白酒与消费税博弈浅析

上周末，一则白酒将被提高消费税的传闻开始发酵，本周一白酒板块集体大跌，贵州茅台下跌6.10%，五粮液下跌8.11%，泸州老窖下跌4.16%。

实际上，白酒一直都有消费税。按照目前相关规定，白酒消费税是指白酒在生产环节所征收的相关税费，采用从量与从价复合计征方式进行征收，白酒消费税定额税率为0.5元/斤，比例税率为20%。1994年实行“分税制”后白酒消费税实行从价计征，对粮食白酒、薯类白酒分别按25%和15%的税率从价计征消费税；2001年5月，财政部、国家税务总局《关于调整酒类产品消费税政策的通知》，白酒由以前从价定率计算应纳税额调整为从量定额和从价定率相结合计算应纳税额；粮食白酒、薯类白酒按出厂价格以25%和15%的税率从价征收消费税的基础上，再对每公斤白酒按1元从量征收一道消费税；2006年3月，财政部与国家税务总局联合《关于调整和完善消费税政策的通知》，自当年4月1日起，粮食白酒、薯类白酒的比例税率统一为20%，定额税率为0.5元/斤，一直延续到现在。

那么，市场又在担心什么呢？市场是担心白酒消费税税率的提升，将进一步让白酒市场结构调整，还有就是将生产环节的消费税转到消费环节，也就是加征终端产品环节的消费税。可以看到，前两次税费调整之后，由于中高档白酒企业的产品基本上都是粮食白酒，消费税税率实际上是下降了。而这几次消费税政策重大调整，让中高档白酒的税费负担下降，进一步加剧了白酒行业的强弱分化，以贵州茅台、五粮液等为首的高档白酒企业显著提升了盈利能力。但这样产生的另一个结果，就是这些高档白酒价格一涨再涨，特别是贵州茅台，逐步摆脱了“消费”特性而向收藏品、奢侈品转变，税率变化的初衷从“扶优做强”开始逐渐变味。此外，部分白酒企业最近几年利润飙升，但相应的税费却并没有跟上企业利润的增速，这也可能是相关部门思考调整税率的一个原因。

那么，消费税如果再度调整，会怎样影响市场呢？从最近几次调整的方式和市场影响看，优质企业所受的冲击可能并不大。因为其产品护城河宽广，转移成本能力比较强，但会让二三线白酒企业雪上加霜。早在2019年有关部门相关税费调整改革推进方案时，就有市场人士预计白酒将被加征消费税或者在消费环节加征费率。当时预计将对整个行业带来300亿元到500亿元的税务成本增加，由此也引发过一波白酒股的大跌。

相信此次如果真的调整白酒消费税，很可能是生产环节和消费环节一起调，这样可以让白酒头部利润大户在税收环节为国家做更多贡献，在消费环节也可以抑制盲目过热的情况。当然，如果在生产环节调整税收，肯定会对目前白酒行业的整体利润增速有影响，无论是业绩增速稳定在20%左右的一线白酒，还是业绩增速达到50%甚至100%的二三线白酒，都将面临减速的问题。一旦利润增速下降，目前的估值水平肯定也会打折扣。从市场角度看，在终端需求并不见得多旺盛的情况下，三四线白酒确实涨过头了，一二线白酒也可能分化，一切都待市场定夺。

作者:刘柯 单位:金融投资报