企业跨国并购财务风险识别与防范

摘要:跨国并购是中国企业“走出去”的一种重要形式，但是近年来我国许多企业进行的跨国并购效益却普遍不太理想，其中，财务风险对企业跨国并购的成败起着重要作用。本文分析了我国企业跨国并购面临的主要财务风险，提出了企业跨国并购财务风险防范的具体措施。

关键词:跨国并购；财务风险；风险识别；风险防范

目前，中国政府正大力推动“一带一路”伟大战略的实施，中国企业“走出去”面临非常好的机遇。跨国并购是中国企业“走出去”的一种重要形式，有利于国内企业规避国外行业进入门槛和壁垒，在较短的时间内迅速扩大规模，进行产能合作，取得协同效应，提高经营效益。但是近年来我国许多企业进行的跨国并购效益却普遍不太理想。根据商务部的统计显示，我国境外兼并收购的企业，只有三分之一处于盈利和持平状态，也就是说，我国企业有67%的海外并购不成功。分析跨国并购的案例可知，每起失败的跨国并购，无论源于何种风险，都会通过跨国并购成本影响到并购的财务风险。因此，如何识别、防范跨国并购的财务风险已经成为我国跨国并购必须解决的重要问题。

一、企业跨国并购财务风险的定义

企业跨国并购财务风险是指企业在跨国并购的过程中，由并购决策、定价、融资与支付和财务整合等各项财务活动所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，导致并购实现价值与并购预期价值之间产生重大负差异，从而引起企业资金供应紧张、甚至资金链断裂的风险，是多种并购风险在价值上的综合体现。由于跨国并购涉及到不同的两个国家的企业，并购方往往对境外并购市场和并购的目标企业的熟悉程度比对国内的要低，受诸多不确定性因素的影响，跨国并购的财务风险大于国内并购的财务风险。

二、企业跨国并购财务风险的识别

(一)跨国并购的战略决策

风险并购的战略决策风险是指企业在并购前对自身状况分析不足，对战略需求考虑不充分而盲目并购从而给企业带来财务损失的风险。

(二)跨国并购的协同效应

风险并购的协同效应风险是指企业在并购中对协同效益预计的偏。

(三)跨国并购的估值风险目标

企业估值风险是指企业在并购中，由于对目标企业价值评估的偏差而导致企业陷入财务危机的可能性。目标企业估值的依据是对目标企业价值估算和目标企业提供的财务信息，相应的其风险主要来自这两个方面：目标企业提供财务数据风险；对目标企业价值行估算的风险。中国平安人寿并购富通集团的失败案例中富通集团隐瞒了其高达57亿欧元的债务抵押债券，并购估值明显偏高引起的估值风险是其并购失败的重要原因。

(四)融资和支付

风险融资方式和支付方式相辅相成，共同影响并购的具体形式。融资和支付风险是指企业在并购活动中能否按时按量筹集到所需的资金来确保并购顺利完成的不确定性以及相应的现金短缺或股权稀释风险。跨国并购需要大量资金，需要解决资金从哪里来，如何支付的问题。吉利并购沃尔沃过程中设计了综合性的“设立风险隔离带+卖方融资+收购方权益融资+不确定性调整权+按交割资产支付”的五位一体的融资和支付方式，有效化解了收购过程的融资和支付风险，值得借鉴。

(五)汇率风险汇率

风险是指企业并购中汇率波动影响企业并购成本的风险。汇率风险是跨国并购中最常见的问题。跨国公司经营往往由于浮动汇率而增添附加成本,并购方所支付的有效价格与成本会受本国货币与外国货币的相对强弱的影响,被并购企业的生产成本以及母公司的利润在一定程度上也会受到影响。当目标公司所在国货币相对于并购方本币趋于升值时,并购方也可能要支付更多的本币。如果融资货币是目标国货币,则会增加融资成本,因而可能遭受目标国货币升值带来的风险损失。另外，货币兑换限制会使本币无法自由兑换为可自由交易的外币，延迟或阻止货币的汇回国内，形成兑换风险。

(六)财务整合风险

财务整合风险是指在整合阶段由于并购双方财务组织机制不匹配，并购后企业资本运作不合理使得并购不能发挥协同效应的风险。企业在完成并购前期的准备工作和并购中的交易过程之后，并购过程也仅仅是进行了一半而已，并购后的整合工作才是并购成功与否的关键所在，但这往往又被很多企业所忽视，从而造成并购效果不理想，严重者甚至直接导致并购的失败。有些企业在整个并购过程中往往对财务整合的要求、目的、方法和步骤等疏于计划和执行，甚至一些整合方案仅仅止步于纸上而已，由此造成了后续的财务整合风险。

三、企业跨国并购财务风险的防范对策

(一)制定明确的企业并购战略

企业的并购首先要有明确的并购战略，不能仅仅看到企业短期效益，应当关注企业长期效益。在此基础上，企业在做并购战略决策时应当详细分析自身资源和条件，做好战略并购规划，提前做好并购准备，对目标企业进行合理筛选，选择合适的并购机会。吉利并购澳大利亚DSI变速器公司成功的主要原因就是吉利在整体战略转型和升级目标的基础上制定了明确的并购战略，准备充分，抓住了合适的并购时机，从而利用DSI全系列自动变速器的技术优势弥补了自己的技术短板，为吉利汽车进一步提升产品质量与品质提供了支撑。

(二)在并购可行性分析时合理预计和量化协同效应

并购的动因是双方能够产生协同效应，但是这种协同效应很难预计和量化。美国商人巴里•迪勒就指出：“这其中肯定存在着协同效应，但我还不知道它在哪里，现在就想把它说个明白简直就象是痴人说梦”。尽管如此，由于协同效应预计能为并购决策提供依据，并为以后的并购整合提供指引，因此，预计和量化协同效应十分必要。并购的协同效益一般体现为营业收入增长和营业成本降低，在并购可行性分析时需要合理预计并购带来的营业收入增长和营业成本降低，估计出协同效应的大小，从而减少落入协同效应陷阱的风险。

(三)充分做好尽职调查工作，对目标企业进行合理估值

对目标企业价值估算的不确定性源于信息不对称，因此，并购企业应当采用有效的方法减少信息不对称的影响。首先，聘用外部中介团队做好尽职调查工作，对目标企业目前的技术能力、管理能力、盈利能力等进行综合评估，并对企业预期盈利水平进行预测，为跨国并购决策、并购的交易结构设计、并购相关协议关键条款的设计提供客观依据。聘请的外部并购中介团队应当具有相应的专业胜任能力。其次，综合运用收益法(现金流量折现法)、市场法(可比企业分析法和可比交易分析法)和成本法等多种价值评估方法确定目标企业合理价值，防范单一方法计算结果的偏差风险。

(四)合理确定资本结构，实现融资渠道的多元化

并购企业资本结构中，债务与股权应当相互匹配。如果债务资本的比例过高，虽然财务杠杆的作用很大，但是却会带来还本付息的压力。而如果股权资本比例过高，那么就会稀释并购企业股东股权，损害股东利益。企业要合理确定融资资本结构，以使并购融资成本与风险最小。融资渠道多元化一方面有利于降低融资成本，另一方面有利于降低融资风险。融资渠道的多元化与投资的多元化一样，都有利于规避单一渠道所带来的风险，防止融资渠道单一导致资金链断裂风险。

(五)规避汇率风险要利用金融工具

目前规避汇率变化所带来的财务风险的金融工具有多种：第一预先与外汇银行签订外汇的购买或出售远期合同，在将来的某个时间用已敲定的汇率买卖两种货币。第二是套期保值。为了使得资本与实物交易的币种、金额、期限都相同，我国企业在进行跨国并购前可以同时买进或卖出合同外币。第三是外汇期权。有买入看涨外汇期权和买入看跌期权。比如，我国企业跨国并购前买一份看涨期权，并购时，倘若外币价格上升时可以选择执行期权，抵消了获利与受到的财务损失，显然起到了保值作用；相反如果外币价格下降，则可以不执行期权，也就是说现款的获利能弥补相关财务损失。

(六)刚柔并济，做好财务整合工作

并购之前构建起跨国并购财务人员培养和储备系统，为前期并购和后期整合提供人才保障。财务人员要尽早的参与到并购工作中，为并购工作提供专业意见。当地财务人员尽量留用，以利用他们熟悉东道国法律、税收和会计制度的优势，在此基础上委派财务总监，保证对被并购方的控制权，使所有者监督能够落实到企业的日常经营活动与财务收支之中。对被并购企业实施严格的财务管理控制，建立一系列的报告制度、信息交流制度、审批权限制度等，实施全面预算管理。统一会计核算体系和会计政策，保证会计信息相互可比，便于合并会计报表。涉及员工的考核指标、岗位薪酬、福利待遇、费用标准等方面的财务整合内容需要进行广泛研究和细致的宣传说服工作，采取适当的激励措施调动员工的积极性和创造性。

参考文献：

[1]杨柳,吴泗宗,佟爱琴.我国制造业跨国并购财务风险的实证研究[J].财会通讯：综合(下).2009年第10期

[2]罗欣.我国企业跨国并购财务风险控制研究[J].商情.2012年第7期

[3]庄淑芹.企业跨国并购财务风险防范研究[J].经济研究导刊.2013年第25期

作者：王冲 单位：中国重型汽车集团有限公司