股市动态分析精选(九篇)
第1篇：股市动态分析范文
Li Xiaojie
（Ningbo Institute of Development and Planning，Ningbo 315000，China）
摘要：本文利用2002―2008年的月度数据，利用协整分析、误差修正模型等现代计量经济方法和状态空间模型研究了中国股市财富效应问题。研究结果认为：从长期均衡关系看，我国股市财富效应是显著存在；从短期动态关系看，我国股市财富波动对全社会消费支出波动具有负影响但不显著；从股市财富的边际消费倾向的动态过程看，我国股市财富效应始终存在，但挤出效应同样显著。
Abstract: The paper focuses on the stock market wealth effect from 2002 to 2008 through the co-integration analysis, ECM model and state space model. The results indicate that China's stock market wealth effect is significantly existed from the long-run equilibrium relationship; China's stock market wealth change has a negative impact for consumption change, but not significantly; from the dynamic process of the MPC of the stock market wealth, the wealth effect and crowding-out effect of stock market is significantly existed.
关键词：股市财富效应协整分析状态空间模型
Key words: stock market；wealth effect；co-integration analysis；state space model
中图分类号：F83 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）19-0126-02
0引言
股市财富效应是指股市证券资产价格的涨跌，引发证券资产所有者财富的变化，进而导致消费增长或下降的一种现象。国外学者关于股市财富效应的主流观点大致可以归纳为三类：①股市财富效应显著；②股市财富效应有限；③股市无财富效应。[1-2]国内学者普遍认为我国股市存在弱财富效应，其中股市投资者结构及收益分配结构不合理、股市波动幅度过大、股市的“挤出效应”、股市噪声等是抑制股市财富效应发挥的主要因素。[3-5]综上所述，国内学者关于我国股市财富效应的有关研究已经取得了一些进展，但也存在如下几点不足：第一，由于我国股市发展较晚，样本量较小，并且时间范围较窄，不能很好的反应不同周期股市财富效应特点；第二，研究变量时间序列的非平稳性缺乏考虑，容易造成研究变量之间的“伪回归”现象；第三，研究股市财富效应往往以静态分析为主，而且仅局限于一般因果关系分析。因此，本文试图作以下三方面改进：一是样本选择为2002~2008年的月度数据，该时段刚好经历股市的低迷、上升和下行阶段，克服了以往研究中样本量小和代表性不够的问题；二是采用协整分析、误差修正模型等现代计量经济方法、克服非平稳性时间序列研究变量的之间的“伪回归”现象；三是采用状态空间模型研究了股市财富效应问题。
1模型设计和数据说明
借鉴国内外关于股市财富效应的研究成果，本文在持久收入理论、生命周期理论和LC-PIH模型框架下设定如下固定参数实证检验模型：conspt=α+βincpt+γsipt-1+εt（1）
其中时间t=1，2，…，T。在方程（1）中各变量的意义如下：consp为全社会消费支出总额，本文用全社会消费品零售总额作为变量；incp为城乡公众收入总额，本文用城镇居民可支配收入总额加上农村居民纯收入总额作为变量；sip为股市财富总额，本文用沪深股市股票市值总额作为变量；α和ε分别为实证检验方程的截距项和随机项；β和γ分别为收入和股市财富的边际消费倾向。由于我国市场化进程和股市等处于不断深化完善过程中，因此，收入和股市财富的边际消费倾向呈现明显的动态特征。为了进一步分析收入和股市财富的边际消费倾向动态特征，本文利用状态空间模型，设定如下时变参数实证检验模型：
量测方程conspt=α+βtincpt+γtsipt-1+ε1t（2）
状态方程βt=μ+λβt-1+ε2t（3）
γt=ω+ργt-1+ε3t（4）在方程（2）、（3）和（4）中各变量的意义如下：μ和ω为方程（3）和（4）的截距项，λ和ρ为方程（3）和（4）的系数项，ε1t、ε2t和ε3t为方程（2）、（3）和（4）的随机项，下标t表示时间。
本文所选用的数据为2002~2008年的月度数据，主要来源于《中国经济景气月报》、中国人民银行官方网站和中国经济信息网。实证研究的consp、incp和sip数据是经过X-12方法和以2002年为1的居民消费价格指数调整而得。
2实证结果及分析
2.1 基于固定参数模型的实证结果及分析作为时间序列数据处理的必要步骤，本文首先对所使用变量的平稳性进行检验。经检验，所使用的变量consp、incp和sip都具有单位根，是I（1）过程。然后本文用恩格尔―格兰杰两阶段法进行协整检验，发现变量consp、incp和sip之间具有协整关系。本文进而将协整分析和误差修正模型结合起来研究变量之间长期均衡关系和短期动态关系。协整方程为：conspt=428+0.725incpt+0.00239sipt-1R2=0.965D.W.=2.068
（0.35） （0.00） （0.00）
从变量之间长期均衡关系研究结果看，首先，从拟合结果看，R2为0.965函数拟合情况很好，说明从长期看城乡公众收入和股市财富对全社会消费支出解释能力较好。第二，城乡公众收入的边际消费倾向为0.725，P值接近为零，说明长期来说城乡公众收入总额对全社会消费支出总额影响大且显著性高。第三，股市财富的边际消费倾向为0.00239，P值接近为零，说明股市财富效应是显著存在的。
误差修正方程为：
Δconspt=20.1+0.596Δincpt-0.0003Δsipt-1-0.0126emct-1
（0.064）（0.00） （0.65）（0.67）
R2=0.271D.W.=2.003
从变量之间短期动态关系研究结果看，首先，从拟合结果看，R2为0.271函数拟合情况一般，说明短期影响Δconsp的因素除了城乡公众收入波动和股市财富波动外还有其他因素的存在，比较复杂。第二，城乡公众收入总额一阶差分的系数为0.596，P值接近为零说明系数显著程度非常高，说明短期内城乡公众收入总额波动对全社会消费支出总额波动影响相对较大。第三，股市财富一阶差分的系数为-0.0003，P值为0.65，说明短期内股市财富波动对全社会消费支出总额波动具有负影响但不显著。第四，误差修正项emc的系数为-0.0126，P值为0.67，说明误差修正项对偏离长期均衡的修正是存在的但显著性不高。
2.2 基于时变参数模型的实证结果及分析本文利用状态空间模型研究了收入和股市财富的边际消费倾向动态特征。研究结果详见如下量测方程和状态方程、图1和图2。
量测方程为：conspt=420+βtincpt+γtsipt-1；
状态方程为：βt=0.057+0.898βt-1，γt=0.004+0.134γt-1。
（0.97）（0.00） （0.99） （0.00）
从收入的边际消费倾向动态检验结果看，城乡公众收入边际消费倾向βt-1系数为0.898，P值接近为零，说明前一期的收入边际消费倾向βt-1对后一期的收入边际消费倾向βt影响显著较大，意味着城乡公众收入边际消费倾向β动态过程相对会比较平稳，这一点可以从图1得到印证；2002-2008年收入边际消费倾向β动态过程主要分四个特征阶段：一是2002年1月-2003年12月为平稳阶段，保持在[0.56，0.58]的区间内；二是2004年1月-2006年6月为上升阶段，这一阶段主要是由于总体宏观经济形势趋好，改善了居民的收入预期，提高了收入的边际消费倾向；三是2006年7月-2008年1月为下行阶段，这一阶段很大程度上是由于中国股市的走强，居民减少了消费，增加了投资，从而降低了收入的边际消费倾向，充分说明股市“挤出效应”的存在；四是2008年2月-2008年12月为恢复上行阶段，这一阶段很大程度上是由于中国股市的走弱，广大居民从股市获利回撤，居民恢复性的增加了消费，从而导致收入的边际消费倾向的上升，也从另一个侧面说明股市“挤出效应”的存在。
从股市财富的边际消费倾向γ动态检验结果看，股市财富的边际消费倾向始终为正，充分说明2002-2008年中国股市财富效应存在；股市财富的边际消费倾向γt-1系数为0.134，P值接近为零，说明前一期的股市财富的边际消费倾向γt-1对后一期的股市财富的边际消费倾向γt影响虽然显著但影响程度较小，意味着股市财富的边际消费倾向γ动态过程会相对不平稳，这一点可以从图2得到印证；2002-2008年股市财富的边际消费倾向γ动态过程主要分四个特征阶段：一是2002年1月-2003年12月为宽幅振荡阶段，保持在[0.0034，0.0099]的区间内宽幅振荡；二是2004年1月-2005年12月为窄幅振荡阶段上升阶段，这一阶段很大程度上是由于股权分置等股市制度的完善，改善了居民对股市的预期，提高了股市财富的边际消费倾向，降低了股市财富的边际消费倾向振荡程度；三是2006年1月-2007年12月为下行阶段，这一阶段很大程度上是由于中国股市的走强，居民减少了消费，增加了投资，从而降低了股市财富的边际消费倾向，充分说明股市“挤出效应”的存在；四是2008年1月-2008年12月为恢复上行阶段，这一阶段很大程度上是由于中国股市的走弱，广大居民从股市获利回撤，居民恢复性的增加了消费，从而导致股市财富的边际消费倾向呈现上升态势，也从另一个侧面说明股市“挤出效应”的存在。
3基本结论
本文利用2002-2008年的月度数据，利用协整分析、误差修正模型等现代计量经济方法和状态空间模型研究了中国股市财富效应问题。本文得出以下结论：一是从协整分析的结果看，城乡公众收入和股市财富显著是影响全社会消费支出的关键因素，股市财富效应是显著存在。二是从误差修正模型研究结果看，短期影响Δconsp的因素除了城乡公众收入波动和股市财富波动外还有其他因素的存在，比较复杂；短期内股市财富波动对全社会消费支出波动具有负影响但不显著；误差修正项对偏离长期均衡的修正是存在的但不显著。三是从时变参数的状态空间模型研究结果看，中国股市财富效应和挤出效应都是存在的，同时股市制度的完善对股市财富效应稳定发挥至关重要。因此，我们要重视股市财富效应，加强股市制度建设，提高城乡公众持久收入水平，从而提高消费对经济增长的支撑作用，实现中国经济增长以投资和出口拉动为主向投资、出口和消费三者协调拉动的转型。
参考文献：
[1]Dynan K.E. and Maki D.M.，2001，Does Stock Market Wealth Matter for Consumption[J].Federal Reserve Board Working Paper.
[2]Otoo，M.W.，1999，Consumer Sentiment and the Stock Market[J].Federal Reserve Board Finance and Discussion Series Working Paper.
[3]李振明.中国股市财富效应的实证研究[J].经济科学，2001，（3）.
第2篇：股市动态分析范文
[关键词]技术投资方法；股票实战；应用分析
一、技术分析的理论基础
（一）市场行为包含一切信息
该假设是技术分析的前提基础，它以市场行为为研究对象，认为证券价格的每一个影响因素都完全、充分地反映在价格之中。所以，它分析的是证券价格的高低和变化，而并不关心影响证券价格的因素。
（二）价格沿着趋势波动，并保持趋势
证券价格的运动遵循一定的规律，按照趋势进行，并保持着一定的惯性。证券价格的涨跌是买卖双方力量对比的反映，当买方力量占据主导地位时，价格上升，在没有新的外力或消息介入，这种局面就继续维持，反之亦然。
（三）历史会重演
该假设的含义是投资者过去的经验是他制定投资策略的参考。如果在某种环境下，投资者会将现在的投资行为与曾经出现过的类似行为相比较，从而帮助他做出投资判断。
二、技术投资方法在股票实战中的应用概述
（一）基本的K线逻辑应用
K线又称日本线或蜡烛线，最初是日本人用来表示米价的涨跌情况的工具，后被引入股市，用来分析股市走势。K线较细腻地表现了交易过程中卖买双放的强弱程度和价格波动状况，是目前股票技术分析的最基本工具。K线主要通过K线的组合形态来分析判断，一些典型的K线组合形态有反转形态、持续形态等。
（二）基本的切线分析方法和形态分析方法的应用概述
1.切线分析方法概述
投资者运用画线辅助的方法寻找股价运动的规律和未来运动的方向，对股价的变动趋势进行科学预测，选择买卖时机的方法就是切线分析法。切线主要包括趋势线、通道线等。其中趋势线的画法显得最为有用，它是表现价格波动趋势的直线。上升趋势中，将两个上升的低点连成一条直线，就是上升趋势线下降趋势中，将两个下降的高点连成一条直线，就是下降趋势线。
2.形态分析方法概述
股价形态是记录股票价格表现为某种形状的图形。这种形状的出现和突破，对未来股价运动的方向和变动幅度有着很大的影响，投资者可以从某些经常出现的形态中分析多空双方力量对比的变化，找出一些股价运行的规律，从而指导自己进行投资。基本的形态主要有顶部反转形态、底部反转形态和整理形态。
（三）技术指标应用概述
技术指标是按照事先规定好的固定方法对证券市场的原始数据进行技术处理，之后生成的某个具体数据就是指数指标值。将连续不断的技术指标值制成图表并据此对市场行情进行分析的方法就是指标应用方法。
1.移动平均线
通过一定时期内股价移动平均值而将股价的变动曲线化，并借以判断未来股价变动趋势的技术分析方法叫移动平均线分析法。它是道琼斯理论的具体体现，也是K线图的重要补充。移动平均线的买卖信号主要依据葛兰威尔法则。
2.MACD与KDJ
MACD全称指数平滑异动移动平均线，KDJ则是随机指标。之所以把MACD与KDJ放在一起介绍，是因为两者都是投资者在股票实战过程中十分看中的投资技术指标。当MACD与KDJ的趋势相同时，则发出的买卖信号也是相同的：当两者趋势相反时，则出现了背离。我们在操作时要反复将两者进行对比、验证，这样操作的成功率就会得到更大的提高。
另外，比较常见的还有威廉指标、相对强弱指标、能量潮（OBV）等等。
三、技术分析的要素
技术分析要素主要包括价格、成交量、时间、空间这四方面的内容。价、量、时、空四个要素相互影响，相互作用，共同推动了技术分析活动的发展。
价格和成交量在证券市场上直接表现为成交价格和成交量。不同市场发展阶段，证券的成交价格和成交量不同。在证券市场上，当买卖双方在利益达到某一均衡点时对交易的认同度和满意度较高，其成交量就相应上升。反之，其交易量就会下降。概括地说，成交量和价格的关系主要体现在以下几个方面：一是成交量是推动股价涨跌的动力。二是量价背离是市场逆转的信号。三是成交密集区对股价运动有阻力作用。四是成交量放大是判断突破有效性的重要依据。
分析者在对时间和空间在进行技术分析时，必须以市场价格的周期性浮动和价格升降的程度为依据。时间分析是价格运行到目标位可能需要的时间，空间分析是反映趋势运行的幅度，两者在实战操作中十分重要。例如，我们找股票可以看它的涨幅榜和量比排序榜，若其均处于前列，我们就可以根据技术分析系统提示的信号，及时、准确地进入，必将获利。
四、技术操作举例分析
前面我们对一些不同的技术方法理论和各项技术指标进行了阐述，不过技术投资中如果只运用一个技术得出的结论肯定有所偏差，所以为了使操作更具准确性，我们要综合运用各项技术和指标。
（一）股票样本选取
我们随机选择一只股票，中信海直全称中信海洋直升机股份有限公司，股票代码是000099，属于航空运输行业，经营范围广，是一只央企国资改革股。我们截取了中信海直2015年6月9日至2015年8月20日的K线图，此图包含了多种技术投资方法的内容，具有重要的技术意义。下面我们对其进行分析。
（二）操作分析
第3篇：股市动态分析范文
在市场面方面,各种定价模型的提出生命周期短暂,仅具有一定的参考价值。从我国市场的这两个基本特点出发来综合探索我国证券市场的投资理念及运行机制。我国深沪股市与西方发达国家高度成熟的股市相比起来,还显得很年轻,还在不断地成长与完善之中。因此,树立正确的投资理念,不但有利于投资者规避风险,获得利益,也有利于我国股票市场的持续健康发展。
一、市场的运行机制分析在证券投资市场中,从需求的角度看,我们首先面对的问题是我们投资的目的是什么,是什么决定了我们本论文由整理提供投资的行为。无论是短、中、长线投资,还是技术炒作或基本面投资反映的都是一种投资理念,反映了市场对整个证券市场,相关行业及个股的定位问题。因此,综合来看,这个投资需求的产生来自于从基本面分析出的一个投资理由主要包括公司的成长性,主要方面在行业特征、发展速度,公司的持续发展情况及技术面的投机理由。而在市场中,由于资本对利得的追逐,表现为对不同基本面的板块的供需状况有异,这种投资理由的系统化就逐渐会形成一定的投资理念,以指导投资者进行稳健投资,这就成为市场建立对不同股票的定价模型的基础。而这种定价方式具有萌发、发展、高潮、到崩溃的运行特性,本身就是在矛盾中运行。这种运行方式基本上近似于资本七义国家经济危机的运行过程,因为二者都是由其逐利本性所决定。
因此,在市场投资理念的分析和关注成为成功投资的关键点之二。比如,在市场中由于网络科技股的重新定价反映了对高速成长而没有实际收益的股票的一种理念变化,这种思维的变化最终影响了生物基因类股票的重新定位。而现在市场中开始的水泥加鼠标的运行模式,这种方式的定价又怎样来合理确定股价,公司的这种变化,生产力的这种变化,公司运行内容的变化对公司的成长有什么影响,这都是值得分析和关注的。这种影响、变化对公司的竟争力的影响会在资本市场上产生怎样的一种变化,市场理念的不断萌发、发展、讨论,争辩将会使资金在股票的技术面有反映。由于理念是在不断的变化中,不同的操作思维将会给它以不同的定价。因此,作为一位中小散户应尽量成为不知不觉者,追随市场主流资金的流动趋势。在国外市场就是对不同股票的定价机制的产生,在我国市场就是不同板块的资金流向,运行趋势。这点的关键是强调技术面的重要性。
二、投资理念的转变在上述三方面的关系中,是每一个方面都需全面的了解,自己必须成为这样的一个全才吗不是这样的。实际上基本面决定市场面,决定了技术面。因为任何新的投资理念的兴起都需要基本面的支撑,都需要从基本面的变化来找到其提出、变化的根据。基本面分析的弱点在于其只能够提出一只股票是否有介人或卖出的价值。应该说,从其本身延伸出的投资理念是能够站住脚的。其价值在于判断未来公司所在行业、所在公司的整体业绩水平、成长性水平,从而决定公司股票价格应该相对升高业绩提升还是下跌业绩下跌,决定波段操作介入的时机。市场面反映了基本面的基本特性及其变化趋势。同时也是技术面层面对一类个股的定位的原则性基础。这种定价相对具有一定的稳定性。在中国的股票市场,即在资本市场不发达的国家由于没有一个较为理智的投资群体,其投资理念都是源自成熟市场而来。但两个市场由于其所处位置的不同,参与者、机制、环境都不一样。一般来讲,对不成熟市场显得投机性强,个股的波动幅度加大,这是其本身投资理念的不成熟的反映。因此,波段操作显得相当重要。在成熟市场由于不同定价模型的产生都会是一个相对缓慢的,渐进的过程,有一定的连续性。其发展经历如同上所分析的四个阶段。的运行基本上证实了这种变化。在这里加强基本面分析,加强市场投资理念的确定,长线持有,在一种理念发生转变之时卖出,可获得最大收益。因此,它分析的关键是市场对不同生产类型的公司的定价是如何。特别是对新兴产业的定价争论,确立、转变等值得重点关注。
其缺点是理念的形成是不断争论的过程,只有市场才是真正的裁判员在我国股票市场其关键市场理念的主要问题是由于其本身不能够建立起有效的股票定价机制。每一种投资理念的变化由于来的草率泊来品,市场本身属于一个和世界金融市场完全不一样的异类。由大量的资金堆砌成的高市盈率的市场按照经济一体化、全球化的运行趋势来看,融入世界金融大市场是必然的事。在全球主要的股票定价趋势情况下,它的发展方向将会是向低市盈率发展。因此,在加入后的年时间对我国股票市场而言,并不是大发展的时期,而是规范的时期,时间长、力度大、影响深远。我国股票市场不具备长期投资的价值。在转型时期我国股票市场将会呈现怎样的运行格局种种本论文由整理提供投资理念会怎样变化,这对市场的板块有何影响,值得分析。其相同之处从市场的层面来看,首先由于不同行业的成长生不一样,其定价应不一样,而市场对该类股票在其基本面不发生较大改变之前的定价可从同一板块、同行业的同类个股的总体市盈率来得到一个较为合理的市盈率标准。
因此,从这点出发,对于由于公司新项目投产或资产重组后业绩得到改善的个股将重新定位。这种分析的原理在于既然大家对该行业持这样一种评价体系,当出现“低评”的个股时将会对该类股票不断买进。这种方法是投资于个股,中短线持股为宜。当然,当某一类个股由于宏观面的好转出现业绩的提升,成长性加快,从而在该公司股价的市场定位方面将相应发生变化。投资理念的短期主要功能仅在于追随成熟市场的变化。解释不成熟市场的原因。由于不成熟市场存在种种不合理的现象,因此,这种市场的一种定价功能就是把不合理的东西合理化。比如提出小盘科技股票倍的市盈率。提出倍的市盈率是正常的。但是这种主要用于解释一种现象的理论本身就不具有起理论基础的稳定性,逻辑上的不严密,因而在指导实践上将显得滞后在现在我国股票市场对股票的定价采用的方式主要是什么。是市盈率法则不是。因为在我国市场不能够建立有效的股票定价模型,因为对股票价格定价的市场原因是以成长性为表象,在资金的推动下、技术面的判断才成为一个股票股价的主要定价基础,表现为现在流行的是比价效应和板块的联动效应。个股炒作看重题材的力度主要涉及业绩方面的题材。要分析其不变化趋势,首先得从长本期来看由于其最终会回归合理化,因此,短期投资理念的生命周期更短,变化更频繁。我国股票的整体来讲是缺乏投资价值,缺乏外国大资金介入的价值。
因此,不管怎样,其价值中枢将逐渐下移,包括绝对方面对夕阳行业和相对方面对朝阳行业。由于市场的不成熟,市场定价机制的不合理,这种定价更多的依据基本面、资金面和技术面来得出的博弈结果。因为技术面在市场的操作中显得比成熟市场更为重要。而市场技术面最关键的在于趋势,短期、中期趋势的分析成为关键。当然技术分析的弱点是多方面的,比如敏感性等。资金面的关键是国家对相关投资仁体的金融监管的松与紧。盘面或技术面的变化反映了基本面的变化情况。因为市场总有先知先觉者在进行趋势的判断,总有擅长基本面分析的投资者在进行分析。大盘能够向上运行的原因在于市场指数以红盘报收,表明市场中的上涨家数大于下跌家数,表明市场中具有这种买入需求的投资者多于卖出的投资者,因此,从基本面、政策面、行业特征得出的一种需求趋向变化是一个宏观性的判定,而通过市场而表现出的需求变化就是各种板块的总体趋势及其演变。从人们认识事物的过程来看,都是从知之不多到知之甚多,都是能够先知先觉的是少数,大多是不知不觉如技术分析者,甚至是后知后觉。因此,一种趋势的演变所反映的基本面特性或基本面问题是会最终影响它能够影响的范围,技术面的变化就是这种基本面变化的先兆。同时它与市面具有双向的功能。一方面是在市场低迷结合资金面给出一个大概的定价区间,从而创造出市场在现阶段的定价模型。由于定价模型本身的基础不稳定,因此,它在一波行情中就不断的演绎了一个生死轮回,在沉迷中爆发,在高涨中死亡,符合市场本身的特点。盘面分析的关键之一包括技术分析和板块的分析。应该来讲技术形态的趋势是市场整体态势的描述,是对市场进一步运行进行宏观判断。板块分析是反映了市场运行的微观层面,具有生动性、丰富性、直接性。从趋势来看,无沦是技术分析还是板块分析都具有此特点,不过,技术上的趋势变化频繁。板块的运行趋势相对稳定。二者关系是技术面从趋势的层面决定,反映板块的运行动向,板块的运行动向及变化趋势主要是各个板块活跃程度的变化,周期性的变化将对大盘的运行有一定的预示作用。即当处于短或中期处于上升或下跌态势,两者都一致时,这种趋势将继续维持。如趋势发生改变的时刻、下跌、上升的维持当处于盘整态势时,盘面的演变、各个板块的活跃程度及其趋势将率先反映这一点。它的弱点在于盘整态势中,也有表现较好的板块,这时候容易出现一叶障目的弱点。从而得出错误判断。避免的方式是分析上涨的板块活跃度如何,进一步的演变趋势如何,上升和下跌的板块是如何演变,速度、力度的变化如何在从宏观看技术面的运行态势,基本上能够得出一定的分析判定。超级秘书网
第4篇：股市动态分析范文
资本结构衡量公司债务融资与权益融资的比率，反映公司的筹资方式，合理的筹资结构关系到公司的长远稳定发展。流动性会影响投资者资产的转换能力，影响股票的收益率，直接影响着公司筹集资金的难易程度以及股权融资成本。公司IPO、配股和增发中较少考虑到流动性对融资成本和融资结构的影响，在这种情况下，考察股票流动性是否影响企业的资本结构以及多大程度影响资本结构成为必须面对的问题。资本结构是公司金融理论中的核心议题，归纳资本结构影响因素的研究文献来看，主要涉及宏观因素和微观因素。宏观因素研究包括市场制度环境，经济因素等，如张太原、谢赤和高芳（2007）考察了利率变动对上市公司资本结构的影响，是从资本市场上资金转移价格来分析的。姜付秀和黄继成（2011）研究了我国经济市场化程度对公司资本结构的影响。此外，陆正飞和辛宇（1998），王娟和杨凤林（2002），肖作平（2004），张平和阮朝志（2011）等大量学者对上市公司资本结构的影响因素进行了研究。这些研究较多地分析了公司特征对资本结构的影响，如肖作平（2004）采用资本存量模型进行研究，发现公司规模，成长性，资产有形性等因素都对上市公司的资本结构有着重要影响。但是，随着国内金融市场的不断完善，对资本结构影响因素的研究也在发生着变化，微观因素也逐渐被考虑，特别是流动性因素。证券的流动性作为市场微观结构研究的前沿领域，应当受到重视。
国外学者首先研究的是流动性对资产溢价的影响，最早对流动性和资产收益率之间关系进行实证研究的是Amihud和Mendelson(1986)。他们从微观角度出发，推导出预期收益与买卖价差的关系模型，创造性地提出流动性溢价理论。流动性影响着资产收益水平和融资成本，进而影响资本结构。对流动性与资本结构的关系，国外学者也进行了一系列的研究。Lipson，Mortal(2009)利用有效价差作为流动性指标分析了流动性与资本结构的关系，结论表明流动性越高的公司更偏向于股权融资。Udomsirikul，Jumreornvong，Jiraporn(2011)研究了新兴市场下流动性对上市公司资本结构的影响，他们以泰国股票市场研究对象，得出了股票流动性与资产负债率负相关的结论。国内学者主要研究的是流动性特征和流动性资产定价两个方面。在流动性特征方面，罗登跃、王春峰和房振明（2007）指出了流动性的数理本质。流动性水平可以理解为流动性水平变量的自身，而相对来说流动性风险是流动性水平变量的方差以及与它相关的协方差。巫升柱（2007）的研究结果表明股票流动性受信息披露水平影响。在流动性资产定价方面，王春峰、韩冬和蒋祥林(2002)首先研究国内的流动性定价问题。他们选取上海股票市场作为研究对象，得出流动性风险对股票的收益影响较大的结论。苏冬蔚，麦元勋（2004）运用换手率指标，研究了1999年1月至2003年7月的A股，验证了我国股市中流动性显著影响着资产定价。这一方面研究的学者还有谢赤，曾志坚（2005）、孔东民（2006）、黄峰，邹小芃(2007)等。也有一些研究开始注重分析股票流动性对公司资本结构的影响，江洲、郑竹青（2008）分析了股票流动性与资本结构的关系，认为股票流动性与财务杠杆通常是负相关，但是他们并没有进行实证检验。顾乃康、陈辉（2009）选用了有效价差和报价价差作为流动性指标进行实证研究，得出了股票流动性与资本结构显著负相关的结论。但是他们没有采用个股流动性综合指标，难以衡量出价量结合下的流动性水平。本文采用了更能体现股票价格和交易量变动下的流动性指标，更具有现实意义。可以发现，伴随着公司财务与市场微观结构交叉研究的兴起，已有部分学者开始着手研究个股流动性对公司资本结构的影响。然而，现有的研究多从静态权衡的角度出发，静态权衡分析简单明了，但其认为调整成本是非常小的，这与事实并不相符，所以运用静态分析不能充分展示现实经济中资本结构动态本质。动态权衡下的资本结构调整是相关研究的前沿，该分析方法引入调整成本来解释静态分析出现的异象，因此，我国学者也开始运用国外的动态资本结构模型，利用国内公司的数据来检验资本结构动态调整。王皓和赵俊（2004）采取两阶段方法，对上市公司的最优资本结构进行考察，认为动态模型能够反映出静态模型不能体现的资本结构调整速率。连玉君和钟经樊（2007）系统阐述了资本结构的动态特性，并认为动态调整模型比静态模型更具有解释力，但是由于动态理论尚处于研究初期，动态分析模型，计量技术的不同使得研究不够精确，特别是国内资本结构动态调整研究不够丰富，研究上存在较大差异。如连玉君和钟经樊（2007）得出的平均调整系数为0.311，而肖作平（2004）运用差分GMM得到的调整速度为0.8。查阅相关的文献，目前研究动态化资本结构调整的成果着重讨论了市场竞争，公司特征等因素，与本文研究领域紧密联系的文献仅有陈辉、顾乃康和万小勇（2010）首次关注了股票流动性对上市公司资本结构动态调整的影响。考虑到两种方法各有优劣，本文同时运用两种模型进行比较，静态模型可以简单直观展现流动性对资产结构的影响。而动态模型设定上市公司达到目标资本结构是一个调整过程，此时，个股流动性对资本结构的影响可以体现在调整速度上，鉴于不同动态分析方法得出的调整速度有巨大差异，我们将利用动态模型进行尝试，着重分析个股流动性对资本结构动态调整的影响。与已有的相关研究不同的是，我们采用了三种更为全面的流动性指标来计算个股流动性，这使得研究结果更具有可信性。
股票流动性水平对公司资本结构的影响机理可以体现在以下几个方面，首先，在一级市场上，主要为发行成本的影响，当股票的流动性水平较高时，证券承销商承销高流动性的股票所面临的交易成本较低，所需的发行费用减少，公司利用股权融资的成本降低，企业权益融资的意愿更强，这将导致财务杠杆比率下降。在二级市场上，根据流动性溢价理论，流动性越高，投资者持有股票的流动性成本越低，所需的流动性补偿收益较少，上市公司的融资成本也越低。流动性影响投资者的交易成本，流动性高的股票更容易交易，投资者参考股票的流动性程度而进行决策，如果股票的流动性上升，该股票的价值亦会增加，投资者持有该股票的数量越多，有利于公司增发配股。因而，股票的流动性也可以反映资本结构的调整成本大小，由于市场完善程度，调整成本的不同，当公司偏离最优的资本结构时，公司只能做出部分调整，就存在着最优资本结构和调整速度的问题，所以，高流动性的股票，企业的发行和回购成本较小，企业调整资本结构的速度也就越快。
本文实证部分从过程和结果两方面探究了股票流动性与资本结构的关系。从静态权衡思想检验了股票流动性对上市公司资本结构的影响，股票流动性水平高，提高了公司股权融资能力，公司的资产负债率低，验证了个股流动性与资本结构的基本关系。同时，借鉴动态权衡思想，从资本结构调整速度的大小分析了股票流动性的影响，我们发现随着股票流动性的增强，上市公司资本结构的动态调整速度随之增强。本文就股票流动性对上市公司资本结构影响机理进行分析，探讨流动性与企业发展的关系。后文的结构安排如下：第二部分在理论分析的基础上进行研究设计，第三部分给出经验结果，最后做出本文总结。
二、理论分析与研究设计
（一）市场流动性与流动性指标构建
证券市场的一个主要功能就是让投资者在交易成本尽可能低的前提下，迅速有效地完成交易，这就要求市场必须提供流动性。但是流动性不可能直接获得，所以研究流动性与资本结构面临的主要困难就是流动性指标的构建，较多的流动性指标是以发达国家市场机制为基础而构建的，如Amihud（2002）提出的ILLQ 指标。国内学者在流动性衡量方面也有不同选择，如苏冬蔚，麦元勋（2004）直接将换手率作为流动性的度量指标；黄峰，邹小芃(2007)用振幅代替了Amihud指标中的日收益率构造了新的非流动性指标；梁丽珍，孔东民（2008）对常见流动性衡量指标Amihud指标，Pastor-Stambaugh指标，换手率进行了分析，最后认为ILLQ指标研究国内流动性问题更为适合。流动性衡量指标对于本文的研究十分重要，在分析个股流动性与资本结构的现有文章中，仅仅选用价差作为流动性指标，事实上，个股交易量也应重点考虑，林虎、刘冲（2011）对异常交易量的分析显示交易量对股价变动有显著的解释力，因此为了准确反映流动性水平，本文选取ILLQ指标，同时考虑了另外两种指标，对每个股票都计算出三种不同的流动性衡量指标。这三种市场流动性衡量指标如下。
1.流动性匮乏指标（ILLQ）
ILLQ 衡量的是股票价格波动对交易额的敏感程度，可由个股的平均收益率与交易额求得，公式（1）给出了计算方法。ILLQ越大，说明很小的交易量就可以引起较大的价格波动，即流动性水平越低。
2.改进换手率指标（MT）
换手率反映了交易的活跃程度，可以作为流动性的衡量指标。选取换手率是因为国内学者应用换手率来衡量流动性最为普遍（苏冬蔚，麦元勋（2004））谢赤、曾志坚（2005）等），并且容易获取长期的换手率数据。信息不对称影响投资者的选择，公司向投资者传达的信息会影响股票价格与流动性，因而本文对传统的换手率指标进行了调整，加入EBIT调整因素以期使其更具有现实意义，Bartov和Bodna（r1996）的研究结果表明投资者会根据EBIT的变化信息来决定其投资决策。Ni,t*VOLATILITY（2）VOLi,t表示股票i在t期的交易量，Ni,t代表股票i对应时期的流通数量。VOLATILITY是收益的波动率，每期的EBIT变化率与总样本期间EBIT平均变化率的差的绝对值。我们认为中国股票市场上投资者非理明显；炒作、频繁交易程度高于其他国家。我们估计以换手率为基础流动性指标并不适合来衡量中国股票市场流动性，以该流动性指标来考察它对公司融资能力并不适合。因此，本文提出一个理论假设：换手率反映了交易的活跃程度，可以作为流动性的衡量指标。
3.改进的流动性比例（MLR）
流动性比率是交易额与收益率的比值，反映了收益率变动一个单位需要多大的交易量。传统的流动性比率可由交易额与个股收益率比值确定，如下式：根据MLR的公式可以看出，如果MLR越大，则价格受交易量的影响越小，股票有更强的流动性。由于MLR 数值很大，本文将其自然对数作为流动性的变量。
（二）资本结构
有些学者认为广义的资本结构还可以指代股权资本或者债权资本的各个构成部分。本文所使用的资本结构概念是公司债务融资与权益融资的比率。资产的市场价值常随市场的波动而波动，就使市场价值在财务决策中难以使用。本文的初衷是考察股票流动性对资本结构的影响，本文的假设当市场流动性较强时，经理人会通过发行股票来融资，将会降低杠杆。如果采用市值来描述资本结构，因为流动性会影响价格，从而无法判断流动性影响资本结构决策的路径，因此本文采用的是账面价值衡量资本结构。股票流动性可以通过以下途径来影响公司的资本结构。一方面，股票流动性会影响公司的股权融资成本。流动性越高，股东实现资产转换的能力就越有保障，股东能够接受的价格就会更高。公司股票在销售时的成本也会降低，这使得公司股权融资成本得以降低。事实也证明，当股票市场交易活跃，流动性较好时候，公司更倾向于采用增发、配股等股权融资的方式融资。这会降低公司的财务杠杆率。另一方面，基于流动性的资产定价理论表明当股票流动性提高时，投资者对该股票的需求将上升，促使公司发行股票以满足投资者的需求，这会降低公司的财务杠杆率。因此，本文提出第二个理论假设：由于有更强的股票流动性的公司发现发行股票与其他融资方式相比更具有吸引力，公司的股票流动性与杠杆率负相关。
（三）控制变量的选取
影响公司资本结构的因素有很多，因此，实证分析中设置控制变量对资本结构进行进一步的说明，以此保证实证研究顺利进行。本文设置的控制变量如下：成长性（GROW）。Jirapron等人（2008）指出，对于一个有着高成长性机会的公司来说，成本会因此降低。高成长性机会的公司会更有意愿投资于那些高风险的项目，这些高风险项目会使得债务成本大大提高。这使得高成长性的公司更加依赖于权益融资而非债权融资。国内学者肖作平、吴世农(2002)，陆正飞、辛宇(1995)的研究也支持该结论。本文用资产的账面市值比来衡量公司的成长性，更高的账面市值比代表更低的成长性机会。盈利性（PROF）。根据融资次序理论，管理层更加倾向于投资那些能够保持盈利的项目，盈利性的公司首先会考虑以留存收益来融资，而非在风险市场上进行债务融资，为了避免股权分散化，这些公司也会尽量避免进行新股融资。Lipson和Morta（l2009）以美国市场为例得出了营利性和杠杆成负相关的结论，本文也认为两者为负相关。本文以息税前利润（EBIT）和总资产的比例作为盈利性的变量。公司规模(SIZE)。公司规模越大，其业务范围越广泛经营越多样化，破产的风险就越小。从这个意义上说公司规模可以看作是信用风险的反面度量。一方面，规模越大的公司披露的信息越充分，成本越低，而且规模大的公司现金流越稳定，违约的风险也越小，因此规模大的公司更容易获得债务融资。另一方面，由于债务避税效应的存在，规模大的公司也需要通过债务融资来合理避税。Fam（a1983）、Jirapron等（2008）的研究证实了公司规模和杠杆的正相关关系。本文以公司资产总额作为公司规模的变量，为了避免数值过大，进行了对数化处理。有形资产率(TANG)。理论认为，公司在获得债务融资后，可能转向风险更高的投资项目，这样会使得债权人的财富向股东转移，从而损害债权人的利益。为了避免这种情况的发生，债权人会要求公司提供财产担保抵押，如果一个公司的有形资产越多，能够提供的抵押担保就越多，公司就更容易进行债务融资，这会使得该公司具有较高的杠杆。股权集中度(OWN)。根据Wiwattanakantang(1999)的研究，更高的股权集中度可以使得股东更好地监督管理层，降低成本。信号传递模型认为负债率和股权集中度呈现负相关的关系。我们选取前十大股东持股比例来衡量股权集中度。股价水平(PRICE)。根据市场时机理论，当股价较高时候，公司更加倾向于股权而非债券融资。况且股价还代表了其他很多因素，而这些因素也成为投资者投资决策的重要依据。因此将股价水平包括在模型里以解释这些其他因素对公司杠杆的影响。
（四）模型设定
传统的静态权衡方法认为上市公司的资本结构是受多种因素影响的，可以用下列方程表示：与此同时，参考动态调整的思想，在利用静态思想验证流动性水平与资产结构基本的关系后，分析个股流动性对资本结构动态调整的影响，利用部分调整模型可以描述该资本结构的调整过程。首先，定义上市公司的目标资本结构。此时，上市公司平均调整速度为（δ-ηLiquidityi,t）×Levi,t-1，因为本文运用的三种指标衡量的Li-quidity 都是大于 0 的，如果 η 小于 0，则意味着随着股票流动性的提高，资本结构的调整速度增加。
（五）样本数据的选择
本文的研究区间为2002年1季度—2010年2季度，选取沪深两市发行A股的所有公司，并进行以下筛选得到研究样本。按证监会的《上市公司行业分类指引》剔除金融行业的36只股票，因为金融行业公司有特殊的资本结构；剔除发行H，B股的公司以及2000年后上市的1363只股票，如果公司同时发行多种股票，不同股票市场的流动性差异十分复杂；剔除被ST，PT的342只股票，原因是这类股票处于异常状况，若加入样本会影响研究结果。最终得到样本含有470只股票。为了保证统计描述的严谨性，本文利用季度数据分析。在变量的计算过程中剔除了一些异常数据。股票日交易数据、财务季度数据均来源于CSMAR数据库。
三、结果及分析
（一）变量统计分析
表2是各个变量的描述统计，资产负债率的均值为49.01%，说明我国上市公司的总体负债水平并不算高，股权融资占了重要地位。盈利性的数据显示上市公司的总体盈利能力不强，PROF的均值为0.036。明显观察到上市公司的股权十分集中，因为股权集中度均值高达54.63%，不过股权集中度的标准差为14.68，说明各个公司的股权集中度差异较大。从流动性指标的描述统计数据来看，大部分数据的标准差都是小于1的，这表明数据总体上波动不大。
（二）流动性与杠杆率的二维表分析
为了直观考察财务杠杆的特征，本文构造二维表进行分析,首先对于每一季度的截面数据，根据资产规模的大小将样本分为从小到大的五组，每组有94个公司，然后每一组再按流动性ILLQ指标从小到大分为5 组，这样我们就获得 5×5=25 个小组，计算每个小组的流动性指标与财务杠杆的平均值即可得到一个二维表。样本期间涉及的34个季度全部按上述步骤计算，得到34个二维表，再对这34季度的计算结果求平均，得到最终的二维统计表。采用相同的方法对MT，MLR指标也进行处理。表3是流动性匮乏指标（ILLQ）的统计分析表，其中资产规模排序组合是横向的，由左到右资产规模越来越大，ILLQ排序是纵向的，由上到下ILLQ的数值逐渐增大，即流动性逐渐减弱。横向观察二维表，可以发现，资产负债率随着资产规模的增大而增大，如第一行中，资产负债率由0.364增长到0.476。这是合理的，因为对于资产规模较大的公司，意味着这一公司发展较好，其破产的可能性较小。因此资产规模大的公司能够进行更多的负债。纵向观察统计表，除第一列外，资产负债率都随着ILLQ数值的增加而增加，而ILLQ 代表着弱流动性，即随着流动性的减弱，资产负债率逐步增大。反过来说，流动性越大，资产负债率越小，如第5列，第五组的资产负债率为0.612，第一组的为0.476。表4是改进的流动性比例（MLR）的分组结果，同样可以发现资产负债率与资产规模呈现正向关系。更重要的是，资产负债率随着流动性增加而减少，五列数据中，资产负债率都随着MLR的增加而单调减小。如在第一列，当MLR代表的流动性水平由7.898上升为9.759时，资产负债率由0.440减少为0.389，第二列中流动性水平逐渐增大到9.974时，资产负债率由0.534降低为0.399。从表5结果来看，改进换手率指标（MT）与资本结构的关系并不十分明显，除了第二列之外，剩下的四列中，当流动性增大时，资产负债率并未出现减小。用MT衡量资产流动性与以ILLQ、MLR衡量流动性是存在差异的，造成这一现象的原因可能是换手率并未考虑股票价格的影响。在我国使用换手率并不能充分反映流动性特性。
（三）面板回归分析
本文采用面板回归方法估计个变量对杠杆率的影响。为了避免模型内生性问题，我们借鉴Udomsiri-kula, Jumreornvong, Jiraporn（2011）的方法。对 PROF 等变量采取前一期的数值代入模型，这样使得只能是PROF 等变量影响杠杆率，而不是相反。运用静态模型和动态模型得到回归结果如表 6 和表 7 所示，两组结果都验证了个股流动性影响上市公司融资决策，进而导致资本结构的变化。从显著性和解释力的角度来看，静态权衡模型更为优越。表6是回归结果的汇总。我们分别用三种方法来衡量流动性，其中以流动性匮乏指标（ILLQ）衡量的流动性数值越大表示更低的流动性。用三种方法衡量的流动性均表明更低流动性的公司有着更高的杠杆率，即更高的负债率。因此，更高的流动性可以降低公司权益融资的成本，使得公司更加倾向于股权融资而非债券融资。这和Lipson和Mortal(2009)以及Frieder和Martell(2006)利用美国市场进行研究所得出的结论是一致的。尽管中国市场上拥有更高的股权集中度更严重的信息不对称。然而以换手率（MT）方法计算流动性时，该指标并不显著，和该方法计算流动性时候没有充分考虑到价格的影响有关。为了进一步考察股票流动性对资本结构调整速度的影响，运用方程（9）进行回归，其中，上市公司的调整速度为 δ-Liquidityi,t－1×Levi,t-1。表7中的信息显示多数变量符号和显著性与表6一致，仅有资产有形性符号出现了偏误。值得关注的是，ILLQ指标和MLR指标代表的个股流动性和资产负债率的交互项的回归系数在5%的水平下显著，对于ILLQ指标，其大小与股票流动性强弱负相关，交互项系数为正的0.082052 大于 0，MLR 的数值大小与股票流动性强弱正相关，其衡量下的交互项系数为负的 0.005655。这两种指标的实证结果都说明流动性水平(Liquidity)越高，资产结构的调整速度越快，即个股的流动性水平影响上市公司向目标资本结构调整时面临的调整成本大小，更高的流动性使得公司调整成本降低，调整速度更高。运用MT指标进行回归下的交互项系数并不显著。这也与表6的结果比较一致。从控制变量的两次回归结果来看，账面市值比和公司的杠杆率呈正相关关系，由于更高的账面市值比代表着更低的成长性机会，因此成长性机会和与杠杆率负相关，这和我们的原假设以及很多学者的研究结论是一致的。高成长性机会公司比低成长性机会公司可能持有更多实际选择权。如果高成长公司需要额外的权益融资来行使这种未来的选择权，一个有对外债务的公司可能会放弃这种机会，因为这种投资将股东财富有效地转给了债权人。盈利能力和杠杆率呈负相关。有着更强盈利能力的公司更倾向于权益融资而非债务融资因为后者会导致股权的分散化。公司规模和股票价格与杠杆率呈正相关。说明更大的规模、更高的股价会使得投资者对公司的还债能力更有信心，公司债务融资的能力会因此得到加强。股权集中度和杠杆率呈负相关，表明更高的股权集中度使得股东可以更好监督管理层，降低成本。
第5篇：股市动态分析范文
关键词:股票市场股市政策动态不一致性股市波动
中国股市从诞生以来就具有两个鲜明的特点，一是股市波动剧烈，短短十来年已经经历了几次大起大落;二是政府有意识地运用股市政策①，如股票发行和上市速度、政府领导人的讲话、甚至《人报》社论等来调控股市运行，使股市表现出明显的“政策市”特征。这些政策的目的是试图根据股市波动情况来调控股市，使其在政府理想范围内运行。
政府政策调控股市波动，具有以下特征:1、政府政策不连贯、前后不一致。如1997年证券委、人民银行和国家经贸委联合发文，规定银行、保险公司、上市公司和国有企业的资金不能人市炒作股票，1999年7月1日实行的《证券法》也作了类似规定。但随后为了刺激股市，于1999年9、10月又批准三类公司和保险公司人市;2、政府政策的预期效果还取决于公众的预期，公众未预期到的政策往往会造成股市剧烈波动，典型的，如1999年12月巧日的《人民日报》特约评论员文章引起几乎所有股票都以跌停收盘，其原因就有政策出台突然、力度超出公众预期的因素，相反公众预期到的政策效果就比较温和;3、政策效果还取决于政府和公众的博弈。在一项政策出台后，公众的预期和行为就会相应发生改变，从而使政策执行效果也发生改变。典型案例就是国有股减持，在出台的时候是有利于股票市场发展和国有企业改革的，但是由于公众预期股市将受到影响，从而造成股市低迷，这时继续减持国有股就不利了，因而后来政府决定国有股减持暂缓执行。
由于这些特征，股市政策往往造成股市过度波动。即使政府出台的是一项稳定股市的政策，并事先承诺使股价波动限制在一定幅度内。然而一旦股民相信了这个承诺并据此形成了股价稳定预期，政府就可以使股市加快发展以实现为国有企业更多融资的目标。这是因为，也许在政策制定阶段政府的最佳选择是稳定股市，但在执行阶段由于公众预期的改变，政府的最佳选择就变成促进股市上涨!这样政府就没有积极性真正实行这项稳定政策。这就是所谓的股市政策的“动态不一致性”。而这种动态不一致的股市政策执行的结果只能是股市剧烈波动。
吕继宏、赵振全(2000)和许均华、李启亚(2001)对政府政策对股市波动的影响作过实证分析，他们利用Wichem和Miller(1976)的办法，先鉴别出我国股市运行中的波动点，然后确定这些波动点有多大比例是由政府股市政策造成的，得出的结论都是股市政策较大程度地影响了中国股市的波动。但是，我们认为这种研究有两个缺陷，一是他们确定的是股市波动点中有多大比例是由股市政策造成的，而没有分析股市政策有多大比例造成了股市波动;二是他们只是对股市政策与股市波动之间的关系作了经验分析，而没有对股市政策是怎样造成股市波动的做出理论解释。我们认为，股市政策的动态不一致性是造成和加剧股市波动的重要原因，而这种政策动态不一致性在于股民和政府之间的博弈行为，因此本文将运用博弈论的方法建立一个理论模型来分析股市政策的动态不一致性对股市的影响，并实证检验这些政策有多少造成和加剧了股市波动。文章是这样安的除第一部分外，第二部分建立股市政策的动态不一致性模型，分析股市政策是怎样造成和加剧股市波动的;第三部分运用不同于吕继宏、赵振全(2000)和许均华、李启亚(2001)的方法从多大比例的股市策造成了股市波动这个角度对理论模型进行实证检验;第四部分得出结论并提出建议。
第6篇：股市动态分析范文
关键词:股票市场股市政策动态不一致性股市波动
中国股市从诞生以来就具有两个鲜明的特点，一是股市波动剧烈，短短十来年已经经历了几次大起大落;二是政府有意识地运用股市政策①，如股票发行和上市速度、政府领导人的讲话、甚至《人报》社论等来调控股市运行，使股市表现出明显的“政策市”特征。这些政策的目的是试图根据股市波动情况来调控股市，使其在政府理想范围内运行。
政府政策调控股市波动，具有以下特征:1、政府政策不连贯、前后不一致。如1997年证券委、人民银行和国家经贸委联合发文，规定银行、保险公司、上市公司和国有企业的资金不能人市炒作股票，1999年7月1日实行的《证券法》也作了类似规定。但随后为了刺激股市，于1999年9、10月又批准三类公司和保险公司人市;2、政府政策的预期效果还取决于公众的预期，公众未预期到的政策往往会造成股市剧烈波动，典型的，如1999年12月巧日的《人民日报》特约评论员文章引起几乎所有股票都以跌停收盘，其原因就有政策出台突然、力度超出公众预期的因素，相反公众预期到的政策效果就比较温和;3、政策效果还取决于政府和公众的博弈。在一项政策出台后，公众的预期和行为就会相应发生改变，从而使政策执行效果也发生改变。典型案例就是国有股减持，在出台的时候是有利于股票市场发展和国有企业改革的，但是由于公众预期股市将受到影响，从而造成股市低迷，这时继续减持国有股就不利了，因而后来政府决定国有股减持暂缓执行。
由于这些特征，股市政策往往造成股市过度波动。即使政府出台的是一项稳定股市的政策，并事先承诺使股价波动限制在一定幅度内。然而一旦股民相信了这个承诺并据此形成了股价稳定预期，政府就可以使股市加快发展以实现为国有企业更多融资的目标。这是因为，也许在政策制定阶段政府的最佳选择是稳定股市，但在执行阶段由于公众预期的改变，政府的最佳选择就变成促进股市上涨!这样政府就没有积极性真正实行这项稳定政策。这就是所谓的股市政策的“动态不一致性”。而这种动态不一致的股市政策执行的结果只能是股市剧烈波动。
吕继宏、赵振全(2000)和许均华、李启亚(2001)对政府政策对股市波动的影响作过实证分析，他们利用Wichem和Miller(1976)的办法，先鉴别出我国股市运行中的波动点，然后确定这些波动点有多大比例是由政府股市政策造成的，得出的结论都是股市政策较大程度地影响了中国股市的波动。但是，我们认为这种研究有两个缺陷，一是他们确定的是股市波动点中有多大比例是由股市政策造成的，而没有分析股市政策有多大比例造成了股市波动;二是他们只是对股市政策与股市波动之间的关系作了经验分析，而没有对股市政策是怎样造成股市波动的做出理论解释。 我们认为，股市政策的动态不一致性是造成和加剧股市波动的重要原因，而这种政策动态不一致性在于股民和政府之间的博弈行为，因此本文将运用博弈论的方法建立一个理论模型来分析股市政策的动态不一致性对股市的影响，并实证检验这些政策有多少造成和加剧了股市波动。文章是这样安的除第一部分外，第二部分建立股市政策的动态不一致性模型，分析股市政策是怎样造成和加剧股市波动的;第三部分运用不同于吕继宏、赵振全(2000)和许均华、李启亚(2001)的方法从多大比例的股市策造成了股市波动这个角度对理论模型进行实证检验;第四部分得出结论并提出建议。
第7篇：股市动态分析范文
内容摘要：本文应用统计方法对道琼斯工业平均指数收益率分布与上证指数和深证成指收益率分布进行对比发现, 上证指数和深证成指收益率的波动性更大而且更加难以预测。 我们还把道琼斯工业平均指数、恒生指数、上证指数以及深证成指的价格作相关性分析, 得出上指与道指、深指与恒指联系更紧密的结论。
关键词：上证指数 深证成指 收益率 正态性检验 相关性分析
我国股市从1984年11月14日第一只股票公开发行起步，至今已经21个年头。尤其经过1990年12月至今这一阶段的高速发展，我国股市从一个相对独立的市场正在逐渐地与全球股市相连接和相互影响，并且正在逐步地完善和发展，同时也应该看到，我国股票市场在全球股票市场中的比重和地位在不断的增强。因此，研究我国股票市场现在的发展程度和状况，研究它与美国等国际成熟的股票市场相比有什么样的特点以及与这些国际股市的联系是否密切等都是证券相关人员所关切的问题。股票市场价格及收益率的变化特征是考察和分析股票市场运行机制、风险特征和结构特点的重要层面，也是运用现代资本市场理论对股票市场进行实证研究的基础。由于股票指数是作为反映股票市场上所有股票价格变化趋势的测度指标，所以研究它的统计规律性具有重要的分析价值和现实意义。本文运用正态性检验、相关性分析等统计方法，通过对道琼斯工业平均指数、恒生指数、上证指数以及深证成指9年间的实际数据进行统计、分析和比较，从实证层面来研究和解释我国股票市场过去九年间所具有的某些特点和特征。
道琼斯工业平均指数、上证指数与深证成指的收益率分布对比
考虑到涨跌停板制度对我国股市收益率分布的影响，我们选取上证指数和深证成指从1996年12月16日至2005年12月16日期间的数据作为我们研究的对象。为了便于进行对比，我们同样截取了道琼斯工业平均指数同期的数据作为与上证指数、深证成指的对比对象。下面我们考虑日收益率r (t )的分布情况： 其中P (t )表示时刻的股票指数(或股票价格)。
在本文中，我们首先采用正态性检验新标准中的图方法来对上证指数和深证成指的收益率进行分析和研究。当我们对某证券指数(或股票价格)的数据统计、整理、计算和根据图方法绘出正态概率图，就可以得到类似图1的图形。当正态概率图上所绘的点相对直线出现系统偏差时，正态性检验新标准还提供了真实数据的概率分布与正态分布之间偏离程度的直观信息。
图1是根据上证指数自1996年12月16日至2005年12月16日期间的每个交易日数据而绘出的日收益率r (t )(t =0,1,2,L)的正态概率分布图。从图1中曲线的分布情况，我们得知上证指数日收益率不完全满足正态分布，而是相对正态分布都具有明显的“高峰厚尾”或“宽尾”现象。这正是Mandelbort在1963年发现的“金融收益率序列的高尖峰和厚尾”的事实。我们做出了深证成指和道琼斯指数的正态概率分布图，也看到了相同的高峰厚尾现象。
上面已经从指数收益率的正态概率图中得出了收益率序列不服从正态分布的结论，下面采用偏度―峰度法来对三个证券指数收益率序列进行正态性检验。我们已经知道标准正态分布的峰度为3，偏度为0。如果某一分布其峰度大于3，则称此分布相比标准正态分布具有高峰厚尾现象。使用Matlab6.5软件对所得到的日收益率数据进行计算得表1。
表1表示出了道琼斯工业平均指数、上证指数与深证成指的收益率的统计特征。从表1可知，三个指数的峰度值都大于3，都有高峰厚尾现象。偏度都不等于0，这说明三个指数收益率的分布都不是对称的，其中上证指数与深证成指的偏度都大于0，说明它们都是右偏的，表现在股市上说明市场上出现正收益的机会要比出现负收益的机会大；道琼斯指数的偏度小于0，说明道琼斯指数是左偏的，在股市中出现负收益的机会比正收益的机会大。从均值的比较可以知道道琼斯指数的平均收益率要远远大于上证指数和深证成指的平均收益率。从方差的比较可以看到上证指数和深证成指的方差要远大于道琼斯指数的方差，这也说明我国股票市场的风险要比美国股票市场的风险大很多。从上面的对比中我们不难发现中国证券市场具有收益不稳定、风险高等新兴市场特点，而美国证券市场具有收益稳定、股市波动小等成熟市场的特点。这一特点也可以从证券指数绝对收益率图得到验证。
图2是上证指数、深证成指和道琼斯工业平均指数收益率绝对值的图像，其中图中的横坐标表示交易日的时刻，纵坐标表示单个交易日日收益率的绝对值，它反映了日收益率的大小。从图2的比较可以看到，在我国的两个证券指数收益率绝对值的图中，暴涨或暴跌的频率高、涨跌幅度大，再加之我国现今为止既没有做空机制也没有指数期货等套期保值工具，所以我国投资者投资股票面临的风险很大；而道琼斯指数在相同的时期里则表现的较为平缓，股市较为平稳，而且美国股市既有做空机制又有股指期货、股指基金等避险投资工具，美国投资者选择的空间大，风险相对要小的多。
道琼斯指数、恒生指数与上证指数、深证成指的相关性分析
由于我国股市从发展初期就具有其相对的独立性和特殊性，虽然上证指数与深证成指具有极强的联动性，但是我国股市与全球股市的联系和联动性并不十分明显。近些年来，随着我国经济的不断发展壮大，这种联络和联动性正在不断地加强。在这里我们讨论过去九年中，道琼斯指数和香港恒生指数与我国的上证指数和深证成指价格之间的互动关系。
通过上述分析可以看出我国大陆股市与美国、香港等成熟股市之间的联系以及互动性的程度。如果相关系数为正，则说明我国股市会随着这些成熟股市的波动而做同向的波动，如果相关系数为负则说明我国股市会与这些成熟股市做逆向波动。如果相关系数很小或不具有统计意义就说明我国股市的波动性基本不受上述成熟股市波动性的影响。在这个研究中，我们将利用一些应用软件来分析相关的数据，这里主要利用SPASS12.0软件中的二元变量相关性分析(BivariateCorrelation)计算Pearson相关系数(PearsonCorrelation)，可得表2。
表2表达了道琼斯指数、恒生指数与上证指数、深证成指价格的相关系数。SPASS的相关性分析过程的原假设为：两个变量间的相关系数为0。SPASS的相关性分析过程给出了该假设成立的概率。一般地，SPASS给出假设成立的显著性水平为（表中Pearson相关系数后带**项的显著性水平是）当所得概率小于（或者带**的项的概率小于）时，则认为原假设不成立,其相关系数为表中给出的值；否则接受原假设，认为两个变量的相关系数为0。可以得到以下结论：
道琼斯指数对上证指数的影响要比对深证成指的影响大的多，甚至比对恒指的影响更大。从表中道指一行可以看到：道琼斯指数与上证指数的相关系数为0.49，在显著性水平为1%下，有统计意义。道指与深证成指的相关系数为0.02，双尾检验下的概率0.363在显著性水平为5%下没有统计意义，因此可以认为道指与深证成指没有线性相关性。同样可知，道指价格与恒指价格成明显的正相关性，可见恒指受道指的影响也很大。
恒生指数对深证成指的影响要比对上证指数的影响大。从恒生指数一行的数据可看到：恒指与上指和深指的的相关系数分别为0.288和0.472，在显著性水平1%下都有统计意义。
上证指数与其它三个指数的相关系数由大到小依次为：深证成指、道琼斯指数和恒生指数。这一结论可以从上证指数一行得到。
本文通过对中外四个证券指数收益率的对比以及价格的相关性分析，说明我国股票市场作为一新兴股市具有波动大、难以预测等特点。虽然目前我国证券指数的波动具有相对的独立性，但是在不远的将来，我国股市与美国、香港等发展成熟的股市会有明显的正向互动性而且联系会更加密切。
参考文献：
第8篇：股市动态分析范文
投资年限：15年
收益：1998年30万元入市，最低时只剩5万元，现在账户过百万元。
朱建中只是一名自由职业炒股人，他以“空空道人”为名在网上撰写了6年博客，每个交易日坚持撰写大盘直播、后市分析、个股点评等，观点吸引了众多粉丝。和那些靠炒股积累大量财富的投资者不同，他认为自己的强项在于独立分析而非实操，“我也不想多投，因为心态上很难战胜自己。” 早期失败的炒股经验让他有了学习股票和分析股市的动力。1998年在同学的鼓动下，原本在中关村做电脑生意的他进入了股市。“当时计算机市场不太好，我一看股市，这不都是数字吗？我是学数学的，对数字很敏感，觉得股票根本没什么。” 尽管对股票一无所知，但他仍轻率地带着当时全部的积蓄——30多万元，投入到股市，甚至对电脑交易软件都不屑一顾，“股票是人与人的交易，软件也能分析吗？”他记得在此后数年时间里，他在交易时都保持着凭感觉的状态，“对基本面不熟，对股市一点不懂，也不花时间研究。” 这么做如果能赚钱，那就应该是奇迹了，果不其然，他赔得一塌糊涂，三十几万元的本金逐渐缩水，其中让他赔到灰心丧气的是深发展A。1999年5月，深发展A的股价从12元左右快速上涨，股价的迅速翻倍终于让朱建中这样的小散按捺不住了，他在6月底以29元的高位买入，可等他买进后，深发展却进入下跌通道，“13元割肉砍掉，后来在它反弹时又买入，到8元又砍了，最后忍无可忍才割肉。” 他每天都盼着自己的股票涨，但只看自己的个股，不考虑大盘和宏观经济，到2004年赔到只剩下5万元，他这才意识到，“如果继续下去，怎么死的都不知道。”此时，他已进入股市6年，终于，他认为有必要弄明白股市是怎么回事了，“我很拧，老想搞明白我是怎么亏的。” 从那时起，他白天看4小时盘，晚上看新闻，接收主流媒体的信息，一天不落，没有停顿，“因为学的是数学，所以老想从技术上操作，但单纯的技术是不行的，必须结合盘面以外的很多信息。”随着对股市的了解加深，他改变了自己的思路。 2006年7月5日，一位朋友让他注意草原兴发这只股票，因为传言说平煤集团要对其进行重组，朱建中想当然地以为平煤是“平顶山煤矿”，心想平顶山煤矿可太有钱了，重组肯定会成功，很快他又看到新闻说，蒙牛、伊利都想重组这家企业，但“内蒙赤峰市政府仍然倾向于由本地企业重组这家公司”。就是这句话让他意识到这只股票一定能因为重组而赚钱。于是他在2.2元左右买入，总共成本不到2.4元。 草原兴发是主营草原肉食品的生产企业，2004年因为禽流感而连续三年亏损，到2006年前三季度亏损数额达2.44亿元。2006年9月，内蒙赤峰市政府主导的对草原兴发的资产重组启动，而合作对象是平庄煤业——平煤，并不是朱建中理解的平顶山煤矿。按照煤炭行业的市盈率，朱建中还大致算了算，这只股票能涨到多少钱。 就在外界预期2006年草原兴发定会实现全年巨额亏损时，赤峰市元宝山区人民政府为支持草原兴发发展，在2006年12月31日给予草原兴发3亿元财政补贴。草原兴发立即从巨亏变为盈利数千万。 这一戏剧化的转变，也推涨了股价，在补贴、重组的多重作用下，草原兴发最高涨到了19元多，这下几乎平了他之前的亏损。 尽管选中这只股票有些阴差阳错的意味，但通过这次大赚，他变得更看重政策、基本面信息，认为这才是导致股价波动的根本，但现在看来，他认为当时还是走了弯路，“太注意基本面，就与技术割裂开了。” 在投资草原兴发的同时，他还买入了双鹤药业，当时该股票一直处于上升趋势，他记得有一次在高位调整后，高开涨停，随即下跌，在此之后再次调整一段时间，恰恰在他卖出时，股票涨了。他当时还看不懂盘面，不过现在他总结道，“高开的大阴线一旦被吃掉，后面行情的空间将被打开。”没多久，当大阴线被吃掉时，他碰巧又买了进去，便如事后总结的一般，遇上了大涨行情。尽管这只股票赚得不如草原兴发多，但也翻了7倍。 当然，这两次投资成功也与当时处于大牛市的市场环境不无关系，虽然下了很多功夫在了解信息与盘面上，但朱建中仍感觉没把股票弄得太明白。 2006年他在新浪开博客，每天写点跟股市有关的个人分析。但他最初很苦恼，不懂怎么对大盘进行解读，只能看了别人的分析，再根据自己的感觉来写。当年12月18日，时任证监会主席的尚福林宣布“股权分置”改革成功，这触发了他的思考，“怎么能说股改成功呢？深发展还没股改，它的代码是600001，相当于是中国股市的第一号，权重如此之大的深发展不股改，相当于股市还没股改呢，深发展股改了，也就相当于股改了50%，所以深发展还未股改就说股改成功，我认为有些牵强。”而且他还在博客上说：深发展股改之日，就是中国股市调整之时，因为它代表一个时代的结束。 本来他以为这件事就过去了，到了2007年5月30日，股市暴跌，上证指数从4335点下跌到3404点，这便是很多股民至今记忆深刻的“530大跌”。就在第二天，5月31日，深发展宣布股改。也就是说股市开始调整与深发展股改仅差了一天。原本他已忘记自己当初说过的话，但一位网友提醒了他，现实似乎与他当时的预测吻合了。这让他也很意外，也正是从这一天起，他开始敬畏这个市场，“我原来认为股市不就是买卖嘛，敢情不是这么回事，太复杂了，否则怎么可能深发展股改和股市调整就错那么一天。” 从这天开始，他试着琢磨，到底应该用什么样的方式来对待股市，不仅仅将着眼点放在价格、公司新闻、政策等专业信息，他不纠结于股价的涨跌，反而能想出股市和其他事物的关联，“很多新股民太专注于股价了，谈论股票时可能对股价想得最多，对股价的涨跌太在意，一在意就决定，一点波动就以为有天大事要发生。”他喜欢将个股的走势形态变化比做在高速路上开车——大方向是慢慢扭转的，你身在其中甚至是意识不到的，所以不用纠结于某个小波动。“做股票时不能只就事论事，当你把事物间的关联琢磨通了，就豁然开朗了。” 2007年“530大跌”后，除了敬畏市场，他开始独立自主地去分析，找到了解读政策、技术分析、心态三者相结合的分析方法，其中在技术分析的部分，他自学了划线分析法。 最初他是从报纸的专栏了解到划线法，即把一段K线走势用支撑线、压力线框起来，形成趋势通道，分析出其压力和支撑，进而推测股票后市的趋势。但他画出的并不是非常准确的线条，仅仅是大致的趋势线。“只有努力地把股票K线形态分出几块，这样在后市的预判中，你才能把压力、支撑以及大致趋势看清楚，这和数学有关。”
第9篇：股市动态分析范文
【关键词】股票价值 相对价值 现金流
随着社会的发展，股票价值分析的方法也越来越多，当前股票基本面分析主要有以下几种:财务分析，相对价值分析，绝对价值分析和业绩评价指标分析。比如，相对价值分析中有市盈率，市净率，市收率，绝对价值分析中的代表是贴现现金流和股权自由现金流，在此，我就每种分析方法的代表进行说明，以便大家参考。
一、股票的相对价值分析
市盈率，简称PE，我们常说的市盈率就是静态市盈率，是股票市价与其每股收益的比值，计算公式是:
市盈率=当前每股市场价格/每股收益用符号表示是:PE=P/EPS
如果结合公司的股利支付率和股利增长率，则计算公式是:
PE=P/EPS=DP(1+g)/(K-g)
DP为股利支付率，g为股息增长率，k为资本成本.
静态市盈率是衡量股价高低和企业盈利能力的一个重要指标。由于静态市盈率把股价和企业盈利能力结合起来，其水平高低更真实地反映了股票价格的高低。例如，股价同为50元的两只股票，其每股收益分别为5元和1元则其市盈率分别是10倍和50倍，若企业盈利能力不变，这说明投资者以同样50元价格购买的两种股票，要分别在10年和50年以后才能从企业盈利中收回投资。但是，由于企业的盈利能力是不断变化的，投资者购买股票更看重企业的未来，因此，一此发展前景很好的公司即使当前的市盈率，投资者也愿意购买，预期的利润增长率高的公司，其股票的市盈率也会比较高。例如，对两家上年每股盈利同为1元的公司来讲，如果A公司今后每年保持20%的利润增长率，B公司每年保持10%的利润增长率，那么到第十年时A公司的每股盈利将达到6.2元，B公司只有2.6元。因此，A公司当前的市盈率必然应当高于B公司。投资者若以同样价格购买这家公司股票，对A公司的投资能更早地收回.
动态市盈率，其计算公式为是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1/((1+n)×n)，i为企业每股收益的增长率，n为企业的可持续发展的存续期。例如，上市公司目前股价为20元，每股收益为0.38元，去年同期每股收益为0.28元，成长性为35%，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即时n=5，则动态系数为15%，相应地，动态市盈率为7.8倍，而此时静态市盈率为52倍，两者相差之大，可见一斑。动态市盈率告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市时应该有持续成长性的公司。
结合市盈率与预期增加率，我们可以得出目标企业的价格，即:PEG，PEG=可比企业的PEG×目标企业的g×100×EPS，这种方法是对市盈率的修正，能更加准确地评判公司的价格是否合理。
市净率是我们经常使用的指标，这个比率是把一支股票的市场价格和当期资产负债表的账面价值(所有者权益或净资产)的比值，对于公司资产折旧低，质量高的上市公司(例如，公路路桥)。市净率估值对于估算公司股票价值的参考度更大。但市净率不适用信息技术，文化传播等通过无形资产创造利润的企业，可以说对于服务性企业，市净率估值没有任何意义，其计算公式为:
市净率=股票市价/每股净资产
用字母表示:PB=P/EPS
若结合股息支付率和增长率，计算公式为:
PB=(ROE×DP×(1+g))/(k-g)
DP，k，g同上，ROE为净资产收益率.
市净率也依赖于ROE，同时净资产也依赖于销售净利率。假定其他条件相同，一般情况下，较高净资产收益率的公司也有较高的市净率，原因是一家有很高所有者权益的公司更有价值，它的账面价值增长的更快。
因此，当我们考察目标股票市净率的时候，要知道他与ROE有关。一家相对于同行市场市净率低且ROE高的公司可能被低估，这是因为一般来说，低市净率的股票在长期走势强于大盘，特别是在大盘高位盘整阶段有很好的表现。但在市净率给股票估值时，应与其他指标一起应用。
市收率也是我们分析股票价值常用的指标.其计算公式为:
市收率=股票市价/每股销售收入
用字母表示:PS=P/S
若结合股利支付率和增长率，其计算公式为:
PS=(ROS×DP×(1+g))/(k-g)
一般来说，股票价格低且销售收入高的公司可能被低估，但在分析股票价值时还应结合其他指标。
二、绝对价值分析
1.股权自由现金流
公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部现金流，就是在除去经营费用，本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流。
(1)无财务杠杆的公司股票自由现金流
无财务杠杆的公司没有任何债务，因此无支付利息和偿还本金，并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本，无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计算:
销售收入-经营费用-销售成本=利息税收，折旧，摊销前收益(EBITDA)
利息税收，折旧，摊销前收益-折旧和摊销=息税前收益(EBITDA_
息税前收益-折得税务局=净收益(EAT)
净收益+折旧-营运资金增加额=经营活动产生的现金流(OCF)
经营活动产生的现金流-资本性支出=股权自由现金流
股权自由现金流是满足了公司所有财务需要之后的剩余现金流，它可以为正，也可以为负，如果股权自由现金流为负，则公司不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正，则公司就能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给资本投资者。
(2)有财务杠杆的公司的股权自由现金流
有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全部费用外，还要使用现金支付利息费用和偿还本金。但是有财务杠杆的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资，从而可以减少所需的股权资本投资。
销售收入-产品成本-经营费用=利息，税收，折旧，摊销前收益(EBITDA)
利息，税收，折旧，摊销前收益-折旧和摊销=息税前收益(EBIT)
息税前收益-利息费用=税前收益
税前收益-所得税=净收益(EAT)
净收益+折旧+摊销-营运资本增加额外负担=经营活动产生的现金流(OCF)
经营活动产生的现金流-优先股股利-偿还本金+新发行债务收入+股权资本自由现金流
2.贴现现金流
贴现现金流模型运用收入的资本化定义方法决定普通股票的内在价值。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。
在该概念中，假定所有时期内的贴现率都是一样的，需要指出的是，股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让有关。
根据定义，可以引出净现值的概念:净现值等于内在价值与成本之差，即:
NPV=V-P
式中，P是t=o时的购买股票的成本.
如果NPV>O，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票价格被低估，因此购买这种股票可行。
如果，NPV
在现代社会中，一般来说，现金流比利润更难以造假，所以当我们发现一家公司的股权自由现金流大且NPV也大时，我们可以认为该公司股票值得购买。
以上介绍的几种方法，可能有时得出的结论是一致的，有时得出相互矛盾的结论。对于这些结论我们需要用发展的眼光来看待，找出自己认为最有把握的结论。
参考文献
[1]唐小我.预测理论及其应用.电子科技大学出版社，2006.
[2]陈共.证券学.中国人民大学出版社.
