投资决策的评价方法精选(九篇)

第1篇：投资决策的评价方法范文

然而，对具有经营特征的房地产项目后评价工作则不被关注。据调研，目前仅个别房地产企业尝试进行房地产项目后评价工作。如万科初步形成《万科集团房地产项目后评估管理流程》；中海2007年之前开始组建项目后评估小组，并对北京、成都等地部分项目开展了后评估试点工作。总体看来，房地产项目后评价工作已经被行业内领衔企业所关注，但方法和体系上尚处探索和起步阶段。房地产项目前期投资决策已倍受重视并有了国家技术规程导引，但针对经营性项目投资决策的后评价却未引起业界和学界重视。显然，这种状况与房地产行业支柱产业及其迅猛发展地位不相称。进行房地产项目后评价探索已是行业和企业发展急需推进的迫切任务。

房地产项目后评价是针对房地产全程的评价。本文主要是针对房地产项目前期即投资决策环节进行后评价，具体指房地产企业在项目完成后对项目前期投资决策的科学性与可靠性、项目实际运行的偏差进行分析评价，找出偏差并分析原因，总结经验并汲取教训，为企业建立科学投资决策机制、提高项目投资决策管理水平提供依据。

一、投资决策后评价的意义

（一）有利于提升项目投资分析决策水平

许多项目前期缺乏科学投资决策分析，随意性和盲目性强；同时，根据历史数据和假设预期完成的前期分析，在项目施工过程、完工投入市场时，面临各种不确定因素，项目的实际运营状态与前期决策分析会出现各种偏差，甚至导致严重损失。在房企利润空间逐步压缩的形势下，规范投资分析决策方法对房地产项目可持续经营发展具有重要作用。

（二）有利于科学制定企业投资决策机制

面对宏观调控以及竞争日益激烈的房地产市场、多样化的市场需求以及不断上升的开发成本，科学的投资决策机制对确保房地产企业收益，规避房地产市场风险，实施房地产企业发展战略具有不可或缺的作用。投资决策后评价能够帮助重构和完善投资决策机制，更好地规划未来的项目拓展战略，做出更科学、合理的项目投资决策。

（三）有利于加强房地产企业和行业制度化建设

建立健全项目投资决策后评价，将企业发展历程中项目投资决策的经验和失误及时有效反馈，对完善企业管理制度，从制度层面提高决策正确性，引导公司规范化、制度化发展具有重要意义。同时，又将推动房地产行业的规范化和科学化发展。

二、投资决策后评价对象与目的

房地产项目投资决策后评价的对象是项目前期投资决策阶段的决策成果。具体包括：前期可行性研究成果、项目前期战略定位、项目各项策划成果、企业项目投资决策机制等。投资决策后评价的核心是对前期项目战略定位和投资可行性研究进行后评价。

房地产项目投资决策后评价的目的是通过对前期决策成果及其与实施效果的对比分析，评价项目投资决策分析的科学性、投资决策机制的合理性，以及投资决策成果与实施效果的偏差并分析原因，总结经验，提出对策建议。

三、投资决策后评价层级体系

投资决策后评价从决策分析科学性、决策成果偏差性、决策机制合理性三方面着手进行，层次体系见图1。

（一）决策分析科学性

前期投资分析作为决策依据，其完备性与深度对项目投资决策具有重大影响。后评价从投资前期分析的完备性和深度的角度，评价决策分析的科学性。

前期投资分析主要成果为投资可行性研究，完成从技术、经济和社会环境等方面对拟建项目的科学分析。分析深度体现在：决策依据的内容齐全、项目要素分析全面、数据准确可靠、论据充分、结论明确，深度应能满足投资决策需要。科学合理地完成房地产投资项目分析应包含以下七大项内容：宏观经济和房地产市场发展分析、项目概况及地块分析、项目定位、建设条件与方案、建设方式、投融资与财务分析、环境效益分析。

（二）决策成果偏差性

在房地产项目建成销售完毕（或运营）一段时间后，收集项目建成、售后（或运行）的实际信息，考察销售（或实际运营）效果，对比投资分析阶段的预期，得到项目偏差状况。如果发生的偏差很小，说明前期决策分析工作较为到位，应客观总结前期工作经验。如果偏差状况非常严重，或是在判断阶段没有将偏差项目纳入前期分析，并对整个投资活动产生巨大影响，这就属于严重的投资决策失误。针对失误，找出偏差原因并分析，完善未来投资项目分析要点，提高投资决策的质量。

以下从后评价主要内容展开介绍决策成果偏差性的评价。

1.投资环境与市场分析合理性及偏差分析

回顾项目当地经济发展和房地产市场演变情况，将预期投资环境与实际经历的外部环境作对比，评价预期投资环境与市场走势研判的正确性与分析的合理性，找出前期分析的缺失项或分析不合理的部分，总结在项目建设期间应对投资环境的变化而采取的措施，深化对未来项目的投资环境与市场研究。

2.项目定位合理性及偏差分析

项目战略定位是对投资方向的确定，通过市场调查，对投资环境、市场状况、竞争对手、目标客户的分析，对产品及销售策略进行定位策划。项目定位后评价主要从以下几点着手进行：第一，投资分析中是否对项目主题、产品、客户、价格、经营进行全面定位。第二，对比前期主题概念定位与实际效果的差别，检验主题定位的预期影响力。对比产品定位与实际产品，是否发生调整，如果发生调整找出调整原因，并评价产品功能定位的效果。对比目标客户和实际客户，评价客户群定位的精准度。对比前期价格定位和实际执行的价格，评价价格策略制定及调整的合理性，评价具体产生的市场效果。评价经营定位，先对比分析前期的租售策略与实际经营策略，回顾是否采取了调整措施，评价具体经营策略市场效果。

如果定位与市场效果相吻合，则说明前期定位工作具有合理性，可总结前期定位的经验。如果定位与市场效果偏差很大，无论是比市场效果更优还是更劣，均应客观地将偏差程度、偏差原因以及所得结论如实总结。

3.项目经济技术指标变动及偏差分析

对比完工后与规划的主要经济技术指标（包括物业类型、占地面积、容积率、建筑面积、公建面积、车位数量等），计算偏差额度以找出偏差的指标，分析偏差原因，指出指标变化产生的经济影响，重点分析可售面积增减带来的收益变化和总建筑面积增减带来的成本变化。

4.进度计划变动及偏差分析

评价项目前期计划的关键时间节点实现的可能性，与实际完成的关键时间节点作对比，列出每个节点的延迟（提早）天数，查出控制节点与计划偏差的节点，分析影响项目节点进度的主要因素，并提出未来类似开发项目的应对措施。关键时间节点包括：项目前期报批报建计划、取得建设用地规划许可证、建设工程许可证、开工许可证、销售许可证等的时间；工程计划的开竣工时间及工期计划、各期开工面积等；销售计划的各期销售时间、价格、面积、入住时间、预期销售计划实现时间。

5.财务可靠性及偏差分析

回顾项目的投融资模式选择，资金来源和融资方案分析的合理性，是否提出多方案建议与方案优化以及风险分析。在项目实际运行中，选定的融资模式与方案是否适合项目开发，融资方案是否能够满足资金需求，筹资的风险控制情况。

由于项目发展期间开发成本、进度调整和销售价格的变动，原来投资分析中的财务指标会发生相应调整，通过对比前期成本估算、预期收入、税务分析、项目财务指标（如净现值、内部收益率、销售利润率、投资回收期等），测算项目实际效益，评价项目盈利能力；查看实际资金来源与运用情况、现金流量、资金需求最高点，评价项目资金平衡能力；税务筹划工作是否进行，筹划方式的选择及效果，评价项目税务筹划能力。

6.不确定性分析合理性及偏差分析

受房地产价格、成本费用和其他因素影响，房地产收益有很大波动，需要进行不确定性分析，包括盈亏平衡分析、敏感性分析和风险分析。通过盈亏平衡分析查看投资项目的成本、销售、利润三者关系，预测经济形势变化带来的影响，分析项目的抗风险能力。通过以投资额、收入、支出等因素的±5%、±10%、±20%的变动范围计算经济效果指标的变化得到项目敏感性。房地产投资风险有营运风险、财务风险、市场风险等，还包括预测风险及风险收益，并提出风险应对措施。结合项目实际发生的情况对不确定分析的合理性进行评价，是否实际情况在不确定性分析的考虑范围内，应对不确定因素发生的措施是否有效。

（三）决策机制合理性

为了加强房地产企业开发与经营投资活动的投资决策科学性、降低项目风险、减小项目成果偏差，企业应建立一套合理的投资决策机制。开展投资决策后评价时，从机制的完备性与合理性两个方面，对决策制度、决策流程、决策执行与反馈体系进行评价。

首先，房地产企业是否构建了健全的决策制度。是否构建投资决策组织，包括决策部门、专家构成、参与部门及实施人员等；是否形成规范性的规章制度，规范程度体现在是否有利于房地产企业的项目投资决策科学性、操作有据可依、管理的统一协调。其次，企业是否形成完善的决策流程。流程是否涉及项目投资机会发现、项目投资申请、审批、计划编制等多个明晰环节，并且责任落实到部门或个人。项目投资审批要点的把握直接关系项目投资决策成果偏差大小，后评价应侧重关注审批要点是否到位。最后，企业是否形成决策的执行、监督及反馈的体系。具体采取了何种措施保证投资决策有效实施，如何有力地推动企业持续改善项目投资决策的行为与效率，同时评价反馈机制发挥的作用。

四、投资决策后评价的方法与评价体系

投资决策后评价既可以采用各种定性的评价方法，也可采用各种定量的评价方法，如层次分析法等。但不论哪种方法都必须基于基本逻辑框架法构建合理的投资决策后评价指标体系，并通过对这些指标的系统设计和深入分析，评价找出项目投资决策的经验、教训、存在问题，以及对未来工作提出建议。

参考文献：

1.王广浩 周坚.项目后评价方法探析.科技进步与对策.2004.1

2.国家发展改革委 建设部.建设项目经济评价方法与参数（第三版）.中国计划出版社.2006

3.《投资项目可行性研究指南》编写组.投资项目可行性研究指南.中国电力出版社.2002

第2篇：投资决策的评价方法范文

一、环保项目投资的重要性

环保项目投资泛指一切能引起自然环境改善的项目投资，符合当前和今后一个时期环保产业市场的需求，能促进环保产业的结构优化和升级，满足环保治理的要求，生产出经济和环境效益比较明显且均衡的产品的项目投资。随着环保产业的持续升温，环保项目投资的重要性也越发的突出，而且政府也越来越重视环保项目的投资，制定出许多有利于环保项目投资的政策。例如：

1.制定环境保护法律、法规和环境政策标准，规范市场的环境准入条件，为企业创造公平的竞争环境；2.实现决策科学化、民主化，降低决策的环境风险，促进社会经济的可持续发展；3.开展环境保护宣传教育、推动科学技术进步，通过自愿协议和责任制度引导和鼓励企业和社会公众实现环境友好行为；4.参加全球和区域环境保护合作活动，履行有关国际环境公约和环境义务；5.运用经济政策手段，培育和扩大环保市场，引导企业和社会公众参与环保市场的投资、建设和运营活动；6.建立政府环保财政预核算制度，在中央和地方财政支出预核算科目中建立环境保护财政支出预核算科目，稳步提高政府财政对环境保护的投资；7.制定绿色税收和绿色收费制度。政府应当制定绿色税收和绿色收费等环境税收政策，促进经济发展和环境保护。

当今，环保项目投资是一种国际趋势，在全球引起广泛关注，各国政府都鼓励企业走可持续发展的道路，同时也积极倡导现代企业的环境效益。所以，在这样好的投资背景下，各企业更应该积极做好环保项目投资，更好地承担企业的社会责任。本文将针对环保项目投资决策进行研究探讨，意在倡导环保项目投资的重要性。

二、环保项目投资的决策方法

环保项目投资的决策方法就是要从环境成本的角度出发，而环境成本是指：本着对环境负责的原则，为管理企业活动对环境造成的影响而被要求采取的措施成本，以及因企业执行环境目标和要求所付出的其他成本。尽量减少或者避免环境成本的支出，通过运用适当的评价指标对环保项目投资作出评价与分析，在一定的条件下，分析项目投资决策的可行性，帮助企业的管理者作出更可行的环保项目投资决策。

投资决策评价方法，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准尺度。从财务评价的角度看，投资决策评价指标主要包括静态投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率以及实物期权在投资决策中的评价等。本文主要采用净现值法即NPV法与实物期权法作为环境项目投资决策的评价指标。

1.NPV评价方法

NPV评价方法也即净现值法，该方法是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和，然后根据净现值的大小来评价投资方案的可行性。净现值为正值的投资方案是可接受的；净现值是负值的投资方案是不可接受的；净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资评价方法。

针对环保类项目投资决策而言，净现值法虽然对所有项目投资都遵循简洁、清楚的标准进行评价，评价过程也简单易懂，能精确地量化计算结果，计算结果的经济含义合理，具有可比性，在评价过程中不必考虑投资者的风险偏好，符合会计准则的要求等等，但是却无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，对于动态的多投资阶段的环保项目显得有些不足，得到的评价结果势必也是有局限性的。所以本文还将考虑另外一种投资决策方法即实物期权评价方法。

2.实物期权法

实物期权指一个投资方案产生的现金流量所创造的利润来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。

实物期权法强调了投资是分阶段进行的，投资资金往往并不是一步到位，而是先投入部分资金，生产销售该产品，同时继续对产品的性能、技术进行研发和改进，这样就可以减少投资者的潜在损失，创造的价值将大于一次性投入的情况。比如说，煤炭企业在进行煤炼焦的过程中，会产生大量的焦炉煤气，如果把这些大量的焦煤炉气排放到空气中势必会给大气造成严重污染，后期必然会给企业带来较多的环境成本，如何有效减少或者避免这一成本，需要企业进行环保项目投资，进行技术创新，变废为宝，即将焦炉煤气进行回收利用。如何对这一项目的综合价值进行评价，这就需要作出项目投资决策，针对此项目的环保性能、经济性能进行评价，从而做出准确的投资决策。对于期权定价模型而言，焦炉煤气的利用技术中，可以以焦炉煤气作原料生产甲醇，进行下一步投资，利用甲醇为原料生产甲醛、聚甲醛、醋酸等化工产品。而其他的投资项目成为最终的消费品。

（二）实例分析

某煤矿，矿井工业储量为141.38百万吨，可采储量为94.75百万吨。设计生产能力为120万吨/a，服务年限56.4a，进行财务评价时计算期为25a。矿井建设期为51个月，项目于2004年12月开始建设，于2009年3月建成投产，投产第一年产量80万吨，第二年达到设计生产能力120万吨。但是，在投资生产时，如果直接单一开发该煤矿，必然会给环境带来较大的承受压力；若从动态角度出发，采用实物期权评价方法，在开发煤矿的基础上，进行技术创新，变废为宝，将开发煤矿所产生的废弃物进一步回收利用，这样就会分解环境压力，有效地降低环境成本。设计时估算的各年的税后净现金流量如表1所示。

1.NPV评价方法

式中：NPV表示项目计算期内的净现值；CIi表示项目第i年的现金流入；COi表示项目第i年的现金流出；i表示现金流量发生的年份，其中i=（1，25）；i0=10%。

将表中的数据代入（1）式中，则NPV=37817（万元）。

2.实物期权评价方法

实物期权的投资决策模型为：

C0=S×e-it［N（d1）］-Xe-rt［N（d2）］（2）其中，式中，C0表示期权标的资产的当前价值；S表示标的资产的投入价值；S0表示标的资产的当前价值；N（d）表示标准正态分布中离差小于d的概率（在分布表中可查得）；X表示期权的执行价格；e约为2.7183；t表示期权到期日前的时间；r表示无风险利率；。δ表示风险收益率；σ2表示股票回报率方差。

据题意可得S=341922.43万元（r=4.41%）；X=292749.99万元；t=25年；σ=8.41%；i=0.04。代入（2）式中，可得C0=36153.74万元，该项目的全部价值ENPV=NPV+C0=73970.74万元。

由此看出，用实物期权评价分析方法动态看涨，进行延期开发所产生的价值大于直接开发所带来的收益，从而体现了推迟看涨实物期权的额外价值，使得该项目更加值得企业去投资。

所以，这种方法就是针对项目的发展动态过程而言。也就是说后继的商业化过程是在前期成功的基础上实施，是可以选择的。当新的信息不断获取，项目投资回报率的不确定性逐渐消失时，投资者可通过修正最初投资决策提高项目的价值和限制损失。

（三）可行性分析

通过对以上案例的分析表明：通过NPV法对所有项目投资遵循简洁清楚的标准进行评价，评价过程简单易懂。在进行单一的项目评价时，如果考虑的因素不是很多，可以采用NPV方法来进行项目投资的决策分析；但是这种方法又不能摆脱静态性，而实物期权决策方法可以解决这个问题，使项目的投入具有动态性，可以提高决策的效果。运用实物期权分析法将环境成本的影响货币计量化，并纳入到分析模型中进行长期投资决策分析，可以促使决策者在兼顾环境效益方面选择更符合企业经济效益的投资方案。

结合案例所研究的环保项目投资决策评价方法研究，在对目前比较流行的两种评价方法进行分析之后，通过模型建立，数据支持，实物期权评价方法更具有针对性，更符合环保项目投资决策的评价，从而也更具有可行性。

总之，今后在对环保项目投资做出决策时，努力将技术创新、环境保护与经济效益联系起来，不光考虑项目的经济特性、也要考虑项目的技术创新性和环境保护特性。充分利用项目评价中的评价方法对项目进行深入细致的评价工作，从而有效的指导实际工作，让企业的经济效益与环保效益共同发展。

三、环保项目投资决策研究对现代企业的启示

在2007年“发展循环经济促进废物零排放”论坛开幕式上，原国家发展和改革委员会副秘书长马力强在讲话中提到：进入21世纪，能源安全、气候变暖、生态恶化等问题越来越引起国际社会的广泛关注，可持续发展已经成为全人类共同面临的紧迫课题，也是中国推进现代化建设、实现全面建设小康社会目标必须面对的重大问题。

山西焦煤集团作为国家规划的13个大型煤炭基地的骨干企业之一，作为山西省最大的煤炭企业，在大力发展经济的同时，更应该承担应有的社会责任，在对每一项项目投资作出决策时，要充分考虑环境因素，运用正确恰当的财务决策方法，有效降低环境成本。我们可以采取如下措施：

第3篇：投资决策的评价方法范文

难动用储量开发项目具有开采难度大、投资风险高、直接效益空间小、创新要求高等特点[1]，这些特点使得投资决策者在进行投资决策和项目管理时，具有更多的灵活性，这些灵活性可以创造价值。传统经济评价方法在评价难动用储量开发项目时，没有考虑投资决策者的这些灵活性，容易造成对项目价值低估，具有局限性。

实物期权法，一种考虑投资决策者灵活性的评价方法，已广泛的应用到自然资源投资决策、R＆D投资决策、企业生产能力决策和企业战略决策等。国内外已有不少学者将实物期权法应用到油气勘探开发领域[2]。笔者拟在分析传统经济评价方法局限性的基础上，对难动用储量开发项目实物期权特征进行研究，并建立符合难动用储量开发项目特点的实物期权评价模型，以满足难动用储量开发投资决策的需要。

2.难动用储量开发传统经济评价方法的局限性

传统经济评价方法具有投资刚性、投资项目完全可逆等假设[3]，用其对难动用储量开发项目进行经济评价时，具有局限性。

首先，无论是难动用储量开发项目本身，还是其外部投资环境都存在着大量的不确定性因素。在这样的不确定条件下，精确估算出用单一数据表示的现金流、准确地确定贴现率和风险调整率都是不可能的，即使传统经济评价方法能够改进，如何准确确定风险调整贴现率，至今尚未有令人满意的确定方法；其次，难动用储量开发项目投资至少部分或完全是不可逆的。难动用储量开发项目进行投资之后，由于项目本身条件或者市场条件发生恶化，即使决策者发现想中止项目投资，他们是不可能完全收回初始投资的，一定会有部分的沉没成本；最后，难动用储量开发项目会受许多不确定因素的影响，决策者在项目实施过程中，可以根据项目的地质状况、油气产品的市场行情、储量产量等的变动随时调整投资策略，如追加投资、延迟投资或者停止投资等，他们在投资时机上有选择的余地。如果决策者忽视后续决策选择方式所创造的价值，就会使难动用储量开发项目暴露在极高的风险之下，导致贴现现金流量法计算上的谬误，以致使整个项目投资决策产生错误，造成无法挽回的投资损失。

3.难动用储量开发项目的实物期权特征及实物期权模型建立

传统经济评价方法的这些局限，使决策者产生了寻求更好的方法弥补传统经济评价方法的不足的需求，尤其是在处理项目价值低估与决策灵活性方面。这样，项目投资决策的实物期权方法便应运而生。

石油勘探开发项目是实物期权的一类典型应用，难动用储量开发项目也不例外。首先，难动用储量开发项目比一般油气开发项目的开发难度大，不确定性因素多，风险高，所以难动用储量开发项目决策属于或有决策。使用传统经济评价方法已经不能准确地对其进行经济评价，而实物期权方法能较好地解决好具有或有决策特征的风险投资项目的投资决策问题，它把不确定性因素作为风险投资项目积极因素，认为项目风险越大，越具有投资价值，对难动用储量开发项目来说，实物期权方法是一种较好的投资决策方法。

其次，难动用储量开发项目投资具有不可逆性和可推迟性，由于难动用储量开发项目的高风险性，可能会因为钻探出来的开发井是枯井，或者因为油气产能达不到预测产能而使全部或者部分投资成本成为沉没成本，使难动用储量开发项目投资具有不可逆性；难动用储量开发项目投资还具有可推迟性，决策者可以根据难动用储量开发项目本身的实际情况或市场情况，选择最佳开发时机，以实现难动用储量开发项目价值。难动用储量开发项目投资具有的这两个性质，与传统经济评价方法的相关假设相矛盾，使得传统经济评价方法在评价难动用储量开发项目时具有局限性，而实物期权方法实质是以不可逆性和可推迟性为前提的，使得实物期权法在评价难动用储量开发项目时，比传统经济评价方法有优势。

再次，现实中的难动用储量开发项目具有较多的灵活性，决策者在项目决策或者项目实施的过程中拥有较多的选择权，难动用储量开发项目的决策者可以根据信息的变化，做出或投资、或推迟、或放弃、或扩大或者收缩投资的选择，而不必在项目投资初期，立马做出投资或者不投资的决策。上述的选择权与金融期权类似,它赋予了项目投资决策者有权力但并没有相应的义务去执行期权,这种期权就是期权在实物领域的扩张，即实物期权，拥有这些期权的投资决策者可以提高难动用储量开发项目预期经济价值潜力的上限,也可以限制难动用储量开发项目预期经济损失的下限。

难动用储量开发项目投资决策者所拥有的上述各种选择权，就是实物期权中的延迟投资（学习）期权、规模变更期权、放弃期权、转换期权、增长期权等，在难动用储量开发项目中也存在上述各种实物期权相互影响的情况，即可能存在着复合期权。这些期权的组合及其相互影响都十分复杂，但许多期权形式对难动用储量开发项目的投资经济效果影响很小，所以只需分析最主要的实物期权形式对难动用储量开发项目投资经济效果的影响，就能满足难动用储量开发项目投资决策的需要[2]。

难动用储量开发项目的投资主要集中在产能建设阶段,投入大且可推迟,其最主要的实物期权形式就是延迟投资（学习）期权，所以只要科学评估难动用储量开发项目中延迟期权的价值,就可使评估结果更为客观可靠。

B-S期权定价模型是一种比较适合简单的实物期权价值评估的模型，在这里将利用前人研究的成果，构建难动用储量开发项目实物期权评价模型[2]、[4]，如下：

式中： NPVT--难动用储量开发项目全部价值；NPVt --难动用储量开发项目内在价值； CI--难动用储量开发项目实物期权价值；P--难动用储量开发项目未来现金流收益的现值；V--难动用储量开发项目预期投资成本；t-难动用储量开发项目投资机会的持续时间；σ--难动用储量开发项目价值的波动率；r--无风险收益率；δ--投资收益率； N(1)、N(2)分别为参数在d1 、 d2处标准正态分布的累计概率分布函数。

4.实例分析

某石油公司把一个经过多年衰竭开采，已处于中后期开发阶段的难动用储量开发区块列为开发准备区块重点评价对象，在对其完成了地质综合评价、开发方案编制等工作的基础上，利用传统经济评价方法对其进行了评价，结果如下：

（1）在油价为4937.65元/吨 、项目建设期为1年和生产期为10年的条件下，该项目的NPVt =P=7691.81万元>0，内部收益率23.91%，大于行业基准收益率12%，项目现金流收益的现值P=24591.01万元，项目预期投资成本V=17259.20万元，该难动用储量开发项目可行。

（2）从财务净现值、内部收益率对油价、产油量、投资、操作费四个因素的敏感性分析得到，对油价的变化最为敏感，产油量其次，投资和操作费相对不太敏感。

在难动用储量开发项目实物期权定价模型中，投资收益率δ由决策者根据行业基准收益率确定，无风险收益率r可根据国债年利率确定，项目投资机会的持续时间可根据项目持续时间确定，只有项目价值波动率σ、项目未来现金流收益现值P、项目预期投资成本V三个因素为变动因素。项目未来现金流收益现值P受油价、产油量、投资、操作费四个因素的影响，项目预期投资成本V受投资因素的影响。将项目未来现金流收益的现值P、项目预期投资成本V两个影响因素分解为油价、产油量、投资、操作费四个因素，然后结合项目实物期权价值的另一个影响因素项目价值波动率σ，比较分析这五个因素对项目实物期权价值的影响。

从表4-1、图4-1可以看出，该项目实物期权价值的五个影响因素中，项目实物期权价值将分别随着油价、产油量、项目价值波动率三个因素的增大而增大，与三个因素分别呈近似线性递增变化；项目实物期权价值将分别随着投资、操作费两个因素的增大而减小，与这两个因素分别呈近似线性递减变化。五个因素的波动越大，项目实物期权价值波动就越大，这与实物期权模型的思想是一致的。项目实物期权价值对五个因素的敏感性不同，其中项目实物期权价值对油价因素最为敏感，产油量因素其次，然后就数投资因素和操作费因素，项目价值的波动率对项目实物期权价值影响最小。这与在传统经济评价方法下，油价、产油量、投资、操作费四个因素的敏感性分析一致，从这个方面也表明了实物期权法在难动用储量开发经济评价中应用的合理性。

第4篇：投资决策的评价方法范文

关键词：配电网；投资；评价；决策

引言

近年来国网西宁供电公司所辖的西宁配电网投资不断加大，配电网建设继续保持快速发展，配电网规模不断增大。传统的项目决策方式主观性较强，缺乏足够科学论证，较难最优化资金使用效率。项目决策的一旦失误，将无法保证配电网建设项目的有效投资回报，不仅浪费了有限的投资，还付出了机会成本的代价。如何总结经验教训，并通过及时有效的信息反馈，为未来项目决策和投资决策管理水平提出建议，提高项目投资导向，迫切需要开展配电网年度投资后评价工作。通过配电网年度投资后评价，有利于减少投资中的盲目性和短期行为，增强投资的全局观念，树立长远利益目标；有利于提高项目投资决策的科学性，有利于提高管理部门决策和管理水平；有利于实现投资项目对地区经济和社会全面发展的贡献。

1 工作描述

（1）专业理念。近年来，国家电网公司深入推进“两个转变”，提出了转变电网发展方式，强化配电网建设的要求，西宁公司结合“大规划”体系建设，建立配电网投资评价机制，深化后评价工作，总结经验、反馈信息，为项目决策管理提出建议，实现计划闭环管控，以明确项目投资导向、提升投资决策水平。

（2）专业目标。运用后评价体系全面、综合评价西宁配电网，从宏观上判断配电网规划建设合理性；微观上体现规划建设中各环节优劣；从宏观、微观上提出电网发展策略。

（3）专业管理指标体系。后评价体系构建采用阶梯层次结构，分为目标层――配电网年度投资后评价，准则层――过程、技术性能、持续性、投资效益、影响评价，指标层――一、二、三级指标。

2 主要做法

（1）建立评价机制。公司每年初由发展部组织运检部、建设部、营销部、安监部、财务部、调控中心、经研所等部门，开展后评价工作，评价上年配电网投资效果，提出下年度投资意见和建议。

（2）评价内容及过程。a.对年度项目进行总结，针对前期决策、实施准备、建设施工、生产运营等方面进行分析评价。b.从配电网规模、安全性、可靠性、利用效率、设备水平等五方面进行系统评价，找出配电网薄弱环节。c.综合分析配电网供电能力和负荷发展情况，评价配电网持续性，判断配电网投资力度。d.对配电网增供电量效益、可靠性效益、经济性效益进行深入分析，评价配电网及单个项目投资效益。e.对配电网建设环境、社会影响进行分析评价。f.依据评价结果，提出配电网投资方向、投资规模及投资分配，优选排序规划项目库，实现计划闭环管控。

（3）评价方法。评价体系采用递阶式层级评价法，各级指标均赋予权重系数，由下层指标考虑权重系数叠加至上层指标，层层递推至综合得分。投资效益评价、持续性评价设置一级权重，过程评价、技术性能评价、影响评价设置两级权重。

（4）总结应用，充分发挥评价结论指导投资作用。公司依据评价结论，提出公司下年度配电网投资方向、投资规模及投资分配等建议与计划，指导年度投资建议计划编制，实现计划闭环管控，提高公司投资决策的科学性和管理水平。

（5）保证流程正常运行的人力资源保证。为了确保投资评价工作的有效开展，公司建立了实施组织机构，由发展部组织，运检部、建设部、营销部、安监部、财务部、调控中心、经研所等部门按职责分工参与评价。

（6）确保流程正常运行的专业管理绩效考核与控制。公司发展部根据年度工作计划，制定评价工作任务和目标，分解、落实，评价期间按月检查工作情况，向公司提出扣（加）分建议，由绩效考核办公室在绩效中予以兑现。

3 特色亮点

（1） 创新工作模式，改变传统评价方式。传统评价主要针对单个电网建设项目进行评价，本评价工作结合配电网相关概念，准确界定评价范围，运用配电网、单个项目一体化评价指标体系，解决配电网建设项目评价范围难确定、效益影响考虑不全等问题。

（2）采用综合、系统的评价体系。本评价工作采用对过程、技术性能、持续性、投资效益、影响等五个方面评价的综合评价指标体系，对项目目的、执行过程、效益、作用、影响以及持续性的全面、客观、科学的评价。

（3）运用模型评价。a.运用面向投资力度的持续性评价模型。b.运用效益分摊模型，解决存量、新建资产间效益分摊问题。c.运用基于数据的可靠性评价模型，剔除管理因素对配电网性能的影响，准确评估配电网建设成效。d.在满足配电网供电能力、安全性的基础上，运用优选排序模型，形成合理资金分配策略。

（4）建立评价机制。建立配电网年度投资评价机制，深化后评价工作，以评价结果为依据提出西宁配电网未来投资方向、投资规模及投资分配等相关措施与建议，实现计划闭环管控。

4 实践效果

西宁公司创新工作模式，改变传统单个项目评价方式，建立了配电网投资后评价机制，开展了2011、2012年西宁配电网投资后评价工作，明确提出了西宁配电网薄弱环节和投资重点。公司参照评价结论、意见和建议，开展了2012年、2013年配电网建设，配电网建设效果明显，供电能力和可靠性水平等指标显著提升，同时减少了投资的盲目性和短期行为，提升了项目投资决策的科学性和管理水平，配电网投资评价工作对配电网投资建设具有显著的指导作用。

（1）投资更加科学。根据2012年度评价结论，公司开展中、高压配电网项目储备，优化投资策略，提升配电网持续发展能力。2013年，西宁城网投资4.33亿元，110、10kV投资分别为2.29亿元、2.04亿元，二者占投资比例分别为52.9%和47.1%。2014年，西宁城网投资6.97亿元，110、10kV投资分别为2.74亿元、4.23亿元，二者投资比例分别为39.31%和60.69%，配电网投资结构较2013年更加合理。

（2）配电网水平和发展效益得到提升。2012年西宁城网10kV线路互联率85.61%、平均分段数2.85段/条、综合电压合格率99.48%、供电可靠率99.91%；2013年，西宁城网10kV线路互联率97.08%、平均分段数3.43段/条、综合电压合格率99.61%，供电可靠率99.94%，2013年较2012年配电网发展指标有了较大提升，公司配电网现代、智能化水平不断提高。

此外，2013年公司在国网公司28家大型供电企业同业对标综合排名中，电网坚强方面位列第22名，较2012年提升2位。通过建立配电网投资评价机制，西宁公司配电网项目投资决策更加科学，配电网发展效益更加显著，为强化西宁配电网建设、转变公司电网发展方式奠定了坚实基础。

参考文献

[1]中央企业固定资产投资项目后评价工作指南[Z].国务院国有资产监督管理委员会，2005.

第5篇：投资决策的评价方法范文

[关键词]环保技术创新方法

山西省是中国最大的炼焦用煤炭资源基地，也会使山西省成为中国最大的焦炭生产基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭贸易量2510万吨，中国出口1520万吨，占世界焦炭贸易量的60%。其中，山西焦炭出口占中国焦炭出口量的80%，占世界焦炭贸易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行业的龙头，其焦炭产量占到全国的40%，约占世界焦炭产量的20%，焦炭出口量占全国焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭价格已经成为国际贸易的基准价。可见焦炭对于整个山西省的重要性。而进行煤炼焦的过程中，会产生大量的焦炉煤气，如何有效环保的对焦炉煤气进行回收利用，如何对新上项目的综合价值进行评价，正是本文所要研究的重点。对待上新项目的环保性能、经济性能进行评价，从而做出准确的投资决策使我们所关心的。

一、NPV评价方法

净现值法（NPV）：是评价投资方案的一种方法。该方法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。我们知道传统的项目评价中对于投资决策分析而言，主要是采用这种净现值法，这种方法也曾经被美国亚利桑那州立大学资本资产投资管理学院的DondleL.MeeDer提出并且利用这种方法用于投资决策具有严重局限的概念中，因为它是以投资决策在一定条件下能够还原为前提的，也就是说项目的投资在市场条件恶化时，能够以某种方式还原，如果不能还原，则是一个要么投资，要么永远都不投资的决策，而如果公司现在不进行投资决策，那么它将永远失去投资机会。但是人们普遍认为，净现值法利用现值可加性原理，运用数学方法进行演绎计算，应该是一种最理性、最科学的分析方法，是投资决策分析中的法宝。

但是就我们所要研究的环保类项目的投资决策而言,净现值法只是用于静态的投资项目分析,对于动态的多投资阶段的项目显得有些不足,得到的评价结果势必也是有局限性的。就焦化产业中的焦炉煤气利用技术的选择与比较中,关键是如何确定折现率,这也是一大难题,可以说,到现在为止,这不得不依靠我们的主观判断,其道理就像任意多的已知数与一个未知数相加其结果还是未知数一样简单,在净现值为零的情况下,向左向右稍微调整某个因素,净现值就能变成或正或负。还有一个重要问题是焦炉煤气的利用技术的产生过程有其特殊的局限性和特点。焦炉煤气是指用几种烟煤配成炼焦用煤,在炼焦炉气中经过高温干馏后,在产出焦炭和焦油产品的同时所得到的可燃气体,是炼焦产品的副产品。对于单一焦化企业的主营业务就是焦炭生产和销售。而对那些利用焦炉煤气生产其他工业产品是由于国家环保政策法规的要求，故其计算时,当其净现值为零或者是负数时,也都可以投资。但是在什么范围内进行投资需要新的算法和条件,这也就是本文最终所要传达的信息。

二、实物期权定价模型

实物期权分析法是指企业或者是个人在进行投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素，改变行为的权利（期权）进行投资可行性分析的方法。麻省理工学院FaimoK.Lamalain分析：如果投资者对某个投资项目进行首轮投资后，若该项目盈利前景良好，将能降低投资者进行第二轮投资的成本，而如果第一轮没有投资，今后想再投资该项目或进入该投资领域就要付出相当高的成本。在进行投资时还要考虑应用动态规划中的整数规划进行投资时机的选取。可以看出，期权法强调了投资是分阶段进行的，投资资金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分资金，生产销售该产品，同时继续对产品的性能、技术进行研发和改进，这可以减少投资者的潜在损失，其价值远远大于一次性投入的情况。这种方法就是针对项目的发展动态过程，根据项目开始投资后，管理者能够收集到更多的关于项目进程和最终产品市场特征的信息。后继的商业化过程是在前期的成功基础上实施的，是可以选择的;当新的信息不断到达,项目投资回报率不确定性逐渐消失时,管理者可通过修正最初投资策略,提高项目的价值和限制损失。如果项目成功，企业能从中获得巨大的投资收益；如果不成功,企业至多也是损失项目投入的沉没成本,相当于期权的成本。

对于期权定价模型而言，焦炉煤气的利用技术中，只有以焦炉煤气作原料生产甲醇这项技术可以进行下一步投资，可以利用甲醇为原料生产甲醛、聚甲醛、醋酸等化工产品。而其他的投资项目成为最终的消费品。期权的投资前提是筹资的无限可能性，但是在实践中难免有种种困难。存在很多的不确定性，也使得我们在进行环保技术创新项目投资决策中不能够简单的依靠一种投资决策方法。

三、灰色关联分析评价方法

灰色理论概述与于1982年由我国学者邓聚龙教授所提出。邓教授认为现实世界并不是清清楚楚的白色系统，又非一无所知的黑色系统，而是略知一二的灰色系统。灰色系统理论主要研究“小样本贫信息不确定性问题”。以往用白色的思想处理问题，要找到因素间明确的映射关系，然而确定性作用原理在社会、经济、农业、生态的等领域都没有物理原型，虽然能知道某些因素，但很难明确全部因素，更不可能建立明确的映射关系。比如影响物价的许多因素，如心理预期、政府导向等是无法量化的。一些可以量化的数据又缺乏详细的资料，因此对物价的定量预测具有一定难度，若不考虑这些因素，只将可以得到数据的因素考虑进去，必然带来预测结果的不准确。就白色系统常用的回归分析工具而言，在应用过程中具有其缺点。比如：要求样本有大容量，是正态分布，平稳过程才能得到统计规律，计算工作量较大，不容易分析复杂系统等等。而对于以上困境，灰色理论应运而生，它处理问题另辟蹊径，不是找概率分布，求统计规律，而是用生成的方法求得随机性弱化，规律性增强的新数据序列。这一新的数据序列既能体现原数据序列的变化趋势，又消除了其波动性，它可以较好的解决某些参数已知，某些参数未知的系统问题。

在我国焦炉煤气的利用技术上既有新的技术也有些不被淘汰的旧技术，当然对于现在的生产而言，这些技术是相当成熟的，而要将项目的技术性和经济性进行有效结合不是件容易得事情，更何况环保技术创新项目的投入需要考虑更多的因素。需要我们对项目的各方面进行综合性考虑，这就涉及了灰色系统关联评价方法。作为一种综合评价方法，这种方法在对白黑两种情况的考虑是相当充分的，即使实际中技术和经济都存在不确定性，我们也是能进行相应决策分析的。就焦炉煤气的利用上来说，可以根据项目的各种经济性参数和项目的技术参数来构建综合评价指标体系，从而为项目投资决策的分析提供决策依据。

四、结论

由于本文所要研究的是环保技术创新项目投资决策评价方法研究现状，我们在对目前比较流行的几种评价方法进行分析之后，发现在进行单一的项目评价时，如果考虑的因素不是很多，可以采用NPV方法来进行项目投资的决策分析。可是这种方法又不能摆脱静态性，而实物期权定价模型可以解决这个问题，使项目的投入具有动态性，可以提高决策的效果。但是如果我们在进行一个项目的开发时，如果所要考虑的因素不仅仅是经济因素，那么影响我们做出最终投资决策的就不能用NPV方法进行简单的评价，必须借助于系统工程理论中的综合评价来进行综合评判，从而决定我们待上项目的未来。

通过对三种评价方法的说明，结合文章的背景，山西的焦化产业环保技术创新项目决策时不仅要考虑投资性指标，还要考虑到技术投入指标和环境保护指标。只有将这三者考虑周全，才能做出正确的评价结果，从而有效的指导实际工作。这也是作者今后所要进一步研究的重点，利用净现值法和实物期权方法对经济性指标进行先评价，然后通过这一步整理好的经济参数与技术指标、环境保护指标进行结合，利用灰色系统关联分析综合评价方法对待上投资项目进行最终综合价值的评价，依据综合价值最高原则可以选择出优先进行开发的投资项目。这样就实现了我们的决策分析。

总之，在今后的研究中，努力将技术创新与环境保护联系起来，不光考虑项目的经济特性、也要考虑项目的技术创新性和环境保护特性。充分利用项目评价中的各种评价方法进行深入细致的评价工作，从而有效的指导实际工作。文中提到的综合评价方法灰色系统关联理论只是综合评价方法的一种，今后将其他的综合评价方法进行再分析，通过实际案例结合数学模型来分析这种投资决策评价方法的优越性。

参考文献：

[1]白思俊等:系统工程[M].北京:电子工业出版社，2006

[2]叶义成等:系统综合评价技术及其应用[M].北京:冶金工业出版社，2006

[3]杜栋等:现代综合评价方法与案例精选[M].北京:清华大学出版社，2005

[4]马中:环境与资源经济学概论[M].北京:高等教育出版社，1999

第6篇：投资决策的评价方法范文

关键词:实物期权;R&D项目投资决策;复合期权;Geske公式

一、引言

对于实物期权的研究是伴随着对以NPV法为代表的传统投资决策的DCF评价方法(以下简称DCF或NPV法)的否定而发展起来的。现在已有大量文献指出,以NPV为代表的传统的现金流量分析资本预算方法存在着很多缺点,尤其是在风险和不确定性条件下,传统的资本预算方法容易导致错误的决策。为解决这一问题,近二十年来,实物期权方法得到了很大的方展。Myers于1977年首次提出把投资机会看作“增长期权”的思想,认为管理柔性和金融期权具有一些相同的特点。Mechin&Berg(1980)则认为采用ROI或DCF评估方法在企业面临不确定环境与目前的投资在未来将会获得意外的收获(副产品)价值的评估上是无效的。Ross(1978)指出,风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式――实物期权,并由此引发了对实物期权估价理论的深入探讨。Myers(1977,1984)最先提出来将期权定价理论应用到R&D项目价值评估上。Kester(1984)指出R&D投资项目如同一个买入期权的成长一样,其R&D投资方案的潜在价值是被不确定性、投资递延及利率所影响,并指出期权评价模式比DCF评价模式更适用于R&D投资。TrigeorgisandManson(1987)指出,在传统之NPV或DCF法中是事前对未来的现金流量做估计并假设为不变或静态的,因此无法衡量未来当不确定因素存在时,而采取修改或递延决策而带来的管理弹性。所以就不确定性环境下的投资分析而言,以NPV法评估投资方案可能会得到一个有偏误的结果。Brealey&Myers(1988)建议将期权定价理论应用于R&D投资方案的评价上,他们发现DCF法完全无法评估R&D投资方案,而R&D投资项目与买入期权极其类似,亦即R&D投资给予企业在未来一定的时间内一个权利,决定是否执行这项R&D投资项目,届时如果研发成功,可为企业创造价值,但若研发失败,企业损失的仅是有限的最初R&D投资费用,所以R&D投资费用可视为此期权的权利金。Paddock,Siegel&Smith(1988)探讨沿海石油权的评价,将采矿权的评价以复合期权的方式来建构评价模型,并与传统DCF评估法加以对比,对其特点及优劣进行了比较。Sharp(1991)认为期权定价法对于高风险投资的评价较DCF法好,并建议不要使用B-SModel来计算价值和做结构上的建议。Nichols(1994)运用期权分析法在Merck公司,Merck的CFO认为使用期权可以比传统的财务分析法提供更多的弹性来评估研究投资,因为它可以评估连续分阶段的投资方案。Pindyck and Dixit(1996)认为传统投资决策准则假定投资决策必须在特定时间点上进行,这样会导致产生很高的机会成本,而且忽视了选择延迟决策方式所创造的价值,使得企业暴露在极高的风险下,导致净现值计算错误,进而使整个投资决策产生错误。Trigeorgis(1999)认为传统评价理论已经与真实世界的现实面出现了差异,DCF法无法适切的捕捉住管理者对于未预期的变化所做出回应的决策弹性,所以公司的决策阶层通常会将营运策略的管理弹性视为价值的增加,主动将其加入到传统评价模式所估算得出的结果中。Perlitz、Peske&Schrank(2005)以评价R&D投资方案为例,说明以NPV模式来评估R&D投资方案确实会低估投资项目的价值。

国内的一些学者也开始将期权定价理论引入研发项目评价中。刘志欣等分析了期权方法在研发中的应用,郑德渊以“二叉树无风险套利定价模型”和“决策树”为基础,采用以扩张方法为基础的离散形式期权方法评价R&D项目。戴和忠将R&D项目看作一个复合的现实期权,并对现实期杠涉及的因素做了系统的分析,在此基础上,引入了Geske模型,并结合具体实例做出了评价。许民利、张子刚应用实物期权理论分析了R&D项目投资,将研发投资的不确定性归纳为三个随机过程,建立了研发投资机会价值的数学模型。谈毅和冯宗宪认为R&D项目孕育着极大风险,在选择项目时,投资者不仅要考虑项目的技术风险,而且要对项目的市场风险做出全面的评估。他们引入美式期权定价模型,构建了竞争市场中投资项目经济风险的评价模型。此外,他们认为企业在进行投资时,往往忽视了对未来不确定因素的估计,使得企业很难做出最优投资决策。他们运用期权定价理论,从另一个角度分析了R&D项目最优投资规模的确定。实物期权在R&D项目中的应用是一种比较新的思维方式,这种思维方式可以动态设计和管理整个R&D项目的战略投资。实物期权方法并不是对传统分析方法(NPV法)的简单否定,而是在保留传统分析方法合理内核(如货币时间价值的考虑)的基础上,对传统分析方法固有的局限性进行了重大突破,增加了投资决策的合理性。实物期权方法不仅使R&D项目管理者拥有改变其未来行为的灵活性,而且在提高投资获利潜力的同时可以限制投资的亏损。

二、实物期权在企业R&D投资项目决策中的应用

(一)实物期权评价模型及求解方法

通常,实物期权评价模型可分为三大类型:第一类称之为解析解或公式解,如B-S(Black-Scholes Option Pricing Model)公式和计算复合期权Geske公式;第二类为数值分析法,它是利用计算机的快速运算来得出期权理论价格,如二项式期权评价模型(BOPM)、蒙特卡罗模拟法等;第三类为近似计算模型,如B-A-W(Barone,Adesi and Whaley)的美式期权模型等。本文以下主要介绍复合期权Geske公式解。复合期权是指以期权为标的资产的期权,即为一种期权的期权。此种期权的买方在期初支付期权费用后,即取得在未来某特定时点以约定的价格买进另一固定到期日的期权。其求解表达式如下:

C=SN2(h1+σ,h2+σ,)-XeN2(h1,h2,)-KeN1(h1)

h1=h2=,τ1=T1-t;τ2=T2-t

其中N1(.)――累计标准正态分布函数;N2(A,B,p)――二元累计正态分布函数,A、B为上积分极限,P为相关系数;S――项目预期现金流的期望值在t时刻的现值;S*――复合看涨期权在被交割时项目的临界值,可由方程Vτ(S*)-K=S*N(h2+σ)-XeN(h2)-K=0解出;r――无风险利率;σ――项目预期现金流的期望值的现值S的波动率。

(二)案例分析

某汽车制造公司为开发一种微型车将实施一项投资项目,项目需要大量的资金,并且存在技术和市场状态的不确定性,于是公司领导层考虑分三个阶段执行该项目。第一阶段为研究开发阶段(包括基础研究、原形开发、测试等),计划在研发阶段的初始投资I=350万元。如果产品研发成功,两年后进入中试阶段(包括建造生产工厂阶段和市场营销阶段等),中试投入K=1000万元。如果中试被检验通过,第四年末将再投资X=1650万元进行市场化开发,将于第五年产品上市并取得收益。根据预测和专家经验估计,我们对影响该项目价值的相关财务参数和收益估计如下:

年销售收入:W服从正态分布N(2500.6002);年经营成本:CO:N(500,502);基准折现率:i:N(0.25,0.052);产品寿命时间:U:U[7,10];无风险利率r=6%。此外,假设初始投资和中试投资只是解决不确定性,不产生正的现金流量;一旦做出初始投资和中试投资的决策,在该阶段的投资一定全部完成。为简单起见,不考虑所得税。现公司需决定是否进行初始投资。

如果将R&D投资决策看作复合看涨期权,那么该复合期权的价值为:

Cτ(V,K,Tτ)=eE(V-K)

其中V为标的买入期权,即终期期权在T1时刻的价值。S(t)为投资项目在t时刻的价值。利用S―plus统计模拟软件,模拟10000次,得到t=0时项目价值的模拟值S(0)=2382,波动率σ=4.03。这样,Geske的复合期权定价公式中的参数估计如下:S=2382,X=1650,K=1000,r=6%,σ=4.03,t=0,Tl=2,T2=4,τ1=T1-t=2;τ2=T2-t=4,τ=T2-T1=2。我们首先计算出复合看涨期权在被交割时项目的临界值S*=1005.3,将S*和其他参数值代入Geske的复合期权公式可计算出复合看涨期权C=2375.662。NPV=C-I=2375.662-350=2025.662万元,表明项目可行。

运用传统的DCF法的NPV指标对该项目进行分析,可得:NVP=2328-2547=-165

因为期权评价法综合了项目收益的风险而放弃了中试及市场化开发投资的灵活性这一期权的价值,而NPV法并未考虑R&D项目所包含的灵活性的期权价值,所以两种方法得到相反的结果。

三、结论

从实例分析可以看出,根据传统的NPV方法,有的项目不能进行投资,但根据复合期权评价方法分析此项目是有利可图的,应该进行投资。因此,在进行企业风险投资项目时如果运用传统的NPV方法,往往会漏掉很多的投资机会,容易低估序列投资项目的价值,其结果导致有利可图的项目被否决,从而不能很好地反映未来不确定性的价值。然而,在上述例子中,对影响期权价值的主要参数变量都作了一些估计和设定,并且只考虑了单因素标的资产,因此它只是复合期权定价公式在R&D投资项目中的简单运用,目的在于探讨它在投资决策中运用的可行性。事实上,R&D过程伴随着大量的风险和不确定性,项目价值波动率、项目研发时间的变化、研发过程中突发事件的发生等对项目的期权价值都会产生影响,忽略它们的存在,便会低估不确定性,对项目决策产生不利影响。因此如何建立标的资产满足一般随机过程和反映各种因素耦合作用的多标的资产的实物期权求解模型,仍需要更进一步研究。

参考文献:

1、Arnd Huchzermeier, Christoph H. Loch. Project Management Under Risk:Using the Real Options Approach to Evaluate Flexibility in R&D[J]. Management Science,2001(47).

2、Juite Wang,H wang W L.A fuzzy set approach for R&D portfolio selection using a real options valuation model[J].Omega(The International Journalof Management Science),2007(3).

3、周焯华.房地产开发评估的实物期权方法[J].重庆建筑大学学报,2005(6).

4、艾明晔,齐中英.R&D项目进展评估及决策选择模型[J].控制与决策,2007(5).

5、郁洪良.金融期权与实物期权――比较与应用[M].上海财经大学出版社,2003.

第7篇：投资决策的评价方法范文

净现值法（NPV）：是评价投资方案的一种方法。该方法是利用净现金效益量的总现值与净现金投资量算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的；净现值是负值，投资方案就是不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法。我们知道传统的项目评价中对于投资决策分析而言，主要是采用这种净现值法，这种方法也曾经被美国亚利桑那州立大学资本资产投资管理学院的DondleL.MeeDer提出并且利用这种方法用于投资决策具有严重局限的概念中，因为它是以投资决策在一定条件下能够还原为前提的，也就是说项目的投资在市场条件恶化时，能够以某种方式还原，如果不能还原，则是一个要么投资，要么永远都不投资的决策，而如果公司现在不进行投资决策，那么它将永远失去投资机会。但是人们普遍认为，净现值法利用现值可加性原理，运用数学方法进行演绎计算，应该是一种最理性、最科学的分析方法，是投资决策分析中的法宝。

但是就我们所要研究的环保类项目的投资决策而言,净现值法只是用于静态的投资项目分析,对于动态的多投资阶段的项目显得有些不足,得到的评价结果势必也是有局限性的。就焦化产业中的焦炉煤气利用技术的选择与比较中,关键是如何确定折现率,这也是一大难题,可以说,到现在为止,这不得不依靠我们的主观判断,其道理就像任意多的已知数与一个未知数相加其结果还是未知数一样简单,在净现值为零的情况下,向左向右稍微调整某个因素,净现值就能变成或正或负。还有一个重要问题是焦炉煤气的利用技术的产生过程有其特殊的局限性和特点。焦炉煤气是指用几种烟煤配成炼焦用煤,在炼焦炉气中经过高温干馏后,在产出焦炭和焦油产品的同时所得到的可燃气体,是炼焦产品的副产品。对于单一焦化企业的主营业务就是焦炭生产和销售。而对那些利用焦炉煤气生产其他工业产品是由于国家环保政策法规的要求，故其计算时,当其净现值为零或者是负数时,也都可以投资。但是在什么范围内进行投资需要新的算法和条件,这也就是本文最终所要传达的信息。

二、实物期权定价模型

实物期权分析法是指企业或者是个人在进行投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素，改变行为的权利（期权）进行投资可行性分析的方法。麻省理工学院FaimoK.Lamalain分析：如果投资者对某个投资项目进行首轮投资后，若该项目盈利前景良好，将能降低投资者进行第二轮投资的成本，而如果第一轮没有投资，今后想再投资该项目或进入该投资领域就要付出相当高的成本。在进行投资时还要考虑应用动态规划中的整数规划进行投资时机的选取。可以看出，期权法强调了投资是分阶段进行的，投资资金往往并不是一步到位，而是先投入先期部分资金，生产销售该产品，同时继续对产品的性能、技术进行研发和改进，这可以减少投资者的潜在损失，其价值远远大于一次性投入的情况。这种方法就是针对项目的发展动态过程，根据项目开始投资后，管理者能够收集到更多的关于项目进程和最终产品市场特征的信息。后继的商业化过程是在前期的成功基础上实施的，是可以选择的;当新的信息不断到达,项目投资回报率不确定性逐渐消失时,管理者可通过修正最初投资策略,提高项目的价值和限制损失。如果项目成功，企业能从中获得巨大的投资收益；如果不成功,企业至多也是损失项目投入的沉没成本,相当于期权的成本。

对于期权定价模型而言，焦炉煤气的利用技术中，只有以焦炉煤气作原料生产甲醇这项技术可以进行下一步投资，可以利用甲醇为原料生产甲醛、聚甲醛、醋酸等化工产品。而其他的投资项目成为最终的消费品。期权的投资前提是筹资的无限可能性，但是在实践中难免有种种困难。存在很多的不确定性，也使得我们在进行环保技术创新项目投资决策中不能够简单的依靠一种投资决策方法。

三、灰色关联分析评价方法

灰色理论概述与于1982年由我国学者邓聚龙教授所提出。邓教授认为现实世界并不是清清楚楚的白色系统，又非一无所知的黑色系统，而是略知一二的灰色系统。灰色系统理论主要研究“小样本贫信息不确定性问题”。以往用白色的思想处理问题，要找到因素间明确的映射关系，然而确定性作用原理在社会、经济、农业、生态的等领域都没有物理原型，虽然能知道某些因素，但很难明确全部因素，更不可能建立明确的映射关系。比如影响物价的许多因素，如心理预期、政府导向等是无法量化的。一些可以量化的数据又缺乏详细的资料，因此对物价的定量预测具有一定难度，若不考虑这些因素，只将可以得到数据的因素考虑进去，必然带来预测结果的不准确。就白色系统常用的回归分析工具而言，在应用过程中具有其缺点。比如：要求样本有大容量，是正态分布，平稳过程才能得到统计规律，计算工作量较大，不容易分析复杂系统等等。而对于以上困境，灰色理论应运而生，它处理问题另辟蹊径，不是找概率分布，求统计规律，而是用生成的方法求得随机性弱化，规律性增强的新数据序列。这一新的数据序列既能体现原数据序列的变化趋势，又消除了其波动性，它可以较好的解决某些参数已知，某些参数未知的系统问题。

在我国焦炉煤气的利用技术上既有新的技术也有些不被淘汰的旧技术，当然对于现在的生产而言，这些技术是相当成熟的，而要将项目的技术性和经济性进行有效结合不是件容易得事情，更何况环保技术创新项目的投入需要考虑更多的因素。需要我们对项目的各方面进行综合性考虑，这就涉及了灰色系统关联评价方法。作为一种综合评价方法，这种方法在对白黑两种情况的考虑是相当充分的，即使实际中技术和经济都存在不确定性，我们也是能进行相应决策分析的。就焦炉煤气的利用上来说，可以根据项目的各种经济性参数和项目的技术参数来构建综合评价指标体系，从而为项目投资决策的分析提供决策依据。

四、结论

由于本文所要研究的是环保技术创新项目投资决策评价方法研究现状，我们在对目前比较流行的几种评价方法进行分析之后，发现在进行单一的项目评价时，如果考虑的因素不是很多，可以采用NPV方法来进行项目投资的决策分析。可是这种方法又不能摆脱静态性，而实物期权定价模型可以解决这个问题，使项目的投入具有动态性，可以提高决策的效果。但是如果我们在进行一个项目的开发时，如果所要考虑的因素不仅仅是经济因素，那么影响我们做出最终投资决策的就不能用NPV方法进行简单的评价，必须借助于系统工程理论中的综合评价来进行综合评判，从而决定我们待上项目的未来。

通过对三种评价方法的说明，结合文章的背景，山西的焦化产业环保技术创新项目决策时不仅要考虑投资性指标，还要考虑到技术投入指标和环境保护指标。只有将这三者考虑周全，才能做出正确的评价结果，从而有效的指导实际工作。这也是作者今后所要进一步研究的重点，利用净现值法和实物期权方法对经济性指标进行先评价，然后通过这一步整理好的经济参数与技术指标、环境保护指标进行结合，利用灰色系统关联分析综合评价方法对待上投资项目进行最终综合价值的评价，依据综合价值最高原则可以选择出优先进行开发的投资项目。这样就实现了我们的决策分析。

总之，在今后的研究中，努力将技术创新与环境保护联系起来，不光考虑项目的经济特性、也要考虑项目的技术创新性和环境保护特性。充分利用项目评价中的各种评价方法进行深入细致的评价工作，从而有效的指导实际工作。文中提到的综合评价方法灰色系统关联理论只是综合评价方法的一种，今后将其他的综合评价方法进行再分析，通过实际案例结合数学模型来分析这种投资决策评价方法的优越性。

参考文献：

[1]白思俊等:系统工程[M].北京:电子工业出版社，2006

[2]叶义成等:系统综合评价技术及其应用[M].北京:冶金工业出版社，2006

[3]杜栋等:现代综合评价方法与案例精选[M].北京:清华大学出版社，2005

[4]马中:环境与资源经济学概论[M].北京:高等教育出版社，1999

[5]李武威:循环型社会评价指标体系的构建及测度方法[J].经济论坛，2006

[6]张松滨:优化层次分析与化工厂厂区环境质量综合评价[J].环境质量评价，1990

第8篇：投资决策的评价方法范文

关键词：企业;投资活动;决策方法;财务信息

中图分类号：F270 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）31-0012-02

引言

投资决策是指投资者运用一套完整的理论、方法，通过一系列的程序，对于预设方案的可行性和优劣进行论证的过程。决策方法作为一种工具，在投资决策中处于核心的地位，运用不恰当的决策方法，会给企业的投资项目带来毁灭性的打击，投资活动对企业长期发展是至关重要的，因此企业在运用决策方法上应谨慎。随着理论和科技的进步，决策方法的研究呈现出多元化，如静态现金流量分析法、现金流量贴现法、期权评价法、EVA价值评价法等，这些方法的诞生，对于企业的财务管理是革命性的，企业在运用以上的决策分析方法时，一定要充分了解各种方法的特点和适用范围，只有这样，才能做出科学的决策规划。

一、投资决策分析的辅助工作

1.财务信息的支撑。任何的投资决策分析方法都是基于财务信息，特别是财务数据，投资的决策分析需要对大量的财务数据进行加工处理，例如，要采用净现值法，需要有完善的收入、支出数据。财务信息的制作是企业的基础财务工作，因此，要做好决策分析工作，需要保证财务基础工作的规范性，确保财务信息准确、完整。

2.配备具备胜任能力的财务人员。投资决策分析工作的具体执行人员就是财务人员，其素质的高低直接决定着决策分析结果的质量，特别是，采用复杂的决策分析方法，这对财务人员的素质提出了更高的要求。因此，企业在人员配备方面要给予大力支持。

二、投资决策分析的方法

（一）静态分析法

目前比较常用的静态现金流量分析法有回收期法和会计收益率法，这两种方法原理简单，但是也存在很多缺陷。回收期法是指投资引起的现金流入累计到与投资支出相等所需的时间。它反映了投资的风险问题，因为未来的不确定性随着时间逐渐增强，所以，回收期越长，项目的风险越大，反之，风险越小。这种方法计算简便，工作量小，只需估测未来项目持续期间的现金量即可，同时给人的印象非常直观。但是，它的弊端也是显而易见的：第一，回收期法最大的不足就是没有考虑时间价值，在财务管理中，时间价值的概念是非常重要的，从经济学的角度来说，明天的一元钱和今天的一元钱是不等值的，所以，将不同时期的现金流量加总并不合适，违背了经济原则。第二，在回收期法的指引下，投资者只关注回收期内的现金流量，造成投资者“鼠目寸光”，忽略了回收期后的价值，容易使投资者放弃期间长、价值大的项目。会计收益率法体现了收益和成本的配比思想，它的计算公式是年均净利润/原始投资额，年均净利润是会计利润，这种方法理解起来非常容易，就是投入的一元钱所带来的未来回报，比较符合人们的心理预期，计算简洁，哪个项目的收益率高，选择哪个项目。这种方法的缺点主要在于：第一，会计收益率看似是收益和成本的配比，其实并不是，和回收期法一样，未来期间的会计利润的时间价值和原始投资的是不同的，所以，这种配比是假象。第二，会计利润是会计核算的结果，受到会计政策的影响，如果会计政策不符合实际情况，那么评价结果是不科学的。

以上的两种方法，计算简单，容易理解，在过去受到中国企业的一致好评，因为，在计划经济时代，市场要素单一，企业经营风险非常小。但是，随着市场经济的发展，日益激烈的竞争，使企业不得不转变观念。从以上分析，可以看出，这两种方法缺陷太多，不太适合目前的市场环境，但是可以作为一项辅助决策。对于一些中小企业和投资小、风险小的项目，这两种方法还是有一定的适用性。

（二）现金流量折现法

现金流量折现法是目前大、中型企业运用最广泛的方法，对于现代企业财务管理的意义是非常重大的。这种方法在科学性和严谨性等方面都远优越于静态现金流量法。它最大的进步就是引入的了货币的时间价值和风险价值，将不同期间的现金流量折现为投资初期的价值。现金流量折现法主要包括净现值法、现值系数法、内在回报率法。净现值法是指投资引起的未来现金流入量的折现值和流出量的折现值的差额，对于单一项目，净现值大于零，项目可行;对于互斥项目，净现值大的方案优于净现值小的方案。这种方法考虑货币时间价值，并且，因为考虑整个期间的现金流量，一改回收期法的短期效用的缺点，使用现金流量而非会计利润，摆脱了会计政策的干扰。它的不足之处在于：第一，折现率的确定困难，也带有主观性。第二，因为净现值法得出的结果是总量，不具有可比性，所以对于不同投资额、不同期限的项目时有问题的。现值系数法很好地解决了不同投资额的项目的评价难题。现值系数法本质上和净现值法是等同的，现值系数是指现金流入量的折现值与现金流出量的折现值的比值，比值大于1，项目可行，比值越大，项目越符合要求。遗憾的是，现值系数还是没有解决不同期限的项目评价问题。内在回报率法与这两种方法最大的不同在于，内在回报率不需要事先确定折现率，内在回报率是指使项目的净现值等于零的折现率，当内在回报率大于投资者要求的投资回报率时，才能为投资者创造财富，反之，项目不可行，内在回报率和投资回报率的思想相似，所以易于被投资者所接受。不难看出，内部回报率不受项目投资额和期限的限制，但是结算过程比较繁琐。

现金流量折现法在大型企业里运用广泛，这是因为，虽然它科学性强，但是，使用成本也是非常大的，所使用的数据需要严格处理，同时对执行者的专业能力和素质的要求也非常高，因此需要付出较高的数据成本和人力成本，这都是中小企业无法承担的。

（三）期权评价法

传统的评价方法存在以下假设：第一，对于未来的现金流量的预测是完全正确的，即，未来的现金流量完全按照预测实现，不会发生变动。第二，项目的投资只能发生在特定的时间段，不能推迟。第三，项目必须按照预先的设定持续到期限终止，不能提起退出。根据目前的市场环境来看，以上的假设只是一个理想状态，市场有风险，现金流量会发生波动，项目是否推迟或提前终止，投资者是可以根据实际情况作出决策的。正是由于以上的种种弊端，期权评价应允而生。

实物期权是指隐含在项目投资当中的具有期权性质的权利，大量的研究已经证明了实物期权是由价值的。按照实物期权的思想，未来具有很大不确定性，结果可能为好，也可能为差，投资者的投资时间并不一定是确定的，如果好结果的概率较大，那么未来收益实现的概率就非常大，这样的等待是有价值的，反之，如果坏结果的概率大，投资者可以及时放弃，避免过多的损失。常见的实物期权有扩张期权、时机选择期权、放弃期权。我们以扩张期权为例，扩张期权是指如果项目在未来有进一步扩张的机会，投资者在现阶段投资，该投资相当于购买了扩张期权。当未来效益良好时，可以行使权利，获得收益，未来效益较差时，可以放弃该权利。扩张期权和股票期权十分相似，未来扩张的价值可视为股票的未来价格，进一步扩张需要的投资可视为股票的执行价格。对于扩张期权的估测，可借助于布莱克-休斯模型来解决。

实物期权评价法的运用是有一定难度的，其本身的分析相对复杂，并且评价过程含有许多主管判断，只有高素质的财务人员才能驾驭。在发达国家，期权的思想早已深入人心，但是，在中国运用并不广泛，对于中国企业来说，是个努力方向。

（四）EVA价值评价法

经济增加值（EVA）是指从税后经营业利润中扣除债务和股权的资本成本后的剩余利润。它是一种评价盈利能力和业绩的方法。经济增加值与传统的会计利润有很大的区别，传统的会计利润只是时候经营利润扣除债务的资本成本的结果，只要会计利润大于零，那么企业的收入就能覆盖所有资金的使用成本，就会给投资者带来价值。但是，这是个假象，人们都忽略了股权资金的成本，股权资本并不是免费的，也需要得到补偿，只有股权资本得到补偿后的剩余收益，才是股东真正的收益，否则的话，经营者就会不重视投资资本的使用，造成投资的浪费，损害投资者的利益。EVA价值评价法正是纠正了传统的会计利润对股东收益的歪解。从这个角度来说，EVA价值评价法是科学的。

EVA价值法的运用并不困难，只是需要对传统的报表做一下调整，在国外广受欢迎，像西门子、索尼、可口可乐等世界知名公司都在使用EVA价值评价法，可见其的作用巨大。EVA引入中国后，在中国也引起了反响，可见，对于中国企业，EVA价值评价法还是非常适用的。

结束语

对于投资决策，对于每一个投资者和经营者都是非常重要，“一着不慎，全盘皆输”的悲剧也有发生。因此选择正确的决策方法对于投资者是一个安全的保障。目前，投资决策方法的种类有许多，有传统的，有现代的，有国外的。静态分析法是传统的分析方法，最大的有点就是简单，但是简单的背后隐藏着缺陷，随着市场经济的法杖，这种传统的静态分析方法已经不能适应企业的需要，但是仍然可以作为辅助的分析方法。现金流量折现法、期权评价法、EVA价值评级法这三种方法较传统的方法都是巨大的进步，也已经成为了主流。中国企业运用现金流量折现法的较大，这种方法在科学性方面有较大的提高，但是局限性也有很多。期权价值评级法和EVA价值评价法的理念非常先进，在国外非常流行，中国企业应该朝这方面努力。

参考文献：

第9篇：投资决策的评价方法范文

    层次分析法(AHP),是多目标评价决策方法的一种。这一方法分析的基本原理为,将复杂问题分解为若干简单要素,根据要素之间的相互关联度、隶属关系组成多层次的分析结构模型,对各要素进行判断、比较、计算,获得不同要素的权重比例,为方案的决策提供依据。与其他评价方法相比,层次分析法的优点是,对项目有影响的因素综合考虑,且做出判断不需要太多定量资料。局限性则表现为:一是应用AHP方法需要决策者对决策问题有透彻理解,熟悉掌握各影响因素,而且对影响因素之间的逻辑关系要清楚明白。风险投资做到这一点比较难。二是此方法中各因素的权重主要依靠以往投资经验决定,有失客观性的原则。决策树是把可选方案及有关随机因素有序表现出来而形成的一个树。当未来有几种不同的可能情况,且可以根据已有资料来推断各种情况出现的不同概率时,适用于决策树法(DTA)。决策者依据决策树构造出的决策过程有序图示,统观决策过程全局,并在此基础上分析、计算、比较决策过程,做出择优决策。决策树法的优点为:一是它列出了决策问题的全部可行方案,可能出现的各种状态,以及各种状态下各可行方法的期望值。二是能直观显示在时间和决策顺序的不同阶段,整个决策问题的决策过程。三是复杂的多阶段决策应用时层次清楚,阶段明显,有利于决策机构的集体研究,从而周密思考各种因素,作出正确决策。决策树法的缺点为:一很难确定主观概率,很难计算损益期望值。二是模型对单个不确定因素发生作用时能考虑,对多个不确定因素对决策方案产生影响时不能同时考虑。三是决策者个人的风险偏好对决策结果的影响没有综合考虑。

    二、实物期权评价方法

    1.实物期权的概念

    实物期权是以期权定义的现实的选择权,与金融期权相对应。美国学者StewartMayers1977年首次提出实物期权,这一概念把金融期权理论引入实物投资领域。StewartMayers认为,一个投资项目带来的利润,是目前拥有资产的使用和未来投资机会的选择两者共同创造的,当用金融期权的评估方法来评估拥有的实物资产时,可作为实物期权。狭义上说,实物期权是金融期权理论的拓展。金融期权向实物期权的转化需要思维方式的转变,需要把金融市场的相关规则引入企业内部的其他战略决策。金融期权是一种特殊的金融衍生品和工具,实物期权则侧重说明是一种思维方式。

    2.实物期权的优点

    (1)期权的非线性损益期权是一种选择决策,执行或者不执行两种选择。期权的持有者拥有权利根据事物的发展变化来制定决策。面临决策时,如果事态往好的方向发展,做出投资决策,如果往不好方向发展,不决策或反向决策。其后,还仍可继续依据事态发展不断决策。这就意味着期权的损益是非线性变化的,随决策变化而变化。而形成期权与执行期权的投资额差别较大,与执行期权相比,形成期权投资较小。换言之,实物期权思维的应用,可使有限的投入获得无限大的收益,这是期权的非线性损益的表现。非线性损益特点可提供一种设计工具和设计思路,降低投资风险,增加收益。(2)实物期权的优点从非线性损益的阐述中,我们可以看出,一方面实物期权提供了一种管理不确定性的思路,未来不确定性越大,这一思维方法价值越大。二是实物期权提供了一种非线性损益的设计工具,此工具设计出各种较小投入获取较大产出的投资组合。第三,实物期权还提供了一种思路和方法来识别、创造和获取机会,找出企业独有的创造价值的机会,为怎样规避风险实现这些价值提供思路,使企业在在竞争中取得有利地位。第四,实物期权提供了一种思路与方法来分阶段投资,降低投资风险。第五,实物期权提供了一种对未来价值进行评估的思路与方法。(3)实物期权的用途在以下情况时,实物期权思维的用途就能体现出来:一是存在选择性投资决策,而此时也没有其他方法能更好的进行评价。二是足够大的不确定性,此时稳妥的做法就是等待,获取更多的信息,换言之,保留期权,避免遗憾。三是足够大的不确定性,此时需要考虑灵活性的需要。实物期权方法是仅有的能正确评价灵活性的投资方法。四是当投资项目本身的价值有倾向是由看涨期权的可能性来决定的,而非由当前现金流来决定。五是投资项目需要修正,或者中间战略需要调整。

    3.实物期权对NPV法的修正

    实物投资理论认为,作为一项实物资产,它的收益主要有以下两种:(1)全部暴露于风险的收益全部暴露于风险的收益,是指假如投资者不能在意外的市场状况出现时,用某一方式改变自己对某项资产的投资,以及在时间和数量不能改变资产的现金流入的投资者的收益。如果一定情况下,既能合理的估计现金流入,又能估计发生的相应时间,且同时以现金流的风险特征依据,得出现金流的折现率,就能估计这种收益。传统NPV法计算的就是这种价值。(2)被规避风险的收益假如投资者的投入、收益方式并非完全不能改变,则收益的风险就是能被规避的,具有这种能规避风险特征的收益不使用净现值法,因为此种收益的实现,是由投资者对收益的主动性影响,还有外源的不确定性一起决定实际收益。因此,假定投资者能理智规避风险,则此种收益无需风险的补偿。所谓实物期权理论,其核心就是指出收益,并强调此类收益的存在,从而实现对收益的评估。也就是说,即使一项资产其本身只能带来很少的现金流入甚至没有现金流入,也就是不具备第一类完全暴露于风险的收益的能力,还可能提供第二类风险被规避的收益的机会。只有将两者都考虑到,才能准确、完整的对一项资产的价值进行估计。通过以上分析我们可以知道,在评价一个投资项目时,不仅要考虑以净现值等指标表示的直接获利能力的大小,还要考虑该投资项目的灵活性价值。所以,一个投资项目的真实价值应由该项目的净现值(NPV)和项目的灵活性价值两部分构成,其中项目的灵活性价值一般用期权溢价来表示。公式表示为:ENPV=NPV+OP公式中,ENPV表示投资项目的真实价值;NPV表示投资项目的净现值;OP表示项目的期权溢价。