投资与理财的关系精选(九篇)

第1篇：投资与理财的关系范文

【关键词】 财务风险;报酬;匹配;矛盾

企业财务活动经常是在有风险的情况下进行,企业冒风险就是要求得到额外的收益,否则就不值得胃险。企业在理财时必须研究风险、计量风险、并设法控制风险,以求最大限度地扩大企业财富。

一、财务风险的本质

风险是事件的不确定性所引起,由于对未来结果予以期望所带来的无法符合期望结果的可能性。风险是期望而无法控制,事件的不利性让人们感受风险,事件的有利性驱动人们追逐风险。财务风险(financial risk)是指财务管理活动的不确定性而引起的各类风险,包括筹资风险、投资风险、用资风险和收益分配风险。财务风险按照其影响投资主体的程度可以分为市场风险(系统性风险)和公司特有风险(非系统性风险)。

财务风险的本质可以归纳为: (1)财务风险是一种交换性的风险,是价值在其载体形态上转移、交换和复原的风险。(2)财务风险的实质是资本价值形态转化中的有确定性。(3)价值形态转化质的方面,存在着价值形态变换的困难,上一阶段的资本价值可能无法转移到下一阶段,要么无法创造价值,要么无法实现新价值,如再投资风险、资本配置风险、资本支出、资本复原风险。(4)价值形态转化量的方面,存在着资本价值量不利波动的可能,资本价值可能在形态转化中耗损减值,如购买力风险、资本支付风险、资本消耗风险。

二、财务风险与报酬的匹配关系:高风险,高收益

财务风险与报酬的基本关系是风险与报酬相均衡,即风险越大,预期报酬率就越高,投资者投资于任何一项资产,都会要求资产的报酬率与其风险相匹配。在市场经济中,各投资项目的风险大小是不同,在投资报酬率相同的情况下,理性的投资者都会选择风险小的投资。高风险项目就必须有高报酬,否则没有人投资;低报酬的项目必须风险很低,否则也没有人投资。风险与报酬的这种关系是不同投资者进行博弈所形成的市场均衡结果。风险与期望报酬率的均衡关系可表示为:

期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬率

期望报酬率包括两个部分:一部分是无风险报酬率,它等于纯粹利率加通货膨胀附加率,在实务中通常用短期国债利率表示。另一部分是风险报酬率,是投资者要求的除纯粹利率和通货膨胀之外的风险补偿。它与风险的大小有关,风险越大则要求的报酬率越高,是风险的函数,即:风险报酬率=f(风险程度)。风险报酬率的本质是投资的风险溢价,根据资本资产定价模型,它是两个变量的函数:(1)β系数,测算的是资产的系统风险,反映了资产的报酬和市场投资组合报酬之间的关系。(2)单位风险的价格,指市场投资组合的期望报酬率减去无风险报酬率。它是市场对投资者承担的每一单位风险而支付的(额外的)必要报酬率。

三、财务风险与报酬的矛盾关系:高风险,低报酬

由于以下原因,风险与报酬存在不均衡:

首先,投资组合未完全分散化。风险与报酬的均衡关系以投资者的投资组合是完全分散化为前提条件,在风险完全分散化条件下,投资组合的期望报酬率仅与不可分散风险相关。如果投资者的投资组合未完全分散化,该投资者就要承担额外风险。一般来说,持有单一证券的投资者比完全分散化投资的投资者承担的风险更多,市场会对投资者承担的不可分散风险给予相应的报酬,市场对投资者承担的可分散风险不给予任何补偿。相对于完全分散化投资的投资者而言,非完全分散化投资的风险较大,投资者获取的风险报酬较低,即风险与报酬不相匹配。

其次,由于市场失灵和信息不对称的存在,人可以利用其私有信息作出对委托人不利的决策,委托人面临道德风险。其结果是,投资者缺乏做出正确决策所需的信息,投资收益低,风险与报酬不相匹配。如债权人将其资金投资于某企业,其所有者未经债权人同意就要求经营者改变资金用途,将资金投资于比债务契约约定项目风险高的其他项目,加大了企业的偿债风险,也使债权人债权价值降低。如果高风险投资获得成功,超额利润由所有者独享;如果投资失败,债权人将要与所有者共同承担损失。对债权人来说,这项投资的风险与报酬是不对称的,是一项“高风险、低收益”投资。

最后,企业发展处于混沌行为阶段,在企业中存在着“风险收益悖论”。在常规的状态下,企业经济系统的结构是稳定、可以识别,因而未来也是可以预见的。企业之间,企业与政府之间,企业与职工、消费者、金融机构之间以及政治、社会等环境呈简单线性关系。当企业发展到某一个阶段的时候,由于受到“系统内力、政策力和随机力”等内部、外部因素之间非线性的相互作用,将从稳定性、周期性的发展状态转向混沌状态,导致财务风险和报酬不相匹配的矛盾关系的存在。投资者应根据企业混沌状态制定新的决策规则,控制资源的分配。

四、财务风险与报酬关系的协调

风险与报酬的关系问题,并不是某个要素的完全舍弃问题,而是各个要素的程度选择问题。达到风险与报酬的均衡则是矛盾协调的结果,财务风险控制的过程就是风险与报酬矛盾的协调过程。

1.财务风险与报酬的基本关系是风险和报酬相匹配,即高风险、高收益或者低风险、低收益。投资者应树立风险价值观念,对财务风险及其经济利益进行认识、判断、比较和权衡,并根据自己对待风险的态度进行适度的风险性项目的投资。通过对财务风险管理决策的选择,使财务风险的直接损失、有形损失和间接损失、无形损失都最小化,以协调财务风险与报酬之间的匹配关系。

2.财务风险与报酬之间的矛盾关系是风险和报酬不相匹配,即高风险、低收益或者低风险、高收益。收益和风险的并存促使投资者在财务活动中,必须对备选的各种投资机会,分别估算其预期的成本、收益和风险,并在预期收益和风险之间进行权衡。理性的投资者只有在项目的风险和报酬相匹配时,才会对其做出投资决策。

如果投资项目出现风险和报酬不相匹配(高风险、低收益)的迹象时,投资者应认真地分析风险、报酬产生矛盾关系的原因和性质。对于可分散风险方面的原因,投资者应针对项目的风险性质,制定、选择理想的财务风险管理策略,将可分散风险尽可能地分散掉;使不可分散风险和报酬相匹配;对于市场失灵方面的原因,投资者应该进一步地完善有关投资契约的条款,以此来激励和约束人,改变财务信息分布不均衡的状况,尽可能地减少决策失误,使投资者承担的财务风险和报酬相匹配;对于企业处于混沌行为阶段方面的原因,投资者应根据各种非线性因素对投资项目的影响程度,采用不同于企业常规状态下的投资决策理论和分析方法,合理地利用“收益风险悖论”的思想来实现预期的投资效果。

参考文献

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第2篇：投资与理财的关系范文

    我国企业管理和理财的发展应该说是走过弯路、付出了相当的代价的。在计划经济时代，我国的企业管理与财务管理不是以追求企业效益为目标，收益分配是按劳分配口号下的平均主义。改革开放以后，特别是1993年，党中央十四届三中全会明确提出了国有企业的改革方向是“建立现代企业制度和实行科学的企业管理（财务管理）”，财务管理才被重视起来。

企业财务是指企业在生产经营过程中客观存在的资金运动及其所体现的经济利益关系。企业财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项综合性的管理工作。

1 企业财务管理活动

企业的财务管理活动包括资金筹集、资金投资、资金营运和资金分配等一系列行为。

1.1 资金筹集活动

资金筹集是指企业为了满足投资和资金营运的需要，筹集所需资金的行为。在资金筹集的过程中，企业需要根据战略发展的需要和投资计划来确定各个时期企业的总体筹资规模，以保证投资所需的资金，同时，要通过筹集资金渠道、筹资方式或工具的选择，合理确定筹资结构，降低筹资成本和风险，提高企业价值。

1.2 资金投资活动

投资是指企业根据项目资金需要投出资金的行为。企业投资可分为广义的投资和狭义的投资两种。广义的投资有两种形式，一是企业的对外投资，它包括购买其他公司股票、债券，与其他企业联营和投资于企业外部项目的资金；二是企业内部使用资金，它包括购置固定资产、无形资产、流动资产等。狭义的投资仅指对外投资。

1.3 资金营运活动

企业在日常的营业活动中需要垫支的资金是营运资金，因企业日常经营而引起的财务活动，也称为资金营运活动。在企业的资金营运活动中，企业需要确定营运资金的持有政策、合理的营运资金融资政策和营运资金管理策略，提高营运资金周转速度和资金的利用效率，使企业取得更多的收入，获取更多的利润。

1.4 资金分配活动

企业取得的各种收入在补偿成本、缴纳税金后，还应依据相应的有关法律对剩余收益进行分配。广义的分配是指对企业各种收人进行分割和分配的行为，狭义的分配仅指对企业净利润的分配。

第3篇：投资与理财的关系范文

关键词：银行理财产品；多元化；绩效；3SLS

中图分类号：F830.4 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2017）03-0075-08

一、引言

在新的经济形势和投资环境下，众多企业进行现金管理时倾向于将资金投资相对安全、收益稳定、品类日益丰富的银行理财产品。据万得数据显示，2012―2015年购买银行理财产品的上市公司由24家增至610家，占2015年A股市场上市公司总数的近21%，且呈加速增长趋势，全部投资金额累积超过5000亿元，成为A股市场一股不容小觑的力量。上市公司投资银行理财产品最直接的动机是在没有更适合的投资机会时选择获得稳健性收益，特别对某些处在产能过剩、竞争激烈、投资回报率低、营利艰难行业的企业，该选择能较好改善经营绩效、提升资金利用效率，管理企业价值，也能缓一时之困。然而，企业投资银行理财产品的行为选择是否能显著改善企业经营业绩、提升企业价值；在企业经营多元化和相应制度背景影响下，二者之间关系是否会发生变化，仍需要通过经验的证据得到较准确的结论。虽然以前有部分研究涉及现金持有与多元化经营、公司价值间的关系（杨兴全等，2014；姜涛和王怀明，2013；王福胜和宋海旭，2012），但现金的度量多是囊括短期金融投资和现金，而未区分不同企业对不同类型投资标的（如理财产品、债券、股票、基金等）的偏好，所以也难以发现企业间更细微的投资行为差异。此外，现金持有、多元化经营和企业绩效两两之间可能存在互为因果的内生关系。鉴于此，本文选择2012―2015年沪深上市公司数据为样本，选择三阶段最小二乘法（3SLS）考察多元化和制度背景因素下企业银行理财投资对企业绩效的影响。

二、文献回顾与研究假设

（一）多元化经营与企业绩效

研究多元化与企业绩效的相关文献较为丰富且结论莫衷一是，主要有二者呈现正向、负向、不相关或不确定等四种不同观点，相对较多文献支持负向关系的结论。如Gomes和Livdan（2004） 、George和 Kabir（2012）、Volkov和Smith（2015）等发现多元化能蚴构司业绩增加；国内研究有苏冬蔚（2005）等。Lamont和Polk（2001） 、Lien和Li（2013）、Farooqi等（2015）等得出了截然相反的结论，即多元化程度越高，企业业绩越差；国内研究有王力军和童盼（2008）、魏锋和陈丽蓉（2011） 、刘云芬和陈砺（2015）等。Krishna和Palepu（2007） 、孙喜民等（2014）等认为多元化与企业业绩没有关系。此外，Chakrabarti等（2007） 、Andreou等（2016）等认为二者关系并不确定，或因别的因素变化而变，或较认可相关多元化有助于提升业绩。如Volkov和 Smith（2015）认为在经济衰退期多元化企业更能有效利用内部资本市场、管理现金从而改善公司价值。Farooqi等（2015）认为企业行业多元化、全球多元化更容易通过盈余管理操作利润从而减少公司价值。Andreou等（2016）揭示多元化的价值效应取决于公司的经验积累和组织学习能力，且并购多元弱于内在成长多元的作用。丁和根和陶大坤（2013）以传媒公司为例分析认为，相关多元化战略的实施有利于公司经营绩效的提升，而非相关多元化则对经营绩效无明显影响。

基于此，本文提出假设1：多元化经营与企业经营绩效负相关，即随着企业多元化程度提高，企业绩效水平降低。

（二）多元化经营与企业银行理财产品投资

多元化经营对企业银行理财产品投资的作用机制主要体现在以下几个方面：一是多元化经营企业面临更多投资和成长机会，决策者可以建立内部资本市场实现对资金的重新配置，以使资金从盈利能力较差的项目流向盈利能力较好的项目（Stulz，1994；Khanna和Palepu，1997），而对收益率相对较低的银行理财的投资需求并不是那么强烈。二是多元化经营会增加企业的资金需求，也能够增强企业风险承受能力，同时利用内部资本市场资金得到更好的利用，现金持有价值相对更小，从而降低现金持有水平（Tong，2011；杨兴全和曾春华，2012）。三是多元化经营深刻影响着企业的经营业绩和企业价值（丁和根和陶大坤，2013；George和 Kabir，2012；Andreou等，2016），而经营业绩高低体现了净利润、富余现金的多少，且企业（尤其是上市公司）价值也关乎再融资成本及其难易。按以前学者的研究，多元化经营更多表现出削弱企业的业绩或价值（刘云芬和陈砺，2015；Lien和Li，2013；Farooqi等，2015），所以多元化间接降低了企业投资银行的可能。四是多元化经营企业负债水平较高，即多元化程度越高，债务水平越高（章细贞，2009），而一般银行理财产品收益率相对债务融资利息仍较低，因此多元化程度越高的企业投资银行理财的可能性越小。

基于此，提出假设2：多元化经营与企业银行理财产品投资呈负向关系，即多元化程度越高的企业，越不可能投资银行理财且规模越小。

（三）企业银行理财产品投资与企业绩效

（三）模型构建

现有相关研究表明，多元化经营、企业经营绩效和现金持有（银行理财产品投资）三者是联合或同时决定的，三者间存在着潜在的两两内生性关系（Farooqi等，2014；杨兴全和曾春华，2012；艾健明和柯大钢，2007），如艾健明和柯大钢研究指出，无论从多元化的事前影响因素还是从多元化的经济后果上看， 多元化都与企业绩效负相关， 即多元化损害企业绩效，绩优企业的多元化程度较低。杨兴全和曾春华（2012）认为公司多元化经营对现金持有水平和现金价值存在显著负向影响，而企业绩效好坏必然显著影响其自由现金流从而影响多元化经营水平。因此，为了解决变量之间内生性问题，本文建立了包括多元化经营、企业绩效和银行理财产品投资三个方程的联立方程模型（ SEM），鉴于以上理论阐述和通过豪斯曼检验后，选择三阶段最小二乘法（3SLS）进行估计。3SLS的特点在于：在进行联立方程组的估计中，首先采用2SLS 估计方程组中各单个方程，然后，对整个方程组进行GLS 估计。2SLS 单方程估计法没有考虑联立方程组可能存在的随机扰动项跨方程相关的情况，只能得到一致但非有效的估计。3SLS 是系统估计方法，同时确定联立方程模型的参数，获得一致且渐进有效的估计量（吴信如，2007）。此外，为了增强研究结论的稳健性，我们同时还使用普通最小二乘法（OLS）对企业绩效方程进行估计。具体方程如下：

四、实证结果与分析

（一）各变量描述性统计分析

表1列出了主要变量的描述性统计，分析可知：一是上市公司间银行理财产品投资水平存在较大差异，如变量Tinv最小值为4、最大值为14.95，平均单个理财产品金额（Minv）最小值为6.33、最大值为10.99，且二者的均值和中位数较为接近。二是样本公司的多元化经营也存在明显差别，如主营行业数目（N）最多达到5个、最小值为1，收入多元熵值（DIV）平均数为0.33而中位数为0.09，这说明存在离群的较大值且投资银行理财产品的上市公司多元化经营的数目相对较少。三是样本公司经营业绩差异明显，如变量Roe 标准差达到7.8，与均值相近。总体看，各变量数据分布为研究提供了较好的数据支持。

（二）样本公司最终控制人性质分布

将投资了银行理财产品的上市公司按最终控制人特征分成地方国有、中央国有、公众企业、集体企业、民营企业、外资企业和其他企业等类型，发现进行投资银行理财的企业以地方国有企业和民营企业为主（见表2），2015年共609家公司投资银行理财产品，其中民营和地方国有企业分别为412、104家，合计占84.7%，与2014、2013年的相应占比一致。此外，在平均投资金额上，国有企业平均投资金额相对较大，这也说明国企融资能力较强。在投资的理财产品数量上呈增多趋势，说明上市公司投资银行理财产品变得更为分散，及银行理财市场的产品日益丰富。

（三）3SLS结果分析

选用净资产收益率（Roe）、收入多元熵值（DIV）和银行理财投资累计金额（Tinv）分别度量企业经营绩效、业务多元化和银行理财投资程度，对联立方程进行回归分析。为对比分析也采用了OLS等回归方法，具体结果如表3。从中可知：

在企业经营绩效方程中，多元化经营（DIV）和银行理财投资累计金额（Tinv）的回归系数分别在1%和10%的水平下显著为负，表明企业多元化经营和银行理财产品投资程度显著降低了企业绩效，这一方面支持了多元化经营的“折价观”，即企业经营多元化程度越高，企业绩效越差；另一方面也说明上市公司利用闲置资金投资银行理财产品是相对低效的表现，考虑到机会成本总体不利于改善企业绩效，但并不能否定企业投资银行理财产品的期权价值。

在经营多元化方程中，净资产收益率（Roe）和银行理财投资累计金额（Tinv）的回归系数在1%的水平下显著为负，表明盈利能力更高以及投资银行理财产品金额更大的企业多元化程度相更低，这与艾健明和柯大钢（2007）的研究较一致，也说明当企业盈利能力很强时，可能会更加专注地经营、深耕市场、扩大战果，而不会分散资源去进行多元化，只有当盈利水平变弱时，才会考虑拓展新的业务单元。同时，倾向投资银行理财产品的企业，其现金管理水平可能较高，投资风格偏谨慎，多元化程度也相应较低。

在银行理财投资方程中，净资产收益率（Roe）和收入多元熵值（DIV）的回归系数在1%的水平上显著为负，表明盈利能力、多元化程度越高的企业越不倾向于投资银行理财产品。这可能由于盈利能力越高的企业投资银行理财产品的机会成本相对更高，而多元化程度高的企业，资金利用效率也较高、可用途径更多，因此都越不偏好于投资银行理财产品。综上所述，假设1―3得到支持。

另外，三个方程中，资产规模、资产负债率、资产增长率、企业上市年龄和第一大股东持股等都是重要的影响因素。OLS方程回归结果中解释变量DIV的系数较为一致，业务多元化仍与净资产收益率显著负相关，银行理财投资总额的系数为正但不显著，这可能是由于OLS回归无法排除其中的内生性问题。

为检验以上结论的稳健性，替换采用其他变量和方法度量企业经营绩效（如资产收益率等）、经营多元化（如业务收入Herfindahl 指数、涉入主营行业数量等）和银行理财投资水平（如投资理财产品数目），限于篇幅仅列示了托宾Q值、企业经营行业数目和银行理财投资平均金额的联立方程回归结果（见表4）。三者间关系与上文所验证的一致，结论基本保持不变，即两两之间存在负相关关系，假设1―3成立。且在OLS方程中，经营多元化、银行理财投资平均金额也与托宾Q值显著负相关。这说明以上回归结果是稳健的。

（四）制度因素影响

众多的研究表明，制度是影响公司治理和投资决策的关键因素，尤其企业终极控制人属性不同及总部所在地市场化程度不同会导致不同的投融资行为，从而表现出迥异的企业绩效。为探索制度因素导致的绩效差异，本文从企业属性和所在地区市场化程度两方面进行实证检验。

1. 是否为国有企业。按上市公司终极控制人的所属性质，将样本公司分成国有企业组和非国有企业组，分别回归联立方程组，结果见表5。从回归结果可知，在国有企业组，银行理财产品投资对企业绩效的负向作用已变得不显著，这可能由于国有企业投资银行理财产品较少且国有企业净资产收益率相对较低的原因。而且各方程中资产负债率、企业成长机会、第一大股东持股比例、上市年龄等变量系数都变得不显著，说明在国有企业中融资能力、股权差异等公司治理因素发挥作用较小。

在非国有企业组，净资产收益率方程中，银行理财投资变量系数为正但不显著；经营多元化方程中，净资产收益率系数为正但不显著；而在银行理财投资方程中，净资产收益率变量系数则显著为正。这一定程度上说明了国有企业与非国有企业之间经营战略和投资行为及盈利能力的显著差异。相比国有企业，非国有企业投资更为谨慎，在经济形势不好、投资前景不明朗时更倾向于“囤积现金”。较一致的是企业多元化经营对绩效、银行理财产品投资仍存在显著负向作用，以及银行理财的投资程度抑制了企业多元化经营的倾向。此外，还发现企业是否定向增发（Iiss）是非国有企业投资银行理财产品的资金来源之一，也折射出非国有企业与国有企业融资约束的不同。

2. 市场化程度。以樊纲和王小鲁编制的2009年市场化指数为基础，排序后把样本公司分成市场化低、中、高三组，分别回归联立方程组，限于篇幅表6仅列出了上市公司所属区域低和高市场化组的对比结果。分析可知，高市场化组中，企业银行理财投资、多元化经营和企业绩效之间的关系大多两两间显著负相关，与上文的结论较一致。而低市场化组中，企业多元化与净资产收益率、银行理财投资存在正相关关系，尤其显著提高了银行理财产品的投资水平，而且在多元化经营方程中，净资产收益率和银行理投资变量系数显著为正，说明企业绩效越好其多元化经营和银行理财产品投资的倾向越大，与以上的结论差异较大。由此可见，企业所属地区市场化程度是影响银行理财投资、多元化经营和企业绩效关系的重要因素，不同市场化程度地区的企业经营战略和投资行为以及它们的影响因素都表现出较大差别。这可能因为，相比高市场化水平地区的企业，低市场化地区上市公司大多为多元化程度高的地方国有企业，其融资约束更小、研发创新能力更弱、新的投资选择更少，所以投资银行理财产品金额更大。相应地，银行理财产品投资金额高的企业，也多为地方国有企业，故而多元化程度较高。表现较为一致的是，投资银行理财产品仍将损害企业绩效，且绩效越好的企业其多元化倾向越低、银行理财产品投资越少。

五、结论

近年来，企业利用闲置资金投资银行理财产品愈发普遍，尤其上市公司投资银行理财产品的频率和规模频频引发各界热议。直观上，企业尤其是上市公司投资银行理财产品最直接的目的是扮靓业绩、增加利润，且似乎达到了良好的效果，但其是否可以提高企业绩效和价值仍待验证。本文以2012―2015年深沪上市公司数据为样本，选择三阶段最小二乘法（3SLS）着重考察多元化和制度背景因素下企业银行理财投资对企业绩效的影响，结果发现：首先，企业利用资金大规模投资银行理财产品并不能提高绩效水平，反而会降低企业绩效；同时，研究也支持了多元化经营的“折价观”。其次，随着企业绩效提高、盈利能力增强，其多元化经营和银行理财产品投资倾向和程度随之降低。最后，企业终极控制人属性和主体所在区域的市场化程度不同，企业绩效、投资银行理财和经营多元化三者间呈现不同关系。

本文的研究发现了企业投资银行理财产品的行为可能折损企业价值，存在负向的“宣告效应”，并且丰富了多元化经营“折价观”的证据，可为企业现金管理、投资决策、公司治理等经营管理活动提供借鉴和启示，也能有助于股市投资者了解上市公司、选择投资标的等。另外，通过研究也发现，除股权和资本结构外，制度背景也是影响公司治理的重要因素，这为国有企业和市场化改革提供了经验支持及启示。从银行理财投资、多元化经营和企业绩效三者间的负向关系可以看出，企业在经营过程中时常面临两难选择，尤其处在经济不景气的周期时，受融资约束较大的非国有、相对专业化企业，频繁大规模地投资银行理财产品是较优选择，因为过度多元化对企业绩效折损可能更为严重，而持有交易性金融资产既取得相对安全的收益，又保持了下一周期融投资战略的灵活性，获得类期权价值。

根据以上分析提出如下建议：首先，即使在经济下行周期、投资前景不明的情形下，上市公司也不应该过于频繁且大额地投资银行理财产品等交易性金融资产，以避免传递不利于公司价值的信号。其次，从企业价值管理角度应尽量避免多元化经营，尤其是非相关多元化经营。再次，对于投资者来说，应避免投资过多投资银行理财产品的上市公司股票而可配置多元化程度较小、市场化水平较高地区的上市公司股票。最后，应继续大力推进国有企业改革，提高公司治理水平，建立市场化机制促进其合理有效投资，以提升企业价值、更好地实现国有资产保值增值。

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第4篇：投资与理财的关系范文

近两年银行理财业务积极参与资本市场投资，通过理论分析和实证分析相结合的方法研究这一业务行为对于银行理财业务绩效影响。在理论分析方面，通过美林投资钟模型结合银行理财业务的自身发展规律进行研究，在实证分析方面，采用2014年末到2015年末的周度业务经营数据，建立向量自回归模型进行分析研究。最后指出参与资本市场业务将成为银行理财业务经营的重要选择和必然发展方向，并提出政策建议。

关键词：

银行理财业务；向量自回归模型；美林投资钟模型；资本市场

一、导论与文献回顾

2014年以来，银行理财业务的发展呈现两个特征：一是以净值型产品转型和事业部制改革为代表的业务转型持续推进，二是银行理财资金的大类资产配置中资本市场类资产的比重显著提高。前一个特征主要来自于监管政策的约束和引导，而后一个特征更主要来自于银行理财业务自身经营运作的压力和动力。银行理财业务是一个目前学术界和实务界都十分关注的金融业务。随着2012年以来大资管业态的形成和关于银行理财业务是否属于影子银行的争论，国内学者对于银行理财业务的研究逐渐丰富。目前关于银行理财业务的研究主要集中在理财业务的监管政策和业务模式、理财客户行为分析、理财产品市场定价、理财业务和宏观经济环境的相互关系等领域，对于银行理财业务大类资产配置和银行理财业务参与资本市场投资的研究相对零散。苏新茗（2015）[1]在《银行理财业务机制研究》中对于银行理财业务“资金池-资产池”的投资管理模式进行了实证研究，分析了银行理财业务投资收益和短期利率、期限利差、信用利差的关系。张旭阳（2015）[2]按照“资管投行”的理念提出了银行理财业务大类资产配置的发展方向。付巍伟（2015）[3]提出在商业银行融合资本市场的路径上，修改商业银行法、证券法和允许商业银行成立资管子公司都是政策可选项。马续田（2015）[4]认为利率市场化催生的金融脱媒正对商业银行传统经营模式带来前所未有的冲击和挑战，资本市场的繁荣发展为商业银行通过资产管理业务实现转型提供了基础。何德旭、李锦成（2015）[5]认为从中短期来看中国影子银行还不会对整个金融市场包括股票市场造成冲击。刘知博、贾甫等（2014）[6]分析了资本市场抑制的情况下银行承担的信用风险，并指出多层次金融市场有利于降低这一风险。本文研究的目的在于针对银行理财业务后一个发展特征，通过理论和实证相结合的方式，站在银行理财业务大类资产配置的视角研究银行理财参与资本市场的绩效。银行理财业务广泛开展资本市场业务始于2014年，银行理财业务中大类资产配置的关键性作用也是近一两年才逐步为业内和研究者所认识，现有少量的研究也仅限于理论定性分析，所以本文的研究目标和研究方法就具有很强的创新性。本文第二部分和第三部分分别分析我国资本市场发展的重要机遇和银行理财业务参与资本市场的情况，第四部分和第五部分针对本文主题进行了理论分析和实证分析，第六部分进行了总结并提出政策建议。

二、我国资本市场发展的重要机遇

从资产负债的角度来看，目前我国经济所经历的阵痛，主要来自于经济去杠杆的自我修复。随着金融市场的发展，去杠杆的方式开始从简单的债务重组、债务货币化发展为金融市场化与市场体量扩充，后者成为将债务转移出表、大范围分担的最有效方式。资本市场的发展在重整资产负债表中发挥核心作用，可以有效缓释去杠杆中伴随的经济萧条、通货紧缩等问题和违约、企业倒闭对金融机构资产负债表的冲击。从经济结构调整的角度来看，我国现阶段经济结构调整的重点是大力发展新兴产业。通过新兴产业的发展替代传统产业对于经济增长和促进就业的保障作用，以配合传统产业淘汰落后产能。新兴产业往往具有轻资本、成长性的特征，融资需求也相应多样化和个性化。以国有银行为核心、商业银行间接融资为主导的金融体系，与经济主体特别是创新主体多样化和个性化的融资需求之间存在结构性不协调的问题。相比之下，资本市场的直接融资功能在促进经济转型升级和分散技术进步风险上的效率更高，能更好地促进金融与实体经济的结合。从财富管理需求来看，目前我国居民财富投资的比例中房地产、现金和存款、资本市场金融资产三者占比分别约为65%、30%和5%，和美国35%、35%和30%的比例相比，我国居民财富投资中资本市场金融资产占比太低。随着居民财富的增长、金融需求的多样化，以及人口结构变化，我国居民的大类资产配置已经从实物资产向固定收益类金融资产迁移，并将进一步向资本市场金融资产迁移。这一配置比例变化的过程和我国资本市场的发展成熟相辅相成。

三、银行理财业务参与资本市场的情况

经过十余年发展的银行理财业务仍然缺少“资本市场基因”，主要原因有三方面：一是由于银行理财业务经营运作中实质存在的隐性担保和刚性兑付，银行理财资金的投资侧重关注投资本金的安全，主要投资于固定收益类资产。二是银行理财业务在资产构建上仍然依托银行传统业务和投资银行业务，大类资产配置主要集中于类信贷的非标准化债权资产、本行承销的债券资产和基于同业授信的货币市场资产。三是银行理财业务的风险管理体系和投资运作体系上类似于银行表内业务，基于信用管理的风险管理能力很难有效识别资本市场的市场风险，也缺乏开展资本市场业务必要的交易能力和投研能力。银行理财业务和资本市场的第一次接触是2007年左右出现的挂钩各类市场指数的结构性产品和挂钩海外市场的QDII产品，但随后的国际金融危机和A股市场的大幅下跌使这类产品出现零收益，甚至本金损失，经过市场教育，背负刚性兑付期望的银行理财业务的投资重点集中于固定收益类的信贷资产。银行理财业务真正成规模参与资本市场源于2014年。随着A股市场迅速回暖并强势上涨，银行理财资金通过证券结构化、股票质押式回购、券商两融资产包等融资配资的业务模式广泛参与资本市场，也逐步开展新股申购、定向增发、量化对冲等直接投资的中低风险资本市场业务。作为银行理财业务转型的方向，部分业务创新领先的银行发行风险真实转移的净值型理财产品，理财资金通过FOF、MOM等方式利用基金公司、私募基金公司、证券公司的主动管理能力直接对接不同领域和不同策略的资本市场投资。从股份制商业银行的统计数据上看，2014年以来从银行理财资金的大类资产配置上看，资本市场业务所占比重提高，非标准化债权资产和货币市场所占比重降低，银行理财业务的大类资产配置更加多元化。

四、参与资本市场对银行理财业务绩效影响的理论分析

（一）基于银行理财业务自身发展规律和运作模式的分析银行理财业务连接了客户的理财资金募集和各类基础资产的投资配置，所以资产的可得性和资金的可得性往往决定了银行理财业务发展的空间和广度。由于银行理财业务具有销售渠道完善的先天优势和隐性担保、刚性兑付的监管套利优势，所以募集理财资金的能力往往较强。所以，在实际业务中，资产的可得性往往成为业务发展的最主要制约因素。在资产的可得性方面，近两年，在宏观经济增速下滑趋势和市场利率下行趋势的双重叠加下，一方面非标债权资产、债权资产等银行理财业务传统资产的可得性大幅下降，资产收益率覆盖理财资金成本的难度不断增加。另一方面伴随着银行表内不良贷款余额和不良贷款率的攀升，理财业务项下类信贷资产也出现信用风险频发的局面。上述两点形成所谓的“资产荒”，严重制约了银行理财业务的发展空间和盈利空间。即使在银行理财业务具有优势资金的可得性上，受制于大类资产配置，银行理财产品基本上均为固定收益的资产管理产品，产品间的差异主要体现在期限结构和开放安排。在我国已经基本实现利率市场化的情况下，单一化的产品结构已经很难满足客户多样化的投资需求，其他机构资产管理产品和互联网金融产品对银行理财业务的替代性增强。为了有效应对经营发展中的困局，参与资本市场是银行理财业务的重要选择方向，可以提高银行理财业务的绩效。一是有利于拓展理财业务跨界跨市场的资产来源和投资空间，二是有效对冲市场利率下降带来的其他资产收益率下降的风险，三是可以通过多元化投资配置降低总资产风险。

（二）基于美林投资钟模型的分析根据投资学原理，大类资产配置是决定投资收益和风险特征的重要环节。美林证券2004年在名为Theinvestmentclock的报告中提出了著名的美林投资钟模型。该模型将实体经济增长的周期性与大类资产配置的周期性联系起来。根据美林投资钟模型，宏观经济周期按照经济产出缺口和预期通货通胀可以划分为四个阶段,分别是过热、滞胀、衰退、复苏，在经济的不同周期阶段，大类资产收益率和行业发展均存在有规律的轮动。在确定大类资产配置策略时，应首先对宏观经济周期进行研判，在经济周期不同阶段提高该阶段内收益率较高的大类资产的占比，从长期来看可以有效提高资产组合的总体收益率。美林投资钟模型原理如图1所示：关于美林投资钟模型原理对于银行理财业务的适用性，首先考虑的是基于美国经济数据和市场数据分析所得的模型是否适用于中国的宏观经济和金融市场，郜哲（2015）[7]通过蒙特卡洛模拟优化后均值方差模型证明了美林投资钟模型也适用于我国金融市场。其次考虑的是美林投资钟模型原理是否适用于银行理财业务。银行理财业务目前仍然多采用资产池的运作模式，投资运作周期较长并跨越不同的经济周期，可以适用美林投资钟模型。基于美林投资钟模型，目前银行理财业务大类资产配置范围相对狭窄，投资比例相对集中，很难在不同的经济周期中通过资产配置调整获得较好的长期绩效。作为改进银行理财业务，应积极参与资本市场，扩大资本市场资产特别是直接投资的资本市场资产比重。

五、参与资本市场对银行理财业务绩效影响的实证分析

（一）变量和模型的选取为了通过实证研究参与资本市场对银行理财业务绩效影响，应该研究银行理财业务大类资产配置、大类资产收益率间的关系以及大类资产配置与理财业务绩效的关系。本文研究所使用的模型包括五个变量，分别是理财资产中货币市场资产收益率（MONEY）、非标准化债权资产收益率(CREDIT)、债券资产收益率(BOND)和资本市场资产收益率(STOCK),以及理财业务利差（MARGIN）。其中理财业务利差（MARGIN）为理财业务绩效的衡量，四大类资产基本可以涵盖现阶段银行理财投资的主要资产品种，收益率为时点上该类基础资产的加权平均收益率，理财业务利差为时点上所有理财基础资产的加权平均收益率减去所以理财产品的加权平均价格。本文数据来源为某业务规模行业前五的商业银行理财业务的经营数据，采用2014年末到2015年末的周度数据。本模型也假设各商业银行理财业务的投资配置和经营管理具有较强的一致性，所以本模型适用于整体银行理财业务，这一假设也基本符合市场真实业态。由克里斯托弗∙西姆斯提出的向量自回归模型（简称VAR模型）是一种常用的计量经济模型。VAR模型常用于分析存在相互关系的时间序列，模型将所有变量对其他所有变量的滞后变量进行回归，从而更全面地解释变量间的影响。本文需要研究理财业务大类资产收益率的相互影响关系以及和理财业务利差的影响关系，所以本文适合选用VAR模型。

（二）变量平稳性的单位根检验为了避免伪回归基于VAR模型的分析要求变量本身是平稳的或者变量之间存在协整关系，本文采用ADF单位根检验的方法来检验相关变量数据的平稳性，检验结果如表2所示。检验形式中C表示带有常数项，T表示带有趋势项，K表示滞后阶数，滞后期K的选择标准是SIC。D表示变量取一阶差分，*、**、***分别表示显著水平为10%、5%、1%的临界值。从检验结果看，在1%的显著性水平下，MAR-GIN、BOND、CREDIT、MONEY、STOCK都是一阶单整的序列，所以后续进行协整检验。建立VAR模型需要确定滞后阶数，使用不同准则确定最优滞后阶数：从表4中可以看出，所有准则的判断均显示1阶滞后最优，所以选择VAR滞后阶数为1。在确定最优滞后期以后，为了分析各变量之间是否存在长期稳定的关系，有必要进行Johansen协整检验，结果如表4所示：

（三）协整检验与协整方程分析根据模型的比较，本文选择协整方程都不含趋势项包含截距项的线性模型进行检验。从表中可以看出，最大特征根统计量显示：在存在0个协整关系的零假设下,以5%显著性水平下拒绝原假设，其余都不能拒绝原假设。这证实了变量间存在协整关系，且本文所涉及的5个变量之间有且仅有唯一的协整关系。协整方程如表5所示，从各变量的t检验来看，除了CREDIT以外，其他系数均显著，说明模型存在长期的协整关系。从协整方程可知：（1）银行理财业务利差与货币市场资产收益率、非标准化债权资产收益率、债券资产收益率和资本市场资产收益率均存在正相关的长期均衡关系。（2）从影响系数大小来看，资本市场资产收益率对银行理财业务利差的影响最大，非标准化债权资产收益率和债券资产收益率对银行理财业务利差的影响次之，货币市场资产收益率对银行理财业务利差的影响最小。

（四）VAR模型的稳定性检验和估计分析先对VAR（1）模型进行稳定性检验，从图2中可以看出，VAR模型的AR特征根倒数的模全部落在单位圆内，最大特征根倒数的模为0.9161<1,说明模型通过稳定性检验，所以认为该模型是稳定的。模型估计结果的矩阵形式如表6所示：从模型估计结果来看：（1）银行理财业务利差与货币市场资产收益率、非标准化债权资产收益率、债券资产收益率和资本市场资产收益率的一阶滞后项均存在正相关关系，且资本市场资产收益率的一阶滞后项的影响最大且相关系数显著。（2）资本市场资产收益率与货币市场资产收益率、非标准化债权资产收益率和债券资产收益率的一阶滞后项的相关关系不显著，相关系数也很小。

（五）格兰杰因果关系检验为了进一步检验各变量之间的相互因果关系，有必要对变量进行格兰杰因果关系检验。本文的格兰杰因果关系检验主要是基于VAR（1），考虑到本文的主要研究目的，主要对于MARGIN和STOCK进行格兰杰因果关系检验。从格兰杰因果关系检验，（1）货币市场资产收益率、非标准化债权资产收益率、债券资产收益率不是银行理财业务利差的格兰杰原因。（2）资本市场资产收益率是银行理财业务利差的格兰杰原因。（3）货币市场资产收益率、非标准化债权资产收益率、债券资产收益率不是资本市场资产收益率的格兰杰原因。

（六）脉冲响应分析VAR模型的脉冲响应函数分析可以考察某一变量出现外部冲击对其他变量产生的影响，也即来自随机扰动项的一个冲击对模型系统变量的当前和未来变量值的影响路径。本文利用脉冲响应函数研究银行理财业务利差在其他变量受到外部冲击后的响应路径和资本市场资产收益率在其他资产收益率受到外部冲击后的响应路径。从图3可以看出：（1）针对货币市场资产收益率、非标准化债权资产收益率、债券资产收益率、资本市场资产收益率的正向冲击，银行理财业务利差第1期均未有反应，此后出现正向反应，并逐步增强，一般在第4期左右达到峰值并逐步减退。（2）银行理财业务对于资本市场资产收益率冲击响应的95%置信区间不包含0轴（第7期之前），这一正向反应具有更显著的统计学意义。（3）银行理财业务对于资本市场资产收益率冲击响应的峰值强度最高，为2.5391。从图4可以看出：（1）针对货币市场资产收益率、非标准化债权资产收益率、债券资产收益率的正向冲击，资本市场资产收益率第1期均出现负向反应。（2）针对债券资产收益率的正向冲击，资本市场资产收益率的负向反应持续10期。（3）银行理财大类资产配置中的资本市场资产具有风险对冲作用。

（七）方差分解分析脉冲响应分析的优势在于反映变量的相互作用的方向和趋势，但是没法客观分析影响的大小。方差分解分析是VAR模型中不同于脉冲响应函数的另一种研究方法，它是分析每一个随机冲击对变量变化的影响程度。本文有五个VAR模型的变量，结合本文的主要研究目的，对于银行理财业务利差MARGIN进行方差分解，结果如下：从表8的情况可以看出：（1）银行理财业务利差波动受自身波动的影响最为显著，第2期时这一影响占比达到98.09%，此后逐步减弱，至第10期占比为58.21%，平均占比为76.30%。（2）其他变量波动对于银行理财业务利差波动的贡献度随着期数的增加均呈现逐渐增强的趋势。（3）在四个变量中，银行理财业务利差波动受资本市场资产收益率波动的影响最大，第10期占比达到17.40%，占比均值达到10.12%。（4）非标准化债权资产收益率波动对于银行理财业务利差波动的影响次之，第10期占比达到17.40%，占比均值达到10.12%。（5）货币市场资产收益率波动和债券资产收益率波动对于银行理财业务利差波动的影响很小，占比均值仅分别为1.31%和3.38%。

六、结论和政策建议

从第四部分理论分析可以看出，银行理财业务参与资本市场不仅符合银行理财业务自身发展的需要，按照美林投资钟模型，也可以有效提高银行理财业务的长期绩效。从第五部分实证分析可以看出，根据协整方程、格兰杰因果关系分析、脉冲响应分析和方差分解分析的结论基本一致，虽然资本市场资产的占比不足30%，但是资本市场资产已经成为支撑和影响银行理财业务绩效的最重要资产，其贡献度已经远超过作为银行理财业务传统资产种类的非标准化债权资产和债券资产，所以参与资本市场业务将成为银行理财业务经营的重要选择和必然发展方向。目前银行理财业务投资的资本市场资产的主要业务模式还是配资融资类业务，直接参与资本市场的业务规模占比很小。对于未来银行理财业务参与资本市场的政策建议主要有：一是现有收益率型理财产品的刚性兑付特征和资本市场投资的波动性特征存在错位，监管部门应加快引导银行理财业务转型，作为业务转型的方向，依托风险真实转移的净值型产品，银行理财业务参与资本市场的空间和广度更大。二是银行理财业务现有的风险管理体系和投资管理体系都不适应银行理财业务参与资本市场投资，银行自身应当加快体制机制的改革，培养专业团队、调整风险管理体系、赋予理财部门独立的投资运作权限等。三是委托投资是短期银行理财业务参与资本市场投资的重要模式，委托投资可以有效融合银行理财的资金来源优势和专业机构的投资管理能力优势，同时也促进了银行理财自身投资能力的提高。本文的研究仍然存在一些不足之处，比如未对资本市场资产进行分类，数据样本较少，缺少全行业的数据等。使用其他模型对于银行理财业务参与资本市场进行实证研究，银行理财业务参与资本市场的收益风险分析等都是未来的研究方向。

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[4]马续田.以资产管理业务为载体重归资本市场[J].中国银行业，2015，（5）：56-57.

[5]何德旭，李锦成.中国影子银行与A股市场的相关性分析[J].上海金融，2015，（4）：77-82.

[6]刘知博，贾甫，等.银行体制、资本市场与房地产金融风险[J].经济体制改革，2014，（5）：134-138.

第5篇：投资与理财的关系范文

一、财务与财政、保险、保障的关系

财政、社会保险与社会保障都同属社会分配范畴，它们对一部分社会产品或国民收入的分配，对提交收入的单位而言均属不具直接偿还性的分配，因此我们可以把它们放在一起研究同财务的关系。财务与财政、保险、保障之间存在着相互并列与相互制约的关系。

（一）财务与财政、保险、保障的并列关系

1.性质上的不同。财务是本金的投入收益活动及其所形成的经济关系体系，是物质生产流通领域经济活动的重要组成部分，即财务经济活动；财政、保险与保障均属于社会分配领域财政基金、保险基金和社会保障基金的收支活动及其所形成的经济关系体系，是非物质生产流通领域经济活动的组成部分，即财政经济、保险经济和社会保障经济活动。

2.内容上的不同。财务经济活动的客观经济内容包括筹资、投资、耗资、收入、分配等几个方面；财政、保险、保障的客观经济内容均包括各种基金的筹集（收入）与运用（支出）两个方面。

3.资金运动规律不同。财务作为本金的投入活动，它的运动规律是：

筹资——投资——耗资——收入——分配·再筹资——再投资—……

从这一规律可见，财务资金运动具有循环周转性、直接偿还性的特点。

财政、保险、保障作为基金的收支活动，它们的运动规律是：

筹集——运用·再筹集——再运用……

从这一规律可见，财政、保险、保障资金运动具有一次支出性和无直接偿还性的特点。

由于财务与财政、保险、保障范畴在性质上、内容上和资金运动规律上的不同，它们相互之间不能相互取代，是相互并列的经济范畴，不存在谁大谁小，谁重要谁不重要的问题。必须指出，这里是仅就财务与其他三个范畴的关系来分析的。财政、保险与保障，虽然同属社会分配领域的基金收支活动，但各自有其矛盾的特殊性，它们之间也不能相互取代，因而也是相互并列的关系。这些问题已不属本文研究对象，故存而不论。

（二）财务与财政、保险、保障的相互制约关系

1.财务与财政的相互制约关系

财务对财政的制约，导源于本金投入收益对财政基金收支活动的内在联系。物质生产流通活动是价值的形成、实现与增值活动。财政收入虽有多种形式，可来自于生产领域（生产企业上交税费）、流通领域（商业企业上交税费）、分配领域（个人所得上交税费）、消费领域（某些特殊消费行为上交税金），但最终来源仍为物质生产流通领域所创造的价值。物质生产流通领域的价值形成、实现与增值，是通过本金投入与收益活动实现的，即通过财务实现的。实际工作中，各种上交税费，也是通过财务分配而形成的。所以，财务活动正常进行与财务成果不断增长，是财政收入实现与不断增长的前提。从财政支出看，财政不仅要满足上层建筑存在与发展的物质需要（即所谓国家提供公共产品的物质需要），还要在可能的条件下为发展能源、交通、基础产业与基础设施而投入资金（即所谓半公共产品的资金需要）。在提供半公共产品的领域，除主要由财政投资外，还有一定的财务投资（国家财务投资与企业财务投资）。因此，当投资规模为一定时，增加财务投资比重，可适当降低财政投资比重。在当前财政发生困难的情况下，新增价值分配中如何处理好本金保本增值与财政收入增长二者兼顾的关系，财政支出方面如何适当缩小财政在提供半公共产品方面的支出比重，扩大财务在这方面的支出比重，是振兴财政的基本途径。

财政对财务的制约，导源于财政基金上交比例与财政基金支出结构对本金投入收益活动的影响。具体表现为：当各种税率与费率提高或降低时，将引起本金增加规模的缩小与扩大；当财政用于提供半公共产品的投资增加或减少时，将引起财务在这方面的投资减少或增加（当对半公共产品的需要为一定时）。由于财政与财务的制约关系，财政政策的制定必须立足于发展经济保障供给，切不可“竭泽而渔”，否则财政将自食苦果。

2.财务与保险的相互制约关系

财务与保险的相互制约，导源于保险收入主要来自财务分配，而保险支出又主要转化为财务资金的内在联系。保险按保险对象一般可分为财产保险、人寿保险两大类。财产保险包括责任保险、信用保证保险等。在各类保险中，财产保险是主要的，而财产保险中，物质生产流通领域的财产保险又是最主要的，这是因为大部分财产分布于物质生产流通领域所致。财产保险费收入按照保险金额与保险费率等计算，保险费率为一定时，保险费多少由保险金额大小确定，而保险金额则取决于投保财产价值的多少。财产保险费的提取按《企业财务通则》规定列入经济组织的成本费用有关项目，在取得销售收入后上交保险单位。因此，销售收入能否及时取得，成本费用能否足额补偿，制约着保险收入的形成与及时缴纳；另一方面，保险对财务也有制约作用。当投保财产价值为一定时，保险费率的高低影响着经济组织成本费的升降，从而影响利润的多少。当投保财产遭受自然灾害或意外事故造成经济损失时，保险机构能否及时按规定给予保险赔偿，涉及到经济组织的本金损失能否得到弥补，从而关系到财务活动能否顺利进行。

由于财务与保险存在相互制约关系，在社会主义市场经济体制建设中必须尽快完善保险体系，这对增强经济组织的抗灾抗险能力，保证物质生产流通活动正常进行有着重要作用。

3.财务与社会保障的相互制约关系

财务与社会保障的相互制约关系，导源于社会保障收入中主要部分来自经济组织缴款。社会保障是指社会中生活的每一成员都应获得的基本生活保障，包括对因生、老、病、死、伤残、失业、灾害等面临生活困难的社会成员所提供的基本生活保障。社会保障事业一般由政府统一举办，其资金来源主要是国家从经济组织和个人（就业者）的成本费用、利润与工资中按比例强制征收的税、费，其中经济组织上交的社会保障性税费占主要部分。因此，经济组织的销售收入能否及时取得，成本费用能否及时补偿，利润能否不断增长，都制约着应上交的社会保障基金 能否及时足额上交；另一方面，各类社会保障基金提取比例高低，也制约着经济组织成本费用与利润水平的高低，也制约着经济组织成本费用与利润水平的高低，对财务活动产生一定影响。

由于财务与社会保障存在着相互制约关系，在发展社会主义市场经济中必须尽快建立和完善社会保障体系，合理确定经济组织负担水平，解除职工后顾之忧，为财务活动与经济发展正常进行创造稳定的社会环境。

二、财务与金融的关系

金融一般指货币资金的融通，即货币、货币流通、信用以及与此直接相关的经济活动。在货币业务方面，包括货币的兑换、保管、汇兑、结算等；在货币流通方面包括货币的投放与回笼；在信用方面包括货币的存款、取款、贷款、还款等。信用主要包括商业信用与银行信用。财务与金融的相互关系可从以下几方面进行分析。

（一）财务与金融的并列关系

1.财务与货币业务的并列关系。财务是经济组织的本金投入收益活动，是一种资本经营活动。金融的货币业务专司货币的兑换、保管、汇兑、结算活动，其中货币的兑换、汇兑是财务所没有的内容。至于货币保管、结算活动，财务也有，但仅限于经济组织内部或与经济组织有直接业务联系的单位之间，而金融组织的货币保管与结算却涉及国民经济大范围，这是财务所不涉及的。

2.财务与货币流通的并列关系。金融组织中的中央银行以巩固币值为首要目的，调节货币供应量，按经济发展需要组织货币投入与回笼，并保持国际收支平衡。商业银行要贯彻中央银行的货币政策，按国民经济发展需要进行货币投放与回笼。上述组织货币流通活动，是财务所没有的内容。

3.财务与银行信用的并列关系。财务活动中包含着经济组织的商业信用活动，这是财务在内容上与金融活动的交叉，但是财务不能进行银行信用活动，即不能对外吸收存款与对外发放贷款。财务进行的是小范围的资金余缺调节活动，银行信用进行的是整个国民经济的资金余缺调节活动。

由于财务与金融在内容上的区别，使财务与金融成为两个相互并列的经济范畴。但财务与金融的并列和财务与财政的并列是有一定差别的。这是因为，财务与财政的并列是本金与基金的并列，而财务与金融的并列却是产业资本与借贷资本的并列。金融组织的资金，从性质上看也是一种本金，只不过这种本金不是直接处于物质生产流通领域内的产业资本，而是处于社会流通领域的借贷资本。

研究财务与金融的并列关系是具有现实意义的。商业银行进行借贷资本经营虽然也要追求一定的经济效益，但它必须同时具有组织货币流通、调节货币供求量、保持币值稳定的职能，不能为获利而违反中央银行关于货币投放与回笼的政策与措施。

（二）财务与金融的相互制约关系

1.财务对金融活动的制约。金融的货币业务所发生的对象虽然十分众多，几乎涉及国民经济中所有部门与单位，但从业务量来看，主要是各种经济组织的货币兑换、保管、汇兑和结算活动，而这些活动又与财务活动相联系。财务活动中有关货币资金收支业务活动的不断发展，为金融的货币业务活动提出了客观要求。离开财务货币资金收支活动，金融的货币业务难以开展。其次，金融的货币流通活动也要受到财务的制约。经济组织的借款是金融机构货币投放的主要渠道；经济组织的还贷，又是货币回笼的主要方式。而借款取决于本金扩张的需求，还款取决于销售收入的及时取得，这些都有赖于经济组织财务活动的正常进行。再次，金融的信贷规模能否控制在国家宏观控制的指标之内，银行的不良债权能否控制在最小幅度内，在很大程度上取决于经济组织的财务投资规模的控制与投资效益的增长，这些都有赖于财务活动的合理进行。

2.金融对财务活动的制约。金融的货币业务对财务活动有重要影响。例如人民币兑换成外币的汇率变动给经济组织带来外汇风险；银行所进行的结算活动是否健全与正常运行，对经济组织结算资金占用量的多少与销售收入能否及时收取有直接影响。其次，金融的货币流通规模对财务活动也有制约作用。因为银行对经济组织信贷规模的控制，不仅受制于经济组织的需求、银行信贷资金的来源，而且受制于货币供应总量控制的需要，即宏观上稳定币值的要求。再次，银行贷款利率是影响财务活动最重要的因素之一。当银行利率提高时，直接引起经济组织借款利息增加，导致成本费用上升，利润下降；反之，当银行贷款利率降低时，引起经济组织借款利息减少，导致成本费用下降，利润增加。银行贷款利率不仅直接影响经济组织的财务成果，而且还影响经济组织发行股票与债券的筹资成本。因为投资者的预期收益率的高低是以银行贷款利率为参照的，当银行利率上升时，投资者所要求的股利率与债息率也会上扬，导致筹资成本增大，最终影响经济组织的发展。

由于财务与金融存在相互制约关系，我国金融业的发展必须以财务管理的发展为前提。如果经济组织的财务管理水平不高，而去盲目发展金融业，必然导致金融机构不良债权过多，风险增大。从我国财务管理水平提高有一个较长的过程看，金融业的发展应稳步进行，不要冒进。另一方面，银行利率与外汇汇率的确定也要从我国经济组织财务状况的实际出发，不要主观臆断。在我国经济组织经济效益平均水平不太高的情况下，银行利率应适当低于经济组织的平均资金利润率水平，发挥促进经济发展的杠杆作用。外汇汇率的确定，不仅要考虑鼓励出口的需要，也要考虑有利于必要的进口，稳定进口成本的需要。那种片面强调提高外汇汇率，促使人民币不断贬值的主张表面上是为扩大出口，实质上是想靠轻松的办法提高某些从事外贸的部门的经济效益，这不仅阻碍了这些部门转变经济增长方式的进程，而且严重影响国外先进技术的引进，降低国外投资者的信心，助长国内通货膨胀，破坏我国经济发展所必须的稳定的经济环境，弊大于利。

三、财务与会计的关系

（一）财务与会计在性质上的区别

财务与会计是两个并列的经济范畴，在性质、地位、范围与运动规律上是有区别的。财务的性质是本金投入收益活动，会计的性质是价值信息系统；财务是实体，会计是附体。在经济组织内部，财务处于主导性管理的地位，生产、技术、营销、劳动等项管理都要围绕利润最大化和本金扩张的财务目标去进行；会计处于基础性地位，通过提供财务信息为财务管理和其他各项管理服务。财务活动的范围涵盖本金投入与收益的全过程，包括筹资、投资、耗资、收入、分配等经济内容；会计的范围涵盖信息系统的全过成，包括会计信息的输入、储存、转换、输出、控制、反馈等内容。财务活动的规律性表现为本金运动与基金运动相结合、本金运动与物资运动相结合、本金运动内部的综合平衡、本金运动的连续性与并存性等；会计活动的规律性表现为会计信息运动与财务实体运动、财务信息运动内部的协调平衡、信息输入与输出相结合等。由于财务与会计是两个并列的范畴，所以在理论研究上自成体系，可以形成两门不同的经济学科。

（二）会计对财务的依附性

会计是依附于社会再生产过程中多方面的价值管理而存在，不构成某项独立性管理。经济信息系统总是作为附体依存于经济活动而存在。业务核算依附于业务管理（如劳动管理、物资管理、土地管理等等）而存在；统计核算依附于国民经 济计划管理而存在；会计核算依附于价值管理而存在。从国民经济大范围考察，价值管理又可分为财务管理、财政管理、金融管理、保险管理、社会保障管理等，会计也就按这些实体性管理的不同区分为财务会计（这是从性质看，不同于管理会计对称的财务会计）、预算会计、税务会计、银行会计、保险会计、社会保障会计等。会计所依附的实体的多样性，实证了会计作为价值信息系统的本质属性。如果按照某些同志的“会计管理活动论”，在整个国民经济中或经济组织内存在着一项独立的“会计管理”，其他管理内就不应该有会计，这是违反客观经济现实情况的，是不正确的。

在经济组织本金投入收益活动中，会计只能依附于财务管理而存在，不能形成独立的“会计管理”。财务的本质是本金投入收益活动及其所形成的经济关系。财务管理是组织本金投入收益活动、处理财务关系的一项经济管理工作。为进行财务管理，必须随时进行定性分析与定量分析，必须依靠会计提供全面、系统、连续的价值信息（一般称为会计信息）。如果会计信息不能全面、系统、连续、及时地提供，财务的定量分析难以进行，财务预测、决策、计划、营运、考核等都无法进行，这反映了会计对财务管理的制约性；另一方面，如果会计离开了财务管理这一实体性管理，它的信息就没有来源，服务就失去对象，会计也不能存在。财务与会计的关系是实体与附体的关系，所以在管理工作上，我们仍然主张财务管理包括会计，在财务管理的组织、预测、决策、计划、营运、反映、控制、分析、监督、考核等环节中，会计属于反映、控制、分析、监督环节。我们的结论是：作为范畴而言，财务与会计是并列的；作为工作而言，财务管理工作包括了会计工作。财务管理包括着对财务范畴与会计范畴的运用。

由于财务管理包括会计，故国内外公司与企业的财务与会计机构几乎都合而为一，一般是设置财务副总经理统一领导与管理财务部门。由于会计是财务管理中的反映、控制、分析、监督环节，有相对独立的内容，所以一般在财务部门内分设财务部与会计部两个分支机构进行工作。其中财务部负责财务组织、预测、决策、计划、营运、考核；会计部负责反映、控制、分析、监督。财务部与会计部既分工、又合作，共同为实现利润最大化和本金扩张的财务目标而奋斗。

四、财务、财政、金融、保险、保障、会计相互关系的综合分析

在前面分别研究财务与相关范畴相互关系的基础上，为进一步揭示其内在联系，笔者设计了反映几者相互关系的综合图式。

图中，五边形的五个顶分别表示财务、财政、保障、保险与金融等范畴，会计范畴以五边形内含的五角星的中心点表示，图中的各条直线表示各范畴的相互关系。现具体加以说明：

1.六个范畴中每一个范畴都以五条直线与其他五个范畴相联系，它们相互并列而又相互制约，这是因为它们都同属国民经济中的资金范畴。本金运动与基金运动的对立统一，使财务、财政、保障、保险各范畴紧密联系；产业资本与借贷资本的对立统一，使财务与金融紧密联系；经济实体运动与价值信息运动的对立统一，使会计与其他五个范畴紧密联系。

2.五个实体运动范畴可以独立形成五项经济管理，即财务管理、财政管理、保障管理、保险管理、金融管理。这是因为这五个范畴的具体性质、内容与运动规律有一定区别，可以形成各项独立管理工作。

第6篇：投资与理财的关系范文

关键词：财务杠杆债务期限结构投资动态面板数据

一、引言

自从Modigliani and Miller（1958）提出无关性定理以来，很多研究从不同角度研究投融资关系。Jensen and Meckling（1976）and Myers（1977）研究表明股东和债权人在公司投资利益上的冲突产生投资不足和过度投资，因此投融资决策相互影响。近来主要围绕融资政策对投资的影响，McConnell and Servaes （1995）、Lang et al. （1996）、Johnson（2003）、Billett et al. （2007）。国内投融资方面的研究主要集中于三个方面：资本结构对企业投资行为影响，潘敏、金岩（2003），全林、姜秀珍、陈俊芳（2004），魏锋、刘星（2004）；资本结构和债务期限结构相互关系，袁卫秋（2005），肖作平（2005）；债务期限结构对企业投资行为影响，陆正飞、韩霞、常琦（2006），童盼（2005）。虽然已有的研究对投融资决策提供了有益的视角，但是在一个动态的分析框架下投融资政策如何相互影响呢？本文试图从动态角度对财务杠杆、债务期限结构和投资的关系进行分析。

二、研究设计

（一）理论分析Myers（1977）构造委托模型研究成长机会、财务杠杆和债务期限结构的关系，表明由于未偿债务成本的存在，拥有较多成长机会公司的股东和管理者可能错过净现值为正的项目，造成投资不足问题。如果公司认为将来有好的成长机会，当前将会减少负债或缩短债务期限缓和投资不足问题。成长机会、财务杠杆和债务期限结构之间的关系受到以下因素的影响：财务杠杆和短期债务的替代效应；同短期债务相联系的流动性风险。如果财务杠杆和短期债务作为替代战略，使用短期债务解决投资不足问题的公司很少有动机减少负债，成长机会对财务杠杆的负向影响因为短期债务的选择而减弱（Johnson， 2003）。此外，来自权衡理论的观点，短期债务可以减少同投资不足动机相联系的成本，能够使公司使用更多负债，因此债务期限和财务杠杆之间具有间接的负向关系。另外， Diamond（1991，1993）形成的流动性风险假设可以解释成长机会、财务杠杆和债务期限之间的相互关系。流动性风险对公司融资决策形成约束，限制公司使用短期债务。由于投资项目的信息不对称，当投资项目净现值为负时使用短期债务的公司不放弃未偿债务合同（Diamond，1991），太多短期债务引起大量的流动性风险，由此产生破产成本和约束性借债能力（Childs et al.， 2005）。成长机会和债务期限之间的经济关系由短期债务减少的成本和增加的破产成本权衡决定。流动性风险理论具有双重性。公司具有明显的流动性风险时，使用低负债而不是短期债务解决投资不足问题。同时，流动性风险假设表明财务杠杆和债务期限结构具有直接正相关性，持有短期债务的公司将面临较高的流动性风险并且有动机降低负债。因为控制问题的情形下债务期限和财务杠杆作为替代战略具有负相关关系，债务期限和财务杠杆之间的这种关系由减少的投资不足问题和增加的流动性风险之间的净影响来决定。

（二）研究假设 Myers（1977）投资不足假设对财务杠杆、债务期限结构和投资的关系提供了实证检验，表明减少负债或缩短债务期限如何缓解风险性过度负债引起的投资不足问题，如果成长性预期较高的公司能够完全解决投资不足问题，将会拥有更多好的成长机会。虽然前期财务杠杆和债务期限结构不能对当期投资产生直接影响，但前期低负债或短债务期限会有更多成长机会，从而带来更多投资。前期降低负债或缩短债务期限预计将会扩大成长机会对于投资的正向影响。 这种预期依赖于前期成长机会已经完全认识到并且投资不足动机可以通过财务杠杆和债务期限的共同选择来完全控制（Aivazian et al.， 2005a）。当成长机会认识较晚且不充分的情形下，很少有机会减少投资不足动机（Aivazian et al.省略）。使用Stata10.0和Excel数据分析软件进行处理分析。

（四）变量定义和模型建立为了检验前面部分提到的理论框架，构造一个分别包括财务杠杆、债务期限和投资联立方程模型。财务杠杆模型使用财务杠杆的动态部分调整模型（例如Ozkan，2001；Flannery and Rangan，2006）。相关变量定义见（表1）。

（1）财务杠杆方程：LEVit = α0+?啄LEVLEVi，t-1+α1MATit+α2GTHit+α3GTH

*MATit+xitLEV?茁LEV+uit

（2）债务期限结构方程：MATit=?酌0+?啄MATMATi，t-1+?酌1LEVit+?酌1GTHit+?酌1

GTH*MATit+xitMAT?茁MAT+vit

（3）投资方程： INVit=?渍0+?啄INVINVi，t-1+?渍1LEVi，t-1+?渍2MATi，t-1+?渍3GTHi，t-1+?渍4GTH*LEVi，t-1+?渍5GTH*MATi，t-1+?渍6CFi，t-1+wit

xitLEV代表财务杠杆的决定因素向量，xitMAT代表债务期限结构的决定因素向量。?茁代表系数向量，uit、Vit、Wit为误差项，i表示公司，t表示年份。

（五）研究方法由于联立方程具有有偏性，使用OLS方法单独估计每个方程将会得到有偏、不一致估计。为了解决这个问题，本文采用单一方程方法、两阶段估计和工具变量的回归分析。三个方程中外生变量的数量大于内生变量的数量，满足识别条件。财务杠杆方程中，由于实际利率、收益波动性和公司质量与财务杠杆可能相关（如Harris and Raviv，1991; Frank and Goyal，2003），只有资产期限结构和利率期限结构作为债务期限结构的工具变量。债务期限结构方程中，财务杠杆采用非债务税盾、资产担保价值、收益性作为工具变量，这些变量理论上同债务期限结构不相关。投资方程中，前期财务杠杆和债务期限结构的工具变量与前面两个方程中相同。

三、实证结果分析

（一）相关性分析相关分析表明，财务杠杆与成长机会、非债务税盾、债务期限结构与成长机会的交互作用项之间存在显著负相关关系；与债务期限结构和公司规模之间存在显著正相关关系。债务期限结构和成长机会、财务杠杆之间存在显著正相关关系，与公司质量之间存在显著负相关关系。投资和前期成长机会存在显著正相关关系，与前期财务杠杆之间存在显著负相关关系。

（二）回归分析本文对财务杠杆、债务期限和投资联立方程模型进行回归分析。

（1）财务杠杆方程回归结果分析。（表2）所示，在两阶段最小二乘法回归结果中，前期财务杠杆在1％的水平下显著，支持财务杠杆模型动态调整选择。系数0.6左右表明公司调整速度较慢。在两阶段最小二乘法回归结果中，债务期限的系数在5％的水平下显著为正，这个结论和Johnson （2003）相一致，支持流动风险假设―债务期限结构和财务杠杆之间正相关 （Childs et al.，2005）。具有短期债务的公司可以通过低负债来减轻流动性风险，具有长期债务的公司流动性风险较低，能够使用更多负债。这表明财务杠杆和债务期限结构在减轻投资不足动机方面不具有战略替代性，是一种减轻流动风险的补充。（Elyasiani et al.，2002）。债务期限结构和成长机会之间相互作用的系数不一致。在两阶段最小二乘法回归结果（Ⅴ）中，系数为负但不显著，在（Ⅶ）中，自变量不包括同债务期限结构具有相关性的成长机会变量，结果表明债务期限结构和成长机会交互作用项系数在5％水平下显著为负，债务期限结构对财务杠杆的净影响是债务期限结构系数的直接影响和交互作用项系数间接影响之和。交互作用显著为负且拥有高成长机会的公司，债务期限结构和财务杠杆之间的正向关系将减弱甚至变负。债务期限结构和财务杠杆之间的关系由流动风险问题和投资不足问题权衡决定。公司使用长期债务虽然面临较低流动性风险且有增加负债的动机，但具有高成长机会时愿意以低利率增加负债，使高成长机会公司面临投资不足问题。而公司具有低成长机会很少面临投资不足问题而是流动风险问题，表明财务杠杆和债务期限结构之间具有显著正相关关系。结果表明债务期限结构系数比相互作用系数更重要。在两阶段最小二乘法所有结果中，债务期限结构的系数最大（最小）是0.31（0.27），而相互作用系数为－0.045（－0.039 ）。因此债务期限结构对财务杠杆的总影响为正，表明即使拥有较多成长机会，财务杠杆与债务期限结构的系数总是正的。表明流动风险成本比投资不足问题重要，所以流动风险问题在公司财务政策中具有重要作用。在（Ⅴ）和（Ⅵ）中， 结果表明成长机会在5％水平下对财务杠杆具有显著影响。这个结论在（Ⅱ）、（Ⅲ） （Ⅳ）中同样得到验证。这个结论支持投资不足假设（Myers，1977），减少负债可以减轻导致投资不足的未偿风险债务的成本。在（Ⅴ）中，成长机会和债务期限结构交互作用系数为负且不显著，表明债务期限结构没有影响成长机会和财务杠杆之间的经济关系，成长机会对于财务杠杆的影响主要体现在成长机会的系数，表明不论前期债务期限如何选择，公司总是使用低负债战略控制投资不足问题。

（2）债务期限结构方程回归分析。债务期限结构方程回归结果见（表3）。在两阶段最小二乘法回归结果中，控制变量中公司规模和实际税率在1％和5％的水平下显著。公司质量在1％的水平下显著为正。前期债务期限结构系数在0.7左右且在1％的水平下显著为正，表明公司调整靠近目标债务期限结构。结果表明财务杠杆和债务期限正相关。财务杠杆系数显著，结论和财务杠杆方程一致，表明结果稳健。该结论进一步验证了流动风险假设：高负债政策导致高流动风险可以通过长期债务缓和（Diamond，1991，1993），为了避免清算风险，长（短）债务期限和高（低）负债能够作为补充战略选择。债务期限结构和财务杠杆之间的正向关系和Stohs and Mauer（1996）的研究一致，正向关系之间的验证表明本文的模型是恰当的。在回归结果（Ⅳ）、（Ⅴ）、（Ⅵ）中，成长机会和财务杠杆相互作用系数不显著，表明债务期限结构对财务杠杆的总影响不受成长机会的影响。不论高成长机会导致的投资不足问题是否存在，债务期限随着财务杠杆增加而增加。成长机会的系数在10％的水平下显著为正。结合前面的结论表明不论财务杠杆如何选择，成长机会和债务期限结构之间没有经济关系。为了减轻投资不足问题，公司减少负债但不缩短债务期限。成长机会和债务期限结构之间无经济联系可以解释前面的结论。因为公司只使用财务杠杆而不是债务期限减轻投资不足动机，债务期限选择没有影响财务杠杆和成长机会之间的关系。债务期限和财务杠杆减轻清算成本可以相互替代但是控制投资不足问题既不能补充也不可替代。证明为什么成长机会和债务期限在财务杠杆方程中不显著，进一步证实债务期限对财务杠杆和成长机会之间的关系没有起到缓和作用。这也支持了债务期限方程中债务期限结构和财务杠杆正相关但与财务杠杆和成长机会交互作用不相关的结论。可能的解释是成长机会没有影响债务期限，因此财务杠杆和债务期限之间的正向关系由流动风险决定而不受成长机会的影响。

（3）投资方程回归分析。投资方程回归结果见（表4）。在投资方程两阶段最小二乘法回归结果中，前期投资系数在1％的水平下显著，表明有加速效应，本期投资部分由过去投资决定。结果也表明前期成长机会对本期投资在5％的水平下显著为正，该结果支持前期拥有较多成长机会的公司本期将进行更多投资。前期现金流变量系数不一致，大部分不显著。这个结论与Aivazian et al.（2005a，2005b）的研究结论不一致。在（Ⅲ）、（Ⅳ）、（Ⅴ）、（Ⅵ）回归结果中，表明前期财务杠杆系数在1％水平下显著为负。该发现和先前的实证研究一致（Lang et al.，1996; Aivazia et al.，2005a，2005b）且支持成本理论――前期财务杠杆和本期投资负相关。由于资本调整成本高，当投资不足动机没有充分减轻或者前期成长机会没有充分认识的情况下，前期高负债增加投资不足问题成本，减少了本期投资。前期财务杠杆与成长机会交互作用系数不显著，结论不支持前期低负债政策扩大成长机会和本期投资正向关系的假设。如果低负债战略是控制投资不足问题的有效工具，相互影响系数应该显著为负。前期债务期限系数不显著，不支持债务期限结构和投资之间的直接关系，同Aivazian et al. （2005b）的结论不一致。然而前期债务期限与成长机会交互作用系数在5％的水平下显著为负。成长机会对于投资的总影响是成长机会和成长机会与债务期限交互作用的结合，表明长期债务期限减轻了前期成长机会和本期投资的正向关系。总之，研究表明公司为了控制投资不足动机没有采用短期债务，而长期债务增加了投资不足成本，阻止公司寻找更多的投资机会进行投资。

四、结论

本文得出以下结论：不论债务期限如何选择，公司均用低负债战略控制投资不足；财务杠杆与债务期限结构正相关；公司前期有较多成长机会本期将会更多投资；前期财务杠杆和本期投资负相关；不支持前期低负债政策扩大成长机会和本期投资正向关系。

参考文献：

［1］姜秀珍、全林、陈俊芳：《现金流量与公司投资决策――从公司规模角度的实证研究》，《工业工程与管理》2003年第8期。

［2］肖作平：《对我国上市公司债务期限结构影响因素的分析》，《经济科学》2005年第3期。

［3］陆正飞、韩霞、常琦：《公司长期负债与投资行为关系研究――基于中国上市公司的实证》，《管理世界》2006年第1期。

［4］Lang L.E.，Ofek， E. and Stulz， R.. Leverage， Investment and Firm Growth. Journal of Financial Economics， 1996.

［5］Diamond D.W.. Seniority and Maturity of Debt Contracts. Journal of Financial Economics， 1993.

［6］McConnell J.J and Servaes， H.. Equity Ownership and The Two Faces of Debt. Journal of Financial Economics， 1995.

第7篇：投资与理财的关系范文

有效资本市场假设，事实上是关于理财行为的一个环境假设。有效资本市场的概念，是以下列假设为出发，即：“金融市场上各种证券的价格完全地反映了所有可得信息。”[1]P672该假设实质上是亚当。斯密“看不见的手”在金融市场的延伸，它是联结财务管理与金融市场的基本纽带，是财务战略投融资的基本前提。有效市场的有效性表现在资源配置有效性、市场运行有效率（资本市场的金融服务要完善，使市场运作能够有效率的自如进行）、评价的有效性和信息有效性。有效市场的形成是投资者相互竞争所引起的，作为投资者都竭尽全力研究所得到的信息，研究的结果使所有信息都发掘殆尽。有效市场分为弱式市场（市场最低程度的效率）、半强式市场（高于弱式效率程度的有效性）和强式市场（市场最高程度的有效性）三个等级。其划分的意义，在于人们能够运用不同类型的信息对有效资本市场的公允对策模型进行经验上的验证。三个等级之间存在着这样的关系：符合半强式有效性的市场必然符合弱式有效性，符合强式有效性的市场必然符合半强式有效性和弱式有效性。实证研究表明，强式有效市场只是一个抽象而已，大凡有内幕交易的市场或市场中存在“犹抱琵琶半遮面”刺激别人去猜相关信息就不具备强式效率。一般而言，人们研究证据往往与半强式假说一致。有效资本市场假设，对财务战略管理的影响集中表现在：市场没有记忆、相信市场价格、没有财务幻想、投资者自我选择、公司股票的需求是有较强的弹性以及内部信息是极其重要的。对投资者而言，该假设提供如下启示：⑴股价不能被预测，而只能被现在不知道的未来事件所影响；⑵带着寻找价值被低估的个股的企图而对个别股票作详细分析是没有用的；⑶投资者应尽量减少交易的次数，以使交易成本最小化；⑷在投资活动中，资本规模是非常重要的；⑸最佳的管理是组合管理；⑹应充分认识到投资的风险；⑺对投资专家、顾问的言论不能完全相信，因为市场有效，投资者根本不可能通过他们的建议获取超额收益。[2]P9该假设的内涵还派生出市场公平假设和资金借贷无限制假设。前者是指理财主体在资本市场上公平竞争，不存在内幕交易；而后者则指无论哪个理财主体都可以依市场利率水平借贷所需资金。

二、财务风险与收益均衡假设

现代财务领域中有关风险与收益均衡理论主要包括投资组合理论、资本资产定价模型和套利定价理论。投资组合理论旨在寻求一种最佳的投资组合，按照美国著名学者马科维兹的观点，有效投资组合是一种具有预期收益水平下的最小风险或一定风险水平下的最大预期收益的投资组合。它对于企业进行多角化投资，分散风险，提高投资收益具有重要作用。资本资产定价模型揭示了多样化投资组合中资产的风险和所需要的收益之间的关系。套利定价理论认为，风险性资产的收益率不只是同单一的共同因素之间具有线性关系，而是同多个共同因素之间具有线性关系。财务风险与收益均衡假设意味着风险与收益成正比。由于高风险项目的预期收益较高，所以投资者有时也会选择风险高的投资项目。问题的关键是此时人们更加关心如何能够降低风险，使收益率一定的时候风险最低，或者风险一定的时候收益率最高，以及如何确定风险与收益之间的关系来帮助企业作出合理的财务战略决策。该假设还体现在：融资风险与融资成本的逆反性和资产流动性与收益性的互换性。财务风险与收益均衡假设是评估股票、债券以及新投资机会价值的重要前提。由于此假设作用的发挥，企业竞争性财务战略制定与选择才具有生机和活力，现代财务理论研究结果表明：许多著名的理财数学模型都与财务风险与收益均衡假设有关。

三、财务资源稀缺性假设

受资源稀缺经济学思想的影响，研究战略财务管理必须建立在财务资源稀缺性前提下探讨财务资源的配置问题。财务资源通常指企业所有的资本以及企业在筹集和使用资本的过程中所形成的财务专用性资产。财务资源比资本具有更丰富的内涵，尽管资本是财务资源中最原始、最基本的一种形态。基于财务资源稀缺性假设，战略财务管理者一方面应策划、提供并控制为实施和保持一个有效和高效的战略管理体系以及实现战略目标所必须的财务资源；另一方面则应考虑开发具有创新性的财务战略方法，将有限的财务资源配置出最佳的财务利益，以支持公司或企业的业绩改进，进而实现战略财务管理目标。

四、财务战略管理者———理性人假设

财务战略管理者———理性人假设是指从事财务战略管理者的所有行为都是有意识的和理性的，不存在经验型的或随机的决策，他们所追求的唯一目标是企业可持续发展能力的最大化。财务实践中，可以利用这一假设，设计出一套完善的利益调控机制，按理性人的原则去处理各种财务关系。当战略管理者面临种种选择时，一定要选择最有利于企业财务战略目标实现的方案，并在此基础上促进企业社会价值的全面实现。如果理性人发现正在执行的方案是错误的，都会主动采取措施进行纠正，使自身行为由不理性变为理性。该假设也是企业建立各种财务战略决策模型的基础。因为对不同方案的比较分析都是假定财务战略管理者从理性的角度出发的，从若干财务战略方案中选择最优方案。如战略管理者总是选择最佳的筹资方案，形成最佳的资本结构；总是选择那些风险相对小，而收益相对大的投资组合；总是选择有助于建立健全战略管理者激励机制，将管理业绩和物质利益挂钩，充分调动其积极性和创造性。该假设可派生出另外一项假设———资金再投资假设，即指企业有了闲置的资金或产生资金的增值，都会用于再投资。财务管理中的货币时间价值原理、净现值和内含报酬率的计算等都是建立在此项假设基础之上的。

五、非对称信息假设

非对称信息是指财务战略管理各方当事人拥有不完全相同的信息。其含义有两点：⑴有关交易的信息在交易双方之间的分布是不对称的；⑵交易双方对各自在信息占有方面的地位是清楚的，处于信息劣势的一方缺乏相关信息，但可以知道相关信息的概率分布，并据此对市场形成一定的预期。非对称信息的产生，可能发生在当事人签约之前，也可能发生在当事人签约之后。前者称之为逆向选择现象；后者称之为道德风险现象。这些概念来源于信息经济学，但也是企业从事财务战略管理的重要前提。该假设在财务战略管理中将直接转化为收益和风险。一方面，资产持有者会因非对称信息的存在而要求较高的风险报酬；另一方面，资金需求者也可能因非对称信息较少而能以较低的资金成本进行财务活动，从而获得最大程度的增值。这就要求财务战略管理者在资金供需双方之间，进而在财务风险与报酬之间实现一种均衡。

六、财权占优假设

财权是现代财务的核心概念，它表现为某一主体对财力所拥有的支配权，包括收益权、投资权、筹资权、财务预决策权等权能。这一支配权显然源于原始产权主体，与原始产权主体的权能相依附、相伴随。而随着产权的分离，财权的部分权能也随着原始产权主体与法人产权主体的分离而让渡和分离。这样，法人产权主体在拥有占有权、使用权、处置权等产权权能的同时，也拥有了与此相联系的收益权、投资权等财权。[3]P9该假设的含义之一是公司是否拥有独立自主的法人财产权与公司是否能独立理财在涵义上是协同的。对财务战略管理者而言，财权是否占优，财权占优机制有无建立，在一定程度上直接影响着投融资决策和利益分配决策的结果。如企业投资决策权不到位，企业就无力对投资者承担资产保值增值责任；企业融资决策权不到位，企业就难以从根本上解决因规模扩大而筹措所需的资金，有效的资本结构也就难以形成；企业收益分配决策权不到位，就无法真正体现利益分享原则，利益激励也就形同虚设。也就是说，没有财权占优这一假设，企业财务战略管理机制的运行及其目标的实现，就成为一句空话。

七、委托———假设

公司企业在本质上是由若干个人之间的一组相互重叠的“契约关系的综合”。根据这一契约，一个人或若干人（委托人）雇佣另一个人（人），授予其一定的决策权力，使其代表雇主的利益从事财务管理活动。委托———关系的本质体现为各方经济利益关系，委托人和人之间各有不同的“个人利益”，他们受个人利益的驱动，从市场进入企业，以谋求个人利益最大化。该假设对企业财务战略的基本内容都产生较为强烈的影响。在投资领域存在着委托人投资权益被架空的担心与人投资饥渴症之间的矛盾，从而在战略财务管理中产生委托人的投资决策权集中于董事会或股东大会的行为。即使人履行一定的投资决策权，委托人也必须以一定的投资报酬率指标约束和考核人的投资行为。在筹资领域存在着委托人增值的稳健性与人的增资扩张性，委托人的防范股权稀释与人的增资扩股行为，委托人的风险防范意识与人的负债经营的矛盾。上述两者的权衡与妥协促成了以杠杆利益为核心的筹资决策技术的形成和应用。在收益分配领域存在着委托人既得利益的实现与人企图留有大部分收益以便企业可持续发展之间的矛盾，从而产生了股利分配政策。[5]P45

八、竞争财务优势源于创新假设

企业财务战略实施的目的之一是要谋求获得某种竞争财务优势。竞争财务是“一种以顾客价值为目的，围绕企业竞争优势，以培育和发展企业核心竞争力为宗旨，服务于企业竞争战略的财务管理”。[6]P1“顾客价值”，是竞争财务管理中最核心的概念，核心竞争力是竞争性财务形成与发展的基础和动力。从一般意义上讲，竞争与战略是相辅相成的，竞争财务本身可以看作是财务管理与企业竞争战略有机结合的产物。在竞争财务实践中，企业往往借助于竞争战略制定相应的竞争财务预测、决策模型，并围绕培育与发展企业的核心竞争力制定相应的财务战略，以获得和保持企业持续的竞争优势和战略地位。竞争财务优势真正的来源在于管理者的创新性。创新是一个民族进步的灵魂，是一个国家兴旺发达的不竭动力，也是现代企业财务战略管理形成竞争财务优势的源泉。

九、利益相关假设

利益相关假设的提出是源于利益相关者理论。传统的公司治理理论大多遵循“股东至上主义”逻辑，认为企业的“所有者”就是那些投资于企业专用性资产并享有“剩余索取权”的人，这种思想在英美外部治理模式中体现的较为充分。但事实上，股东并不必然是企业的所有者。企业作为一种契约性组织，是由各个利益相关者所构成的“契约联结体”，其所有权不同于财产的所有权，不能简单地用物权的方式来定义企业所有权的归属。在现实的企业中，拥有企业剩余索取权和剩余控制权的主体，不仅仅是出资人或股东，企业管理人员、一般员工和其他利益相关者同样参与了这些权利的分享，从而成为影响战略财务目标的利益集团。利益相关者理论认为，企业要满足各利益相关者的合理需要。企业兼顾利益相关者的利益，将使企业变得更加有利可图，健康的生存和发展。忽视利益相关者的利益将可能立即危及企业自身的生存。由于企业管理者需要管理价值的欲望日益强烈，致使曾是水火不相容的两大管理学分支———公司战略与财务，经剧烈冲突后融为一体已成为不争的事实。因此，作为财务战略管理者，在制定、选择和实施财务战略过程中，就必须把利益相关作为其战略管理的基本前提，企业的财务行为与财务关系应紧紧围绕着相关利益集团的不同要求而均衡展开，并最终实现利益相关者财富最大化。该假设旨在引导财务战略管理者既考虑出资人或股东的利益，又要兼顾其他利益相关者的要求和企业的社会责任；既适应当前战略制胜时代的要求，又能体现可持续发展财务的特征。它又派生出道德经营假设和信任合作假设。前者在承认企业是盈利性组织的现时，还承担着一定的社会责任；后者则是缘于管理从来对信任有着天然的依赖。财务战略联盟的形成，便是一个有力的证据。

十、财务战略选择：环境决定假设

管理要适应环境并能改造环境。把握环境的现状及未来的变化趋势，利用有利于企业发展的机会，是制定财务战略的首要问题。如果把整个企业财务战略工作看作为一个系统，那么，企业财务战略以外的并对企业制定和实施财务战略有影响作用的一切系统的总和，便构成财务战略环境。企业财务战略管理总是处于某种特定的环境之中的，环境对企业财务战略管理往往具有决定性的影响。政治法律环境对企业财务战略的制定和实施具有强烈的刚性约束特征。经济环境主要由经济体制、社会经济结构、经济周期、通货膨胀、公司治理结构、行业竞争、投融资管理创新、全球经济一体化等要素组成，它既影响企业财务的规模和质量，又影响着企业财务的内容和活动方式。社会文化环境诸如教育、文化、科学和观念等，也会对企业财务战略管理产生持久的深远影响。[9]P36-39特别是企业文化，它是一种管理文化，更是一种经济文化。企业理财是在一定文化背景基础上的一种理性活动，它不应与自身的文化传统有明显的对立与冲突。一个良好的企业文化对于企业财务战略管理运行机制的建立和实施，并取得预期效果是至关重要的。

参考文献：

[1]（美）弗雷德里克著，李扬、贝多广等译。货币银行金融市场学[M].北京：中国财政经济出版社，1991.

[2]杨松，西方学者对证券市场信息有效性的研究[J].外国经济与管理，1997，（1）。

[3]伍中信等。高级财务管理理论[M].上海：立信会计出版社，2002.

[4]宋献中。财务理论与机制[M].大连：东北财经大学出版社，1999.

[5]冯巧根。竞争财务论[M].上海：立信会计出版社，2001.

[6]程淮中。企业财务战略选择：环境分析[J].黑龙江财专学报，2001，（3）。

第8篇：投资与理财的关系范文

    [关键词]以人为本;财务管理职能;职能分层

    一、引言

    一直以来,对财务管理职能的论述可谓仁者见仁、智者见智。通观各种观点,不难发现其中所存在的不足集中到一点,就是没有从“人”的职责作用角度,仅就财务管理甚至财务活动谈财务管理职能,使这种职能缺乏活性与灵性,以及财务管理职能应用上的不人性。因此,克服和纠正这些不足,就需要深刻理解和灵活运用“以人为本”的理念,彰显财务管理的人文光环和人性光辉。

    “以人为本”中的“人”应是集合名词,是生活在社会之中具有各种社会关系,从事各种社会活动,创造着社会历史的主体;是由所有个体按一定方式结合而成的、具有复杂结构的社会有机系统。其“本”则是事物的根本、基础,社会历史的主宰、主体、主人,指导思想和行动的准则,工作的出发点和归宿,价值标准、尺度,以及哲学上的本原、本质,经济学的本位,等等。财务管理不论如何定义,财务管理职能不论怎样论述,都不能脱离其中有“人”起作用、有“人”在作用这个根本因子;都必须明确财务管理中究竟需要哪些“人”,所需之“人”为“本”的根据何在?所有“本人”如何分担、履行和发挥相应的职责?在这方面,已有许多学者研究提及,如裴伯英、干胜道、汤谷良等人认为企业可以大致分为股东大会、董事会总经理、财务经理三个层次,并且区分了所有者财务的职能和经营者财务的职能;王斌、张延波(2002)的企业财务分层管理体系也指出财务管理职能由出资者财务职能、经营者财务职能、财务经理财务职能组成。由此而论,财务管理是一种综合性的价值管理,是一项系统工程,参与者不仅包括会计人员、财务分析人员和管理层,还包括工程技术人员、销售人员和广告宣传人员等(欧阳令南,2005);财务管理职能发挥好坏,既涉及企业及其成员的根本利益,也需要各方面人员充分履行好其职责。据此,笔者认为,企业财务管理直接涉及的“人”类就可区分成所有者、管理层类经营者、财务经理和企业员工四个不同利益主体和行为主体(即企业内部关系人,本文不考虑与企业财务管理间接利益相关的外部关系人);相应地,企业财务管理的职能也就可划分为所有者财务管理的职能、管理层类经营者财务管理的职能、财务经理财务管理的职能和一般员工财务管理的职能四个层面。这四个层面的职能又因“四类人”在财务管理的财务活动管理、财务关系管理、财务活动与财务关系的共管之职能不同而有所差异和侧重,从而使得财务管理职能层次特色更加鲜明和“人性”。

    二、所有者财务管理职能

    所有者财务管理是指所有者投入企业资本,监管资本的营运,并对其资本的投量及其形成的存量或增量进行调整的财务管理行为,目的在于确保资本投放和营运的安全性、完整性和增值性。它的职能主要如下:

    1.在财务活动管理中的职能

    财务活动是企业生产经营中价值垫支与增值的经济活动,资本价值垫支及其增值是财务活动的内涵,资金运动的环节和过程则构成了财务活动的具体内容。我们可将资金的筹集、运用、耗费、收回以及分配等一系列资金的组织、运用和收益的活动,称为企业财务活动。财务管理首要和基本的,就是对财务活动或资金运动的管理,其常规内容包括资金筹集管理、资金使用管理和资金分配管理三大方面。

    财务活动管理包括对财务活动的过程和结果的管理。财务活动过程实际上就是资金流动与流向的过程,其管理也就是管理资金的流量或变量,主要包括筹资职能、投资职能和用资职能;财务活动的结果直接表现为资金的增量或减量及其所表现出的存量,是对资金运动结果的研判、评比,以及资金运动结果下的资金利益分派和资金存量配置问题,具有检查、分析、考核、评价、分配资金职能。

    在财务活动管理中的所有者财务管理职能,要求所有者必须摆正自己在企业财务管理中的责任委托者和资本所有者地位与决策把关者和权益监察者角色,最大限度地促使其所委托的责任得当有效、所投放的资本保全增值、所把关的决策科学可行、所监察的权益充实完整。具体来说,一是投资职能。所有者必须高度明确其投放资本的最终性目的或实在目标,以决定其具体的投资方式和途径、资本结构调整的内容和形式等。二是考评职能。所有者必须充分关注企业的会计资料、财产状况、运营态势和涉及资本变动的系列行动,及时监督考评经营者的受托责任,保护其自身财产和企业财产的安全完整。三是用资职能。所有者必须围绕资金内部配置和资金耗费与收回中不同资金占用形态进行调度安排,使企业资金运动过程中的资金分布合理、搭配恰当,及时发现并消除资金积压、浪费、损失等问题。四是检查分析职能。所有者必须认真检查和预防其在企业的所有者权益的稀释或受损,尤其是对股票筹资、控制权性质的投资受资和资本结构的调整等,要有效采取一定的干预、监督和分析措施,以保全其资本和权益。

    2.在财务关系管理中的职能

    财务关系是由于财务活动而产生的资本权能处理关系,是不同资本权能所带来的经济利益关系(彭韶兵,2003),也是企业在财务活动中与有关各方围绕各自的社会责任承担和履行而发生的经济利益关系(靳能泉,2008)。对财务关系的管理实质就是针对财务关系形成、维持、保护和发展等而作出的一系列制度安排,财务管理职能主要和具体的体现,就在于财务关系管理职能上。由此确定的财务关系管理职能就是指企业内各方财务活动当事人在财务管理过程中所具有的协调、公关、营销等功能。

    在财务关系管理中的所有者财务管理职能主要体现为营销和协调职能。财务管理不仅体现在对资金及其一系列关系的管理上,而且体现于对与其相关的服务、知识、创意、智慧、技术、创造力和管理体系等更多知识资本的管理中;不仅需要注重其来源运用的管理,而且需要关注和强化其对内对外的宣传推介、沟通交流,从而培养和形成一种具有自我特色的、被人熟知可借鉴或推崇的优秀企业财务管理文化。这就需要财务管理的营销职能。财务关系在这种营销职能的推动下,将会变得更加和谐与美好。因为优秀的企业财务管理文化更注重各种财务关系的协调运转,强调以人为本,尊重人的积极性和创造性。同时,协调职能在处理各种财务关系中处于核心位置,反映着企业理财主体与财务关系人之间的和谐关系状态。由于财务关系一般都表现为在财务活动中形成的相互联结的财权分割、财责划分和利用分配关系,涉及到企业与国家、与投资者、与其他经营者、与债权人、与内部组织和员工等方面的利益关系,因而就需要根据不同的关系人,运用不同的方法技巧去处理好其中的利害关系,协调出一种平衡和谐的财务环境。  3.在财务活动与财务关系共管中的职能

    财务活动的管理和财务关系的管理不是分割和独立的,两者往往交织在一起,通过相互融合与协调的方式,共同作用于企业财务管理的实践中。因此,财务活动管理中必然也必须涉及到处理和协调各种财务关系的事宜,而财务关系体现为财务活动当事人之间的利益和责任关系。要达成稳定的财务关系,要使各种关系协调发展,就必须也只有实现企业财务活动及其与各种财务活动当事人之间利益的均衡协调和责任的有效分担,才能调整和协调财务关系,使得财务活动顺利开展。从此意义上说,在管理财务活动与财务关系的过程中,必须正视两者之间的协调性(靳能泉,2007),必须发挥两者之间协调共管、和合管理的职能。

    在这方面,所有者财务管理职能主要有决策、监控与管理的职能。作为企业决策层的所有者,必须围绕企业融资、投资与再投资、分配、资产管理、养老金管理、收购兼并、金融工具的使用等进行经常性的决策、监控与管理。因为财务决策层应是大量信息的知情者、财务症结的诊断者、财务失败的反战者和财务危机的预警者。将决策和监督与管理结合在一起,严格按照相关法律规章和协议合同等加强财务监督,保证和监控各类财务管理活动的有序进行和科学发展,财务活动才能得以有效组织,财务关系才能得以协调发展。

    三、管理层类经营者财务管理职能

    管理层类经营者是指企业董事会成员和总经理阶层。他们既是企业财务管理的管理主体,在按所有者确定的总体经营方针和目标进行经营活动时,具有财务管理方面的资本支配使用权、费用开支权、商品定价权、按绩取酬权等,又是承担企业法人财产权的责任主体,在管理企业全部法人财产的过程中,对企业全部财产负责,包括负有所有者保值增值责任和债务的还本付息责任等。由此可知,管理层类经营者财务管理就是指管理层类经营者在企业内外的日常财务管理活动中,对一些基本财务事项和动作的产生、发展、变更乃至其结果行使判断决策、组织领导及其理顺协调等权力的系列行为,其目的是通过对整个企业财务活动的决策、指挥和监督以及财务关系的协调、理顺和维护等,促使企业树立良好的财务形象,减少内部摩擦,提高包括财务管理在内的所有工作的有序性、和谐性、高效营运性。因此,管理层类经营者的财务职能,在总体上体现为日常财务决策以及组织和协调整个财务管理工作方面,包括资本筹措、运用和分配等财务战略的确定,有关财务管理内部组织及其责任单元合作关系的建立,有关内外基本关系的处理协调,财务活动过程的控制和财务活动结果的考评等。具体是指在财务活动管理上的投资、用资、检查分析、分资、筹资和考评职能;在财务关系管理中的协调、公关和营销职能;在财务活动与财务关系共管中的决策、管理、监控职能。只不过相对于所有者财务管理职能宏观性较强而言,这些职能基本上是针对属于其职权范围内的日常资金的筹集、使用和分配及其过程和结果的检查分析、考核评价以及其中所涉及的关系处理、形象宣传与塑造等。

    四、财务经理财务管理职能

第9篇：投资与理财的关系范文

关键词：企业建设；投资项目；财务管理；财务信息系统；内部控制

企业建设投资项目财务管理工作是一项综合性的管理工作，关系到企业建设投资的全过程，涉及资金运用，体现各方面的财务关系，在企业建设投资项目的前期、实施过程和竣工之后发挥着组织、计划、指挥、监督和调节的功能，能够合理分配、使用资金，最终达到提高企业效益的目的。当前随着社会经济体制的不断完善，投融资体制不断的深化改革，企业建设投资项目财务管理工作逐步转型，成为企业经营管理的重要组成部分，进一步加强财务管理，紧抓涉及企业从筹集、投入到产出的全方位的财务管理的工作环节，紧跟经济发展的步伐，有助于规范财务行为，有助于维护市场秩序，有利于进一步推动整个社会主义市场经济的快速发展。

1企业建设投资项目财务管理的不足

财务管理工作是企业建设投资项目的重要环节，涉及到企业生产、运营的各个方面，就当下情况来看，企业建设投资项目在财务管理方面还存在一些不足之处，具体的表现内容如下：

1.1财务管理基础工作薄弱，财务信息系统功能不完善

有一些企业的建设投资项目财务管理人员工作能力不强，利用一己之私虚构项目涉及财务管理的内容，使得设计概算编制没有科学参考，数据不严谨。有些企业更是急于立项成功，在未有可行性研究报告的依据之前就冲动行事，使得概算与计划、预算不符合，导致预算成本和实际投资之间存在出入，给企业的财务管理工作带来很大的干扰，一定程度上也影响了企业的长久发展。另外，还有一些企业不重视建设投资项目的前期基础财务工作，缺少专职从事会计和拥有丰富财务管理经验的专职人员，项目管理人员对于企业的建设投资项目的基本程序和实施程序以及相关的法律法规要求认识不到位，财务管理基础环节薄弱，仅仅依靠建设投资财务部门是远远不够的，各部门之间不能做到有效沟通，况且工作的相互配合程度较低、效率较差，企业的整体财务信息系统功能不完善，没有切实可行的规范化和标准化的财务信息管理体系，也不能完全做到公平、公正、公开，导致有些项目投资盲目甚至造成严重的经济损失，阻碍企业的正常发展。

1.2建设投资项目的内部财务管理制度不健全

就目前情况来说，我国大部分的企业建设投资项目存在财务管理制度不健全的问题。不管是在企业前期的筹集、勘察、设计阶段，还是后期的监管、决算时期，或多或少地存在问题。一方面财务管理工作人员的专业财务素质不高，导致企业预算不准，忽视财务管理的重要性，使得财务管理工作落实困难；另一方面缺少健全的财务管理监督机制，使得财务人员工作懈怠，存在得过且过的消极态度。另外，财务监督机制不完善，导致已有的某些财务管理机制空有框架而疏于贯彻落实，不仅保证不了企业建设投资项目各环节的工作质量，欠缺内部监督，时有违规操作现象发生，一定程度上阻碍了企业发展，也增加了企业建设投资和运营的风险。

1.3建设投资项目前期的财务管理工作不全面

企业建设投资项目的前期，财务管理的基础工作繁多并且复杂，但是有些企业并未重视前期的财务工作，不能很好地与其他各部门沟通交流工作细节，在未完全达成一致协商的情况下就盲目投资建设，审核环节松懈，没有科学的建设投资计划，使得计划和预算不能完全契合。此外，建设投资项目的细节需要商榷的地方很多，基本建设项目的各种资金使用途径与预算管理范围存在差距，投资规模上也出现不相符的问题，不能完全根据国家的相关政策和实际的市场情况随机应变，预算与概算不匹配问题频出，没有全面、科学、有效的投资规范，处理不当计划、预算与概算的问题，前期财务管理工作不全面，严重阻碍企业建设投资项目之后的正常运营。

1.4建设投资项目实施过程中财务管理不到位

可以说建设投资项目实施过程是企业整个运营的核心环节，包含建设投资项目从审批立项、建设投资一直到项目完工验收的过程，关系到整个企业能否顺利建设，必须加以重视。但是目前有些企业在建设投资项目的实施过程中还存在问题。一方面，建设投资项目在实施过程中不能完全依照国家有关的法律法规行事，使得项目在建设投资过程中的财务管理工作缺少相应的制度遵循，财务管理工作的严谨性和强制性得不到充分保障。欠缺对于建设投资项目实施过程的内部稽核机制，对项目的财务管理不到位；另一方面，企业建设投资项目实施过程中的招投标环节时有问题发生，财务指标不科学，预审与分析评价参与投标的竞争对手不到位，使得投标企业没有足够的财力支撑，容易流失资金监管和失控，不利于企业长远发展。

1.5建设投资项目竣工的财务管理力度不够

企业建设投资项目在竣工的财务管理方面的问题不少，首先是验收程序不合理，竣工结算财务报告不明确，存在看过场，走形式的现象；其次，企业项目在竣工之后，不能及时清点剩余物资，造成资金闲置情况；最后，项目竣工决算审计方面的工作懈怠，对于项目竣工之后的各项财务支出管理不明确，出现混乱状况，财务管理的力度不够，监管欠妥，容易出现资金挪用和截留情况，不利于企业投资建设项目的长期运营。

2加强企业建设投资项目财务管理的措施

企业建设投资项目的全过程复杂多变，涉及到财务预算分析、财务核算、数据对比分析和资金控制等多个方面，需要企业严格根据国家和企业的各项规章制度操作，需要全面加强财务管理方面的工作。当下，结合企业在建设投资过程中出现的具体问题，综合实际需要，有针对性地提出了以下改进措施：

2.1建立网络共享信息管理平台

随着经济全球化和信息技术的迅猛发展，财务管理工作也可以与其接轨，实现无地域操作。在企业发展过程中，可以将企业建设投资项目比较容易标准化的财务业务工作进行规范化管理，流程再造，利用各种新兴技术建立网络共享信息管理平台，并且由其统一管理并对其进行处理，以保证财务管理工作记录和报告的规范化、结构的统一化。集中进行会计的核算工作，大大简化了财务繁琐问题，能够有效节省人力和物力资源，有利于降低系统和人工成本，一定程度上提高了财务管理工作的效率，提升了客户的满意度。另外，进行财务共享服务，使得财务管理工作操作流程标准且精简，基本能够实现财务管理的透明化，使得财务申报、审批、入账等环节做到公平、公正、公开，有利于内部检查和监管，更加有利于企业的持续发展。

2.2建立健全内部控制制度

完善的企业内部控制监管制度，是保障建设投资项目顺利进行的依据，是规范建设投资项目财务管理工作的必然选择。首先，企业应该严格贯彻执行国家相关的法律法规，建立健全的财务管理内部控制机制，做到有法可依、有章可循。还需进一步提升企业具体项目的财务管理政策水平，以确保财务工作的严肃性和强制性；其次，针对企业建设投资项目要制定一套具体的内部考核制度，把好审计关，不定期地抽查项目的财务管理工作，加强资金管理。另外，要从企业建设投资项目的内部出发，有效分析和评价现有的内部管理制度，根据实际需要适时调整财务管理工作，促进其不断完善和发展。

2.3加强建设投资项目前期工作的财务管理

在企业建设投资项目的前期，首先，财务管理部门应该严格落实国家相关的政策方针，主动加强与其他部门的沟通与合作，协商一致之后制定相关的可行性投资计划，并结合实际的政策和市场需要，正确处理和调整计划、预算与概算三者之间的关系和问题，有针对性地强化预算管理和设计审核工作，规范投资规模；其次，还应该恰到好处地管理基本建设投资项目的各项资金运营问题，强化资金管理、审核和监督，认真分析、核实审批项目的概算，使其在预算管理范围之内，并有效控制资金使用范畴，以确保其合理科学利用。

2.4加强建设投资项目实施过程的财务管理

对于建设投资项目的实施过程，应该高度重视，以确保在项目批准的概预算范围内顺利完成项目建设。首先，应该建立健全财务管理制度，使得建设投资项目在实施过程中规范操作，有相应的规章制度可以遵循，进一步保障项目资金的安全使用，合理分配。在此过程中还要加强成本核算，严格控制财务费用，提高利润水平；其次，要强化招投标环节的掌控力度，确保财力履行，加强项目工程价款结算监管力度，严格遵守结算手续和审批程序，保证结算凭证的真实合法，以避免产生不必要的经济纠纷。

2.5加强建设投资项目竣工的财务管理

企业建设投资项目竣工之后的财务管理工作至关重要，是对项目前期和实施过程的总结，通过对比分析实际投资完成额与预算、概算的执行情况，客观分析项目建设投资中的各种问题，总结经验教训，对于企业降低成本、优化管理有很大的指导意义。所以应该加强建设投资项目竣工的财务管理工作，真实地反映竣工项目的建设成果，组织竣工决算工作，总结财务情况，核定资产。投资单位应对其建设投资的项目进行验收，根据实际情况撰写竣工结算报告。在此期间，及时结清账目，处理剩余物料，以竣工决算的内容为准进行审计工作，全面统计企业各项目的合理支出，加大监管结余资金的力度，避免出现资金使用不当的问题。除此之外，还要尽快办理资产移交手续，使企业的建设投资项目尽快转化为企业取得的经济效益资本。

3结语

综上所述，企业建设投资项目在财务管理方面还存在一定的问题，需要认真对待，理性分析，任何涉及到财务的工作都可能引发经济风险，所以财务问题无小事。财务管理工作的成效直接影响到企业建设投资项目的运营，干扰经营成果。有效加强企业建设投资项目的财务管理工作，确保财务工作顺利进行，合理控制资金分配和使用，有利于提高企业的经济效益，进而扩大其社会效益。

作者:于航 吴宝宏 单位:佳木斯大学经济管理学院

参考文献:

[1]郝云宏．公司治理内在逻辑关系冲突：董事会行为的视角[J]．中国工业经济，2012，（9）．