通货膨胀与证券市场的关系精选(九篇)

第1篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

关键词：通货膨胀；证券投资；策略

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2008)07-0039-04

一、引言

通货膨胀最初是指流通中货币量超过实际需要量所引起的货币贬值、物价上涨的经济现象，而在现代经济学中则指整体物价水平持续性普遍上升。可见，通货膨胀概念的定义必须体现因果关系的有机统一，通货膨胀的起因在于货币供给过多，结果则表现为物价上涨，没有物价上涨的货币供给过多不属于通货膨胀，没有货币供给过多的物价上涨也不属于通货膨胀。另外，通货膨胀一般指商品和服务的货币价格总水平的持续上涨，而股票、债券等金融资产价格上涨并不是通货膨胀，尽管金融资产价格上涨常常和通货膨胀相伴出现。

据国家统计局最新数据显示，我国2008年2、3月份消费者价格指数(CPI)同比上涨均突破8%，涨幅创12年来新高，使我国的通胀压力越来越大。同时，次债危机的冲击使得美国货币短缺现象严重，美联储不得不在通胀高企的环境下多次大幅降息，进一步加大了全球通胀压力。无论是国内物价指数连创新高，还是国际大宗商品再度走强，都在传递着同样的信息，即全球范围内的通货膨胀正愈演愈烈。在这种情况下，如何规避通货膨胀的压力，实现资本的保值增值就成了投资者面临的主要问题。

二、通货膨胀与股市关系的理论研究

正如弗里德曼所言，通货膨胀从本质上来说是一个货币现象。通货膨胀作为经济领域中的重要系统性风险，其变动会影响到整个金融市场价格的变化。所以，通货膨胀是影响证券市场以及股票价格的一个重要经济因素。而其对证券市场的影响比较复杂，它既有刺激证券市场的作用，又有压抑证券市场的功效。可以预见，未来一段时间里世界范围内的通货膨胀将会保持在温和与偏高的水平上。所以，其对证券市场的影响不容忽视。

迄今为止，国内外许多学者对有关通货膨胀与证券市场是正相关还是负相关的问题都进行了大量的研究，但是并没有哪一种理论能够获得理论界的普遍认同。

著名经济学家费雪(Fisher)1930年首先提出，资产的名义收益率与通货膨胀呈正相关关系，而实际收益率与物价指数无关。金融理论家丹辛(Danthine) 和唐纳森(Donaldson)通过区分货币部门和实际产出引起的通货膨胀，论证了股票能够在前一种情况下成为有效的保值品，后一种情况下则不能。古德哈特(Goodhart)也认为，因为股票是对实物或实际的资产的要求权，所以股票名义回报应该跟通货膨胀同向共变。这一观点目前依然可在一些国家找到佐证。例如：印度股市自2002年10月以来孟买证交所敏感30指数(Sensex30)由2949点上涨至15000点，其通货膨胀率也达到7%，俄罗斯2006年CPI上升8%，其股市也随之上涨了7倍，日本股市的日经平均指数自其1989年历史最高点38915点下跌以来，经历了十多年的漫漫熊途，目前仍然在16000点徘徊，而日本经济也一直处于通货紧缩状态。

与此相反，又有许多经济学家通过实证研究发现股票实际收益与通货膨胀更经常表现为负相关。如博迪(Bodie)、纳尔逊(Nelson)、法玛(Fama)、林特纳(Lintner)、施沃特(Schwert)等对1970年代美国大通胀下股市的表现进行研究的结果表明，整体上“无论对于不可预见的高通胀还是可预见的高通胀，股票都是一种回报不良的投资产品。”萨默斯(Summers)、柯恩(Cohn)等人的研究也证实了实际股权回报和通货膨胀的反向共变关系。莫迪格利安尼(Modigliani)与柯恩在1979年的分析中认为投资者在给公司资产估值时，会因通货膨胀幻觉而导致错误的估值。该理论表明：一旦全球性高通胀成为事实，股票应该是被回避的一种投资产品，尤其是在通胀突破原有的周期上限加速上升时。

另外，司派若(Spyrou)2004年在对发展中国家的新兴股票市场实证分析中还发现，与大多数的发达股票市场不同，新兴股票市场收益与通货膨胀的负相关关系并不显著，有些地区甚至显示为正相关。新兴市场较成熟市场对于通胀上升有着更大的承受力，这可能是因为新兴市场的有效性还较差，因此短期通胀对新兴市场的杀伤力不大，但是一旦这种通胀长期化或者演变为恶性通胀，新兴市场的下跌往往要超过成熟市场的调整幅度。

中国现代意义上的证券市场发展较晚，从1990年上海证交所成立至今不过18年的历史，因而对我国股票收益率与通货膨胀相关性进行深入研究的学者也较少。较早的实证研究如靳云汇在1998年对我国股票价格和通货膨胀的分析，他认为二者是负相关，赵兴球在1999年进一步指出中国股票收益与通货膨胀呈显著的负相关，产出与股票收益正相关，但控制了产出对通货膨胀的影响之后，股票收益与通货膨胀的关系消失。刘金全、王风云、刚猛、陈金贤(2004)等学者研究的结果也支持了假设理论或通货膨胀幻觉理论。

三、通货膨胀对我国证券市场的影响

由于我国国情和证券市场的特殊性，通货膨胀对证券市场尤其是个股的影响，是不太确定的，有时甚至会同时产生相反方向的影响。

(1)1990年至1992年，宏观经济发展处于通货膨胀初期，上海和深圳股市出现两涨行情(沪市最高至1558点)，通货膨胀与股市行情同向运行即呈正相关。

(2)1993年至1994年，中国宏观经济发展处于高通胀阶段，上海和深圳股市行情呈下降趋势，1994年7月，沪市跌至325点，通货膨胀与股市行情反向运行即呈负相关。

(3)1994年至1996年初，宏观经济发展处于通货膨胀的下滑阶段，上海和深圳股市也处于反弹后的下滑之中，通货膨胀与股市行情同向运行即呈正相关。

(4)1996年至1999年，宏观经济发展处于通胀连续下滑探底的阶段，出现通货紧缩态势，上海和深圳股市开始连续高涨(沪市创出1756点历史新高)，通货膨胀与股市行情反向运行即呈负相关。

(5)2000年至2001年6月，宏观经济发展处于通胀的底部回升阶段，通货紧缩开始出现，上海和深圳股市又出现了一轮屡创新高的暴涨行情(沪市创出2245点历史新高)，通货膨胀与股市周期同向运行即呈正相关。

(6)2001年7月至2006年9月，宏观经济发展仍处于通货膨胀底部回升阶段，通货紧缩问题突出，同期上海和深圳股市大幅下跌，通胀率与股市行情反向运行即呈负相关。

(7)2006年10月至2007年10月，宏观经济发展处于通货膨胀逐步上升阶段，通胀问题日益明显，同期上海和深圳股市大幅上升，通胀率与股市行情同向运行即呈正相关。

(8)2007年11月至2008年3月，宏观经济发展处于高通货膨胀阶段，同期上海和深圳股市大幅回落，通胀率与股市行情反向运行即负相关。

对我国通货膨胀与股市收益率的关系进行深入分析后发现，经过十多年的发展，我国证券市场仍然属于新兴市场，由于股市发展不太规范且供给弹性较小，居民的购买力相对强大，个人投资者的行为优势可以决定股票的走势，并且对相对温和的货币政策并不敏感，但过高的通胀率会导致过紧的货币政策，进而出现资金溢出，因此，在股票实际收益率和通货膨胀之间的关系上与西方大多数的发达市场是有所不同的，二者之间并没有完全对应的走势：在通胀水平较高时，股市实际收益率与通胀水平呈显著的负相关；而在通胀水平温和时，股市实际收益率与通胀水平呈显著的正相关。

四、通胀上升阶段的证券投资策略

投资者应该充分意识到通货膨胀所衍生的投资机会，以规避通货膨胀的压力，实现资本的保值与增值。无论在美国还是日本，股票都是最能抵御通货膨胀的工具。1980―2004年，美国股市股票的名义收益率为13.53%，扣除通货膨胀实际收益率为9.47%；债券名义收益率为9.57%，扣除通货膨胀实际收益率为5.66%，股票随着美国实业经济的增长得到了较快的发展。美国、日本等国在通货膨胀年代的成功经验很值得我国借鉴。所以，应从以下几方面来分析通货膨胀，把握好通货膨胀带来的股市投资机会。

1.高度重视对宏观经济政策的分析。一要密切关注国家出台的财政与货币政策等宏观调控措施，根据货币供应量的变化，把握股市的投资机会。二要密切关注整体物价水平的变动，分析商品价格变化对上市公司生产成本的影响，从而准确把握股票价格的变化趋势。三要重点关注上游大宗商品和下游受益于消费需求增强的行业，较为准确的分析其内在联系。四要关注成本控制能力较强的行业和公司的股票，尤其是劳动力成本控制，注意规避非必需消费品中自身定价能力较弱的消费品企业的股票市场。

2.充分把握不同阶段的投资机遇。一是准确判断通货膨胀的性质，温和的通涨有利于企业盈利并推动股价上涨，而恶性的通涨使得货币的购买力大幅度下降，不利于股市向上发展。二是分析不同通胀阶段的预期，在通胀最初阶段，投资者对于未来的通涨发展没有正确的预期，股价具有较大上涨空间，随着通涨的加剧，投资者不断修正预期，而股价的上涨空间迅速缩减。

3.正确选择投资品种。第一类是初加工产品原料和具有垄断地位饿股票。原材料等大宗商品价格的上涨以及维持在高位可能会持续更长，如农业、林业板块，而拥有垄断资源的公司有较强的价格操纵能力，这类股票比较明显地集中在有色金属、能源板块等。第二类是以粮食为带动的相关板块。通货膨胀发生时，首先上涨的就是粮食价格，因此，粮食价格会维持在相对高位水平，而与农业生产相关的生产企业将从中受惠，比如化肥行业和农药行业等。所以，要高度关注农业收益板块中的投资机会，包括农业种植和技术、化肥农药和农机等。第三类是公用事业类股票，如水电煤气和公共交通等。在通货膨胀下，公用事业的价格会逐步提高，能够导致这些板块的个股有相应的表现。第四类是日用商品流通零售类板块。通胀预期与消费者的抢购会带动商品流通零售业业绩的增长，其股票市场则显现出稳定而持续的增长态势。

参考文献：

[1]武幼辉.通胀上行股市受益[N].证券时报，2007-06-19.

[2]刘自敏.我国历次通货膨胀的比较分析[J].董事会，2008，(1).

[3]靳云汇等.中国股票市场与国民经济关系的实证研究[J].金融研究，1998，(3).

[4]刘金全等.资产收益率与通货膨胀率关联性的实证分析[J].财经研究，2004，(1).

[5]Irving Fisher.The Theory of Interest [M].New York：Mcmillan，1930.

[6]Spyrou.Are Stocks a Good Hedge against Inflation? [J].Evidence from Emerging Markets，2004.

Study on Securities Investment Strategy under Inflation

NIE Feng

(Shanghai Finance University，Shangshai 201209，China)

第2篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

关键词：股票收益率 通货膨胀 货币政策

1、通货膨胀与股票收益率相关性研究的文献综述

1.1、国内外研究成果

费雪（Fisher）在1930年的《利率理论》中提出的“费雪效应”名义资产收益率等于预期通货膨胀率加上实际资产收益率。但是Mand leker（1976），Famaschwert（1977）等学者，对战后美国以及其他工业国家的实证检验表明，实际股票收益率与通货膨胀率之间存在明显的负相关关系，并不支持费雪的观点，上述理论和实证检验之间的差异被称之为“股票收益率与通货膨胀率关系悖论”。

史玉文（2006）发现，公众在投资股票时，实际股票报酬率与通货膨胀率间呈负关系，实际股票收益不能对通货膨胀带来的损失，费雪效应不成立。黎春（2001）分析了通货膨胀与证券市场的相关性，发现短期通货膨胀作用较长期更不明显，通货膨胀对我国股票市场的正面效应大于负面效应。

2、关于我国股票收益率同通货膨胀间相关关系的实证研究

2.1、样本数据介绍

本次研究根据我国宏观经济走势，总共选取了2001年1月至2013年8月的126个数据样本；另外，实证数据来源于中国国家统计局数据库、中国人民银行网站、中宏网统计数据库等权威数据库。

2.2、实证检验过程

2.2.1、通货膨胀率序列、股价实际收益率序列的平稳性检验

首先对通货膨胀序列（inflation）以及股票实际收益率序列（stock）进行ADF平稳性检验，从检验结果得出，两者都属于非平稳序列；进而对两者进行一阶单整检验。根据检验结果，可以得出，两序列同为一阶单整，即进行一阶差分之后是平稳序列。利用VAR以及Jonanson模型对inflation和stock序列进行协整检验在乔纳森检验中，可以拒绝两者没有协整关系的原假设，即inflation序列和stock序列存在长期的均衡关系的假设成立。而为了具体确定两者的因果关系，我们进行Granger因果检验，检验结果得出双方互为因果关系。

2.2.2、建立长期均衡方程

结合数据进行WLS检验以消除异方差对于模型估计的影响，可以得出，该数据拟合具有优良的统计性质，各个变量都通过了t检验，模型的拟合度通过F检验；通过加权最小二乘法的修正，模型不存在异方差性，LM检验结果也拒绝了方程存在序列相关性的原假设。因此，我们可以得到如下回归方程：

Stockt=-0.88*inf lationt-1+0.13stockt-1 +0.174stockt-2

从上述回归方程中，我们可以分析得出，预期通货膨胀的变动可以解释88%的股价反向变动，也就是说，通货膨胀在本文的特定研究区间对于股价的变动是有相当显著的解释能力的。

2.2.3、构建误差修正模型，考察短期效应

由Eviews检验得出，模型的拟合效果非常好，拟合方程为：

Stockt=-0.96ECM+-3.23inf lationt+0.06stockt-1+0.13

由此可以分析出，前期的非均衡误差对当期的股价变动的平均解释能力为0.96，这一修正力度是很大的，而在前期的非均衡误差中，最具有影响力的因素为投资者行为。近十几年的文献研究表明，股市是国民经济的晴雨表；而可以解释这一现象的重要原因就在于，股票行情是由投资者的行为构成的，投资者的风险偏好、投资策略、通胀预期、理性与非理性等众多因素都很对股票的走势产生重要影响。

3、政策建议

3.1、货币当局在制定货币政策时，应高度重视资产价格，将股价隐含的信息纳入宏观经济决策函数。

尽管股价的波动仍不能直接纳人央行决策的函数变量，但股价波动所隐含的经济信息，无论对宏观经济决策者还是市场参与者都具有重要参考价值。加之虚拟经济对实体经济的影响越来越显著，资产价格波动对经济主体投资选择和资产替代作用日趋凸现，考虑如何将股价信息纳人宏观经济决策函数，将是未来宏观经济管理部门制定科学货币政策的重要。

3.2、利用通胀预期完善货币政策干预体系

随着货币市场与股票市场互动性的增强，特别是股票市场的飞速发展和股票价格的频繁波动，对既定的货币政策干预股票市场带来了一定的冲击。而随着未来资产证券化和证券融资化的加速扩张，可能出现物价不对货币政策形成压力，而是股票市场价格变化对货币政策构成冲击的状况，进而影响货币政策效果，使中央银行的货币政策陷入两难局面。因此，加速完善货币政策的调控体系迫在眉睫。尽管一般情况下货币政策不对股票价格进行直接反应，但央行利用通货膨胀预期，对股票市场进行干预，进而引导股票市场的走向，对股票价格产生积极正面的影响。

3.3、利用通胀预期完善货币政策干预体系

随着货币市场与股票市场互动性的增强，特别是股票市场的飞速发展和股票价格的频繁波动，对既定的货币政策干预股票市场带来了一定的冲击。而随着未来资产证券化和证券融资化的加速扩张，可能出现物价不对货币政策形成压力，而是股票市场价格变化对货币政策构成冲击的状况，进而影响货币政策效果，使中央银行的货币政策陷入两难局面。因此，加速完善货币政策的调控体系迫在眉睫。尽管一般情况下货币政策不对股票价格进行直接反应，但央行利用通货膨胀预期，对股票市场进行干预，进而引导股票市场的走向，对股票价格产生积极正面的影响。

参考文献：

[1]靳云汇，于存高.中国股票市场与国民经济关系的实证研究，金融研究，1998，4：40-46.

[2]刘金全，王风云.资产收益率与通货膨胀率关联性的实证分析，财经研究，2004，（1）：123-128.

[3]肖才林.股票收益与通货膨胀关系的探讨，中国物价，2006，（2）：23-26.

第3篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

关键词通胀保护国债（TIPS）物价连动国债年金投资

物价连动债券，指发行债券的利率设计和某一专门的产品的价格相联系，比如石油公司发行的债券利率就可以和石油的价格相连动，不但能让投资者分享石油价格上涨带来的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情况联系起来，从而使发债公司在利息偿付上风险不大。再比如电力公司债券可以和电价相关联；钢铁公司发行的债券利率可以和钢的价格联系起来等。而本文所探讨的物价连动国债，专指消费者物价指数(CPI)连动债券。

从国际上来看，物价连动债券最早出现在一些高通货膨胀的国家，如巴西、以色列、土耳其等国，并且取得了很好的效果。英国在1981年、美国在1997年也开始发行这种国债。现在，这两个国家此类国债的总发行额，已经占到全世界总发行额的80％。

在发行之前的1996年，美国财政部长罗伯特·鲁宾把这类产品称之为“通胀保护国债”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式发行后，又使用“通胀指数国债”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）这个名称。不过，市场参与者仍喜欢使用TIPS来称呼它。其他类似的称呼还有好几种。本文使用“物价连动国债”这个术语，主要原因有：一是这种债券随物价指数而波动，收益随通货膨胀的发生而增加，也可能会随通货紧缩的发生而减少。因此，称之为“通胀保护”，就有失偏颇；二、物价上涨并不一定意味着通货膨胀，后者不是随时发生的，但是物价却是随时在变动的。用“物价变动”，更能代表普遍情况；三是日本发行的类似国债，就称之为“物价连动国债”，这样便于统一、借鉴以及比较。

1物价连动国债的含义及产生

传统债券的票面额和票息率一般都是固定的，因此，通货膨胀率的高低，将会影响债券持有者的实际收益。如果物价上涨率高于预期，则对债务人（传统债券的发行者）有利，对债权人（传统债券的赎买者或者投资者）不利。

物价连动国债，是一种用来对冲物价上涨风险的金融创新工具。它的一般结构是先按通货膨胀比率来调整债券本金，再按固定的票息率对调整后的本金进行计息。例如，可设10年期物价连动国债的年票息率为3％，物价上涨率为2％，面额单位为100。那么，到了1年后的付息日时，应付票息分成下面两步来计算：第一步，调整本金。调整后的本金＝债券面额×物价上涨比例＝100×1.02＝102；第二步，确定利息。应付利息＝调整后的本金×预定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期满还本时，应还本金为100×1.0210＝121.9元（假设10年内的物价上涨率均为2％）。

就这样，国债的利息和赎回价值随着通货膨胀的变化而自动调整，它的实际收益率就不会受到通货膨胀的影响，从而使国债的购买者免于通货膨胀风险，并获得稳定的实际收益。

2物价连动国债的优点

物价连动国债的价值能够随着物价上涨的幅度而调整，这样，即使物价上涨，也不会损害该国债的内在价值（或者购买力）。根据国外的经验来看，发行物价连动国债，还基于以下考虑。

2.1发行物价连动国债可以降低政府的借债成本

对于传统国债的购买者来讲，他们将获得的实际收益率会随着通货膨胀的变化而变化。国债的购买者将因为这种实际收益率的不稳定（也就是风险）而要求得到一种风险补偿，也即要求提高国债的利息或者赎回价值。这部分补偿被称为通货膨胀风险金，它的存在增加了政府发行国债的成本。而如果政府发行物价连动国债，由于国债购买者无须承担通货膨胀风险，政府就无须支付通货膨胀风险金，从而降低政府的借债成本。CampbellandShiller实证研究表明，通货膨胀风险补偿溢价在0.5％～1％之间。SackandElsasser研究指出，美国财政部1997年发行的三只TIPS节省了债务成本约12亿美元。

2.2物价连动国债提供了对通货膨胀的预期

通胀的预测对投资者和宏观决策层都具有十分的理论和实践意义，投资者需要对其投资的真实收益有一个合理的判断，而宏观调控部门则需要一个准确的途径及时了解市场的通胀预期以提高通货膨胀控制政策的有效性。当投资者的风险态度为中立型，并且国债在市场上流动性很强时，物价连动国债的收益率，就等于传统国债收益率减去预期通货膨胀率，即预期通货膨胀率＝传统国债收益率－物价连动国债收益率。

如果发行多种到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通国债和物价连动国债，并对市场中相同时间跨度的普通国债和物价连动国债的收益率进行对比，则可获得市场对将来不同时间跨度的通货膨胀率预期，这种市场对通货膨胀的预期是通过其它途径难以得到的。当然，由于税收以及流通性等多方面因素的影响，将使得这种普通国债与物价连动国债之间的比较变得复杂化。但是，对于决策部门来讲，这种比较仍然是相当重要的，政府可以据此对通货膨胀情况作出更准确的判断，并采取相应的货币政策。

2.3发行物价连动国债，有助于建立并发展一个长期的债券市场

人们对将来通货膨胀不确定的担心程度随着时间跨度的增大而增大，这使得发行长期普通债券的成本非常高。在高通货膨胀条件下，长期的债券市场就更难以建立。而发行物价连动国债无疑将改变这一状况。实际上，智利、墨西哥和波兰发行物价连动国债的目的就在于此。

2.4物价连动国债的发行将为投资者提供一种新的投资渠道，并将促进金融产品的多样化

物价连动国债对于养老基金尤其具有重要作用。在养老保险中，现收现付制和基金制各有利弊。现收现付制的优点是无通货膨胀之忧，但是由于人口老龄化问题严重，这种代际抚养的经济压力过大，社会保障基金入不敷出,财政不堪负担，宣告了现收现付制的失败。而与现收现付制相比，基金积累制有抵御人口老龄化的优点，但是它的最大问题是保值增值问题。基金只有保值才能抵御通货膨胀的风险，基金只有增值才能显示出积累制的优越性，才有可能建立养老保险基金收支平衡机制和可持续发展的长效机制。而物价连动国债，就为基金的保值增值提供了一条可行的投资渠道。

原先在谈到养老金投资中用来对冲物价上涨因素的工具时，一般都考虑股票。但是，有研究指出，在中国股票市场上，股票实际收益与通货膨胀仅存在微弱的正相关关系，说明股票并不是一种对冲通货膨胀风险的理想保值品。也就是说，当通货膨胀上升，股票的名义收益率不能完全根据通货膨胀的变化做出一一对应的调整时，股票的实际收益最终下降，股票将不能给投资者减少通货膨胀带来的损失。

国外研究中也有类似的结论。从过去30年（1975年1月～2003年12月）的数据来看，无论是在美国还是在日本，股票收益率与通货膨胀率之间，并没有很强的正的相关性。

2.5物价连动国债可以分散投资风险

按一般的投资组合理论，构成组合的投资品种间相关性越小，则越有利于组合的安全。而通过研究发现，物价连动国债与传统金融资产的相关性很低。因此，投资者把物价连动国债纳入自己的投资组合中，与其它的金融资产搭配在一起，可以起到分散风险的作用。

3物价连动国债的问题

除了上述的优点之外，物价连动国债也存在一些美中不足。

3.1物价连动国债的“时滞”问题

在计算物价连动国债的利息和赎回价值时，要用到物价指数。而价格指数的统计与计算都需要一定的时间，这使得物价连动国债所能采用的价格指数稍稍有点儿“过期”，即产生了“时滞”。时滞现象将影响物价连动国债抵御通货膨胀的能力，时滞越严重，这种能力越弱。

3.2名义税收制度会影响物价连动国债的市场吸引力

物价连动国债的功能之一是使投资者的实际收益免受通货膨胀的影响，而这个功能要受到税收制度的影响。在存在通货膨胀的条件下，人们的收入中有一部分是由通货膨胀引起的，如果税收制度建立在名义收入基础之上，这部分收入就要征税。这样，在出现高于预期的通货膨胀时，人们就要多交税；在出现低于预期的通货膨胀时，人们就要少交税。目前，我国的税收还没有与通货膨胀关联起来，对于资本利得税的征收也没有明确的说法，如果在这种情况下发行物价连动国债，那么，物价连动国债的购买者仍将承担一部分通货膨胀风险，这将降低物价连动国债的吸引力，从而影响到物价连动国债的顺利发行。

3.3与传统国债相比，物价连动国债的流动性稍差一点

其主要原因在于，物价连动国债的投资主体，主要是以长期持有为目的的年金基金以及保险公司等机构投资者。它们是为了对冲将来物价上升的风险，才购买此类国债的，而不是为了投机目的。因此，在流通市场上的交易量就小得多。我国现在虽然还未发行此类国债，但是由于它的内在性质，决定了养老基金和保险基金无疑是它的最重要投资者，从而也不可避免地带来流动性差这个问题。

4我国债券市场引入物价连动国债的思考

目前我国国债的期限结构还不很合理，我国在以往几年的国债发行中，期限多以3年左右的债券为主，中长期国债品种十分缺乏。而物价连动国债的期限一般比较长，最高为30年。发行物价连动国债可以很好地促进我国国债期限结构的完善，避免和缓解偿债高峰的压力。

随着保险基金和养老基金的规模不断扩大，它们已经成为我国资本市场重要的机构投资者。但是它们对安全性要求较高，而物价连动国债无疑是符合它们投资标准的一种理想对象。

另外，物价连动国债还可以帮助我国中央银行等经济部门和投资者更好的预测未来通货膨胀水平，使债券市场利率水平更加合理。我国适时推出物价连动国债，是十分必要的。

参考文献

1弗兰克·J·法博齐.固定收益证券手册［M］.北京，中国人民大学出版社，2005

2孙坚强.TIPS债券金融特性分析［J］.集团经济研究，2006(2)

3冯啸，杜龙振.浅谈与通货膨胀相关联的物价连动国债［N］.期货日报，2002-04-30

4薛福星.中国股票市场中实际收益与通货膨胀的关系［J］.统计与决策，2006(2)

5李洪凯，薛山.TIPS的运行机制和对我国的启示［J］.商场现代化，2005(10)摘要国债是一种收入稳定、风险极低的投资工具，但是传统国债的收益易受通货膨胀的影响，从而大大降低了它的吸引力。而物价连动国债的收益可随物价的上涨而上涨，从而抵消了通货膨胀的影响，保证了它的实际购买力同它的票息率一致。物价连动国债尤其适合作为对投资安全性要求较高的养老基金和保险基金的投资品种。

关键词通胀保护国债（TIPS）物价连动国债年金投资

中图分类号F812.5文献标识码A

物价连动债券，指发行债券的利率设计和某一专门的产品的价格相联系，比如石油公司发行的债券利率就可以和石油的价格相连动，不但能让投资者分享石油价格上涨带来的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情况联系起来，从而使发债公司在利息偿付上风险不大。再比如电力公司债券可以和电价相关联；钢铁公司发行的债券利率可以和钢的价格联系起来等。而本文所探讨的物价连动国债，专指消费者物价指数(CPI)连动债券。

从国际上来看，物价连动债券最早出现在一些高通货膨胀的国家，如巴西、以色列、土耳其等国，并且取得了很好的效果。英国在1981年、美国在1997年也开始发行这种国债。现在，这两个国家此类国债的总发行额，已经占到全世界总发行额的80％。

在发行之前的1996年，美国财政部长罗伯特·鲁宾把这类产品称之为“通胀保护国债”（treasuryinflationprotectionsecurity，TIPS），在1997年1月正式发行后，又使用“通胀指数国债”（treasuryinflation-indexedsecurity，TIIS）这个名称。不过，市场参与者仍喜欢使用TIPS来称呼它。其他类似的称呼还有好几种。本文使用“物价连动国债”这个术语，主要原因有：一是这种债券随物价指数而波动，收益随通货膨胀的发生而增加，也可能会随通货紧缩的发生而减少。因此，称之为“通胀保护”，就有失偏颇；二、物价上涨并不一定意味着通货膨胀，后者不是随时发生的，但是物价却是随时在变动的。用“物价变动”，更能代表普遍情况；三是日本发行的类似国债，就称之为“物价连动国债”，这样便于统一、借鉴以及比较。

1物价连动国债的含义及产生

传统债券的票面额和票息率一般都是固定的，因此，通货膨胀率的高低，将会影响债券持有者的实际收益。如果物价上涨率高于预期，则对债务人（传统债券的发行者）有利，对债权人（传统债券的赎买者或者投资者）不利。

物价连动国债，是一种用来对冲物价上涨风险的金融创新工具。它的一般结构是先按通货膨胀比率来调整债券本金，再按固定的票息率对调整后的本金进行计息。例如，可设10年期物价连动国债的年票息率为3％，物价上涨率为2％，面额单位为100。那么，到了1年后的付息日时，应付票息分成下面两步来计算：第一步，调整本金。调整后的本金＝债券面额×物价上涨比例＝100×1.02＝102；第二步，确定利息。应付利息＝调整后的本金×预定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期满还本时，应还本金为100×1.0210＝121.9元（假设10年内的物价上涨率均为2％）。

就这样，国债的利息和赎回价值随着通货膨胀的变化而自动调整，它的实际收益率就不会受到通货膨胀的影响，从而使国债的购买者免于通货膨胀风险，并获得稳定的实际收益。

2物价连动国债的优点

物价连动国债的价值能够随着物价上涨的幅度而调整，这样，即使物价上涨，也不会损害该国债的内在价值（或者购买力）。根据国外的经验来看，发行物价连动国债，还基于以下考虑。

2.1发行物价连动国债可以降低政府的借债成本

对于传统国债的购买者来讲，他们将获得的实际收益率会随着通货膨胀的变化而变化。国债的购买者将因为这种实际收益率的不稳定（也就是风险）而要求得到一种风险补偿，也即要求提高国债的利息或者赎回价值。这部分补偿被称为通货膨胀风险金，它的存在增加了政府发行国债的成本。而如果政府发行物价连动国债，由于国债购买者无须承担通货膨胀风险，政府就无须支付通货膨胀风险金，从而降低政府的借债成本。CampbellandShiller实证研究表明，通货膨胀风险补偿溢价在0.5％～1％之间。SackandElsasser研究指出，美国财政部1997年发行的三只TIPS节省了债务成本约12亿美元。

2.2物价连动国债提供了对通货膨胀的预期

通胀的预测对投资者和宏观决策层都具有十分的理论和实践意义，投资者需要对其投资的真实收益有一个合理的判断，而宏观调控部门则需要一个准确的途径及时了解市场的通胀预期以提高通货膨胀控制政策的有效性。当投资者的风险态度为中立型，并且国债在市场上流动性很强时，物价连动国债的收益率，就等于传统国债收益率减去预期通货膨胀率，即预期通货膨胀率＝传统国债收益率－物价连动国债收益率。

如果发行多种到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通国债和物价连动国债，并对市场中相同时间跨度的普通国债和物价连动国债的收益率进行对比，则可获得市场对将来不同时间跨度的通货膨胀率预期，这种市场对通货膨胀的预期是通过其它途径难以得到的。当然，由于税收以及流通性等多方面因素的影响，将使得这种普通国债与物价连动国债之间的比较变得复杂化。但是，对于决策部门来讲，这种比较仍然是相当重要的，政府可以据此对通货膨胀情况作出更准确的判断，并采取相应的货币政策。

2.3发行物价连动国债，有助于建立并发展一个长期的债券市场

人们对将来通货膨胀不确定的担心程度随着时间跨度的增大而增大，这使得发行长期普通债券的成本非常高。在高通货膨胀条件下，长期的债券市场就更难以建立。而发行物价连动国债无疑将改变这一状况。实际上，智利、墨西哥和波兰发行物价连动国债的目的就在于此。

2.4物价连动国债的发行将为投资者提供一种新的投资渠道，并将促进金融产品的多样化

物价连动国债对于养老基金尤其具有重要作用。在养老保险中，现收现付制和基金制各有利弊。现收现付制的优点是无通货膨胀之忧，但是由于人口老龄化问题严重，这种代际抚养的经济压力过大，社会保障基金入不敷出,财政不堪负担，宣告了现收现付制的失败。而与现收现付制相比，基金积累制有抵御人口老龄化的优点，但是它的最大问题是保值增值问题。基金只有保值才能抵御通货膨胀的风险，基金只有增值才能显示出积累制的优越性，才有可能建立养老保险基金收支平衡机制和可持续发展的长效机制。而物价连动国债，就为基金的保值增值提供了一条可行的投资渠道。

原先在谈到养老金投资中用来对冲物价上涨因素的工具时，一般都考虑股票。但是，有研究指出，在中国股票市场上，股票实际收益与通货膨胀仅存在微弱的正相关关系，说明股票并不是一种对冲通货膨胀风险的理想保值品。也就是说，当通货膨胀上升，股票的名义收益率不能完全根据通货膨胀的变化做出一一对应的调整时，股票的实际收益最终下降，股票将不能给投资者减少通货膨胀带来的损失。

国外研究中也有类似的结论。从过去30年（1975年1月～2003年12月）的数据来看，无论是在美国还是在日本，股票收益率与通货膨胀率之间，并没有很强的正的相关性。

2.5物价连动国债可以分散投资风险

按一般的投资组合理论，构成组合的投资品种间相关性越小，则越有利于组合的安全。而通过研究发现，物价连动国债与传统金融资产的相关性很低。因此，投资者把物价连动国债纳入自己的投资组合中，与其它的金融资产搭配在一起，可以起到分散风险的作用。

3物价连动国债的问题

除了上述的优点之外，物价连动国债也存在一些美中不足。

3.1物价连动国债的“时滞”问题

在计算物价连动国债的利息和赎回价值时，要用到物价指数。而价格指数的统计与计算都需要一定的时间，这使得物价连动国债所能采用的价格指数稍稍有点儿“过期”，即产生了“时滞”。时滞现象将影响物价连动国债抵御通货膨胀的能力，时滞越严重，这种能力越弱。

3.2名义税收制度会影响物价连动国债的市场吸引力

物价连动国债的功能之一是使投资者的实际收益免受通货膨胀的影响，而这个功能要受到税收制度的影响。在存在通货膨胀的条件下，人们的收入中有一部分是由通货膨胀引起的，如果税收制度建立在名义收入基础之上，这部分收入就要征税。这样，在出现高于预期的通货膨胀时，人们就要多交税；在出现低于预期的通货膨胀时，人们就要少交税。目前，我国的税收还没有与通货膨胀关联起来，对于资本利得税的征收也没有明确的说法，如果在这种情况下发行物价连动国债，那么，物价连动国债的购买者仍将承担一部分通货膨胀风险，这将降低物价连动国债的吸引力，从而影响到物价连动国债的顺利发行。

3.3与传统国债相比，物价连动国债的流动性稍差一点

其主要原因在于，物价连动国债的投资主体，主要是以长期持有为目的的年金基金以及保险公司等机构投资者。它们是为了对冲将来物价上升的风险，才购买此类国债的，而不是为了投机目的。因此，在流通市场上的交易量就小得多。我国现在虽然还未发行此类国债，但是由于它的内在性质，决定了养老基金和保险基金无疑是它的最重要投资者，从而也不可避免地带来流动性差这个问题。

4我国债券市场引入物价连动国债的思考

目前我国国债的期限结构还不很合理，我国在以往几年的国债发行中，期限多以3年左右的债券为主，中长期国债品种十分缺乏。而物价连动国债的期限一般比较长，最高为30年。发行物价连动国债可以很好地促进我国国债期限结构的完善，避免和缓解偿债高峰的压力。

随着保险基金和养老基金的规模不断扩大，它们已经成为我国资本市场重要的机构投资者。但是它们对安全性要求较高，而物价连动国债无疑是符合它们投资标准的一种理想对象。

另外，物价连动国债还可以帮助我国中央银行等经济部门和投资者更好的预测未来通货膨胀水平，使债券市场利率水平更加合理。我国适时推出物价连动国债，是十分必要的。

参考文献

1弗兰克·J·法博齐.固定收益证券手册［M］.北京，中国人民大学出版社，2005

2孙坚强.TIPS债券金融特性分析［J］.集团经济研究，2006(2)

3冯啸，杜龙振.浅谈与通货膨胀相关联的物价连动国债［N］.期货日报，2002-04-30

第4篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

关键词：通货膨胀 股票市场 投资策略

发展经济的最终目的是为了改善民生。改革开放以来，我国居民共享了我国经济发展的成果，分享了经济增长带来的财富效应，拥有的资产迅速得到了增加，同时也唤醒了人们的投资意识。然而，国家在应对国际金融危机冲击期间，为使经济尽快复苏，实施了适度宽松的货币政策而扩大了货币供应量。货币超发冲击物价，引发通货膨胀；国际方面金融投机又导致了在经济增长趋缓的同时出现全球性通货膨胀加速上涨（张晓慧，2010）。通货膨胀是物价总水平的上升，与每个人的日常生活密切相关，没人能够无视它的存在。在这种大背景下，中小投资者必须寻求应对通货膨胀的策略，以避免已有的资产收益大幅缩水。本文研究分析了我国股票市场存在的问题和发展趋势，对中小投资者如何应对通货膨胀提出了建议。

一、中国股票市场发展中存在的主要问题

股票市场是股票发行和交易的场所。股份制企业通过面向社会发行股票，短期内集中大量资金，实现生产的规模经营；而社会上分散的资金盈余者本着“利益共享、风险共担”的原则投资股份制企业，谋求财富的增值。当前我国证券市场的投资者以中小投资者为主体，我国股市近几年大涨大跌，波动幅度很大，使投资者蒙受了较大的亏损，特别是中小投资者普遍没有赚钱，投资者的信心受到严重打击，以至出现了民间资金多，投资难；中小企业多，融资难的金融问题，也使得股票市场为企业融资、为投资者赢利的主要作用打了折扣。造成这种局面的原因很复杂，本研究对其主要原因进行分析如下：

1.市场方面。投资难的问题，归根结底是由我国的金融体制问题所导致的。当前我国的资本市场，在市场运行的体制和机制方面都存在许多问题。资本市场结构不合理，上市公司主要为国企和家族企业，使优化资源配置的功能不能充分发挥；市场缺乏法制化的监管制度，外部约束机制不强，增强了股市的风险，甚至给投资者与整个市场都造成了极大的伤害。中国股市与宏观经济的联系越来越紧密，证券市场的交易也日趋复杂，诸如融资融券，股指期货等新业务相继的推出以及境内外市场联动的增强，这些都对理性投资提出了新的要求。

2.企业方面。保护投资者特别是中小投资者的合法权益是资本市场稳定发展的前提。我国证券市场经过二十多年的发展，取得了较大的成绩，许多优质企业受益于证券市场从小到大，由弱变强，一举成为业界巨头！然而由于法律制度不完善，证券监管体系不健全，也使得许多上市公司内部治理结构不完善，侵害中小股东权益的行为不断发生，极大地损害了广大投资者的利益。当前我国资本市场中，中小股东的权益得不到有效保护的问题，不但制约了证券市场的健康有序发展，也将严重影响我国资本市场和整体经济的发展。

3.投资者方面。我国股票市场发展起步晚，受诸多条件所限，我国中小投资者缺乏金融知识的普及教育，对股票的实质缺乏了解，整体专业素质偏低。许多中小投资者更是伴随着股票市场泡沫形成，在赚钱效应的强烈吸引下跑步入市的，他们当中许多人当年投资于上市公司的主要目的是为了在二级市场上获取股票买卖价差，普遍以投机的心态进行盲目投资，期望在股市上一夜暴富；有些人甚至在投机炒作过程中或仅凭小道消息进行股票买卖，或盲目从众，在市场中追涨杀跌、跟风炒作，最终在股市大涨大跌中，蒙受较大亏损。

二、投资策略

1.投资品种的选择。投资是指投资者投入一定数额的资金，而期望在未来获得回报，所得回报应该能够补偿投资时所投入的资金被占用的时间、预期的通货膨胀率和未来收益的不确定性。在通货膨胀加速上涨的今天，投资者要把应对通货膨胀作为主要考虑因素。面对种类繁多的投资品种，本研究认为优质可持续性成长公司的股票是最好的投资品种之一。著名投资家巴菲特在2012年致股东的信中给出的建议是：买入一流公司的股票。对于可供选择的投资种类，巴菲特按照标的物特点把投资总体上分为三大类，并进行了分析比较，研究结果认为：1.货币类投资未来风险最大；2.黄金泡沫较大；3.股票投资实际收益率较大，能够大幅战胜通胀。巴菲特把通货膨胀看作是最危险的敌人，同时对金融危机后的股票市场充满信心。并认为“不参加这场游戏的风险要远大于参与其中的风险。”

2.树立正确的投资理念和有根据的信心。中国股市走向成熟，需要包括监管者、上市公司和投资者在内的各个要素的共同成熟。对股票市场和上市公司监管工作已经引起监管部门的高度重视，正在积极探究解决办法，不是本文研究的重点。但无论是在现行的金融体制下还是在金融体制改革的环境下，投资者都必须树立正确的投资理念和有根据的信心。随着国家的强大，经济的发展和法制建设的完善，我国的股票市场将不断完善，越来越大，越来越强已是不争的事实。投资股票市场将是中小投资者增加收入，分享经济快速增长成果一个不可或缺的有效途径。

3.努力学习，潜心研究。本研究通过比较研究认为，股票投资是广大中小投资者首选的标的之一；巴菲特的价值投资理念更适合我国中小投资者。在选择具体拟投资的上市公司分析方面，应努力学习，潜心研究。最为重要的要把握好两点：一是公司的成长性，二是这种成长的可持续性。这是中小投资者应对通货膨胀的最优策略，也是市场成功之道。

以上是本研究结合中小投资者的具体情况给出的建议。希望中小投资者在积极参加上市公司融资活动过程中，获取更大的收益，实现资产的保值和增值。股市有风险，但如果长期能够战胜通胀，就是值得考虑的。

参考文献：

第5篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

按一只债券在整个生命期内其未来现金流(包括本金和利息)是否固定，分为固定利率债券和浮动利率债券。其中浮动利率债券的未来现金流=利差+参考指数。当参考指数是与通货膨胀相关的指数时，这类债券就可以称为通胀指数债券（IIS）。

通胀指数债券的作用

IIS能消除投资者面临的通货膨胀风险，使投资者本金或利息的购买力不会受通货膨胀的侵蚀，保证实际收益为正。对发行人而言，也有利于降低借债成本，并提供预测通货膨胀的分析手段。

发行IIS最早是从美国南北战争时期开始的，当时美国南方发行了一种利率随棉花价格变动的浮动利率政府债券。直到20世纪下半叶，随着通胀的显著，为了平抑物价，通胀指数国债才陆续增多。80年代后，政府发行通胀指数债券的原因已经变得更加复杂。很多国家尽管维持低通胀，也开始把IIS作为节约融资成本、提高货币政策可信度的手段。二战后，美国、英国、加拿大、新西兰等15个国家和地区发行过通胀指数债券。

发行通胀指数债券必要性和可行性

投资者角度

IIS可以规避通货膨胀风险。从我国银行间债券市场发展的10余年时间看，在通胀水平高的年代，利率不断提升，导致债券收益率不断走高，投资者的债券资产大幅缩水。而机构投资者规避利率风险的手段，只能是减持长期债券，不增或少量增加短期债券，或者通过互换、远期利率协议等方式避险。机构投资者防范因通货膨胀而致的债券资产损失的要求比较强烈，客观上提出投资通胀指数债券的迫切需求。

比较而言，购买普通债券，在购买时点名义收益率是确定的，而实际收益率是不确定的。购买IIS债券，实际收益率是确定的，名义收益率是不确定的。且IIS收益波动性更低，会吸引更注重实际价值的投资者。

从理论上，IIS收益要低于普通债券资产，因为其隐含着更小的风险。在低通胀和低通胀预期情况下确实如此，但在高通胀和高通胀预期下，IIS的优势则会更明显。

发行人角度

通胀指数债券有利于降低筹资成本。国外的研究表明，发行通胀指数债券的确有利于降低政府债务成本。以意大利为例，在1983～1993年，其通胀指数债券的融资成本仅为代表性债务组合的84.5%。对于英国普通名义债券和IIS溢价的估计比较表明，发行IIS比发行普通债券对于10年期来说可以节约250个基点的成本，对于20年期来说可以节约300个基点的成本。

从理论上讲，通货膨胀风险溢价是名义债券的一部分，而IIS将能消除通胀风险溢价，使发行人节省资金。IIS没有通胀风险，指数债券的成本在大小上要低于通货膨胀风险溢价。因此，用发行IIS来取代名义债券，总体上发行人将通过消除可能的通货膨胀风险溢价节省资金。

著名经济学家约翰•坎伯尔估计出通货膨胀风险溢价的下限是-0.25%，上限是+1.35%，而最可能的数值是0.5%。因此只要通货膨胀风险溢价为正值，则指数债券将节省大量财政资金。研究表明，1984～1996年间，美国如果用10年期指数债券代替当时发行的10年期名义债券，政府的融资成本可能会相对缩减20%。

2003年我国财政部发行可流通的记账式债券总量为6283.4亿元，如果假设其中有5%是通过通胀指数长期债券方式发行的，则按照通胀风险溢价0.5%计算，财政部每年将节省1.57亿元的利息支出。

目前我国处于市场经济改革阶段，与成熟市场经济国家相比，经济发展的波动性和不确定性均较大，发行较长期限固定利率债券的成本也会更高。发行通胀指数债券能降低筹资成本。

发行人本身也需要防范通货膨胀风险。在通货膨胀率较高时，市场对未来收益率预期较高，市场利率水平也较高，一旦通货膨胀压力减小或出现通货紧缩，此前发行的固定收益债券需要支付相对较多的利息。以国债为例，高债务国家当通过名义国债筹资发生困难时，指数国债为政府提供债务管理的工具，通过利息支付的推迟，有利于高债务国政府摆脱债务危机，对于中低债务国可以起到优化债务结构、合理偿还债务的作用。根据研究，在通胀与GDP增长率正相关情况下，通胀指数债券比名义利率债券更能保持政府的收支平衡。

通胀指数债券显示政府治理通胀的决心。若货币当局反通胀决心比公众预期坚决，则发行通胀指数债券可以降低政府借贷成本，也显示政府治理通胀的决心。因为在名义利率情况下，财政当局制造通胀的激励是存在的。所以，英国前首相撒切尔夫人将指数化债券称为“沉睡的警察”。

货币政策执行部门角度

通胀指数债券有利于货币政策的制订和实施。由于指数与通胀率的关系，从而提供了一种新的和更加直接的通胀预期度量标准，可以作为货币当局跟踪通胀的显示器，因为可以从通胀指数国债与名义国债的收益率中更方便地推算出通货膨胀率预期的变动值，从而有利于货币政策更具有针对性。如果通胀指数国债发行量和期限结构足够大，并能与名义国债相匹配，那么不同期限的各自差额变动就可以成为对不同期内通胀预期的衡量指标，或者说通胀指数债券的收益率曲线就可以成为货币政策与财政政策制定与执行的重要依据。正如格林斯潘的分析：“也许会有一些其他因素影响通胀指数国债与名义国债收益率差额变动，从而削弱其作为通胀显示器的作用，但这仍不能否定该指标对政策制订者的参照价值，即适当的指数化国债发行对政府及时采取抑止经济周期措施从而维持经济增长的稳定性是具有一定意义的”。

提供了关于通胀预期的有用信息。通胀指数债券的发行不仅显示了财政当局与货币当局共同反通胀的决心，而且通胀指数债券提供的关于通胀的有用信息，与通过公众调查的方式得来的数据相比有着不可比拟的优越性。因此，克林顿在1995年总统经济报告中才会突出强调通胀指数债券的这一用处。英格兰央行每年的通胀报告对于下年通胀预期的计算也是以此为基础的。

指数化品种种类

IIS可概括为两种形式，本金指数化和利率指数化，其中最广泛的形式是本金指数化债券。

本金指数化。是指利率不变，本金随物价指数调整变化，在利息支付日根据调整后的本金和固定的票面利率计算利息。

即当债券到期时，债券的所有者拿回的本金将不低于发行时的原始面值。若最后一年计算的本金小于发行时确定的原始面值时，以面值偿还。

利率指数化。是指本金不变而利率随物价变动的债券。其票面利息构成包括两部分：一是固定不变的利率；二是通货膨胀率。即利率指数化国债的票面利率会随着物价变动而变动。若通胀率为负值时，则相应抵扣固定利率部分，抵至零后不再继续抵扣。利率指数化债券最后一年支付的本金为原始发行时的面值，每年支付的名义利息额为：

名义利息支付额＝本金（固定利率＋通胀率＋固定利率通胀率）

在实际当中通常采用近似计算公式来计算名义利率：名义利率=固定利率+通货膨胀率。在物价水平变动较大的情况下，此近似计算的公式会有很大的误差。

利率指数化与本金指数化的区别。

每年支付的利息不同。对于同样付息频率的通胀指数债券而言，本金指数化可以较方便地精确计算任意时间段的利息，并且每年付息较为均匀。而利率指数化债券每年支付的利息中含有了本金指数化中的本金波动部分的再投资价值，因此，利率指数化债券利息支付总额大于本金指数化债券。由于国债利息免税，因此对投资者而言，将享受更多的税收优惠。

不仅如此，利率指数化债券的补偿方式主要体现在利息上，每年支付的利息不仅包括按固定利率计算的应计利息，还包括由于物价上升而对投资者补偿的通胀损失；本金指数化债券则把通胀的变化完全通过本金币值的变化反映出来。

发行人实际支付的资金成本不同。在固定利率完全相同，且付息频率和期限一样的情况下，利率指数化和本金指数化债券考虑利息和本金再投资按复利计算的终值在理论上是一样的，按相同的折现率计算出的现值也完全相同。但这只是理论上的情况，发行人在付息期内实际支付的资金则不相同。并且，在大多数情况下，发行利率指数化债券总的财政成本要小于本金指数化债券。原因有二：通常情况下，通胀率为正值的概率较大，维持的时间较长；本金指数化需要为通胀价值计息，而利率指数化通胀价值随利息支付，不再计息。

为进一步比较两者的成本，假定1991年同时发行10年期本金指数化债券和利率指数化债券，固定利率均为1.2%，则本金指数化债券与利息指数化债券的成本可以通过列表体现（见表）。对于同样期限的债券，本金指数化债券的成本为220.56元/百元面值；而利息指数化债券的成本为189.13元/百元面值。当然，在实际发行时，本金指数化债券的固定利率部分可能会高于利息指数化部分。

利率指数化债券可以较早获得现金流。由于利率指数化债券各年付息的总数要大于本金指数化债券，所以利率指数化债券可以较早获得现金流。如果都是按年付息，到期时利率指数化债券的本金仍是初始本金，而本金指数化的本金则是增加的，所以本金指数化债券持有时间越长，则将越来越多地获取名义现金流（但资本利得要缴税），而获取的利息部分较少。所以，从投资者角度看，其他条件完全相同，利率指数化债券尽管获得的名义现金流较少，但免税利息总额将多于本金指数化债券。

适用的债券品种不同。从国外看，可流通的通胀指数债券较多采用本金指数化方法，而不流通的类通胀指数债券采用利率指数化方法。从净价交易而言，本金指数化可直接从交易价格中直观反映本金币值变化，因此更适宜可流通国债发行。

利率指数化债券利率=固定利率+通货膨胀率＋固定利率通货膨胀率；固定利率适用于整个债券期限。不同时间发行的债券固定利率并不相同。可流通指数债券固定利率的确定采用市场化方式进行，如通过招标、市场模拟等方法确定。通胀指数债券的固定利率可以由发行人根据市场需求并结合自身成本确定。对于指数化中通货膨胀率的确定，主要是选择何种物价指数以及如何计算物价指数的问题。

通胀指数债券具体设计

物价指数的选择。

反映一国通胀有许多价格指数，但使用最为广泛的是居民消费价格指数CPI。建议我国以居民消费价格指数作为债券的物价参照指数,其是我国目前用来描述通货膨胀水平最常用的物价指数。

CPI计算方法的不断完善使这一指标更加成熟和稳定。2001年起，我国开始采用链式拉氏公式计算并公布居民消费价格指数。这种计算方法可推算任意时段的多种价格指数。

CPI公布时间相对固定，延迟较短。目前我国CPI按月编制，并在每月10日左右公布上月的指数。延迟短，对于减少投资人的定价损失具有重要作用。

IIS对物价指数的选择。

对于IIS，其在付息日的通胀率的时间段选择应与计息周期的时间段相一致。实际操作中，物价指数的公布一定是滞后的，就是说，计息时间段要滞后于通涨率时间段。对于付息日通胀指数时间段的选择有如下方式：

前置法。即当期发行的债券下一次利息支付额根据发行前一周期的通货膨胀率进行计算。前置法的好处是：下一次利息支付的名义数额在发行时是确定的和可知的，有利于发行人根据下一年度的债券利息支付总额合理安排年度发债计划。对投资者而言，也能确切知道下一次的利息支付，有利于进行投资预测分析。其不足是：由于采用发行前一周期物价数值，时滞期较长，如果是半年付息一次的债券，则时滞期为7～13个月；如果为按年付息的债券，则滞后期为13～25个月。

交叉法。即当月发行债券下次的利息支付额根据当期的通胀率进行调整。好处是当期付息的调整充分反映当期的物价变化情况，滞后时间较短，如果为半年付息债券，则滞后期为1～7个月；如为按年付息债券，则滞后期为7～13个月。

年付息前置法。若为了减少时滞期，将一年付息一次的债券改为一年付息两次，虽然滞后期缩短，但通胀指数的变化受季节性因素影响较大，且仍然存在在招标日无法确定第一个付息年度的利息支付数额问题，也不便于投资者进行利率预测分析。

国际上，通胀指数债券一般每半年支付一次利息，相应地采用通胀率每半年进行一次调整。半年付息无论采取何种方法确定通胀指数，时间滞后均不会过长。

IIS品种发行期限考虑。

通胀指数债券的期限应相对长一些，可在10年以上，原因有两方面。

债券期限越长，固定利率的风险越大。期限长，累计物价上涨的幅度一般比较高，不确定性也比较大，化解通货膨胀风险的必要性更加突出，通胀指数债券的优点也更加明显。期限较短时，物价变动的幅度相对有限，可预见程度也比较高，通胀指数债券规避通胀风险的作用不够明显。而且，一旦定价不合理，很容易形成套利机会。所以，通胀指数债券适用于期限较长的债券。

期限较长，能体现通胀指数债券的优势。一个时间段的通货膨胀率一般适用于计算一段时间的计息利率，如果债券期限比这个时间段还短，则通胀指数债券实际上退化为固定利率的债券，失去了通胀指数的意义。假定利率一年调整一次，即一个通货膨胀率适用一年的时间，则通胀指数债券的期限不能等于和小于一年，所以在国外通胀指数债券的期限一般比较长。

不确定性问题

在中国要推出通胀指数债券，面临着不确定性并需要完善和解决几个问题。

物价指数的可信度。

IIS选择不同的指数，会使投资者的负债面临不同的系统风险，因此，作为IIS的物价指数必须慎重对待。美国财政部1996年向市场咨询IIS的设计时出于谨慎的考虑，提出了四种方案：非季节调整的城市(CPI-U)、核收CPI(CPI-U，去除食品和能源)、雇工成本指数(ECI，EmploymentCostIndex)和GDP除数。1997年1月IIS在美国首次发行时选择了CPI-U作为指数。

尽管大多数国家选择的是居民消费价格指数CPI作为物价指数指标，但时至今日仍有众多市场人士质疑CPI是否高估或低估实际的通胀水平。甚至美国金融委员会还聘请了四名专家研究CPI是否夸大消费者生活成本的增长率。实际上不管高估或低估，投资者会理解这个偏差，并会接受一个更低或更高的实质收益率，因为他们会意识到实际对通胀的补偿会大于或小于通胀带来的损失，并且这种偏差是已知的和稳定的，IIS的价格会反映其价值。或者说，只要指数的偏差是稳定的，就不会影响IIS的功能，从IIS和名义债券市场中反映出的信息就是真实的。

物价指数定期的制度化和稳定性。

IIS的发行与交易定价受所采取的物价指数的定期准时的影响，这种稳定性是保证IIS吸引力的前提。物价指数的编制机构或机构必须公布渠道、日期，不能延迟。特别是在物价波动较大的时期，物价指数公布的延迟，会造成投资者无法弥补的损失。稳定性还意味着物价指数不会被轻易地反复修改。指数稳定的重要性在美国债券市场表现得尤其明显。美国财政部在首次发行IIS以前，一些机构认为因指数的风险而要加30基点的风险溢价引起了财政部的重视，美国财政部推迟了三周进行IIS拍卖，以研究是否要更换指数以保护投资者的利益。

物价指数编制的完整性和透明性。

物价指数编制的透明性对于投资者预测物价的走势，进而对IIS的买卖决策具有重要意义。同时，物价指数的编制应独立于IIS发行者，不受其影响，这是IIS被投资者视作可靠投资手段的前提。如果政府作为发行机构，而公布指数的机构为其分支机构，则就有理由怀疑政府为节约成本而在指数的编制和中有失公允。解决这一问题的最好办法就是公布指数编制的历史纪录，增加透明度，以证明指数的可信度。我国目前在物价指数的编制上存在着指数样本的调整、抽样的改变等一些不透明的地方，影响其信任度。透明性也意味着指数前不会提前泄漏。

税收政策的确定性。

第6篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

［摘要］ 一方面，房地产业是典型的资本密集型行业，而我国开发商以向银行贷款作为主要融资渠道，中国的房地产业必须寻求新的资本来源以支撑其长足发展。另一方面，以抑制投资性需求为重点的宏观调控并没有因为购房成本上升而降低购房者房价上升预期下的购房投资热情。大量分散的社会闲散资金、机构资金由于缺乏有效的投资渠道和投资工具，难以聚集起来进行房地产投资，导致资本市场与房地产市场的脱节。本文从房地产投资信托（REiTs）的IPO信号传递效应、规模经济效应、抵御通货膨胀效应和投资组合多样化效应分析REITs对房地产投资市场的作用，肯定REITs对房地产投资市场的积极促进作用，REITs在解决中国房地产业投融资综合矛盾问题上具有显著优势。

［关键词］ 房地产投资信托；REITs；作用机制

房地产投资信托（Real Estate Investment Trusts，REITs）概念起源于19世纪60年代，是指由专门投资机构进行房地产投资的经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的信托基金形式，投资者可以通过证券市场购买，享受投资回报。REITs是房地产证券化的一种典型形式。

1REITs的IPO和信号传递效应

REITs进行首次公开发行（Initial Public Offering， IPO）可以向整个房地产市场传递有利的发展远景的信号，也表明了房地产市场存在投资机会，需要资金支持。投资者可以把IPO的发行主体视为REITs部门的内部人，这些人可以发现房地产市场的投资机会。因此，如果REITs通过IPO的方式筹集资本，那么投资者可以得出房地产市场存在着投资机会的结论。

在对REITs定价研究的基础上，很多学者研究了IPO的信号传递效应（Signaling Effect）。Michaely和Shaw（1994）、 Benveniste et al．（2002）以及Lowry和Schwert（2002）认为，IPO活动向其他的发行上市主体和整个产业传递了信号。近期的一些研究认为，IPO行为是与市场偏好紧密相关的。这种信号效应可以从以下两个方面来探讨。

1.1 内部效应

非对称信息假说认为，IPO定价过低向投资者传递了公司优良的自身价值的信号。公司进行IPO后，在市场逐渐获知公司的真实价值后，公司进行再融资（Seasoned Equity offerings， SEOs）就可以获得比较优惠的价格，也可以弥补IPO时的损失。因为REITs可以享受税收减免，所以REITs没有动力去发行债券融资，又因为REITs必须至少支付其净收入中90％的份额作为红利，因而REITs不得不通过再融资（SEOs）的方式筹集资本。所以说IPOs和SEOs之间的信号链条对REITs来说非常重要。Chinmoy Ghosh，Raja Nag和C．F． Sirmans（2000）采用信号传递模型（Spiess和Pettway， 1997）进行研究得出结论：IPO时定价过低的REITs更有可能在很短的时间内进行再次融资；定价过低幅度比较大的IPO导致REITs的资本是通过IPO和SEOs共同募集到的；REITs在IPO时定价过低，那么它在再融资（SEOs）时也会低估发行价格。

1.2 外部效应

REITs进行IPO会增加整个市场的可销售的股份， 从而很有可能促使不同的房地产证券之间产生替代效应，在整体市场资金量给定的情况下，会对其他的在市场流通的房地产证券价格施加负面的压力。

因为REITs进行 IPO时会披露出有关证券市场的相关信息，因而有助于重估二级市场上流通的房地产证券。为了确定REITs在IPO时发送的信号信息是否在房地产证券的价格上反映出来，Aigbe Akhigbe， Jarrod Johnston， Jeff Madura， Thomas M． Springer（2004）对在IPO时已在市场流通的“竞争性”的房地产证券的收益进行了研究，发现一般情况下，“竞争性”房地产证券投资组合在发行日附近经历一个负的和不正常的收益。Aigbe Akhigbe， Jarrod Johnston， Jeff Madura， Thomas M． Springer（2004）选取了1982-2000年间在美国市场流通的123个REITs并使用横截面数据方法对样本在发行日附近的表现进行了分析，认为在以下条件得到满足时，该REITs在IPO时对“竞争性”证券投资组合的负面影响会十分明显：该发行上市的REITs的规模比“竞争性”证券的规模大；市场条件不好时；进行IPO的REITs数量较多时；该IPO不是伞形合伙REITs （Umbrella Partnership REIT，UPREIT）。总之， REITs进行 IPO传递了一个可以改变正在市场流通的房地产证券估值的信号，但该信号会随着IPO特点的变化而变化。

2REITs的规模经济效应

多数研究者认为REITs存在规模经济特性，认为REITs规模越大，其运作效率越高，因而主张REITs进行大规模并购。

Bers和Springer（1997）使用1992-1994年的数据并采用回归分析方法首次检验了REITs的规模经济特性，他们的研究结果表明了REITs规模经济的存在，在他们1998年的研究中进一步表明了管理费用和间接费用最有可能实现规模经济，实证研究证明，规模大的REITs可在资本市场获得更优惠的债务条件。Ambrose和Pennington－Cross（2000）的研究也证明了REITs规模经济的存在。Anderson et al．（2001）使用DEA（Data Envelopment Analysis）方法估计了1992-1996年间REITs的规模经济和效率状况。

REITs采取内部治理或者采用外部治理对其运作效率具有一定影响。现实中越来越多地使用内部治理和内部所有权控制，这有利于投资者协调管理层的利益和所有者的权益。Capozza和Seguin（2000）调查研究了为什么采用外部治理的REITs不如采用内部治理的REITs表现得好，他们的研究结果表明外部治理使用了过多的财务杠杆，债务成本比较高。Bers和Springer（1998b）的研究表明采用内部治理的REITs比使用外部治理的REITs规模上更有效率。

除了管理类型外，使用债务的程度也会对REITs的效率造成或好或坏的影响。一方面，债务利息的支出会减少现金流，这会迫使管理层更加节约成本；另一方面，高额的利息成本会使得REITs在成本上变得更加没效率。Bers和Springer（1998b）认为使用更少债务的REITs也会变得更没效率。Anderson et al.（2001） 通过分析1992-1996年间的数据认为债务的增加和REITs投入的利用率呈负相关。

总的来说，认为规模大的REITs具有规模经济的支持者认为， REITs在成本上是有效率的，并且存在规模收益递增，也就是说如果REITs扩大其投资组合并进而扩大其经营规模的话， REITs会从中获益。也有证据表明，在1995-1997年间， REITs行业变得更加有效率。

转贴于 　3REiTs的抵御通货膨胀效应

早期的研究认为，REITs收益和通货膨胀之间存在着负相关关系。根据Fisher（1930）理论，资产的预期名义收益等同于实际收益加上预期的通货膨胀率。在实际收益保持不变的情况下，更高的通货膨胀率意味着更高的名义收益，也就是说如果投资者想要维持同样的购买力，那么他们会在出现高通胀时要求更高的名义收益。Sirmans（1987），Hoag（1980）， Brueggeman et al．（1984）， Miles 和 McCue（1984）， Hartzell et al．（1987），Gyourko 和Linneman（1988）认为房地产是很好的通货膨胀的抵御物，因而作为依附在房地产标的上的REITs也被认为可以抵御通货膨胀。但是关于REITs是否能够抵御通货膨胀的实证研究的结果是不明朗的， Gyourko 和 Linneman（1988）， Goegel 和Kim（1989），Titman 和 Warga（1989），Park et al．（1990），Chen et al．（1990）， Liu et al．（1997）认为收益和通货膨胀之间存在负相关关系。

John L．Glascock，Chiuling Lu和Raymond W． So（2002）认为货币政策对REITs价格的变动有着很大的影响，所观察到的REITs收益和通货膨胀之间的负相关关系只不过是货币政策变动的产物， REITs并不是很好的可以抵御通货膨胀的工具。这些研究结果和Darrat and Glascock（1989）的研究一致。

4REITs的低买卖价差提升交易的流动性

较大的买卖价差意味着较低的交易流动性，较小的买卖价差意味着较高的流动性。由于REITs可以提供给单个投资者一个可以投资较大规模房地产项目的平台，并且可以为私人投资者提供专业的管理服务，在这个意义上REITs以独立实体进行作为的能力受到限制，如REITs必须披露其应纳税收入中的90％。严格的披露规定可以减少不对称信息，可以增加市场上交易的效率，这也意味着REITs在IPO后的买卖价差会比较小。

Nelling，Mahoney，Hildebrand和Goldstein（1995）认为权益型REITs的买卖价差就比抵押型REITs的小。与此相反，Below， Kiely和 McIntosh（1995）认为权益型REITs的买卖价差是最大的；John L． Glascock，William T． Hughes和 JR．Sanjay B． Varshney（1998）认为由于依附资产的不同产生了以下不同的结果：抵押型REITs的资产组合是由一些具有固定收益的被动管理的金融资产组成，其买卖价差在所有类型中幅度最小；封闭式基金的资产组合是由权益型的可交易的被动管理的金融资产组成，其买卖价差比抵押型REITs大得多，又比一般股票小得多；一般股票的资产组合是由一些不经常交易的可移动的需要主动管理的实物资产组成，其买卖价差幅度比基金的大，但又比权益型REITs的小；权益型REITs的资产组合是由一些不经常交易的不可移动的需要主动管理的不可移动实物资产组成，其买卖价差幅度最大。

Nelling，Mahoney，Hildebrand和 Goldstein（1995）发现REITs的买卖价差随着时间的变化而变化，在1986-1990年间呈增加趋势。此外，他们发现在NASDAQ上市的REITs由于市场规模较小，因而相对于在NYSE和AMEX交易所上市的REITs，具有较大的买卖价差，其中，市场规模尤其是资本规模的大小决定着REITs相对买卖价差的大小，这在Huang 和 Stoll（1994a）对在NASDAQ和NYSE市场上流通的股票的对比研究中得到了印证。

5REITs的投资组合多样化效应

早期的研究表明REITs具有低风险、低回报特点。Howe 和 Shilling（1990）， Chan et al．（1990）以及 Glascock 和 Hughes（1995）研究发现REITs的系统性风险低于市场风险。Glascock（1991）研究发现REITs的Beta系数随着市场条件的变化而变化：在市场处于上升阶段，Beta系数也增高；在市场处于下降的时候， Beta系数也降低。这意味着REITs的收益在市场大幅下降时不会受到很大影响。John L． Glascock，David Michayluk，Karyn Neuhauser（2004）研究发现，在1997年10月27日美国股市大跌中， REITs证券下跌的幅度仅是其他证券下跌幅度的一半。在当日由于市场不确定性的存在，所有证券的买卖价差的幅度都增加了，但是在接下来的一天，在市场的下降趋势发生部分逆转时，其他的非REITs证券的买卖价差幅度继续放大，只有REITs的买卖价差在缩小。可见， REITs会为整个投资资产组合带来收益。

6结 论

一方面，房地产业是典型的资本密集型行业，房地产业的发展离不开金融的运作和支持。作为国民经济的支柱产业，房地产业的资本化程度是衡量该行业成熟与否的重要标准。由于房地产业本身的特点和房地产金融政策的不完备，大多数房地产企业经常处于资金缺乏状态。长期以来，我国国内开发商以向银行贷款作为主要融资渠道，中国的房地产业必须寻求新的资本来源以支撑其长足发展。

另一方面，以抑制投资性需求为重点的宏观调控并没有因为购房成本上升而降低购房者房价上升预期下的购房投资热情。大量分散的社会闲散资金、机构资金由于缺乏有效的投资渠道和投资工具，难以聚集起来进行房地产业的投资，导致资本市场与房地产市场的脱节。发展房地产证券化，利用房地产投资信托基金形式（REITs）募集社会资金，可以缓解房地产业巨额资金不足问题和银行等金融机构的资金压力，并降低以银行资金作为主要融资渠道的单一信贷风险的发生，REITs在解决中国房地产业投融资综合矛盾问题上具有显著优势。而我国与房地产行业相关的现代资本市场理论与应用研究仍处于探索阶段，房地产投资信托（REITs）的研究将为推动REITs在我国开展起到积极促进作用。

主要参考文献

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第7篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

中图分类号：F830.94

文献标志码：A

文章编号：1000-8772(2015)25-0048-03

一、引言

在世界的货币史上，黄金曾经长期担任着货币的各种不同的职能，在历史的进程中，黄金在国际货币体系中也已经完成了由货币化向非货币化的转变。从古希腊人将黄金作为货币开始，到19世纪的金本位制，再到金汇兑本位制替代金本位制登台，再到1944年布雷顿森林体系的确定，最后布雷顿森林体系的瓦解，使黄金与美元之间最后的联系被打破。

黄金具有货币、商品和金融三重属性，在金融市场不断发展的条件下，黄金的金融属性日益突出。投资者乃至是各国央行进入黄金市场都是出于不同的目的，比如对冲通货膨胀的风险、代替美元来避免美元贬值的风险、在金融危机时充当资金的避险工具、为投资组合分散风险、充当投机工具等。

于2007年开始，金融危机开始席卷全球，给世界各个国家的经济产生的影响都或大或小，使得投资者们迫切需要找到一种可以避免风险的资产。然而，在全球经济处于大萧条的背景之下，黄金市场反而出现了新一轮大牛市。这一反常现象使得黄金这一特殊资产再次引起了全球投资者的关注。

本文主要探讨了黄金市场的风险对冲机制以及黄金的风险分散与风险对冲功能，分析了我国开放黄金市场的金融效应，最后初步分析黄金市场的新常态。

二、现货黄金市场的风险对冲机制

投资者通常为了降低自己投资产品（即标的资产）的风险，会另外购买一种与之前的投资产品的收益率呈负相关的资产或者衍生产品，从而抵消标的资产的潜在风险，风险对冲就是这样一种风险管理方法。

现货黄金市场上的风险对冲机制主要有三种形式：现货卖空、股票期货和股指期货。下面分别简单介绍这三种风险对冲形式：

（一）现货卖空

现货卖空即卖空机制，就是投资者判断未来市场将要下跌，先在高位时借入别人的股票卖出，再在未来市场真的下跌时，在低位买入归还给出借方来平仓，从而获利。卖空机制对活跃股票市场很有帮助，主要体现在以下三个功能：

（1）流动性功能。当市场上的股票供应量不足的时候，投资者就必须要在一个较高的价位上来购买自己看中的股票，而由于投资者对市场的预期不同，有人做空也有人做多，这样就增加了市场上股票的成交量，也就增加了市场上的供应量，从而降低了投资者有可能面临的这种风险；同时股票市场上的卖空机制给投资者提供了做空获利的机会，这样势必会吸引场外投资者进入市场，也就增加了市场上股票的需求量，促使投资者有机会在一定的价位上更多地大量抛出股票。所以卖空机制使市场更加活跃，交易量增多，市场的供求规模扩大，从而提高了股票市场的流动性。

（2）价格发现功能。卖空交易增加了市场上股票的供求量，交易规模变大，使股票价格尽可能表现出更加充分完整的信息，也可以说，投资者的卖空行为，从客观上来讲，产生了一种“价格发现”的功能。

（3）风险对冲功能。卖空机制使现货与期货市场建立了一种对冲机制，当投资者持有一种证券或者衍生产品时，价格的波动会给投资者带来风险，投资者为了降低甚至抵消这种风险，就可以使用卖空机制来对冲这种风险。风险对冲功能是本文主要探讨的内容。

（二）股票期货

股票期货交易是对将于未来履行的合约的一种买卖过程，是交易双方通过期货交易所在期货合约中约定在未来的某一特定时间，以特定的价格交割某一既定种类与数量股票的标准合约买卖。在期货交易中，买方和卖方必须支付一定数额的基本保证金，双方以此保证合同的履行。结算所在每日收市后，会将所有尚未平仓的合约根据市场价值来计算投资人的净盈或净亏，亏损方需要及时补齐保证金，盈利方则可以随时提取盈利部分。

（三）股指期货

股指期货交易，简单来讲，就是以股票指数作为交易标的的标准化期货合约的交易。股票价格指数是衡量证券交易所全部股票交易的价格尺度表，股指期货的特征有：

（1）特殊的交易方式。股指期货交易是一种没有股票的股票交易，它的标的物不是某支股票，而是股票指数的期限合约；在具体的操作程序上，它没有实际的股票过户，而是进行差额清算，用现金即时交割；

（2）特殊的合约价格。股票指数期货合约的价格是由“点”来表示的，合约价格的上升与下降也是由“点”来计算的。因此合约的总价值就是按照交割期货合约时所报的股价指数乘以一定的金额来确定；

（3）特殊的保证金制度。股票指数期货交易的保证金实际上相当于一种合约定金，以此保证交易者会遵守合约并履行合约，但不涉及信用扩张。保证金的金额也只有期货合约总值的10%左右，因此只需要少量资金就可以进行期货交易，当然风险也就增大。

三种风险对冲机制虽然有各自不同的特点，但它们也有共同的地方，都是为投资者提供了一个跨期交易的工具，在一定的程度上，可以有效地降低股票价格的波动幅度，从而可以有效地对冲风险。

三、黄金的风险分散功能

黄金与其它不同的资产之间的相关度很低，有的甚至呈负相关，而且黄金的收益率波动具有正偏度特点，这就使得黄金具有天然的风险分散的功能。

正偏度，简单来说，就是指黄金的价格在某一天上升1%的几率要高于下跌1%的几率，也就是说黄金呈现正收益的波动率要高于呈现负收益的波动率。

四、黄金的风险对冲功能

具有低相关度（甚至是负相关）的资产很有可能是一种天然的对冲资产，与此同时，正偏度则意味着具有避险资产的特性。因此，黄金的低相关度（甚至是负相关）与高正偏度的组合特性，使黄金既是对冲资产又是避险资产。最近几年，关于黄金的研究吸引了学术界的广泛关注。

有关这方面的研究可以进一步分为两种：第一种是黄金对股票市场和债券市场的风险对冲功能；第二种是黄金对通货膨胀和美元的风险对冲功能。

（一）黄金关于国际股市风险的对冲效率研究

纵观历史上的相关数据来看，黄金是一种非常不稳定的资产，甚至普通的股票和债券的投资价值都要远高于黄金的投资价值。但是，在纸币本位下，黄金的价值变化与普通资产的价值变化相反，就像谚语所说的“乱世藏金”，可见黄金是一种良好的避险资产。

在资本市场上，许多大型投资者都需要长期保持一定的资产头寸，因此需要寻找一种可以有效对冲持有资产风险的可靠方式，而持有黄金就满足了投资者的这种需求。

杨洪涛学者（2014）主要研究了黄金资产的避险性能，并使用标准普尔500期货连续指数与COMEX黄金期货连续指数进行了实证研究，探讨利用黄金来对冲国际股票市场风险的有效性。得出的结论是，黄金是良好的避险资产，可以用来对国际股市风险进行有效对冲。

（二）黄金对美元和通货膨胀的对冲作用研究

黄金作为一种天然的可以规避风险的资产，它对风险的对冲作用体现在两个方面，分别表现为黄金对国内通货膨胀的对冲作用（即内部对冲）和黄金对汇率的对冲作用（即外部对冲）。目前的研究也主要集中在这两方面。

NatalieDempster与JuanCarlosArtigas两位外国学者(2009)在世界黄金协会的一份报告中，将四种传统的避险资产，即黄金、大宗商品、房地产和通胀保障型债券进行比较，来探讨黄金对通货膨胀的对冲作用。

NikosKavalis(2006)这位学者通过研究贸易加权美元指数和大宗商品之间是否存在相关性，最后得出结论，黄金与美元具有最紧密的相关性，并解释了黄金能成为美元的对冲工具的原因。

许斌学者（2010）研究发现，黄金价格、通货膨胀率和美元指数这三者之间存在着一种长期均衡的稳定关系，而且黄金价格的变动要优先于通货膨胀率和美元指数的变动。因此，该学者认为黄金能够对通货膨胀和美元指数起到有效的对冲作用。该研究还认为黄金可以用来作为担当观察通货膨胀的指标，在制定财政政策和货币政策中可以利用这一指标。

五、开放我国黄金市场的金融效应分析

（一）黄金与我国金融市场的完善

一直以来，黄金市场与货币市场、证券市场以及外汇市场之间长期存在着紧密的联系，从国际上看，黄金市场一直都是金融市场上不可缺少的重要组成部分。黄金市场的建立，弥补了我国金融体系的空白，与货币、证券等市场形成互补效应，是中国建立区域性国际金融中心的重要战略步骤。

（二）黄金与投资和风险规避

从投资的角度来说，黄金独有的价格反向运动特点使它成为资产组合中降低风险、提高收益的有力工具，这一点无论对个人投资者还是投资基金来说都是很有利的。

从本质上来说，黄金衍生交易工具也应该算是一种金融衍生工具，因此，国内的很多专家认为，可以将黄金衍生产品作为我国金融衍生市场的起点。

（三）黄金与货币政策工具

一般情况下，买卖政府债券(公开市场业务)和买卖外汇是中央银行控制货币供给的两条基本途径。但从中央银行的资产负债表来看，还有第三种方法可供选择，那就是央行在市场上进行黄金买卖交易。投资者通过在黄金市场上进行买卖黄金交易，央行可以调整国际储备的组成结构，从而控制货币的供给量。

（四）黄金对汇率政策的影响

黄金市场与外汇市场存在着较强的相关性，只有当两者都是完全开放时，才能形成均衡价格，消除套购机会。如果汇率受到管制，只要国内与国际金价存在实际的价格差，就会发生套购行为，从而对汇率产生影响。这与由于两国实际利差而产生套利行为是同样的道理。

六、黄金市场的新常态

目前，黄金市场已经呈现出新常态，这与当前国际经济金融形势“四低一高”是密不可分的。“四低”即低增长、低通胀、低利率、低价格，“一高”即高风险。

新常态下，受低通胀、低增长、美元升值预期的影响，黄金价格有一定的下行压力，短期内将维持低位震荡的态势。

低通胀导致黄金对冲通货膨胀的需求下降；主要经济体货币政策分化导致金融市场动荡加剧；货币竞争性贬值导致黄金对冲本币贬值的需求增加。

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作者简介：杨柳（1992-），女，汉族，湖北黄冈人，在读研究生，研究方向：会计学。何世鼎（1959-），男，汉族，福建厦门人，集美大学海西经济研究中心主任，副教授，研究方向：企业生态管理。

第8篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

关键词：通货膨胀；货币政策；选择原理

一、通货膨胀的内涵与外延

通货膨胀是一种相当古老的经济现象。从历史上看，自从有了不足值的货币。通货膨胀就与人类社会的发展相伴而行，只是时而严重，时而不严重罢了。在这大半个世纪里，它已经成为一个世界性的问题。人们对通货膨胀进行了大量的研究，达成了一些共识，但仍存在很多的分歧。即使是对于通货膨胀的定义，这个最基本的问题，在学术界也没有完全一致的认识。

1.通货膨胀的内涵

目前，对通货膨胀的定义大多是从其表现出的现象入手。在西方，通货膨胀一般被定义为商品和服务的货币价格总水平明显、持续上涨的现象。而通货膨胀在我国的定义为：“通货膨胀就是货币发行过多，货币发行量超过了货币需求量；通货膨胀就是货币购买力的下降，同量的货币现在的购买力小于过去；通货膨胀就是物价总水平上涨或持续一段时间的上涨，物价的上升部分超过了物价的下降部分，或物价只有上升部分而没有下降部分”。

2.通货膨胀的外延

通货膨胀的外延就是对通货膨胀定义的扩展，并在此基础上对通货膨胀进行分类。根据不同的标准，可将通货膨胀进行不同的分类。常见的通货膨胀分类方法主要有：

根据通货膨胀的表现形式分类

根据通货膨胀在不同经济体制下的不同表现形式，划分为市场经济体制下的公开型通货膨胀和集中计划经济体制下的隐蔽型通货膨胀两大类型。

根据通货膨胀的程度分类

根据通货膨胀的程度分类可将其划分为爬行通货膨胀、温和通货膨胀、恶性通货膨胀。

根据通货膨胀的成因分类

根据通货膨胀的原因可将其划分为需求拉上型通货膨胀、成本推动型通货膨胀、供求混合推动型通货膨胀、结构性通货膨胀以及体制型通货膨胀。

二、货币政策的一般选择

货币政策就是指中央银行为实现国民经济的各种发展目标而进行的控制货币供给与信贷的行动。在市场经济条件下，一般意义上的货币政策由最终目标、中介目标、操作指标、货币政策工具四个层次构成。

1.货币政策的最终目标

许多经济学家认为，中央银行应该以稳定物价为最终目标。因为只有当物价稳定时，经济才可能持续稳定的增长，才能创造出更多的就业机会，才能维持一个合理的长期利率水平，从而既有利于储蓄，也有利于投资，有利于资源合理高效的配置。

但是，政策的制定者与经济学家考虑问题角度有所不同，他们必须考虑实现一个目标的长期和短期效应。例如，从长期看，物价稳定有利于经济增长和就业的扩大；但是在短时期内，政府往往更有扩大就业和发展经济的冲动。

往往中央银行货币政策的最终目标通常是这四个：物价稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡。其中，物价稳定一般是中央银行货币政策的首要目标，因为没有稳定的物价就意味着没有一个稳定的市场环境，价格信号失真，经济的不确定性增加，难以做出投资和消费的决策，最终影响经济的增长和就业的扩大。此外，通货膨胀的再分配效应及造成收入的不公平分配，也破坏社会的安定。

2.货币政策中间目标

为了实现中央银行货币政策的最终目标，中央银行需要不断进行调整。为了及时发现问题、及时调整，以确保最终目标的实现，避免偏差干扰，中央银行就必须根据其可能使用的货币政策工具所作用的金融变量，制定出短期、量化、能够观测、便于日常操作的金融指标，适时适度的进行微调。中介目标具有两种功能：一是信息发现与传递功能，二是名义锚功能。通常在成熟市场经济前提下选择中介目标的标准为：可控性，可测性，相关性。根据这些标准，利率、汇率、货币供应量、通货膨胀、超额准备金和基础货币等被确定为可以使用的中介目标。

（1）以利率作为货币政策主要的中间目标

把利率作为中央银行货币政策的中间目标是有相当长久的历史的，因为中央银行能够直接影响利率的变动。而利率的变动又能直接、迅速的对经济产生影响，利率资料也易于获取。

（2）以货币供给量作为货币政策主要的中间目标

这是根据货币流动性大小或者货币性强弱划分为若干层次。在货币乘数稳定时，货币政策一般以货币供应量为中介目标。中央银行能比较容易的控制MO，并且通过控制基础货币，来有效地控制Ml和M2，并通过调节Ml或M2直接调节总供求。

（3）以基础货币作为货币政策主要的中间目标

高能货币即是基础货币，它是由银行体系的准备金和流通中的现金构成的，也是货币供给量倍数扩张或收缩的基础。中央银行是基础货币的提供者，又是银行体系上缴准备金的保管者，所以，基础货币和银行体系准备金的变动都是容易测量和能够控制的，特别是对于基础货币的变动，中央银行完全可以通过公开市场操作和贴现进行直接的控制。

（4）以存款准备金作为货币政策主要的中间目标

存款准备金是由银行体系的库存现金和其在中央银行的准备金存款组成的。选择它作为货币政策主要的中间目标原因是，它的变动一般交易为中央银行测度、控制，并对货币政策最终目标的实现产生影响。

（5）以通货膨胀指标作为货币政策主要的中间目标

用通货膨胀作为中介目标的国家和地区，往往通货膨胀水平较低且较为稳定。它的主要做法是该国中央银行对外公开宣布其中期通货膨胀目标值，在提高货币政策透明度的同时增强中央银行控制通货膨胀目标的责任。这一政策操作具有一定灵活性，特别是在面对供给冲击的时候，中央银行可以建立以通货膨胀目标为基础的价格指数，这样可以很大程度上排除供给冲击的影响。

3.货币政策工具

货币政策工具，即中央银行为谋求货币政策最终目标的实现而对货币供给量、信用量所使用的调控手段。货币政策工具包括：一般性货币政策工具、选择性货币政策工具和其他货币政策工具。

（1）一般性货币政策工具

中央银行实施货币政策时启用一般性货币政策工具，旨在调控货币供给量和利率的水平。之所以被称为一般性，是因为这些货币政策工具的使用所影响的是信用总量，从而使整个国民经济，并不限定于特定部门。一般性货币政策工具包括：贴现政策、公开市场操作和法定存款准备金。

（2）选择性货币政策

一般而言，选择性货币政策工具主要有消费信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率。

消费者信用控制。消费者信用控制指中央银行根据经济状况对不动产以外的各种耐用品德销售融资进行控制。

证券市场信用控制。证券市场信用控制指中央银行着眼于抑制过度投机、稳定证券市场行市而对有关证券交易的各种贷款进行限制。

不动产信用控制。不动产信用控制指中央银行为抑制房地产投机，针对金融机构房地产放款所采取的限制措施。

优惠利率。优惠利率指中央银行着眼于产业结构的调整，针对国家重点发展的经济部门或产业所规定的较低利率。

（3）其他货币政策工具

信用分配，即中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，对各商业银行的信用规模进行分配。

利率限制，即是中央银行根据本国客观经济状况规定商业银行定期存款、储蓄存款最高利率，借以防止银行高息揽储和发放高风险贷款。

流动性比率，指中央银行规定流动资产对存款的比率，借以限制银行体系的信用扩张。

参考文献：

[1]王静娜.美联储量化宽松货币政策对中国经济的影响[J].现代商业，2010年5期

第9篇：通货膨胀与证券市场的关系范文

记者：目前中国经济通货膨胀的危险是否存在？

成思危：货币投放增加以后不一定马上进入实体经济，可能被楼市和股市吸收掉了。一旦钱从房市、股市出来时，通货膨胀就会非常明显。目前通货膨胀的危险是存在的，只是不会马上发生。防止投资过快增长、警惕通货膨胀发生，以及避免举债过度，是明年中国经济发展应该注意的问题。

记者：这是否意味着应采取紧缩的货币政策？

成思危：虽然要警惕通货膨胀的危险，但是在目前来说，还得坚持适度宽松的货币政策。因为全球采取低利率，维持流动性，如果中国一家把利率抬高了，必然造成大量热钱流入国内，对中国的经济增长不利。当然，也不可能像上半年那样宽松。

成思危，著名经济学家，第九、十届全国人大原副委员长

尚福林：创业板适当倾斜低碳行业

记者：创业板下一步将如何发展与完善？

尚福林：创业板实现了良好的开局，是多层市场体系建设和制度创新很好的基础，下一步要继续完善创业板发行和风险管理制度，推动低碳经济、绿色经济、环保节能、生物医药、新能源等新兴产业加速发展，鼓励利用资本市场的并购重组功能改造和淘汰落后产能，促进技术进步和行业升级，增强经济发展的内生动力和可持续盈利。

记者：对于证券期货监管，证监会将在2010年重点做哪些工作？

尚福林：第一，强化基础性制度建设，不断完善市场体制机制。适时推出证券公司融资融券业务试点，根据试点情况及时完善业务规则，逐步扩大试点范围。第二，完善市场体系和功能，增强服务经济发展的能力。稳步发展主板和中小板市场，完善并购重组市场化制度安排，支持并购融资方式创新。加强与有关部门沟通协商，探索境外企业在境内发行上市的制度安排。第三，完善期货市场体系，拓展服务国民经济功能，保障股指期货平稳顺利上市交易。