期货交易稳定盈利的模式精选(九篇)

第1篇：期货交易稳定盈利的模式范文

国内学者针对农民专业合作社的研究主要集中在：一是农民合作社的现状。蔡荣(2011)的研究发现制约农户参与“合作社+农户”模式的主要因素是其收益达不到预期标准和农户缺乏经营决策权。蔡荣(2012)认为当合作社由企业牵头领办时，应当充分考虑到农户利益，提高农户参与合作的积极性。孙亚范、余海鹏(2012)的研究表明农民专业合作社发展过程中存在多种制约因素：社员规模小、合作社服务不完善、股权过于集中和盈余返还制度不健全。刘洁、祁春节(2011)表明要解决传统合作社存在的问题应通过产权结构明晰、股权合理化等创新路径。农民专业合作社在未来的发展过程中应将重点放在解决这些问题上。二是农民合作社的经营模式研究。邓衡山、王文烂(2014)通过界定合作社的本质得出：合作社应是为实现潜在规模经济而产生的，并认为合作社必须实施“所有者与惠顾者同一”，才能发挥其独特优势。薛天桥(2012)通过对发达国家农民合作组织模式进行总结，概括其治理模式的特点和对我国农业发展的启示是：政府应组织培训具有经济能力和组织能力的个人，增强自主参与合作社的积极性和解决资金问题的能力。还有一些学者针对不同经营模式做了对比分析，白选杰(2012)从风险与效果等方面考察“公司+专业合作社+农民”“企业+专业协会+农民”两种经营模式，认为两种模式皆具可行性，政府需要在财政与信贷方面给予大力支持。苑鹏(2013)对比分析了四种“公司+合作社+农户”农业产业化经营模式，不同的农户和企业地位关系对农户福利情况、经济收益以及社会联系的影响，并且指出政策扶持重点应偏向农户自主创立的合作社和由合作社组成的加工企业。三是合作社的机制创新研究。李永山(2009)在目前农民合作社优缺点的基础上，提出“期货市场+农民专业合作社”的创新模式，分析实施的可行性以及相关的政策建议。赵佳佳、刘天军、田祥宇(2014)选取120个采用“农超模式”的农民专业合作社的调研数据，对影响其组织效率的因素进行分析，得出结果：提高参与主体的合作意向及合租能力有利于提高“农超对接”模式的效率。孙才仁等(2014)通过实地调研山西农民合作社，分析其发现现状和在获得金融支持上存在的问题，并结合结果针对性地提出金融创新与合作社结合的模式，并在最后提出相应政策建议。针对农业企业和农户利用期货市场进行风险管理的情况和效率，国内学者进行了广泛的规范和实证研究。湖北省期货市场服务“三农”联合课题组（2011）通过对“期货农业”的分析，针对湖北省农业发展探讨了“期货农业”实施的迫切性、可行性以及可能面临的问题，并相应提出发展建议。

二、“农户+合作社+涉棉企业，期货点价+基差”经营模式透析

（一）“农户+合作社+涉棉企业，期货点价+基差”经营模式的理论基础

传统套期保值的做法是，在期货市场上卖出与其未来在现货市场上出售的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该品种期货合约，然后在现货市场交易的同时，将期货合约进行平仓，以对冲后的盈利弥补现货市场上的亏损，从而达到规避现货市场价格下跌风险的目的。但套期保值者一旦采用这种方式，就意味着放弃了现货价格上涨时获取更高利润的机会。除此之外，套期保值的效果还受不同月份的期货合约选择、期现货交易地点差异、标的商品的质量和规格以及期现货交易的数量等方面因素影响。要想实现完全套期保值还有一个前提假设：在建仓和平仓时，现货价格和期货价格呈现相同的变化趋势和相同的变动幅度，才能保证现货市场的亏损能由期货市场的盈利完全弥补。尽管随着期货合约到期日的临近，期现货价格变动趋势相同，呈收敛特性，但套期保值者建仓时，期现货的价格一般不同，并且二者的变动幅度可能出现不一致的情况，这将导致无法完全实现套期保值。但是，基差交易可以避免这些弊端，实现完全的套期保值。因此，有必要对基差进行分析。基差指同一商品在特定时间地点的现货价格与期货合约价格间的差价：基差=现货价格-期货价格，用来表示期现货价格相对变化，衡量市场所在的状态。在“期货点价+基差”模式中，基差指期货合作社与涉棉企业实际交割的棉花现货价格与期货合作社进行套期保值的期货合约的价格之差。根据基差数值的正负，市场可分为正向市场和反向市场。在正向市场中，基差为负，表现为现货价格低于期货价格，因为期货价格中包含仓储费、保险费和利息费用等持仓费。但当市场对某种商品的需求急剧上涨，或者预期商品供应量大幅增加，将导致现货价格上升同时期货价格下降，从而形成反向市场。目前我国棉花期现货市场就属于反向市场，由于目标价格政策的实施，棉花价格完全由市场供求双方形成，政策托底的高价将与国际棉价接轨，从而市场预期棉价下行，导致现货价格高于期货价格。

（二）“农户+合作社+涉棉企业，期货点价+基差”经营模式操作流程分析

该模式主要包含涉棉企业、期货合作社和农户三大主体，其中农户在合作中占据主导地位。由代表农户成立的期货合作社，积极参与期货市场，利用期货市场价格信息作为经营决策参考，并与农户签订棉花合约，通过期货市场卖出相应月份的套期保值管理价格波动风险。另外，期货合作社代表农户与有意愿的涉棉企业签订基差交易，即约定在相关月份的期货价格的基础上加上双方协定的基差进行现货交易。在此模式中，合作社作为连接企业和农户的桥梁，促成双方基差交易，并且可以向农户提供期货市场价格信息，指导其经营决策，完全实现套期保值；同时，在目标价格政策出台后，棉花价格呈下降趋势的大背景下，涉棉企业既能够在种植期锁定货源，保证生产经营的稳定进行，又能够享受价格下降的好处。其中三方具体操作如下：

（1）棉花种植期（2月份—9月份）。棉花播种前，合作社向所有社员发放问卷调查表，调查棉农的意向种植面积和估计相关产量，向农户讲解“期货点价+基差”的优势，同时了解农户与期货合作社签订合同的意愿和意向规模。期货合作社根据期货价格的走势，向棉农提供价格信息，指导其改善种植结构和规模；种植过程中，期货合作社提供专业的技术指导和培训；建立高产优质棉花示范基地，建立短信平台，发送在不同生长时期棉花的特性、田间管理技术要点、病虫害防御等信息，以及期现货市场价格走势和期货的基础知识普及，促进棉农标准化规模化生产。通过合作社和农户签订合同，收取棉农2%的保证金。根据期货市场套期保值计划，期货合作社在期货市场卖出相应月份套期保值，此时的现货价格-期货价格，即基差记为B1；并且分批建仓，从而保证现货合同和期货建仓的同期性和有效性。期货合作社与涉棉企业进行协商，确定目标月份期货合约，以此期货合约的价格为基础，协定基差为B2（基差B2应大于基差B1），从而确定现货交货价格为期货价格加协定基差B2，并且约定企业向期货合作社缴纳3%的保证金。这种买方叫价基差交易给涉棉企业更大自，促进双方交易。

（2）棉花收获期（9月份—12月份）。棉花成熟后，期货合作社指导棉农按级分摘、分晒、分储、分售，在交货日期前按约定数量、等级交到合作社，按约定价格成交，期货合作社返还其缴纳的保证金。购买方企业对期货价格点价，由涉棉企业对合约到期前的一个月内任一交易日的期货价格进行点价，选择企业认为对自己有利的期货价格，在当天的期货价格基础上加协定基差B2确定现货价格，与期货合作社进行现货交易。期货合作社在与涉棉企业进行现货交易的当天，对相同数量的期货合约进行平仓，若棉价下降，则期货市场的盈利可以完全弥补现货市场的亏损，并剩有盈余；若棉价上升，则现货市场的盈余也大于期货市场的亏损，从而实现完全的套期保值。

（3）合作社盈余返还（年底）。期货合作社根据“期货点价+基差”模式的盈利情况，对棉农实行利润分配，完全依照《农民专业合作社法》实施，六成利润作为盈余返还，四成用作股金分红，具体份额按照与棉农签订的合同的数量进行分配。通过分配利润，提高棉农参与合作社的积极性，提高履约率。

（三）“农户+合作社+涉棉企业，期货点价+基差”经营模式效果评价

1.降低波动风险和销售成本

基差交易能够降低价格波动风险，保障套期保值的效果。套期保值目的是为了规避价格波动风险，基差交易可以将期现货价格波动风险转化为基差波动风险。一般来说，由于期现货价格走势具有收敛性，因此，基差波动通常小于期现货价格波动。套期保值不仅能够完全实现，还会有盈余。通过期货合作社的基差交易能够降低涉棉企业和棉农双方的价格谈判成本，保障棉花销售、企业采购的连续性。

2.提供价格信息指导经营，保障棉农稳产增收

我国棉花期货市场与现货市场联动性已被国内学者证实，并且现货市场的信息来源于期货市场，所以作为现货市场的主体，棉农更应充分利用期货市场的价格信息。通过期货合作社，棉农可根据价格信息调整种植结构、面积和品种等生产经营决策，预测棉价走势，提高议价能力，保证在销售棉花的交易中与涉棉企业平等的地位。在棉花市场中，每年年初价格较高，新棉上市时供给量增加导致价格有所下降，棉农卖棉往往随行就市，无法以有利的价格出售；另外，在目标价格政策下，棉价持续下跌，等到棉花收获时售卖，比较不利。但通过参与期货合作社，实施“期货点价+基差”合作模式，能够提前锁定棉花的售价，稳定棉农收入，节约了棉农的销售成本，棉农只需按约定数量和等级交货，履行义务，年末便可享受利润分配。

3.有助于企业稳定生产经营，以较低的成本预定货源

“期货点价+基差”合作模式中，采取买方叫价交易方式，企业能够按照自身对市场的研究判断和自由选择特定日期的期货价格作为计价基础的权利，赋予涉棉企业更大灵活性，促成涉棉企业与期货合作社的基差交易。除此之外，企业直接与期货合作社交易，节约了涉棉企业与市场上大量农户交易成本。由于棉农在此模式中获益，因此履约率较订单模式有所提高，从而给企业的经营更大的保障。另外，企业通过缴纳10%的保证金，即可预定货源，有利于企业安排生产经营，提高企业的盈利能力。

4.促进期货农业发展，利用期货市场提高效率和收益

在期货农业的时代背景下，此合作模式进一步提高了棉农利用期货市场的程度，不仅使期货市场的主体构成更加全面，还有利于棉农规范化标准化生产，提高棉花质量。我国农业生产规模小，小生产与大市场特征明显，借助此种创新模式，有效发挥期货市场功能，解决企业与农户地位不平等问题，对市场经济有重要作用。

三、建立“期货点价+基差”经营模式的建议

“期货点价+基差”经营模式的建立与实施，需要合作社制度构建合理、完善的期货市场支撑、农户对期货市场认知与需求增强，需要从社会各方面做好广泛的配合，提供较好的支撑。

（一）增强农户对期货市场和套期保值功能的认知

对期货市场和套期保值的认知能够保证创新模式的迅速开展。目前，棉农对期货市场和其功能的认知远未达到要求，农户对期货市场闻所未闻的现状需要尽快改变。相关政府部门应积极组织期货市场功能等讲座，培育基础期货知识和相关概念；新闻媒体在提供棉花产业信息的同时，加大对期货市场的宣传力度，正确引导农户的认知，激发其参与期货市场的积极性；涉棉企业应重视相关金融专业人才的重用，展开自身期货市场业务，同时带动农户参与套期保值业务，参与到专业的期货合作社中。

（二）加大政府对农民专业合作社的扶持与保护力度

目前农民专业合作组织中，政府仍然扮演一个重要角色，为了维护农业合作组织健康持续公平地发展，政府应当为其创建良好的政策与法律环境，促进农民合作组织创新发展。在《农民专业合作社法》中，完善合作社融资的相关法律支持，方便合作社开展“期货农业”相关的创新模式探索；加大财政税收优惠，针对期货合作社的盈利减免其税收负担，留给其更多的利润分配给入社农户；出台相关人才引进政策，给予最大程度的扶持优惠政策，以促进合作社快速发展。

（三）充实农村金融机构，保障三方资金运转流畅

在整个创新模式中，资金的充足性是模式运行的前提条件之一。无论是棉农预缴的保证金、涉棉企业基差交易的保证金还是期货合作社参与期货市场参与套期保值的保证金，任何一个环节的中断、资金滞纳都将给模式运行带来阻力。因此在法律规范的基础上，大力引导民间金融健康发展，促进各金融组织开展对农业务，向棉农和涉棉企业提供较为实惠的信贷服务；鼓励资本市场向农民合作社等提供资本投入，创建涉农扶持基金等，为其提供资金支持。

（四）努力发挥期货市场的作用

第2篇：期货交易稳定盈利的模式范文

关键词：手续费率；股指期货经纪人；创新业务

引言

1990年10月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制，标志着我国首个商品期货市场正式启动。目前，上海期货交易所已经成为亚洲最大、世界第二的铜期货交易中心，大连商品交易所的大豆期货品种的交易量也居亚洲第一。2004年1月？，国务院了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，明确提出了稳步发展期货市场，对期货市场的政策也由规范整顿向稳步发展转变。自此，证券公司和信托公司纷纷参股期货公司，使期货行业获得新的资本通道；2009年，三家商品交易所和两家证券交易所共同发起设立了中国金融期货交易所；2010年4月，股指期货交易开锣，标志着我国正式迈入前景更为广阔的金融期货领域。

一、期货市场交投活跃，产品结构尚需完善

2012年，在国内经济增速放缓、资本市场疲弱的背景下，期货市场整体业务规模却快速成长，盈利整体同比大幅提升。去年四大期货交易所三次下调手续费率，对促进交易积极性和提高交易活跃度产生了巨大的刺激效应。此外，近三年全球宽松的流动性及部分商品供需缺口的炒作等因素，也成为提升期货交易量价水平的助推力。

据期货业协会的统计数据，2012年期货市场累计成交量为14.5亿手，累计成交额为171.1万亿元，分别比上年同期增长了37.6%和24.4%。其中，商品期货方面，大商所的成交量和成交额增长最为显著，分别为119%和97.5%，上期所稳步发展，增长率分别为18.5%和2.6%，郑商所表现不佳，同比下滑14.6%和48%；股指期货方面，由于存在做空机制，中金所的股指期货交易额和交易量并未受A股市场表现疲弱影响，全年交易量和交易额分别大涨108.4%和73.3%，占比高达44.3%。

2013年以来，交易活跃度依然亢奋。自去年年末菜籽、菜粕、玻璃等多个新品种在郑州商品交易所上市后，今年上半年郑交所的交易量和交易额出现反转，同比分别大涨131%和51%，大连商交所和上海期交所也交投活跃。另一方面，虽然A股市场表现依然不佳，但股指期货成交却继续呈现爆发式增长，上半年交易额占比已达53%。总体来看，随着手续费的不断下调以及新品种陆续涌现，全国期货市场的交易规模持续快速增长，市场参与者更为活跃，有望在去年良好表现的基础上再创出一波行情。

虽然近几年我国期货市场发展迅速，但市场结构和产品类别仍有待进一步完善。行业统计显示，2012年全球金融期货交易额虽较以往有所下降，但仍占到整个市场交易额的84.5%，而传统商品期货交易金额占比仅为15.5%，股指、利率等金融类期货和期权品种更取得了爆发式增长。在我国，沪深300股指期货在今年上半年的交易额在整个市场占比虽已达53%，但仍远低于国际市场水平。同时，国内期货市场快速发展背后也存在着套保不足、投机过度等问题，限制了期货市场功能的进一步发挥，也在一定程度上削弱了服务国民经济的角色。

二、期货公司实力增强，重组并购更为频繁

1.国内期货行业基本情况简介。截至2012年末，在期货业协会登记的国内期货公司共161家。从股东类别看，主要有传统期货公司（股东具有产业背景或雄厚资金实力）、金融机构参控股期货公司（股东具有券商、信托公司背景）和中外合资期货公司（股东为中外合资），其中合资期货公司仅有3家。各类期货公司中，虽然仅有中国中期 （000996）一家通过资本运作实现“曲线”上市，但从各项指标来看，永安期货、中证期货、广发期货、南华期货、万达期货等多家期货公司已满足主板上市的基本条件，其中永安期货和南华期货已完成股改，正在接受保荐券商的上市辅导，有望在年内报会；区域分布上，国内期货公司主要分布在长三角、珠三角和环渤海等经济发达地区，其中，北京（28家）、广东（24家）、上海（20家）、江苏（11家）、浙江（11家）为国内期货公司前五大集中地，数量合计占国内期货公司总数的58.4%，这些地区的期货公司整体规模和经营状况较好，业务种类和网点数量也较多，但由于控股股东行业分布不均，尚未出现市场份额占明显优势的行业领军者。2012年，排名前20位的期货公司的成交金额总和占整个期货市场成交额的47%，这些期货公司也主要分布在东部发达地区。

2. 国内期货公司经营表现良好。2012年，期货公司的业务规模增长较快，盈利整体同比大幅提升。期货业协会数据显示，去年161家期货公司营业收入为173.16亿元，其中手续费收入为123.63亿（含交易所返31.94亿元），较上年同期增长64.22%；净利润为35.77亿元，较上年同期增长了119.68%；平均ROE为4.4%，显著高于上年的2.9%。在行业整体盈利好转的同时，净利润过亿元的期货公司数量也较上年大幅增加。数据显示，2012年永安期货、国际期货、中证期货、广发期货、国泰君安、银河期货、中粮期货、华泰长城期货等8家期货公司净利润在亿元以上，而浙商期货、招商期货、南华期货、国信期货和海通期货也达到9000万元水平。股指期货交易的日益活跃，带动了以中证期货、广发期货、国泰君安、银河期货和华泰长城期货等为代表的券商系期货公司整体业绩提升。

此外，行业集中度有所提升。2012年净资产、客户权益和手续费收入排名前十的期货公司行业占比分别为30.2%，34.1%和27.1%，而上年该比例分别为27.6%、33.0%和25.6%；分类评级显著改善。2012年A、B、C类以上期货公司分别有22家、73家和153家，超过上年的20家、59家和138家。其中，66家期货公司评级被上调，仅有18家期货公司评级被下调，显示期货行业的风险管理水平稳步上升。

3.增资扩股与并购重组更加频繁。随着期货市场规模迅猛发展和产品种类增多，尤其是股指期货推出后，期货公司的资本规模持续上升，增资扩股与并购重组更加活跃，注册资本在1.5亿元以上的中大型期货公司显著扩容。

近年来，受股指期货推出的影响，期货行业掀起增资和并购浪潮，尤以券商系期货公司为主力军。增资方面，2012年共34个增资案例，今年以来共22个增资案例，其中券商系期货公司占比均近一半。例如，中证期货在中信证券2012年大举增资7亿元、广发期货在广发证券2011年两次增资后，目前分别以15亿元和11亿元的注册资本规模排名行业第二、三位。

除了券商参控股期货公司，部分产业集团和信托公司也以不同方式进入期货行业。期货公司的业务发展愈发依靠股东自身优势，如券商系期货公司逐步向金融期货方向靠拢，寻求开展IB业务及创新业务；具有现货背景的期货公司依托地域优势、品牌优势等着力打造核心竞争力；而传统期货公司则寻求“现货+期货”及“传统+创新”等多元化发展模式，以期实现规模经济和范围经济效应。

此外，当前国内期货公司“小而散”，总体数量多、单体力量弱的特点依然较为突出，公司业务同质化现象严重，经营管理、合规水平和服务能力总体参差不齐。通过并购重组，可有效促使资源结构集中，缓解恶性竞争，取得规模效应。由于监管机构未再批准新的期货牌照，兼并收购越来越成为期货公司做强做大的一条重要途径。

4.券商系期货公司异军突起。近两年来，券商系期货公司的规模迅速提升，在期货市场影响巨大。一方面，券商积极参控股期货公司，并纷纷加强旗下期货公司的资本实力；另一方面，期货公司通过向券商股东提供全方位交易的通道、方案和产品，共同拓展业务创新空间。

截至2012年末，共有69家券商参控股期货公司，其中全资26家，控股39家，参股4家，注册资本金合计203.55亿元，平均每家注册资本约3亿元；上市券商中除太平洋证券、西南证券旗下无期货公司外，其余均有控股期货公司；净资产年均增幅近30%，注册资本、净利润等指标增长也较为显著，客户权益规模占市场总量的55%；交易额年均增长72%，占市场总规模的四成。2012年，券商系期货公司共实现净利润20亿元，其中88%以上实现盈利（高于80%的行业水平），利润贡献率达55%。数据显示，券商系期货公司期指成交占比显著增长，股指期货渐成为主要盈利来源。

事实上，券商系期货公司的优势不仅体现在IT技术和产品研发方面，在股指期货经纪人（IB）业务方面的优势也体现明显。2007年监管机构颁布IB制度以来，券商系期货公司均已取得IB业务资格，这些期货公司借助商品期货业务，探索IB业务模式。实践中，券商及其控股期货公司都设立了IB业务部门，部分券商还给营业部下达IB业务指标，将利润全部留存给期货公司。由于起步较晚，此类期货公司IB业务客户保证金规模和交易额平均占比在一成左右。诚然，IB业务在推进过程中还存在业务考核激励不够、主动性不足、客户开发难度大等问题，但是，以IB为核心的金融期货制度安排，有力地促进了期货行业的发展，提升了期货公司的资本实力、人才结构和风控能力。通过IB业务，期货公司与券商在业务流程、风险控制、人力资源、投资者教育等方面充分磨合，期货公司的经营能力和服务水平日益提升，为金融期货的平稳运行奠定了坚实基础。

三、期货业务种类单一，创新能力亟待提高

1. 经纪业务为期货公司主要收入来源。当前，期货公司的主营业务为经纪业务，包括商品期货和金融期货经纪业务，种类较为单一。2010-2012年，我国期货公司的手续费收入分别为105.7、99.8和123.6亿元，占营业收入的比重分别为85.83%、74.42%和71.4%。虽然占比持续下降，但仍显示出对经纪业务依赖过大，同质化竞争依然严峻。

2. 传统业务盈利能力持续下降。通常来讲，交易所规定某期货品种的最低手续费标准，在此基础上，期货公司会根据各自情况加上一定的费用，也就是期货公司为客户提供服务的佣金（期货公司的佣金率大多在万分之0.3到万分之0.8范围之间）。2007年以来，各期货公司间为争抢客户而纷纷下调佣金水平，导致平均手续费率持续下降，三大商品期货交易所为遏制资金炒作，在2010年末取消手续费优惠并上调保证金比例后，期货公司才被迫提高佣金水平，使得2011年整个市场的平均手续费率稍稍回升。虽然2012年四大期货交易所三次下调手续费率，但目前已降至成本线附近，进一步下调的空间极其有限。

3. 创新业务是行业做大做强的驱动力。随着行业整合及政策支持提速，未来期货公司将更加注重创新业务开发，投资咨询、资产管理、风险管理、境外经纪、自营等业务有望实现良好发展。

（1）投资咨询

投资咨询业务主要是向客户提供传统经纪业务之外的高附加值的增值服务，从而提升客户粘性和收费水平。包括协助客户建立风险管理制度、操作流程，提供风险管理咨询和培训；提供经济、期货市场信息服务，及期货、现货市场的研究分析报告或者资讯信息研究；设计套期保值和套利方案，拟定期货交易策略等咨询服务。证监会于2011年8月开始发放期货投资咨询业务牌照，两年来已发放86张牌照。

（2）资产管理业务

国际市场中经营期货业务的公司多拥有资产管理牌照，可为客户提供一揽子金融理财服务。证监会已于2012年7月颁布法规，允许国内期货公司开展资管业务，资产管理范围包括：期货、期权及其他金融衍生品；股票、债券、基金、集合资产管理计划、央票、短融、资产支持证券等证券投资领域的各类标准/非标准产品。期货公司未来可具备向综合性资产管理公司的方向发展。2012年11月19日，国泰君安、海通、广发、永安等18家期货公司获得首批资管牌照，截至目前共27家期货公司可从事资产管理业务。

（3）风险管理业务

期货公司可以设立风险管理服务子公司，围绕现货企业从事仓单服务、合作套保、定价服务和基差交易等风险管理业务。其中，仓单服务既包括仓单中介服务，也包括仓单串换、仓单回购、仓单销售等更多交易业务；合作套保为企业规避现货损失量身设计套保方案，并选择合适的套保工具；定价服务/基差交易包括点价、均价交易、远期和互换等个性化的定价和风险管理服务。2013年3月31日，永安、广发、方正、宏源等8家期货公司获得首批风管牌照，截至目前共有17家期货公司可为客户提供风险管理服务。

（4）境外经纪业务

2011年9月，国际期货、中粮期货和永安期货三家公司获准参与境外期货经纪业务试点筹备工作。该业务放开后，国内期货公司将能够通过成为境外期货经纪商的二级商开展境外期货交易，更好地服务客户的跨境期货交易需求，提供更丰富的交易选择。

（5）自营业务

期货公司运用自有资金创设期货相关产品，或作为客户的交易对手，通过承担风险获取收益。目前，监管机构正在探讨期货公司自有资金使用范围拓宽的可行性。

当前，国内期货公司业务种类不断拓展，逐渐融合经纪、投资咨询、资产管理、风险管理与自营等，从而发展成为更加综合的金融机构，部分规模较大的期货公司还将业务触角伸向海外。同时，由于各类新上市的期货品种不断增多，期货公司的价值不断受到银行、保险等机构青睐，尤其是牌照资源对于致力于打造“全牌照”的金融机构而言，吸引力更是不断增强。随着投资咨询和资产管理业务的进一步推广，期货行业已在盈利模式、盈利空间、竞争模式等方面发生了深刻变化，综合实力强、研发水平高的期货公司有望在同业竞争中脱颖而出。

参考文献：

[1]厉以宁曹凤歧主编，《跨世纪的中国投资基金业》，经济科学出版社，2000年版。

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第3篇：期货交易稳定盈利的模式范文

订单农业模式作为农业产业化经营的一个典型模式，近年来得到了快速推广、发展。但订单农业模式在实际运行过程中面临着来自市场，技术，制度等诸多风险，这些风险的存在使得农业契约合同违约率高达80%[1]，而这些巨大风险的本质是契约违约风险，其是订单农业的核心风险，因此研究完善订单农业契约合同，降低违约率已然成为订单农业问题研究里面的一个重要问题。本文认为期货市场作为一种更高级的市场形式，能够有效回避风险，是对“企业+合作社农户”模式缺陷的校正。因此，在订单农业创新模式“公司+合作社+农户+期货市场”理应成为下一阶段我国订单农业的发展方向。

二、永安资本“云天化”模式分析

为了充分发挥市场农产品定价和资源配置中的作用，贯彻落实来中央连续多年一号文件明确提出要加快农村金融制度创新，永安期货公司子公司永安资本与大商所，吉林长岭云天化农业专业合作社（以下简称云天化合作社）创新并设计探索出了“公司订单+期货+场外期权”的新型订单农业模式。具体来看涉及吉林云天化农业发展有限公司及其下属云天化合作社、农户、永安期货公司全资子公司永安资本三方交易主体，整个操作流程如下：

（一）签订保底租地协议，锁定农民保底收入。吉林云天化农业发展有限公司下属单位云天化合作社以“公司+合作社+农户”的组织运营模式签订订单农业合作合同。在这其中吉林云天化农业发展有限公司为下属合作社提供种子、化肥销售，玉米贸易，仓储物流，服务团队，资金等全方位技术支持。合作社组织社员、农户进行生产种植。云天化合作社与农户签署保底租地协议，约定农民每年以8000元/公顷的租金将土地租给合作社，租期为15年，租金可以随玉米价格行情上涨适当调整，下跌时租金不变，以此充分保证农户的利益。土地集中后，由云天化合作社组织统一播种、统一测土施肥、统一收割。在当年玉米销售完成后，扣除所有成本后所得的净收益中，40%留存合作社用来扩大再生产，余下60%全部分配给入股农户，如此一来农户除了可以获得土地租金还可以作为合作社员为合作社劳动获得工资性收入，同时有机会分享合作社剩余分红收益。

（二）设计套期保值方案，规避玉米价格风险。鉴于目前国家政策，对于玉米这种基本粮食作物国家会实行一定的托市政策，设置最低价格保护，以此来保护、提升农民的种粮积极性，但食品卫生事件偶有发生，下游养殖企业遭受重创，饲料销量行情不佳，玉米价格全年呈现高开低走行情。云天化合作社通过与永安期货下属风险管理子公司永安资本进行合作，设计出空头套期保值的操作方案，在玉米现货市场不景气的情况下，因在期货市场进行了合理有效的风险对冲，反而获得了超额收益。

（三）创新金融衍生工具，引进场外期权机制。永安资本作为永安期货公司下属全资子公司，致力于期现结合与风险管理业务。在“订单农业+期货+场外期权”三方交易模式中伴有重要角色，囿于国内衍生品市场发展不完善，永安资本在为云天化合作社提供量身定制的风险管理业务的同时，必须要把合作社转移到自身的风险合理转移出去，实现自身风险中性。永安资本依托期货市场进行套期保值，担当起了专业机构投资者的角色。

以上是“公司订单+期货+场外期权”订单农业合同中三方交易主体角色分配，鉴于目前我国场内期权工具尚未上市的情况下，大连商品交易所积极配合永安资本设计推出了场外期权这一新的避险衍生品工具。云天化合作社作为玉米订单合同套期保值的主体，买入场外期权，为此需要向永安资本支付少量的权利金。作为交易对手方永安资本售出场外期权，为此需要将将其所持有的场外期权头寸转换成期货头寸，根据期权定价公式，通过复制期权成本，计算出每日期权的当前delta值，并依据该数值确定在期货市场应建立的对冲风险期货头寸。当市场价格变化时，永安资本通过对期货头寸的动态调整，将价格风险转移给期货市场的投机者，保证自身一直处于风险中性状态。

2014年2月，云天化合作社与永安资本签订场外看跌期权交易合同及交易确认书，明确了双方协商的执行价格、权利金金额、到期日等重要内容。从最终结果看，现货方面，玉米现货价格从2200元/吨上涨到2260元/吨，云天化合作社现货盈利60000元（现货1000吨）。场外期权方面，由于到期日玉米期货1405合约收盘价高于约定的执行价格，云天化合作社放弃执行看跌期权，损失权利金27090元。该期权存续期内，云天化合作社总共盈利32910元，经测算效果好于直接利用期货市场进行空头套保。而从永安资本收益看，由于云天化合作社放弃行权，永安资本盈利27090元；期货方面，永安资本期货对冲亏损15320元，支付交易手续费180元，共计亏损15500元。该期权试点项目中，永安资本共盈利11590元，场外期权权利金收入有效覆盖了期货市场对冲的成本，实现了参与主体的三方盈利。

三、不足之处

“云天化”模式是我国订单农业发展模式在现有资本发展条件的一次有益尝试，但在试点中，我们也发现该模式下也存在一些问题，主要体现在如下：

第一，最明显的是费用问题。在这个创新过程中云天化合作社作为订单公司同时也是现货商，出于避险需求，需要在资本市场进行对冲，相较以往直接进行期货市场上的套期保值，在“云天化”模式中，作为交易成本，合作社需要付出期权权利金成本，这也是整个交易过程中合作社最大的支出，如果该项成本长期由合作社单方面承担，将会影响合作社的积极性和参与动力。借鉴发达市场做法，可以尝试农产品期权权利金费用补贴模式，即对于合作社出于价格风险管理偏好而购买的期权费用，财政如果能给予一定的补贴，将有助于该模式的长远稳定发展。

第4篇：期货交易稳定盈利的模式范文

关键词：对冲交易 沪深300股指期货 做空机制

我国证券市场在设立之后的近20年时间内，由于缺少做空机制和金融期货，加上市场结构单一，证券市场风险对冲的交易工具和机制可以说是处于完全的空白状态。直到股指期货的创立才开启了我国资本市场的全新时代。这意味着我国资本市场金融现货与金融期货两个市场并存的双边市场格局的形成，促使了我国证券市场对冲交易的产生。

对冲交易的内涵及作用

（一）对冲交易的内涵

一般而言，对冲是指同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。行情相关是指影响两种商品价格行情的市场供求关系存在同一性，供求关系若发生变化，同时会影响两种商品的价格，且价格变化的方向大体一致。方向相反指两笔交易的买卖方向相反，这样无论价格向什么方向变化，总是一盈一亏。当然要做到盈亏相抵，两笔交易的数量大小需根据各自价格变动的幅度来确定，大体做到数量相当。可以说，对冲交易是一种低风险、中高收益的交易方式。对冲交易中的“对冲”本身就包含化解风险的思想，基于这种思想而进行的化解风险的操作都可称为对冲交易（董安生、魏薇，2007）。

可以做“对冲”的交易有很多种，外汇对冲、期权对冲，但最适宜的还是期货交易。首先是因为期货交易采用保证金制度，同样规模的交易，只需投入较少的资金。其次是期货可以买空卖空，合约平仓的虚盘对冲和实物交割的实盘对冲都可以做，完成交易的条件比较灵活，所以对冲交易才得以较快发展。

（二）对冲交易的作用

1.稳定市场、抑制股指暴涨暴跌。在以做空机制和股指期货为基础的对冲交易出现之前，我国证券市场一直是单边市场，当市场下跌时，投资者规避风险的唯一途径只能是抛售证券，而我国证券市场投资者非理性的“追涨杀跌”投资理念也在一定程度上助长了股指的“暴跌”和“疯涨”，从而加剧了市场风险性和波动性。有了对冲交易之后，不论市场上涨还是下跌，投资者都可以构造不同的投资组合来对冲风险，减少投资波动。另外，股指巨幅上涨一定意味着将来的巨幅下跌，所以在巨幅上涨的势头开始出现时，也一定会有理性的投资者采取反向操作从而间接达到抑制股指“疯涨”的作用，促使股指走势从总体上趋向平稳，不会像以往单边市场那样轻易出现暴涨暴跌的现象。

2.增强市场流动性、促进投资者结构完善和市场健康发展。对冲交易作为一种低风险、中高收益的交易方式，有利于促进机构投资者的发展，吸引原本担心风险过大的投资者特别是机构投资者进入市场，从而有利于增加现货市场的规模、深度和流动性。对冲交易的复杂性和本质特点决定了其主要操作者为机构投资者。我国证券市场对冲交易机制的创立和完善将促进机构投资者的进一步发展，从而进一步促进市场的健康发展。

3.降低投资者交易风险。基于双边市场和股指期货的期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲交易，可使投资者尤其是必须持有股票现货并达到一定比例的机构投资者（如发行股票型基金的基金管理公司）进行风险对冲和风险转移的操作，这将大大提高了投资者的资产管理效率，降低其交易风险。

股指期货对冲交易运行情况

（一）股指期货健康发展且市场运行较为平稳

自2010年4月16日股指期货首批四个沪深300股票指数期货合约上市至2012年2月28日，我国股指期货市场从诞生至今已近2年时间。总体而言，股指期货市场发展运行较为平稳。除了2010年4月因只有半个月的交易时间而导致月总交易总金额较低外，其余月份，月总交易金额基本维持在4万亿元上下，平均为4.02万亿元，市场发展较为平稳。

（二）对冲交易总体规模及占比仍处于较低水平

股指期货的持仓量可以在一定程度上反映股指期货对冲交易的数量。从2010年4月16 日至2012年2月16日，沪深300股指期货日持仓量一直处于较低水平，日均在3.64万手左右。而沪深300股指期货的日成交量则规模较大，自上市起一直远远大于持仓量，日均在23.89万手（见图1）。

从图1可见，自2010年4月股指期货起步到2011年初，股指期货日持仓量和成交量的比值处于稳步上升阶段，市场对冲交易逐步增多。从2011年开始，剔除市场偶然因素，及2011年五、六月份由于市场大幅下跌、交易量萎缩而引致的持仓量和成交量的比值大幅上升，甚至达到28.30%的最高点之外，沪深300股指期货日持仓量和成交量的比值基本维持在15%和20%之间，平均为16.04%。

对比世界主要成熟市场交易的股指期货，日均成交量与持仓量的比值大多在1附近，美国的标普500指数期货和日经225指数期货的日均成交量远远小于持仓量，分别是持仓量的1/10和1/5（胡俞越，2011）。可见，在以机构投资者为主的成熟市场，对冲交易占到一半甚至更高，股指期货作为管理风险的工具、起到了稳定市场、规避风险的功能。而我国沪深300股指期货日持仓量平均不到成交量的20%，若再剔除一部分隔夜持仓的投机交易，占比则更低，这说明日内投机易占比较高，隔夜长期持有对冲交易占比较低。当然，一定数量的投机者有利于保证市场的流动性，但当市场投机者比重过高，远远大于风险对冲交易者的时候，必然会对市场的稳定性造成影响，不利于市场的健康发展，同时也不利于股指期货稳定市场和管理风险功能的发挥。

制约对冲交易发展的原因分析

第5篇：期货交易稳定盈利的模式范文

关键词：生存；资金管理；小亏大赚

一、期市生存四项基本原则。

前些年， 一名为万群的武汉女教师炒作期货，从4万元短短两年间炒到上千万，又数日内灰飞烟灭。这其中的教训，从纯粹期货投资的角度出发，可作如下分析。

一是资金分配不当，所有本金满仓操作，太过冒险。因为期货杠杆一般是10倍以上（视保证金比例而定）。若按保证金比例为10%计算，若总权益亏10%，自己的所有资金便化为乌有。所以，较为稳妥的资金分配比例是，总资金的四分之一至一半参与交易。万群不管不顾，始终满仓操作，一开始纵然挣了大钱，不过是赶上了大趋势，是运气使然，不可复制，而一旦趋势转向或者大的震荡，便会爆仓，赔个底儿掉。而趋势的判断并不容易，否则大多数人都能赚大钱了。但事实是，期货市场只有3%的人是赚钱的。期货价格往往不讲道理，低了还低，高了还高。期货品种的储量和未来需求这些看似并无太大作假余地的指标也可以人为扭曲，国际经济和货币政策这些本来就由人来决定的因素那更是真真假假，虚实难辨。貌似宽松的货币政策，如无限购买美债的QE3很可能是为金融大鳄托市，为大宗商品跟多者掘的坟。

二是没有做到顺势而为，当好消息不“好”时（盘面不涨），千万不要去做买，当坏消息不“坏”时，千万不要追着卖。价格低时多投入高时少投入（这点也与通常的期货多头操作手法相反，值得探讨；而非一成不变）。但顺势也不能冒进。跟随趋势不断加码，也不可取。因为这样做，对了赚座金山，错了赔座金山。同一品种帐面浮盈可以买货，这样还好些，大不了赔的是利润。而如果用自有资金加码，最后赔的就是自己的家底儿了。

三是趋势转向必须止盈止损，不能漠然视之。开仓时， 最好把止损单同时下到场内，时刻想到止损。永远靠自己来拯救自己，不要期盼“上帝”会救你。万群的错误在于止盈太晚，中短期均线乖离已经很大还不肯止盈，跌破30日均线还不止盈，无量跌停后巨量震荡还不止盈，这不是自己坚决坐电梯嘛！

然而，对于悟性高的投资者，机械式的设定止损止盈价位、甚至用程式化软件代替人脑，绝不可取。很多航空事故正是由行员太相信自动驾驶系统造成的。正确的交易理念是：根据市场发出的信号，该平仓时就平仓，没有所谓的“止盈”和“止损”一说。所谓“无招胜有招”，即是此理。自己主观设置的所谓“止盈”和“止损”，并不一定就是市场发出的平仓信号，都是主观唯心主义的产物，不符合客观规律。随机应变、靠经验、靠灵感是很重要的。要不然大家都不用上班了，靠程式化的交易软件就能睡着觉发大财。这可能吗？一个成熟的投资者，心中没有所谓的“止盈”和“止损”概念，只有按照市场发出的信号平仓的纪律。

四是必须长期。无论何种投资，这世界上永远有大批“专家”鼓吹短线是金。我怀疑他们是为了让投资者给提供投资平台的机构多交手续费。撇开节省手续费和佣金这一角度，从事物发展的短期的不可预见性角度出发，短线操作也不可取。期货投资，基于其高杠杆、风险大的特点，许多人觉得应该短线操作。实际上我感觉正确的方法应该类似于股票投资，也应该长线持有。如果说中国的以融资，而非回报为出发点的股市没有长期投资价值，那么期货，作为全球定价的投资方式，就没有这一缺陷。当然，美联储利用货币政策、强势的交易所（如芝加哥交易所和纽交所）利用修改保证金上限设置的手段来操纵大宗商品价格（美其名曰控制投资者风险）、甚至国际大鳄专门与中国投资者对着干的先例层出不穷。所以，何为长期，该持有多长，这些也不是事先能设好的条件。须随价格走势、国际经济形势和政策变化而定。

期市靠纪律生存（ 股市靠纪律要亏钱），死多死空都不行。长期、顺势、轻仓、止损的四条期货投资之道。万群只做到了这四条中的第一条，其失败就只是时间问题了。当然，人类的期货投资史上也不乏违反上述规律而大获成功者。2012年国庆刚过，上海电视台财经频道《公司与行业》栏目就报道了这样一则不可思议的的事：八十年代，曾有一纽约警察，三千美元入市，做短线、持满仓，一年不到，从市场上带走了2亿美元。这样的奇迹，对于芸芸众生而言，当然是可遇不可求的，其短线、满仓的近似亡命徒的手法，更不可效仿。

二、品种和合约选择。

对于期货品种选择而言，首先从基本面看该品种是否稀缺，是否性价比较高，是否值得炒作，流动性好，是否未来大有可为。从这几点看，假设是中国垄断的钨上了国际期货市场，虽然从稀缺性和性价比（储量和价格）看，远高于黄金白银，却未必炒得起来。因为该品种不具有国际性，不容易被中国获得垄断性的定价权。再加上钨作为纯粹的工业品（相比之下，白银还具有一定的金融和消费属性），受全球经济和钢产品需求影响较大，未来前景难测。

其次要关注有无人做庄。比如白银就较易做庄。早年如亨特兄弟，历经十年底部吸筹，半年放量拉升，获得令人咋舌的暴利。然后因受美国政府提高5倍保证金的打压，白银经历80%的暴跌。亨特兄弟不仅连本带利血本无归，还沦落到要低声下气地求人援助的地步。同时，所有跟随他们的重仓做多者，也大都倾家荡产。

再者，不可选错合约。比如白银。若是选了成交量和持仓量较低的非主力合约，或是价格上比主力合约1212高（如1301合约），或是因为成交量和持仓量较低，极可能出现预料之外的风险（白银1210合约“乌龙指导致瞬间跌停”事件）。

三、具体操作技巧。

很多人日内开盘半小时之内不开仓，理由是风险太大，其实不然， 日内行情往往就在开盘半小时到一小时之间。内盘受外盘影响开盘跳空是常有的事，而且往往演变成较大的行情。所以跳空往往意味着机会。

选择开仓的手法分三步：1，以开盘价为标准， 等待价格方向。2，如果是跳空高开， 价格向高走，立刻开多单跟进。如果是跳空低开，价格向下走，立刻开空单跟进。如果高开低走或低开高走停止开仓从新评估行情后决定是否开仓。3，止损设置在开盘价， 如果价格回到开盘价，立刻止损。等待价格再次回到开盘价一侧再次跟进。如果迟迟不回，取消开仓计划，重新评估行情或转为正常日内思维。

此手法胜算很高，止损很小。至于能抓到多少后面的行情，就看行情发展及个人修为了。

记住，手动止损做不到就自动止损；千万别让盈利变亏损。虽然前文说过机械性的设置止损点位不可取，但对于初入期市的投资者，如果非要设这样一个标准，我建议“300点止损600点止盈”。 或者，对于空头头寸，其止损保护指令应当设置于有效的阻挡点位的稍上方；而对于多头头寸，其止损保护指令应当设置于有效的支撑点位的稍下方。

在一个历时数月至数年的主趋势中，无论外盘内盘，大多数时间是短期快速运动后反复上下震荡，国内的不少期货品种更是只需要一个跳空，就可以走完一天主要的运动波段。操作周期过短就会造成错过主要运动波段，而在震荡波段中反复操作，容易出现反复止损。

建议止损止盈时也应将操作周期略放大，仔细研究交易品种的特点建立止损止盈条件。前提是只做顺向交易或具备一定级别的折返，减少操作频率。

小亏大赚，争取达到每年10%以上的收益率是正确的投资态度，期望一夜暴富是要吃亏的。

四、期货投资终极生存之道—资金管理。

各国期货市场，很多人来了，很多人又走了，又有很多人在来着…，期货市场中不乏机巧百变的聪者，不乏慧思泉涌的智者，不乏博览群书的才者，不乏呼啸前行的勇者，然而很多人类的骄子在此却垂下了他们高傲的头颅！很多有非常高超的交易技巧的投资者到底也没能走出人性的贪婪，而最终重仓落败，终成千古遗恨！

到底什么才是期市的生存之本？娴熟的交易技巧是吗？不是的，它只是你制胜的武器，你有杀伤力强的武器并不代表不被杀死！严格的止损吗？不完全是，它只是控制你的损失，杜绝你损失继续扩大的纪律。在你的投机征程上，你的智慧、心态、眼光、胆略以及你娴熟的交易技巧，都是你在交易之旅上不得不逾越的门槛，它们当然非常重要，但真正到达最后，它们却也不是期市长久生存的本质和关键所在！它们只是造成短线神话的几个不可或缺的方面，真正的长久生存却需要配合更为重要的因素--资金管理！真正的交易大师必是资金管理的大师！许多投资者因为进出场位置选择等错误会导致帐面出现亏损，但是亏损的幅度是由资金管理决定的。真正的赢家都是风险的厌恶者，他们不会让帐户处于非控制的风险状态，顶尖的交易者并不是哪些赚最多钱的人，而是在不利情况下帐户损失程度最小且具备持续赢利能力的人。

一些不成熟的交易者，往往只醉心于市场分析，他们简单地认为战胜市场和获取暴利的关键就在于正确的市场分析。殊不知，基本面和历史走势对于不讲道理的期货市场而言，常常是让你陷入绝境，而非让你准确判断未来的参照物。当然，基本面和历史走势也很重要，不得不分析。但始终别忘了，“长期、顺势、止损和轻仓”这四条投资原则中，“仓位控制”的地位无论怎样强调都不为过。有很多时候我们判断对了后市大的行情走势，但开仓后却由于仓位过重，在接下来的期价随机波动中，无法忍受大或小的洗盘震荡动作，可能几十点的波动就会造成心态的破坏而致提早止损出局，最终出现看对却做错的遗憾局面，尤其是在大级别的行情中出现这样的问题，必将对以后的操盘心态产生极其恶劣的影响。

当损失不可避免时，把损失降低到最低是长期获利的根本保证。另外，当你的交易获利时，相应地调整止损位来保护你的利润也是你长期稳定获利的重要因素。

前文说过，用程式化交易软件替代人脑不可取，但自己设定一套较为固定的程式化交易模式，却是必须的。对于资金管理，也要事先拟定较为可靠的模式。这个模式不能包含你个人的感情因素，它所设置的风险参数必须经过你缜密的概率性测试，钱多钱少不是问题，如果你的成功率是零，那么拿一分钱交易也证明是在冒险，而如果你的成功率是百分之百，那拿全世界的钱来做也不算多，这当然都是极端，但我想说的意思是，你的资金管理模式绝不是凭自己想当然地认为来固化下来的，而必须是建立在长期客观测试的基础上科学制定的。我曾见过很多做期货不满一年的新手制定的资金应用方式，其发现机会后的初始建仓为其总资金的三分之一，这种简单的不满仓操作的资金应用竟然被其视为资金管理！当然，他们的结局一般不会很好，并且总是可怜的相同。

那怎么才能程式化呢？当然我不了解你的情况，无法给你进行具体的策划，但具体的资金管理策略应该分建仓策略、加仓策略、补仓策略和多元化交易策略；其中，建仓策略又包括均额建仓、简单比例建仓和复合比例建仓三种；加仓策略包括等额加仓、金字塔式加仓以及菱形加仓等内容；多元化交易策略又分不同品种间的复合交易策略和不同周期间的复合交易策略两大方面。这些内容比较繁琐，但其中真正适合你的策略只有一个，并且只要一个就够了。下面我举一个简单的例子供朋友们参考：

美国期货市场技术分析大师约翰墨菲总结的资金管理要领：

其一，投资额必须限制在全部资本的50%以内。这就是说，在任何时候，交易者投入市场的资金都不应该超过其总资本的一半，剩下的一半是储备，用来保证在交易不顺手的时候或发生不测时有备无患；

其二，在任何单个市场上所投入的总资金必须限制在总资金的10%—15%以内。这一措施可以防止投资者在一个市场上注入过多的本金，从而避免在“一棵树上吊死”的危险；

其三，在任何单个市场上的最大总亏损金额必须限制在总资本的5%以内。这个5%是指交易者在交易失败的情况下将承受的最大亏损。在决定应该做多少张合约的交易，以及应该把止损指令设置在多远，这一点是交易重要的出发点；

其四，任何一个市场群类上所投入的保证金总额必须限制在总资本的20%—25%以内。这一条禁忌的目的，是防止交易者在某一类市场中投入过多的本金。因为同一群类中的市场，往往步调一致，如果我们把全部资金头寸注入同一群类的各个市场，就违背了多样化的风险分散原则。

回过来讲，虽然资金管理至关重要，但如果你趋势判断错误当然也是白搭。在期货交易中如果我们能咬定长期趋势，就能实现巨利，但这需要把握时机以及耐心等待的战略眼光，做到“静若处子动若脱兔”。不同于投资楼市，既然期货既能做多，又能做空，所以永远不缺赚钱的机会。因此，一定要耐心等待有75%的成功可能的机会的到来，这样的机会一年，甚至一生也就只有几次。

然而，当你以为有75%成功可能的机会降临时，也许你根本就看错了。此时，要坚决承认错误，斩仓出局。前提是，你不会来不及纠正错误就因为仓位过重而倾家荡产。坚守资金管理，做到大赢小亏，稳定地赢利，从小做起，随着岁月的流逝，小流也将汇集成复利的海洋。一个交易高手的市场表现应该是，能够连续多年获得稳定持续的连续复利回报，经年累月地赚钱而不是一朝暴富。资本市场的高额利润应来源于长期累积低风险下的持续利润的结果，职业交易者只追求最可靠的，只有业余低手才只关注利润最大化和满足于短暂的辉煌中。时间是真正成就复利可怕的力量！

第6篇：期货交易稳定盈利的模式范文

【关键词】期货；程序化交易；海龟交易法；策略优化

一、程序化交易概述

（一）程序化交易简介

程序化交易也被称为算法交易，是指设计人员将设计好的交易策略与过滤指标编码为计算机语言，借助于行情软件，由预定程序进行出入市点的计算，从而使整个交易策略系统化、可复制化，实现客观理易。当价格走势确立时，程序化交易系统会自动发出多空信号，以最短反应时间、最优价格完成交易操作，达到获得长期稳定收益的目的。所以程序化交易的操作方式不追求最高收益，也不追求赚取夸张收益，只是以稳健的获利在长期的操作中实现财富的不断积累，保持较高且稳定的年收益率。

程序化交易起源于20世纪70年代。在欧美一些发达国家，程序化交易已经被广泛应用于外汇、期货、债券等市场。但是，由于我国的期货市场起步晚，发展程度不高，所以程序化交易的应用也相对落后。目前，随着我国经济体系的完善和期货市场的快速发展，程序化交易作为相对于传统主观交易的另一种操作方式，逐渐被各个大机构投资者、期货公司所关注，也不断走向成熟。

（二）程序化交易策略设计原理

一个完整的程序化交易策略主要包括三个重要的因素：入市规则、离市规则和资金管理规则。交易策略的设计以技术分析为基础，适当加入实际的交易经验数据、技术指标统计分析来寻找并过滤交易机会。

二、程序化交易策略研究

（一）海龟交易法策略简介

海龟交易法则的主要交易原则是当价格上涨突破最近二十日高点时入市做多，跌破十日低点时平仓离市；反之，价格跌破二十日低点时入市做空，突破近十日高点时平仓离市。把握趋势、管理风险、坚定不移、简单明了是海龟交易法的核心，更是交易策略成功的基础。

可以看出，海龟交易法则的一个特点是用不对称的参数进行交易，即用二十日高点的大参数作为入市信号、十日低点的小参数作为离市信号。这样可以在不丢掉行情的情况下，避免离市的时候较大的浮盈回吐。但是，使用不对称的出入市参数也会增加亏损的信号，降低整个交易策略的成功率。

（二）海龟交易法的历史收益率检验

因为海龟交易法适合于交易具有较高流动性的品种，因此选择日均成交量达200万手左右的螺纹钢期货进行检验。

选取螺纹钢期货上市（2009年3月27日）至2015年1月5日的历史数据，按照海龟交易法进行复盘模拟交易，对年收益率、风险盈利比及赢利亏损次数进行统计。

从2009年3月27日至2015年1月5日，共有46次可交易机会，其中19次交易获利，占总交易机会的41.3%；27次交易亏损，占总交易次数的58.7%。全部交易总盈利金额为26023440元，总亏损为6286970，风险盈利比为24.16%，总回报率为413.93%。具体交易时间及盈亏金额见表1：

表1 全部交易情况汇总表

盈利交易汇总 亏损交易统计

编号 交易时间段 获利金额 编号 交易时间段 亏损金额

1 20090504～20090630 124710 1 20091109～20091127 -66630

2 20090715～20090814 495320 2 20091228～20100107 -82300

3 20090901～20091016 92470 3 20100118～20100222 -38260

4 20100316～20100419 5280 4 20100906～20100909 -127720

5 20100423～20100720 927180 5 20100928～20101011 -106920

6 20100723～20100823 91520 6 20101101～20101117 -92400

7 20101213～20110217 183690 7 20110406～20110415 -123460

8 20110221～20110406 209280 8 20110503～20110506 -102510

9 20110711～20110805 140940 9 20110616～20110704 -32440

10 20110914～20111114 1399210 10 20110808～20110810 -54600

11 20120423～20120531 780900 11 20111201～20120213 -48160

12 20120711～20120914 1864160 12 20120215～20120221 -157620

13 20121210～20130220 1570800 13 20120309～20120405 -144280

14 20130226～20130326 6600 14 20120406～20120416 -163240

15 20130703～20130829 450500 15 20120620～20120626 -81780

16 20130906～20131128 1141290 16 20120919～20120920 -117700

17 20131223～20140327 5501140 17 20120927～20121031 -200250

18 20140505～20140625 1634410 18 20121119～20121205 -143520

19 20140814～20141014 9404040 19 20130401～20130513 -920

20 20130516～20130617 -91830

21 20131202～20131213 -346320

22 20140408～20140415 -273060

23 20140710～20140718 -519300

24 20140721～20140728 -493000

25 20141023～20141127 -1045090

26 20141204～20141218 -791160

27 20141230～20150105 -842500

汇总 共交易19次 26023440 汇总 共交易27次 -6286970

从以上统计结果可以看出，全部交易中盈利的次数较少，但盈利金额要远大于亏损金额，符合海龟交易法赚大亏小、跟踪趋势的总体思想。

从上述对交易法的介绍可以看出，海龟交易法是一种追逐大势的趋势跟踪策略。但是当市场行情处于横盘震荡而并不具备大趋势时，仅仅依靠此交易法会导致不断入市、止损，造成连续的亏损。所以在下文对交易策略进行优化时，要选取一些确认趋势的指标，过滤掉震荡行情所造成的假突破，对全部交易机会进行筛选，提高策略总回报率。

（三）交易策略优化与历史数据检验

1.加入移动平均线（MA）进行优化。移动平均线（MA）是指将一段时期内的价格平均值连成的曲线，用来显示价格的历史波动情况，进而反映价格未来发展变化趋势的技术分析指标。

为满足海龟交易法追逐大势的要求，本文选取60日均线为主要参考指标，对全部交易进行过滤。主要包括以下两个方面：第一，出现做多信号（上涨超过二十日高点）同时上涨突破60日均线时再入市，反之，出现做空信号（下跌突破二十日低点）同时下跌突破60日均线时再入市；第二，出现做多信号（上涨超过二十日高点）并且多条均线组合形成多头排列或黄金交叉时再入市，反之，出现做空信号（跌破二十日低点）并且均线组合形成空头排列或死亡交叉时再入市。

结合以上两个方面，对全部交易进行过滤。统计结果显示，经过MA优化，从2009年3月27日至2015年1月5日，46次交易机会减少为32次，其中15次交易实现盈利，占全部交易的46.87%；17次交易亏损，占全部交易的53.13%。优化后的交易共实现盈利22628760元，总亏损为4136900元，风险盈利比为18.28%，总回报率为546.99%。

可以看到，经过优化，有10次震荡行情中的假突破被过滤掉，4次有效突破被过滤。风险盈利比下降5.88个百分点，总回报率提高超过133%，所以优化是有效的。

2.加入指数平滑异同移动平均线（MACD）进行优化。因为移动平均线MA产生的买入卖出信号比较频繁，所以为使发出信号的要求和限制增加，避免假信号的出现，使用MACD对全部交易信号进行再次过滤。

指数平滑异同移动平均线（MACD），由正负差（DIF）和异同平均数（DEA）两部分组成，DIF是快速平滑移动平均线与慢速平滑移动平均线的差，DEA是DIF的9日平滑移动平均。

本文主要依据以下三个方面对交易信号进行筛细：第一，当DIF、DEA均位于0轴之上时，意味着此时为多头市场，过滤掉全部做空交易信号，反之，当DIF、DEA均位于0轴之下时，意味着此时为空头市场，过滤掉全部做多交易信号；第二，当处于多头市场时，DIF向上突破DEA是买入信号，当处于空头市场时，DIF向下突破DEA是卖出信号；第三，当DIF上穿0轴线时为买入信号，当DIF向下跌破0轴线时为卖出信号。

综合以上三项指标对全部交易进行过滤，结果显示：经过MACD优化，从2009年3月27日至2015年1月5日，46次交易机会减少为25次，其中11次交易实现盈利，占全部交易的44%；14次交易亏损，占全部交易的56%。优化后的交易共实现盈利23712100元，总亏损为3425140元，风险盈利比为14.45%，总回报率为692.29%。

可以看到，经过优化，有13次震荡行情中的假突破被过滤掉，8次有效突破被过滤。风险盈利比下降9.71个百分点，总回报率增加额达到278.36%。所以运用MACD进行优化，结果优于使用移动平均线MA。

3.综合使用MA与MACD进行优化。结合以上两次优化过程，在使用移动平均线进行优化的基础上，加入MACD进行再次优化，最终统计结果显示：通过使用MA和MACD综合优化，从2009年3月27日至2015年1月5日，46次交易机会减少为18次，其中盈利和亏损的交易次数各占一半，共实现盈利20448730元，总亏损2755270元。综合优化后的风险盈利比为13.47%，总回报率为742.16%。

优化后，有18次假突破信号被过滤掉，10次有效突破被误过滤。在仅仅使用MA进行优化的基础上，风险盈利比下降4.81个百分点，总回报率提高195.17%，所以优化有效。

三、对程序化交易策略的客观评价

与传统的主观交易相比，程序化交易策略的入市和出市规则都是十分严谨和精确的，可以避免人的情绪波动对交易的不利影响，交易行为可复制，但灵活性较差。当实际价位在比较相近的两个价位之间不断震荡、波动时，可能会出现交易信号时有时无的情况，频繁、盲目的持仓就可能造成重大损失。所以本文选用2～3个指标来确认交易信号的出现。这样的策略可以增加交易成功的几率，降低交易风险，实现稳定的收益，但也会造成交易的严重滞后，错失最优价位。

第7篇：期货交易稳定盈利的模式范文

在对冲基金家族，既能防范股票市场系统风险，又具有在熊市中赚钱能力的类别，非CTA（Commodity Trader Advisor）基金莫属。

CTA基金，又称管理期货（managed futures）基金，主要通过在基本和技术分析中导入数量模型，并借助计算机系统根据数量模型产生的买卖信号进行投资交易。巴克莱对冲数据显示，2011年底，采取程序化交易系统的CTA基金占到82.61%，只有8.58%的采用非系统化的手工操作。

CTA基金策略完全通过不同期货合约及调期合约多/空头寸进行投资，起始于商品期货市场，后发展到股指期货、外汇期货及调期、债券期货、利率期货等杠杆性衍生品市场，而鲜少投资于股票现货市场。其有时候被划归为全球宏观对冲策略的子分类，但更多是作为一种独立的策略而存在。

在这个领域，文艺复兴公司（Renaissance Technologies）是开山鼻祖，而布里奇沃特公司（Bridgewater Associates）、Winton Capital及Man Group都是其中的鼎鼎大名者。布里奇沃特公司是在本次美国金融危机中赚钱最多的基金，旗下绝对阿尔法基金（Pure Alpha fund） 2011年为投资者带来138亿美元的回报，超过保尔森基金在2007年创下的119亿美元的纪录。该基金创始人Ray Dalio分析指出，全球正面临一场类似上世纪30年代的去杠杆危机，CTA基金可通过将基本面分析量化成各种指标输入计算机系统而获利。根据LCH Investments的统计，布里奇沃特绝对阿尔法基金自1975年成立以来累计回报达358亿美元，目前资产管理规模（AUM）为720亿美元。

巴克莱对冲的统计显示，截至2011年底，CTA在管资产规模高达3146亿美元，相比1980年的3.1亿美元膨胀了1014倍（图1），年化复合增长率为25.02%。“CTA基金30年来急速成长的根本原因，是因为CTA通常与传统市场无相关性；一般在趋势市场（上或下）表现较好，而震荡市场表现较差；CTA通常斩仓比较快，而让利润继续滚动。”中国绝对收益投资协会理事长、盛诺金基金（Synegy）合伙人聂军称。

业绩平稳

在所有对冲基金策略中，CTA基金的回报并不是激动人心的最高者，也不是令人失望的垫底者，属于不温不火的平稳派。对冲基金研究机构HFR的数据显示，1994年1月至2011年11月，CTA策略指数共录得183%的回报率，年化复合增长率为8.4%，既不及全球宏观策略（Global Macro）的682%，也不及受压策略（Distressed）的478%，但高于做空策略（Short Bias）的-47%、股票中性策略（Market Neutral）的144%，及固定收益套利策略（Fixed-Income Arbitrage）的149%（图2）。1980年以来，其表现最差的年份是2011年，亏损3%，但业绩平稳度仍远胜于其他策略基金。

与股票、债券等传统市场

及其他对冲策略的低相关性

管理期货网站的统计数据显示，CTA与其他资产类别相关性极低，这令CTA成为很多机构投资者分散化投资的资产配置标的。1980年至2012年2月3日，CTA指数与标普500指数、美国债券、世界债券的相关系数分别为0.01、0.12、0.01，年化收益率为11.16%，夏普值0.4，最大跌幅15.66%。苏格兰皇家银行给出的数据略有差异，但也表明CTA与其他资产类别低相关，甚至负相关，如与MSCI全球股票、标普500指数和Eurostocc指数等均呈负相关关系，相关系数分别为-0.089、-0.153和-0.173（表1）。

更重要的是，“CTA策略不但与传统投资市场相关性很低，与其他对冲基金策略的相关性也同样低，是投资组合中分散风险的理想资产配置对象。”聂军指出，管理期货策略与可转化套利策略、新兴市场策略、事件策动策略、受压资产策略、并购套利策略、固定收益套利策略，以及股市多/空头策略，均为负相关，而与股市偏空策略、全球宏观策略的相关性也很低（表2）。需要注意的是，股市偏空策略和管理期货策略一样，与其他绝大多数对冲基金策略的相关性为负值，但为何管理期货策略更加受到机构投资者的青睐？“相比而言，管理期货策略在传统的股市‘熊市’中对投资组合下行风险的保护比股市偏空策略更有效。更重要的是，从长期来看，它可以获得比较稳定的盈利，但股市偏空策略难以持续盈利。”聂军指出。

CTA属方向性投资

大多数CTA策略基金投资人都是“追逐趋势者”，当市场运行方向被计算机程序确认后，才会采取行动，属于方向性投资。如果计算机程序确认运行方向往上，则买入，反之，则做空。在这种对冲策略下，如果是基于基本面分析而进行交易，则持仓时间较长；而如果是以捕捉中、长线趋势为主的基金，如Man-AHL、BlueCrest和Aspect，其中、长期模型往往来源于惯性分析的趋势追逐方法。所以，一个有明显中长期趋势的市场环境，更有利于CTA策略获得正回报，而2-3个月以内的短期趋势不容易给基金带来盈利机会。

又由于CTA策略通常应用在股指、期货、期权、外汇等杠杆性市场，而鲜少用于不能使用杠杆或杠杆倍数过低的股票现货市场，因此，严密的风险管理是管理期货策略中非常重要的一部分，通常有严格的止盈止损策略及执行流程。比如，计算机系统一旦发出止损信号，或者由系统即刻自动执行斩仓，或由交易员根据系统交易信号完成操作。

曾在1987年创立AHL（7年复合报酬率138.5%，于1994年被Man收购），并于1998年复出创立Aspect的马丁・卢埃克（Martin Lueck），在AHL和Aspect均负责交易策略研发及程序系统开发工作，马丁曾指出，Aspect以追踪长期趋势为交易策略，因为市场反弹速度太快，计算机数量模型来不及捕捉交易机会。美国超级基金常务董事保罗・维格多也曾表示，“我们不会第一个进入或退出市场，但我们通常能抓住趋势的80%”。2010年5月6日，道琼工业指数曾瞬间掉了1000余点，但随即迅速反弹，反应敏锐的投资人反而蒙受损失。

通常CTA策略会开发出许多交易技术指标，如移动均线、布林通道、费波纳切黄金分割、Ichmoku云图等。有时候，这些技术指标异常简单但却有效，以移动均线为例，如果20日线在50日线之上，20日线和50日线向上穿越200日线，代表向上趋势确认；反之，则是向下趋势确认。

当市场出现剧烈波动时，无论方向是向上还是向下，且趋势持续时间超过2-3个月，管理期货基金的业绩则明显优于其他基金。2009年后，市场波动较小，许多CTA基金表现不如对冲基金。因而CTA基金具有在“牛市”或“熊市”均有盈利机会，可以实现“绝对收益投资”的特点，但在震荡市中表现不佳。

当然，并非所有CTA基金都跟踪中长期趋势，也有一些是通过跟踪以秒为单位的趋势来盈利的。这些基金通常会使用比较复杂的统计模型分析，来判断具有统计意义的短期市场非有效性，方法包括模式识别、短期惯性、逆趋势分析、价格突破技术指标等。

熊市逆行者，牛市跟随者

CTA策略基金最大的优势是熊市中的本金保护能力。在全球股市、全球债市和大宗商品市场表现最差的几个年份，绝大多数CTA基金均录得不俗回报。如MSCI全球股指在表现最差的2008年、2002年、1990年、2001年和2000年，年度亏损幅度在13%至41%之间，但巴克莱CTA指数均为正回报。大宗商品领域也一样，1981年，标普高盛商品指数下滑23%，而巴克莱CTA指数上升23.9%（图3、图4、图5）。

据管理期货网站统计，在资产管理规模最大的五只基金中，Winton、Man-AHL、BlueCrest、Transtrend和Aspect在2008年均齐刷刷地提交了靓丽的年度成绩单，其中BlueCrest的年度回报达到43.33%，表现最逊色的Winton的年度回报也达到了20.25%（表3）。

不仅在熊市中逆行而上，CTA基金在牛市中的表现也体现跟随特点，但表现逊于股指（图6）。1980-2011年，CTA基金只在1980年、1983年、1987年和1988年的四年中回报高于股指（图7）。

震荡市盈利不易

对于中、长期趋势跟踪系统，至少需要两周时间来调整持仓方向，因而在震荡市中，CTA很难有所作为。然而，在2009年，市场2-3个月以上的中、长期趋势并不明显，预测方向难度升高，而且，当程序确认一个趋势且投入资金后，市场又出现转变，程序会立即发出止损信号，这时候，发生亏损不可避免。

Winton、Man-AHL、Transtrend和Aspect等基金均在2009年发生亏损，而Man-AHL和Transtrend在2011年也发生了亏损（表2）。其中，1997年成立的Winton基金在2009年首次发生亏损。1990年设立以来的22年中，Man-AHL只在3个年份中令投资者发生损失，其中包括2009年和2011年（表2）。

2009年之后整体回报下降

虽然在CTA领域，有文艺复兴和布里奇沃特这样的不败神话，它们仅凭借交易系统就能战胜市场，但通过CTA策略赚钱其实并不容易，而且在1992年之后其回报总体而言是下降的。管理期货网站的数据显示，1980年至2011年的32年间，CTA基金年化回报11.16%，而1992年至2011年的20年间，其年化回报下降至5.48%（图8）。随着大量外来者的蜂拥而至，CTA的整体回报水平快速被压缩。尽管如此，这一收益率仍然能满足许多国家的养老基金、保险基金、捐赠基金、慈善基金等长期资金的需求，它们仍然对CTA的平稳业绩表现出浓厚的兴趣。这也能够解释，CTA回报下降但资产管理规模仍然持续攀升。根据EurekaHedge 的统计，2011年，在所有对冲基金策略中，管理期货策略和全球宏观策略吸引了最多的资金净流入，分别为190亿美元及170亿美元。

波动率变窄影响CTA收益率

除了新进入者的增多拉低CTA回报之外，波动率指标透露了CTA回报下降的另一层原因。彭博数据显示，2007年3月至今，除了2008年11月左右，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX指数）达到约75，其他时段均在20上下波动（图9）。如前所述，如果趋势持续时间少于两个月，很难依靠计算机系统捕捉交易机会，就可能发生刚建仓便趋势逆转的情况，从而导致亏损的发生。因此，在某种程度上，较低的波动率也导致了CTA基金在2009年和2011年的回报率不理想。

CTA策略在中国运用环境已成熟

第8篇：期货交易稳定盈利的模式范文

现货交易平台往往通过出售会员牌照来发展会员，而会员为了获得更多的投资者，又可以发展商。现货交易所普遍采用做市商制度，做市商也就是交易所的会员。

贵金属交易所产生的手续费往往是由交易所和其会员进行分成，分到会员的比例甚至高达80%至90%。但这只是对于业绩排名相对靠前的会员，而排名相对靠后的会员甚至没有手续费分成。

“这些交易所和会员的盈利模式，就已经注定了他们在开展经纪业务和实际交易的过程中，必然充满了为了钱而产生的违规甚至违法的行为。”良运期货王伟民对记者表示。

“既然是做市商制度，除了手续费之外，会员及其商的主要盈利来源必然是投资者的亏损。部分做市商与其商的注册资金只有3万元至10万元，即使投资者，使其破产清算，依然无法弥补投资者的损失。”一名曾经参与贵金属交易的投资经理告诉记者。

据央视报道，做市商和交易所合谋骗取投资者的投资资金，主要方式是在人为提高投资者报价、盈利的情况下，使投资者不能平仓和无法成功出金等。

上述投资经理还表示：“小型交易所为了和大型交易所竞争，会以更‘优’的制度吸引客户，最常用的就是延长交易时间。但是这样做的后果，让本来就小的成交量更分散，盘口挂单可能很稀疏甚至没有挂单，这时它就有必要引用做市商来增加流动性。做市商付给交易所的会员费很高，相对应的，做市商的权限也很大，大部分交易指令都在做市商内部对冲了。”

第9篇：期货交易稳定盈利的模式范文

关键词：期货农业；“云天化”模式；场外期权

一、问题的提出

订单农业模式作为农业产业化经营的一个典型模式，近年来得到了快速推广、发展。但订单农业模式在实际运行过程中面临着来自市场，技术，制度等诸多风险，这些风险的存在使得农业契约合同违约率高达80%[1]，而这些巨大风险的本质是契约违约风险，其是订单农业的核心风险，因此研究完善订单农业契约合同，降低违约率已然成为订单农业问题研究里面的一个重要问题。本文认为期货市场作为一种更高级的市场形式，能够有效回避风险，是对“企业+合作社农户”模式缺陷的校正。因此，在订单农业创新模式“公司+合作社+农户+期货市场”理应成为下一阶段我国订单农业的发展方向。

二、永安资本“云天化”模式分析

为了充分发挥市场农产品定价和资源配置中的作用，贯彻落实来中央连续多年一号文件明确提出要加快农村金融制度创新，永安期货公司子公司永安资本与大商所，吉林长岭云天化农业专业合作社（以下简称云天化合作社）创新并设计探索出了“公司订单+期货+场外期权”的新型订单农业模式。具体来看涉及吉林云天化农业发展有限公司及其下属云天化合作社、农户、永安期货公司全资子公司永安资本三方交易主体，整个操作流程如下：

（一）签订保底租地协议，锁定农民保底收入。吉林云天化农业发展有限公司下属单位云天化合作社以“公司+合作社+农户”的组织运营模式签订订单农业合作合同。在这其中吉林云天化农业发展有限公司为下属合作社提供种子、化肥销售，玉米贸易，仓储物流，服务团队，资金等全方位技术支持。合作社组织社员、农户进行生产种植。云天化合作社与农户签署保底租地协议，约定农民每年以8000元/公顷的租金将土地租给合作社，租期为15年，租金可以随玉米价格行情上涨适当调整，下跌时租金不变，以此充分保证农户的利益。土地集中后，由云天化合作社组织统一播种、统一测土施肥、统一收割。在当年玉米销售完成后，扣除所有成本后所得的净收益中，40%留存合作社用来扩大再生产，余下60%全部分配给入股农户，如此一来农户除了可以获得土地租金还可以作为合作社员为合作社劳动获得工资性收入，同时有机会分享合作社剩余分红收益。

（二）设计套期保值方案，规避玉米价格风险。鉴于目前国家政策，对于玉米这种基本粮食作物国家会实行一定的托市政策，设置最低价格保护，以此来保护、提升农民的种粮积极性，但食品卫生事件偶有发生，下游养殖企业遭受重创，饲料销量行情不佳，玉米价格全年呈现高开低走行情。云天化合作社通过与永安期货下属风险管理子公司永安资本进行合作，设计出空头套期保值的操作方案，在玉米现货市场不景气的情况下，因在期货市场进行了合理有效的风险对冲，反而获得了超额收益。

（三）创新金融衍生工具，引进场外期权机制。永安资本作为永安期货公司下属全资子公司，致力于期现结合与风险管理业务。在“订单农业+期货+场外期权”三方交易模式中伴有重要角色，囿于国内衍生品市场发展不完善，永安资本在为云天化合作社提供量身定制的风险管理业务的同时，必须要把合作社转移到自身的风险合理转移出去，实现自身风险中性。永安资本依托期货市场进行套期保值，担当起了专业机构投资者的角色。

以上是“公司订单+期货+场外期权”订单农业合同中三方交易主体角色分配，鉴于目前我国场内期权工具尚未上市的情况下，大连商品交易所积极配合永安资本设计推出了场外期权这一新的避险衍生品工具。云天化合作社作为玉米订单合同套期保值的主体，买入场外期权，为此需要向永安资本支付少量的权利金。作为交易对手方永安资本售出场外期权，为此需要将将其所持有的场外期权头寸转换成期货头寸，根据期权定价公式，通过复制期权成本，计算出每日期权的当前delta值，并依据该数值确定在期货市场应建立的对冲风险期货头寸。当市场价格变化时，永安资本通过对期货头寸的动态调整，将价格风险转移给期货市场的投机者，保证自身一直处于风险中性状态。

2014年2月，云天化合作社与永安资本签订场外看跌期权交易合同及交易确认书，明确了双方协商的执行价格、权利金金额、到期日等重要内容。从最终结果看，现货方面，玉米现货价格从2200元/吨上涨到2260元/吨，云天化合作社现货盈利60000元（现货1000吨）。场外期权方面，由于到期日玉米期货1405合约收盘价高于约定的执行价格，云天化合作社放弃执行看跌期权，损失权利金27090元。该期权存续期内，云天化合作社总共盈利32910元，经测算效果好于直接利用期货市场进行空头套保。而从永安资本收益看，由于云天化合作社放弃行权，永安资本盈利27090元；期货方面，永安资本期货对冲亏损15320元，支付交易手续费180元，共计亏损15500元。该期权试点项目中，永安资本共盈利11590元，场外期权权利金收入有效覆盖了期货市场对冲的成本，实现了参与主体的三方盈利。

三、不足之处

“云天化”模式是我国订单农业发展模式在现有资本发展条件的一次有益尝试，但在试点中，我们也发现该模式下也存在一些问题，主要体现在如下：

第一，最明显的是费用问题。在这个创新过程中云天化合作社作为订单公司同时也是现货商，出于避险需求，需要在资本市场进行对冲，相较以往直接进行期货市场上的套期保值，在“云天化”模式中，作为交易成本，合作社需要付出期权权利金成本，这也是整个交易过程中合作社最大的支出，如果该项成本长期由合作社单方面承担，将会影响合作社的积极性和参与动力。借鉴发达市场做法，可以尝试农产品期权权利金费用补贴模式，即对于合作社出于价格风险管理偏好而购买的期权费用，财政如果能给予一定的补贴，将有助于该模式的长远稳定发展。

第二，可供交易工具避险不足。大商所、永安期货和云天化合作社之所以围绕农产品进行风险管理上的创新，就是因为现有交易避险工具的缺乏，在美国这样农业发达国家，现货商大宗农产品进行套期保值操作很正常，与此相对应，现实需要推动了资本市场上的创新发展。借鉴相关经验，我国交易所也应配合政府，顺应市场需求，及早推出像场内期权这样的衍生品避险工具，以便降低期货农业风险对冲的操作复杂性、提高避险效果，达到效益最大化。

第三，加强市场参与主体市场教育工作。罗马不是一天建成的，一个发达的市场离不开各个市场参与者，研究如何构建一个稳定而又充满效率的市场离不开对各个市场主体参与者的教育工作。十年树木，百年树人。我国资本市场跟国外成熟市场相比而言，差距十分明显，市场相关主体亦是。但我们面临的问题，需要解决问题的方法、工具则是共同的，甚至比国外更麻烦。在参与主体分析中，农户教育显得尤为紧迫，在“加强农业生产技能培训的同时，要高度重视对农民市场知识的培训，让其成为能驾驭市场、抵御市场风险的“农商”，学会利用包括期货市场在内的现代市场，努力培养具有市场意识的新型农民。”[2]（作者单位：天津商业大学经济学院）

参考文献：