固定收益证券论文精选(九篇)
第1篇：固定收益证券论文范文
稳健团队管理偏债两百亿
在过去四年中，鹏华基金三次摘得“金牛基金管理公司”，今年的金牛榜单中，鹏华旗下有四只债券基金齐摘金牛，正是鹏华基金固定收益团队历经十年沉淀、稳健发展的积累硕果。
鹏华基金固定收益团队组建于2003年，在业内属于先行者，并作为第一批社保管理人开始管理社保基金债券组合，同年即发行并管理公募债券基金。历经10年沉淀，鹏华基金固定收益团队管理固定收益类资产规模已超过700亿元，涵盖15只公募基金、多只社保组合和专户产品。公开数据显示，截至2013年4月末，鹏华基金管理的偏债类公募基金资产规模近230亿元，在行业中排名第五。
金牛同台，本是极小概率的事件。在排名竞争激烈、锱铢必较的固定收益投资领域尤为如此，而鹏华基金固定收益团队交出的成绩单着实让人肃然起敬
旗下成立满一年的开放式债券基金斩获各项金牛基金单项奖。
理性投资主动操作控制风险稳健增值
历经十年沉淀，鹏华基金固定收益团队不断壮大，投研实力得到持续提升，历经多个牛熊周期后，已经积累了丰富的投资经验，也形成了稳定的投资风格。在很多公开场合，鹏华固定收益投资总监初冬如是介绍团队的理念，即“理性投资、主动操作、控制风险、稳健增值”，这既是长期积淀的团队文化，更是投资实践的行动方针。无论是2008年对权益类资产的提前
布局，还是在2011年城投债风波中的成功防御，都是鹏华基金固定收益团队理念指导实践的典型案例。除了对于专业主义的信奉之外，鹏华固定收益团队的默契如一、和而不同也为业内所称道。
优秀是如何炼成的？
发挥大类资产配置优势
翻开鹏华债券基金的年度业绩榜单，每个组合至今保持着每年正回报的记录。优异业绩主要得益于合乎时宜的大类资产配置及优秀的债券投资能力。初冬曾表示：“我们投资策略相对比较稳定，不会随市场的阶段性波动而频繁操作。我们会基于对宏观经济的分析形成中期投资策略，资产配置的周期较长，不会频繁做资产类别的调整。但在此过程中，我们会不断回顾与反思自身的投资逻辑及市场情况，尽量回避错判的可能。”
严格风控、稳健操作
对于投资固定收益类产品的客户来说，他们对资产稳健增值的预期更强，因此在债券基金的操作中更要严格控制风险。“风险控制是一切投资的出发点”初冬明确表示。对此，鹏华基金固定收益投资不仅建立起了完整的债券研究工作体系，在投资上也形成了一整套成熟完善的内部信用评级体系，此外，对于资金头寸的管理也非常谨慎。这些机制有效覆盖了债券投资所面临的久期风险、信用风险和流动性风险。
做固定收益研究，要有历史的深度
与侧重行业和个股研究的权益投资不同，固定收益投资更多从宏观角度出发，通过对经济走势的判断进行趋势性资产配置，这就对投资者的宏观分析和经济周期的把握能力提出了很高的要求。但这对惯于用历史角度思维的鹏华固收团队成员来说可是优势科目，在分析某段时间市场变化时必定会参照过往同期或同类历史情况及当时的经济背景，用经济学理论与国内国际实践相结合的分析方法，再做出判断和推测。在自上而下的分析框架下，鹏华固收团队整体策略的决策视野似乎拉得更长，他们非常重视市场在历史演变中留下的宝贵经验，这一点甚至体现在团队成员的选拔上。
鹏华基金固定收益投资总监、固定收益部总经理、投资决策委员会成员、社倮基金组合投资经理、金牛基金经理
初冬：17年证券从业经验，2000年8月加入鹏华。专业主义的实践者，严谨的标准不仅适用在对投资标的的选择上，还体现在对固定收益团队的管理上。谨慎的关键词渗透到投资研究的各个流程和环节：对市场的判断从不随波逐流；无论是对机构还是个人客户，从不轻易许诺，坚信专业创造长期价值。
代表作：鹏华丰盛稳固收益债券基金、鹏华双债增利债券基金
注：初冬管理的鹏华丰盛稳固收益债券基金荣获“2012年度债券型金牛基金”鹏华基金固定收益部执行总经理、投资决策委员会成员、资深金牛基金经理
阳先伟：11年证券从业经验，2004年9月加入鹏华。个性率真、言语犀利，对市场的点评总是一针见血。操作稳健而不失积极，对于风险嗅觉敏锐，投资业绩卓著。
代表作：鹏华丰收债券基金、鹏华普天债券基金、鹏华丰润封闭式债券基金
注：阳先伟管理的鹏华普天债券基金荣获“五年期债券型金牛基金”；阳先伟管理的鹏毕丰收债券基金荣获“三年期债券型金牛基金”
鹏华基金固定收益部基金经理
戴钢：11年证券从业经验，2005年9月加入鹏华。管理组合多为封闭式债券基金，给他“一定”时间，他会还您一份投资的欣喜。
代表作：鹏华丰泽分级债券基金、鹏华金刚保本、鹏华中小企业债券发起式基金鹏华基全固定收益部基金经理，新科全牛基金经理
刘建岩：7年证券从业经验，2009年12月加入鹏华。专业严谨、思维缜密，精于宏观策略研究，在大类资产配置方面的专长颇受机构投资者认同。
代表作：鹏华信用增利债券基金、鹏华产业债债券基金、鹏华国有企业债券基金注：刘建岩管理的鹏华信用增利债券基金荣获“2012年度债券型金牛基金”
鹏华基全固定收益部基金经理
刘太阳：7年证券从业经验，2011年5月加入鹏华。资深银行债券投资经理出身，深谙债券投资之道，善于管理纯债类组合，新锐基金经理代表。
代表作：鹏华纯债债券基金、鹏华理财21天债券基金、鹏华丰利分级债券基金鹏华基金固定收益部基金经理
第2篇：固定收益证券论文范文
一、各国证券交易佣金制度的市场化改革取向
1975年以前,世界各国的证券市场交易基本上都采用固定佣金制度。当时美国实施的证券交易固定佣金制度的规定是:(1)所有的经纪公司按照全国统一的标准费率收费。(2)佣金费率不因交易量的大小而变化,证券买卖的大户和散户所需支付的佣金相同。(3)这种制度还规定所有经纪公司不得给客户任何形式的回扣或补贴。纽约交易所也规定:交易所会员之间不准许开展价格竞争,非会员之间不准许开展批发业务,而且会员和非会员之间也不准许进行交易佣金的分割。当时实行这种制度的初衷是希望通过限制经纪人在价格上的竞争来维护市场的稳定。20世纪60年代后期相继进入证券市场的工商企业、商业银行、保险基金、互助基金(投资基金)、养老基金尽管改变了证券交易环境和投资者结构,固定佣金制度限制竞争的作法在一定程度上也就限制了证券市场的发展创新。在表面上看,证券经纪公司对大额证券交易和小额证券交易上没有收费率差别,但实际上,固定佣金率的做法应属于一种不符合市场规则的和不合法的价格锁定。因为有关业内人士估计机构投资者在大宗交易中负担的佣金有2/3本来是应当可以节省下来的。
1975年5月1日,美国国会通过了“有价证券修正法案”,并率先在全球范围内废除了证券交易的固定佣金制度和实行佣金协商制,迈出了放松金融管制的重要一步。在此之后,1984年澳大利亚实施了证券商可以自主决定佣金费率(有最低佣金)的浮动佣金制,法国在1985年先是实行了大额交易协商佣金制,随之在1989年7月1日又取消了交易固定佣金和采取了由会员公司与客户协商决定佣金费率的制度;1986年10月27日英国证券业实施重大变革(BIGBANG)后取消了固定佣金制,随之证券经纪商可根据市场供求情况、交易额度和客户实际情况来协商决定佣金收取标准或是否收取佣金。在亚洲地区,日本于1999年10月实行了佣金自由化;泰国于2000年10月实行佣金自由化;我国的台湾地区规定在核定的上下限范围内自由定价;香港联交所董事局在2000年通过了自2002年4月1日起正式取消证券及期货交易最低佣金制和引入佣金协商制的改革方案。(张弘,2001)。
我们从世界主要国家(地区)股票市场交易佣金制度改革的情况来看,废除固定佣金制度和实施协商佣金制度是主要的特点,但是具体到某个国家的情况,这项改革的市场化程度则有所不同。世界主要的27个证券交易所中,有的交易所实行佣金自由协商制度;有的交易所实行规定最低费率、最高费率或在一定区间内协商议价方式;还有的则是实行佣金“有限”协商制度。但总的原则是佣金改革必须符合行业自律的公平竞争原则,不能通过非理性化的“倾销式”的竞争损害了证券市场的运作效率。
二、废除固定佣金制度对证券交易行为的影响
美国国会通过《1975年有价证券修正法案》后推行了以废除固定的交易佣金制度和实行协商佣金制度为重要内容的改革。SEC在纽约股票交易所的压力和要求下,于1975年5月1日取消了固定的经纪人佣金规定,经纪人可以自由的按照自己的意愿设定手续费比率。在短短的几年内,机构经纪业务佣金跌落了30%一70%,而纽约股票交易所的成交量,则由1975年的3700万跳到了1980年的5100万。竞争机制的引入使证券市场的交易成本大幅降低、交易量显着提高,服务种类更加多样化,因此有效提高了美国证券市场的运作效率和竞争。
在协商佣金制下,佣金按交易量的大小而不同,而不同经纪公司向客户收取的佣金也不同。一般来说,一次买卖所涉及的交易量越大,佣金在其中所占的比例越小。而提供单项经纪服务的经纪公司所收取的佣金费率比提供全套服务经纪公司收取的佣金要低得多,一般低30%�80%。从已实行协商佣金制度的国家的实践来看,废除固定佣金制度会对市场产生以下影响:
(1)大宗交易的佣金率大幅下跌,因此大机构投资者是协商佣金制的主要受益者,小投资者虽然没有在直接的交易佣金下降方面显着收益,但他们也在经纪公司提供的广泛服务中间接降低了交易成本而获益。1975年美国佣金制度改革以后,美国投资者的交易成本大幅下降,每股交易佣金从1975年的平均26美分下降到1980年的11.9美分,到1997年已降到平均每股5美分(有网上交易造成佣金大幅下降的因素)。英国1986年改革佣金制度之后,平均佣金费率由0.7%下调到0.28%,其中个人投资者的平均佣金费率由1.07%降为0.28%,机构投资者的平均佣金费率由0.42%下调到0.21%。(张弘,2001)。
(2)服务种类多样化,由于SEC废除了固定佣金制度,因此,证券经纪公司可以将许多的服务项目从固定费率价目表中分拆出来,并对履行订单分别收取费用和规划更多新的服务项目组合以提高对投资者的整体服务水平。
(3)贴现经纪商(discont broker)应运而生,一些经纪公司转变为贴现经纪人,减少了多数辅助服务,同时相应削减了手续费,这样他们对小投资者更具吸引力,一些全国性的零售贴现经纪公司通过对小额交易提供相当折扣,以便争取更多的小投资者业务。因此,小投资者也从中获益。到1980年,美国70家以上的贴现经纪公司掌握了9%的市场份额。
(4)竞争使经纪公司数目减少,一些经纪公司不能适应新形势的发展而被迫合并或清算。经营不善的经纪公司纷纷倒闭,或者若干小的经纪公司重新组合,改组内部结构,以增强竞争力,结果是经纪公司数目减少,存活下来的经纪公司规模增大,力量增强,证券经纪业的集中程度提高。
(5)证券商的收入结构发生变化,佣金收入占经纪公司总收入的比例逐年减少,而在佣金收入中,机构佣金收入比例也呈下降趋势。美国在1978年,佣金收入占经纪公司总收入的43%,1980年降至35%,1982年下跌到26%,1991年只占到16%。在80年代末,在大的证券商中机构经纪佣金收入比例从1980年的29%下降到只占14%。
三、对废除固定佣金制度和优化证券经纪业结构的争议
佣金制度改革的核心内容是最低固定佣金费率和交易所会员资格准入限制(即进入壁垒)的取消。那么,固定佣金费率和进入壁垒是否是维持证券市场有效稳定和证券经纪业竞争力的关键因素呢?还是价格竞争和市场竞争(即取消固定佣金费率和进入壁垒)更有利于提高证券市场的运作效率和证券经纪业的竞争力呢?围绕佣金制度改革始终存在着两种不同意见的争论,争论的焦点不在于是否要改(改革固定佣金制度已是当今世界的一个普遍趋势),而在于实行协商佣金制度的市场绩效究竟如何。因此,协商佣金制度改革实践就成为了运用证券市场微观结构理论研究市场交易成本变动,交易价格差与市场流动性和波动性的变动,不同市场参与主体行为(机构投资者和个人投资者)变动以及市场效率问题的重要方面。
反对推行协商佣金制度的意见主要是认为它会损害市场的效率:
(1)进入壁垒的取消必然会导致商业银行进入证券行业,从而引发利益冲突问题,这会损害证券业的独立性。
(2)自由协商的佣金费率对小投资者不利,会增加他们的交易成本从而给市场造成损害,对小投资者的佩金收费率预期会上升,交易鼠本上升会损害证券市场的效率,对于那些以个人投资者为主的证券市场损害更大。
(3)交易成本上升造成更多的个人投资者退出市场,这会导致市场分割;交易量下降导致市场流动性下降,从而损害证券市场的效率。
(4)经纪服务和研究服务的分解会造成更为冒险的投资行为,从而损害市场的稳定;而且,由于贴现经纪商的出现和搭便车问题会进一步导致研究服务的缩减。
(5)对范围经济和竞争力的追求造成证券业内的重组,证券机构数目减少,可能造成市场垄断从而损害市场运作效率。
然而人们通过在美国、英国、澳大利亚等发达证券市场实施协商佣金制度的实践可以看到:
(1)小投资者每股交易成本的上升反映出证券商提供该类经纪服务的实际成本,实际上,放松管制更可能导致机构投资者和个人投资者交易成本出现不同程度的同方向下降;
(2)激烈的竞争必然导致一些经纪商退出市场,但这不会造成市场分割问题,因为进入壁垒的取消必然会促使更具竞争力的证券经纪商随时进入市场,自由的市场竞争会提高市场运作效率;
(3)交易成本的降低有效促进了市场交易量的上升,竞争机制使投资者能够以更合理的价格迅速交易,因此市场交易成本的降低和有效竞争程度的提高使市场的流动性和交易量提高,并且有效降低了证券交易的波动性;
(4)经纪服务与研究服务的分解给投资者带来了更多的自由选择权,他们可以自由决定是否购买或购买多少相关研究服务,而不再是被迫购买纵向的一揽子服务,而且由于客户是单独付费购买研究服务(不再是免费提供),经纪商会向市场提供更多的质量更高的专家研究咨询服务;
(5)竞争会促使很多经纪公司倒闭而退出市场,这有利于证券业进行合理的结构调整,从而有利于减少证券交易成本,提高行业整体服务质量;这并不会导致市场垄断问题,因为当潜在的垄断者提高收费价格时,自由进入的竞争者会促使市场重新达到均衡,只要价格高于均衡价格水平,竞争者就会不断进入市场,直到价格重新达到均衡,因此,市场准入壁垒的取消促进市场的充分竞争和改善了证券市场微观结构的运行效率。
四、证券交易佣金制度的改革与中国证券业的结构调整
第3篇：固定收益证券论文范文
[关键词] 固定资产投资 证券投资 决策方法
投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。
间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。
固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。
一、固定资产投资决策
1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称npv)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：
npv=∑cit／(1+i)t—∑cot／(1+i)t
其中：cit表示第t年的现金流入量；cot表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。
净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：
(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。
(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。
因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。
二、证券投资决策
1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(h markowitz)于20世纪50
年代创立，后经威廉•夏普(w sharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值e和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“e—β”分析。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“e—β”分析法。
综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：
(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(npv)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(e—β)分析法。
(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。
(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。
三、原因分析
1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。
威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(capital asset pricing model，简称capm)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：
kj=rf+βj(km—rf)。
式中：kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。
可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。
例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，a项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；b项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：
a项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
b项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。
因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。
2．从经济租金和有效资本市场假说的角度来看。
第4篇：固定收益证券论文范文
[关键词] 固定资产投资 证券投资 决策方法
投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。
间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。
固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。
一、固定资产投资决策
1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。
净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：
(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。
(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。
因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。
二、证券投资决策
1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(H Markowitz)于20世纪50
年代创立，后经威廉夏普(W Sharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。
综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：
(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。
(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。
(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。
三、原因分析
1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。
威廉夏普1964年开创的资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。
可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。
例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：
A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。
因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。
2．从经济租金和有效资本市场假说的角度来看。
第5篇：固定收益证券论文范文
[关键词]固定资产投资证券投资决策方法
投资是企业重要的财务活动之一，它通常是指企业将一定的财力和物力投入到一定的对象上，以期在未来获取收益的经济行为。投资活动可以按多种标准进行分类，其中按投资方式的不同可分为直接投资和间接投资，直接投资又称为实物投资，是指直接用现金、固定资产、无形资产等进行投资，直接形成企业生产经营活动的能力。直接投资往往数额大，回收期长、与生产经营联系紧密。
间接投资一般也称为证券投资，是指用现金、固定资产、无形资产等资产购买或取得其他单位的有价证券（股票、债券等）。
固定资产投资的规模大小和技术的先进程度、证券投资的规模大小和投资对象的合理性，在很大程度上决定了企业经营和发展的潜力，因此，对固定资产投资和证券投资决策方法的研究和使用对企业的生存和发展都具有十分重要的意义。
一、固定资产投资决策
1、固定资产投资决策方法。如前所述，固定资产投资直接影响企业的生产经营规模，由于它投资数额大、投资回收期长、一经决策和实施就难以改变，因此固定资产投资决策成败与否后果深远。实务中，企业在进行固定资产投资决策时，一般都要提出几种投资方案，进行反复比较后从中选取最佳或最合理的方案，这就需要运用净现值法、内含报酬率法、现值指数法、投资回收期法、平均报酬率法等投资决策方法，但现行财务管理理论和实践对固定资产投资主要采用净现值(简称NPV)法。所谓净现值是指投资方案的未来现金流人量的现值和现金流出量的现值的差额。用公式可表达为：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的现金流入量；COt表示第t年的现金流出量；i表示预定的折现率。
净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正者则采纳，净现值为负者不采纳；在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。
2、对固定资产投资决策方法的说明。不难发现，净现值法与其他方法相比具有以下优点：
(1)净现值法考虑了资金的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即以各种投资方案收益的大小作为投资决策的依据，因此是一种较好的方法。
(2)净现值法与企业的财务管理目标相一致。投资方案的净现值就是该方案能够给企业增加的价值，因此要实现企业价值最大化这一目标，就必须在多种备选方案中选择净现值最大且不小于零的投资方案。
因此，现行企业财务管理工作中主要采用净现值法进行固定资产的投资决策。
二、证券投资决策
1．证券投资决策方法。证券投资决策的目标就是将投资收益和投资风险风险联系起来，对二者进行权衡后选择最为合理的证券进行投资。因此，证券投资决策主要是讨论如何在规避风险的基础上最大限度地获取证券投资收益，这就是著名的投资组合理论。投资组合理论最初由马考维茨(HMarkowitz)于20世纪50
年代创立，后经威廉•夏普(WSharpe)等人发展，主要运用证券投资回报率的期望值E和系统风险系数β两个指标表示一个证券(或证券组合)的投资价值，以此为基础的分析被称为“E—β”分析。
证券投资组合的风险可以分为两种性质完全不同的风险，即系统风险和非系统风险。系统风险又称为不可分散风险或市场风险，是由于一些会影响到所有公司的因素如战争、通货膨胀、经济衰退、金融危机、国际市场的变化引起的风险。这些因素对任何企业来说，都是不可避免的；非系统风险又称为可分散风险或公是指发生于个别公司的因素如新产品开发失败、失去一项重要合同、重大项目投标的失败、竞争对手的出现、生产工艺技术的老化等所造成的风险，此类风险可以通过多元化的投资来分散或消除。
2．对证券投资决策方法的说明。资本市场理论和实践研究表明，证券的回报率和系统风险之间存在着很高的相关性，即风险与收益对等，高风险可以用高回报来补偿，而低风险则伴随着低回报。在完全有效的资本市场中，证券的价格反映其价值，证券的价格在任何时刻都应与其价值相符，因此购买或出售证券只能获得与该证券的系统风险相一致的回报率。也就是说，证券投资的净现值等于零。因此证券投资决策不能用净现值作为评价指标，而应采用“E—β”分析法。
综上所述，对固定资产投资与证券投资决策方法的差异归纳为以下几点：
(1)现行企业财务管理理论和实践对固定资产投资决策主要采用净现值(NPV)法，而对证券投资决策则采用回报率与风险(E—β)分析法。
(2)只有当固定资产投资方案的净现值不小于零时，才有可能接受该方案，而证券投资方案的净现值一般为零。
(3)由于证券市场的竞争性远远高于产品市场，使得证券市场能够迅速达到竞争性均衡状态，因此，证券投资的平均租金高于零；而产品市场或者因为存在垄断和寡头，或者因为某个或某些企业的创新而使得该行业调整到竞争性均衡状态还需要一定的时间，所以固定资产投资可以赚取经济租金。
三、原因分析
1．从资本资产定价模型的角度来看。上面的分析似乎表明固定资产决策和证券投资决策是两种截然不同的决策类型，其实并非如此，两者实际上都使用资本资产定价模型来量化风险。
威廉•夏普1964年开创的资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel，简称CAPM)被认为是财务管理学形成和发展中最重要的里程碑，它的出现第一次使人们能够对风险进行定量分析。这一模型为：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j种股票或第j种证券组合的必要报酬率；Rf代表无风险报酬率；βj表示第j种股票或第j种证券组合的β系数；Km表示所有股票或所有证券的平均报酬率。
可见，资本资产定价模型简单、直观地揭示了证券的期望报酬率与风险之间的关系。
例：当前的无风险报酬率为6％，市场平均报酬率为12％，A项目的预期股权现金流量风险大，其值β为1．5；B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0．75，则：
A项目的必要报酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B项目的必要报酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，资本资产定价模型是证券投资分析的直接工具，应用资本资产定价模型可以直接预测证券投资组合的期望报酬率；而在固定资产投资决策中，资本资产定价模型同样发挥作用，即可以用于估计固定资产投资方案的机会成本，固定资产投资方案的风险越大，资金的机会成本也就越大。如果固定资产投资方案的净现值大于零，就说明该固定资产投资方案的期望报酬率大于资金的机会成本。
因此，无论是固定资产投资决策还是证券投资，资本资产定价模型都是一个有效的工具，所不同的是，在证券投资决策中，资金的机会成本就是该证券投资的期望报酬率；在固定资产投资决策中，用估计的资金机会成本作为折现率对固定资产投资方案的预期现金流量进行折现，计算其净现值，并根据计算结果的大小对投资方案作出取舍。
2．从经济租金和有效资本市场假说的角度来看。
第6篇：固定收益证券论文范文
内容摘要：本文选取在统计上和经济学意义上有显著影响的先决信息变量及系统性高阶矩风险溢价因素，对从2007年2月26日至2011年3月16日国内209只开放式基金的绩效进行了研究。结果表明詹森阿尔法大多为正值，在模型中增加条件性因素后，条件詹森阿尔法显著左移；引入条件性因素的模型比无条件因素模型更好地解释了基金的收益来源；在样本基金中，债券型基金表现最好，其次为混合型基金，最后是股票型基金。
关键词：基金绩效 先决信息 系统协偏度 系统协峰度
文献综述
1968年，Michael C. Jensen发表了以资本资产定价模型（CAPM）为基础的投资组合业绩衡量测度，被称为Jensen’s alpha（詹森阿尔法）。Jensen’s alpha是迄今为止比较受欢迎的基金绩效评估方法之一。CAPM模型以严格假设为基础，其弱点说明了其他条件模型的考虑是有道理的。Ferson和Schadt（1996）认为，基金经理在管理基金投资组合时，会根据上一期证券市场的某些先决信息变量的变化来决定下一期的投资策略，进而导致CAPM模型中β发生变化。他们引入条件因素计算条件Jensen’s alpha。Christopherson et al. （1999）深入挖掘了上述思想，他们发现引入条件因素后，基金的业绩表现明显提高，条件性模型却使几乎所有结论改善，因此条件性方法研究业绩问题更有说服力。Patro（2001）用传统的评估方法和引入条件性变量研究45只基金在不同基准下的业绩及时机选择能力。结果表明，条件性变量在统计上很显著，意味着今后的分析中应该考虑这些因素。何孝星、于宏凯（2003）选取具有显著影响的中信科技指数和上交所14天国债回购利率作为先决信息变量，首次采用条件CAPM框架对我国证券投资基金业绩进行评价，认为条件CAPM框架比无条件CAPM框架对我国基金业绩的解释能力更强，解释结果更为可靠。郭宁、倪冰玉（2007）选择中信科技指数收益率、国债指数收益率和一月效应虚拟变量等先决信息变量，分析研究基金的绩效，得出结论：中国证券市场上的开放式基金表现优于市场。同时，引入先决信息变量的条件CAPM模型比非条件CAPM模型可以更好地解释基金的收入来源。
依据Kimball 的理论基础，Harvey 和Siddique（2000）指出仅用均值和方差不足以描述投资者的偏好，提出增加协偏度作为风险度量的一个因素，证明了协偏度风险因子有显著的负的风险溢价，即协偏度越高收益率越低。两人研究发现，如果资产收益率具有系统偏度，那么其期望收益率应该包括承担这些风险的溢价。基于Harvey-Siddique模型的Jensen’s alpha特别适用于收益率呈现非正态分布的基金投资组合。Hwang和Satchell（1999）通过理论和实证研究发现资产的系统协峰度具有明显的风险溢价，因此进行分析资产收益率时候需要考虑这个因素。Alexandros Kostakis（2008）认为根据Kimball（1993）的效用推导，投资者必会考虑负协偏度风险因素，推荐使用Harvey-Siddique模型。在国内，郑振龙、黄文彬（2009）进行了基于高阶矩的基金绩效考核模型研究，认为基于高阶矩的考核模型优于基于传统CAPM的考核模型。
在前述研究者的基础上，结合Ferson和Schadt的研究及有关高阶矩风险理论，本文提出了新的研究理论方法，尝试用新的角度解释基金绩效问题。
研究方法
McDonald（1973）研究了对投资于两个市场的某一个投资组合的绩效问题，提出类似于传统Jensen’s alpha的McDonald’s measure。该指标决定了每一个市场的投资情况对该投资组合的贡献度。McDonald’s measure可以表述为：
（1）
式中，φi=x1Ji,1+x2Ji,2，φi为McDonald’s measure；β*i,1=x1βi,1；β*i,2 =x2βi,2；x1和x2分别为投资组合投资于相互独立的两个市场上的投资比例；Ji,1和Ji,2分别表示投资组合i在相互独立的两个市场上的詹森阿尔法；Rit为考察期内投资组合i的实际平均收益率；Rft为样本期内的实际平均无风险收益率；Rm为样本期内基准组合的实际平均收益率；Rm1t-Rft和Rm2t-Rft分别为相互独立的两个市场上的风险溢价；βi,1和βi,2分别为投资组合i在相互独立的两个市场上的系统性风险敏感系数。
Ferson和Schadt（1996）提出了条件CAPM模型，认为基金经理在管理基金投资组合时，会根据上一期证券市场的某些先决信息变量的变化来决定下一期的投资策略，导致CAPM模型中β发生变化。他们进一步假定基金经理使用不超过Zt的信息做出投资决策，因此β（Zt）仅仅是Zt的函数。根据Shanken的研究和泰勒级数，他们将β（Zt）近似为一个线性函数，最终的资产收益率模型为：
（2）
借鉴Ferson和Schadt及McDonald的做法，改进他们的理论模型。假设两个独立市场上的信息集合分别为Zm1,t和Zm2,t，任意一个投资组合投资于这两个独立市场上的总期望超额收益率可以表示为：
（3）
式（3）中，φi为考虑两个独立市场的加权条件詹森阿尔法，φi显著为正（负）值，即表示基金i有优于（劣于）市场的表现；Zm1,t和Zm2,t分别为两个独立市场上的信息集合；和则分别是对两个独立市场上的信息变量Zt的条件反应系数。
式（3）并没有考虑不同市场上的高阶矩风险因素，因此在模型中融入该因素。在模型中，加入零成本的负协偏度投资组合和零成本的正协峰度投资组合作为高阶矩风险溢价，可重新解释基金风险与收益间的平衡关系。
（4）
式（4）中，φi为考虑两个独立市场高阶矩风险溢价因素的加权条件詹森阿尔法，去掉式（4）中的两个市场上的先决信息变量因素，φi为考虑两市场因素的加权无条件詹森阿尔法；（S--S+）S和（K+-K-）S分别为股票市场上的协偏度和协峰度投资策略。（S--S+）b 和（K+-K-）b分别为债券市场上的协偏度和协峰度投资策略。
数据说明及相关处理
（一）数据说明
样本基金选择及日收益率计算。选择国内市场上的79只股票型基金、102只混合型基金、28只债券型基金为研究对象。数据选取从2007年2月26日至2011年3月16日，数据频率为日。所有样本基金的净值基础数据来源于上海聚源、财汇数据库。基金数据为公开披露的数据，不涉及内部数据。针对单个基金的净值通过复权进行计算。单只样本基金的超额收益率计算为单只基金的实际日收益率与无风险收益率之差。单只基金的实际日收益率=（T日单位复权净值-T-1日单位复权净值）/ T-1日单位复权净值。
市场组合选择及日收益率计算。本文采用沪深两个交易所的加权平均股票综合指数作为股票市场的市场组合，即上证综合股票指数与深圳综合股票指数的日收益率加权平均计算。债券市场的市场组合采用中信标普全债指数。其中，股票市场的市场组合日收益率=（上证综合股票指数日收益率+深圳综合股票指数日收益率）/2；债券市场的市场组合日收益率=中信标普全债指数日收益率。指数的日收益率=（T日收盘价-T-1日收盘价）/ T-1日收盘价。
无风险收益率选择。7天银行间债券市场回购利率R07D是市场认可程度最高的短期利率基准之一，是套利资金的成本参考基准，也是短期债券发行定价和利率衍生品定价的重要基准，更是市场资金面充裕程度的风向标。为此，本文选择国内银行间债券市场回购R07D计算得到金融市场上的日无风险收益率。
先决信息变量选择及计算。本文选择高交易量股票与低交易量股票收益率差额作为股票市场上的先决信息变量之一，采用平均加权的上海红利收益指数和深圳红利全收益指数收益率作为另外一个股票市场上的先决信息变量。时间区间为2007年2月26日至2011年3月16日。在债券市场上，选择“临近到期的交易所固定利率国债即期收益率和半年到期的交易所固定利率国债即期收益率之差，1年期和10年期的交易所固定利率国债即期收益率之差”等变量作为债券市场上的先决信息变量。时间期间为2007年2月26日至2011年3月16日。债券市场先决信息变量基础数据来源于中央国债登记结算有限责任公司官方网站。股票市场先决信息变量基础数据来源于上海聚源数据库和Wind咨询。
风险资产投资组合的选择。它包括股票市场风险资产投资组合和债券市场风险资产投资组合。其中，股票市场风险资产投资组合为单个行业指数，行业指数依据国家一级行业标准划分，将单个行业指数作为行业风险资产投资组合，共22个行业风险资产投资组合。分别为：农林指数、采掘指数、制造指数、食品指数、纺织指数、木材指数、造纸指数、石化指数、电子指数、金属指数、机械指数、医药指数、水电指数、建筑指数、运输指数、信息指数、批零指数、金融指数、地产指数、服务指数、传播指数、综企指数等。债券市场风险资产投资组合为：上证国债指数、银行间国债指数、中证金融债指数、中证企业债指数、反映交易所可转债市场走势的中信可转债指数。
（二）协偏度、协峰度组合策略处理
依据2006年2月26日至2007年2月26日连续一年交易日数据计算第一组系统性协偏度和协峰度，以2007年2月26日为排序日期，根据该日期的排序结果，按照30%最大协偏度（协峰度）的国家一级标准行业划分的行业指数平均加权构造投资组合，收益记为S+（K+）；30%最小协偏度（协峰度）的行业指数平均加权构造投资组合，收益记为S-（K-）。然后买进最小协偏度（最大协峰度）投资组合，卖出最大协偏度（最小协峰度）投资组合，构造出来零成本的协偏度（协峰度）投资组合，赚取溢价收益S--S+（K+-K-）。依据上述思路，然后利用跨度一年交易日的区间长度滚动构造下一日的具有零成本的负协偏度投资组合和零成本的正协峰度投资组合，共988组。对于债券市场上的协偏度和协峰度的投资组合构建依据上述思路进行。
股票市场上的投资组合策略构建：（S--S+）S=简单加权平均的30%最小协偏度的行业指数收益率-简单加权平均的30%最大协偏度的行业指数收益率。（K+-K-）S=简单加权平均的30%最大协峰度的行业指数收益率-简单加权平均的30%最小协峰度的行业指数收益率。债券市场上的投资组合策略构建：（S--S+）b =简单加权平均的40%最小协偏度的债券品种指数收益率-简单加权平均的40%最大协偏度的债券品种指数收益率。（K+-K-）b=简单加权平均的40%最大协峰度的债券品种指数收益率-简单加权平均的40%最小协峰度的债券品种指数收益率。
依据Harvey 和Siddique（2000）对协偏度的定义，估计系统协偏度如下：
（5）
式（5）中，； ，为市场组合的第t+1时刻的超额收益率与其样本期间的均值之差。
依据Hwang和Satchell（1999）对协峰度的定义，估计系统协峰度如下：
（6）
式（6）中，； ，为市场组合的第t+1时刻的超额收益率与其样本期间的均值之差。
为了避免异常数值对式（5）和式（6）中的估计参数α和系数β的影响，本文借鉴Litzenberger, R. H., Ramaswamy, K（1979）的做法，分别做以下平滑处理，消除异常数值的不利影响。最后，根据平滑处理过的α和β计算系统协偏度和协峰度。
实证分析
（一）描述性统计
表1显示，半年到期交易所固定利率国债即期利率与临近到期交易所固定利率国债即期利率均值差值为0.37%；10年到期交易所固定利率国债即期利率与1年到期交易所固定利率国债即期利率的均值差值为1.67%，该数值与临近到期交易所固定利率国债即期利率日均值相近。表2显示，债券市场的协偏度投资组合策略日收益率均值为0.04597%，协峰度投资组合策略日收益率均值为0.07117%；股票市场上的两个策略日收益率均值分别为 0.25981%、0.63044%。
（二）先决信息变量、系统高阶矩因素的平均t值及显著性
通过对所有样本基金的回归分析，表3给出了先决信息变量、系统高阶矩因素的平均t值及显著性，可以发现，除了turnoversp这个变量不显著外，其他变量都显著。
（三）实证结果
首先，在79只样本股票型基金中，宝盈泛沿海增长股票一只基金的无条件詹森阿尔法系数为负值，为-0.0000123，但是不显著，剩余基金的无条件詹森阿尔法系数都大于零，其中，国富弹性市值股票、国泰金鹰增长股票、华夏收入股票、华夏优势增长股票、泰达宏利成长股票、泰达宏利周期股票、兴全全球视野股票7只基金通过10%显著性水平检验，占比为7/79；华夏优势增长股票的无条件詹森阿尔法最大，为0.0010824。所有股票型基金的平均无条件詹森阿尔法为0.0006101。对于条件詹森阿尔法，实证研究发现，华夏优势增长股票、泰达宏利成长股票共两只基金通过10%显著性检验，国富弹性市值股票、国泰金鹰增长股票、华夏收入股票、泰达宏利周期股票、兴全全球视野股票5只基金的条件詹森阿尔法不再显著；大成积极成长股票的条件詹森阿尔法为最大值（0 .0004398），但不显著，宝盈泛沿海增长股票的条件詹森阿尔法为最小，且为负值（-0.0001497）；所有样本基金的平均条件詹森阿尔法为0.0004712；条件詹森阿尔法都比无条件詹森阿尔法小，平均条件詹森阿尔法数值也比无条件詹森阿尔法小（见表4）。这说明，在考虑了先决信息变量之后，股票型基金在总体上来说表现不是很好，大多数没有超过市场。在模型中增加条件性因素，条件詹森阿尔法显著左移。图1和图2说明了条件詹森阿尔法和无条件詹森阿尔法变化情况。
其次，28只无条件詹森阿尔法都大于零的债券型基金中，仅招商安泰债券A、泰信双息双利债券、融通债券3只基金的无条件詹森阿尔法系数没有通过10%显著性检验，其他基金都通过10%显著性检验。其中，富国天利增长债券、中信稳定双利债券、长盛全债指数增强债券、华夏债券A/B、华宝兴业宝康债券、华夏债券C、大成债券A/B、国泰金龙债券A、大成债券C、诺安优化收益债券、鹏华普天债券B、嘉实超短债债券、鹏华普天债券A 13只债券型基金通过1%显著性检验。招商安泰债券A的无条件詹森阿尔法最大，为0.0017301，嘉实超短债债券的无条件詹森阿尔法最小，为0.0000479；样本基金的平均无条件詹森阿尔法为0.0002667。对于条件詹森阿尔法，样本基金的条件詹森阿尔法系数都为正值。其中，招商安泰债券A、国投瑞银融华债券、南方宝元债券、银河收益债券、泰信双息双利债券、华泰柏瑞稳本增利债券A、融通债券7只基金的条件詹森阿尔法没有通过10%显著性水平检验，其它基金通过10%、5%、1%的显著性水平检验（见表5）。平均条件詹森阿尔法系数0.0002455。招商安泰债券A条件詹森阿尔法最大，为0.0017048，嘉实超短债债券的条件詹森阿尔法最小，为0.0000457。这说明，在考虑了先决信息变量之后，债券型基金总体上表现不错，大多数超过市场。在模型中增加条件性因素，条件詹森阿尔法显著左移。图3图4说明了条件詹森阿尔法和无条件詹森阿尔法变化情况。
第三，102只混合型基金中，仅大摩基础行业混合基金的无条件詹森阿尔法小于零（-0.0000236），但是不显著，无条件詹森阿尔法大于零的占比为101/102。其中，华夏大盘精选混合、华夏红利混合、大摩资源优选混合（LOF）、富国天惠成长混合（LOF）、嘉实服务增值行业混合、交银稳健配置混合、华夏成长混合、嘉实主题混合、嘉实增长混合、华夏回报混合、华安宝利配置混合、兴全趋势投资混合（LOF）、兴全可转债混合、华夏回报二号混合、博时平衡配置混合、泰达宏利风险预算混合、银华保本增值混合、申万巴黎盛利强化配置混合18只基金的无条件詹森阿尔法通过10%水平的显著性检验，在这18只基金中，华夏大盘精选混合、兴全可转债混合、银华保本增值混合3只基金通过1%显著性检验。华夏红利混合、华夏回报混合、泰达宏利风险预算混合3只基金通过5%显著性检验。平均无条件詹森阿尔法为0.0005663。鹏华动力增长混合（LOF）的无条件詹森阿尔法最大，为0.0029587，大摩基础行业混合的无条件詹森阿尔法最小，为-0.0000236。对于条件詹森阿尔法，华夏大盘精选混合、银华保本增值混合两只基金通过1%水平的显著性检验，数值为正；兴全可转债混合一只基金通过5%显著性检验，数值为正；华夏红利混合、华夏回报混合、泰达宏利风险预算混合3只基金通过10%显著性检验，数值为正；条件詹森阿尔法为正，通过显著性检验的基金个数为6只，相比于无条件詹森阿尔法而言，只数明显下降；南方避险增值混合条件詹森阿尔法为负值，但没有通过显著性检验。条件詹森阿尔法数值为负的基金个数为两只，分别为南方避险增值混合和大摩基础行业混合（见表6）。平均詹森阿尔法为0.0004468，鹏华动力增长混合（LOF）的条件詹森阿尔法为最大，为 0.0028063；大摩基础行业混合的条件詹森阿尔法最小，为-0.0000783。这说明，在考虑了先决信息变量之后，混合型基金在总体上来说表现不是很好，大多数没有超过市场。在模型中增加条件性因素，条件詹森阿尔法显著左移。图5和图6说明了条件詹森阿尔法和无条件詹森阿尔法变化情况。
（四）先决信息变量的贡献度
将条件模型（4）定为非限制性模型，去掉模型（4）中条件因素后的模型定为限制性模型，即无条件模型，使用如下F统计量检验在非限制性模型中新加入的变量是否对系统解释能力有显著的提高。
（7）
式（7）中，UR2为非限制性模型的调整可决系数，R2为限制性模型的调整可决系数。N为样本观测值数量，p为非限制性模型中的变量个数，q为线性约束数量。
本文通过计算每只基金的R2和UR2，发现UR2都大于R2。通过计算每只基金的F值，发现，在样本基金中，全部基金获得了5%显著性的F值，部分基金获得了1%的显著性的F值。这说明，先决信息变量可以更好地解释大多数基金的收益来源。笔者认为，使用本文提出来的条件詹森阿尔法可以较好地评价基金绩效。
研究结论
第一，Michael C. Jensen认为基金的alphas时常为负值，但是本文计算得到的结果大多为正值，并且在模型中增加条件性因素，条件詹森阿尔法显著左移，与Christopherson et al.（1999）的观点不同：使用条件alphas，alphas的分布向右转移，即多正值。本文之所以得到如此结论，是与市场非完全有效相关，通过控制住相关因素，降低了计算出来的条件詹森阿尔法。
第二，在所有样本基金中，无论是无条件因素模型还是条件模型，债券型基金整体来看，表现很好，在无条件模型和条件模型中表现较好的基金个数占比分别为89.29%、75%；其次是混合型基金，混合型基金中表现较好的基金个数在无条件模型和条件模型中占比分别为17.65%、5.88%，而股票型基金这个比例分别为8.86%、2.53%。
第三，先决信息变量中，半年到期的交易所固定利率国债即期收益率与临近到期的交易所固定利率国债即期收益率之差，10年期和1年期的交易所固定利率国债即期收益率之差，上海红利收益指数和深圳红利全收益指数收益率，前一日高交易量股票与低交易量股票收益率差额等因素在评价基金绩效时候不能忽视，具有重要影响。
第四，样本债券型基金都表现出较好的风险分散能力。股票型基金中仅宝盈泛沿海增长股票没有表现出良好的风险分散能力；混合型基金中仅南方避险增值混合、大摩基础行业混合两只基金没有表现出良好的风险分散能力。
第五，在模型中引入条件性因素比无条件因素模型可以更好地解释基金的收益来源。
第六，需要重视市场上的系统性高阶矩风险因素。
参考文献：
1.Ferson, W. E. and Schadt, R. W. Measuring fund strategy and performance in changing economic conditions [J]. Journal of Finance, 1996, 51
2.何孝星，于宏凯.条件CAPM下我国证券投资基金业绩的实证研究[J].南开经济研究，2003（6）
第7篇：固定收益证券论文范文
世界上第一个住房抵押贷款证券（MORTGAGE-BACKED SECURITY，MBS）由美国政府国民抵押贷款协会担保并于1970年正式发行。MBS市场在美国得到了迅猛的发展，从1990年到2002年底，MBS发行量的年平均增长率达到43.7％，2002年底MBS总额为3.16万亿美元，占美国住房贷款余额的52％。MBS已经成为美国债券市场上仅次于国债的第二大债券。
住房抵押贷款证券化可以缓解商业银行资产的流动性与期限不匹配的矛盾。银行的存款多为短期，流动性很大，住房抵押贷款却是长期的，一般在10年以上。住房抵押贷款证券化可以解决商业银行住房贷款的供需缺口，释放银行资本，使银行更为有效地管理资产和负债。住房抵押贷款证券化要进入实质性阶段，其证券的价格必定成为发行和交易的关键。定价过低，银行所募集的资金就少，不利于其扩大发行住房抵押贷款的规模，而且也会影响到银行的收益；定价过高，就会无人问津，导致发行失败。对住房抵押贷款证券制定合理的价格不仅有利于形成好的供求关系，而且有利于扩大住房抵押贷款市场和住房抵押贷款证券市场的规模，对这种新的金融衍生品的健康发展有着积极意义。
住房抵押贷款证券作为20世纪70年代以来最具有创新力的金融产品，在西方发达国家早已得到较完善的发展，但在我国无论是投资者还是发行者都对这种金融产品比较陌生，而且现阶段对于住房抵押贷款的研究还集中在必要性和可行性上，对于住房抵押贷款的提前偿付和违约风险以及抵押贷款证券的定价方面的研究，从对国外各种定价方法的总结分析到对我国自身情况的研究，在国内几乎一片空白。在这种背景下，本文将基于银行间7天回购利率，结合国外各种定价方法初步对我国住房抵押证券的定价方法进行探讨。
二、相关文献综述
住房抵押贷款证券市场在国外已经有几十年的发展，尤其是在美国，有比较完整的经验和数据，证券的定价也很成熟。在对住房抵押贷款证券的定价主要有两种思路：
第一种思路认为住房抵押贷款证券的定价如其它所有的固定收入证券的定价的基本思想是一样的，就是评估未来不确定的现金流的现值。好比把住房抵押贷款证券看作一种付息国库券，其构成就可以看作是一揽子零息票债券的组合，其价格就是这一揽子零息票债券的现值的总和。采用这种思路的文献有：CURLEY＆GUTTENTAG（1974）提出的定价模型，实际就是未来现金流的现值之和的计算方法；IVAN BANDIC（2001）、OSMAN ACHEAMPONG（2003）和JIAN CHEN（2004）分别在自己的文章中运用蒙特卡罗模拟法对住房抵押贷款证券进行定价。
在住房抵押贷款证券的定价中面临着三大风险,分别是利率风险、提前偿付风险和违约风险。由于所有住房抵押贷款证券的和大部分住房抵押贷款证券的非销售都是有本金损失担保的，所以违约风险就可以认为是提前偿付的一部分。因此，在定价的过程中就包含了两个基本的模型：利率模型和提前偿付模型。前者决定了未来现金流的贴现率，后者描述了抵押贷款者的提前偿付行为。确定适用的利率模型和提前偿付模型对住房抵押贷款证券的定价是至关重要的。正因为这样，在对住房抵押贷款证券这类利率敏感衍生证券的定价过程中，很多的讨论都集中在了对利率模型和提前偿付行为模型的讨论中。蒙特卡罗模拟法实际上也是净现值计算方法的演变，只是模拟了数千条不同的路径，然后求其平均值。
第二种思路就是用金融衍生品构建投资组合，消去投资组合中的不确定因素，而为了避免套利机会，所构建的投资组合的收益必须等于无风险利率，通过这种方式来推导住房抵押贷款证券价格的偏微分方程。这种思想方法主要归功于BLACK&SCHOLES(1970)年所提出的著名的期权定价公式。随后这种偏微分方程的定价方法经过了无数的变形和拓展，用于定价各种各样的金融衍生产品。
采用这种思路的文献有：DUNN＆MCCONNELL（1981，1995）研究了无违约的抵押贷款证券的定价，他们用马尔可夫随机过程来描述利率的期限结构，并认为贷款人的提前偿付是理性的；KEENAN，MULLER＆EPPERSON（1993）运用微分方程的形式讨论了理性提前偿付和违约条件下的抵押贷款证券的价格；STANTON（1995）在利率期限结构方面做了重大改进，最关键的假设就是随机的同质提前偿付，认为提前偿付服从一个不相关的柏松过程；AMBROSE＆BUTTIMER（2000）对以上研究进行了拓展，在微分方程的边界条件中加入了允许贷款者在拖欠发生后的一定时间内，当抵押贷款的市场价值重新小于住房价值时，贷款者可以回复缴款而无需进入抵押清偿程序的情况。
三、我国住房抵押贷款证券的定价方法研究
2005年成为我国住房抵押贷款证券化的启动年，2005年3月中国人民银行宣布，中国建设银行作为首家住房抵押贷款证券化的试点银行，这个孕育了多时的金融创新业务终于破土而出。2005年12月，建设银行委托中信信托投资有限责任公司发行金额总计约三十亿元的“建元个人住房抵押贷款资产支持证券”，这是国内首单个人住房抵押贷款债券证券化产品。建行本身将购买其中9100万元的次级资产支持证券，其余的29.27亿元优先级资产支持证券将按照不同信用评级分为A、B、C三级，其中A级为26.70亿元，B级为2.04亿元，C级为5300万元。住房抵押贷款证券和抵押贷款一样，采取每月付息还本，并采用浮动利率。建行此次采取了利率招标方式发行，有限A、B、C档分别获得了中诚信AAA、A和BBB评级，最终发行利率为基于1个月的7天回购平均利率分别加上110BP、170BP和280BP。
本文以建行已经推出的住房抵押贷款证券化产品为例，分别就浮动利率和固定利率两种住房抵押贷款证券的定价方法进行研究。
1、浮动利率住房抵押贷款证券的定价方法。首先，在美国，浮动利率抵押贷款都盯住某一指数，根据这一指数在一定时期对抵押利率进行调节，因此所有的浮动利率抵押贷款证券都有一个参考指数。但是在我国，由于当前的资本市场的不发达，浮动利率住房抵押贷款均是参照央行每年所颁布的个人住房抵押贷款利率来进行调整的。特别是新近首次发行的住房抵押贷款证券其计息方式是用银行间7天回购利率加上一定的初始利差。所以要确定住房抵押贷款证券的价格就必须建立很好的模型来描述银行7天回购利率的变化。其次，我国因银行的浮动利率住房抵押贷款都采取同样的标准，调整的频率为一年一次，即每年的一月份按调整后的利率进行偿付。所以就必须考虑浮动利率住房抵押贷款证券的利率调节和偿付的调节频率问题。利率和偿付的重新安排是该类证券价格的重要决定因素。对大多数浮动利率抵押贷款来讲，利率变动和相应引起的偿付变动是同时发生的。
结合建行已经推出的住房抵押贷款证券化产品以及国内市场的利率特点和提前偿付特点，本文采取的定价方法具体步骤如下：
第一步，模拟每个月银行间7天回购利率的变化路径，并用每个月的银行间7天回购利率加上一定的价差作为将来每个月现金流贴现率的基准；
第二步，根据符合中国实际的提前偿付模型模拟出每个月的提前偿付率，计算出每月的提前偿付金额；
第三步，根据每月的应还本金额，应计利息和提前偿付金额计算出每月的现金流；
第四步，把每月的现金流按模拟的每个月银行间7天回购利率进行贴现，并求和，即为该条路径上住房抵押贷款证券的价格；第五步，重复以上过程，得出多条路径上的住房抵押贷款证券的价格；
第六步，将所有路径上的价格加总求平均值即为住房抵押贷款证券的市场价格。
2、固定利率住房抵押贷款证券的定价方法。在固定利率住房抵押贷款已经推出的今天，不难想象将固定利率住房抵押贷款组成资产池，作为未来住房抵押贷款证券的发行基础。而作为以此为基础的住房抵押贷款证券，就可以用静态现金流定价法。实际上，这一方法，由于其简便易行，也是美国金融市场上对金融产品进行定价较多采用的方法。具体的定价步骤如下：
第一步，根据符合实际的提前偿付模型计算出每月的提前偿付率，从而计算出每月提前偿付的金额；
第二步，用公式：
计算出该贷款的平均寿命；
第三步，找出与该平均寿命相匹配的国债的收益率，假设为I，在该国债收益率I上加上一定的利差S，以补偿投资者所承担的提前偿付的风险，I+S即为该住房抵押贷款证券的收益；
第四步，根据该收益计算出住房抵押贷款的月收益率，计算公式为：
第五步，根据每月的现金流和每月的月收益率，按照公式：
就可以得出该住房抵押贷款证券的价格。
其中P为抵押贷款证券的价格，CFI为第I期的现金流量，N为到期时现金流分配的总时期数。
四、结论
第8篇：固定收益证券论文范文
2013年里，我看到的好消息则是，目前的投资者很清楚市场上存在众多不明朗因素。但坏消息是，尽管如此，低息环境还是迫使他们在承受较高风险的同时接受较低回报。投资者对收益的追逐与危机爆发前投资者的行为惊人一致。
警惕别无选择地买入
可以说，有关风险取向的周期这个“老生常谈”系列备忘录，洋洋洒洒写到此，都只是为了说明在投资者感到乐观时，市场风险较高；当投资者感到忧虑时，市场风险较低。基于此，目前的情况毫无疑问符合市场风险较低的情形。
举例来讲，投资者可以清楚地意识到：美国乏善可陈的经济复苏、财政失衡和政治功能失调均存在众多不明朗因素；欧洲面临的问题有过之而无不及；日本经济陷入零增长；中国经济增长放缓；新兴市场因而出现问题；地缘政治局势紧张。如果全球危机主要是投资者无视风险所造成的结果（我确信正是这样），那么，目前投资者并未无视风险，确实可喜可贺。
投资者态度冷静理应是值得欣慰的事，因为在正常情况下，投资者会使资产价格崩溃，跌至有吸引力的水平。但近几个月以来，我越来越清楚地察觉到投资者言行不一的情况，我觉得这是当今投资者必须面对的最重要问题——虽然目前很少人看好大市，但却有很多人大肆买入。虽然他们的观点倾向于规避风险，但他们的行为却是在追逐风险，如此一来，对市场造成的影响也是同样危险的。
导致投资者言行不一的原因到底是什么？答案很简单。这些人并不是因为想买入而买入，而是因为觉得别无选择而买入。我曾经将他们称为“自愿被锁手铐”的投资者。
趋利性会PK掉避害性
正常情况下，投资者在形势不明朗时会说，“由于目前存在风险，我要避开高风险投资，维持十分稳健的投资组合。”这种观点通常会导致高风险资产价格下跌。另一方面，由于各国央行致力于将利率维持在接近零的水平——十分稳健的投资组合（尤其是在信贷市场）只能获得极低的回报，甚至根本没有回报——短期国库债券基金的收益率为零，国库券的收益率为正/负1%，而高评级债券的收益率为3%，许多投资者追求货币市场的安全。
也有些投资者不能或不愿意做出这样的投资。依靠储蓄生活的退休人员可能无法忍受短期国库券收益率下降90%。我可以想象，他可能会拿起电话，让公募基金公司“帮卖出收益率为零的基金，买入收益率为6%的基金”。换言之，也就是必须找到替代中期国库券过往收益的收益来源。于是，他就会成为高收益债券投资者……无论他是否意识到这一点。
类似的过程可能影响到养老基金或捐赠基金，这些基金可能需要取得7%～8%回报率，但又不想把未来押注在收益率极低的高评级债券和国库券，或者机构投资者普遍认为平均收益率为6%的股票，尤其是考虑到股市在2000～2002年及2008年出现暴跌，而且自1999年以来整体股市并未上涨。
类似的过程还会引发连锁反应。以高收益债券为例，它们提供最高的约定回报率和经常性收入，吸引了大量资金流入高收益债券市场——当资金流入市场，买入活动会导致预期收益下跌——当预期收益下跌，希望维持收益水平的投资者就会转而买入更高风险的投资。
在债券领域，上述现象被称为“追逐收益率”或“竭尽全力提高收益率”。如果你想要这样做，也未尝不可，但必须意识到这一点，而且要透彻认识到其风险所在。即使你并未追逐收益率，也要小心留意其他投资者追逐收益率的行为对市场造成的影响。
争相部署资金？
目前，由于“安全”投资的回报率过低，投资者为了满足需要、取得接近以往曾经获得的回报，往往愿意接受风险更高的投资。他们运用的资本会拉低预期收益，让更高风险的项目也可能被接受。
这里面的逻辑是：相对于投资机会，当资金供应紧张、投资者相对审慎的时候，要做出明智的投资是相对容易的。但当“有太多资金追逐太少投资项目”的时候，投资者会为了投资于一个项目而相互竞争。
我曾多次提到，在市场情绪高涨的时期，投资者争相部署资金，往往会接受回报更低、风险更高、条款更不利的项目（《逐底竞争》The Race to the Bottom一文中有详细论述）。他们投资的项目质量下降，投资风险上升，每个投资者获得的利润都会下降，结果会拖累每个人的财务健康状况。
这结果一如我在2004年的《当今的风险与回报》一文里写道，“结果是投资环境不具有吸引力、对风险容忍度较高、市场价格较高……”当时是因为投资者过分看好大市，很少有风险规避意识。而这次虽然投资者看淡大市，但主要因为美联储和其他央行人为地将利率维持在极低水平，所以还是出现了这种情况。
投资固定收益证券，千万小心！
无论是出于什么原因，这样的投资环境再次出现，尤其是在信贷市场，市场再次上涨、投资者风险取向再次上升：根据标准普尔公布的数据，2012年新发行的杠杆融资总额（贷款和高收益债券）达到8120亿美元的历史新高，比2007年危机爆发前的纪录高位还高出20%。与此同时，固定收益证券的收益率显著下跌，许多固定收益证券的收益率跌至美国历史新低。
收益率差价或信用风险溢价十分公平，风险较高的证券的相对回报更有吸引力，但其绝对回报率处于极低水平。目前，高收益债券的平均收益率只有约6%，跌至这个范围是我前所未见的。
第9篇：固定收益证券论文范文
一、证券投资
证券投资是指投资者（企业或个人）购买股票、基金券、债券等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程。证券投资是对有价证券的风险投资，包含投资和投机两种不可缺少的行为。
证券投资对金融市场乃至整个国民经济的发展都有着非常重要的意义：证券投资是重要的融资渠道，对金融市场的发展会起到推动作用；证券投资有助于调节资金投向、提高资金使用效率，引导资源合理流动及实现优化配置；证券投资有利于改善企业经营管理、增强企业再生产能力，提高企业经济效益和社会知名度，促进企业行为合理化；证券投资为中央银行进行金融宏观调控提供了重要手段，为国民经济的平稳发展提供了保障。
二、证券投资的风险分析
1.市场风险。所谓市场风险是由于国民经济形势的变化或证券市场上不可预见的变动而影响到证券价格以致给投资者带来损失的可能性。它主要是由下列因素引起：
（1）政治因素。主要指能对证券市场价格产生影响的国内外政治形势、社会政治重大事件、政权的更替、领袖的替换、战争的爆发、局部社会动乱等因素。
（2）经济因素。主要是指能对证券市场价格变动产生直接影响和间接影响的各种经济因素。它又包括宏观经济因素和微观经济因素二大部分。①宏观经济因素：包括经济增长、经济景气循环、利率、通货膨胀率、汇率、税制、财政收支、国际贸易、国际收支等。②微观经济因素：包括证券发行公司概括、经营特征和经济状况等。
2.金融风险。所谓金融风险是指投资者由于受利率变动和货币贬值的影响而遭受损失的可能性。主要包括：
（1）购买力风险。它主要是由物价上涨，货币贬值而使投资者遭受损失的可能性。购买力风险对固定收益的投资波及较大，如债券投资、优先股投资的利率、股息都是固定的，不象普通股股息有水涨船高的变化。这样，由于受通货膨胀的影响，投资者定期所获固定收入的实际购买力必然下降。例如一张面值为1000元，期限为20年的债券，每年可得利息为100元。若目前通货膨胀率为7%，则在债券持有的每一年里，10元利息的实际购买力都比上年减少7%。到第10年末，100元的实际购买力降为50.83元。20年后债券到期时，10元的利息收益和1000元本金的实际购买力将分别下降为25.84和258.4元。另一方面，投资者还要遭受资本价值降低的损失。因为在通货膨胀时期，由于市场利率往往会上升，有固定收益证券的市场的价格往往也会下降。由此可见，通货膨胀风险会使投资者蒙受购买力减少和证券资本价值降低的双重损失。
（2）利率风险。所谓利率风险是指市场利率的变动影响证券市场价格，从而给投资者带来损失的风险。市场利率与证券价格呈反方向变化。当市场利率上涨时，由于存款收入可观，且无风险，部分保守资金会从证券市场中抽出，证券价格必然下跌。而固定利率的投资者若此时将其出售，价格上受损失。若不出售，则利息上受损失。另一方面利率风险对持有不同期限投资者有不同影响。一般说来，长期债券对利率变动的敏感性要大于短期债券。利率上升，长期债券持有者遭受的损失大于短期债券。利率下降，长期债券获利率要高于短期债券。
3.企业风险。企业风险是指投资者由于受发行者本身各方面的影响而遭受损失的可能性。主要包括：
（1）企业经营风险。指企业在经营过程中的失误而给投资者造成风险。如产品不能适销对路、销售渠道选择失误、信息来源失真、领导者自身素质等造成企业盈利下降等，从而影响证券价格，使投资者达不到投资的预期收益，甚至完全损失。
（2）破产倒闭风险。指企业由于经营不善，严重亏损达到国家规定的破产标准且又无力挽回，夔着芙部行审批后宣布破产，宣布破产后企业着手处理变卖股份企业所有制剩余财产，企业破产财产优先拔付破产费后，再按破产企业所欠职工工资和劳动保险费用，破产企业所欠税款、破产债权的顺序进行清偿后，所余金额按股票比例进行清理，如资产不抵债务则不清偿股金。可见这种风险对于投资者来说是灾难性的，因为他会因此而损失全部或大部分的投资及收益。
（3）违约风险。指发行公司因各种原因在证券到期时不履行或延期履行还本付息而使投资者遭受损失的风险。公司由于种种原因，盈利常常发生变动。当盈利增加时，往往增加对投资者的支付能力；而当盈利减少时，则减少这种支付能力。可见，公司的盈利与否决定着违约风险的存在与否。
三、证券投资风险的应对
1.对国家政策、法规的变动和出台密切关注。政策风险是系统风险中较为重要的因素，证券投资者应当密切关注国家政策、法规，根据其变化调整投资方向和投资策略，做到有效规避政策风险。
2.采取组合证券投资。证券投资的非系统风险是可以通过组合证券投资进行分散的。早在1952年，马科维茨就在《证券组合选择》一文中建立了证券组合理论。他在文中指出：在一定的假设条件下，将风险证券按一定方式进行组合，能实现组合证券风险低于单独投资其中任何一种证券的风险。投资者可以采取组合证券投资的办法，投资相关系数为负的多个证券，以抵消非系统风险造成的损失，保障证券投资收益。
3.对证券发行企业进行财务分析并考察其信用评级。要进行证券投资，一定要先了解清楚证券发行企业的具体情况，不可盲目投资。证券信用评级就是对证券发行者的信誉及所发行证券的质量进行评估的综合表述。投资者应参考专业评级机构对证券各证券的评级状况，优先选择信用等级较高的证券进行投资。同时要注意分析证券发行企业的财务状况等综合情况，避免投资风险较大的证券。
4.减少投机性投资。过渡的投机行为会给证券市场造成巨大风险，投资者应尽量减少市场投机行为，选择正确的投资方式和投资时机，不可盲目跟庄投资，才能保证投资收益，有效规避证券投资风险。
