资本资产定价模型精选(九篇)

第1篇：资本资产定价模型范文

关键词：资本资产定价模型 模型假设 模型检验

一、引言

资本资产定价模型由Sharp、Lintner 和 Treynor 分别于上世纪60 年代提出来的，这是第一个系统的阐述了收益和风险存在精确的正相关关系的模型。现已成为现代金融学的奠基石。

资本资产定价模型建立在投资组合选择理论基础上。此理论由哈里・马科维茨提出，他系统地分析了多种不同的风险投资组合，并指明投资者应该如何构建不同风险波段的投资组合来降低投资组合的标准差。他还进一步提出了均值方差模型来刻画收益和风险，这为资本资产定价模型奠定了强大的基础。

在资本资产定价模型中，认为投资者是以均值方差模型为基础来进行投资选择。在均值方差模型中，证皇谐〈嬖谝惶跤行前沿线。在这条线上的点被称为有效资产组合，这意味着这些投资组合已消除了公司内部风险，只存在市场风险。与此同时，存在一条从无风险利率出发的射线与均值方差模型的有效前沿线相切与某一点。马科维茨称这一点为最佳有效资产组合也称为市场组合，称这条线为资产市场线，意味着切点对应的有效投资组合是所有有效投资组合中最好的。人们按照比例复制一个和市场组合相同的投资组合，各个投资者的区别在于无风险资产和市场组合在个人的总资产的比例上。市场组合是资本资产定价模型成立和研究的基础。

二、模型假设

为了找到真正的市场组合，Sharp、Lintner 和 Treynor还给出了以下4条基本的假设：

（1）投资者都是理性的、厌恶风险的，意味着投资者偏好高期望收益和低标准差的证弧R虼耍投资者们都能找到有效投资组合（落在有效前沿线上的点）

（2）投资者们可以按无风险利率借贷资金。因而，投资者可以按照自己的满意度确定自己的投资杠杆。这可以确保资产市场线是以无风险利率为原点的一条射线。

（3）投资者处于有效的市场中，他们都掌握着相同的的信息，对证坏那熬坝凶畔嗤的预测，能做出相同的决策和判断。

（4）市场中没有税收和交易成本。人们可以自由的买卖证弧

基于以上假设，资本资本资产定价模型通过简练的语言表达了一个伟大的思想即：在一个竞争性的市场里，期望风险与beta系数成正比。它的形式为：

[Ε（Ri）=Rf+βi（Rm-Rf）]

其中[Ε（Ri）]代表市场组合中证i的预期收益，[Rf] 代表无风险资产的预期收益，[Rm] 是市场组合的预期收益。

[βi]表示证i的beta系数，它反应了证i对市场的敏感度， 表达公式为：[βi=cov（Ri，Rm）var（Rm）]。当[βi>1]时，说明它的波动幅度要比市场组合的波动幅度要大，意味着这种股票比市场组合更具有风险，被称之为攻击型股票；当[βi

三、资本资产定价模型缺点

根据以上对资本资产定价模型的分析，我们感受到了CAPM模型公式上简洁、对称的数学美。也了解到收益与风险的数学关系，从而方便投资者理解难以琢磨的风险概念。同时，我们也意识到CAPM模型的诸多漏洞和不足。自资本资产定价模型问世以来，学术界就一直对它的适用性进行着激烈的探讨。有人表示拥护和支持，也有人持有质疑。其中争论最多的是资本市场线是否存在和beta参数的估值。本文将试着讨论资本市场线是否在证皇谐∩洗嬖谖侍猓以及资本资产定价模型的检验。

要讨论资本市场线是否在证皇谐∩洗嬖谖侍狻J紫纫明确资本市场线存在的前提，即对资本资产定价模型诸多假设是否成立进行分析。本文将着重分析此前提出的4条基本假设在实际生活中是否成立问题。

资本资产定价模型把投资者描述为只关注于未来收益率和风险之类的人，然而这在现实生活中过于简单。行为金融学家发现，投资者并不会一直保持100%的理性。这基于人们对风险的态度。

预期理论认为：投资者特别厌恶损失哪怕是很小的损失，他们会用很高的预期回报来补偿损失，即过高的风险溢价。这说明了，投资者并非只专注于现持有的股票价值，而是更专注于损失和盈利。

对风险的态度也受此前发生的损失和盈利的影响。如果蒙受损失，投资者将会更加谨慎地选择证焕床钩ニ鹗АO喾矗如果先前获得超过投资者预期的收益，他们将会大胆地选择风险高的证唤行投资，因为哪怕出现亏损，他们也能用过去的收益弥补。

资本资产定价模型还假设了投资者们可以按相同的无风险利率借贷资金。然而，在现实中投资者并不能找到真正意义的无风险证唬即便我们认为政府债券的违约风险微乎其微，但我们不可否认在资本市场中利率波动引起的价格变化也是是投资国债的主要风险之一，即市场风险。另一方面，在通常情况下，资金借入的利率将要高于贷出的利率。

资本资产定价模型还假设了市场是一个有效的市场，同时市场不存在税收和交易成本。显而易见，这样的市场在现实生活中并不存在。信息并未被所有的投资者掌握，证皇谐〉慕灰准鄹袷笨潭荚诓ǘ，这反应了证坏募鄹癫⑽幢恢坏募鄹癯浞址从场M时，政府也不会放弃征税这一有力的市场控制手段。

四、资本资产定价模型的检验

尽管这些假设过于苛刻，但正如诺贝尔奖经济学得主费力德曼说过：“ 有关一个理论的‘假设’的问题，并不在于这些假设是否很好的描述了‘现实’，因为这些假设从来都不是真的。而在于它们是否是对我们的目标的一个足够好的近似。”因此，我们就此假设在现实生活中真的存在一个符合条件的市场和市场组合，从而进一步讨论资本资产定价模型的检验。

美国经济学家Fischer Black 曾对资本定价模型做过检验。 他的实验方法是：在纽约证唤灰姿的股票中筛选出贝塔系数分别为10%、20%、30%・・・以此类推十组股票进行投资，在1931～2008年中每年年末对纽约交易所全部的股票的beta系数重新评估，并对这十组投资组合重新构造。由此得出77年里各个投资组合的beta系数和平均风险溢价之间的关系。进行数据处理后，发现风险溢价和beta系数之间并不是一个简单的线性关系即：[r-rf≠β（rm-rf）]。从而，CAPM模型公式（[Ε（Ri）=Rf+βi（Rm-Rf）]）并不能精准地反应风险和收益的关系。

为此，斯蒂芬A.罗斯另辟蹊径提出了套利定价理论。套利理论不再纠结于是否存在有效的投资组合，而是假设股票的收益受到宏观经济形式的影响（称之为‘因素’），和其它‘噪音’――与公司相关的独特事件的影响。其表达示为：

[收益=a+b1r因素1+b2r因素2+b3r因素3+…+噪音]

遗憾的是，我们并不知道“因素”具体指什么，因此其运用前景并不如资本资产定价模型。

五、结束语

资本资产定价模型对经济研究有重大的意义，但是其存在的漏洞仍然很多。例如：模型建立的基础即最佳有效市场组合在现实生活中难找到、模型假设过于苛刻、模型参数贝塔难测量等。这些都需要我们进一步完善，进而使理论贴近生活。

参考文献

[1]W. F. Sharp， “Capital Asset Price： A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk，” Journal of Finance 19（September 1964）， pp. 425-442； and J. Lintner， ”The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets，” Review of Economics and Statistics 47（February 1965）， pp. 13-37.

[2]H.M.Markowiz. “Portfolio Selection，” journal of finance 7 （march 1952）， pp. 77-91

[3]D.Kahneman and A. Tversky， “Prospect Theory： An Analysis of Decision under Risk，” Econometric 47（1979）， pp.263-291.

第2篇：资本资产定价模型范文

一、资本资产定价理论简介

（一）理论渊源 资本资产定价理论是在马克维茨投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的一种证券投资理论，主要研究证券市场中资产的预期报酬率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。 1952年，马柯维茨在《金融杂志》上发表其题为《投资组合的选择》的博士论文是现代金融学的第一个突破，他在该文中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法，开创了对投资进行整体管理的先河，奠定了投资理论发展的基石。

1964年，威廉・夏普在马柯维茨的投资组合理论的基础上首次提出资本资产定价模型。CAPM是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型，导致了西方金融理论的一场革命。其中心特点是只有系统风险才在股票定价中起作用，股票的报酬与股票系统风险的量度β成正比。

之后，林特（1965）和莫森（1966）对资本市场总体定价行为进行了深入研究并各自提出了风险资产定价均衡模型。他们的研究方法有所不同，但是思想和研究的结果是一致的。1990年，威廉・夏普因为资本资产定价模型的创建而获得诺贝尔经济学奖。

（二）CAPM的假设条件资本资产定价模型建立在以下基本假设之上：所有投资者都追求当期报酬最大化，并以各组合的期望报酬和标准差为基础进行投资组合选择；市场是完全有效的，所有投资者拥有同样的预期，即投资者对所有资产的预期报酬、方差和协方差等均有完全相同的估计；所有投资者都可以无风险利率无限制的借入或贷出资金；没有税金和交易成本；所有投资者都是价格接受者，任何一个投资的买卖行为都不会对股票价格产生影响；所有资产的数量是固定不变的；所有的资产都可以被完全细分，拥有充分的流动性。

（三）模型描述资本资产定价模型可以表示为：

Rp=Rf+β× （RM-Rf）

其中：Rp是资产或资产组合的报酬率；Rf为无风险报酬率；β为给定资产或资产组合的系统风险，RM是市场组合的报酬率。

从模型当中我们可以看出，资产或投资组合的期望报酬率取决于三个因素:无风险报酬率率Rf，通常将国库券的报酬率作为无风险报酬率；风险系数β，β系数是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。β越大，系统性风险越高，要求的报酬率越高，反之，β越小，要求的报酬率越低；风险补偿，即RM-Rf，是投资者为补偿承担超过无风险报酬的额外风险而要求的报酬，即市场组合报酬率与无风险报酬率之差。

二、资本资产定价模型推导

（一）资本市场线在资本资产定价模型中，预期报酬代表所有投资者可能得到的最好的风险回报，预期报酬与标准差之间表示风险――报酬权衡的线称为资本市场线。

如图1所示，A表示所有投资组合的机会集；曲线XMN代表有效集或有效边界，同机会集A相比较，有效集上的组合更有优势，即相同的风险下，有效集上的组合报酬高，相同的报酬下，有效集上的组合风险小；Rf表示无风险报酬率，从Rf开始，做有效集的切线，切点为M，这条直线就是资本市场线（CML），可以用公式表示为 ：

RP=Rf+re* p

其中Rp为任意有效组合P的报酬率，Rf为无风险报酬率（纯利率），re为资本市场线的斜率， p为有效组合P的标准差（风险）。

虽然理智的投资者可能选择XMN线上的任何有效组合，但是由于无风险资产的存在，使得投资者可以同时持有无风险资产和证券组合，这种组合位于资本市场线MRf上。MRf上的组合与XMN上的组合相比，它的报酬高而风险与之相同，甚至风险更小，或者风险小而报酬相同或更高。

风险厌恶者可以选择贷出资金，比如购买政府债券，降低风险，当然这样同时也降低了预期报酬率；风险喜好者可以选择借入资金，增加投资风险资产的资金，来提高预期报酬率。

总期望报酬率=Q风险组合预期报酬率+（1-Q）*无风险利率

其中，Q代表投资于风险组合的资金比例，1-Q代表投资于无风险资产的资金比例，如果贷出资金，Q将小于1，如果借入资金，Q将大于1。

（二）证券市场线按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由β系数来度量，而且其风险与报酬之间的关系可由证券市场线来描述。证券市场线（SML）揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望报酬率与风险之间的关系，用公式表示为：

Ri = Rf + β （Rm - Rf ）

其中，Ri 是第i个股票的必要报酬率，Rf 是无风险报酬率，Rm 是平均股票的要求报酬率，即β=1时的股票报酬率，Rm - Rf是投资者为补偿承担超过无风险报酬的额外风险所要求的报酬率，即风险补偿。

如图2所示，证券市场线的斜率表示市场中风险厌恶的程度，投资者对风险的厌恶感越强，斜率越大，要求的风险补偿越多，对风险的厌恶感越小，斜率越小，要求的风险补偿也就越少；无风险报酬率Rf是证券市场线的截距。

证券市场线很清晰地反映了风险资产的预期报酬率与其所承担的系统风险β系数之间呈线性关系，充分体现了高风险高报酬的原则。同时投资者要求的预期报酬率不仅取决于市场风险，还取决于无风险报酬率和市场风险补偿程度。它适用于单个证券和证券组合，既适用于有效组合，也适用于无效组合。

三、资本资产定价模型在我国应用的局限性

（一）资本资产定价模型本身假设的局限性 资本资产定价模型就建立在一系列假设前提之上的，这些假设或多或少存在一些不合理的地方：

（1）有效市场假设不成立。有效市场是指这样一种市场，在这个市场上，所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中，整个市场没有摩擦，没有交易成本和税收，整个市场充分竞争，这在现实中是根本不存在的。在此基础上，所有投资者拥有同样的预期这一假设也不成立。

（2）所有投资者都可以无风险利率无限制的借入或贷出资金的假设不成立。出于对风险控制的考虑，投资者不可能从市场上无限制的借入资金，也不可能将自己的资金无限制的贷出，更不可能以无风险利率借贷资金，所以这个假设是不成立的。

（3）没有税金和交易成本这一假设也是不成立的，证券的买卖都需要花费一定的交易费用，上缴一定的交易税金。

（4）资产的数量是固定不变的假设不成立。在证券市场上，资产的数量是随时变化的，不可能固定不变。

（二）我国证券市场的局限性 我国证券市场成立于20世纪80年代末，相对于西方国家相对成熟的市场，我国证券市场还存在很多问题，主要表现在以下几个方面：

（1）市场信息透明度低，信息披露不完善。有效市场要求信息完全公开，所有投资者都可以同时免费的获得所有信息，并且市场信息可以立即反映到证券价格上来。但是，在我国证券市场上，信息透明度低，投资者获得信息不同步。另外，由于我国法规还不健全，还有市场主体利益问题，导致市场信息披露不完善，漏报、隐瞒、谎报现象时有发生。所以，很多研究者都指出，我国证券市场正处于弱有效和非有效状态。

（2）股权结构不合理，流动性差。据统计，我国证券市场上发行的股票，60%属于国有股和法人股。我国法律法规对国有股和法人股的流通有很多限制规定，例如，发起人持有的股份，自公司成立之日起一年内不得转让；董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%等。由于国有股、法人股占的比重大，同时又不能随意转让，就导致了整个市场的流动性差。

（3）交易费用高。目前，我国证券交易费用主要包括委托费、佣金、印花税、过户费等，费用是欧美等成熟市场的3―4倍。

四、提高资本资产定价模型在我国适用性的建议

（一）加强监管，推动信息透明化信息透明度低、披露不完善，使我国证券市场处于弱有效和非有效状态，严重限制了资本资产定价模型的应用，同时导致了市场混乱、股价不合理等现象的存在。为此，各部门应加强对信息披露的监管，完善信息披露制度，对应披露的信息、披露时间等问题要明确规定，做到有章可循、有法可依。

（二）解决股权结构不合理的问题 由于我国股权结构不合理，国有股、法人股所占比重过大，又不能随意上市流通，导致了市场供求出现矛盾，投机现象盛行。解决好这一问题，能够提高我国证券市场的有效性，从而提高资本资产定价模型的适用性。

（三）发展证券投资中介机构目前，我国证券市场上的投资者大多是直接投资上市公司股票，而不是通过证券投资机构来实现投资，而且作为投资者个人来说，很难获得风险分散利益，同时，投资者个人又在证券市场上处于弱势地位。发展有效率的证券投资中介机构，通过与上市公司之间的博弈，可以推动信息披露制度的完善， 使我国证券市场信息更加透明，提高我国证券市场的有效性。

五、结论

虽然资本资产定价模型的前提假设有很多不成立，我国市场的有效性也比较弱，但是运用资本资产定价模型来进行证券投资决策分析，可以为投资者解决很多问题，比如计算预期报酬率、为资产定价、评估资产组合的业绩等，所以我们必须改善市场环境，加强证券市场有效性的建设，以此来提高资本资产定价模型的适用性。

参考文献：

［1］马崇明：《论资本资产定价模型及其研究进展》，《财会通讯》2007年第3期。

［2］黄萍，韦增欣：《资本资产定价模型理论及应用》，《科技经济市场》2006年第10期。

第3篇：资本资产定价模型范文

关键词：CAPM；中国股票市场

资本资产定价模型是现代金融经济学理论的基石。1952年，马科维茨提出均值-方差的分析方法，以均值度量股票的预期收益，以方差度量股票的风险，把投资问题转化为在既定的风险水平下寻求股票的收益最大化，或在既定的收益水平下寻求风险的最小化。马科维茨均值-方差理论的提出，标志着现资理论的诞生。从20世纪60年代初开始，以Sharpe，Lintner和Mossin为代表的一些经济学家开始从实证的角度出发，探索证券投资的现实，导致了资本资产定价模型的产生。作为基于风险资产期望收益均衡基础上的预测模型之一，CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来了，即认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。应该说，作为一种阐述风险资产均衡价格决定的理论，单一指数模型，或以之为基础的CAPM不仅大大简化了投资组合选择的运算过程，使马科维茨的投资组合选择理论朝现实世界的应用迈进了一大步，而且也使得证券理论从以往的定性分析转入定量分析，从规范性转入实证性，进而对证券投资的理论研究和实际操作，甚至整个金融理论与实践的发展都产生了巨大影响，成为现代金融学的理论基础。

一、数据选取

本文主要的市场参数从wind上选取，市场指数以上证综合指数为代表，由于上证综合指数能够比较准确地反映市场整体的行情和发展趋势，并且概括了上海股票市场中的各种证券，比较符合资本资产定价模型所描述的市场组合，而且上证综合指数是一种价值加权指数，符合资本资产定价模型的市场组合的构成要求。

二、 CAPM在中国股票市场的实证研究

本文借鉴CAPM的方法对中国股市进行实证分析，选取近年来的市场参数进行分析，从2013年1月到2014年12月的股市出发研究CAPM模型对中国股市的收益率与风险的实证检验。考虑数据的可靠性，本文以上证指数为基准，选择上证综合指数作为市场组合指数，并用上证综合指数的收益率代表市场组合。上证综合指数是一种价值加权指数，符合CAPM市场组合构造的要求。 选取750只股票来进行模型分析，由于中国股票市场作为一个新兴的市场，市场结构和市场规模都还有待于进一步的发展，同时各种股票关于市场的稳定性都不是很高，股市中还存在很大的时变风险，因此各种股票的β系数随着时间的推移其变化将会很大。所以用上一年的数据估计下一年的β系数时，β系数将更具有灵敏性，因为了使检验的结果更理想，均采用上一年的数据估计下一年的β系数。

对CAPM的总体性检验是检验风险与收益的关系，由于单个股票的非系统性风险较大，用于收益和风险的关系的检验易产生偏差。因此，通常构造股票组合来分散掉大部分的非系统性风险后进行检验。按个股的β系数大小进行分组构造组合。将所有股票按β系数的大小划分为15个股票组合，第一个股票组合包含β系数最小的一组股票，依次类推，最后一个组合包含β数子最大的一组股票。组合中股票的β系数大的组合被称为“高β系数组合”，反之则称为“低β系数组合”。

在计算组合的平均周收益率时，我们假设每个组合中的十只股票进行等额投资，这样对平均周收益率只需对十只股票的收益率进行简均即可。由于股票的系统风险测度，即真实的贝塔系数无法知道，只能通过市场模型加以估计。为了使估计的贝塔系数更加灵敏，本研究用上一年的数据估计贝塔系数，下一年的收益率检验模型。

以2013年的组合收益率估计b，以2014年的组合收益率求周平均收益率。对15组组合得到的周平均收益率与各组合b系数按如下模型进行回归检验：

Rp=γ0+γ1βp+ep

通过迭代计算得：γ0均值为-0.02561，T值为-2.7148；γ1均值为0.0143，T值为3.4286；R2的均值为0.4867。

图1CAPM回归拟合线

查表可知，在5%显著水平下回归系数γ1显著不为0，即在上海股市中收益率与风险之间存在较好的线性相关关系。γ0

三、总结与结论

中国股市尚处于发展阶段，随着改革的不断深入，中国股票市场有了显著提升，对股市的研究也有了新的发展。本文尝试用CAPM模型的方法来对中国股市进行初步的实证研究。

通过分析，资本资产定价模型在中国股票市场都有较好地解释，随着中国股票市场的日趋完善，将会有着更令人期待的实际应用价值。（作者单位：中央财经大学）

参考文献：

[1]约翰.Y.坎贝尔等.金融市场计量经济学[M].上海财经大学出版社，2003.

[2]李志彤，杨晓燕。吴萍.利用资本资产定价模型分析证券投资风险[M].山西大学学报，1999.

[3]张一春.金融市场学[M].北京：高等教育出版社，1999.

[4]宋逢明，朱世武.中国股票市场风险测度的实证研究[J].中国货币市场，2002.

[5]Fama，Eugene F，and French，Kenneth R.1992.”The Cross-Section of Expected Stock Returns”，Journal of Finance47（june）.

[6]罗伯特 C 莫顿.连续时间金融[M].北京：中国人民大学出版社，2005.

第4篇：资本资产定价模型范文

【关键词】资本资产定价模型；回归分析；系统风险；市场组合风险

1.引言

Sharpe（1964），Lintner（1965）和Black（1972）相继在马克威茨的资产组合理论的基础上提出了著名的资本资产定价模型（CAPM），用资产的预期收益率和β系数描述资本资产预期收益和风险的关系，在现实中具有较强应用性，如可以估计潜在投资项目的收益率，合理估计不在市场交易的资产价值等。

目前，国内研究主要集中于CAPM模型在我国的适用性上，而对个股实证研究的文献较少。本文将通过选取单个股票青岛啤酒A股（600600）的时间序列数据分时段进行回归分析，验证资本资产定价模型在不同时段的有效性，通过对不同阶段收益率的分析，研究对股票投资的指导作用。

2.模型

资本资产定价模型说明了风险与预期报酬间的关系。

E（Ri）=Rf+βi（E（Rm）-Rf）

其中Rf是无风险资产的报酬；Rm是市场组合的报酬。由于CAPM是对股票收益率的事前预测，因此，需将事前形式转换成可以用观测数据检验的形式，通过回归分析验证CAPM模型在此股票上是否有效。假定任何资产的收益率都是公平博弈，即平均来看，资产实现的收益率等于预期收益率，按照收益正态分布可以计算出CAPM的事后形式：Ri-Rf=(Rm-Rf)βi+εi[1]。其中Ri为个股回报率，即Ri=（Pit-Pit1）/Pit-1，Pit表示个股i第t日的收盘价；Rf为无风险收益率，本文选取当时的居民三个月定期存款利率作为无风险收益率；Rm为第t日市场组合回报率，采用上证综指的日回报表示，即Rm=（Pit/Pit-1-1）*100。

当公司股票发生除权除息时，需要对原数据进行复权复息处理。假定某年某日某公司股票发生除权除息：每10股派现p1元，送转n1股，配n2股，配股价p2元，该日收盘价为p3元，以该年第一个交易日作为基准日，则该日收盘价P3调整后价格P为：p=p3×（1+n1/10+n2/10）+p1/10-p2×n2/10[2]。

3.回归分析

本文选用上海证券交易所A股中的青岛啤酒（600600）进行研究，对2002年1月4日到2009年12月31日期间的数据进行回归分析，把原始数据通过以上公式运算，青岛啤酒股票日收盘价数据来源于凤凰财经、新浪数据；居民三个月定期存款利率历史数据来源于中国人民银行、中国银行官方网站；上证综指日收盘数据来源于中国证券期货统计年鉴。

使用Eviews 6.0软件进行回归，结果如下：

所以，Ri-Rf=-1.808463+0.087587（Rm-Rf）+µ

由Eviews 6.0结果显示，截距项和βj均通过显著性检验而成立。因为βi是股票收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率，所以说明青岛啤酒股票的平均收益率与系统风险之间是正相关的线性关系。本模型中，可决系数R2即代表了系统风险在股票定价中的贡献，即总风险中系统风险的比例。R2=0.120176，表明青岛啤酒股票报酬率变动中有0.120176（约12%）是市场均衡组合报酬率引起的，其余的0.879824（约88%）是青岛啤酒的特有风险，这说明还有其他因素对青岛啤酒股票定价起主要作用，系统风险只是次要因素。

然后对短期数据进行分析，用2009年每月的数据进行回归分析，得出结果如表1。

从表1可以看出，十二个月的截距项全部通过显著性检验，有十个月的βi通过了检验，这说明青岛啤酒股票平均收益率与市场组合收益率存在正相关线性关系且随时间波动。从拟合优度上看，1-4月和7-8月均大于0.5，表明这期间股票没有异常波动，尤其是3月，基本上随上证指数的变化而变化。而10-12月R2偏低，说明青岛啤酒股票的收益率受到了公司特有风险的影响。这期间，快速消费品行业恶性竞争依然激烈，由于原材料价格持续上涨及全球经济不景气等因素影响，净利润同比下降，公司及其附属公司2009年10月1日至2009年12月31日期间，第四季度的归属于母公司股东的净利润环比减少约30%。此外，各月份可决系数普遍不高，说明股票的系统风险在青岛啤酒股票定价中起到的作用有限，即不足以用市场均衡组合报酬率来解释，而青岛啤酒股份有限公司特有的风险应为主要原因。从青岛啤酒2009年上半年的年报来看，其产量、营收、净利增速都高于行业平均速度。随着公司结构调整，其高端啤酒的销量持续提高，青岛啤酒净利润有望继续领跑国内啤酒行业。

上面的实证分析表明，青岛啤酒股票的平均收益率与系统风险存在正相关线形关系，系统风险在定价中只起到次要作用，赢利状况等公司特有风险起主要作用。青岛啤酒品牌结构升级是未来业绩长期增长的主要驱动力，市场占有率上升促成行业垄断格局下的营业费用率下降则是更长期核心驱动力。随着战略实施，品牌和产品结构调整，以及管理能力的跃升，品牌建设投入将进入收获期，分地区分拆主营业务后，预计主营业务收入、EBIT和净利润均会大幅提高[3]。

品牌战略、发展战略、组织结构、经营管理等中长期影响因素是影响青岛啤酒公司长期投资价值的基础，同时，青岛啤酒长期价值低估，公司六大区域稳健发展等，青岛啤酒在这些方面具备的优势，使其未来有希望成为快速消费品行业中最具长期投资价值A股上市公司。

参考文献

[1]向方霓.对资本资产定价模型(CAPM)的检验[J].数理统计与管理,2001,20(3):32-33.

[2]罗庆忠,杜金燕.我国保险资金运用中股票组合的风险特征研究[J].保险研究,2007(1):20-25.

第5篇：资本资产定价模型范文

关键词：组合投资；资本市场线；证券市场线

资本资产定价模型，是在马柯维茨的现代组合投资理论的基础上发展起来的。自其创立之日起就在现实市场中得到了广泛的应用，成为了普通投资者、基金管理者和投资银行进行证券投资的重要工具之一。

一、、资本资产定价模型

（一）模型的假设

在证券组合投资中，投资者是在期望效用最大化准则下选择投资决策。该理论是以非常有力的假定为基础的。具体假定条件是：

1.投资者以资产组合在某段时期内的预期收益率和标准差来评价该资产组合。

2.存在着均一性的理性预期。

3.有资产者有着相同的资产持有期。

4.市场是无摩擦的和竞争性的，没有交易成本及所得税，所有投资者均可免费得到所有有的信息。

5.资产无限可分，即投资者可购买一个股份的一部分，这样就可保证投资者以任何比例分配其投资。

二、资本资产定价模型的应用

资本资产定价模型提供了有关证券的市场定价及期望报酬率测定的思想，它还可以广泛应用于投资管理和公司财务中。

（一）用于风险投资决策一计算风险调整贴现率

资本资产定价模型提供了与投资组合理论相一致的单一证券风险的计量指标，有助于投资者预计单一资产的不可分散风险。该模型可表述为：期望的投资报酬率（或预期报酬率）=无风险报酬率+风险报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×风险程度其中风险程度用标准差或变化系数等计量。风险报酬斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。

该模型用于风险投资项目的决策，最常用的方法是风险调整贴现率法。这种方法的基本思路是对于高风险的项目，采用较高的贴现率（风险调整贴现率）去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。

（二）用于投资组合决策

资本资产定价模型来源于投资组合理论，又反过来用于投资组合决策。如前所述，某一投资组合的贝他系数等于组合中个别证券的贝他系数的加权平均数之和，其计算公式为： P=ΣWiβi用于投资组合决策时，资本资产定价模型可以表述为：投资组合的报酬率=无风险报酬率+（市场平均的风险报酬率一无风险报酬率）×投资组合的贝他系数。

利用该模型进行投资组合决策的基本方法是：首先，确定不同证券投资组合的B系数；其次，计算各证券组合的风险收益率证券组合的风险收益率=（市场平均的风险报酬率一无风险报酬率）X投资组合的贝他系数；第三，确定各投资组合的报酬率；最后，比较投资组合的报酬率，并结合投资者的风险态度和风险收益率来进行投资组合方案决策。或者用上述步骤计算某证券投资组合的报酬率，将其与期望的最低报酬率相比较，进行选择与否的决策。

（三）用于筹资决策中普通股资本成本的计算

普通股的资本成本率可以用投资者对发行企业的风险程度与股票投资承担的平均风险水平来评价。公司的权益资本成本通常被定义为其股票的预期报酬率。根据资本资产定价模型：普通股的资本成本率=无风险报酬率+（股票市场平均报酬率一无风险报酬率） ×贝他系数。

三、资本资产定价模型的扩展

CAPM是建立在一系列假设条件下的，如投资者是通过投资组合在某一段时期内的预期收益率和标准差来评价这个投资组合的；每一个资产都是无限可分的等等。这些假设条件过于严格化、理想化使CAPM无法应用于现实市场。为了使CAPM适应现实市场，许多学者对CAPM进行了修正。这里主要介绍几种修正模型：

（一）布菜克的CAPM

布莱克CAPM是布菜克（1972）对放宽原有CAPM的假设条件（市场上存在无风险资产）后提

出的方案其表达式为：E（Ri）=E（Rz（N））+βi[E（rN）一E（rz（N））]。

其中：Rz（N）一零B资产组合的收益率。

这一模型适合于资本市场发生较严重通货膨胀的情形，此时资本市场不存在价值不变的、稳定的无风险资产，即投资者不能无风险的进行借人和贷出。

（二）投资者预期不一致的CAPM

在现实生活中，由于各方面的原因，投资者的预期往往不一致，投资者的资产组合也会不一样。市场上投资者都会按自己的有效边界与最优风险证券组合得出的个人证券市场线进行投资。此时表达式为：Ek（Ri）=Rf+β[Ek（Rmi）一Rf]。

当市场达到均衡时，市场证券组合就是个别投资者最优风险证券组合的组合，且这种组合是线性的。我们就会得到表达式与标准CAPM 相似的CAPM，可以说，这一扩展模型突破了投资者以同一评价标准评价证券的假设条件。

（三）套利定价（APT）理论

它是基于“在完全竞争的市场中将不存在套利机会”的假设推导出一个包含多因素的套利定价模型。

四、资本资产定价模型在我国应用的前景

资本资产定价模型的成立依赖于一系列假设条件，包括上文中提到的有效的资本市场、投资者的理性预期和决策等前提因素，由于我国资本市场起步较晚，发展很不完善，还远远不能满足该模型得以发挥作用的条件，具体说来，影响我国资本市场有效性的因素主要有以下几点：

1.信息披露不完善，信息公开化程度低。

2.投资者结构不合理。

3.上市公司股权结构不合理。

为了提高资本资产定价模型在我国证券市场的适用性，必须建立一个行之有效的证券市场。为此，应注意和解决好以下几个方面的问题：其一，完善信息披露制度，加强信息披露管理。确保信息向所有的公众公布；确保所披露的信息正确反映客观事实；确保有关信息毫不延迟地得到披露；确保有关信息完全加以披露。其二，大力培育机构投资者，改善投资主体结构。积极发展共同基金组织，推动养老基金、保险基金人市。其三，合理解决上市公司的股权结构问题。解决国有股、法人股上市流通问题，以健全信息交流机制、改善市场结构、减少由于投机造成的股价信号扭曲，能有效地提高我国证券市场的效率，进而提高资本资产定价模型在我国证券市场的适用性。

参考文献

[1]威廉・P・夏普，戈登・J・亚历山大，杰弗里・V贝利.投资学（第五版）[M].中国人民大学出版社，1998年版.

[2]威廉・P・夏普.证券投资理论与资本市场[M].中国经济出版社。1992年版.

[3]李贤平.概率论基础[M].复旦大学出版社，2004.

[4]黄小花.中国证券市场规范发展的制度对策[J].财经理论与实践，2002（3）.

[5]蒋福坤，刘正春.资本资产定价模型研究[J].嘉兴学院学报，2004（1）.

第6篇：资本资产定价模型范文

【关键词】 中央企业；EVA；资本资产定价；成本

一、引言

经济增加值（EVA）的核心思想是剩余收益，从一定意义上讲，经济增加值是剩余收益的一个演进版本（Makelainen，1998）。经济增加值的概念产生于1991年，由总部设在美国纽约的斯科特―斯图尔特咨询公司提出，之所以将其引入企业价值评估领域，是因为EVA体系的考核结果反映一个企业的资本保值增值情况，考查企业弥补资本成本的能力。采用EVA体系对企业进行考核，可以修正会计制度对企业盈利情况的扭曲，能够更好地反映企业的盈利。而中央企业，作为国民经济的重要支柱，其盈利情况对我国经济的影响很大。如何更好地衡量中央企业的利润是很重要的。因此，中央企业的绩效考核有必要引入EVA体系。

二、目前中央企业综合资本资产定价模型和存在问题的分析

（一）目前的模型

在国资委2006年及2009年两次修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中，对于综合资本资产定价的规定都是：“中央企业资本成本率原则上定为5.5%，承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点。”其模型如下：

EVA＝税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本率

平均资本成本率＝基本资本成本率＋调整值

（二）存在问题及分析

根据国务院发展研究中心的统计数据显示：1999―2009年国有企业的平均资产负债率在68%~78%之间，主要集中在74%左右；而根据中国统计年鉴的统计结果：同时期全国范围内企业的平均资产负债率主要集中在77%左右。所以，对于资产负债率调整综合资本成本率的标准：工业企业75%以上和非工业企业80%以上是合理的。此外，企业的资产负债率越高，融资的风险和成本也就越高。假设只有银行借款，商业银行贷款利率浮动范围一般是中央银行基准利率的0.9―1.7倍。通过计算分析，由于资产负债率过高而增加的资本成本会提高综合资本成本率约0.2%~1%。因为中央企业有国家作为支撑，在融资风险上较相同条件的其他企业要小，商业银行在给中央企业贷款的时候，贷款利率会有一定的优惠，因此，在暂行办法中，把资产负债率对综合资本成本率的调整值定为0.5%也是合适的。

但是，综合资本成本率由个别资本成本率和资本结构决定。个别资本成本率取决于企业有关利益相关者；而资本结构是企业根据自身情况选择的。自20世纪70年代中后期以来，许多专家学者将现代分析工具，如博弈论、企业价值理论、破产成本理论、成本理论等引入到资本结构分析中，从而使资本结构理论获得了新的发展。也就是说，成本、破产成本和企业价值等也会对综合资本成本率产生重要影响。由此可见，在暂行办法中，综合资本资产定价仅由资产负债率的高低作为调整指标的做法有些欠妥。

用资产负债率的高低来调整综合资本资产定价的目的是在绩效考核的时候，对于资产负债率高的企业给予相应的财务压力，迫使企业的管理者采取必要的措施降低资产负债率，减少财务风险。本文通过实例分析仅由资产负债率的高低来调整综合资本资产定价的做法存在的问题。以中国航空集团公司（以下简称中国国航）和中国南方航空集团公司（以下简称南方航空）2009年的数据为例。

首先，从数值上分析。先来看一下两家企业的资产负债率与按5.5%、6%和实际资本成本率计算的资本成本和EVA值的综合表（表1）。

从表1中可以看出：如果两家企业按统一规定的5.5%的综合资本成本率计算，那么计算后的资本成本比按实际综合资本成本率计算的资本成本少约10亿元，对EVA值的影响都在40%以上。于是，在暂行办法中，用资产负债率的高低来调整资本成本：南方航空资产负债率86%高于80%（非工业企业）的标准，其综合资本成本率提高0.5%，资本成本也相应增加了约3.0亿元；而中国国航为77.43%，低于80%的标准，则不用调整。

其次，从负债结构上分析。不同的融资渠道，其融资的风险和成本是不一样的。但是，在暂行办法中，却将它们等同看待的做法也需要斟酌。为了便于分析，假设负债是由无息负债、应付债券和借款构成。来看简化的负债结构表（表2）。

从表2中知道：南方航空的负债主要是由银行借款和无息负债构成；而在中国国航的负债中，除了银行借款和无息负债，还包括90亿元的债券融资。从偿债压力和资金流动性角度分析，债券融资的风险和成本都远大于借款融资的风险和成本。而无论是成本的大小还是风险的高低，都是由利率反映的，因此，以利率为权重，将中国国航的债券融资转化为与借款融资等同风险的负债。转化公式如下：

根据万得资讯2009年末的统计显示：企业5年期债券的利率在7%以上的很多，有的甚至达到8.5%。因此，依据万得资讯的统计结果，债券利率取7.5%。借款加权平均利率以企业长短期银行借款为权重，对人民银行2009年一年期和五年期贷款基准利率加权平均得出，为5.6%。根据公式，中国国航的90亿元债券转化为120.44亿元负债，其资产负债率也变为80.3%，高于暂行办法规定的80%的标准，所以中国国航也需要调整。

可见，由资产负债率来调整综合资本资产定价，不仅要注意资产负债率的高低，还要注意负债的结构，需要先将负债中所有关键项目转化为具有可比性的、相同或者相近风险的项目。这样，资产负债率低的企业，可能由于其包含高风险项目的数额较大，经过转化后，其资产负债率也可能超过暂行办法的规定，如中国国航。

但是，即使两家企业都按6%计算，仍然比实际的少6亿元左右，对EVA值的影响仍在28%以上。也就是说，使用资产负债率来调整综合资本资产定价起到了相应的作用，但是调整的幅度不足，与实际仍有一定的差距。

三、影响综合资本资产定价的因素分析

（一）理论分析

本文认为，鉴于中央企业的特殊性以及前人的研究成果，在综合资本资产定价的调整上，除考虑资产负债率及负债结构外，还应该加入企业价值、成本和破产成本三个变量。下面分别对这些变量进行分析阐述。

1.企业价值

企业价值是该企业预期的现金流量以其综合资本成本率为贴现率折现的现值；是企业遵循价值规律，通过以价值为核心的管理，使所有企业的利益相关者均能获得满意回报的能力。

之所以引入企业价值作为调整变量，是因为根据Ross（1977）的信号传递理论：投资者将企业的债务融资看作是资产质量良好的信号。而企业债务的增加，必然会增加企业的资本成本，提高企业的财务风险，并且，根据企业价值的定义，只有在持续经营中能够产生现金流量的企业，才能给所有利益相关者以相应的收益。而这种收益必需超过一定的水平，即资本成本，才会认为企业创造了价值；反之亦然。

上市企业价值的衡量一般采用托宾Q值。计算公式如下：

CV=P×TS

NCV=BVPS×NTS

其中，EV：企业价值；EMV：企业的市场价值；ARV：资产的重置价值；CV：流通股价值；NCV：非流通股价值；TL：长短期负债合计；TA：年末总资产账面价值；P：每股价格；TS：流通在外的普通股股数；BVPS：每股净资产；NTS：非流通股股数。

对于每股价格，A股市场上、B股市场上的股票以其市场年末每股价格计算；H股等其他流通股票，由于这些市场的情况不符合我国国情，股票价格不能很好反映企业实际，而且股票的定价原则基本上以上市公司的每股净资产为基准，因此，对于H股等其他流通股票以及非流通股的计量，以年末每股净资产代替年末每股价格。

而对于非上市企业可以采用剩余收益法来估算企业的价值。剩余收益法以企业当期的净资产为基础，以扣除投资者要求的回报后的净利润作为剩余收益，综合进行企业价值评估。在剩余收益法下，企业的价值公式为：

2.成本

按Jenson和Mecking（1976）的定义，成本是指企业所有者由于缺乏关于人努力与客观状态的充分信息所导致的权益损失。

成本主要是由于所有权与经营权的分离以及债务融资而产生的。根据委托理论，随着企业债务资本的增加，债权人的监督成本随之增加，债权人会要求更高的利率，并且随着股权的集中，管理层的利益与企业和所有者的利益的趋同性减弱，管理层更倾向于在职消费等。也就是说，随着负债的增加和股权的集中，成本会增大。很明显，利率的提高将直接增加资本成本；而在职消费等的增加会减少企业的收益，从而间接增加资本成本。

3.破产成本

破产成本是指企业支付财务危机的成本。它在负债率较高的企业经常发生。

根据MM理论，企业在债务融资的时候，会从财务角度权衡由负债产生的避税效应（财务杠杆）与由于负债增加而增加的破产成本。随着负债避税收益的增加 ，企业的破产成本也会增加。只有在负债产生的避税收益与负债产生的破产成本之间保持平衡时，才是公司的最佳资本结构。即最佳的资本结构应为避税收益等于破产成本时的负债比例，并且只要企业存在负债融资，破产成本就必然存在。而大部分中央企业的资产负债率都很高，如五大发电集团都超过70%，有的甚至超过80%。所以，在研究综合资本资产定价时，必须考虑破产成本。

对于破产成本的计量，采用DCF估值模型。根据Yuval，企业市场价值等于企业预期运营价值减去预期财务危机成本，则预期财务危机成本的公式如下：

EFDC=PV-MV

其中：EFDC：预期的企业破产成本；PV：企业预期的运营价值；MV：企业的市场价值。

（二）实证分析

笔者采用近三年（2008年、2009年和2010年）在沪深两地证券交易所上市的中央企业及其上市子公司的相关数据，以实际综合资本成本率、资产负债率、托宾Q值、营业费用率和EFDC/总资产为统计变量，采用多元统计中的典型相关性分析得出：企业价值、成本和破产成本与实际综合资本成本率存在正相关关系，相关系数分别为：0.557、0.455、0.618。可见，这三个变量与综合资本成本率的相关性也是很高的。

以资产负债率、托宾Q值、营业费用率和EFDC/总资产为统计变量，通过多元统计中的因子分析出：各个变量之间的相关系数都在0.3以上，说明原始变量之间的相关性很强。公因子一个，公因子对原始变量信息的提取均大于50%，说明公因子对原始变量的代表性很强。各个变量的因子得分分别为0.603、0.273、-0.650、0.211。以各个变量的因子得分的绝对值与资产负债率的因子得分的比值为权重，以资产负债率的调整值0.5%为基数，计算出：这三个变量对综合资本资产定价的调整值分别是：0.226%、0.539%、0.175%。

当然，并不是所有的中央企业都需要按这三个变量对综合资本资产定价进行。从企业角度看，企业经营的好坏，主要看其是否创造了价值。对于企业价值，只有当其数值低于前一年或前几年的平均值时，才对综合资本成本率进行调整。而企业的破产标志是资不抵债，因此，对于破产成本，当其与企业负债总和的合计数超过资产总额时，再对综合资本成本率进行调整。至于成本对综合资本资产定价的影响，本文认为，鉴于前述中央企业的特殊性，所有中央企业的综合资本成本率都需要进行调整。

四、引入新变量后的综合资本资产定价模型

综上所述，因为不同的融资渠道，融资的风险和成本是不同的，所以在由资产负债率来调整综合资本资产定价上，不仅要注意资产负债率的高低，而且要注意负债的结构。同时，企业价值、成本都是对某一年度综合资本资产定价产生重要影响的因素；而破产成本虽然不是某一年度确实发生的，需要由未来的事项来确定，但是只要存在债务融资，破产成本就存在，并对综合资本资产定价产生了很大的影响。因此，在EVA考核体系中，应该将它们作为综合资本资产定价的调整项。综合资本资产定价的调整结构示意图如图1。

综合资本资产定价模型如下：

WACC＝BWACC ＋V

V＝zv ＋qv ＋ pv ＋ dv

其中：WACC：综合资本成本率；BWACC：基本资本成本率； V：调整值；zv：资产负债率的调整值；qv：企业价值的调整值；pv：破产成本的调整值；dv：成本的调整值。

第一，基本资本成本率原则上定为5.5%；承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%。

第二，按负债结构进行调整后的资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，综合资本成本率上浮0.5%。

第三，企业价值低于前三年企业价值平均值的企业，综合资本成本率上浮0.226%。

第四，破产成本与负债总和的合计数高于资产总额的企业，综合资本成本率上浮0.175%。

第五，至于成本，所有中央企业综合资本成本率上浮0.539%。

五、结束语

本文认为，在EVA考核体系中，综合资本成本率需要在基本资本成本率的基础上，根据企业的资产负债率、负债结构、企业价值、成本和破产成本进行适当的调整。当然，文章中新变量对于综合资本资产定价的影响值是粗略得出的，并且影响因素并不仅仅限于本文所讨论的几个变量。尽管如此，本文对于在《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中的综合资本资产定价模型也起到了一定的补充和修正作用。

【主要参考文献】

［1］ 爱德华・I.奥尔特曼，伊迪丝・霍奇斯基.公司财务危机与破产 ［M］.东北财经大学出版社，2007.

［2］ 孙杰.资本结构、治理结构和成本：理论、经验和启示 ［M］.社会科学文献出版社，2006.

第7篇：资本资产定价模型范文

【关键词】资产定价理论；文献综述；评述

1、国外资产定价理论研究

西方对资产定价的研究可以追溯到1738年Bernoulli向圣彼得堡皇家科学研究院提交的论文。论文首次提出并解决了不确定条件下的决策问题。但是资产组合和资产定价的理论直到20世纪才逐渐成为体系。

1.1 20世纪80年代前的资产定价理论

Modigliani和Miller（1958）的无套利理论为资产定价理论的形成提供了理论基础。之后，Markowitz（1952，1959）和Tobin（1958）的资产组合选择理论标志着资产定价理论的开端。利用Markowitz经典的一句话“不要把鸡蛋装在同一个篮子里”，资产组合可以有效的分散风险，从而为后续引入的风险资产、无风险资产提供了理论基础。

60年代至80年代期间，Sharpe和Lintner（1964）等人基于 Markowitz均值方差分析框架（E-V规则）及Tobin分离定理推导的资本资产定价模型（CAPM）构筑了现代资产定价理论的基石。资本资产定价模型认为，资产的期望收益率是由无风险收益率和风险溢价组成的，这就是著名的资本资产定价模型，它对不同资产的风险溢价水平做出了解释。

1.2 20世纪80年代后的资产定价理论

20世纪80年代以后，资产定价理论在CAPM基础上快速发展起来。这个时期的模型是对前一阶段纯理论模型的应用。西方对于CAPM模型有着许多的扩展模型。

Black(1972)更改了原有CAPM假设之一：市场存在无风险资产。认为当无风险资产不存在时，应当使用零贝塔资产组合Rz作为无风险资产的替代。与Black类似，通过放松经典CAPM模型中的诸多条件假设，Brennan（1970）考虑了税收影响，发现在放松这些假设之后CAPM模型的结构并没有发生显著变化。

到了1973年，Merton在原有的CAPM基础上提出了跨期的CAPM。Merton认为，资产超额收益率补偿了投资者类似于CAPM中的系统风险，另外还补偿了状态变量的不利变动风险。

CAMP理论的另一个扩展是套利定价理论（APT），它最早由Ross在1976年正式提出。APT理论认为，在特定假设下，任何风险资产的单期预期收益率与和它相关的因子载荷（即系统风险）是近似线性相关的。

资本资产定价的发展不仅解决了股票定价的问题，对于衍生证券定价――期权定价也有着理论研究，第一次对期权定价问题提出了严格的解决方法。利用套期保值的思想，通过股票和债券构造证券组合来模拟欧式看涨期权的价格。

2、国内资产定价理论的研究

对西方资产定价理论的划分，杨云红（2006）基于对西方资产定价纯理论，将其划分为两类：一类利用均衡市场的无套利条件，得到非常一般的结论。另一类需要对投资者的偏好作出特定的假设，但会得到比不需要效用函数条件下更特殊的定价约束。

对西方资产定价理论运用的发展，苏冬蔚和麦元勋（2004）认为资产定价与流动性有关。而毛道维（2005）则创造性的运用金融学中区分投资组合的“风险一收益”特征方法来研究企业战略类型及其绩效。尝试把金融学的方法扩展到实体经济研究，并结合分类学的方法研究企业战略与绩效。

此外，陈彦斌（2007）将Gollier所定义的异质性信念引入到资本成本的计算中来，认为信念的异质性程度可以显著影响股票溢价和无风险利率。对于给定的相对风险厌恶系数，当信念的异质性增加的时候，股票溢价显著增加而无风险利率显著减少，因而股票收益率变动不显著。因此，他认为异质性信念主要是通过影响无风险利率来影响股票溢价的。

王金安和陈浪南（2008）考虑了流动性的三阶矩资本资产定价的理论模型，把流动性风险、偏态风险引进传统CAPM模型中,推导出基于流动性的三阶矩资本资产定价的理论模型。

3、文献评述

3.1 国内外研究的理论贡献

通过回顾资本资产定价理论的国内外文献，对于资产定价理论，国内外已经取得如下成就和贡献：

（1）将资产定价从定性到定量式的发展。20世纪60年代前，西方关于资本定价的争论一直喋喋不休，但是没有一位学者能够定量的描述出究竟如何给资本资产定价。60年代以来，从一般均衡理论到资本资产定价模型，逐渐解决了定性到定量的症结。

（2）资本资产定量模型存在诸多假设条件。现有理论的诸多假设条件极大的改善了经典模型的不足，为下一阶段的发展奠定了坚实基础。

（3）套利理论（APT）的诞生。套利理论是一种可检验的替代Sharpe-Lintner-Black的CAPM的模型。是对早前MM提出的无套利理论下的发展。该理论对于后世的影响是巨大的，放眼望去，当今的资本市场无处不存在套利。

（4）行为资产定价理论的兴起。人的行为多种多样，这给CAPM模型带来了极大的丰富，可以解释现有以经典CAPM理论不能解释的经济现象。

（5）关于资产定价模型实证研究的影响。利用SPSS、SAS、Eviews、Matlab等数据处理、统计学软件，结合各国证券市场的数据，可以通过实证结果给现有理论提供印证或者现有理论，从而发展理论。

3.2 未来值得研究的领域

无论是经典的CAPM还是扩展后的CAPM资本资产定价模型，都是单变量模型。从这个角度来看，现有的CAPM模型单变量的模式是不科学的，应当结合时代的发展来增加变量个数，将其他影响资产定价的因素量化到模型中，通过回归检验来证实这些因素对于资产定价是否真的有影响，从而逐渐丰富CAPM理论，使20世纪80年代的理论与时俱进和科学化。

CAPM未来的研究方向是理论学者根据经济现象提出理论，实证研究者在理论学者的基础上通过统计学方法来验证理论的正确性；反之，实证研究者得出相悖结果是，理论学者可以透过现象用现有存在的其他理论来解释实证结果。这样的相辅相成，互相促进，可以将资本定价理论不断完善和发展。

【参考文献】

[1]Arrow K.J. and Debre G., Existence of an equilibrium for a competitive economy, Econometrica, 22(1954),265-290.

[2]Black F. Capital Market Equilibrium with Restricted Borrowing．Journal of Business,1972,45（3）：444-445.

[3]杨云红.资产定价理论[J].管理世界,2006(03):156-168.

第8篇：资本资产定价模型范文

论文关键词：人力资本，群体价值，收益模式

 

引言

人力资本就作为一种生产要素而言，它是指存在于人体内的具有经济价值的所有知识，技能，体力和健康等的总和，但是人又会受很多内在的不确定的因素影响，即使同一个人在不同时期也不一样的。因此人力资本的价值并不能像物质资本那样在静态下进行精确的货币计量，而只能在人力资源的使用过程中根据人力资本的价值转换形式加以确定。按照这个思路，国内外的专家相继提出了一些传统的计量模型,但是由于存在各种因素，计量的数据也只能作为参考,与实际相差较大收益模式，并不能作为企业人力资本价值核算的依据,也很难用于实践。对此,笔者在对传统计量模型研究的基础上，结合特定的范围，提出了新的模型，试图运用一种全新的方式来解决人力资本价值计量问题。

一、现有企业人力资本价值计量收益模式的比较及修正

人力资本群体价值的货币性计量方法主要有非购入商誉法，经济价值法，和未来净产值折现法。它们考虑到了人力资本的产出价值，能在较大程度上反映人力资本创造经济利益的能力。但是这些模型在计算人力资本群体价值的准确性和可操作性还是值得商榷的。

（一）、非购入商誉法

商誉法最早是由赫曼森在1969年提出的。他认为，企业过去若干年累计收益超过同行业平均收益的一部分乃至全部都可以看作是人力资本的贡献，这部分超额利润应通过资本化程序确认为人力资本的价值。

V为人力资本群体价值; I为本企业实际净收益; P为企业总资产; i为行业投资报酬率或行业投资利润率。

这种方法是将企业的超额利润通过上述模型资本化为人力资源价值论文开题报告。它的优点是得到的人力资本价值是基于过去每年的实际收益数额，而且不是对未来收益进行估算，相比更具有的客观性。

但是从理论上说，商誉评价法还是很不完善的。首先，仅把超额剩余价值作为人力资源价值是不合理的。其次该模型只能计算能够获得超额利润的企业的人力资源价值，对于大多数只能获得平均利润的企业是不适用的。

(二)、经济价值法

经济价值法又称为“未来收益法” 。该方法认为，人力资本的价值就在于其能够提供未来的收益，它是将企业中人力资本在未来一定时期所实现的盈余折算为现值，然后按企业人力资源投资占全部资产投资总额的比重进行分配。

V表示人力资本群体价值; Rt为第t年的企业未来净收益; r为贴现率; ht为第t年人力资源投资占总资产投资的比例; T为人力资本价值的计算年限。

它的优点在于：首先经济价值法用未来盈余计量人力资本价值的基础比较符合资产定义中“提供未来收益”这一重要属性特征。其次将包含正常利润的全部盈余而不仅仅是超额盈余作为人力资本价值的基础，这样反映较全面。另外收益模式，这种方法重视对人力、非人力资源的投资比率，并比较人力资源和非人力资源对组织的贡献的大小，有利于企业调整投资结构，提高投资效率。

但此种方法仍有如下局限性:首先，这种方法只适用能获得利润的企业。其次，即使企业获得利润，模型反映的也只是反映了人力资本的剩余价值而不包含必要劳动所创造的价值。因此这种方法同样也明显低估了人力资本的价值。

(三)、未来净资产折现法

这是我国学者文善恩等人在1996年提出的。他的主要观点是根据马克思的价值理论提出的。

V表示人力资本的群体价值; V0表示必要劳动所创造的价值; M0表示剩余劳动所发创造的价值; g1和g2分别表示必要劳动价值和剩余劳动价值的平均增长率。

未来净产值折现法的难点在于需要不断的对g1和g2调整。虽然该方法计算出的人力资本价值是以企业全部剩余价值为计算基础的，但是它把全部利润都归为人力资源的贡献，也就否定了其它非人力生产要素的贡献。

二 新建模型需要解决的问题

（一）、对非购入商誉法模型的分析

根据马克思的劳动价值理论，人力资本价值应该包括必要劳动价值(v)和必要劳动创造的价值(m)。这种方法不仅没有计算人力资源的必要劳动价值(v)，而且剩余价值(m)也只计算了一部分，仅仅用超额剩余价值来反映人力资本的价值，大大低估了人力资源的价值。因此新模型计算的人力资本群体价值应当包括劳动者创造的全部价值。其次非购入商誉模型使用的未来收益部分仅仅是超额利润而不包括正常利润。根据马克思的平均利润理论，任何一个企业获得超额的利润只能是暂时的，从长期来看利润必然会被更多新进入者平均化论文开题报告。这样，如果当一个企业的利润额等于或者低于行业正常利润额时，企业的人力资本就没有价值甚至为负价值。这显然是不符合逻辑的，而且在某种程度上也否定了人力资源这种重要经济资源的贡献。因此新模型中使用的未来收益应包括企业的全部利润。

（二）、对经济价值法分析

经济价值法没有到考虑企业的收益为负值时企业群体人力资本的计算。这样收益模式，当企业亏损时，不仅没有剩余价值，人力资本的必要劳动价值也是不存在的。因此新模型的建立必须保证人力资本的必要劳动价值不受企业盈亏的影响。其次经济价值法和非购入商誉法相比在计算人力资本群体价值时虽然考虑到了正常利润，但是将部分盈余作为人力资源的价值只是反映了剩余价值，而没有包括必要劳动价值。因此新模型的建立不仅要反映人力资本的剩余价值还要体现人力资本的必要劳动价值。

（三）、对模型未来净资产折现法分析

首先，模型选择不同增长率g1和g2分别来反应V和M增长，但是这样即不方便计算也很容易产生误差。一般随着企业经营规模的扩大，高新企业人力资源总投入也会随之规模性增加，因此可以选择一个合适的增长率来近视地反应V和M的增长。由于短期内企业的经营效率是很难改变的，财务政策短时间内一般也是相对比较稳定，因此新建模型选择了可持续增长率（既保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率）来计算人力资本群体总价值的增长。但是与之相适应也要缩小新模型的适用范围。其次，该模型并没有给出价值的计算依据，实用性也不强。新模型根据马克思的价值理论，采用工资报酬作为必要劳动价值的计量依据，同时吸取经济价值法的优点，采用人力资本对企业利润的贡献额作为剩余价值的计量依据，方便了计量。

三、新建模型

（一）、模型的建立

通过对现有模型的分析可见人力资本的群体价值实质上是由两股现值流构成的，一股是企业人力资本预期的一系列的工资薪酬的现值和收益模式，一股是人力资源资本参与企业利润分配额的现值和。

公式中，V表示人力资本的群体价值; I0 为基期人力资本货币性报酬性报酬总额; R0 为基期企业利润总额；h为人力资源投资占总资产投资的比例; g为为企业的可持续增长率；r为贴现率; T为人力资源价值的计算年限；

人力资本的货币性报酬I0 和企业的利润总额R0 都可以通过企业的基期年度财务报表直接获得。人力资本的投资率h可以根据人力部门提供的人力资本年度投资额（包括工资福利，各种保险以及教育培训费用等）占企业流动资产的投资额、人力资本投资额和固定资产的折旧额之和的比重计算得到。可持续增长率g=销售净利率×总资产周转率×收益留存率×期初权益期末总资产乘数，公式中的相关比率均可以通过财务报表中的数据计算得到。折现率也可以近似采用行业的投资回报率。

（二）、模型的适用范围

在预测范围上，新模型的特点决定模型主要适用于人力资本对利润贡献额较大、短期内利润增长率相对比较稳定的高新技术行业。起步期的企业一般都能获得超额增长，增长率短时间内变动幅度较大。成熟期的企业只能获得平均利润，利润增长的空间不大。衰退期的企业利润一般是呈负增长的论文开题报告。因此模型主要适合于处于成长期高新技术企业。这种类型的企业利润增长率比较稳定，人力资源是企业最重的资产，而且随着投资规模的扩大，人力资本的投入也会随之增加，短期内占企业的总投入相对比较稳定。在预测时间上，根据竞争均衡理论，一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其投资成本回报率会逐渐恢复到正常水平，因此新模型计算的人力资本群体价值只能是短期的，这也与高新技术行业的人才流动性较强，更新速度较快相适应。

（三）、模型的可行性检验

案例背景资料分析：

河南戴康公司是一家主营网络软件开发的小型网络公司。高端人才就是该公司的主要资产，公司每年财务预算中人才招聘、培训等方面的投资额占投资总额的比重也比较固定收益模式，近几年都维持在40%，该行业在该地区近几年的平均收益率为8.5%。戴康公司员工的80%均具有本科以上学历，整体创新能力较强而且公司目前正处于稳定的成长期。公司近期对于人力资源群体价值做出的专业评估值为1530万元。

计量过程如下：

1确认计量范围

利用建立的模型对戴康公司的人力资本群体价值进行计量。

2收集数据

根据戴康公司2008年和2009年的资产负债表和利润表可得：

单位（万）

 

年度

2008

2009

收入

1000

1100

工资福利费用

330

363

净利润

50

55

股利

20

22

股东权益

330

369

负债

60

66

总资产

390

429

销售净利率

5%

5%

总资产周转率

2.5641

2.5641

权益乘数

1.1818

1.1818

利润留存率

0.6

0.6

可持续增长率

第9篇：资本资产定价模型范文

【关键词】 价值评估; 财务稳定; 现金流量

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）35-0093-03

一、财务稳定性理论概述

财务稳定性又称会计稳健性，在会计学上表现为不得高估企业的收入、资产，同时不得低估企业的经营费用和折旧损失。财务稳健要求企业的经营遵循谨慎性原则，即企业的经营者在制定企业发展规划以实现企业价值提高时，要对企业所处的经营环境和企业内部风险进行综合考量。此外，企业的经营管理者在进行会计方法选择和财务处理上，在不影响其正确性、合法性、合理性、可行性的前提下，要选取对股东权益影响最小、最稳妥的方法来进行会计实务处理。综上所述，财务稳定是指企业能够谨慎披露财产与收益，及时准确地确认企业的成本和损失。

财务稳定性对会计信息的影响：（1）增强会计信息的可靠性，首先稳定性是可靠性的一方面，其次财务稳健对企业的收益、损失、权益、负债的确认施加了约束条件，强化了会计信息的可靠性;（2）增强会计信息的相关性，在会计信息可靠性的基础上，会计信息之间的相关性会得到强化;（3）增强会计信息的可比性，财务稳定性使得企业决策者能够及时、可靠地获悉企业的会计信息，有利于增强信息之间的可比性。

二、企业价值评估理论

（一）企业价值评估概述

所谓企业价值是指企业在所处环境中的公共市场价值。随着中国资本市场的发展，“价值投资”理念逐渐得到众多投资者的认可。因此如何正确、有效地对企业价值进行评估，是投资者、企业管理者所面临的重要命题。企业价值的“评估”不能等同于“计算”，并不完全是精确性的。企业价值评估一方面要求其结果具有一定的客观性、科学性，另一方面其评估过程中，会使用一些估计数据，并且依赖评估人员的能力、经验，因此带有一定的主观性，有一定的评估风险。企业价值评估的对象是企业的实体价值、持续经营价值、股权价值等，本文所讨论的重点是企业持续经营的整体价值。

（二）企业价值评估模型概述

对企业价值进行合理的评估需要遵循两个合理假设前提：企业可持续经营和遵循公允价值。企业价值评估理论的发展过程中，出现过成本法、市场法、收入法、EVA法等。国际上通用的是成本法、市场法、收入法。我国企业价值评估还处于起步阶段，主要采用成本法，收入法在上市公司中的运用也越来越多。本文将具体介绍成本法、市场法、收入法。

1.成本法

成本法以企业资产负债表项目为基础，调整企业各项资产的账面价值进行加总得到企业的整体价值。成本法充分考虑到社会通货膨胀水平、企业资产的市场价值和重置成本等因素对账面价值进行调整。因此成本法具有一定的客观性和合理性。但是成本法基于过去的经验和数据，并没有考虑到企业未来的现金流量，只是对企业现有资产的合理加总;另外成本法也没有考虑到企业现有资产的组合获利能力、企业的整体获利能力和商誉，因此成本法是对企业过去价值的评估。此方法适用于新成立的企业、破产清算、公用事业等，不太适合于成长性行业的公司。

2.市场法

市场法又称目标企业可比法，通过寻找市场上与目标企业经营规模、产品分布、市场占有率、未来获利能力相近的企业，依据相关指标的修正，计算出目标企业的评估价值。主要有市价/净收益模型、市价/净资产模型、市价/收入模型。市场法简单、灵活，利用真实的市场数据来反映企业未来的经营价值，具有科学性，说服力强。但在选择可比企业的过程中具有很多主观性，由于每个企业的经营策略的不确定性，企业产品风格的差异性等会导致评估结果具有比较大的风险性。市价/净资产模型计算目标企业每股价值公式如下：

目标企业每股价值=可比企业平均市净率×目标企业每股收益 （1）

3.收入法

收入法又称现金流量折现法，通过预测企业未来的经营收益，并折现成企业当前价值的方法。目前运用最广泛、认可度最高的就是现金流量折现法。通过不同的角度来预测企业的未来收益，因此就产生了不同的模型方法：现金流量折现模型、股利贴现模型、剩余收益模型。

（1）现金流量折现模型

国际上使用最广泛、理论最完善的方法就是现金流量折现模型。它基于管理用财务报表，将企业经营活动区分为经营活动和金融活动。现金流量折现模型具体分为实体现金流量模型、股权现金流量模型和债务现金流量模型，并且实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量。公式如下：

V实=■∑■■■ （2）

V股=■∑■■■ （3）

V债=∑■■■ （4）

（2）股利贴现模型（DDM）

股利贴现模型通过将企业的预期股利按照股票资本成本进行折现实现对企业的价值评估，主要针对上市公司，但同时也是其他企业价值评估方法的基础。具体模型如下：

V=∑■■■ （5）

其中V表示企业的价值，Dt是企业t期发放的股利，k是股票的资本成本。

（3）剩余收益模型

剩余收益模型的前提条件：只有企业实现了超过股东要求的报酬的剩余收益时才算是实现了价值。剩余收益模型利用企业权益的账面价值加上预期剩余收益现值来评估企业当前价值，它以股利贴现模型为基础，其具体模型如下：

Vt=BV0+∑t=1RIt×（1+r）-t （6）

RIt=NIt-rVt-1 （7）

NIt=ROEt×Vt-1 （8）

其中：BV是企业当前股权账面价值;RI是企业超额收益;rV是股东要求报酬率;NI是企业净收益;ROE是净资产收益率，用来计算预期净收益。

三、上市公司财务稳健性对企业价值评估影响研究

（一）基于企业价值评估模型的影响情况分析

财务稳健性与企业价值评估的风险成反比，即披露的财务信息越稳健，企业价值评估风险越小。下文将基于企业价值评估模型，探讨上市公司价值评估模型中的贡献因子与财务稳定的联系。

1.成本法下影响分析

如前所述，成本法是基于企业的资产负债表，综合考虑可能影响资产价值的各种因素，并以公允价值为基础，合理评估企业价值的方法。通过财务稳定性的约束，评估人员对资产价值的评估遵循谨慎性原则。一方面，对于一些未来收益能力不确定的资产一般以调整过的账面价值作为评估基础;另一方面，成本法及时对资产计提减值准备、折旧等，将企业不能获利的资产及时确认，这也就降低了评估结果的不确定性。以稳健的财务信息为基础估计企业资产的公允价值更具有可靠性，这也提高了评估结果的真实性、科学性。因此成本法下，财务稳定性与上市公司价值评估风险性成负相关性。

2.市场法下影响研究

本文以市价/净资产比率模型进行详细的阐述。如公式（1）所示，企业价值评估的准确性、大小受到可比企业平均市净率和目标企业每股净资产的影响。虽无法确认这两项因素对企业价值评估具体影响的大小，但基于财务稳定性的约束将使得可比企业平均市净率更具客观性和可比性。以下将具体分析目标企业每股净资产的影响情况。

每股净资产=普通股股东权益/流通在外的普通股加权平均数 （9）

由公式（9）所示，受到财务稳定性要求影响的是股东权益。普通股股东权益由股本、资本公积、盈余公积以及未分配利润组成。财务稳定性一般影响的是盈余公积以及未分配利润。出于会计稳健性的要求，企业会谨慎地确认净利润，导致当期净利润偏低，进而导致当期股东权益偏低;另一方面，企业也会偏向于谨慎地分配股利，适当增加企业留存收益，导致股东权益增加。所以如果企业存在财务稳健性，并长期存在，则对净利润的估计影响较小，影响较大的主要是留存收益。因此，长期来看，财务稳健性会使得普通股股东权益计量偏高。

3.收入法下影响分析

下文将以收入法下几个模型为基础，探讨财务稳定对计量模型相关变量的影响，从而进一步分析其对企业价值评估结果的影响。

（1）现金流量折现模型

现金流量的估计是基于对企业未来经营状况的预测，出于会计稳健性的要求，评估人员的预测值会低于非稳健条件下的预测值，在一定程度上会降低评估结果，企业的评估风险也会相应降低。在财务稳健的约束下，企业出具的会计报告更加客观、中立，信息披露更加真实、有效。企业外投资者获取的信息及时、真实和完整，会更加信任企业，另外企业的经营者也会偏向于稳定的现金股利支出，所以外部投资者的新增股权成本就会降低。企业的债务成本在财务稳定存在的情况下，也会偏向于降低。因为企业管理层可以有效地监管企业的经营状态，可以减少债权人与管理层之间的利益冲突，降低成本，从而降低债务成本。

（2）股利贴现模型

一般处于高成长下的企业的股利分配具有不稳定性和随意性，通过财务稳定可以降低企业价值评估风险，但有可能低估企业价值;处于稳定成长期的企业，股利分配政策稳定，在财务稳定作用下，企业未来分配的股利和股东报酬率都具有可预测性，企业的评估结果更趋向于内在价值，企业价值评估风险降低;处于低成长期的企业，在财务稳定作用下，其评估结果同样有可能低估，但评估风险也会降低。所以处于不同生命周期的企业，不管是通过固定股利增长模型还是股利贴现模型，都有可能导致低估企业价值，但也都会使企业价值评估风险性降低，更具客观性。

（3）剩余收益模型

剩余收益模型变量包括股权账面价值和超额收益现值，比股利贴现模型更客观，但其基础仍是股权价值的评估，其模型本身就反映了财务稳定性。在财务稳定的约束下，企业的资本结构和资产负债率较为保守，因此股权成本会处在一个比较高且稳定的水平，在预期超额收益未来不变的情况下，企业价值评估的结果会偏大。另外财务稳定性会通过影响会计盈余来影响模型的精确度，因为在剩余收益模型中，会计数据不仅会影响企业股权账面价值，也会影响到超额收益的预测。在上市公司价值评估中，在财务稳定作用下，财务信息对股价变动更具有解释力，评估结果更具客观性、科学性。

（二）基于财务稳定性视角的企业价值评估相关财务建议

1.基于市净率模型的企业价值评估相关财务建议

上文分析可知，在市净率模型中，现金流量与新增投资增量比与财务稳定性具有正相关性。其模型中的分子经营活动现金流量就相当于净收益的收益质量。一方面与经营活动有关的净收益才有持续性，另一方面企业经营活动中的净收益才是企业的真实收益，是经营活动的保障。现金流量和新增投资增量这两个指标将企业的投资、融资、经营活动紧密地联系起来。因为市场法基于可比企业的市净率，对相关企业的选取较依赖主观意见，因此在选取可比企业时，不妨考虑现金流量与新增投资增量比这个指标。如果与目标企业这个指标相似，就确定其作为可比企业。

2.基于股利贴现模型的企业价值评估相关财务建议

股利贴现模型是应用比较广泛的企业价值评估模型，相关变量包括股权成本、债务成本和未来现金流量。当未来现金流量预期保持不变时，加权资本成本越小，企业价值越大。在财务报表分析中，长期资产与长期资本比代表了企业的长期财务政策，此指标与加权资本成本呈负相关关系，即此指标越小，企业价值越大;而易变现率则是企业的短期财务政策，易变现率越大，企业短期资金越充沛，其与加权资本成本成正比，即易变现率越大，企业价值越大。上述分析可知，企业加权资本成本不仅受到股权成本、资本成本、资本结构的影响，同时还受到企业长期和短期财务政策的影响。从企业长期发展来看，长期资产的来源都应来自长期资本，短期资产尽量来自短期资本，这样既能维持财务稳定性，也能增加企业价值。

3.基于剩余模型的企业价值评估相关财务建议

在剩余模型中，与权益净利率相关性较为显著的是经营现金流量与净利润比，这个比率衡量的是企业长期投资效果的稳健性，是企业长期经营所获收益质量的体现。权益净利率与企业投资活动获取收益的稳健性成正比，权益净利率高代表企业运用自身资产能够进行合理有效的投资，增加企业的价值。所以，采用基于权益净利率的剩余收益模型更能解释企业价值形成过程，评估体系更加完善。

四、结束语

本文的创新点在于通过财务稳定性的视角去探讨企业价值评估。由于财务稳定性使得评估人员在进行企业价值评估时能够及时、准确地获得相关会计信息，进而结合财务稳定和企业价值评估相关模型的具体变量深入分析了二者之间的影响情况。通过理论分析，在财务稳定作用下，进行企业价值评估时，采用适当的模型不仅能够降低企业价值评估风险，还会有助于提升企业价值。最后，笔者综合考虑财务稳定性的作用，针对不同的企业价值评估模型提出了自己的建议，以使企业价值评估的结果更具合理性、客观性。

【主要参考文献】

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[2] 刘红霞.会计稳健性、投资效率与企业价值[J]管理科学，2011（5）：23-28.

[3] 朱明.会计稳健性对权益价值评估的影响[J].财经问题研究，2012（4）：28-34.

[4] 何璐.企业价值评估理论研究[J].管理科学，2013（3）：36-42.