风险投资估值方法精选(九篇)

第1篇：风险投资估值方法范文

金融投资风险系数评估技术

1金融投资风险评估的常用技术

1.1均值―方差评估技术

均值―方差评估技术是一种用平均值来评估产品的预期收益，用方差来评估投资过程中风险系数的理论。每一个风险产生的概率所形成的数学期望如下：E（r）=。

此公式表示第i种证券投资的预期效益可能发生的概率值，E（r）则表示为预期收益。

金融投资风险的大小与也与很多不确定的因素有关，这些无法确定的因素产生风险的可能性大小可以用发生的损失距离期望的偏差来确定，这个偏差就叫做风险度。风险度的测量可以运用标准差和方差以及变异系数等与之相关的数学指标来进行。方差公式如下：。

标准差公式如下：。标准差是方差的平方根。即标准差越大风险度也就越大。但是方差、平均值等作为绝对数来说，其数值的大小与各个单位的标志值差异值也有关系，不一样的样本数据之间可比性程度一般较低。为了解决这一问题，需要运用变异系数来衡量离散程度。变异系数等于标准差除以平均值，换算成公式就是V=σ/E（X）。变异系数的大小与资产组合的风险之间成正比。对于n个资产之间的组合形式，其方差的计算公式如下：

在此公式中x1+x2+...+xn=1，xi则代表第i中资产组合的投资比例数。整个公式所要表达的意思是，资产组合的方差是各个资产的独立方差与它们彼此协方差的加权平均值。若组合投资足够分散，那么投资的风险则主要由资产之间的协方差决定。

1.2β系数评估法

β值也是评估系统风险的一个重要指标。它表示的是风险资产的预期收益值和其所需要承担的市场风险之间的线性关系。公式如下：。在这个公式里，E（ri）代表了金融机构的预期收益值，rf则代表了金融机构无风险资产的收益值。

为了能够方便计算，常用的评估法是经过调整的β系数和收益率计算方式。即，收益率=（股票利润收入+股票买卖价差）/股票买进的价格=[±（最高价格-最低价格）]/[（最高价格+最低价格）/2]+1/市场利率。

1.3风险价值度评估方法

风险价值度英文缩写为VaR，它尝试为资产组合形式研究出一个单一的风险度量值，并且这一度量值还要能完全体现出金融机构的整体风险。VaR的操作模式是：确定有x%的胜算在T时间段内让损失小于V0。此处的变量V即为资产组合的VaR，它是两个变量T时间段和x%（置信区间）的函数。它对应的是在N天时间内x%的胜算下最大的交易损失值。

2金融投资风险评估技术在应用中的问题及注意事项

2.1存在的问题

2.1.1评估滞后。上文中提到的β系数评估方法、VaR评估方法以及均值―方差评估方法，其基础均为已经存在的历史数据。通过这些数据去对金融机构未来的投资风险做出评估。虽然历史和未来有着某种必然的关联性，但是光靠历史数据来评估未来风险显然是不够准确的，也必然会存在很大的偏差。这种评估的滞后性最有可能导致最后评估结果的失真。

2.1.2风险测度不全面。所有的风险评估方法都需要先选择样本数据，那些被选的样本数据代表了整个的样本总体，因此样本的数量多少与样本的选择方法直接影响了最终的风险评估结果。若选择的样本无法代表样本总体的特征则会导致对投资风险的测度不够全面的问题。在众多的评估方法中，β系数评估法只测度了系统性风险，而对非系统性风险并没有进行评估。因此算是风险测度不全面的典型之一。

2.1.3不同的方法间数据结论存在冲突。在金融投资风险评估的过程中，不同的评估方法评测出的数据，由于理论基础和样本数据之间存在的差别，导致评估结果的各数据之间存在着一定的矛盾和冲突。

2.2金融投资风险评估技术在应用过程中应该注意的事项

2.2.1定性与量性分析相结合。在风险评估过程中，定性与量性分析相结合能够有效提高风险评估的准确性。因为量性分析逻辑性、严密性较强，其特有的逼真模型能够持续反映出各种风险的趋势，但也有其局限性所在，比如忽略了一些无法量化的重要因素对投资风险的影响。而此时定性分析则能够迅速弥补定量分析的这个不足之处。

2.2.2综合运用多种评估方法，提高风险评估的准确度。在对金融投资进行风险评估时，所采用的每一种方法都有其优势与不足。仅用其中一种方法做出的风险评估，显然没有多种方法相结合做出的评估准确率高。因此应该多提倡多种方法相结合的金融资产投资风险评估技术。

2.2.3对VaR评估方法进行压力测试。它一共有两个步骤，一是产生极端市场变化的合理情景；二是在产生的不同情景之下对产品组合进行定价。风险管理过程中的重要组成部分之一即压力测试，它能够促使金融机构开始考虑那些在VaR评估方法中被忽视的却又经常出现的极端情景。一旦这些情景被审定，金融机构就能立刻采取行动来降低这些不利因素对自身所产生的影响。

3结束语

金融投资风险评估技术的准确性高低直接关系到金融机构最后的投资结果，关系到国家和人民的财产安全及保障。只有充分运用现有的金融投资风险评估技术，充分发辉它们的优势，弥补它们的不足，避开其中的劣势，注意每个评估方法之间的相互结合运用。才能做出相对准备的投资风险评估结果和判断。

参考文献：

[1]郑浩.金融投资风险评估的技术与应用研究[J].金融视线，2013.

第2篇：风险投资估值方法范文

[关键词] 高新技术企业；价值评估；风险投资

[中图分类号] F276.44 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2007)04-0042-03

[作者简介] 尹祖辉，广东金融学院基础部讲师，研究方向为数理经济。(广州 广东 510521)

一、设计我国高科技企业价值评估的思路

在借鉴选择适合于我国高新技术企业价值评估的方法时，我们须先理清我国高科技企业价值评估的思路，即具体的评估内容、标准和特征。

1.高新技术企业价值评估的内容。高科技企业风险投资的评估内容，一般会从管理、产品、市场、融资与回报和企业特殊标准这5个方面来进行。

(1)管理。这里是指企业家及其他管理成员的特征与能力。无论是从风险投资公司的投资选择，还是上市股票的表现看，管理都是最重要的。企业管理包括企业经营、经营规则、企业文化、研究和发展等方面的内容。企业管理主要从以下几方面考核：一是风险投资家希望所投资的企业能有一个持续的增长，高科技产品是有生命周期的，如何开发新产品，开发新用户，若这些问题管理者都已了然在胸，投资者就比较有信心了；二是除了具有新产品开发的能力外，还要能够推销成功而赚钱。投资者若能找到既能开发新产品，又能将其推销出去的管理队伍，就能放心投入资本；三是管理层要后继有人。风险投资者一般以长远的观点来决定自己投资与否，不是只看3、5年而是看10、20年。

同时，管理层有能力领导公司成为本行业的佼佼者。管理者个人必须具备如下性格特征和综合能力：诚实正直、勤劳刻苦、身体素质良好，灵活与变通，对业务有通盘的了解，观点客观现实，有远见，开放，有良好的声誉与业绩，有争取成功的强烈愿望，有领导才能，有发现和评估潜在问题并作出适当反应的能力，以及相关领域的经验等。

(2)产品。风险投资所涉及的高新技术产品，一般会从以下要素考虑选择与否：一是新产品的高科技含量；二是新产品必须能在2-3年内推向市场；三是新产品必须具备明显的竞争优势；四是新产品必须能在市场被接受；五是新产品抵抗经济周期能力强。

(3)市场。风险资本家要求合适的产品出现在合适的市场，以保证投资项目能带来显著的收入增长机会，从而实现高投资回报率，主要有一些常见的考核因素：一是新产品能够创造一个新市场；二是产品处于一个快速增长的市场；三是市场足够大，并且产品能迅速增加市场份额；四是如果只是常规市场，新技术必须能明显地降低成本；五是在头3年中竞争威胁不大。

(4)融资与回报。回报是最终目标，一般从以下因素评估：一是总的资金需求额要在可以接受的范围之内；二是存在合适的撤出投资机会；三是可以获得高回报率。对不同的投资阶段风险投资者会要求不同的回报率。一般从种子阶段的40%以上的年复利回报率到半成熟阶段的20-30%的年复利回报率(假定市场利率为10%)；四是可以获得高回报额。仅有高回报率，但低回报额的投资项目是不会吸引人的。

(5)企业特殊内容。以上4项是风险投资家评估企业的一般内容。除此以外，由于每个高新技术企业自身的特殊情况，所以在评估时要考核以下特殊内容：一是高科技企业所处的阶段。风险投资家一般偏好于先投资特定阶段。这是因为风险企业在整个成长周期对资金、管理支援等要求差别较大，所以专业化地经营于特定阶段有利于放大经验的作用。二是投资额。由于风险投资公司所管理资金额的限定，如果高科技企业现阶段和后续各阶段的总的资金需求量过大，将给风险投资公司带来财政困难，若投资规模太小，风险投资公司没有足够的人手处理，这些都会降低风险投资者资本投入的兴趣。三是高科技企业所在地。投资后要对企业进行大量的监督与协助工作，风险投资家通常只倾向于对在其自身或分部所在地区的高科技企业进行投资。

2.高科技企业价值评估的标准。从上述评估内容，我们可以归纳出高科技企业价值评估主要有5条标准：第一条标准是人力资源，即这个企业主要领导组成的团队和营销网络，他们是否有远见卓识，创业精神、信用度和有规模有市场的网站；第二条标准是技术，主要指技术的水平及其转化为商品和服务的潜力及创意，独一无二的创意会引起风险投资家的投资兴趣；第三条标准是市场，主要指市场的潜力及其产品和企业的成长性；第四条标准是财务，诚然创业初期的一些高科技企业的财务制度并不完善，那就主要看他们对财务的重视程度，以及对未来财务进行分析和预测；第五条标准是商业模式，即商业定位及营销策略。

3.高科技企业价值评估的特征。从上述评估标准，可归纳出高科技企业价值评估的特征。

(1)预期性。价值评估反映的是企业未来潜能和效益，因此，需要通过未来预期收益折算来反映现实价值。这一特点对需要风险投资支持的高新技术企业尤为明显，因这类企业往往创立时间短，缺少历史资料，未来完全是靠“预期”来确定的。

(2)无形性。高科技企业价值中无形资产占很大比例，甚至有时完全是无形资产价值。实际上，体现为高科技项目所含知识价值的评估问题，这涉及到高科技企业在股权结构中的比例大小。因而无形资产价值评估和认定成了各方关注的焦点。

(3)市场性。首先，高新技术企业评估是在模拟市场条件下对企业进行估价，并且评估结果必须接受市场的检验。其次，高科技企业产品或服务只有符合市场需求才有价值可言。

二、高科技企业价值评估应遵循的原则

第一，确定企业所处的发展阶段。从大的方面看，高新技术企业有3个典型的发展阶段，每个阶段增长率不同，一般处于成长中的公司的增长率高于成熟公司。一些公司有较高的初始增长率，因而发展期和成熟期阶段较长。

第二，要正确估计其增长率。对追求高增长性的高新技术企业来说，很难要求其对增长率的估计做到可靠、准确。因为可靠、可测的业务还没有开始。即使这样，仍要求有尽可能充分的依据和合理的假设。风险投资家也需要了解这些依据、假设的可信度。不同阶段的增长率估计值要能反映出信息技术企业发展的一般规律。例如，高增长性的公司一般在头两年利润分配率(或股利支付率)较低，这类公司把投资收益相对转移到了成熟期。

第三，收益预测要合理。由于收益预测越好，公司的价值越高，高新技术企业出于吸引风险投资的需要，在预测时往往有“拔高”未来收益的倾向。这样会带来以下不利影响：

(1)假如价值评估结果与风险投资家的价值评估标准偏离太远，难以达成投资协议。参照我国上市公司收益预测披露的有关规范，高新技术企业与风险投资家双方预测差额在10%以内，可以认为基本吻合；差额在10-20%的范围内，双方可进一步讨价；若差额在20%以上，则其中一方要作出较大调整或让步才有望达成合作。

(2)过高的收益预测会使企业估值结果适得其反。在投资规模和需求一定的情况下，收益预测偏高，不仅会使投资收益率超出实际可能的范围，而且收益率越高，风险系数也加大，未来收益的折现值也随之降低，有时不仅达不到提高企业价值的目的，反而降低了企业估价结果。

第四，对目标市场容量和渗透程度的估计要符合产业化要求。高新技术企业要想借助风险投资来得到融资，寻求发展，就要用战略的眼光判断目标市场容量，要有雄心和勇气。风险投资家之所以青睐创业性高新技术企业，看中的是这类企业的高成长性，旨在通过产业化途径赚取高额回报。

评估目标市场容量时，可用下面经验公式：

本公司目标市场容量=目前市场容量×市场增长率×本公司目标市场份额

第五，企业价值评估的方法要切合实际。评估方法既有定性评估方法，也有定量评估方法。定性评估方法主要包括：由风险投资家与创业企业管理人员交流、咨询有关人士、参观创业企业、进行技术、市场的竞争评估、商业模型及融资分析等。定量评估方法主要有：第一，收益法。收益法是按“将利求本”的评估思路，通过收益折现或资本还原的方式，将拟投资的企业未来预期收益换算成现值的各种评估方法的总称。从投资者角度及企业的定义来看，收益法是评估企业价值的一条最直接和最有效的方法。企业价值的高低主要取决于其未来整体获利潜力，而不是现实存量资产的多少。这一方法对于实物资产量少而有较大无形资产价值的高新技术企业价值评估极为有利，尤其是对处于创业期的高新技术企业价值的评估应是首选方法。第二，EVA法。在EVA评估方法中，主要是预测EVA指标，EVA是公司经过调整的营业净利润减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。用EVA方法评估企业价值的基本思路是：风险投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产。因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。

风险投资家根据资本费用，资本回报间的差价来分析哪一定家公司能够最有效地利用资本。并决定投资哪些公司，不投资哪些公司。在EVA模型式中，公司的价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造价值现值的差价。

经济附加值可以衡量公司在单一时期内所创造的价值，定义如下：

经济附加值=投资资本×(投资资本回报率-加权平均的资本成本)

即经济增加值等于投资资本回报率与资本成本之差，乘以投资资本。

三、我国高科技企业价值评估存在的问题与对策

1.部分高新技术公司(包括大部分网络公司)以前乃至目前没有盈利或是盈利甚微，对评估师来说，意味着无法根据现在的盈利来计算盈利增长率；同时也无法采用基本公式计算增长率：期望的增长率=资本回报率×再投资率

因为公式中两输入变量资本回报率与再投资率通常也是根据目前盈利计算出来的，所以亏损公司无法得到这两个变量。

2.大部分新成立的高新技术公司缺乏历史数据。也就是说，缺乏一定数量的经营信息，这对评估来说，预测和推断将缺乏有说服力的依据。因为评估师通常是利用过去的数据来估计当前的输入变量，如估计风险系数和每年的营运资本。即使有的评估师不采用历史数据，他在估算未来的增长率时，也总是要把算出来的期望增长率和过去的数据相比较。

3.对于我国高新技术企业的情况来说，目前缺乏可比公司。这是因为一方面由于高新技术的千差万别，一般很难找到行业、技术、规模、环境及市场都相当类似的可比公司。另一方面，我国的高新技术产业尚未真正形成，公司数量规模有限，而且真正的高新技术上市公司极少，所以进行全面比较的条件还不成熟。而评估师们除了运用历史数据外还常常要利用可比公司的信息。

4.收入确认的问题，由于高新技术企业产品销售和服务的特殊性可能导致期帐面收入与实际收入不符或风险增大。最典型的是软件公司与互联网公司，它们的收入确认问题在会计界引起很大的争论，从而也给评估时对公司历史的或现有的收入进行确认增加了难度。

尽管大部分高新技术企业在价值评估中会出现以上这些难点，但还是能采用具体情况具体分析的办法去化解这些问题。

1.如果公司亏损是由于一些短暂的无规律的影响因素所致，如突然不可预测的汇率改变或其他原因的一次性亏损。那么，评估师多半应该采用盈利正常化的办法。对于那些周期性较明显的公司的评估来说，应用这个修正的方法也是比较恰当的。至于如何使盈利正常化将取决于待估公司的特性。如果公司历史较长而规模已有变化，则可以用平均利润率来计算正常的盈利水平；如果历史数据十分有限，同行业的盈利水平也在不断变化，则可用行业的平均回报率或利润率来计算正常化的盈利水平。

2.如果待估公司的亏损是由于长期的经营问题而不是全行业的问题，那么我们就采用预测收入(收入不可能为负数)，然后把经营利润率调节到可持续的水平，并与收入的增长率一致。这样的修正方案似乎可以得到更好的评估结果。至于调节的幅度取决于行业的利润率在这段时期是否有所变化，如有，则调到行业平均利润率水平为佳。

3.如果亏损是由于结构性的问题――过多的债务或是公司因要进行重大的基础设施投资等而导致一个较长的无利时期，即使在这些初期投资付出以后，公司也还有相当长的一段时期财务费用很高，甚至高过营业的收入，此时，公司的亏损就不能归结于利润率太低或资本回报率太少，而是由于公司负债太重。评估这类公司时，我们应调节其财务杠杆比率。

4.对于那些历史财务数据很少，或者是没有或很少有可比公司的企业来说，评估时我们要充分利用两种数据的相互替代性。即评估一家成立不久的公司时，尽量利用同行业类似公司的资料；而评估一家无可比对的公司时，则尽量利用自身的历史数据。两者的数据可以相互补偿。

5.关于高新科技企业收入的确认问题，国际会计界已引起重视并有相应的应对措施。评估时应更加注意。以前，软件公司的会计处理多半是在收到客户付款时就将其确认为收入，但美国注册会计师协会于1997年在SOP97-2“软件的收入确认中对原来的收入确认方法作了重大变更，即软件销售与服务收入应根据企业与客户签订的有关协议，在产品开发完毕并在应收帐款回收、客户接收产品等方面不存在重大不确定性的情况下，方可确认美国会计界普遍认为的这种会计处理方法将会被推广应用于其他领域的高新技术企业。

其他诸多问题如互联网公司广告“互换”收入问题；高科技产品的存货计价问题等，都与高新技术企业的收入的确认有直接的关系。而对于高新技术企业的会计问题，我国目前尚无相应的制度或准则加以规范，在会计实务中也很不统一。加强对国际上的有关信息的了解和研究，有利于我国高新技术企业的会计处理和评估。

参考文献：

[1]黄琦.风险投资下新建高科技企业价值评估[J].西华大学学报，2005，(6).

[2]张东宝，李叶.风险投资对高科技的作用及其价值评估[J].时代经贸，2006，(9).

[3]曲艳梅.风险投资中高科技企业无形资产价值评估方法探讨[J].北方经贸，2006，(6).

第3篇：风险投资估值方法范文

从1929年的美国大萧条时期，到1997年的亚洲金融危机，再到2008年的美国次贷危机，金融危机的周期在不断缩小，并且在不断地扩大范围。而且，随着金融全球化和金融市场波动性的加剧，企业想要在这样的环境下进行金融投资，必须进行必要的风险评估，如果不能对风险进行有效的评估，则企业会做出错误的投资，从而导致企业亏损甚至倒闭；因此，企业在进行金融投资以前，进行科学有效的风险评估具有重要的意义。

二、金融风险的种类划分

根据不同的分类标准以及针对不同的领域，风险可以产生不同的划分。

在金融领域，金融风险一般根据风险是否可以分散化划分，分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险（又称宏观风险）是指由于经济因素、市场因素等引起的，对所有资产都会有影响的风险；这类风险是无法通过分散化来降低，包括政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。例如：在股市，当国家下调银行存款利率时，会引起股价普遍微微上扬。非系统性风险（又称微观风险）是指由于特定原因引起的，只对某些资产收益产生影响的风险；这类风险是可以通过分散化来完全消除的，包括财务风险、经营风险、信用风险和偶然事件风险等。例如：某公司由于发生经营不善，连续三年亏损，从而造成公司股价大跌的风险。

三、金融投资风险的测评办法

所谓投资风险测评，是指用现代定量分析的办法来估计和预测某种特定风险发生的概率及结果。时下，我国企业对投资风险评估常采用的测评办法主要由以下三种：均值―方差评价法，β系数衡量法，风险价值评估法。

（一）均值―方差评价法

根据企业投资风险的含义，风险体现了实际损失或收益和预期损失或收益的偏差，这种偏差可以借助一些概率统计量来衡量，包括损失或收益率的期望值、方差2、标准差、差异系数CV等。这些统计量事实上是测量损失或收益率围绕其期望值变化的程度。我们主要计算器期望值和方差。

第一，期望值。假设某中金融工具的投资期望收益率为X1、X2、X3、X4……Xn，E（X）是随机变量的期望值，则：

E（X）===

公式中Xi表示第i种可能结果；Pi表示第i种结果的概率；n表示所有可能结果的数目；表示各种可能结果（即Xi值）的加权平均数，各结果的权重即为其发生的概率。期望值是中心趋势测量中最常用的方法。

第二，方差。为观测值的平方偏差，，，……，的算术平均数为这组数据的平均平方偏差，即方差，其公式为：

标准差是衡量测量值与期望值离散程度的尺度，方差的算术平方根就是标准差或根方差，其公式为：

具体来说，方差、标准差越大，表明各种可能结果的数值距离期望值就越远，则期望值代表性就越差，损失发生的可能性就越大，投资的风险也就越大。

第三，差异系数（CV）。行业、企业之间的期望值往往不同，在这种情况下，应使用差异系数来衡量风险，其公式为：

普遍说来，CV值越小，投资的风险就越大。

（二）β系数衡量法

贝塔（β）系数衡量法是近年西方发展起来的风险计量办法，是一种重要的整体性分析。其优点在于运用数理统计理论，具有较强的科学依据，能够反映收益与风险的关系。市场风险的程度通常用β系数来衡量。如果以表示第i只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数，表示第i只股票报酬的标准差，表示市场组合报酬的标准差，则股票i的β系数公式为：

证券投资组合的β系数是单只股票β系数的加权平均，公式为：

公式中βp表示证券组合的β系数；wi表示证券组合中第i种股票所占的比重；βi表示第i种股票的β系数；n表示证券组合中包含的股票数量。β系数反映了单个证券获证券组合相对于证券市场系统风险变动程度，当β=1时，表示证券的价格和市场一同波动；当β>1时，表示证券的价格比总体市场更波动；当β

（三）风险价值评估法（VaR法）

VaR（Value at risk）按字面意思就是“?L险价值”，是指在市场正常波动下，某一金融资产获证券组合的最大可能损失。公式为：

公式中P表示资产价值损失小于可能损失上限的概率，即Probability；表示持有期；表示某一金融资产在一定持有期的价值损失额；VaR表示在给定置信水平下的在险价值，即可能的损失上限；是给定的置信区间。

例如：某一投资公司持有的证券组合在未来24小时内，置信度为99%，在证券市场正常波动的情况下，VaR值为500万元，其含义是指，该公司的证券组合在一天内（24小时），由于市场价格变化而带来的最大损失超过500万元的概率为1%，平均1000个交易日才可能出现1次这种情况，（或者说有98%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在500万元以内）。

由上图1可以直观地表示出VaR值得含义，总体来说，风险价值评估法具有很强的科学性，提供了一个统一的方法来测量不同行业的风险，并充分考虑到了不同资产价格变化之间的相关性。其最大的优点在于非常简洁、直观，具有较好的操作性；其缺陷在于对于投资组合收益分布的求解比较困难。

四、金融投资风险评估中存在的问题

（一）投资风险认识不足

企业对风险投资的管理认识不足，风险意识弱。当今社会企业不仅需要面临环境的不断变化，而且还需要面临激烈的市场竞争，因此企业在经营过程中将不仅需要面临投资风险，同时还需要面临营运风险、信贷风险、市场风险等多个方面的风险，这都加大了投资风险管理的难度。

（二）过于注重短期收入，没有长远战略眼光

企业的投资种类和方向对企业的发展有着重要影响，一些企业在投资上因为过于注重眼前利益，导致企业在投资过程中更多的将资金投入到规模小，收益快的项目中，而将企业的投资是否与企业的在发展过程中的战略目标相符放到次要位置，产生这一现象的主要原因还是战略管理存在问题，此外因为战略意识上浅薄，不合理的风险控制意识将会导致有色地质矿业企业在投资过程中经常会出现目光短浅的情况。

（三）过度轻信专家在高科技项目投资中的作用

目前，在我国有少数的企业过度轻信专家在高科技项目投资中起到的作用，并没有对其作用进行合理的甄别，因此在风险管理与控制过程中经常会进入到误区中。目前，许多专利和高科技技术都处于试验阶段，因此要在实际中进行应用还面临着许多条件的限制。理论上可行的并不一定可以在实践中实施，因此在这种情况下，企业要想对高新项目进行投资，可能会出现多种多样的问题，花巨资购买的设备和组建的团队在工作中，并不一定能够取得理想的效果，无法给投资者带来期望的回报。

五、金融投资风险评估的作用

（一）风险管理的重要组成部分

企业在实际经营活动中，会因为各种不确定因素而产生各种风险，所以企业要学会规避这些风险，而风险评估是能够有效降低这些风险的手段。风险管理已经成为企业管理的重要 组成部分，对企业的经营具有推动作用。随着企业的不断发展，企业必须不断加强投资风险管理，进行风险控制，减少损失，实现可持续发展。

（二）审计与监管的操作方法

不同的金融工具，操作模式不同，风险预测效果不同，风险评估能力不同，风险评估方法不同；市场的复杂化、金融投资工具种类繁琐和全球化的渗透使得金融审计和监管工作越来越困难。为了评估这些金融风险，因此要求国家审计人员和监管人员运用科学有效的风险评估方法对金融风险进行评估。

（三）能用于投资业务员业绩评估之中

“股市有风险，入市需谨慎”，股市存在着各种不确定性，“熊市”和“牛市”的交替出现使企业面临着巨额的亏损和利润，为了保证企业的经济利益，将业绩评估与金融风险评估挂钩十分必要。通过对金融投资工具的风险进行评估，从而将企业的风险控制在一定范围内；对投资业务员的操作进行科学合理的评估，规范投资业务员的行为，减少非系统性风险的概率，实现企业的经营目标。

六、结语

企业如何规避金融投资过程中的风险，是金融投资风险评估的最大课题。本文从引入金融风险投资类别，探讨了三种金融风险的测评办法和金融投资风险评估中存在的问题及其重要性。目前，我国企业面临的金融投资方式越来越多样化，投资风险也越来越大，其在进行金融投资的活动中，常常手足无措；然而对金融投资风险的又是不可或缺的。如果一个企业能够根据自身的投资需求，科学的选取金融投资风险评价的测评办法，就能够得到更准准确的投资风险评估报告结果，从而尽可能地规避风险。

第4篇：风险投资估值方法范文

[关键词] BOT；评估；方法和模型；风险控制

[中图分类号] F832.48 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2008)08-0051-04

[基金项目] 教育部人文社会科学研究一般项目“西部基础设施领域民营资本BOT项目管理研究”(批准号：06JA630019)的阶段 性成果

[作者简介] 胡丽华，桂林工学院管理学院副教授，研究方向为国际经济与贸易。(广西 桂林 541004)

一、BOT项目风险及其控制

BOT是英文“Build-Operate-Transfer”的缩写，意思是“建设-经营-移交”。典型的BOT定义是：政府就某个基础设施项目与非政府部门的项目公司签订特许权协议，由项目公司来承担该项目的投资、融资、建设、经营和维护，在特许期内，该项目公司向设施使用者收取费用，以此收回项目投资、融资、建设、经营和维护的成本，并获取合理利润，政府部门拥有对这一基础设施项目的监督权；特许期满，项目公司将该基础设施无偿或以象征性价格移交政府部门。

BOT项目是BOT投资方式的具体形式，在客观上存在着风险，而我国西部基础设施领域民营资本BOT项目目前处于探求阶段，风险更是不可忽视，应该注重对其风险的有效控制。此类BOT项目的风险主要包括政治风险、经济风险(如外汇管制和汇率风险)、技术风险、经营管理风险、不可抗力风险等，对BOT项目风险进行控制，是一项复杂的工程。目前，BOT项目风险控制的方法有很多，比如，国际上通行的风险分担原则是：凡是企业自身能够把握的风险由项目公司承担；凡是企业不能够把握的风险由政府部门承担；对界限不明的风险，可规定在风险发生时通过磋商解决；对由于动乱、暴乱等原因发生的政治风险，一般寻求国际组织(如世界银行等)采用政治担保方式解决。另外，对BOT项目风险的控制，可以通过制定和实施替代方案机制来实现，即在合同文本中制定完善的招标文件条款，使BOT项目方案提交体系具有高度灵活性，在失误产生后，政府可根据招标文件，迅速取代合同方或投资方，对项目的经营进行直接管理，这样能减少潜在过失对建设计划的影响。

本文认为，除了以上风险控制的方法之外，从项目评估角度做好我国西部基础设施领域民营资本BOT项目风险控制工作非常重要，这是此类BOT项目成功与否的重要前提和关键环节。BOT项目的评估对风险控制很重要，因此，在进行BOT项目评估时，除了要严格遵守BOT项目的评估流程(各国常用的BOT项目评估流程依次为：方案招标、投标者资格审查、方案提交、方案评估、谈判、授予特许权)外，还必须对评估的内容、方法和模型进行认真研究，下面将做具体分析。

二、合理确定西部基础设施领域民营资本BOT项目的评估内容

在遵循BOT项目评估一般流程的基础上，合理确定我国西部基础设施领域民营资本BOT项目的评估内容是风险控制的前提。对一个BOT项目进行评估，既涉及项目本身，也涉及投资者，涉及项目造价、寿命、项目技术参数、先进程度、项目运营和管理能力、项目实施方案、产品质量、投资者的资信程度、投资者和经营者的成本与利益、BOT项目对地方产业布局、经济增长、资源利用、环境保护、社会就业等各方面的正负面影响，等等，科学合理地确定BOT项目的评估内容相当重要。从内容上，我国西部基础设施领域民营资本BOT项目评估要有整体观点，既要考虑宏观因素，又要考虑微观因素，要用系统全面的观点对BOT项目进行评估。根据我国西部基础设施领域民营资本BOT项目的一些特点，评估所涉及的内容应该是一个网络系统，该系统如图1所示。

图1显示，BOT项目评估体系包括外部评估体系和内部评估体系两个子系统，每个子系统又包括各自的具体评估内容。这种评估体系结构体现了系统的观点，即从系统的观点出发，着重从系统与要素、要素与要素、系统与环境之间的相互联系、相互作用、相互制约的关系中，综合地、精确地考察对象，以达到最佳处理问题的目的[1]。BOT项目评估之所以要采用系统的观点来确定评估的内容，一方面是因为BOT项目评估，不是仅限于对该项目本身的财务分析，而是从经济全局的角度，对与该BOT项目相关的各方面进行评估；另一方面是希望通过对BOT项目的系统评估，达到在事前控制BOT项目风险的目的。现实中，一些工程项目由于缺乏系统评估，出现了不少的问题，增大了项目的风险。比如：由于对工程项目的污染问题没有做到科学评估，导致项目建成后无法投产；由于对工程项目在整个产业经济中的布局问题没有进行合理评估，导致工程项目建成后出现重复建设、盲目布点、工程项目之间相互争夺原材料和市场、无序竞争和资源浪费；由于对材料来源及动力供应保障的评估不足，导致工程项目因材料、动力供应缺乏而开工不足；由于对工程项目的技术评估不足，导致技术不过关而使工程项目建成后很快又面临改造的问题；等等。所有这些问题无疑加大了工程项目的风险，因此，BOT项目作为一支推动地方经济发展的重要力量，必须从那些前期评估不足的工程项目中吸取教训，从系统角度对BOT项目进行评估，以最大限度地降低项目风险。

三、西部基础设施领域民营资本BOT项目的评估方法及评估模型选择

投资项目的评估方法和评估模型有很多，在进行项目评估之前，应该针对我国西部基础设施领域民营资本BOT项目的评估内容和要求，根据我国经济发展的具体情况、各种评估方法和模型的特点，进行具体的选择和安排，形成一定的方法和模型的组合，以确保BOT项目评估的质量，降低BOT项目的风险。本文认为，选择实物期权法和Kepnoe-Tregoe决策法这两种评估方法和模型的结合比较理想。

(一)实物期权法及其应用

1.实物期权法应用的基本原理。期权是一种特殊的合约协议，它规定持有者在给定日期或该日期之前的任何时间有权利以固定价格买进或卖出某种资产。期权只有权利而没有义务，这种权利和义务的不对称性实际上提供了一种保险的可能。在存在不确定性的条件下，期权是有价值的，而且不确定性越大，期权的价值就越大。如果资产含有期权，那么资产的风险越大，其价值可能也越大。

所谓实物期权，宽泛地说，是以期权概念定义的现实选择权，是与金融期权相对应的概念[2]。实物期权方法为企业管理者提供了如何在不确定性环境下进行战略投资决策的思路[3]，它是当今投资决策的主要方法之一，而二项式模型是目前应用最为广泛的实物期权估值方法。

二项式模型是这样一种估价模型，它以对基础资产价值变化的一种简单描述为基础，即假定在每个时间段，基础资产价值的变化只能取两个可能结果中的一个：上升某个百分点或下降某个百分点[4](如图2所示)。图2中，t0为期初，t1为第一期，t2为第二期，t3为第三期。在每期结束时，前一期的资产价值均可能变化为两种结果中的一种。比如：假定基础资产初始价值为V，在第一个时间段结束后，它要么向上变为Vu，要么向下变为Vd；在此基础上，当第二个时间段结束后，资产价值变化结果为Vu2、Vud中的一个，或者为Vud、Vd2中的一个；依此类推。这样的资产价值变化过程可以延伸到多个时间段。

二项式模型是用风险中性定价方法进行定价的。风险中性定价方法(risk-neutral valuation method)由Cox、Ross和Rubinstein于1976年提出。他们假设所有投资者都是风险中性的，在风险中性的经济环境中，投资者并不要求任何的风险补偿或风险报酬，这样就不需要估计各种风险补偿或风险报酬，省略了对风险定价的复杂内容；投资的期望收益率恰好等于无风险利率；投资的任何盈亏经无风险利率的贴现就是它们的现值。风险中性概率的计算公式为：

式中：

P为风险中性概率；rf为无风险利率；δt为每期的时间；u为上升因子，即：1+基础资产价值上升时的每期回报率；d为下降因子，即：1+基础资产价值下降时的每期回报率。

利用二项式模型进行实物期权估值，其步骤分为两步：第一步，建立标的资产价值变化网格图。该图的形式与图2相同。方法是利用标的资产价值变化的上升因子和下降因子分别乘以标的资产的初始价值，得出第一节点的数值；在此基础上，各自又乘以上升因子和下降因子，得出第二节点的数值；依此类推。第二步，建立实物期权估值网格图。方法是从图2所示的终点节点开始，利用后推技术进行反向推算，得出网格的起始点价值(如图3所示)。

在上述反向推算的过程中，其后推技术所运用的估值模型用公式表示为：

其他节点的计算依此类推。式中：S0u为第一期结束时标的资产价格上升时的期权价值；S0d为第一期结束时标的资产价格下降时的期权价值；P为风险中性概率；S0u2为第二期结束时S0u上升时的期权价值；S0ud为第二期结束时S0u下降时的期权价值；S0d2为第二期结束时S0d下降时的期权价值；rf为无风险利率；δt为每期的时间；S0为期权现在的价值。

2.实物期权法与净现值法相比具有明显的优势。净现值法也是项目评估的常用方法，然而，与实物期权法相比，净现值法显示出了它的不足。用实物期权法估算的项目的实际价值是扩展的净现值，或者说是有灵活性的实物期权的净现值，而用净现值法估算的项目的实际价值是静态价值，是没有灵活性的净现值[5]，这种价值一般低于实物期权法估算出来的价值。之所以会造成这种差距，这与净现值法的特点有关。

所谓净现值 [Net Present Value(简称NPV)]法，是指运用投资项目的净现值来进行投资评估的基本方法。净现值等于按部门或行业的基准收益率或设定的折现率(当未制定基准收益率时)将各年净现金流量折算到基准年的现值之和。净现值的评估模型用公式表示为：

式中：n为投资年限；t为年份，It为第t年的现金流入量；Ct为第t年的现金流出量；r为预定的贴现率。当NPV值为正时项目可行，在多方案选择时，NPV值大的方案获选。

净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益，当净现值为零时偿还本息后一无所获，当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。

净现值法的缺点是其考虑的因素简单，缺乏对未来不确定性的反映；贴现率带有较强的主观性，容易造成对投资项目真实价值的低估。净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率，虽然按照一般的方法，净现值可以通过两种办法来确定：一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润来确定，但是，由于影响贴现率的因素很多，比如项目自带的风险性、投资者所要求的风险回报率、未来现金流的不确定性，等等，致使净现值法在确定贴现率方面面临着困难。

净现值法也有优点，其优点是使评估定量化且方便可行，但它只适用于工程技术简单、各项技术经济指标已经形成定额、有过成功经验的类似项目；而对于BOT这种时间跨度长、投资额大、不确定性强的项目来说，净现值法不太适用。

相比之下，由于实物期权法考虑了不确定性，能对资产的机会价值做出预测，同时，由于管理者可以创造特定的战略期权，他们的决策可以增加项目的实物期权价值，因此，把实物期权法运用到BOT项目投资决策中，能使政府、投资者和经营者获得理想的利益，最大限度地降低各种风险。

值得注意的是，实物期权的标的物是大量的商业变量，这些变量可能包含自由现金流量、市场需求、商品价格等等。所以，当运用实物期权方法来分析评估BOT项目时，必须仔细辨别标的变量是什么。这是因为在期权模型中使用的波动度量依赖于标的变量。

(二)Kepnoe-Tregoe决策法及其应用

Kepnoe-Tregoe决策法是对投资方案进行评估的一种方法。其评估流程[6]如图4所示：

在Kepnoe-Tregoe决策法中，评估标准由两部分构成：强制性标准和期望性标准。在BOT项目评估中，这两项标准的内容应该与图1中BOT项目评估体系的内容相符合。其中：强制性标准是指保证项目取得成功所不可缺少的条件。这个标准是对投标人的投标方案进行的强制规定。在BOT项目评估体系中，强制性标准包括：(1)投标方案必须完整且符合政府的指导方针。(2)投标者必须证明自身能力(包括财务和技术等)和具有相同或相似项目建造、营运的经验。(3)投标者必须在当地有分支机构。在运用Kepnoe-Tregoe决策法对BOT项目进行评估时，先要进行强制性标准的评估。在强制性标准的评估过程中，任何投标人须具备以上全部条件，缺少其中任何一项就不能进入下一轮竞争。

在强制性标准评估通过以后，再进行期望性标准的评估。期望性标准是指除强制性标准之外的其他标准。在BOT项目评估体系中，期望性标准包括：(1)有效的融资计划；(2)有关保证项目顺利完成的合理技术解决方案；(3)内部收益率；(4)效益费用比率；(5)净现值；(6)改善生活质量；(7)合理利用资源；(8)促进环境保护；(9)增加就业；(10)改善产品结构和产业结构；(11)改善生产力布局；(12)促进地区经济发展；(13)对同类产品排挤；等等。

利用Kepnoe-Tregoe决策法的期望性标准对BOT项目进行评估，其评估方法是：把最重要标准的权重定为10，其余标准的权重按其重要性依次从10递减到1。评估专家对方案需要满足的每一项标准进行评分，然后乘以各自权重并加总，最后的分数就是方案的总得分。值得注意的是，期望性标准的评估具有很大的灵活性，要求评估专家在进行具体评估的过程中，对各类参数的估量与选择，要综合考虑影响期望性指标的各种因素，比如：经济环境、市场的不确定性；通货膨胀率、利率、汇率的变动性；产品销量、价格、成本的动态变化以及这些参数的变动对固定资产投资量、建设期利息、流动现金等所产生的影响，等等。因此，评估中应该结合国家经济和地方经济的变化与特点，适时调整各类数据，与客观实际尽量保持一致，避免人为地低估投入、高估效益，确保评估结果的科学性。

期望性标准的评估方法如下表所示：

在评分基础上，决策者须考虑所有方案的加权得分，同时应参考外部的各种潜在风险来进行方案选择。为了最大限度地降低BOT项目风险，政府和竞标者在签订最后的特许合同之前，双方还应进行多次深入的谈判，以保证项目顺利进行和合同条约结构的安全性。

总之，在使用实物期权法的基础上，结合使用Kepnoe-Tregoe决策法，两种方法相互补充，对数据信息和非数据信息进行综合评估，以保证项目评估体系的完整性和评估结果的合理性，这样就能够在事前尽可能地降低和控制BOT项目的风险，确保我国西部基础设施领域民营资本BOT项目的顺利实施。

参考文献：

[1]李凌.投资项目评估中的系统方法[J].统计与决策，2005，(9).

[2]张志强.期权理论与公司理财[M].北京：华夏出版社，2000.

[3]Amram M，Kulatilaka，著.张维，等译.实物期权：不确定性环境下的战略投资管理[M].北京：机械工业出版社，2001.

[4]李焰，刘丹.实物期权、二项式定价模型与融资结构[J].财经研究，2003，(5).

[5]Johnathan Mun，著.邱雅丽，译.实物期权分析[M].北京：中国人民大学出版社，2006.

第5篇：风险投资估值方法范文

（一）VaR模型简介

VaR模型建立在统计学方法基础之上，是在某个置信区间，衡量投资组合未来可能发生的最大损失的可能性。VaR方法是基于一些传统方法无法满足现资风险管理目标而产生的。传统计算方法例如ALM资产负债管理方法存在对报表过分依赖的问题，CAPM资本资产定价模型又无法融合金融衍生品，由于这些方法的局限性，G30集团提出了VaR风险价值方法，随着该方法的应用推广和不断改进，已经逐渐发展成为控制市场风险的主要方法。VaR方法的特点在于用一个简单的市场风险来对投资风险进行评估，并且该方法直观明了，没有任何专业背景的投资者都可以通过对此值的观察做出判断；其次与传统风险测评方式的不同之处在于VaR风险指标可以衡量在事前对风险进行预测；再者该指标既可以对单一金融产品或工具进行风险评估，还能够对投资组合风险进行评估，而传统金融风险评估工具则无法对投资组合进行评估。VaR方法还有一个优点在于为监管机构提供监管依据，将多种风险因素包含到模型设计当中，包括利率风险、汇率风险、股票和商品价格风险等多种市场风险，为金融监管机构提供了科学统一公平的标准，为各机构提供风险信息交流渠道，也有利于最高层管理机构随时掌握风险状况，制定可参考的风险资本充足率标准对证券机构进行统一管理。

（二）VaR的计算方法

VaR方法的通用公式为P（ΔPΔt≤VaR）=a，其中，P代表的是资产价值损失比可以承受的损失上限还低的概率，ΔP表示的是某种金融资产一定时期的价值损失，Δt表示的就是这个时间期限，VaR（Value at Risk）就是在某个置信水平下可能的损失上限。从这个定义出发，VaR模型的确定必须确定投资资产组合的时间期限、置信区间范围以及观察期。持有期的确定，需要参考投资资产的特点和状况作为计算依据，持有期确定之后能够帮助计算投资组合产生最大损失的时间段，对于流动性较大的交易头寸，需要以日为单位计算风险收益，对于流动性较弱，或者是风险暴露程度较低的资产则采用保守稳健的态度以两周或4个工作日为期限。置信水平的确定依据的是风险厌恶程度，如果是对风险比较厌恶，预测结果将会是较大的数值，从而将提高对突发时间的预测准确性。如果是风险厌恶程度低，那么置信区间范围可以放宽，但是预测准确性将降低。各个机构或者是不同的项目会依据其对风险的厌恶程度来确定置信度，巴塞尔委员会采用99%的置信区间，该参考值趋于稳健。观察期用于考察某个特定时间段，投资回报的波动性以及产生波动的关联因素。例如选择半年作为观察期，来考察风险回报波动性。观察期数值的确定应当依据历史数据的变化以及市场结构的变化来相互权衡，通常可参考的历史数据越多越有利于参考值的设定。

（三）VaR方法在金融体系中的应用

VaR在金融领域的应用范围广泛，可以用在信息披露、资源分配、金融监管、控制风险、评估业绩以及估算风险性价值等多个领域。具体而言，未上市企业可以采用VaR方法来控制和管理内部风险，使每个单位或员工能够明确其金融交易项目的风险性，并通过设置VaR上限来控制风险，防止交易员或机构出现过度投机行为，从而辅助金融机构避免重大损失。在业绩评估和资源分配中，对不同的投资领域应用VaR系统可以为公司提供竞争优势，例如通过该方法评估资源配置效率高的部门，并增加对该部门的收益值分配。金融监管中，通常采用资本充足性作为风险指标来建立基础监管框架，方便监管机构的管理。近年来VaR被广泛接受并用于监管，因为更加适应监管机构的要求，但是其缺点在于计算模型复杂且成本高，其中有很多自主设定的参考值，对于一些目的不在于控制风险的机构而言反而有可能增加其经营危机和管理难度。信息披露方面，VaR方法以盯时报告为基础为机构提供信息的充分披露，并且简单明了，增加了金融机构操作的透明度，有利于各方机构对金融机构加强纪律约束，促?M他们在交易管理中谨慎行事。除了金融机构外，非金融类企业也可以采用VaR方法来分散资产风险，例如对利率、汇率、石油天然气等因素价格变化的评估等。

二、证券投资组合风险评估及管理

（一）风险类别

通常情况下，证券投资组合风险按照风险分散标准划分为系统性风险（市场风险）以及非系统性风险。系统性风险主要由市场相关因素引起，这部分风险对投资组合来说是外部风险，无法在投资组合中分散。系统性风险的来源包含了政策风险、自然灾害、经济运行周期、经济开放程度、利率波动等，政策性风险是由于政策变动而引发市场波动，对投资收益产生影响的风险，例如当央行采取紧缩货币政策或财政政策，市场资金流通少将影响到投资市场整体资金规模从而投资减值。经济周期波动是随市场或者行业周期性变动而产生的收益变动，经济周期由社会经济阶段性的循环和波动决定。还有购买力风险，包括由于通胀、货币贬值等问题带来的实际收益水平的下降。而非系统性风险则是风险的发生并不具有全局性，包括信用风险、经营风险和财务风险等，可以通过机构内部采取防范治理措施进行预防和化解。举例来说，证券公司所投资的基金受到上市公司股票价值的影响，上市公司的股票价值受到经营管理状况、行业发展状况以及经济发展周期等因素的影响，而其中经营管理是可以控制的。

（二）风险度量指标

证券投资组合风险度量的指标传统上采用的有标准差、夏普指数。标准差指实际报酬率和期望报酬率之间的差异，用来反映投资报酬率的波动水平，标准差越大意味着风险越大。夏普指数是风险报酬率与投资组合标准差之间的比值，夏普指数能够反映单位标准差变动情况下的风险回报，夏普指数越大，说明管理者的能力越强。还有用平均绝对差来度量，平均绝对差是随机变量和均值之差的绝对值的均值，由于方差在度量时的敏感度较高，因此采用平均绝对差能够有效避免这个问题。除了上述方法之外，VaR的应用也越来越广泛，VaR为现代企业提供了一种现代风险控制思考方式，正常情况下的市场波动以及一定的利率水平下某个金融资产或证券组合未来发生的风险用VaR来衡量和评估。VaR的计算方法依据模型设计因素的不同有多种，例如历史模拟法、Riskmetrics方法、完全参数法等。随着这种方法的应用和发展，逐渐衍生出APARCH以及RAROC等方法。

三、运用VaR方法对证券投资组合风险管理的作用

（一）调整资产组合

VaR模型被广泛应用到商业银行、证券公司以及金融监管中，尤其对于商业银行、证券公司等金融机构运用该方法有利于帮助调整资产组合。用于为交易者确定资金头寸的上限以及配置这些资源的时间和地点，在应用过程中VaR方法能够帮助机构在多样化市场中创立一个与各种风险相比较得到的公分母，从机构总风险中分解不同VaR增加值，使用资金头寸进行交易来分散交易风险。VaR在传统马克维兹资产配置模型基础上增加了约束条件，也就是置信水平为C的情况下能够承担的最大损失，在资产收益率服从正态分布的情况下，有大数定理可以将VaR值转化为以期望收益率表示的函数值。在VaR构建的资产模型结构中，可以画出一条基于VaR约束条件的投资组合有效边界，边界线截距为市场风险边界，在该直线上的投资组合都能够保证在C概率下满足风险约束条件，因此投资组合可性。VaR资产配置模型结合了VaR技术和投资组合思想，相比较传统方法更直观有效，具有较好的灵活度和敏感性。

（二）评估绩效

在绩效评估中，VaR能够辅助机构依据投资交易风险来调整绩效，其基础风险资本付出是交易者提供一种纠正后的激励。证券投资组合的预期收益率受到风险因素的影响，因此业绩测度含义除了计算平均值外，还需要依据风险状况进行调整。VaR依据客观概率，分析资产组合不考虑传统业绩评价方法，高层管理比较不同基金风险暴露，对投资操作人员的业绩进行科学评估，如果交易员从事高风险投资项目让VaR值增高，其业绩评价也不会高，这样有利于有效控制风险。运用VaR方法进行业绩评估为证券投资组合机构高层管理者提供基于业务部门资本状况和风险暴露是否超过其承受能力的预测指标。在这种情况下，基于VaR的证券组合风险评估方法Risk Adjusted Return on Capital，经过风险调整的业绩评价方法能够更全面准确地描述基础收益，在某种程度上反映了风险资本的效率。

（三）交易风险限额设置

运用VaR风阀能提高金融机构抵御风险的能力，除了准备重组资本金之外，适当降低资产负债率提高流动比率，其风险管理的核心内容在于量化可能发生的亏损，从而真正实现风险上限控制。利用VaR方法进行风险控制让每个交易参与者能明确其正在进行的交易风险，防止过度投机行为，在交易风险限额设置中，需要首先设定一个机构整体可以承担的总风险，然后将风险额度向下分配到不同部门，再由不同部分下分到不同的交易员，交易员进而分配给其手下正在进行操作的不同交易品种。这种分层方式能够让各部门负责人对其管理额度做到了然于心，有利于控制风险，在部分之间可以预估哪个部门的风险大，从而进行不同比例的配置。风险额度的设置是一个动态的过程，需要考虑过程中从一些应用问题，例如整个金融机构能够接受的VaR风险限额，可以超过限额的次数以及金额，还需要依据不同部门的不同情况和不容交易员的不同经验水平来确定其可承担的风险范围，在评估中交易员和各部门的历史业绩水平和盈利能力都成为评估的主要参考依据。

四、VaR在证券投资组合中的风险测算

（一）确定置信区间和时间距

本章节基于案例研究来说明VaR在证券投资组合中的风险测算，根据长城证券2015年年报给定置信区间值为95%，根据统计图的收益分布状况来看，该公司的日均收益为500万人民币，即E（ω）=500万人民币，如果给定α=95%，只需找一个ω*，使日收益率低于ω*的概率为5%，或者使日收益率低于ω*的ω出现的天数为254×5%=13天，ω*=-1000万美元。根据VAR=E（ω）-ω*=500-（-1000）=1500万美元。需要注意的是在过去历史数值中，依据过去来推算未来的准确性是建立在历史数据的准确性情?r下，还需要结合各种因素条件和形势，判断这些因素的相关性或者在未来同样情况下数据是否具有同质性，如果过去未来发生情况不同程度较高，就需要对历史数据修正。因此，在选择置信区间过程中需要加强对历史情况的分析，相关金融机构在对证券资产组合进行评先评估需要加强这方面的意识，重视非完全市场作用下得到的数据变动情况。

（二）计算收益率

根据2015年10月4日至2015年12月2日期间共93个交易日每日的收益率分布情况来看，由于我国两个证券市场的相关性高，因此本文以上证综合指数来计算。通过收益分布情况来看，上证综合指数的日平均分布具有较强的正相关性。收益率在众数附近集中，尾部收窄，经过比对发现深圳指数有同样的特点。通过数理统计方法计算得到2015年10月～12月期间的三种指数收益率分布情况的正态性检验结果如下：

W（深证综指）=0.971562；W（深证成指）=0.977945；W（上证综指）=0.971983

W表示的是正态假设检验统计量，当样本容量为50及以上的情况下，取α=0.05，表示允许出现偏差的错误概率为0.05，此时W0.05 =0.94，只有当W 时我们拒绝原假设。由此观察上述指数的检验结果，可以得出结论以上指数的组合日收益率都符合正态分布的假设。

关于三个指数的描述性统计数值如下：

1. 日收益率均值

深圳综合：0.001202；深圳成分：0.001102；上证综合：0.001395

2. 均值标准差

深圳综合：0.013201；深圳成分：0.012618；上证综合：0.012492

通过上述分析，可以判断三种指数的日均收益率总体上服从正态分布，且平均收益率接近等于0。

（三）计算VaR

基于日收益率正态分布的特点，众数集中在均值附近约1.53σ区间范围内的概率为90%，运用计算公式表示为：P（μ-1.53σ，再根据正态分布的对称性可知P（Xμ+1.53σ）=0.05；则有P（X>μ-1.53σ）=0.95。根据上面的计算结果可知在95%的置信度情况下

VaR值=T日的收盘价×1.53σ。

选择2015年10月4日至2015年12月2日期间共93个交易日的数据，然后根据上面的公式可以计算出深证综指、深证成指、上证综指3种指数在2015年10月4日的VaR值分别为

1. 深证综合指数VaR=602.34×1.53×0.013201=12.98

2. 深证成份指数VaR=4651.88×1.53×0.012618=97.16

3. 上证综合指数VaR=1873.25×1.53×0.012492=38.25

从现实意义上讲，根据该模型95%的置信区间，可以判断指数有95%的可能性在下一个交易日的收盘价不会比前一日的收盘价和当日VaR值的数值低。计算结果如下

1. 深证综合指数≥602.34-12.98=590.36

2. 深证成份指数≥4651.88-97.16=4554.72

3. 上证综合指数≥1873.25-38.25=1835.00。

（四）可靠性?z验

在确定模型之后需要检验该模型的可靠性，根据测算三种指数的VaR来预测下一个交易日的指数变动下限，并比较该下限和实际收盘价，看预测的结果与我们的期望值之间的差别。可以将该模型模拟的数值与实际数值进行趋势对比，并利用VaR进行预期下限来拟合图形，通过模拟值与实际值的比较得到数据如表1所示。

通过计算对比可以判断VaR模型与实际情况拟合度高，因此采用VaR方法来控制风险方法可行。

第6篇：风险投资估值方法范文

关键词：风险投资中国评估模糊数学综合评价

风险投资（venture）也称创业投资,是指对创业企业尤其是高科技创业企业提供资本支持，并通过资本经营服务对投资企业进行培育和辅导，在企业发育成长到相对成熟后即退出投资以实现自身资本增值的一种特定形态的金融资本。

风险投资作为一种新型的投融资工具，近20年来，成为技术创新、科技创业，以至形成新的产业的强大的推动力。但风险投资在我国的发展总体上处于初创阶段，尚未建立有效的创业投资发展和运用机制，对风险投资评估的研究也刚刚开始。对风险投资项目究竟应该如何评估，从哪几个方面评估，采用什么样的方法评估以及有什么人来评估等问题，各风险投资公司都没有形成可供借鉴的经验。因此，在我国进行风险投资评估的研究势在必行。本文从技术、市场、管理、财务、退出机制及产业价值六个方面对风险投资进行评估。并根据本评估体系中定性指标较多的现状，建议采用模糊数学中的建立在模糊一致矩阵基础上的决策方案优选方法来对项目进行综合评价。

技术评估

1.技术评估的特性

1） 综合性。技术评估不仅仅局限于经济评估，还必须对技术涉及的方方面面问题进行全面的观察和综合分析。它既包括技术可行性研究、费用效益分析等，还包括对技术的社会、政治、宏观经济、环境等方面影响的分析评价和有关的政策分析

2） 多样性。由于技术评估涉及多项指标和多个方面，其中的一些指标能够量化，而有些指标只能够定性描述。因此，在评估手段上具有定量与定性两重性，二者的地位与作用不分伯仲。同时，在评估模式和结构方面，技术评估也无法规范化，具体的方法和程序只能根据评估对象的特点、评估工作的目的和条件来确定。技术评估需要综合的运用系统工程、未来学、工程技术、管理科学、经济学、心理学和社会科学等多个学科领域的知识和分析技巧

3） 动态性。由于一些技术发展要跨越较长的时间区间，而在此期间，外部经济、社会环境会有新的变化，而且技术的许多本质性内容是逐步表现出来的。因此，在技术发展的不同的关键阶段应进行中间动态评估。中间动态评估也是控制风险，尽可能避免经济损失的重要手段。

2.技术评估的指标构成

企业层次的技术评估的指标分为技术因素评估指标、经济因素评估指标、社会因素评估指标三个子体系

1） 技术因素评估。它主要考虑现有产品和技术的纵向、横向延伸空间和创新开发能力，着重放在技术的先进性、可靠性、可行性和实用性。具体来讲要分析：产品技术过去的历史情况；产品技术目前的水平；产品技术未来的发展趋势；产品技术的理论依据和在实际生产上的可行性；产品技术的竞争力；产品技术的专利、许可证、商标等无形资产状况；产品技术在同行业所处的地位；政府对产品技术的有关政策

经济因素评估。它是将技术开发活动的收益，以经济指标的形式加以分析比较，从方案的费用效益的角度来衡量项目的优劣，要求项目方案的成本最低、效益和利润最大。

社会因素评估。它是评定项目实施后所产生的社会效益及影响。主要分析：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标；是否符合劳动环境和社会环境；是否有助于人民生活的改善和提高；是否有益于生产能力的提高。

市场及管理评估

马克思主义的政治经济学告诉我们：商品只有在出售后，其剩余价值才能够得到实现。与普通项目相比，市场对于风险投资项目的作用更大。只有成功的市场策略才能让投资者获得盈利。市场评估关键在于对市场的现状及发展趋势进行分析评价，目的是为了通过考察现有的市场与竞争情况，判断项目是否具有可观的经济前景。

市场评估主要包括以下几方面的内容：产品的目前市场及潜在市场的规模；产品市场的分割情况；产品销售网络的模式结构；相关产品的价格策略；市场营销模式的完整性与应变能力预计的市场增长及进入和拓展市场的障碍；主要竞争对手的财务实力、产品特征、价格、品牌、包装及促销等情况；项目产品的消费对象。

风险投资作为资本、技术、和管理艺术相结合的新型的投资形式，对高科技产业化的发展起到了催化剂和推动器的作用。目前，国内一些较成功的风险投资企业大多是由归国留学生创办的。其中的关键性因素就在于这些人在管理上比较开放、愿意吸收一些最先进的管理方式，同时也肯于去实践这些管理模式。风险投资的高风险性要求风险资本管理者具有很高的专业水准，在项目的选择上做到高度的专业化和程式化，尽可能的锁定风险，并通过有效的管理来获得足够的利润。因此，风险资本家在考察投资对象时，非常关注两点：“创业者是否具有管理才干？”、“如果创业者是纯粹的技术天才，创业者是否具备高度的合作精神，以便引入专业的管理人才对企业进行管理？”。

风险投资项目的管理评估主要包括两大方面，其一是对项目的组织人事制度评估；另一是对项目的团队素质的评估。具体来讲，主要分析：企业的类型；企业的组织框架；企业职员的总体结构；职权的分配状况；对于利益冲突的处理状况；董事会的成员构成及任命；管理者的职业道德；企业家的管理技能；企业家的市场开拓能力；企业主要股东的背景；企业职员的主人翁精神；主要职员的经历与业绩；主要职员在本领域的专业经验；市场、销售、技术、生产、财务等方面的员工的特长和技能。

财务评估

风险投资的财务评估是以财务报告和其他的资料为依据和起点，采用专门的分析方法，系统的分析和评价企业的过去和现在的经营成果、财务状况及现金流量，目的是了解过去、预测未来，帮助利益关系集团改善决策。其基本功能是将大量的报表数据转换成对特定决策有用的信息，以减少决策的不确定性。

根据对投资项目的分类原则，从财务分析和评价的角度可将其分为相应的两类：“成长型项目”“创投型项目”。这两类项目存在着较大的差异，因此在分析与评价的过程中，依据自身的特点来使用不同的方法体系。如成长型项目一般都已运作了一段时间，具有一定的规模和较好的收益，有着良好的前景，有较完整的财务数据（如有近年的财务报告数据、审计报告，有的还有对以后年度的财务预测等等），则可以对其历史数据、未来预测数据、企业价值等进行较全面的分析与评价。而绝大多数的创投项目则没有现成的财务资料，被投资方提供的财务数据一般为按预计产销量所做的盈利预测等，则侧重于未来预测数据和企业价值的评估。

此外，无论是成长型项目还是创投型项目，对投资完成后的评估也是很重要的。因为这既可以验证和完善风险投资公司的投资评价体系（可能需要对投资项目进行连续的几个会计期间的计算、分析比较），还可以针对项目存在的重大薄弱环节，对其进行管理输出和财务监控，为风险投资公司的退出奠定良好的基础。“投资判断的正确性”、“被投资企业的发展与预定目标的吻合程度”以及“被投资企业的经营管理是否呈良性”等指标都需要采用一定的方法进行定量与定性分析和评价。下表列出了主要的指标和分析方法，并对同一指标或分析方法在不同项目的判断运用的侧重点的不同进行说明。

退出方式及产业价值的评估

风险投资的一个重要特点是资本和投资活动的周期流动性。风险资本的管理者是以资金和管理作为其投入，在收获季节以出让股份获得15%――25%的资本增殖，然后再将获得的收入投入到新的项目中去。风险资本的顺利流动是保持其活力的基本前提，而顺利流动的决定性因素是撤出渠道。

因而，创业资本家在评估项目时，将退出方式作为一项重要的指标。这一指标考察的重点是评估：企业提出的退出依据是否可靠、最可能的退出方式及各种方式的可能性程度、合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等。

产业的发展有着发育、成长、成熟、衰退四个不同的阶段。处于发育和成长期的产业和企业，无论是市场还是技术上都存在较大的风险，未来还是不确定的，可能是一个高速增长的产业，也可能昙花一现或者无声无息的夭折。而风险投资则在发育阶段和成长阶段介入进去。风险投资公司创业时的指导思想是为了促进科技成果转化，而科技成果转化只是高科技产业发展过程中的一个环节。因此，在进行风险投资时，从投资策略和战略角度，还必须考虑后续投资的问题。没有后续投资的支撑，风险投资只能如同尖刀部队孤军奋战一样，拼尽弹药就束手无策了。诚然，风险投资对科技成果的转化起到了积极的推动作用，但高科技产业的发展还有待后续投资的支撑，才能真正体现风险投资的价值。因此，对于风险投资项目的评估应对项目的产业价值、战略前景、产业化途径等进行深入量化研究。

用模糊数学中的方法进行项目优选综合评价

第7篇：风险投资估值方法范文

关键词：创业投资项目；投资项目评估；创业投资项目评估

本论文为2014年广西壮族自治区级大学生创新创业训练计划立项项目（201411548067）阶段性成果

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2014年11月30日

创业投资项目评估是创业投资过程中的关键环节之一，有效的项目评估方法是创业投资机构为实现投资收益，降低投资风险所必需的。创业投资在我国的发展还处于起步阶段，尚未建立有效的创业投资发展运行机制，对创业投资的评估研究也刚刚开始，因此对其运作和评估的研究就显得尤为迫切。

一、创业投资项目评估的特点及原则

（一）创业投资项目评估的特点。创业投资评估与一般的投资项目评估不同，具有自身独到的特点，具体有以下六个特点：

1、创业投资评估考察企业的潜在价值。创业投资项目，主要是以项目本身的成长性来判断，要求日后投资退出时能得到较高的收益。

2、创业投资评估非常适用于高技术产业项目。创业投资的对象一般为刚刚起步或还未起步的高技术企业或高技术产品项目。风险资本看中的是创业者的素质和项目的成长性，中小型高技术企业只要在这方面符合风险资本家的要求，就会成为投资对象。创业投资基金有时也大量投资于传统行业，对传统行业的评估传统方法可以很好地胜任。

3、创业投资评估注重项目的成长性。创业投资项目具有高风险的本质特征，也存在迅速成长的潜在可能性，一旦投资成功可以获得极高的收益，风险投资家为了获得潜在的高收益，而愿意承担其蕴涵的高风险，因此会更加注重项目的成长性。

4、创业投资评估注重管理团队。创业投资评估对项目的管理团队进行严格的考察，管理层的素质通常是投资者考虑是否投资的最重要因素，在评估中给管理团队的素质赋予很大的权重，以确保企业有一高水平管理团队。风险投资家宁要二流的技术和一流的管理者，也不要一流的技术和二流的管理者。

5、创业投资具有独特的评价指标。创业投资评估目前还没有标准的模式。一般来说，创业投资评估多采用带权重的模糊评判方法，对项目各个影响因素进赋值，然后加权处理。

6、创业投资积极参与企业的经营管理。创业投资是一种资金与管理相结合的投资，具有很强的“参与性”。一方面进行合理的估值和交易结构安捧，控制项目风险，确保收益，随时监控项目的发展全过程；另一方面积极参与企业的经营管理，不断发掘项目潜在价值。

（二）创业投资项目评估的原则。创业投资项目评估是一项系统性、科学性、专业性很强的工作，搞好创业投资项目评估必须遵循一定的原则与要求。1、效益性原则：经济效益、资源效益、环境效益、社会效益；2、系统性原则：内容体系系统性、指标体系系统性、方法体系系统性；3、选优性原则：选用最佳投资方案是使经济效益最大化的必要条件；4、公正、客观、科学原则：评估组人员具备相应素质、评估方法规范化、评估程序科学化；5、统一性原则：评价方式、方法，评估内容及基本格式的统一。

二、创业投资项目的评估方法

（一）市场途径的估值方法。市场途径是通过把被评估企业与类似的上市公司或已交易的非上市企业进行比较，再经过必要的调整来确定企业价值的评估思路。市场途径的基本假设是，市场交易参加者是理想的，并能获得完全的信息，因此确定的价值是科学的、合理的。

1、市盈率法。指用与被评估企业相类似的上市公司的市盈率PE（股票价格/净利润）作为乘数，乘以被评估企业的预期收益，以推算出企业的市场价值。

2、PB（市净率法）。指用与被评估企业相类似的上市公司的市净率（总市值/净资产）作为乘数，乘以被评估企业的净资产，得到企业的市场价值。

3、PS法（价格销售量之比）。指用与被评估企业相类似的上市公司的PS值（总市值/销售收入）作为乘数，乘以被评估企业的营业收入，得到企业的市场价值。

4、相似交易类比法。如果找不到类似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收购的公司，则可以参照兼并或收购的交易价格来确定被评估企业的市场价值。

（二）收益途径的估值方法。收益途径是通过收益折现的方式，将拟投资的企业一定时期收益换算成现值并以此确定企业的评估价值。从投资方的角度看，收益途径是评估企业价值的一条最直接和最有效的方法。在此，企业价值的高低主要取决于其未来整体获利潜力，而不是现有资产的多少。运用收益途径，在评估企业价值时要求科学合理确实三个基本参数：预期收益、折现率和获利持续时间。收益法有两种：折现现金量法和股利资本化法。二者计算企业价值的方法完全相同，只是基本参数的确定有差异：前者以自由现金流量，后者以分配给投资者的股利作为预期收益，前者获利持续时间有限制，而后者则假设获利持续时间无期长。

三、创业投资项目评估的应用保障

（一）有效防范投资中的道德风险。创业投资中，创业资本家与创业家由于目标不一致和两者之间的信息不对称导致道德风险问题。为有效防范道德风险，创业资本家必须设计一套有效的创业资本契约，约束和激励创业家。

1、设计一套最佳监控模式。全过程监测即创业资本家对企业的生产经营、融资决策等重要环节进行全过程监测，以了解企业真实发展状况；效绩判断即创业资本家用特定的评价指标对企业运行的绩效进行判断；逆境诊断，即在过程监测和绩效判断中，对各种已识别的逆境现象进行成因分析、过程分析及发展业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。一般对策及危机管理即创业资本家在企业逆境诊断基础上，针对企业存在的主要问题，采取相应的对策。

2、设计一套有效的激励机制。建立有利于优先购股权制度实现的外条件；优先购股权的实施方案。

3、采用阶段性融资减缓道德风险的机制。一般情况下，创业资本家对创业企业的投资是分期进行的，这样可根据企业的进展情况决定后续融资的时机与投资额度。创业资本家周期性地提供创业资本，融资分为多轮次，而每轮投资只确保创业企业发展到下一阶段。

（二）有效防范创业投资项目评审中的决策风险。所谓决策风险，是指在决策活动中，由于主、客体等多种不确定因素的存在，而导致决策活动不能达到预期目的的可能性及其后果。项目评审的决策程序偏差，可能导致搜寻到的信息不完备或出现信息扭曲失真的情形，不能为决策提供充分准确的信息支持，造成决策失误。国企只有建立科学合理的项目评审程序才可更好地解决。而决策方法存在偏差，可能会轻视重要信息而将非重要信息看得过重，导致决策结果失真，即拟定的投资对象不合投资要求，加大了投资风险。项目评审是创业投资运作的核心过程，决策的正确与否直接关系到创业投资的后续发展，因此降低决策风险，减少决策失误，是创业投资风险管理的重要组成部分。

（三）有效防范创业企业的管理风险。处于创业阶段的企业，产品尚未定型，市场认可程度存在着不确定性，财务报表难以真实反映创业企业的价值，因此创业企业成功与否都存在着很多不确定性，创业企业面临着比一般成熟企业的股权投资更大的管理风险。可以解决的方法有，进行组合投资、保持一定比例流动性强的资产。

（四）有效防范创业投资的退出风险。我国产权交易市场不发达，为创业投资提供专业的会计、法律等中介服务业的欠发达，是创业基金以购并方式实现退出的重要制约因素。另外，破产清算法规不完善，增加了以清算方式实现资本退出的复杂性。为此，可以通过以下几种方法：以合约的完备性来防范和控制资本退出风险、积极委托中介服务机构参与创投评估、选择合适的投资工具防范和化解资本退出风险。

主要参考文献：

[1]李霞，盛怡，吴文平.实物期权法在创业投资项目价值评估中的应用[J].商场现代化，2007.19.

第8篇：风险投资估值方法范文

关键词：

高速公路；投资风险；动态；度量模型

中图分类号：

F83

文献标识码：A

文章编号：16723198（2013）21012303

我国高速公路的发展从20世纪80年代末起步，经历了80年代末到1997年的初步建设阶段，以及1998年至今的快速发展阶段。截止于2012年底，我国高速公路的通车总里程达到9.6万公里，超越了美国，成为了世界上规模最大的高速公路系统大国。然而，在兼具经济效益和社会效益的高速公路项目中，高收益与高风险两者往往相互共存。同时，高速公路的建设和运营具有长期性和不定性的特点，一些未确定因素、随机因素的大量存在，使得高速公路项目在不同的建设阶段面临不同的风险，并且这些风险将随着时间的推移不断转化，它们将直接影响着高速公路项目的实施。因此，只有充分认识高速公路项目投资风险的客观存在的必然性，对项目的投资风险因素进行动态的度量，才能有效的进行风险控制，提高项目的投资效率及效益。

1投资风险度量的内容

投资风险度量，是指在识别投资风险的基础上，对其进行定性的估量与定量的评价。投资风险度量主要包括以下内容：

1.1确定投资风险因素发生的概率

这是项目投资风险度量最重要的工作，通过主观或客观的方法实现量化的目的。度量结果的有效性首先取决于对其概率值的确定。概率确定的方法有两种，一种是根据大量试验，用统计的方法进行确定，不依据决策者的意志，这种方法称为客观概率度量法。另一种是人们对根据经验结果所作出的主观判断的度量，称之为主观概率度量法。

1.2分析投资风险因素的风险结果

虽然有些风险它的发生概率很小，但一旦发生，其造成的后果十分严重。因此，对这类发生概率很小而结果影响严重的风险也需要严格控制，否则这类风险的发生将会给整个项目带来极大的损失。

1.3估计投资风险影响的范围

单个投资风险的发生也可能影响到项目其他方面的工作。例如有的风险，即使它的发生概率和后果影响程度都较低，但一旦发生，将会影响到项目其他方面的许多工作。因此，对这类风险也需要谨慎对待，防止其扰乱整个项目的活动。

1.4推断投资风险发生的时间

即估计分析项目的投资风险可能发生在项目实施过程中的什么阶段和什么时间。越早发生的风险应该优先得到控制，对于其后发生的风险，可以通过监测和观察再做进一步的防控。

2投资风险的度量方法

随着风险管理理论的发展，目前已发展出了一系列的风险度量的应用方法。常用的几种方法包括：调查打分法、层次分析法、蒙特卡洛模拟法、敏感性分析法、模糊数学法等。

调查打分法，又称主观评估法，是一种最简单且易于应用的风险评估方法。该方法主要包括三个方面的工作：（1）辨识建设项目可能遇到的所有风险，列出风险清单；（2）借助专家的经验，对风险清单上的各风险因素的重要性进行评估；（3）收集各专家对风险的评估意见，结合建设项目整体风险概况，从而确定出主要的风险因素。

层次分析法，是一种灵活的、实用的多目标决策方法，它能将主观和客观因素有效的结合起来。其理论核心是将一个复杂的系统分解为若干个因素。这些因素按属性不同分为若干组，每个因素又受到一系列子因素的影响。根据项目目标、因素间的支配关系构成一个递阶层级结构。

蒙特卡洛模拟法，又称统计表试验法。该方法的基本原理是将被试验的目标变量用一个数学模拟模型表示，模型中尽可能的模拟影响该目标变量的主要风险变量。在模拟模型中的每个风险变量的风险结果及其相对应的概率值用一个具体的概率分布来描述。然后利用随机数发生器来产生随机数，再根据这一随机数在各风险变量的概率分布中取一值。当各风险变量的取值确定后，风险总体效果就可以根据所建立的模拟模型计算得出。

敏感性分析法，主要用于评估确定型风险变量对项目目标的影响。其敏感程度是指由于特定因素的变化而引起评估目标的变动幅度。如果这一因素在一定范围内变动，而不对评估的目标造成变化，则该风险因素可以被认定为是弱敏感因素；反之为强敏感因素。该方法一般在项目决策阶段的可行性研究中较为常见。

模糊数学法，是利用数学的方法来处理模糊现象的科学。该方法的步骤是：首先确定评估指标体系，建立风险因素集；然后确定影响因素的权重向量，建立隶属度；最后根据隶属函数对方案各目标的影响因素建立模糊评估矩阵，按照模糊数学的计算方法，得出最终的评价结果。

值得注意的是，虽然度量投资风险的方法有多种，但这些方法并不是适用于所有的建设项目，同样也不是适用于项目的所有阶段。因此，在实际的应用中需要考虑建设项目的规模、类型、项目的目标等等，采用适当的方法开展投资风险度量工作。

3高速公路项目投资风险的动态度量模型

3.1高速公路项目投资风险的动态度量过程模型

高速公路建设项目投资风险的动态度量，是以高速公路建设项目的跟踪和阶段性评估为基础，它不仅仅要根据项目预设的控制目标对项目绩效进行实时监控，还需要判断和预测未来的投资风险大小和影响程度。通过对高速公路项目建设过程中投资风险的动态的持续性的度量，可以及时的发现项目实施过程中遇见的问题，从而制定有效的措施予以纠正和防范；另一方面，可以对项目的目标或实施方案进行一定的调整和修正，实现高速公路项目实施过程的动态优化，进而有效的保证项目投资效益和效率的最大化。

从前面的论述可以知道，高速公路建设项目投资风险的度量主要包括风险估量和风险评价两个部分的内容。其中投资风险估量的主要工作是从定性的角度来确定投资风险发生的概率、分析投资风险的后果、估计其影响范围以及推断投资风险发生的时间。而投资风险评价则是在投资风险识别和估量的基础上，综合考虑高速公路建设项目投资风险的特性、管理目标，进一步量化各投资风险因素对建设项目的影响程度，进而对各风险因素的影响程度排序，把握风险因素之间存在的联系，以此来更好地对高速公路建设项目进行投资风险的动态管理。

本文借助于美国PMBOK的风险处理框架，以及投资风险度量的内容，构建高速公路项目投资风险的动态度量过程模型，如图1所示。

从图1投资风险的动态度量过程模型可知，高速公路建设项目的投资风险动态评价主要包括项目前期投资风险评价和项目实施中投资风险评价两阶段。从内容上来看，项目前期的投资风险评价更多的涉及项目的融资结构、规划方案比选等问题；项目实施阶段的投资风险评价则是在项目建设过程中，将项目的实际情况与项目目标做实时跟踪对比，发现问题和纠偏调整的过程。从实施的过程来看，首先投资者需要根据以往的数据和经验，对整个高速公路建设项目的投资风险进行估量。根据投资风险估量的结果，开展项目前期的投资风险评价，以此来确定项目的目标和计划，从而指导项目的具体实施。在实施过程中，将各阶段性的成果和环境条件与项目原计划进行对比，分析是否存在偏差。如果不存在偏差或偏差较小，则按原计划进行项目的实施；如果相比较存在着较大的偏差，则需要对发生偏差的原因进行仔细分析。一般发生偏差的投资风险有两类，一类是可控风险，主要来源于管理方、设计方、施工方、运营方实施不力等人为因素。对于这类投资风险因素，可以根据项目的实施现状，来制定相关的纠偏防控措施来将损失降到最低程度。另一类是不可控风险，主要来源于项目目标方案本身的缺陷以及客观环境发生变化等。因此投资者需要结合项目的实施前景，对项目目标方案进行一定的修正和调整，再指导项目的实施，从而形成一个动态循环的投资风险度量网络系统。

通过对高速公路建设项目投资风险动态度量的过程分析，可以发现投资风险动态度量的最大特点就是对项目全过程投资风险的跟踪与评价。通过在项目前期阶段和实施过程中的投资风险评价，及时纠偏和防控以及对项目目标方案的修正和调整，从而降低和预防高速公路项目建设过程中投资风险的损失，为项目技术经济效益的提高提供有力的保障与支持。

3.2高速公路项目投资风险的动态度量数学模型

高速公路建设项目投资风险度量的目的是分析项目总体投资风险水平，以及解决各投资风险因素的重要度的排序问题，从而可以推断哪些因素在项目建设过程中需要重点防控，以及对项目整体的投资风险进行一个估量与评价。综合风险度量方法，以及高速公路项目投资风险指标体系多层次、多因素的特点，因此本文采用层次分析法（AHP）来进行投资风险度量。

构建层次分析法的评价模型主要步骤如下：

（1）构建层次递阶模型。

如图2所示，在层次模型中，自上而下包括目标层、准则层、因素层以及控制层。最高层次目标层反映的是需要完成的最终目标，为高速公路项目总体投资风险水平；下一层次从高速公路项目的建设目标角度定义的准则层，为进度风险、质量风险、成本风险、安全风险、环境风险。因素层反映的是参与评估的各种投资风险因素。最后将各投资风险因素归为投资风险控制层，控制层可分为政治风险、自然风险、技术风险、管理风险、金融风险以及市场风险。

（2）构造判断矩阵。

由于各投资风险因素的重要程度不同，需要赋权重值加以反映。完成这一步需要通过专家调查表法收集有关数据。本文采用美国运筹学家A.L.Saaty提出的1-9比率标度法，详见表1，对因素层间的各投资风险因素进行两两比较，将思维判断数量化，得出判断矩阵。

（5）计算项目整体投资风险程度。

把高速公路建设项目的全寿命周期内所有阶段的投资风险活动进行以上的分析评估，并把各风险程度统一起来，计算加权平均值，即可得出项目的整体投资风险水平，由此判断高速公路项目的整体投资风险程度。

4结论

本文充分考虑投资风险管理的系统性、全面性和持续性，从系统工程的角度出发，运用风险管理理论和层次分析法，构建了高速公路项目投资风险动态度量的过程模型和数学模型，突破了以往采用静态分析的方式进行投资风险度量的局限。该模型在明确投资风险度量内容的基础上，对高速公路项目投资风险进行动态的跟踪与分析，能为今后制定切实可行的投资风险应对措施提供有力保证。

参考文献

[1]王卓甫.工程项目风险管理—理论、方法与应用[M].北京：中国水利水电出版社，2003.

第9篇：风险投资估值方法范文

[关键词]收益法；折现率的确定；CAPM模型；无风险报酬率；风险报酬

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）30-0107-02

1 折现率的本质

1. 1 折现率究竟是什么

什么是折现率，许多人第一个概念是利率。可以说，利率是折现率的根本但不是折现率的全部，而且利率的性质众多、分类众多。利率能够部分反映折现率的性质，特殊情况下，特殊的某种利率可以当作折现率，比如当我们评估的资产是某种债券的时候他可以用该种债券的“实际利率”对其进行折现，进而得到该种债券的现实价值。为什么打引号的利率可以当作折现率呢？因为该“实际利率”已经具有了除一般“利率”之外的“性质”了，它已经拥有了折现率的性质。从本质上讲，折现率是一种期望投资的报酬率，在风险一定的情况下投资者对投资所期望的回报率。它可以看作由无风险报酬率和风险报酬率构成。无风险利率即是安全利率，它的含义是任何人持有的任何资产转化为货币形式都可以获得的平均投资报酬率。风险报酬率是对风险投资的一种补偿，因为人们除了投资于国库券或者银行存款（活期）以外的任何投资都会或多或少承受一定的风险，风险报酬即是人们投资于风险超过无风险资产的资产的补偿，这种报酬率正是上文所提及债券折现例子中的“性质”。

1. 2 折现率的构成的进一步探究

对于折现率的组成，上文我们提到了：折现率=无风险报酬率+风险报酬率，我们还可以将风险报酬进一步的拆分。以便于我们对折现率的本质有更直观更深刻的了解，也为后文的折现率确定的方法做铺垫。

为什么会有无风险利率？收益不是与风险成正比的吗？为什么我们还能获得无风险的收益？其实，无风险利率可以划分为：时间价值和通货膨胀率。①时间价值：也就是用未来的钱换现在的钱，必须要有所补偿，这个补偿就是时间价值。关于什么是货币的时间价值这个问题，大家可以结合凯恩斯经典的流动性偏好理论[1]来理解时间价值的概念。根据微观经济学的效用论，我们知道现在得到的货币对我们的效用更高，因为根据凯恩斯的货币需求理论，货币可以满足人们的持币需求的三个动机：交易动机、预防动机和投机动机。因此要投资者放弃现在就能得到的流动性效用，必然需要对投资者牺牲的流动性进行补偿。这个层次不同于一般意义的现实的资金借贷，而是理想化中仅对牺牲的流动性进行补偿，且本金毫无风险所进行的资金借贷，意味着本金将必定可以归还，并且该补偿针对于人们牺牲的流动性。鉴于以上分析我们可以得出时间价值（比率）的基本性质：①本金的归还无风险；②代表补偿的比率仅限对人们持有货币牺牲的流动性偏好代表的效用进行补偿。其实这种理想的情况在现实中并不存在，就算是投资国债，也不能保证一个国家不会在很长的一段时间内倾覆，因此在现实中我们很难对真正的时间价值进行度量，或许说限于金融市场的不发达，我们在选取无风险利率时还必须连同另外一个因素也就是通货膨胀一并考虑。无风险报酬率的本意就是人们不用承担任何风险就可以得到的报酬，由于当代经济普遍存在通货膨胀，由此投资者通常会将资金的预期的通货膨胀考虑到折现率中，所以投资者对于无风险报酬率的预期中已经包含通货膨胀率。

对于风险报酬率而言，其实就是对于投资收益的不确定性，风险越大我们得到的净现值为负的可能性越大，因此，投资者也将对此部分承担的风险要求回报。我们所谓的风险越大回报越大，越大的“回报”其实就是指的风险报酬率，不同的投资品种有不同的风险报酬率。我们怎么样对风险报酬率进行确定对于我们精确地确定折现率起着重要作用。

2 折现率的确定

2. 1 折现率确定的原则

①其实，通货膨胀应该看作包括在风险报酬率内，但是我们在选取无风险利率时，如选择储蓄利率或国库券的利率作为无风险报酬率时这些利率已经包含通货膨胀，即是相对意义的无风险报酬率。为了便于读者理解我们将通货膨胀也归纳为无风险报酬率。

我们上文已经讨论过了折现率与无风险报酬率之间的关系，世界上找不到完全没有风险的投资，包括我们讨论过通常选择银行储蓄利率和国库券利率作为无风险报酬率，是因为银行存款和国库券利率风险小用来替想化的无风险报酬的比率。然而我们如果投资除了银行储蓄利率和国库券利率以外的资产必将面临比银行存款和国库券更大的风险，根据上文讨论过的关于风险报酬率与风险成正比，其实无风险报酬率是投资者投资的最低标准，因此我们在对资产进行评估时，确定折现率的时候应遵循折现率必然要高于无风险利率的原则。[2]

投资风险其实就是上文中我们所叙述的风险报酬率，在正常的资本市场下，投资不应当低于其投资成本，因此我们经常拿来当作错误典例的某工程项目用贷款利率作为其折现率的做法是肯定错误的，该折现率肯定是不能正确完整反映一个投资项目的投资风险的。因此我们应当对评估资产进行正确的风险报酬的评估。遵循风险越大风险报酬率越大的原则。上述情况也可以理解为该折现率不能与投资项目产生的现金流的口径匹配的问题。如果我们从折现率确定的视角看，这个例子的问题在于它确实没有正确估计项目投资的风险，如果这个项目的风险和该企业的风险一致，那么应该以整个企业的投资报酬率来对项目现金流进行折现，如果项目与企业的风险不一致，那么该项目应当在原企业的投资报酬率的基础上进行调整。

最后，无论是选国库券或银行利率作为无风险，我们不可回避的要涉及关于选择利率的期限的问题，所以我们的无风险报酬率也就是代表着时间价值和通货膨胀率的无风险报酬率的时间期限一定要和投资项目的投资期限相匹配。

2. 2 近似地确定折现率的方法

风险累加法就是简单地把无风险报酬率与不同的相关风险报酬率相加得到无形资产折现率。这种方法能够准确的包括主要的风险因素。但是风险累加法的应用依据评估人员的经验对各项风险的风险报酬率进行判断，这样计算得到的风险报酬率比较主观。[3]

行业平均资产收益率法是我国进行资产评估时用于确定折现率常用的方法之一，此种方法即是将该资产对应的行业平均资产收益率作为应用收益法的折现率，对于一个上市公司来说我们可以通过该上市公司的统计资料获得。同时行业平均资产收益率也可以通过查询社会经济数据的统计材料得到。行业平均资产收益不仅是企业综合运行状况的体现，它也可以反映不同行业的收益状况。但是这种方法在实际运用还存在着一些问题：首先，行业平均资产收益率的是历史的数据所反映的平均收益水平，对于未来的折现率预测准确度有限。其次，从社会经济数据的统计材料中得到的行业平均资产收益率并不适用于评估的标的物，如一家企业在该企业的行业内部其本身所决定的风险因素与行业平均风险存在着差别，特别是伴随目前企业多元化发展的风潮，这种差别将更加的明显。

2. 3 准确地确定折现率的方法

西方国家主要使用资本资产定价模型确定折现率。该模型是现代金融市场价格理论的重要组成，并被广泛应用于投资决策和公司理财领域。该模型的核心思想是，在一个竞争均衡的资本市场中，非系统风险可以通过多元化加以消除，对资产期望收益产生影响的只有无法分散的系统风险（即β系数），期望收益与β系数呈线性相关。该模型的公式为：E（ri）-rf=βim（E（rm）-rf）。β系数是表示收益与市场收益关系的风险指标，它本质上代表了任一种资产的系统风险也就是代表了资产的风险报酬率，而rf则代表了无风险报酬率。通过对CAPM模型参数的精确计量我们便可准确地确定折现率。

加权平均资本成本模型也即WACC模型是指，一项投资是由权益投资和负债共同组成的资金进行投资的，此种投资项目的折现率也就是其期望的收益率应当首先满足债权人要求的债务资本成本，并且还应该满足权益投资者的投资要求，也是一项投资满足投资要求的最低报酬率，该模型即是以投资项目的权利投资和负债构成的全部资本，以及全部资本所需求的报酬率，经过加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学期望WACC模型作为一种测算折现率的模型，有时可利用其参数测算评估人员需要求取的资本成本或投资报酬率。例如，使用企业的权益资本和长期负债构成的投资资本，以及它们各自要求的报酬率和它们各自的权重，经加权平均获得企业投资资本价值评估所需要的折现率公式为：投资要求折现率=长期负债比重×长期负债成本+权益资本比重×权益资本成本。

3 结 论

我国目前采用的风险累加法和行业平均资产收益率法对资产进行评估具有很大的主观性，其公正程度和准确性都值得质疑。而美国得益于其发达的资本市场，可以获得的资本市场数据完整、准确，对于风险资产的定价较准确。而我国的资产市场有待于进一步的发展和完善，评估人员缺少相关的评估参考，并且由于信息和数据的积累非常薄弱，再比如CAPM模型中的假设：投资者对某单一证券的预期报酬率和风险存在共识等假设在我国资本市场也不符合。由因素分析向模型分析研究折现率的确定方法是资产评估科学的发展方向，我们应朝之努力。

参考文献：

[1]凯恩斯. 就业，利息和货币通论[M]. 上海：上海外语教育出版社，2006.