金融市场相关论文精选(九篇)

第1篇：金融市场相关论文范文

关键词:金融投资;证券市场;效用

一、引言

改革开放以来，以商品市场和金融市场为代表的市场经济体系逐渐形成，其中以央行为领导核心的金融市场和以证券行业协会为领导核心的证券市场得到了跨越式的发展。毫无疑问的是，证券市场的迅速发展不仅得益于以商品市场为代表的实体经济的发展，更得益于金融投资中数量和结构两方面的不断优化。因此，本文首先介绍了与证券市场效用相关的现代金融理论并对金融投资概念进行了界定，在此基础上分析金融投资对于证券市场的效用，为促进我国证券市场进一步发展提供建议。

二、现代金融理论与金融投资的界定

(一)现代金融理论

伴随第三次产业革命以来世界经济的快速发展，以货币市场理论和证券市场理论为主的现代金融理论同样日益丰富。分析金融投资对于证券市场的效用至少涉及以下现代金融理论：第一，金融投资理论。金融投资归根到底是理性经济人效用最大化或者成本最小化的过程，因此经济个体（包括自然人）在金融投资时首先要考虑不同证券资产的组合收益以及不同投资期限的收益率，代表性的理论包括动量交易理论等。第二，金融市场理论。金融投资对于证券市场存在效用的前提为货币市场与证券市场是相互关联的，即金融投资是商品经济的概念，代表性的理论包括机会成本理论等。第三，金融工具创新。随着信息技术、计算机技术和数学在现代金融学中的不断应用，金融投资的形式——金融工具得到了绝无仅有的创新。然而，金融工具创新也是一把双刃剑，一方面能够促进证券市场的迅速发展，另一方面也提高了证券市场的系统性风险和非系统风险，不利于证券市场的稳定。

(二)金融投资的界定

根据现代金融理论以及我国证券市场的发展实践，本文将金融投资界定为一种证券市场的微观行为，理性经济人购买、流通与销售证券市场中股票、期货、债券等无形资产的个体行为。股票投资的主要市场为上交所和深交所，期货投资的主要市场包括各行业（农业、科技产业等）、各地区且不同形式的期货市场，而债券投资品种包括政府债券以及企业债券等。也就是说，金融投资影响我国证券市场的方方面面，即影响我国证券市场是否能够有效运行的关键因素。

三、金融投资对于证券市场的效用分析

(一)提高证券市场深度

金融投资对于证券市场的效用涉及金融投资理论、金融市场理论以及金融工具创新等理论，因此本文在合理界定金融投资概念的基础上进一步分析金融投资对于证券市场的效用。首先，金融投资能够提高证券市场深度。证券市场深度主要是指证券市场交易主体数量的多少，是衡量证券市场发展水平的主要指标。由于大量货币资本和非货币资本不断进入证券市场，在理性预期的框架下理性经济人根据利益最大化的目标必然会涌入证券市场中去，从而增加了证券市场交易主体数量，提高了证券市场深度。此外，由于我国商品市场和金融市场的迅速发展，证券市场的规模和效率得到了质的提高，为提高证券市场深度提供了必要基础。加之日益完善成熟的证券市场机制，金融投资在证券市场中发挥作用的同时也能够规避风险，最大程度的促进证券市场的繁荣发展。

(二)拓展证券市场广度

金融投资不仅能够提高证券市场深度，根据金融市场理论，金融投资对于证券市场的效用还包括拓展证券市场广度。证券市场广度是与证券市场深度相对应的概念，证券市场深度是指证券市场交易主体数量的多少，即总量意义，而证券市场广度是指证券市场交易主体类型的多样，是反映证券市场系统性风险的主要指标。如果证券市场中交易主体类型较少或者实际参与交易的主体较为单一，那么证券市场发生系统性风险的可能性就会增加，“暗箱操作”或者“操纵市场”的概率就会提高，不利于证券市场的发展。相反，金融投资的增加不仅能够从总量上促进证券市场的发展，而且能够从结构上维护证券市场的稳定。具体而言，在金融投资增加的初期，证券市场的资金总量与交易主体不断增加。在金融投资增加的中期，其结构逐渐体现，市场交易主体的类型伴随市场竞争程度与开放程度的增加而增加，从而有利于维护证券市场的稳定发展。

(三)提升证券市场效率

提高证券市场深度为金融投资对于证券市场的前期效用，拓展证券市场广度为金融投资对于证券市场的中期效用，而后期效用则为提升证券市场效率。这里需要注意的是，证券市场的深度、广度与效率并非孤立存在的，在分析证券市场的过程中必须同时加以考虑，否则会出现金融投资偏误的问题。同时，传统意义的效率是指投入——产出的关系，而证券市场效率是指证券部门对于金融发展或者经济发展的贡献程度，是判断证券市场是否健康有序发展的重要指标，具体评价方法包括DEA法等等。上文已经分析了金融投资增加初期和中期的效用，而在金融投资增加的后期，随着金融投资总量的增加以及结构性的改善，证券市场对于实体经济的贡献将会大大增加。毫无疑问的是，证券市场结构性的改善对于其效率提升的作用更为重要，能够缩小实体经济与虚拟经济之间的隔阂，为解决企业融资问题、规避风险提供良好的市场。

四、结束语

综上所述，现代金融理论关于金融投资对于证券市场的效用进行了很好的归纳。然而在我国证券市场实际运行过程中不能完全照搬已有理论，需要在实际操作过程中界定金融投资的概念，并分析金融投资与证券市场的关联。同时，本文认为至少可以从证券市场深度、证券市场广度以及证券市场效率三个方面分析金融投资对于证券市场的效用，从而真正发挥金融投资应有的作用。最为根本的是，金融投资的主要效用为维护证券市场稳定健康发展，避免证券市场出现系统性风险的可能，为促进实体经济或商品市场的发展做出贡献。

作者:马杰傲 单位:西南大学

参考文献:

[1]郑军,林钟高,彭琳.产权性质、治理环境与内部控制的治理效应——来自中国上市公司的经验证据[J].财经理论与实践,2014(02)

[2]孙一玮.浅议金融投资对于证券市场的效用[J].科学中国人,2014(04)

第2篇：金融市场相关论文范文

关键词：外部金融冲击；农村金融；金融风险；风险剖析

引言

国内诸多学者对农村金融供给不足、农村经济的货币化程度、金融发展与经济增长的相关性等问题展开过大量的研究。这些研究涉及了农村金融的金融风险问题，但并没有分析金融市场的外部冲击会对农村金融市场风险产生什么样的影响？本文对此问题，尝试着进行了剖析。

一、外部金融冲击的特性

这里将要分析的外部金融冲击，是指一国相对独立于农村金融的经济主体在制度和行为等方面所导致的金融市场波动，它包括利率、汇率、债券、股市和期市、资产价格、流动性等的波动。

将国际金融市场予以抽象而专以国内金融市场为考察对象，并将国内金融市场划分为两大组成部分，是出于从板块划分的角度简化对农村金融市场风险问题展开专门分析的考虑。很明显，将服务于第二次、第三次产业的金融市场所出现的波动看成对农村金融市场的外部金融冲击，有利于在板块层面上说明外部金融冲击对农村金融市场风险影响的机理。

如果只以国内或区域内的相关金融冲击即只是从本文所界定的外部金融冲击来考察农村金融市场风险的形成，就可从农村外部金融市场上资产价格波动和流动性受阻两个方面来对农村金融市场风险做出理论考察。

农村外部金融市场的波动或冲击，主要发生于金融市场对第二次和第三次产业运行的资金配置、支付处理以及与此相关的投融资活动。这种金融市场波动或冲击，通常在导致金融体系难以跨地区和跨时间地有效配置资源的同时，使厂商难以根据市场供求所确定的价格来进行交易。也许是因为金融波动或冲击的这种效应十分明显，许多经济学文献都将其作为界定金融市场存在风险的重要理论依据。

金融市场出现风险的显著标志，是短期内资产价格会在基本面未变化的情况下发生波动，资产价格波动会引起以信贷危机为特征的金融市场风险的形成。经济理论围绕金融制度框架、金融系统监管、中央银行和商业银行运作、汇率和国际贸易等来展开以金融冲击是否发生为内容的制度性或体制性的解释，不仅包括国际金融投机和国际贸易等的冲击，也包括国内或区域内的相关金融冲击。

从整个金融市场的运行来考察，如果不考虑国际金融而单纯以国内金融市场为考察对象，农村金融以及与此相对应的外部金融市场可被看成两个相对独立的板块，如果以静态或相对动态的视角来研究这两个板块的金融关联或“传染”，能够拓宽对农村金融市场风险的研究。

如上所述，中国农村金融市场存在着内在风险，但从外部金融冲击对其客观存在的传导机制来讲，这种风险的内生性质在相当大的程度上被外部金融冲击所淡化。

二、外部金融冲击对农村金融风险的形成原因

从农村金融市场与外部金融市场的关联来看，当外部金融市场出现资产价格异常波动和流动性受阻时，如果农村金融市场与其相关性显著增加，那么，外部金融冲击就已对农村金融市场风险的形成或加剧起到了推动作用。

关于这种相关性的检验，可以前阶段某一特定时空上这两组资产价格和流动性指标为参照系，在把这两类指标区分为前后相继的两个时段的基础上，通过对反映这两类指标的相关系数的比较，检验冲击发生后农村金融资产价格和流动性对外部金融市场的依存度，即通过对这两组指标的相关系数的比较来检验外部金融冲击与农村金融市场风险的关联。

如果统计和计量分析结果表明外部金融冲击已造成这两类指标的协方差明显增大，则可认为农村金融市场受外部金融冲击较大。

三、外部金融市场（非农村）的主要风险

目前，中国外部金融市场（非农村）的主要风险表现为：（1）场内金融的部分政策支持性贷款缺乏效率，场外金融使一些中小企业的信贷成本超过官方贷款利率，企业金融资产在高利率重负和资金流发生断裂时容易成为死呆账；（2）金融市场的大宗资金流动、拆借以及与此相关的债权债务被房地产“套牢”，大量金融资产的本金和利息存留于在建或完工的房产形态上；（3）银行资金被巧立名目的大量中长期投资项目“信贷”到股票、期货和债券等市场，资产价格波动致使债权债务关系得不到保证，大量社会储蓄经由信贷体系或被市场蒸发，或被内幕交易等等。

值得研究的是，以上金融风险会通过各种路径传递到农村金融市场。

从外部金融市场对农村金融市场的冲击来看，涉及两个方面的重要问题：一是冲击传导的一般机理；二是将外部金融冲击的主要因素综合成波动传导的特征值，以作为说明这种波动传导的计量分析依据。

四、外部金融冲击下的农村金融风险分析

鉴于农村金融在信贷运作、信息传递、监督管理以及与此相对应的资产价格波动和流动性等方面的特殊性，揭示外部金融波动对农村金融市场冲击是最主要的困难。其实，研究外部金融市场对于农村金融市场风险的冲击，是将其视为作用于农村金融市场风险的条件或环境来看待的。当外部金融市场出现风险乃至于出现金融危机时，外部金融市场上资产价格波动和流动性变化对农村金融市场冲击的一般机理可以理解为：价格波动尤其是价格持续或剧烈下调时，通常会通过利率、汇率、股价等的波动来影响农村金融资产价格和资金的流动性，这种冲击对正规金融和非正规金融的传导方式、力度和范围是不同的，其中，对正规金融的直接传导显示出这种冲击的力度和范围要大要广，而对非正规金融的间接传导却反映出这种冲击的力度和范围要相对较小较窄。

但在现实中，这些冲击所内蕴的传导机理并不以清晰的方式表现出来。针对这种情形，需要探寻有助于揭示这种冲击的理论分析方法。

将外部金融市场不稳定视为一种引发农村金融市场风险的条件或环境的分析思路，提供了一种可选择的分析方法：如果把外部环境中有可能引发农村金融市场风险的最主要金融变量加以分类，并适当考虑对这些变量发生影响的相关的经济基础因素，就有可能依据外部金融市场的冲击度来预测农村金融市场风险发生的概率。

结语

现实中的农村金融市场风险在有些情况下是由外部金融冲击引发的，在理论分析上将整个金融市场划分为两大块，有利于对问题的说明。关于外部金融市场对于农村金融市场冲击的研究，要涉及很多问题。本文以资产价格波动和流动性作为理论分析的主线，是一种抽象的删繁就简的解说，但它所留下的缺憾是没有从市场中利率、汇率、股价等的波动来研究外部金融市场对农村金融市场风险形成的具体作用过程。作为对农村金融市场风险问题的一种理论探讨，可考虑借鉴和运用西方金融“传染”理论的某些分析方法，对外部金融市场如何引致农村金融市场风险展开一些模型导引下的计量分析。如果能够在依据中国实际的基础上选择变量，那么，关于农村金融市场风险的理论研究或许会取得某些成功。

参考文献：

[1]王小芽.农村金融概述[m].北京:中国社会出版社，2006:13.

[2]郭家万.中国农村信用合作金融[m].北京:中国金融出版社，2006:9.

[3]辛耀.欠发达地区农村信用改革发展研究[m].北京:光明日报出版社，2007.

[4]孙建平.当前农村金融的困境与出路[j].金融与经济，2008，(9).

[5]范静.农村合作金融产权制度创新研究——以农村金融为例[m].北京:中国农业出版社，2006：82.

[6]林华.外资银行“圈地”中国农村[n].中国商报，2007-08-28.

[7]宋琬如.欠发达地区农业银行抢位中国农村金融市场[n].国际金融报，2007-11-13.

[8]王文莉.农村金融现行产权制度缺陷及改革政策建议[j].陕西农业科学，2006，(4).

第3篇：金融市场相关论文范文

关键词：金融发展；经济增长；总量研究；结构分析

Abstract：By reviewing the existing literatures，and based on finance functions theory and relative data of Jiangsu Province from 1980 to 2010，this paper empirically tests the effect of financial development on regional economic growth. The results show significant effect of financial development in Jiangsu economic growth with diverse internal structure. Finally， this paper puts forward policy recommendations based on the empirical results.

Key Words：financial development，economic growth，gross quantity analysis，structure analysis

中图分类号：F830.2 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2012）03-0016-04

一、研究背景

在经济全球化和经济金融化背景下，金融发展与经济增长的关系一直是国内外学者的研究热点。国家“十二五”规划提出要加快多层次金融体系建设，以科学发展观为指引，围绕经济发展方式转变的目标，加强金融对经济增长方式转型的支持力度。在这样一个理论和现实背景下，本文尝试通过江苏省的实证数据从总量和结构两个视角研究区域金融发展对经济增长的作用，并提出相关政策建议。

二、文献综述及本文研究思路

（一）文献综述

从戈德史密斯的金融结构论到麦金农和肖的金融抑制与金融深化理论，从默顿、博迪的金融功能论到白钦先等人的金融可持续发展理论，理论研究基本形成共识，认为金融发展与经济增长之间存在密切关系，但对两者之间的相互作用机理各有不同的观点。相应的实证研究主要集中在两个方面：一是验证金融发展与经济增长的相关性，二是两者之间因果关系的论证。对于相关性问题，主流观点认为金融发展与经济增长之间存在着明显的相关关系（贝克和莱文，2002），这与金融发展理论得出的结论一致。在因果关系方面，由于研究对象和方法等方面的差异，主要有四种不同结论：其一，金融发展影响经济增长，两者之间是“供给驱动型”关系，金融发展是经济增长的必要条件。其二，经济增长导致金融发展，两者之间是“需求拉动型”关系，经济增长是金融发展的前提条件。其三，金融发展与经济增长互为因果，相互影响。其四，两者之间无因果关系，它们的相关仅是巧合或共同取决于第三个变量。

遵循国外研究思路，国内涌现出众多关于中国金融发展与经济增长关系的研究。多数认为金融发展能够带动我国经济增长（谈儒勇，1999；赵志君，2000），然而在金融发展内部结构方面却很难形成一致的结论。梁琪、滕建洲（2005）研究发现中国金融中介和经济增长之间有显著的正相关关系，而股票市场对经济增长的作用有限。范学俊（2006）通过对中国季度数据分析得出了完全相反的结论。在区域金融发展与区域经济增长关系的研究方面，通过对中国分地区的实证分析发现在中国东北、东部和西部三个地区金融发展与经济增长关系表现出很大的差异性（王纪全、张晓燕、刘胜全，2007），金融发展与经济增长的关系具有明显的时空特征（袁云峰、曹旭华，2007），不同区域的金融控制对金融发展与经济增长的影响显著，应区别对待它们之间的影响（王晋兵，2007）。

（二）现有研究不足及本文研究思路

现有研究存在以下不足：（1）从研究范围看，多是基于国家宏观层面，对于像我国这样一个经济发展不平衡的国家，国家范围的研究结论不具有普适性。国内已有学者关注区域金融发展与区域经济增长关系（周立、王子明，2002；袁云峰、曹旭华，2007；王纪全等，2007），但他们的研究都是基于中国地区分布的特征，同样存在范围相对较大、缺乏针对性的不足。（2）研究金融结构与经济增长关系时，一般只考虑银行的作用，未从社会融资总量角度分析金融发展对经济增长的作用。

因此，本文尝试从以下两个方面做出改进：（1）进一步缩小研究范围，把实证对象定位在江苏省，研究省域金融发展对经济增长的作用，使研究更有针对性。（2）以金融功能论为理论基础，以中国人民银行货币政策导向为指引，从社会融资总量和融资内部结构两个方面研究金融发展对经济增长的支持力度。

三、江苏省金融发展对经济增长作用的实证分析：1980―2010年

（一）模型的构建及数据来源

1. 理论基础。根据金融功能论，金融发展的本质是金融功能的提升，其外在表现体现在两个方面：一是金融主体的总量提升，二是金融结构的优化。在这两个方面的作用下使得金融效率得以提升。金融效率的提升将发挥社会资源配置作用，促进投资和储蓄的增长，使得经济产业结构不断优化，最终结果是经济的增长，作用机制如下图所示：

图1：金融功能论理论原理示意图

2. 研究变量和样本数据来源。为了消除人口规模对计算结果的影响，本文采用人均GDP（RPGDP）为衡量经济增长的指标；用金融相关率（FIR）作为度量金融发展的总量指标，金融相关率的定义为：FIR=（金融机构各项存款+金融机构各项贷款）/GDP。在金融结构指标选择方面，本文从社会融资总量衡量金融对经济的支持力度。社会融资资金主要来源于金融中介市场和证券市场，即银行融资和证券市场融资两个方面。本文用Bank反映实际通过银行中介作用于经济发展的资金量，即金融机构各项贷款总额；用Stock反映证券市场的筹资能力，即上市公司募集资金总量（含发行、增发、公司债、配股等）。为了削弱数据的异方差，本文对各个变量进行取对数处理（见表1）。

实证检验数据来自历年的《江苏省统计年鉴》、江苏省统计公报（2010）及人民银行南京分行网站统计数据，使用的计量软件是Eviews3.1。

（二）基于总量视角的金融发展对经济增长的作用研究：1980―2010年

1. ADF单位根检验。为了避免时间序列数据不平稳而产生的“伪回归”现象，首先对变量进行了ADF单位根检验，从表2可以看出，lnFIR与lnRPGDP都是非平稳的，但经过一阶差分后在5%显著水平下都是平稳的，即它们都是一阶单整序列。

注：（1）检验类型中的c、t、k分别表示常数项，趋势项以及滞后阶数。（2）是否含有常数项和趋势项根据散点图的变化规律和趋势确定，滞后阶数k的选择以AIC和SC值最小为标准。（3） 表示相关变量的一阶差分。（4）Y表示通过平稳性检验，N表示未通过平稳性检验。（5）***表示1%显著水平下的平稳，**表示5%显著水平下的平稳，*表示10%显著水平下的平稳。（6）以上说明同样适合下文结构分析中的单位根检验。

2. 协整分析。为了找到金融总量与经济增长之间的某个线性组合是否存在长期稳定关系，本文对变量进行Engle-Granger协整分析。首先进行协整检验，得协整回归模型 ：

（53.18947）（15.30880）

其次对回归残差进行平稳性检验，得到ADF检验的临界值为-3.141016。对照AEG检验临界值表可知在1%显著水平下拒绝原假设，说明从总量上看江苏省金融发展与经济增长之间存在长期均衡关系。

3. 误差修正模型（ECM）。由于受金融危机等突发事件因素的影响，金融发展与经济增长之间的长期均衡关系可能会出现短期失衡的现象，短期内变量间存在误差修正机制。本文用ECM模型来研究这种机制，最终ECM模型：

lnRPGDPt=0.175966-0.597005lnFIRt+0.012683ECMt-1

（15.81758） （-4.817956） （2.07E+14）

模型结果显示短期内江苏省经济金融系统存在误差修正机制，误差系数0.012683体现了各期经济增长对均衡水平偏离的修正，在（t-1）期的实际经济发展水平低于其均衡值时，做出了正向修正。

4. Granger因果检验。协整检验表明江苏省金融总量与经济增长之间存在长期均衡关系，但这种均衡关系是否构成因果关系需要进一步检验。对变量进行Granger因果检验，选择滞后2阶，检验结果如表3。

Granger因果检验的结果都拒绝了原假设，表明lnRPGDP是lnFIR的Granger原因，lnFIR也是lnRPGDP的Granger原因。从总量上看，金融的增长量和经济的增长量之间是相互影响的双线关系，江苏省金融发展与经济增长之间互为因果。

（三）基于结构视角的金融发展对经济增长的作用研究：1993―2010年

从金融发展的内部结构来看，金融支持经济融资除银行信贷外还包括证券市场融资。由于江苏资本市场自1993年才逐渐形成并发展起来，金融发展表现出阶段性的特征。为了更好地把握金融发展内部结构与经济增长之间的关系，以下利用1993年以来的数据，使用lnBank、lnStock两个结构指标，分析其与经济增长的关系。

1. ADF单位根检验。表4所示检验结果表明各变量除lnRPGDP在10%显著性水平下平稳外，其他指标都是非平稳的，但一阶差分后在5%的显著性水平下都是平稳的，都是一阶单整序列。

2. 协整分析。由于结构分析涉及三个变量，变量间可能存在多种稳定的线性组合，在进行协整分析时需要考虑它们的任意线性组合也是稳定的情况，此时用E-G两步法进行协整分析时存在不足，故采用Johansen协整检验进行分析，结果如表5、表6。

从分析结果可以看出，在1%的显著性下存在一个协整方程：

（0.01580） （0.01765）

结果表明影响江苏省经济增长的两个金融发展结构变量在样本期间存在协整关系，这说明江苏省经济增长与银行信贷规模、证券市场筹资能力之间存在长期均衡关系，协整结果符合经济理论。协整方程表明在长期均衡关系中，银行信贷投放在经济增长中的最终贡献为66.5%，而证券市场筹资的贡献度是6.87%，银行信贷规模的影响程度远大于证券市场筹资规模。

3. Granger因果分析。在协整分析的基础上，进一步验证江苏省经济增长与金融发展内部结构指标之间的Granger因果关系，结果如下：

从检验结果可以看出lnBank是lnRPGDP的Granger原因，江苏省银行信贷规模与经济增长之间是“供给驱动型”关系，信贷规模的增加对经济增长的推动作用显著，而证券市场发展与经济增长的Granger因果关系微弱。Granger因果分析的结果进一步验证了协整分析的结论，表明在江苏省经济增长中银行信贷投放起着重要的作用。

（四）实证结论的比较分析

1. 总量分析表明江苏省金融发展与经济增长之间存在协整关系，并且短期内存在误差修正机制，两者之间是相互促进的正相关关系。这验证了金融功能论，金融系统作为一个整体通过资源配置、支付结算以及风险管理等功能对经济增长产生正向作用，同时经济的发展状况也对金融系统功能的发挥有着重要影响。

2. 结构分析从社会融资总量角度衡量主要融资来源对经济的支持力度。实证结果表明金融中介在经济增长中发挥着重要作用。从长期角度来看，银行信贷规模的投放对经济增长的作用显著，银行信贷规模与经济增长之间存在正相关关系。江苏省证券市场对经济增长的作用是微弱的，这与江苏的股票市场起步晚、证券市场规模偏小、发展机制不健全有关，另外也与不成熟的资本市场体系有关。

3. 综合对比分析。总量研究和结构分析共同表明江苏省金融发展与经济增长之间存在长期协整关系，金融发展对经济增长的影响显著，在推动地方经济发展的过程中应充分发挥金融“助推器”的作用；结构分析表明金融在推进经济发展中存在内部结构的差异，证券市场发展在推动地方经济发展中作用微弱，证券市场有待进一步发展，同时不同金融市场之间的Granger因果关系不显著，金融发展内部结构之间的协同作用不明显。

四、政策建议

（一）重视金融发展在经济增长中的作用，发挥金融在经济增长中的推动效应

总量和结构研究表明，金融发展在推动经济增长中发挥着重要作用，因此需要高度重视金融的发展，加强金融基础设施建设，积极改善金融生态环境，不断发挥金融资源配置的基础性作用，提高金融效率。

（二）发展多层次的金融市场，避免金融发展内部结构之间的马太效应

实证研究显示，金融市场内部主体间在促进经济增长方面差异显著，金融中介作用突出，证券市场的规模和作用有待进一步提升。因此需要不断完善多层次的金融市场建设、优化金融结构、扩大直接融资市场规模、构建多层次协调发展的金融市场，使得金融中介市场、证券市场之间可以取长补短、优势互补，实现协同发展。

（三）将金融、经济作为一个有机系统，实现金融与经济之间的协同效应

研究表明，金融发展与经济增长之间的作用是双向的，在重视推动作用的同时也不可忽视风险的存在。因此需要将金融、经济作为一个有机整体，从系统角度考虑促进金融发展的相关政策，建立与经济增长相适应的金融体系。这既是宏观审慎管理与防范系统性风险的需要，也是更好地发挥金融的作用、实现金融与经济之间的协同效应、推动金融与经济可持续发展的现实需要。

参考文献：

第4篇：金融市场相关论文范文

【关键词】混沌理论 金融市场 投资决策

一、引言

在经济全球化、一体化的环境下，金融市场快速发展，其规模日渐扩大。金融投资的特点为风险与收益共存，为了保证自身投资的成效，广大投资者对金融市场展开了分析。本文主要从混沌理论视角出发，对中国股票、期货及黄金等市场展开了全方位的研究，旨在进一步提高投资决策的有效性。

二、混沌理论概况

在1970年后，非线性科学快速发展，经国内外学者共同努力，完善了其研究内容，具体包括孤立波、混沌及分形，其中最为重要的理论之一便是混沌理论。在现代科学技术支持下，特别是计算机技术，其为混沌学研究提供了可靠的保障。

混沌学的研究对象主要为动态系统，其在各个领域均有着普遍的运用，如：自然与社会科学等，通过与其他学科的交融与渗透，进一步促进了其发展。当前，各国学者均十分关注混沌时间序列预测，其模型分为两种，一种为动力学方法，另一种为相空间重构方法，前者以已知系统模式为前提条件，借助描述系统数学模型，经过简化与求解，从而保证了预测的有效性；后者借助实际观察数据，构建适合的空间模型，通过观察相点的轨迹运动，从而达到预测目标。现阶段，混沌时间序列预测方法分为全局法、局域法、人工神经网络法等[1]。

在经济学领域中对混沌理论的应用时间较长，可追溯到上个世纪80年代，美国学者最早提出了混沌现象，此后，有关学者在风险管理、股票市场、证券市场等方面均引入了混沌理论，但时至今日，关于混沌理论在经济领域中的应用仍存在较大争议，通过对既有理论分析可知，金融市场研究中对混沌理论的应用主要体现在混沌识别、常规预测等方面，缺少关于投资决策的研究报道[2]。因此，本文借助混沌理论研究金融市场投资决策是必要的。

三、基于混沌理论的中国金融市场投资决策研究

金融市场作为市场经济的重要构成部分，其重要性日益显著。虽然中国金融市场发展时间较短，但股票、期货及黄金市场经数十年发展均取得了显著的成绩。金融投资属于理财工具，为了规避投资风险，保证投资效益，国内外学者均十分关注中国金融市场投资决策的研究。如果市场有效，最优投资策略为投资与市场组合、采用消极管理，但有效市场假说缺少可行性，随之出现了分形市场假说，它认为投资者行为与两个因素有关，一种为金融市场信息接受度，另一种为投资时间尺度。金融市场作为复杂系统，其拥有混沌、分形等特性，因此，分析过程中可采用混沌、分形等理论。

（一）研究意义

中国金融市场是由股票、期货及黄金市场构成的，其面向大众，拥有固定的场所，可进行集中化交易，具体有上海证券交易所、上海期货交易所、上海黄金交易所、深圳证券交易所等。此作为新兴金融市场，发展迅速，影响力日渐增强。

本文选用混沌理论进行研究，具有积极的意义，在理论方面，研究中利用分形、混沌理论，对金融市场展开了非线性分析，从而推动了金融理论的发展；在现实方面，对于投资者而言，其投资成败的关键点便是投资策略，该策略涉诸多的内容，包括投资对象、规模及时机等，通过对合理投资策略的推广，利于培养投资者的理性思维，使其全面了解市场特性，以此保证其预测、决策的成效，同时也利于促进我国金融市场的稳定与健康发展，使其规避了金融风险，提高了管理效率与质量[3]。

（二）研究内容

1.混沌性检验。在应用混沌理论研究中国金融市场过程中，因确保其属于混沌系统，为了明确其是否拥有混沌系统的特性，可通过混沌识别，研究金融市场中的价格序列数据。通过调查可知，国内外学者经研究证实了股票市场具有混沌性，中国股票市场为弱混沌，但关于其他市场的研究相对较少。因此，研究过程中侧重期货、黄金市场，经检测，确定其具有混沌性，此后再借助非线性确定性混沌模型展开预测与分析，从而满足投资决策需求。

在中国股票市场方面，选用上海证券交易所与深圳证券交易所所提供的4000个数据为研究对象，其源于Bloomberg数据库，通过对数据处理、计算发现，二者日收盘价格序列呈现出了尖峰厚尾的特点，不属于正态分布。通过R/S检验分析显示，沪深两市拥有非线性特征，即：价格波动具备分形性与持久性，经递归图分析指出，两市指数的价格时间序列具有确定性[4]。

在中国期货市场方面，虽然国内学者研究了中国期货市场，但仅限于单一品种，也未能运用不同方法进行检验。由于期货市场的指数缺少一致性，各品种均有着独特性，单一品种的混沌性不具备代表性与典型性，因此，研究过程中应选用不同的方法，以此提高检验分析的全面性与准确性。实践中选用了三大期货交易所的全部上市品种，首先，利用最大交易量复权法进行采集，以此保证了数据的完整性、准确性及代表性，此后进行了处理、计算及检验。此结果为各期货市场的不同品种价格序列具有尖峰厚尾的特点，不属于正态分布。通过R/S、BDS及递归图检验可知，我国期货市场价格序列波动具有非线性与持久性特点，同时其价格普遍确定。

在中国黄金市场方面，我国黄金市场发展时间较短，在21世纪才成立上海黄金交易所，与国外市场相比，其在交易量、影响力等方面均相对较小，但其发展速度较快，与其他金融市场共同构建了完整的金融市场体系。在金融危机影响下，美元贬值，我国开始大规模储备黄金，但其在外汇储备中所占比重仍相对较小，因此，相关学者要求中央应加大其储备量。随着黄金价格的上涨，国内投资者对其给予了高度关注，因此，黄金价格预测与分析逐渐成为了热点。以上海黄金交易所的2000个数据为研究对象，采集后对其进行处理与计算，通过R/S、BDS分析与检验发现，中国黄金市场不符合正态分布，具有非线性及确定性，但其非线性特征不够明显，造成此情况的原因为该市场发展时间尚短，难以实现定量检验[5]。

通过对三个市场的分析与检验证实，中国金融市场具备混沌个特性，因此，可利用混沌理论探讨其投资决策。

2.混沌预测。中国金融市场混沌预测是其投资决策的前提条件，最传统的投资策略便是价格预测，即：价格上涨则买入，而其下跌则卖出。为了掌握中国金融市场的预测方法，应利用Lyapunov指数，该指数对系统混沌量及轨道指数发散进行了量化估计，在相空间寻找相似点与相似轨迹，在此基础上，构建预测模型，经研究证实，金融时间序列预测经去噪处理后，其预测性能明显提高；同时，采用自适应预测方法，此方法的优点为涉及的样本量少，预测准确性较高，同时可克服时变困难，并拥有自适应跟踪系统运动轨迹，在分析中国金融市场过程中可选用Valterra级数自适应预测模型，虽然其预测效果较好，但也存在不足，主要表现为缺少稳定性，个别情况下，可能出现预测失败。因此，日后，该模型仍需进一步改进。

当前，在金融市场中广泛应用着神经网络模型，其预测精度高，并且具有一定的灵活性，将其用于金融市场预测，网络通过对样本的学习，自适应地提取了金融资产价格的动态规律，同时其动态特性、存储能力，有效反应了金融市场的时序特性，从而保证了预测精度[6]。

3.混沌投资。金融市场投资决策流程如下：确定投资战略、分析市场、构建投资组合、品股业绩、改进投资组合等，实践中应注意两个事项，第一为金融资产分析，通过对投资工具风险及收益的评估，以此明确投资时机，为了解决此问题，常年的决策方法为技术分析，结合混沌预测，构建混合交易模型，经验证显示，该模型具有一定的稳定性，同时还可保证高额收益率；第二为最优资产组合，主要是控制投资风险，促进投资收益的最大化，在处理此问题过程中可利用非线性技术及行为金融理论，其投资组合模型有M-V模型、M-V-S-K模型[7]。

四、总结

综上所述，混沌理论作为非线性技术，将其用于金融投资领域，利于提高投资者的预测与决策能力，待有效控制风险后，其投资收益将更加显著。本文借助混沌理论，对中国金融市场展开了全方位的混沌识别，并提出了混沌预测方法及交易、投资模型。

参考文献

[1]刘超，刘丽.系统金融理论研究――兼论现代金融理论、行为金融理论、系统金融理论的比较[J].南方金融，2011，12：9-18.

[2]黄腾飞.基于混沌理论的中国金融市场投资决策研究[D].南京航空航天大学，2013.

[3]张震.基于混沌理论的金融风险管理模式探讨[J].区域金融研究，2012，08：20-26.

[4]杨新华，施筱勇.有效资本市场理论与混沌理论的融合――资本市场价格波动的规律性[J].华中农业大学学报（社会科学版），2003，04：18-21+30.

[5]梁成.基于异质易者非线性模型的中国证券市场价格波动研究[D].南开大学，2012.

第5篇：金融市场相关论文范文

【关键词】房地产市场；金融市场

1 引言

自从1998年住房制度改革后，国内的房地产消费需要量因此而获得巨大的释放，由此房地产市场也由于住房的市场化而日益繁荣，房地产作为国民经济的支柱产业，不断为国民经济的发展提供了强劲的增长动力。进入21世纪以来，我国的国民经济每年以超过7%的速度增长，而与此同时，房地产的销售额每年以超过20%的速度增长[1]。作为重要的支柱产业，房地产市场的健康发展不仅仅关系到人们的日常生活，更影响着国家的财政收入和国民经济的快速发展。

房地产业的繁荣在推动国民经济发展的同时，也带动了金融市场的活跃。由于住房制度的变革，金融业越来越多的参与到房地产市场中，从房地产开发商的贷款开发，到消费者的抵押贷款进行商品房消费。银行参与的程度在不断的提高，金融市场在各个环节影响着房地产市场的运行与发展。同时，房地产市场的不良发展所引起的金融危机的实例也提醒我们要深刻的认清房地产市场与金融市场的关系程度。以避免对国民经济的发展不良影响。

一般来说，房地产市场的发展与金融市场的发展及二者相互作用对国民经济其着举足轻重的作用。目前，在房地产市场与金融市场中普遍存在如下问题：金融支持过度导致房地产市场泡沫化；房地产金融融资渠道单一诱发潜在金融危机；房地产价格不稳定加大国内商业银行体系风险等。因而我们不得不深入的思考，房地产市场的发展是否存在着导致金融危机的因素？如何看待房地产金融市场中的风险？如何正确处理房地产市场与金融市场的协调关系？要处理这些问题，就要科学、合理的认识房地产市场与金融市场的关系。

因此，本文将从房地产市场与金融市场的关系角度出发。通过以沈阳为例，对房地产市场与金融市场进行实证分析，用回归分析法来分析定量的分析两者之间的相关关系程度，在以上分析的基础上，为进一步的认识房地产市场和金融市场的关系和发展规律，解决房地产市场和金融市场发展中存在的问题提供一些实证支持。

2 研究的设计

2.1 样本区域选择的依据

本文选择的模型区域为辽宁省沈阳市。主要原因有以下几个方面：

第一、辽宁省是东北三省中经济发展最快的省份，目前，东北地区是国家重点的经济改革发展地区。而沈阳市作为辽宁省重要的城市，其城市发展在辽宁省甚至在东北省具有典型性，对沈阳市的研究对辽宁省以及东北地区其他城市的相关研究起到代表性作用。

第二、沈阳市近几年在经济发展迅猛，其经济发展在辽宁省具有经济领军地位。近年来，其房地产市场与金融市场的发展迅猛，具备了对二者市场进行研究的现实基础，同时对二者未来的协调发展起到指导作用。

第三、沈阳市是老重工业基地，而近年来沈阳市房地产业与金融业的异军突起，使得二者的经济地位也日益凸显。在面临经济转轨期的时代大背景下，房地产市场与金融市场的发展对整个城市未来的经济格局的发展产生重要的影响。因此，对于如何认清与协调房地市场与金融市场的关系研究对规避金融危机以及对沈阳市未来的经济格局规划具有现实意义。

2.2 指标选取依据

如何来选取指标来代表房地产市场与经济市场的发展对研究的成败起着决定性作用。本文对指标选取的依据主要遵循以下原则：

第一、定义性原则。根据房地产市场与金融市场的功能定义来选定经济指标。房地产市场是房地产商品交换、交易以及一切流通关系的总和。根据房地产市场的定义，可选用交易额、销售额等经济指标。金融市场,是实现货币资金借贷、办理各种票据和有价证券买卖,资金供给者和需求者融通资金的场所或过程。根据金融市场的定义，可选用贷款额、证券交易额等经济指标。

第二、典型性原则。参考其他众多相似研究文献中所运用的指标，对其进行归纳选取。如《中国房地产市场与金融市场关系的实证分析》选取我国商品房的交易额来表征房地产市场的发展，选取金融资产总量、货币资产数量（即包括现金和存款）、非货币资产数量（即包括股票有价证券）来表征金融市场的发展。李阳（2006）和皮舜（2004）均选取我国商品房的交易额和金融机构贷款额作为各自市场的表征指标[2]-[3]。

第三、可行性原则。通过查询《辽宁省统计年鉴》和《沈阳市统计年鉴》，笔者发现沈阳市证券交易额记录年份仅由2003年开始，2003年之前的数据无法快速、准确的收集，因此将代表金融市场发展的证券交易额这个经济指标排除。无沈阳市商品房交易额经济指标，但有沈阳市商品房销售额经济指标可代替[4]-[5]。

根据上述原则，本文选择沈阳市商品房实际销售额作为表征房地产市场发展的经济指标，记为销售总额。选择沈阳市金融机构人民币贷款合计作为表征金融市场发展的经济指标,记为贷款合计。

2.3 数据来源说明

在基于以沈阳市为例的房地产市场与金融市场关系的研究中，有关评价指标的数据来源主要由以下查询获得：通过查阅《辽宁省统计年鉴》和《沈阳市统计年鉴》总共获得了沈阳市2003-2009年相关经济指标数据14个，经过对数据的仔细检查与核对，确保了指标数据的真实性与准确性。具体数值见表2-1。

2.4 模型选取依据

根据上述表2-1所收集的数据，以贷款合计为横轴，以销售总额为纵轴，借助专业统计软件spss在平面直角坐标系中把2003-2009年的数据表示出来，得到散点图2-1。

图2-1 2003-2009年沈阳市商品房实际销售额和金融机构人民币贷款合计散点图

从图2-1中可以看出，表示每年商品房实际销售额和金融机构人民币贷款合计的点基本上呈递增趋势，说明二者之间可能存在着一种相关关系。通过观察散点图的分布形态，可以明显看出其分布偏离线性模型，因此排除选用线性模型对变量指标进行拟合。其次，可以观察得到其变量的走向接近于曲线型的非线性模型。因此将选用非线性模型进行拟合。但这种描述只是直观上的判断，只是从变量散点的形态上做出的大致性描述，并不能科学的反应变量之间关系的密切程度。因此在下面的论证中，本文借助专业统计软件spss软件来对两个变量之间的相关系数进行具体的计算。

3 房地产市场与金融市场相关关系的实证研究

3.1 相关分析

运用统计软件spss计算出销售总额和贷款合计之间的相关关系，得到输出结果如表2-2。

根据上表的数据可以得出：pearson相关系数为0.821，p=0.024<5%，应该拒绝原假设，即总体中这两个变量的相关系数为零的假设。所以可以认为，销售总额与贷款合计呈现出正相关的关系。在回过头来对二者变量的散点图进行观察（图2-1），就较容易理解这一结果，散点图上的变量基本上在呈现递增的趋势。因而这两个变量基本存在正相关关系。同时，表4中两个变量之间的双卫检验概率值为0.024，小于5%，即表示出二者之间的相关程度也是较为显著的。

3.2 回归分析

通过上述的相关分析，我们计算出销售总额与金融贷款之间的相关系数为0.821，同时观察散点图，发现变量基本上呈现曲线型递增的趋势。因此笔者就想二者之间可能存在着一种非线性关系，是否可以用一条曲线来拟合，所以在下面的分析中仍借助spss统计软件，以贷款合计为自变量，以销售总额为因变量，进行回归分析。得到输出结果如表2-3，表2-4和表2-5。

模型摘要（model summary）：表示相关系数(r)=0.891，判定系数(r square，r2)=0.793，调整后判定系数(adjusted r square)=0.752。由此可得出该模型的拟合度高达75.2%，即运用该曲线模型，自变量x(贷款合计)可以解释因变量y(销售总额)变化的75.2%。因此通过拟和度数值证明该模型是可行的。

方差分析(anova)：表示回归的均方差(regression mean square)=3.591，剩余的均方差(residual mean square)=0.187，f=19.213，p=0.007。其中重要的数据分析为f值所对应的p值的大小。由于p=0.007<1%,近似于p=0,所以可认拒绝原假设，即变量x和y之间曲线相关关系显著。

回归分析系数分析(coefficients)：表示常数项 (constant)= 3.132e-5、回归系数(b)=1，回归系数的标准误差(std. error)=0，标准化回归系数(beta)=0.410， t检验的t值=2.426e7，p=0.000。其中重要的数据分析为自变量x(贷款合计)的t值所对应的p值的大小。由于p=0,所以可认为回归系数有显著意义，即x的变化可引起y的变化，且变化显著。

图2-2贷款合计与销售总额拟合曲线图

根据上述数据分析可运用spss进行曲线回归分析得到曲线拟合图2-2。

3.3 研究结果

通过实证分析，我们发现沈阳市房地产市场与金融市场的发展关系具有显著影响性。从具体系数上看，销售总额与贷款合计与类指数曲线拟合度达75.2%，销售总额变动的75.2%可运用曲线的自变量的变动解释；f检验与t检验的数据同样表明无论是从整个模型方程的角度，还是从自变量的角度，都是高度显著的。从模型拟合图斜率角度来看，由于其图形斜率大于零且呈递增性，即曲线的凹凸性为凹，因此因变量会随着自变量等单位的增加而呈现出加速上升，即随着自变量的增加，因变量的上升速度要快于自变量的上升速度。通过基于沈阳市房地产市场与金融市场2003-2009年的数据实证分析，我们看到代表房地产市场的销售总额与代表金融市场的贷款合计随着时间的发展呈现出上升趋势，并且该趋势符合类似指数曲线的波动走向。这表明即使金融机构贷款变动幅度较小，其变动也对房地产销售造成巨大的波动。从指标的代表的市场角度出发，不仅直接表明房地产市场与金融市场之间存在关系且呈现强显著相关，而且从侧面反映出房地产市场对金融市场的强烈依赖性。证实了第一部分的理论研究结论。

4 结论与建议

本文通过对房地产市场与金融市场关系的实证分析。揭示出房地产市场与金融市场具有一定程度上的相关性。这是因为，房地产市成是资金密集型市场，交易额巨大，因而不论是房地产的直接使用者还是经营者都是难以承担的，因此都需要银行等金融主体参与的金融市场给予资金融通，才能顺利完成交易。另一方面，由于房地产具有保值性、增值性等特点，使得金融市场特别青睐房地产市场，特别愿意以房地产金融资产作为资产组合的重要构成部分。因此可见，中国房地产市场与金融市场在某种程度上是“一体”的。为了降低房地产金融风险以及促进房地产市场与金融市场在未来的协调发展，针对本文所得到的房地产市场与金融市场的关系结论提出如下建议：

第一、积极鼓励监管金融机构贷款。由于房地产市场与金融市场的类指数曲线关系，使得金融机构贷款变动对房地产业产生巨大影响，因此，在面临房地产市场日益膨胀的背景下，对房地产市场的调控要究其根源性主要因素，加大对金融机构贷款批准的审核力度，加强房地产业的信贷管理，严肃查处房地产信贷中的违规问题，加强房地产信贷风险的防范和管理，完善个人征信管理体制，建立和完善房地产市场的预警体系、房地产统计指标体系和信息披露制度等[6]。通过调控金融机构相关贷款来有效的指导房地产业的健康稳定发展。

第二、发展房地产融资渠道多元化。由于目前的房地产金融融资主要依赖于银行体系，而房地产业是资金密集型行业，这样无形中将房地产市场发展的风险转化为银行体系的风险甚至导致金融危机。应该加强多元化的融资渠道，发展资金、证券等要素市场。

第三、建立住房抵押贷款次级市场促进住房抵押贷款证券化。住房抵押贷款证券化是指将住房抵押贷款直接转化为股票、债券、投资基金等证券形态，是资产证券化的一种形式。其主要功能在于通过证券形式将房地产市场与资本市场联系起来，积聚社会闲散资金，促进个人储蓄向房地产投资转化，并有助于提高银行长期信贷资产的流动性，建立起不动产抵押贷款的次级市场。对于放贷金融机构而言，房地产抵押贷款证券化能有效降低放贷风险和拓宽房地产资金来源，有效地把贷款风险向证券市场转移，把风险分散给广大投资者。对于投资者来说，房贷证券化为其提供新的投资工具，因房贷信用程度较高，投资者风险系数较小，可谓是一种风险小、收益高的新型投资方式。

参考文献

[1]皮舜,武康平.中国房地产市场与金融市场发展关系的研究[j].管理工程学报,2006（2）:1-5.

[2]皮舜.中国房地产市场与金融市场的granger因果关系分析[j].系统工程理论与实践,2004(12):29-33.

[3]李阳.中国房地产市场与金融市场关系的实证分析[d].厦门大学硕士论文,2006.

[4]沈阳市统计局.沈阳市统计年鉴[m].沈阳市统计局出版,2001-2007.

第6篇：金融市场相关论文范文

关键词：金融发展；经济增长；回归分析；协整分析

中图分类号：F26 文献标识码：A 文章编号：16738268（2012）03005805

一、引 言

经济增长一直是经济学关注的重要问题，国外早在20世纪60年代末，就已着手对金融发展与经济间的关系进行研究 [1]，认为金融通过调节资源在不同部门间的分配，使现有资本发挥最大效应，进而保证经济健康发展。

重庆直辖以来，重庆市的社会经济发展取得了巨大成就，地区生产总值从1997年的1 509.75亿元增长到2010年的7 925.58亿元，年平均增长速度保持在16.01%以上；各项经济指标持续快速增长，财政总收入从1997年的1 180 555万元增长到2010年的25 063 346万元，年平均增长速度保持在14.39%以上；金融运行平稳，2010年末金融机构人民币存款余额达到13 454.98亿元数据来源：重庆市统计年鉴（2011）。

回顾直辖以来的13年，重庆市的金融业健康快速发展，金融体系更加完善，金融改革不断深化，金融业服务社会经济发展取得重要成效，成为影响重庆市经济积极发展的重要因素。2010年全市金融业实现增加值496.56亿元，占第三产业增加值的6.3%。尽管重庆市的金融业有了巨大发展，但其实现的增加值远落后于其他省份。

二、国内外已有研究成果

金融发展与区域经济增长一直是经济学界研究的一个热点。熊彼特（Joseph Alois Schumpeter，1911）提出好的融资渠道能够筛选出创新能力强的企业，并通过为创新企业提供资金帮助，进而促进经济的持续增长[2]；希克斯（John Richard Hicks，1969）认为18世纪英国长期持续的增长不仅仅在于技术革命，金融革命也发挥了不可替代的作用。

国内外的学者从计量经济学的角度，通过对金融指标与经济增长指标分析，得出了金融发展与经济发展成正相关的结论。戈德史密斯（Raymond W.Goldsmith，1969）对35个国家103年的数据进行了分析，认为金融体系的发展与区域经济的发展的确存在着正相关；而麦金农（Ronald I.Mckinnon，1973）和肖（Edward S.Shaw，1973）则通过分析得出金融发展对经济增长具有促进作用，而且也受到经济发展的影响；金和莱文（King and Levine，1993）运用内生增长模型，引入了金融发展变量，最后得出金融发展对地方经济增长具有推动作用[3]。

谈儒勇（1999）通过构造金融发展与区域经济增长的指标并对其进行实证分析，认为我国资本市场对经济增长的贡献较小，而金融中介发展对经济增长存在着巨大的促进作用；韩廷春（2002）运用多元统计模型，建立了金融发展与经济增长的模型，发现了经济增长的核心因素即技术进步；赵振全等（2004）采用对GreenwoodJovanovic模型修正后的产出增长率模型，从实证研究角度得出目前我国信贷市场对经济增长的作用比较显著，但其贡献是通过国内信贷总量的不断扩张来实现的；张杨（2006）运用拓展的马尔科・帕加诺的内生增长模型，利用东、中、西部地区1994―2004年的经济金融数据，建立符合地区经济增长与金融发展的关联机制模型，发现东部地区金融发展对经济增长起促进作用。

三、重庆市金融发展与经济增长关系的实证分析

（一）变量选取

1.反映金融发展水平的指标

衡量金融发展的指标比较多，戴峰采用金融相关比率、金融市场化率、金融效率指标、股票市场发育程度指标和保险市场发育程度指标来衡量一个地区金融发展的程度[4]。孟然则采用金融相关比率、金融中介效率、金融储蓄结构和实际利率来衡量一个地区金融的发展状况[5]。

考虑到数据的可得性及准确性，本文采用金融相关比率、金融中介效率、资本市场发育程度及保险市场发育程度等指标来衡量重庆地区的金融发展状况。

金融相关比率（FIR）。金融相关比率是戈德史密斯于1969年提出来的，它是指全部金融资产价值与全部实物资产价值（国民财富）之比。考虑到数据来源的可靠性，本文的金融相关比率（FIR）=（人民币存款余额+人民币贷款余额）/名义GDP。

金融中介效率（FEA）。金融中介效率又称金融效率指标，它主要反映银行将存款转化成投资的能力，一般用金融机构贷款余额与金融机构存款余额之比来表示，即：金融中介效率（FEA）=金融机构贷款余额/金融机构存款余额。

资本市场发育程度指标（DCM）。资本市场作为金融市场的一个重要组成部分，在很大程度上完善了银行等金融机构在调节资金余缺方面的不足。成熟的资本市场是金融发达的一个重要标志。本文用资本市场筹资总额与名义GDP的比值乘以1 000来衡量资本市场的发育程度，资本市场筹资额包括企业债券筹资额和股票筹资额。用公式可分别表示为：

资本市场筹资额=企业债券筹资额+股票筹资额；资本市场发育程度指标（DCM）=（资本市场筹资额/名义GDP）*1 000

2.反映经济发展水平的指标

衡量一个地区社会经济发展程度的指标主要有：GDP、人均GDP、实际GDP、人均实际GDP。本文主要选取人均GDP作为衡量重庆地区社会经济发展的指标，因为人均GDP剔除了劳动力增加所带来的经济总量的增加。

（二）数据来源及样本区间

本文选取的数据仅限于1986―2010年，数据来源于重庆市统计年鉴（2011年），相关指标在直辖前后的口径一致。人均GDP（GDPP）、人民币存款余额、人民币贷款余额、企业债券筹资额、股票发行筹资额、保费收入等数据也来源于重庆市统计年鉴（2011年），而金融相关率（FIR）、金融中介效率（SLR）、资本市场发育程度指标（DCM）都是结合统计年鉴的相关数据计算得来的。由于时间序列普遍存在异方差性，而取数据的对数值来研究不会改变数据之间的协整关系。因此，文章对所得数据进行对数化处理，结果分别用Ln（GDPP）、Ln（FIR）、Ln（SLR）、Ln（DCM）等来表示。

（三）实证检验

3.格兰杰检验

格兰杰检验主要是通过分析数据之间的关系，试图找出数据之间是否存在因果关系。本文用格兰杰检验主要是为了确定金融发展与区域经济增长之间到底存在什么样的因果关系。如果金融发展是经济增长的格兰杰原因，说明金融发展对经济增长存在着促进作用，否则说明金融发展不能促进经济增长；同理，如果经济增长是金融发展的格兰杰原因，则说明经济的增长对金融的发展有积极作用，否则可知经济增长不是金融发展的原因。

（四）实证结论

上述实证结果表明重庆经济增长与金融发展之间存在着这样的关系：

1.经济增长与金融发展之间相互促进

从协整检验的结果来看，金融相关率每上升1个百分点，经济增长指标上升0.071 3个百分点，金融的发展对经济增长具有正向的促进作用，符合金融结构优化资源配置、促进经济增长的结论。从格兰杰检验的结果可以知道，金融规模（金融相关率）的扩大是经济增长的格兰杰原因，即金融规模的扩大是经济增长的内在原因之一；同时，经济增长也是金融规模扩大的格兰杰原因，即金融规模扩大在促进经济增长的同时也受到经济增长指标的正向影响。

2.经济增长与金融中介效率负相关

从理论上说，金融效率的提高应该能够提高金融机构配置资源的效率，使资源迅速从低效率部门进入高效率部门，资源配置在段时间内达到合理状态，从而促进经济的增长。然而，实证的结果表明，金融效率每上升1个百分点，经济增长指标则相应下降4.15个百分点。实证的结论与理论存在矛盾，其主要原因是因为重庆市金融效率一直在下降。如图1所示，重庆市的金融中介效率指标1986―2001年由156下降到0.8左右，2001―2010年间，其基本维持在0.8左右。

3.资本市场配置资源功能匮乏

从资本市场的定义来说，其主要是优化资源配置，从而促进经济增长。而从格兰杰检验结果可知，资本市场发育程度指标（LNDCM）不是经济增长指标（LNGDPP）的格兰杰原因，说明重庆市资本市场的发育没有为经济增长作出应有的贡献；而经济增长指标是资本市场发育程度的格兰杰原因，说明重庆市资本市场发育有赖于经济发展的状况，重庆资本市场目前只是企业“圈钱”的场所。

四、促进区域经济协调发展的金融对策与建议

（一）优化金融资源配置，促进经济持续健康增长

实证表明，重庆金融发展对经济增长具有正向促进作用，因此，有必要优化重庆市的金融资源，完善金融产业结构，构建多样化、多功能的金融综合服务机构[7]。重庆是一个老工业基地，拥有庞大的第二产业，多样化、多功能的金融综合服务机构能够为企业融资提供更多的渠道，调整资金流向，引导资金流投向高新技术企业，促进第二产业内部结构优化。

（二）规范资本市场

完善的资本市场是一个地方金融发展的标志，能够为可行的项目融通资金。目前，重庆市上市公司仅有34家数据来源：重庆市统计年鉴（2011），而北京则有205家、上海有230家，就算是同出西部的四川也有69家数据来源：西南证券大智慧。由此可见，重庆的资本市场还比较落后。所以，政府需要出台一系列的优惠政策来促进重庆市资本市场的成长，保障资本市场健康发展，为企业筹集资金搭建广阔平台，使资金向有潜力的部门流动，进而促进经济持续稳定增长[8]。

（三）开发新型金融产品

金融创新是金融资源的重新组合，加剧了金融业的竞争程度，也能够提高金融效率；金融创新能够创造出新的融资渠道，如重庆的“三权”抵押模式，就是充分结合重庆地区资金缺乏的现状，让农民通过把土地承包经营权、林权和宅基地抵押给银行，从而获得发展资金，从事其他的致富项目。“三权”抵押模式是典型的金融创新活动，能够促进重庆市经济持续稳定增长。开展金融创新活动也是促进重庆市经济增长的重要途径之一，成功的金融创新活动能够改变融资方式，提高资源配置效率。参考文献：

[1] 肖云.湖北省金融发展与经济增长的关系研究[J].中南财经政法大学研究生学报，2009（2）：4349.

[2] 孙文军，黄倩.金融发展对经济增长的影响分析[J].金融研究，2011（3）：128135.

[3] 刘伟宏，王芳.区域金融发展与经济增长研究――基于福建省的实证分析[J].发展研究，2011（12）：9396.

[4] 戴峰.江苏省区域金融发展与区域经济增长关系研究[D].长沙：中南大学，2009.

[5] 孟然.天津区域金融发展与经济增长实证研究――基于与上海、深圳的对比分析[D].天津：天津财经大学，2010.

[6] 高铁梅.计量经济分析方法与建模：Eviews应用及实例[M].第2版.北京： 清华大学出版社，2009.

第7篇：金融市场相关论文范文

在党的报告指出：“文化是一个国家、一个民族的灵魂。文化兴国运兴，文化强民族强。没有高度的文化自信，没有文化的繁荣兴盛，就没有中华民族伟大复兴。”要完成这一光荣使命，我们就必须按照报告的要求，“加强文艺队伍建设，造就一大批德艺双馨名家大师，培育一大批高水平创作人才”。艺术管理专业正是建立在坚持党的教育方针政策和党的文艺思想基础上的一门以现代管理观念与管理理论为依托，以满足艺术文化市场需要为根据的不断完善和发展的新专业。艺术管理专业是一门跨学科的专业，涉及艺术学、管理学、经济学等多学科知识，涵盖艺术生产、艺术供求和艺术销售等活动。2017年3月，根据教育部（教高[2017]2号）文件《教育部关于公布2016年度普通高等学校本科专业备案和审批结果的通知》，“艺术管理”通过新专业审批，正式作为本科专业开始招生。艺术金融作为艺术管理范畴下艺术市场中的一分子，随着市场需求量的扩大，已成为艺术市场中不可分割的一部分，其人才培养的重要性愈来愈凸显。

随着中国艺术品市场的发展，越来越多的资本通过各种方式介入艺术领域，开启了艺术品资本市场的新时代。中国艺术品市场正在经历着从传统到现代的转型。在这个转型的过程中，资本介入对市场形态的转变、艺术生产形态的变迁，以及消费交易模式的改变产生了重要作用。在保留传统一级市场、二级市场交易的同时，艺术品与金融相结合而产生的各种新业态应运而生，如艺术银行、艺术品基金与信托、文交所等。然而，现在从事艺术金融行业的人才却十分匮乏。作为艺术管理专业的一个方向或分支，艺术金融的人才可以在艺术院校中的艺术管理专业中培养，也可以在综合类院校中的经济管理类专业中培养。目前，从事艺术金融相关领域的工作者多是具有经济类专业或艺术类专业的单一背景，以经济学背景为主的，缺乏对艺术品的品鉴能力；具有艺术学背景的，却又缺乏管理学和经济学相关知识。既懂艺术管理，又具有艺术鉴赏能力，还有经济学知识的人才是凤毛麟角。艺术管理专业作为一门跨学科的专业，应积极培养艺术金融相关专业人才，加强与经济学、管理学的交叉培养，将艺术金融作为单独的专业方向，使艺术管理专业人才的培养能够更有针对性，更符合艺术市场的需要。

艺术金融发展现状

艺术金融是指各类围绕艺术品市场主体所进行的资金融通和与之相联系的信用活动的总称。狭义的艺术金融是指围绕艺术品市场主体所进行的投融资活动；广义的艺术金融则包含一切围绕艺术品市场主体所进行的资金融通和信用活动，包括艺术品投资、艺术品融资、艺术品保险、艺术品托管、艺术品租赁、艺术品信托等艺术品信用活动以及与之相伴的各类金融行为。近几年，中国艺术品市场发展进入瓶颈期，市场结构变化大；艺术品市场的治理没有突破，徘徊不前；市场对自己存在的问题难以找到自我更新的能力。中国艺术品市场转型需要新动力的建构，而中国艺术金融的发展是这种新动力建构的关键。

艺术金融是在艺术学和经济学两个学科基础上发展形成的，逐渐发展成为一个相对独立的新业态。然而，如此规模庞大、市场繁荣的新业态，却缺少既能够懂得艺术品鉴赏，拥有艺术品背景的专业知识，又能够看到艺术品背后的金融价值，正确评估其投资价值和升值潜力的复合型人才。高校作为培养人才的摇篮，培养出一批既了解金融市场规则，拥有国际化视野，又拥有扎实文化艺术修养，懂得艺术品投资、鉴赏、收藏知识，与中国艺术金融市场发展规模及需求相适应的高素质专业管理人才责无旁贷。现今艺术管理专业是一个全新的学科，学科体系和课程标准设置尚不完善，艺术经济作为艺术管理的一部分，亟须金融的相关知识体系补充，使艺术管理学科更加完善。

艺术金融人才培养的问题与对策

1.艺术金融人才培养存在的问题

（1）对艺术金融认识不够，知识构建不完整

艺术金融产业处于起步阶段，很多院校对艺术金融的认识具有局限性，对相关行业缺乏了解，故而尚未开设相关课程。且由于艺术金融涉及的面非常广，有拍卖、艺术银行、艺术品质押融资、基金、信托、保险等，在人才培养的定位上，存在片面、局限性等问题。目前，开设艺术金融相关课程的院校主要是财经类院校，而艺术院校由于缺乏管理学、经济学背景教师，相关人才的培养主要在艺术市场方向，缺乏明确的艺术金融人才培养知识构建，教授知识以传统美术史为主，缺少经济类、金融类课程，学生对艺术金融产业相关领域闻所未闻。笔者认为，各院校在制订人才培养方案时，艺术金融的培养方向要区别于艺术管理的其他方向，增设相关知识储备。应结合自身院校的师资和地域特色，对人才培养目标进行准确且合理的定位，结合未来艺术金融市场的发展前景，培养适合自身特色的，应用型、创新型艺术金融管理人才。

（2）师资队伍严重不足

由于艺术管理是新兴专业，教师的培养仍存在缺口，梯队建设更无从谈起，加之艺术金融的学科体系跨艺术、金融、管理等多学科，跨度较大，对师资队伍建设要求也相对较高。该专业大多在艺术院校（系）开设，师资以艺术类教师为主，专业课教师大多是从艺术史学科或管理学、经济学的教师转型而来，缺少受过专业教育的，既懂艺术又懂金融的多学科知识兼顾型教师，因缺乏师资造成市场急需开设的课程无人能教，课程设置也不可避免因陋就简。

（3）与社会资源联系欠缺

?术金融管理人才的培养存在着我国人才培养的共通性弱点――过于注重理论知识，缺乏与经济和社会领域的联系，对市场需求反应不够灵敏，实践环节相对滞后。教学活动与社会脱节，极少参与实践操作，长期依赖于书本知识的拼凑，只注重形而上的理论教学，缺乏与相关行业间的联系，忽视本专业在该行业深度、政策法规、行业信息上的相关了解，忽视对社会资源的有效利用，教学效果很难得到用人单位的满意。随着近年来艺术品市场的迅猛发展，艺术金融相关岗位越来越多，如拍卖行、画廊、美术馆、文交所，以及经纪人、策展人等，然而学生在校园里与社会接触较少，对很多最新的行业信息了解欠缺，一知半解，知识传递的时效性较慢。

2.实现艺术金融人才专门化培养

艺术金融作为艺术管理专业中的一部分，在艺术管理的范畴内，却又区别于艺术管理，培养的目标和研究内容都不尽相同。在艺术管理专业中高质量地培养艺术金融人才，要更加有针对性地适应市场需要，应在艺术管理专业中设置艺术金融方向，实现艺术金融人才的专门化培养。

（1）培养目标的专门化

艺术金融专门化人才是面向艺术品拍卖、艺术银行、艺术品质押融资机构、艺术品基金、信托、保险等行业，培养具备良好的政治思想素质和职业道德素养，掌握系统的管理理论方法，以及艺术学、金融学、管理学的专门知识，能独立担负各项环节的主要工作，具有计划、组织、协调和决策能力的高层次、应用型专门人才。培养的人才需要具有艺术、经济、金融、管理等交叉学科的知识背景，才能实现艺术市场中艺术金融衍生的各种业态发展需要。

（2）研究内容的特色化

艺术金融人才的培养应该是全面而科学的，更应注重专业的理论知识，包括艺术学与金融学的结合，加强实践环节。艺术金融人才既可以在艺术院校中培养，也可以在综合类大学的经济管理专业中培养，不同院校开设时应结合自身特色，有所侧重。笔者认为，在专业知识储备上，可分为以下五方面内容。

①专业理论基础教学：包括艺术史的相关知识，经济学、管理学的相关知识，书法、绘画等实践操作。实践类的操作有助于提升艺术管理者的鉴赏能力；艺术史的知识使学生更加深入了解艺术品的历史背景和历史渊源；经济学、管理学、金融学等相关知识则让学生的专业基础更加充实、全面。

②艺术品鉴赏与投资：主要涉及书画、瓷器、玉器、家具、杂项、铜器、当代艺术等相关内容的学习与鉴赏，以及艺术品市场的运作。

③艺术品与金融运作模式：包括金融机构的相关知识，艺术品与金融结合相关产业（如艺术银行、艺术基金、信托、艺术品质押融资的运作模式、艺术产权交易所的运营等），国际拍卖与典当行业风险管理，国际性展览会、跨国艺术画廊、博览会管理，大型论坛策划与管理等相关知识。

④艺术金融与风险控制：包括国内外艺术市场的法律问题、艺术品相关政策法规、艺术品保险、艺术品拍卖相关法律法规等知识。

⑤课程实践教学：首先，组织与著名艺术家、艺术品收藏家、艺术赞助人，以及与艺术相关的银行家、金融工作者等的交流和对话。其次，注重联系国内外实习基地建设，有批次地组织本专业学生到艺术品拍卖行、美术馆等大型艺术品交易和展览机构参观以及实地实习，借鉴国内外艺术金融工作的先进经验。

（3）师资力量与实践模式的多元化

建立和完善师资聘入机制。高校不仅需要高学历的师资，更需要具有实践经验的一线专家。可以实行对内提升知识，对外引进人才的策略，通过参加高水平培训、研讨、交流，提高教师专业素养，加强教师专业水平。除此之外，应鼓励教师与社会机构紧密联系，多与市场接轨，到拍卖行等艺术金融相关企业行业实践，将课堂带出校园，在实践的过程中进行授课。通过现场教学的模式，打通学校和社会的壁垒，增进学生的直观感知和形象理解，使学生能够提前进入角色，加深对自己专业的认识。还要积极聘请有丰富的实践经验，在艺术品金融相关领域、艺术品市场相?P部门一线工作的社会人士加入师资队伍，以讲座、对话等形式完善教学。

第8篇：金融市场相关论文范文

关键词：金融抑制；利率市场化；县域经济

JEL分类号：P22中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1006-1428(2012)04-0107-05

近年来，我国的利率市场化进程正在稳步推进，由于我国的利率市场化进程具有“先农村、后城市”的特点，各地区经济发展水平、金融基础设施建设也存在较大差异，利率定价行为对不同地区、不同产业的影响尤为值得关注。因此，本文选取江苏省苏南、苏中、苏北三地共39个样本县(市)作为研究对象，以考察利率市场化对县域经济的影响，为进一步推进利率市场化建设提供有益参考。

一、相关文献回顾

(一)有关利率市场化的相关理论述评

在发展中国家利率市场化改革的路径与方式上，理论界存在两种看似矛盾又紧密联系的理论。一种是20世纪70年代美国经济学家麦金农和肖提出的“金融深化论”。他们认为发展中国家由于普遍存在人为的利率管制、较高的通货膨胀，造成实际利率低于市场均衡利率，不仅减少了国家储蓄，降低了实际经济增速和金融发展的规模，且由于技术选择不利于劳动密集型经济的发展，造成低效的资本密集型投资重复进行。基于此，金融深化论学派提出“金融自由化”为特征的政策主张，主要措施包括放松对利率的人为干预、抑制通货膨胀、将银行转化为社会组织、鼓励民间金融以及促进金融业的竞争等，通过实际利率的提升促进经济增长。

另一种是Hellmann(1994)，Hellmann(1996)，Hell-mann(2000)在对东亚的经济研究后提出的“金融约束论”。该理论宣称，对于发展中国家而言，政府应该采取“金融约束”政策，通过控制存款和贷款利率、限制金融市场准入、管制竞争等，将实际利率维持在正的、低于市场均衡利率的水平上。这样。银行由于资金成本较低，放贷意愿较强；企业也由于贷款利率不是很高，有动力进行一系列的投资和生产活动，从而推动一国的金融深化和经济增长。

根本上讲，“金融约束论”与“金融深化论”并不存在本质对立，金融约束强调不能急于否定政府的干预，认为政府进行选择性干预有助于金融深化。政府干预金融的深度和广度，应该随着金融深化的加深而减弱。金融约束与金融抑制的区别主要在于：在金融抑制下，政府将名义利率控制在低于通货膨胀的水平，从民间攫取租金；而在金融约束下，政府将名义利率维持在适度水平以确保实际利率为正，并低于均衡利率，从而为民间部门创造租金。

(二)实证研究综述

就实证的结果而言，Maxwell Fry(1989)，Alan H.Gelb(1989)支持金融自由化的理论假设，认为利率市场化带来的实际利率的提升，能够显著促进储蓄和投资。进而推动经济增长。而另有学者则认同金融约束论的推断，指出利率市场化后实际利率的提升并没有对经济增长产生应有的促进作用，二者的关系甚至为负。

国内关于利率市场化效应的研究主要集中于两个方面。早期研究侧重于利率与经济增长的长期关系，沈坤荣等(2000)、庞晓波等(2008)都指出实际利率的提升能够有效促进经济增长。其中沈坤荣等(2000)的研究指出，麦金农关于实际利率提升促进储蓄和投资的理论假设，是以短缺经济为背景的。由于20世纪九十年代后我国商品市场已由短缺经济变为结构性过剩，造成这一时期实际利率对经济增长的促进效应明显减弱。值得一提的是，张效岩等(2010)首次采用农村经济数据对中国利率市场化的效果进行了研究，他们得出的结论是我国利率市场化改革是有效的，利率市场化水平的提高直接影响了贷款、投资和储蓄的增长，由此带动了生产、消费乃至居民收入的增长，从测定的利率市场化的宏观经济效果来看，利率市场化首先引起的是投资的显著增长，表明现阶段我国农村地区的金融抑制仍然存在。金融约束过于强化，不利于金融市场效率的提升，现阶段农村地区金融抑制理论更适合其实情。

对于中国的研究，大多采用全国性的数据。未考虑我国利率市场化“先农村，后城市”的特点，也未对区域性差异进行深入探讨。基于这些考虑，本文从县域角度出发，选取江苏省苏南、苏中、苏北共39个样本县(市)作为研究对象，考察了1994-2009年间利率市场化对不同地区、不同产业发展的影响。

二、江苏县域金融机构利率定价概况

为全面了解县域金融发展概况，我们在江苏省共选取了39个样本代表性强、数据资料相对完整的县(市)作为考察对象，其中苏南、苏中、苏北分别有11、13和15个样本县域(见表1)，研究区间为1994-2009年。

(一)不同地区县域贷款利率执行情况

受利率统计资料可得性的限制，本文选取苏南、苏中、苏北县域统计资料相对完整的9个县，考察县域贷款执行利率变化情况。由于没有关于县域贷款执行利率的直接统计数据，我们用当年县域所有金融机构利息收入除以年初贷款余额与年末贷款余额的平均值，得到县域贷款执行利率的近似估计，基准利率选用一年期贷款基准利率。数据显示，不同地区县域贷款执行利率走势与基准利率走势基本一致(见图1)，经历了1994-2003年的总体趋降和2004-2008年的持续回升，2009年受适度宽松货币政策的影响有所下降。可见，虽然2004年10月后我国放开了贷款利率上限管理，但基准利率对贷款执行利率仍具有重要的指示意义。

分地区看，苏南县域的贷款执行利率总体高于苏中、苏北。2004年之前，苏中、苏北县域贷款执行利率比较接近，但2004年后苏北县域贷款执行利率明显高于苏中县域，与苏南县域执行利率基本持平。不仅如此，2004年后不同地区县域贷款执行利率与基准利率差值的波动也明显加大，该差值在苏南、苏中、苏北县域的标准方差分别由1994-2003年的0.95、0.78和1.23个百分点，升至2004-2009年的1.74、1.59和1.98个百分点，表明2004年贷款利率上限管制放开后，各地区贷款利率定价的波动都有所加大，市场力量对贷款最终执行利率的影响明显增强。

第9篇：金融市场相关论文范文

关键词：多标度分形理论；金融风险管理；风险测度

虽然金融市场多标度分形的理论研究，能分析出金融资产价格在不同时间纬度上的波动信息，为探究复杂的金融市场提供一个新的方式。但是当前很多研究仅限于对市场价格波动的多标度分形特征的检验，还没能从多标度分形理论的分析中找出实际可操作的金融管理决策信息。本文提出了在金融风险管理中利用多标度分形理论和方法，建立了全新的风险管理研究模式。

一、金融风险管理现状

现代的投资理论最关注的是收益的提高和风险的控制，非常重视对风险进行控制，而投资组合理论恰恰是控制风险最有效的方式之一，核心思想就是分散投资、降低风险，实现利益最大化。今年越来越多的现象表明金融市场并不是随机游走的，市场价格也并非随机、独立、不可预测的，颠覆了有效市场假说的理论。人们开始研究新的理论来解释有效市场假说无法解释的现象，分形市场理论得到了广泛的认可。

二、多标度分形理论

（一）分形的由来

分形理论是二十世纪七十年代由“分形之父”法国著名数学家MandeIbrot提出的，他在《Science》上发表《英国的海岸线有多长》，这一论文的出现标志着分形理论的开端。在2008年金融危机爆发，MandeIbrot发表新著将分形理论应用于金融市场，合理的解释了一些VaR无法解释的现象，给予了分形新的活力和应用方向，先进分形几何以及广泛应用于金融、工程等领域。

（二）分形市场理论

分形市场理论是分形理论在金融市场中的应用，由于在现实的金融市场存在着许多VaR无法解释的现象，比如：P/E效应，BTM效应等，分形市场理论是VaR与实际金融市场不相符而产生的新理论。分形市场假说认为：金融市场是由众多大小不一的投资者共同组成的，不同投资者因为接触到的信息不同，对于信息的理解不一样，从而对于信息的处理上也大不相同，投资者存在着一些非理性行为，因此分形理论更加贴合市场实际。

（三）多标度分形理论的发展

多标度分形理论是随着单分形理论的发展而衍生出来的理论，借助统计学思维，研究概率的分布规律，可以说多重分形是由分形结构上定义的多个单标度组成的无限集合，表现出不同区域质量分布的标度性质。传统的单分型理论仅仅只能表明资产价格变化的宏观规律，无法对局部进行细致的描绘。多标度分形理论用一个普函数表现各个时间标度的特征，从局部细节出发最终研究整体变化，不仅能分析出市场稳定模式下的投资风险，还能对市场出现剧烈变化时候的风险进行评估，得出比较准确的结论。目前多标度分形理论在市场中主要应用于两个方面，第一就是检验市场是否存在多标度分形特征，并将形成这种特征的原因分析出来，第二是利用多标度分形理论建立金融投资数据模型，用来对金融风险进行预测、管理。2014年，相关研究者利用MF-DXA和主成分析法，对中国与美国股市收盘价进行研究，发现中国和美国股市的相关性存在着明显的多标度分形特征，该研究表明金融市场的多重分形特征是普遍存在的。多标度分形特征的形成主要有两种方式，首先，由各个时间序列的不同分布形态产生的，这种情况下即使随机打乱序列也不能消除多重分形性；其次，是由于不同波动之间的相关性产生的，这时的随机打乱序列能消除多重分形性。目前在理论与实践各个方面，成功将多标度分形理论应用于金融市场分析的成果还不是很多，多标度分形理论具有广阔的应用前景。

三、基于多标度分形理论的风险测度指标

风险是指未来结果的不确定性以及波动性。金融风险指投资者收益的不稳定性。金融风险主要包括：市场风险，由多个市场因素的变化而引起资产价值的变化所产生的风险；信用风险，指由于违约而导致的风险；流动性风险，由于资金流动性降低而带来的风险；操作风险，由于交易系统不健全、管理水平不够或其他人为原因而导致资金损失的风险。

（一）风险相对测度法

风险相对测度法是对市场因素变化与资产收益变化之间的关系进行测量，通过测量得到的结论可以判断资产收益的波动情况。这种测量方法可以有效地检测出资产价值作用于市场因子的敏感性，具有简单、直观的特点，得到了广泛的应用。但是这种方法应用于实际测量市场风险时还存在一些问题，第一个方面，只能检测出相应的损失比例，不能测量出损失的具体情况；另一方面，这种方法非常依赖测度对象，比如Beta只能应用在股票类资产的测定上，久期、凸性适合债券类资产，这种方法很难测量出一些资产组合的风险；最后，对于假设条件的要求比较高，比如在计算资产组合Gamma值时，需要假定波动率和无风险率为常数，但是实际这两个值并不是常数，测量的结果并不准确。

（二）风险绝对测度法

风险绝对测度有方差及其变形、VaR模型两种。HarryMarkvitz1952年在《金融学杂志》发表《证券组合选择》，这篇论文的发表标志着现代金融经济学的诞生。Markvitz在论文中写到利用“均值-方差”模型来对投资组合的收益和风险进行计算，至今仍广为流传。Markvitz把投资风险比作投资收益的不确定性，可以利用方差和标准差来进行计算，能进行良好的统计，自此以后利用方差、标准差作为金融投资风险测度指标被广泛应用。风险价值（VaR）利用统计思想对风险进行评估，起源于二十世纪八十年代。因为VaR可以简单、直接地表明金融市场投资风险的大小，又是依靠严谨的统计思想作为依据，因此被得到广泛应用。虽然VaR模型得到了广泛的应用，但是VaR的估算方法是建立在金融资产收益符合正太分布情况下的，然而现在越来越多的事实证明，实际的资产收益率并不完全符合正态分布，呈现尖峰胖尾形态。因此，仅仅利用正太分布来计算VaR值，得到的数据往往低于风险实际值，在这种情况下进行金融投资，很可能造成巨大的损失。同时，VaR方法并没有注意到各个时间标度上的资产波动联系，从而忽略了许多有关价格波动信息，而这些信息对于金融投资风险管理、期权定价等金融学的研究有重要的参考价值。

四、运用多标度分形进行金融风险管理研究

在收益率符合正态分布模型方面，风险管理分析理论方法已经发展得非常成熟，比如VaR，但目前市场的实际收益率呈非正态分布，利用多标度分形理论方法对市场进行分析，得到的不同程度市场价格波动信息，但是传统的多标度分形分析方法所得到的信息并不能直接应用到金融风险管理中，在考察价格的大幅波动情况时，虽然多标度分形分析方法能将这些大幅波动信息“筛选”出来，但这些信息都是被放大了许多倍的数据，已经远远偏离了原始的价格波动信息。可以利用多标度分形分析方法，针对两个大盘指数价格在时间序列上进行实证分析，有效的检验中国股市存在多标度分形现象。是上证综指和深证成指的多标度分形分析结论，为了验证其价格序列波动有无具有多标度分形关系，利用α随着q的变化而变化的函数图形，来进行有效的判断。如下图，计算了q=-10，-9，…，-2,-1，…8,9，10共21个值时的α值，能够分析出α和q之间有着十分明显的非线性关系，这种非线性关系准确的验证了上证综指和深证成指原始价格序列波动具有多标度分形特征。五、在金融风险管理中应用多标度分形理论存在的问题目前多标度分形理论之所以在金融风险管理中的应用不是十分广泛，主要是因为利用目前的多标度分形理论得出的关于价格波动之间的统计信息非常粗糙，这些信息还不足以精确地表现出金融市场的具体信息，无法满足更高程度风险管理工作的需求，需要在之前的研究基础上，进一步加强对于多标度分形理论的研究，从统计结果中提炼出更具有价值、精确程度更高的风险管理信息。同时因为多标度分形理论的提出并不是在经济学领域，所以多标度分形理论对一些经济现象还无法合理地进行解释，需要对多标度分形理论进行合理的改善，让其更适用于金融风险管理。多标度分形理论是基于金融市场非线性特征基础上提出的，多标度分形特征表明现今的金融市场具有比以前单标度分形特征更加复杂的特性，通过对金融市场多标度分形理论的研究，可以为探索金融市场的复杂性提供一个方式。目前多标度分形理论和模型在金融市场的成功应用，为该理论的研究提供了重要的参考价值，通过更加深入的研究，能有效解决多标度分形理论的一些不足，使得金融风险管理水平进一步提升。

参考文献：

[1]王鹏.基于多标度分形理论的金融资产收益非对称性测度方法研究[J].数量经济技术经济研究,2013,03:114-127.

[2]陈王.分形市场下金融传染的定量测度及应用研究[D].西南交通大学,2015.