与此同时，还要有广交朋友的能力，增加高质量信息渠道。

第五个条件：经历过几次股市牛熊交替运行的洗礼，积累了第一手丰富的、有价值的实践经验，心理综合素质较高，对证券分析市场有悟性，很敏锐，能够始终保持冷静而清晰头脑，养成独立思考的习惯。除此之外，还要有做客户心理医生的能力，能帮助客户克服心理障碍，稳定心态。

参考文献：

[1]姜继娇.股票市场情绪的关键影响因素.

第7篇：基本分析与证券市场的关系范文

关键词： 证券市场；波动溢出；时变Copula模型

中图分类号： F830.91 文献标识码： A 文章编号：1003-7217(2011)06-0048-05

一、引 言

伴随着中国金融对外开放力度的加大，中国证券市场与国际证券市场之间的资金流动与信息传播不断加强，波动溢出特征愈来愈明显。对中国证券市场与国际证券市场间的波动溢出进行研究显得尤为迫切。

Copula函数在不要求具有相同边缘分布形式的情况下，可以将金融市场随机变量的边缘分布与联合分布连接起来构造灵活实用的多元分布，并且由此导出相关性测度。因此近年来有学者提出运用Copula模型对金融市场间的波动溢出进行研究。Wen和Liu利用Copula模型对随机变量间的相关性进行测度，证明Copula模型能较好地描述随机变量间的相关性［1］。Zhang和Paya的研究结果则表明Copula模型可以较好捕捉各证券市场之间的尾部相关性［2］。但是目前将Copula模型应用于证券市场间波动溢出分析的文献多为静态研究，很少有文献对证券市场间波动的尾部相关性进行研究。同时，在运用Copula模型对波动溢出问题进行研究时，多是对波动溢出大小进行研究，很少考虑波动溢出的方向，而波动溢出是一个矢量概念，既包括方向也包括大小。因而本文结合Granger因果检验，将时变二元Copula模型引入到证券市场波动溢出研究，不仅能分析证券市场波动溢出的方向，还能描述证券市场间波动溢出的时变性，同时也能捕捉到波动溢出的尾部结构。

二、证券市场波动溢出的Copula模型选取

本文主要运用两种时变相关二元Copula模型对证券市场间波动溢出进行分析。

(一) 时变相关二元正态Copula模型

时变相关二元正态Copula模型能够较好的描述证券市场之间在正常情况下的时变相关特性。分布函数为［3］：

Cu,v;ρ=∫Φ－1(u)－

SymboleB@ ∫Φ－1(v)－

SymboleB@ 12π1－ρ2

exp －(r2+s2－2ρrs)2(1－ρ2)drds(1)

其中，Φ－1(•)表示标准正态分布函数的逆函数；ρ∈(－1,1)，表示相关参数；u,v分别表示经过概率积分变换后得到的两个证券市场波动序列。

为了描述两个证券市场波动序列之间随外部环境变化而变化的时变相关性，本文采用如下时变相关参数演进方程：

ρt=Λωρ+βρρt-1+αρ×

1q∑qi=1Φ-1(ut-iΦ-1(νt-i)(2)

其中函数Λ(x)=1－e－x1+e－x，该函数的引入能保证相关参数ρt始终处于(－1,1)区间之内。

(二) 时变相关二元SJC Copula模型

时变相关二元SJC Copula模型的分布函数为［4］：

CSJCu,v;τUt,τLt=0.5(CJC(u,v;τUt,τLt)+

CSJC(1－u,1－v;τUt,τLt)+u+v－1)(3)

其中，τL和τU分别为估计的两个证券市场波动序列的上尾相关性系数和下尾相关性系数。当τU=τL，连接函数为尾部对称。

由于证券市场处于一个不断变化波动的环境之中，这将导致证券市场波动序列之间的尾部相关性也会随着时间而发生不断的变化。为了更好地描述这种特征，本文运用ARMA(1,10)的过程来描述SJC Copula 模型的上尾和下尾相关关系：

τUt=ΛωU+βUτUt－1+αU•110∑10j=1ut－j－uv－j(4)

τLt=ΛωL+βLτLt－1+αL•110∑10j=1ut－j－uv－j(5)

其中，函数Λ(•)为Logistic转换函数，Λ(x)=(1+e－x)－1，这个函数的应用能够确保证券市场波动序列之间的条件上尾相关系数和条件下尾相关系数在任意时刻都处于(0,1)区间；βUτUt－1与βLτLt－1分别为上尾相关系数与下尾相关系数的自回归项；110∑10j=1ut－j－uv－j为外生变量。本文选用滞后10阶经过概率积分转换后的波动序列差的绝对值的均值作为外生变量，这样SJC Copula模型就具有了时变特征。

三、证券市场波动溢出的实证研究

以下将运用时变相关二元Copula模型分别研究金融安全期与金融危机期的中国与美国证券市场之间的波动溢出效应。

（一）样本选择与数据来源

本文主要考察中国证券市场与美国证券市场之间的波动溢出效应。选取标准普尔500指数作为美国证券市场的代表指数。选取上证综合指数反映中国证券市场的波动。

本文把2003年5月26日QFII获批作为样本开始期，以2007年7月10日穆迪、标准普尔宣布次级债降级为界限将样本期划分为两段。其中2003年5月27日~2007年7月9日为金融安全样本时期，2007年7月10日~2010年6月30日为金融危机样本时期。由于中国证券市场与美国证券市场因节假日而休市的日期有所不同，故在对节假日的处理上本文依据Hamao的做法，对于任一市场休市，而其他证券市场没有休市的情况给予删除当日记录的方式来处理［5］。整理后每个证券市场最终得到1627个样本数据。其中，金融安全期共包含941个样本数据，金融危机期共包含686个样本数据。由于不同证券市场指数的基数不同，需要将证券市场指数转换为日收益率，本文采用对数差分计算证券市场收益率。分别用RSSEC与RS&P代表中国和美国证券市场的收益率序列。本文所使用的证券市场收盘价来自上海证券交易所(省略/)和雅虎财经( 省略/)。

（二）金融安全期证券市场间的波动溢出研究

1. 波动度量的结果及分析。

通过ARCH LM检验，发现金融安全期中国与美国证券市场收益率残差平方序列中均存在ARCH效应，而GARCH(1,1)模型可以较好的消除残差序列中的条件异方差性。因此，将分别运用GARCH(1,1)-normal、GARCH(1,1)-t和GARCH(1,1)-GED模型来对证券市场收益率序列的波动进行度量。

研究发现，对于中国证券市场而言，GARCH(1,1)-normal与GARCH(1,1)-t模型中，各参数中除了μ外均为统计显著，而GARCH(1,1)-GED模型中μ和参数均为统计不显著，因此首先排除GARCH(1,1)-GED模型。在GARCH(1,1)-t模型中，α+β=0.996691，接近于1，参数ν显著，说明外来冲击对中国证券市场收益率具有较持久的影响，即证券市场波动具有长记忆性，并且具有显著的厚尾特征。此外，与GARCH(1,1)-normal模型相比，GARCH(1,1)-t模型具有更大的极大似然值，因此，选取GARCH(1,1)-t模型作为金融安全期中国证券市场的波动度量模型。

通过比较分析，选取GARCH(1,1)-normal模型作为金融安全期美国证券市场的波动度量模型。其中，α+β=0.931855，说明外来冲击对美国证券市场的影响比外来冲击对中国证券市场影响的持续时间短，这在一定程度上反映了美国证券市场比中国证券市场更为完善和成熟，能在更短的时间内吸收和处理外来冲击的影响。

2. 金融安全期的证券市场波动溢出分析。

通过Granger因果检验发现，美国证券市场的波动是中国证券市场波动的Granger原因，中国证券市场波动并不是美国证券波动的Granger原因。即在金融安全期，美国证券市场对中国证券市场存在波动溢出。

(1)基于时变二元正态Copula模型的估计结果及分析。

从图1可以发现，金融安全期美国证券市场对中国证券市场的波动溢出系数常值为0.0746，说明美国证券市场对中国证券市场的波动溢出强度较小。但是从长期来看，随着中国金融对外开放力度的加大，中美两国在经济、政治、文化等各方面交流的深入，美国证券市场对中国证券市场波动溢出的强度有加大的趋势。在2007年3月中旬到4月上旬这个时间段，美国证券市场对中国证券市场的波动溢出强度急剧上升。这主要是由于2007 年3 月13 日，美国第二大次级抵押贷款机构――新世纪金融公司，因濒临破产，被纽约证券交易所停牌，标志着次贷危机的正式爆发，造成美国证券市场指数急剧暴跌。外部投资预期的恶化，一定程度上影响了投资者对中国证券市场的投资预期，造成了中国证券市场的波动，因而两个证券市场间的波动溢出在这个时间段有显著提高。然而，由于中国证券市场在这个时间段总体上仍然处于牛市行情中，所以短期的剧烈波动以后又回复平稳发展趋势，因而美国证券市场对中国证券市场的波动溢出强度有所回落。

(2)基于时变二元SJC Copula模型的估计结果及分析。

金融安全期美国证券市场对中国证券市场波动溢出的尾部特征如图2、图3所示。通过matlab计算得到的金融安全期美国证券市场对中国证券市场波动溢出的上尾强度为0.0718、下尾强度为0.0843。对图2分析发现在金融安全期，因美国证券市场暴涨引起的波动对中国证券市场的波动溢出强度基本保持在一个比较稳定的状态，且总体上呈现上升趋势。对图3分析可以发现，因美国证券证券市场暴跌引起的波动对中国证券市场波动溢出强度在2007年3月份左右急剧上升，这主要是由于2007 年3 月13 日次贷危机正式爆发造成了美国证券市场指数暴跌，而美国证券市场的暴跌在较大程度上引起了中国证券市场投资者的恐慌，因此在这个时间段美国证券市场暴跌引起的波动对中国证券市场存在较大的波动溢出。

（三）金融危机期证券市场间的波动溢出研究

1. 金融危机期证券市场波动的度量。

通过比较分析，选取GARCH(1,1)-normal模型作为金融危机期中国证券市场的波动度量模型。其中， α+β=0.987281接近于1，说明外来冲击对中国证券市场指数收益率具有较持久的影响；与金融安全期的值相比该值有所下降，说明经过一段时间的发展，伴随着中国金融经济体制的不断完善，中国证券市场更加规范和成熟，吸收和消化外来冲击的能力得到进一步增强。

选取基于GARCH(1,1)-t模型作为金融危机期美国证券市场的波动度量模型。其中α+β=0.9929，与金融安全期的值相比，该值有所上升，说明此次起源于美国次贷危机的金融危机对美国证券市场造成了持久的影响，该影响在一定时期内将长期存在。此外，通过与中国证券市场相比可以发现，中国证券市场的值小于美国证券市场的值，说明此次金融危机对美国证券市场的影响更为深远，美国证券市场需要更长的时间来消化和吸收此次金融危机带来的负面影响。

2. 金融危机期基于Copula模型的证券市场波动溢出分析。

通过Granger因果检验发现，美国证券市场对中国证券市场存在波动溢出，这说明在全球金融危机的影响下，美国证券市场的波动会以较快的速度溢出到中国证券市场。

(1)基于时变二元正态Copula模型估计结果及分析。

金融危机期美国证券市场对中国证券市场的波动溢出强度常值为0.2051。具体对图4分析可以发现，在2008年9月上旬至2008年10月上旬这一时间段，美国证券市场对中国证券市场的波动溢出强度有所降低。这主要是由于在这一时间段美国标准普尔指数经历了自20世纪30年代经济危机以来的最差表现，指数呈现暴跌趋势，而中国证券市场的上证指数在这一时间段主要呈现震荡下行趋势，但是下跌的幅度不大。然而自2008年10月中旬开始，美国证券市场波动对中国证券市场的波动溢出强度开始增大，并保持在0.34左右。这主要是由于在这个时间段，金融危机的影响全面显现出来，美国证券市场波动通过贸易渠道、金融市场渠道以及心理预期机制传导到中国证券市场，造成了中国证券市场的较大波动［6］。

(2) 基于时变二元SJC Copula模型的估计结果及分析。金融危机期美国证券市场对中国证券市场波动溢出的尾部特征如图5和图6所示。对图5和图6分析发现，金融危机期美国证券市场对中国证券市场波动溢出的上尾强度为0.0430、下尾强度为0.1901。下尾强度大于上尾强度，其中波动溢出下尾强度表现出明显的时变特征，最高超过了0.8，意味着当美国证券市场出现由暴跌引起的波动时，极易引起中国证券市场波动。这说明金融危机的爆发极大地增强了证券市场之间波动溢出效应，并且因证券市场暴跌引起的波动溢出强度要大于因证券市场暴涨引起的波动溢出强度。随着此次次贷危机演变为全球金融危机，其破坏性的影响逐渐显现，因证券市场暴跌引起的波动更容易溢出到中国证券市场。

（四）金融安全期与金融危机期证券市场间波动溢出对比分析

通过时变二元正态Copula模型就美国证券市场对中国证券市场的波动溢出分析发现，在金融安全期与金融危机期美国证券市场对中国证券市场波动溢出系数常值分别为0.0746与0.2051，说明在金融危机期美国证券市场对中国证券市场的波动溢出强度提高了175%。通过时变二元SJC Copula模型就美国证券市场对中国证券市场波动溢出的尾部结构分析发现，金融危机期的上尾强度及下尾强度与金融安全期相比也都有显著提高，并且下尾强度要大于上尾强度。这说明金融危机时期，美国证券市场对中国证券市场的波动溢出有较大幅度的提高，当美国证券市场出现由暴跌引起的波动时，极易引起中国证券市场暴跌造成的大幅波动。

首先，这是因为此次全球金融危机起源于美国次贷危机。在美国本土，受金融危机的影响，美国证券市场指数呈暴跌趋势，标准普尔500指数下降到20世纪30年代经济危机时期的水平，证券市场整体呈现剧烈波动的态势。其次，美国证券市场在国际证券市场上处于主导地位，跨国投资者会根据美国证券市场的表现重新形成对全球证券市场的投资预期。次贷危机影响下，跨国投资者普遍表现出悲观情绪。随着此次次贷危机演变为全球金融危机，其破坏性的影响逐渐显现，由于中国证券市场已经逐渐开始融入全球金融体系之中，跨国投资者的这种悲观情绪也会从中国证券市场的表现上得以反映。因而美国证券市场暴跌引起的波动更容易溢出到中国证券市场，造成美国证券市场对中国证券市场波动溢出的增强。最后，次贷危机爆发以后，美国政府为了刺激经济增长出台了总额为7870亿元的救市政策。这些政策会带来两方面后果，一方面该经济刺激方案中包含大量购买美国国货的贸易保护措施，将会掀起新一轮的贸易保护战，最终将加剧国际金融危机；另一方面将会直接导致美元贬值，而中国持有大量的美元资产，如果美元贬值，将引起中国外汇资产的大幅缩水，影响中国经济的发展，最终将引起作为国民经济晴雨表的证券市场动荡。同时由于中国仍然是出口导向型经济为主，美元的贬值将降低中国产品出口竞争力，因而会引起相关行业恶化，进而引起证券市场的波动。

四、结 论

以上在分析证券市场波动溢出形成机理的基础上，利用Granger因果检验以及时变相关二元Copula模型对金融安全期与金融危机期中国证券市场与国际证券市场的波动溢出进行了实证研究。发现金融安全期美国证券市场对中国证券市场的波动溢出较小；金融危机期美国证券市场对中国证券市场的波动溢出较金融安全期而言有所增强。这是由于当美国的次贷危机演变成全球金融危机以后，美国证券市场波动通过贸易渠道、金融市场渠道以及心理预期机制传导到中国证券市场，造成了对中国证券市场波动溢出的加强。

参考文献：

［1］Wen F G., Liu Z F. A copula-based correlation measure and its application in Chinese stock market［J］. International Journal of Information Technology and Decision Making, 2009, 8(4): 787-801.

［2］Zhang S H, Paya I, Peel D A. Linkages between Shanghai and Hong Kong stock indices［J］. Applied Financial Economics, 2009, 23(11): 1847-1857.

［3］Bouyé E, Durrleman V, Nikeghbali A, et al. Copula: an open field for risk management［R］. City University Business School Working Paper series with No. wp01-01, 2001.

［4］Patton A. Modeling asymmetric exchange rate dependence［J］. International economic review, 2006, 47(2): 527-556.

［5］Hamao Y, Masulis R W, Ng V. Correlations in price changes and volatility across international stock markets［J］. Review of Financial Studies, 1990, 3(2): 281-307.

［6］曾志坚，陈川，龙端.证券市场危机预警研究［J］.湖南大学学报(社科版),2011,(5):59-63.

A Study on the Effect of Financial Crisis on Volatility Spillover between Securities Markets

ZENG Zhijian, XU Di, ZUO Nan

(College of Business Administration, Hunan University, Changsha 410082,China)

Abstract：Volatilities in different securities markets demonstrate the characteristcs of time varying, nonsymmetrical as well as nonlinear related, especially under some extreme circumstances, there are always some kinds of tail correlations among different securities markets. The volatility spillover among different securities markets is examined with time varying copula model in the context of subprime crisis. The empirical results show there is volatility spillover from the U.S. securities market to China's mainland securities market, at the same time, this volatility spillover is greatly strengthened during the financial crisis period.

Key words：Securities market; Volatility spillover; Copula model

收稿日期： 2011-09-20

第8篇：基本分析与证券市场的关系范文

证券市场是经济发展到一定阶段的产物。考虑到选择“经济周期与证券市场关系”为研究对象,旨在研究我国证券市场与宏观经济的关系是怎样的?是否包含因果关系?如果存在着因果关系,那么可能的因果关系的方向又是怎么样的呢?以此来判断我国证券市场与我国宏观经济增长之间互相推动效应的强弱,揭示证券市场对我国经济发展和改革的作用,客观地认识证券市场在我国国民经济中的地位,从而为我国进一步实现资本市场改革与推动资本市场建设提供方向性参考依据,同时也为我国经济的发展进行正确的政策选择打下一定的基础。

二、国内外研究现状

国外研究普遍认为,证券市场发展对经济增长起着积极的作用,认为证券市场和经济增长之间存在着很强的正相关关系。比如:Eve Lijeblom and Marianae采用VAR方法研究了证券市场价格波动与经济波动的关系,结果表明二者存在显著的相关性。

而关于我国证券市场和国民经济的关系,国内学者在这方面的研究结论存在较大分歧 。例如,陈朝阳,胡乐群,万鹤群从宏观经济的角度出发定性分析了国民生产总值、物价、利率和汇率等因素对证券市场的影响,再通过宏观经济一致合成指数与上证指数和深证指数的相关性分析,得出了我国证券市场与宏观经济高度相关的结论。

三、基于G M D H方法对证券市场与我国国民经济的相关性研究

(一)GMDH自回归算法原理

GMDH算法就是建立在“遗传―变异―选择―进化”的进化论原理基础上。它从参考函数的初始模型集合出发,按照一定的法则进行组合,生成新的中间待选模型(遗传,变异),再经过筛选(选择),重复这样一个遗传,变异,选择和进化的过程,使中间候选模型的复杂度不断增加,直至得到一个最优复杂度模型。

(二)变量选取

旨在检验我国证券市场与宏观经济的相互影响关系。在这里我们为了方便分析,我们选择上证综合指数作为研究对象。在宏观经济方面,选取反映我国国民经济的综合性指标国内生产总值;反映通货膨胀状况的居民消费价格指数;反映货币政策的货币供应量;反映对外贸易水平的进出口总额;反映财政政策的财政收入和财政支出。上述指标数据均采用年度数据,样本区间为1991年到2008 年,共18组数据。本文所有数据处理均使用Eviews3.1软件。为消除异方差的影响,各序列取自然对数。

(三)建立GMDH模型

利用上一节中的指标和数据来构建GMDH模型。我们以1991―2005年的年度数据作为模型训练集,以2006―2008年的年度数据作为预测结果检验集。

应用Knowledge miner软件建立GMDH输入输出模型,可得到下面模型结果:

下面运用已建立的模型来预测2006―2008年的上证综合指数。预测结果及其误差见表1。

由预测误差可以看出这个模型具有很好的拟合效果,具有很大的正确性。由以上具体模型分析还可以看出国内生产总值滞后二期,广义货币供应量滞后一期,进出口总额滞后三期,财政收入滞后一期和财政支出对上证综合指数都会产生影响。由模型中各指标的数据可知,国内生产总值,进出口总额,财政收入和财政支出对上证综合指数影响比较大。

(四)分析结果

第9篇：基本分析与证券市场的关系范文

    一、知识考古学及证券分析师话语分析的相关研究现状

    “知识考古学”是福柯在其学术研究生涯中对“话语”进行分析时采用的一种基本模式。所谓“知识考古学”,就是一种应用“考古学”的意识和方法来对“知识”或“观念”的构成(前提、条件、机制)与演变过程进行考察和分析的方法。按照福柯在《词与物———人文科学考古学》一书中的说法,“知识考古学”的主要目的是“旨在重新发现在何种基础上,知识和理论才是可能的;知识在哪个秩序空间内被构建起来;在何种历史先天性基础上,在何种确实性要素中,观念得以呈现,科学得以确立,经验得以在哲学中被反思,合理性得以塑成,以便也许以后不久就会消失”。从更一般的意义上说,也即讨论问题的时候,不是从思想传统本身的脉络出发,而是着眼于历史中的话语实践,关注“思想如何以话语的形式,即历史情境中的言说行为,而不是简单的概念的发生———参与和创造了历史”(刘禾,2010)。[1]从这个层面上讲,知识考古学也就明确地成为一种对“话语”的构成和演变过程进行考察和分析的研究方法。目前我国学术界关于证券分析师的研究主要集中在四个方面,即分析师股票评级和推荐是否具有信息含量;分析师股票评级和推荐的长期效应;分析师报告中其他信息的市场反应;分析师报告信息含量的来源和影响因素研究(郑方镳和吴超鹏,2006)。[2]对于改善资本市场有效性的目的而言,证券分析师的分析到底起到多大的作用是很必要的研究视角。这些已有研究都把证券分析师话语作为一个客观存在,研究其对资本市场的影响,一个显而易见的事实却是证券分析语是话语主体———证券分析师行为的结果。这种行为受到主体意识的很大控制。胡奕明等(2003)在《证券分析信息解读能力调查》一文中指出证券分析师对年报信息的使用能力在提高,对管理信息和会计信息的使用频率都有所上升,且会计信息的使用比例远高于管理信息。[3]这也就说明了证券分析师在其分析行动中所占有的能动性地位,证券分析师如何筛选信息、用什么方法分析信息、以何种方式提供信息都会对广大信息受众产生影响。纵观国内现有对证券分析师相关问题研究的现状,很少涉及对证券分析师主体的研究。正是基于此种研究现状及研究特质的启发,笔者试图尝试着结合资本市场中的股评现象,沿着知识考古学研究路径追寻证券分析师话语分析的新思维。

    二、基于知识考古学视角下的证券分析话语重新审视

    我国现有关于信息研究的边界往往定位在信息(包括证券分析师的行为)本体作为客观存在对信息接受者的牵引作用,很少考虑信息形成的过程及其在度构建过程,也即福柯所说的很少考虑知识信息在哪个秩序空间内被构建,其在历史情境中的发展路径。而在证券分析师场域里,证券分析师信息的再传递很大程度上影响了信息受众的接收边界,所以,研究证券分析师的话语架构对于信息传播的准确性,对于资本市场的有效性不言而喻。

    (一)证券分析师语境的信息构建分析

    具体到资本市场的股评行为,信息的重构过程即:信息经过证券分析师具体情境(分析工具、传播媒介电视或呈现方式等)后的传达,信息接受者会做出一定的反应,而这个反应会再度循环成新的信息内涵,信息传递方会基于各种市场表现结合其本人新的体验、理解和思考方式变化而再阐释。李晓东(2009)在其《会计信息流逻辑及其优化》一文中指出,“会计信息是公开信息的主要组成部分,证券交易者基于会计信息的解读,进行一系列逻辑推断形成交易信念,并通过实施交易行为来影响证券价格的形成。信息接受者会从当前场景实际看到的信息流向凭借信息通道推导出另一些场景的信息”。[4]所以,笔者认为信息传播媒介主导下的信息已不在是仅仅框架式的财务报表信息解读,更是信息传播媒介,也即证券分析师在传达市场信息的语义逻辑分析。首先,笔者对信息形成和重构的思考也就可以概括为下列几点:(1)对信息受众来说,证券分析师传递的每条信息可以呈现出两个方面的困难,它们是:(甲)信息受众理解信息含义的困难程度,例如,对“建议观望”、“大盘持续震荡”这类模糊语句的含义的理解就对例如“建议持有”、“建议抛售”这类直观的语句的含义的理解困难的多。(乙)信息受众从大量信息中筛选有用信息的能力,由于基因生存本能的经济性能源和营养配置原则,面对大量信息时,信息受众的大脑作为信息的处理系统也会出现“自我服务意识”———采取心理办法简化智力消耗过大的信息量(周菲,2008)。[5](2)信息受众信息接收的主动性依赖于“成本—效益”权衡,信息受众对信息广度的可能会不自然的受到物质收益和心理收益的影响,因为认知过程中很难进行完全意义上的理性思考,而是会尽力寻找思考捷径,采用把复杂问题简化的策略。这就会形成有用的信息并没有被投资者认识,而是基于其生理需要简化处理。(3)信息传播者(证券分析师)传递信息的方式:包括信息传播媒介、信息表达方式及信息传播时间把握。国外的研究表明信息披露存在明显的“自我服务”意图,上市公司会策略性地选择不同的披露时间、内容、方式,来实现公司或者管理者自己某种特殊的目的。而这种自我服务意图又必然会产生一定形式的信息偏差(王雄元,2005)。

    暂不论信息的真实性及信息接受者和信息传递方的接收和传递能力,作为有意义的话语,一定是能够被信息接受者理解和接受的,但实际上现有证券分析师话语研究都暗含了一个基本假设:即信息传达方和信息接受者之间有着想当然的“桥”———以供双方达成信息共识,但实际情况却大相径庭。第一,信息传播媒介在某种程度上已经“曲解”了纯粹的客观现实;任何陈述或话语所指涉的对象不仅都是由这些陈述或话语本身建构起来的,而且其范围和界限也往往是变动不居、充满着“差异、间隙、替代和转换的游戏”(福柯,1998)。[7](P47)吴联生(2006)在解释会计信息规则性失真时也指出,人类认识的“客观事实”,实际上是人类对客观事实的认识,而不同的人对同一客观事实的认识可能存在差异,因此,也就不存在大家所一致认可的“客观事实”。[8](P30)第二,我们也会发现,不仅很难找到所有概念都完全一致的陈述,而且表面上看似相同和一致的概念在不同陈述中其含义却可能大相径庭。我们还会在概念系统看似相同的陈述当中“身不由己地发现一些新概念的产生,其中有一些可能是从旧概念中派生出来的,但是,其他的概念是异质的,并且其中有些甚至与它们是不相容的”(福柯,1998)。

    (二)证券分析师话语实践特质性逻辑分析

    确定上述分析后,针对确定什么样的标准来对证券分析师话语类型加以确认是一个现实的问题。本文从两个维度———即文本维度(关注证券分析师话语文本的语义逻辑)和实践维度(说明证券分析师话语文本生产和解释过程的发散性性质)———尝试着重新构建证券分析师话语框架。1.证券分析师话语文本的语义逻辑构建(1)证券分析师话语概念接续的形式。具体包括证券分析师话语陈述系列的各种秩序(具体到证券分析,也即证券分析师推理论证其观点的行为,包括其所传达的信息覆盖的空间以及其话语组织表达的内在逻辑)、证券分析师话语各种陈述的从属类型(即证券分析师对其观点佐证的形式,是“提出观点———证据支持”、或“市场表现———行情预测”和“市场规律———特殊情况”等)及证券分析师话语各种修辞模式(即证券分析师话语内在逻辑机理,其是如何表述市场行为及其表述观点的描述演绎方式)。(2)证券分析师话语概念共存的形式。证券分析师话语概念共存的形式至少可以通过以下几种方式勾画出来:①证券分析师话语在场领域。由于信息传播平台及证券分析师并不唯一,所以就涉及到谁、在什么场合发表的信息可信度更高。②证券分析师话语伴随领域。即分析师用支持其信息观点方式以外的其他佐证性技术或话语。③证券分析师话语记忆领域。即那些被信息者或接受者接收的既定的真理实体或有效性范围,但这些既定真理实体或有效性范围却与信息者形成其信息相关联。2.证券分析师话语场域下的实践指向分析(1)确定证券分析师话语的可能转换或衍射点。众所周知,文学家历来组织文字意思表达的形意与意意,也即我们说的言传与意会。信息的文字性表述虽然可以让我们很清楚的理解是什么意思。殊不知信息表述本身所传递出来的行动意识性。刘禾(2010)在其《“话语政治”和近代中外国际关系》一书中指出:“话语涉及的是行动,而不是纯粹的表述”。

    正如其对“夷”字的解读,充分揭露了这种文字的表述的行动意识性。当然,在此并不是否定文本表述的意义,更多的是想说明条约文字的束缚、话语实践对行为的潜在影响性。故证券分析师的信息已经不在是单纯的文本信息,其背后隐藏的是行为模式。(2)确定证券分析师话语某一主题被选择的内在权威或根据,即“话语的权威或根据”。并非话语在主题或理论选择方面所隐含的所有可能性都能够被实现。在特定时间、空间条件下,能够实现的选择往往只是其中的一个或一些。由于股市的风险,证券分析师也不可能准确的预测各种信息,其在表明立场时,为规避由于预测信息失误而造成的声誉风险,必然只会提供一个动态信息空间(如常见的证券分析师用语:建议观望),所以这时证券分析师的话语构成并不会完全占据它的对象构成、陈述构成和概念构成系统。这也需要信息受众结合其他话语丛来理解,以揭示新的可能性。