私募基金利润分配方式精选(九篇)

第1篇：私募基金利润分配方式范文

以家族模式为特征的香港地产企业，在向商业地产的渗透中更强调财务保守下的内部现金流平衡，而新加坡模式则更强调通过物业类型、物业发展阶段的细分实现投资人的匹配。尽管两种模式在谨慎的策划下都能实现商业物业的发展渗透，但从资本市场反应看，地产基金模式获得了更多投资人的青睐。对于内地企业，我们认为当前多数公司并不具备按香港模式转型的基础，高波动的市场环境也增加了转型过程中的风险，因此，嘉德模式更具借鉴价值。

随着中国人均GDP的不断提高，消费能力增强，商业地产开始作为地产界的一个新领域受到重视，新鸿基的租售并举模式更成为内地地产企业效仿的榜样，近期REITs的酝酿推出吸引了更多地产企业进入以租金收益或运营收益为主的投资物业领域。

从全球范围看，典型的租售并举企业仅活跃于亚洲市场，尤其是商业和商务活动集中发展的香港和新加坡，更孕育了一批优质的租售并举企业。但在相似的地区经济模式背后，香港和新加坡的地产企业走上了两条不同的成长道路。在香港模式下，企业通过“以售养租”和“以租养售”的内部现金流平衡来实现租售并举，而新加坡模式则更多借助REITs、私募基金等金融平台来完成租售并举。香港模式是重资产模式下的内部资金平衡，而新加坡模式则强调轻资产模式下的外部资金平衡。两种模式各有优劣，香港模式下地产公司在转型过程中回报率低、风险大，但转型完成后企业抗风险能力提高；新加坡模式下地产公司在转型过程中回报率高、风险低，但转型完成后企业抗风险能力改变较少。

作为新加坡模式的代表，嘉德集团（CapitaLand）的地产金融模式值得内地企业研究和借鉴（图1）。自2000年确立轻资产战略后，经过多年的布局与扩张，截至2008年底，嘉德已构建了一个由5只REITs和17只私募地产基金组成的基金平台，管理资产总额达到259亿新元（约合1300亿元），加上嘉德集团自身资产，总管理资产额达到450亿新元（约合2250亿元）（表1）。

其中，CMT（CapitaMall Trust）作为新加坡第一只REITs，以新加坡本土零售物业为核心资产，拥有新加坡地区14处商场和嘉德旗下另一只REITs CRCT 20%的权益，总资产达到75亿新元（约合370亿元）；而CRCT则是新加坡第一只以中国零售物业为核心资产的REITs，它拥有中国地区的8处商场，总资产13亿新元（约合65亿元）；CCT是新加坡第一只商用（写字楼）REITs，拥有11处新加坡商用物业和嘉德旗下另一REITs QCT的30%权益，总资产69亿新元（约合340亿元）；而QCT则是一只以马来西亚商用物业为核心的REITs，在马来西亚拥有10处商用物业，总资产3.4亿新元（约合17亿元）；ART是嘉德旗下服务型公寓REITs，拥有37处物业、3552套公寓，总资产15亿新元（约合75亿元）。

除了这5只REITs外，嘉德旗下还有私募地产基金17只，其中9只投资于中国资产、2只投资于日本资产、2只投资于马来西亚资产、1只投资于印度资产、1只投资于中东资产、2只投资于泛亚地区（以澳大利亚为主）。2009年8月,旗下中国区私募基金CapitaLand China Residential Fund到期结束，超额完成目标收益。此外，澳大利亚上市子公司AustraLand在过去8年里先后发行了6只私募基金AustraLand Property Trust No.1-6。2009年嘉德更将零售物业整体上市，以扩大融资平台。

嘉德是如何构建这个巨大的地产基金平台的？

借助外部力量合作发起基金

借助国际资本和当地资源，嘉德解决了资本和优质物业两个关键层面的问题，从而为其基金之路扫清了障碍。

在嘉德置地的地产基金拓展过程中，外部合作模式发挥了重要作用。实际上，在起步阶段和拓展新市场时，嘉德都积极寻求与国际金融巨头或当地优势企业合作。

嘉德从百腾置地继承来的第一只私募地产基金IP Property Fund（1998年成立，百腾置地占20%权益）就借助了荷兰ING金融集团的力量。2001年，嘉德又联合欧洲保险集团Eurake合作发起了第二只私募基金EOF，占50%权益。此后，在2004年进入日本市场时，嘉德与伊斯兰投资银行Arcapita Bank（伊斯兰地区首家投资银行）合作发起ARC-CapitaLand Residence Japan，专门投资日本的服务型公寓。而2005年其在中国发起CapitaLand China Development Fund时，则联合了花旗集团。

除了与国际金融巨头合作，嘉德更擅长与当地金融资本和优势企业合作。在中国，嘉德与深国投、华联商场、万科等合作，为旗下3只私募基金和1只REITs输送零售物业资产，并与中信信托合作发起CITIC CapitaLand Business Park Fund，尝试向工业地产拓展。在印度，嘉德与当地最大的零售集团Patanloon合作发起私募基金CapitaRetail India Development Fund，并筹划REITs上市。在马来西亚，嘉德与当地最大银行之一―Maybank合作发起设立私募基金Malaysia Commercial Development Fund。

总之，借助国际资本和当地资源，嘉德解决了资本和优质物业两个关键层面，从而为其基金之路扫清了障碍。而反过来，随着嘉德地产金融平台的扩大，国际化优势和亚太区的地产金融经验又为它赢得了更多的本土合作机会。

私募地产基金与REITs协调成长

2006年以后，嘉德有意识地在重点市场进行私募地产基金与REITs的“配对”发展，让REITs成为其储备基金的资金后盾，而储备基金不断孵化新项目，并向REITs注入优质零售物业资产。同时在集团层面不断优化配置，从而构造了一个以地产基金为核心的投资物业成长通道。

同步推进

嘉德地产金融之路的另一个特征是私募基金与公募基金（REITs）的协同发展。自1998年参与发起第一只私募基金后，2002年嘉德发起设立了第一只REITs，此后就开始了“两条腿走路”的地产金融模式：2003-2004年成立了3只私募基金和1只REITs，并被选为香港领汇基金的管理人；2005-2006年成立了5只私募基金和3只REITs；2007-2008年成立了9只私募基金，计划成立1只印度REITs和1只马来西亚REITs；未来几年内计划使REITs总数再翻一倍达到10只，并继续扩大私募基金平台―如果说早期嘉德“REITs+私募基金”的交错成长、相互扶持带有偶然性，那么，进入2006年以后，嘉德开始有意识地在重点市场进行私募与REITs的“配对”发展。

2006年，以中国零售物业为核心资产的CRCT（CapitaRetail China Trust）在新加坡上市，与CRCT同时成立的还有两只私募基金，分别是募集资金6亿美元的CapitaRetail China Development Fund（CRCDF）和募集资金4.25亿美元的CapitaRetail China Incubator Fund（CRCIF）。作为CRCT的储备基金，CRCDF将向其输送相对成熟的项目，而CRCIF则储备更多孵化阶段项目。随着中国区储备项目的增多，2007年，嘉德又成立了CRCDF II，募集资金6亿美元。

不仅在中国如此，在马来西亚，嘉德在推出以写字楼为核心资产的REITs Quill Capita Trust（QCT）的同时，还发起设立了私募基金Malaysia Commercial Development Fund（MCDF）作为QCT的储备基金，为其孵化写字楼项目。2008年以来，嘉德又开始筹备以马来西亚零售物业为核心资产的私募基金和REITs。在印度，CapitaRetail India Development Fund的成立同样是为筹备中的印度零售物业REITs做准备（图2）。

相互支持

为什么在每个地区同时推进私募地产基金与REITs？这是因为REITs只能吸收成熟物业，而孵化和培育优质投资物业的工作则需要借助集团和私募投资人的力量，也就是说，REITs为私募基金提供退出渠道，而私募基金则为REITs输送成熟物业，彼此间的相互支持成为嘉德基金模式的关键。

嘉德旗下第一只REITs CapitaMall Trust（CMT），上市之初主要通过吸收集团资产来扩张，集团为其置入了3处郊区零售物业，2004年集团又以7.1亿新元（约合35亿元）将地标建筑Plaza Singapore转让给CMT……不过，随着CMT的发展，仅靠集团层面的输血已难以满足成长的需要，为了减轻集团层面的资产负担，2003年嘉德发起了一只以新加坡本土零售物业为主的私募基金CapitaRetail Singapore Fund（CRS），标志着嘉德“REITs+私募地产基金”模式的起步。

CRS从成立之初就定位于CMT的储备基金，因此在其发展过程中也得到了CMT的大力支持，发起过程中除对外募集2.13亿新元（约合10亿元）外，还获得了CMT的资金支持―2003年12月CMT增发融资，以5800万新元（约合3亿元）认购了CRS的次级债，该次级债以CRS旗下准备置入CMT的零售物业资产为抵押。作为回报，CRS不断向CMT注入零售物业资产。2007年，CMT更以7.1亿新元（约合35亿元）一次性整体收购CRS，将CRS剩余的3处零售物业也收入囊中（图3）。

在中国，嘉德将“REITs+私募地产基金”模式进行了更广泛的复制与拓展。为支持新加坡上市的中国资产REITs CRCT的发展，2006年嘉德将6处商场置入私募基金CRCDF，2007年又置入14处商场，未来还计划再置入5处，并通过备忘协议锁定另外35处商场的收购权，而这些资产在私募基金内部培育成熟后将逐步置入CRCT；2007年，CRCT就已从另一储备基金CRCIF手中购买了西直门MALL的所有权（图4）。2008年，嘉德又开始为城市综合体项目来福士广场打造资产孵化通道，在成立了来福士中国基金后，将中国区4个来福士项目以8.4亿美元总价置入该基金，变现了50%的权益，并为嘉德推出以来福士为品牌的城市综合体REITs奠定基础。

集团公司

充当资产配置中心

在私募基金与REITs的相互支持中，集团公司作为资产配置的中心和“中转枢纽”推动着基金平台的打造。

2006年，嘉德集团从旗下上市公司Raffles Holdings手中买下新加坡的来福士广场，然后根据该物业中写字楼和零售物业的比重，分别置入旗下写字楼REITs（CCT）和零售物业REITs（CMT），置入后，CCT占该物业60%权益，通过增发为此次收购融资，CMT占40%权益，通过发行CMBS为收购融资。2007年，嘉德又将旗下物业Wikkie Edge分拆为写字楼和服务型公寓，分别置入CCT和Ascott（雅诗阁）集团。2008年更将EOF基金中外方50%权益买下，然后将其中最重要的资产One George Street置入CCT。服务型公寓方面也是如此，2006年，雅诗阁集团将天津的Somerset Olympic Tower转让给Ascott Residences Trust（ART），2008年又将其在越南的1处服务型公寓的70%权益置入ART（图5）。

总之，集团公司在整个基金平台的构建中充当着资产配置的核心。

综上，从集团内部孵化、到私募基金的开发培育，再到REITs的价值变现和稳定收益模式，嘉德构造了一个以地产基金为核心的投资物业成长通道，而这种协同成长模式也成为新加坡地产金融模式的核心。

基金定位的细化与多基金渠道

嘉德地产金融模式奉行细化分拆策略，将旗下物业划分为多个类别，分别置入多个基金通道，一定程度上解决了多元化过程中的资源配置问题，在隔离不同类型业务风险的同时，为每类物业找到最适合的投资人。

按物业类别和区域细化基金定位

新加坡地产金融模式以“私募基金+REITs”为特征，但在基金的设立上却各有不同，如吉宝置地旗下除了1只写字楼REITs外，另有4只私募基金，这4只基金主要是以投资策略来区分的―Asia No.1 Property Fund奉行机会型投资策略，参与新兴市场和开发阶段投资；而Alpha Core Plus Real Estate Fund则奉行增值型投资策略，主要投资于相对成熟地区的物业，至于Alpha Macro Trend Fund则把握各种与城市化和人口增长相关的机会。总体看，吉宝旗下4只基金的投资物业类型和投资范围相对重合，也因此，吉宝置地的基金募集过程并不顺利，从1998年提出基金策略后，直到2004年才完成第一只私募基金的募集。

但嘉德奉行细化分拆策略，将旗下物业划分为多个类别，分别置入多个基金通道。在物业类型方面，嘉德将旗下基金细分为住宅开发基金、零售物业基金、商用（写字楼）物业基金、服务型公寓基金、城市综合体（来福士广场）基金、工业地产基金等，在区域类型方面，则细分为新加坡本土基金、中国区基金、日本基金、印度基金、马来西亚基金、中东基金等（表2）。

细分定位下的多基金平台是嘉德地产金融战略的另一特征，目前嘉德旗下已有5个REITs平台和17个私募基金平台，未来还计划将数量再翻一倍。

更加清晰的战略布局

细分物业类型和投资地区，限制了单个基金的扩张自由度，但使每只基金的定位更加明确，更容易得到投资人理解，同时在集团层面也简化了管理复杂度，可以有针对性地进行地产基金布局。

如在马来西亚，嘉德先期推出的REITs QCT和私募基金MCDF都以商用物业为投资对象，从2008年开始，集团致力于打造以马来西亚零售物业为核心资产的私募基金和REITs；在中国，未来很可能将推出以来福士为品牌的城市综合体REITs。

总之，随着嘉德旗下基金数量的增加，它的整体战略架构非但没有变得混乱，反而更加清晰了。

多元化的有效途径

基金类型的细分和明确定位，推动了嘉德旗下多种类型物业资产的相对平衡发展，2008年住宅开发、商用物业、零售物业、服务型公寓分别占其总物业价值的29%、18%、28%和13%（图6），分别贡献了47%、18%、14%和6%的利润。此外金融服务部门还贡献了9000万新元（约合4.5亿元）的息税前利润（图7）。

其实，多元化的物业类型和相对分散的地区分布几乎是每个地产公司理想的资产组合，因为它可以更好地对冲单一地区或单一类型资产风险。但在多元化拓展过程中，资源的分散和现金流的争夺很可能导致全面的投入不足，而转型过程中不均衡的物业发展进程又可能使某一业务的风险扩散至整个集团。

嘉德的分拆置入方式在一定程度上解决了多元化过程中的资源配置问题，在隔离不同类型业务风险的同时，为每类物业找到最适合的投资人，也因此成为多种类型物业同时拓展的有效途径。

严格的资产剥离政策

嘉德轻资产战略的核心是推动以费用收益为主的基金和物业管理模式，但要实现由重资产向轻资产的转型，一项重要的辅助策略就是严格的资产剥离政策，包括非核心资产的坚决剥离和核心资产的适时收割。

坚决剥离非核心资产

继2000年提出新的战略规划后，2001年嘉德集团剥离了总值17亿新元（约合85亿元）的非核心资产，包括以9.85亿新元剥离出售其在子公司Raffles City Limited中55%的权益，用这些资金，集团公司减债13-69亿新元，使净负债资本比从上年末的92%减至87%；而雅诗阁也剥离了总值6.3亿新元的非核心资产，相应地，雅诗阁的净负债资本比也从79%降至52%。

2002年集团层面又剥离了11亿新元非核心资产，进一步减债12亿新元，使净负债资本比降至73%，而雅诗阁则剥离了2.14亿新元非核心资产，当时计划再剥离4.7亿新元，成为纯粹的服务型公寓经营者。结果，2001-2003年，嘉德累计剥离了30亿新元的非核心资产，总计减债21亿新元，而2000-2004年累计变现了总值75亿新元的非核心资产。

2005年集团扩大非核心资产的认定范围，决定彻底剥离物业服务和酒店管理两项重要业务，其中来福士酒店集团（Raffles Hotels）以17.2亿新元、1.64倍市净率的价格转让给一家私人股权投资基金，贡献了6.31亿新元的收益，而对物业服务公司Premas的剥离则贡献了6200万新元的收入和3110万新元的利润；2006年，嘉德集团又卖出了剩余的酒店权益，变现2.3亿新元，贡献利润4000万新元，澳洲子公司则卖出了住宅物业管理公司和11处工业物业，等等。

适时收割核心资产

此外，嘉德还强调适时“收割”核心物业资本收益，即，在核心物业的市值已上升到目标区间时适时转让，以便充分套利行业周期。

在此原则下，2004年雅诗阁剥离出售了位于新加坡和曼谷的服务型公寓，将释放的资本用于收购欧洲的一家连锁服务型公寓50%的权益。2006年雅诗阁又转让了价值10亿新元的物业，套现6.5亿新元，这些现金被再投资于2400套公寓。

在集团层面，2007年趁市场估值高峰，商用部门通过资产剥离产生了9.2亿新元的收益，包括将其在新加坡CBD地区的Shenton Way 8号（一座52层的地标性建筑）以10.4亿新元的价格出售；2008年，商用部门“收割”了更多成熟物业，在新加坡卖出了Hitachi Tower的50%权益，并将One George Street置入REITs；在中国将凯德大厦卖给韩国SK集团，全年总计变现了33亿新元的资产，产生了6.1亿新元的资本收益（表3）―2007、2008两年嘉德集团总计变现了70亿新元的资产，其中30亿新元用于再投资，其余全部用于减债和增加现金储备，正是这些储备帮助嘉德集团抵御了金融危机的冲击。

由此可看出，在以基金（私募或REITs）方式实现投资物业扩张的同时，适时剥离集团层面的非核心资产和其他投资资产，不仅能够强化轻资产模式的效果，更能帮助集团公司度过基金平台构建过程中可能出现的经济低谷，使转型过程平稳推进。

更安全和更高回报的扩张

通过有效的基金平台，嘉德的回报率在提高、负债率在下降，而集团整体规模却在快速扩张。从2000年到2009年三季度末，嘉德集团总资产只增长了40.2%，年均增速仅为4%，而息税前利润（EBIT）却从3.1亿新元增长到2008年的22.1亿新元，年均增速15.3%，而净利润的年均增速更高，达到21.8%。同时，净负债资本比从重组完成时的92%下降到2009年三季度末的35%。

经过8年发展，在相继发起了5只REITs、19只私募基金（3只已经到期结束或被收购）后，嘉德置地构建了一个庞大的基金家族，而公司以地产金融为核心的轻资产战略也初见成效，净资产回报率终于提高到两位数水平，净负债资本比下降到30-40%，而管理资产规模则实现了成倍增长（图8）。

回报率提高

财报数据显示，截至2009年三季度末，嘉德集团在开发物业上的资产沉淀额与2000年相当，而投资物业则不升反降。2009年三季度的投资物业较2000年下降了45%，结果，从2000年到2009年三季度末，总资产只增长了40.2%（主要是现金和股权投资），年均增速仅为4%，投入资本（权益资本和有息负债）的年均增速更低，仅为3.7%（图9）。与资产的轻微增长相对，集团整体的息税前利润（EBIT）却从2000年的3.1亿新元增长到2008年的22.1亿新元（即使在2009年的低谷中预计仍有7-8亿新元利润）（图10），年均增速15.3%，而净利润的年均增速更高，达到21.8%，其中金融服务部门的利润贡献从零增长到9400万新元（约合4.7亿元），加上其他物业管理收入和基金管理提成，集团的净资产回报率从2000年的1.5%（不考虑特殊项损益）提高到12.2%，总资产回报率则从1%提高到7.9%。实现了两位数的收益目标（2009年金融危机背景下，剔除公允价值变动和资产减值准备后的净资产回报率预计在4-5%之间，仍高于亚洲金融危机中1%左右的低谷收益率）（图11）。

回报率的提高也为股东创造了正价值：2005年以前嘉德集团的经济增加值一直为负，也就是说，尽管企业规模在扩大、收入在增长，但利润并不足以覆盖资本的真实成本。不过，随着轻资产战略的推进，到2005年嘉德旗下已有8只私募基金和2只REITs，也就是在这一年，嘉德首度创造了3.25亿新元的正EVA。2006年，私募基金数量进一步上升到10只，REITs数量达到5只，EVA达到6.27亿新元，2007年由于投资物业公允价值的变动，集团创造了23.35亿新元的EVA，2008年虽然遭遇市场低谷，仍创造了6.6亿新元的正EVA。

负债率下降

回报率提高的同时，借助基金渠道的扩张和内部非核心资产的剥离也释放了大量资本金，这些资本中相当一部分被用于降低负债，结果集团净负债资本比从重组完成时的92%下降到2009年三季度末的35%，而手持现金的数量则持续上升，达到54亿新元（约合270亿元），占集团总资产的20%（图12、图13）。

现金流状况改善

第2篇：私募基金利润分配方式范文

[关键词]私募债券；中小企业；SWOT分析

[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2014）03-0098-03

一、引言

中小企业是我国国民经济发展中的重要组成成分，截至2012年底，中小企业的GDP占全国的60%，提供全国就业岗位中的85%，上交财政税收占全国50%。但是，由于中小企业实力较弱、财务制度不健全、信用缺失等原因，金融机构对中小企业惜贷、惧贷，股票市场准入制度又较高，造成其融资难，难以持久存活下去。2012年5月，为拓宽中小企业融资渠道，深交所、上交所、中国证券登记结算公司等单位相继颁布了中小企业私募债券发行的试点办法，为中小企业融资开辟了新的渠道。由于私募债券程序相对简单、成本相对较低、针对性强、灵活性高、激励性好，中小企业私募债券的正式推出必将有效缓解我国中小企业融资难题，进一步丰富现有的融资渠道，完善构建多层次资本市场体系。本文从SWOT角度出发，剖析我国中小企业私募债券融资方式的优势、劣势、机会和威胁，针对其存在的劣势和威胁提出合理的建议，以此让中小企业更好地利用此融资渠道，改善中小企业的资本结构，促进其持续健康发展。

二、我国中小企业私募债券融资的SWOT分析

（一）优势因素分析

1.降低融资成本

当今，银行信用贷款额度不断收紧，中小企业获得银行贷款资金支持的成本越来越大。而私募债券融资的门槛较低，交易费用也比较低廉，这样的融资方式有助于缓解中小企业资产薄弱，急需发展资金的要求，可以长期支持企业发展。同时解决部分制造型中小企业银行贷款短贷常用，使用期限不匹配的问题。相比较股权融资而言，无须资产规模及其他条件的严格限制，就可以降低企业获得融资的成本，从而间接地增加资金的获得额。

2.发行审批便捷

从发行审核角度来看，中小企业私募债率先实施“备案”制，接受材料至获取备案同意书的时间在10个工作日内。而私募债额度占净资产的比重未受到限制，筹资的规模根据企业的自主需要决定。从发行条款设置来看，私募债期限可以分为短中长期，企业可以根据自己的偿债能力选择发行期限。除此之外，私募的债券也符合债券的基本功能，例如可以设置附赎回权、上调票面利率选择权等期权条款，也可以分期发行。从增信机制设计来看，私募债券可以为第三方提供担保、抵押等信用条件，也可以设计认股权证等。

3.资金用途灵活

在上交所、深交所出台的关于中小企业私募债办法的条文中，并没有对募集资金的使用进行强制性的规定，监管相对宽松，发行人可依据自身的业务需要设定合理的募集资金用途，更加匹配需求者群体。此外，相比较股权融资而言，投资者购买的债券并没有禁售期，加大了资金的流动性，提高了资金使用的长期性。

4.提高资本市场影响力

私募债券的发行，期间的选择、公告和投资者的各种交流可以有效提升企业的形象。债券的成功发行则能标榜发行人的整体实力，提前给企业在证监会、交易所面前树立良好印象提供了最佳机会，有利于企业未来的上市等其他安排。同时，债券的挂牌交易也能为发行人树立资本市场形象。

（二）劣势因素分析

1.融资操作不规范

法律层面依据的缺失，使私募融资过程中存在诸多不规范的操作行为。首先，私募投资者监管过于粗放。其次，中小企业私募融资信息的披露不规范、不透明。私募最关键的优势是资金募集者可以不必向投资者披露企业的详尽、全面的信息，同时对所披露的信息也无须承担任何法律责任。但是，由于在私募融资中牵涉到企业内部员工和其他外部非机构投资者，而他们没有机会与企业的管理层进行详尽的沟通，使其处于信息的劣势地位，这样一旦企业做出虚假、夸大或遗漏的信息披露，就会致使非机构投资者作出错误的投资决策。

2.资本成本较高

当前中小企业私募债券的综合资本成本发行利率平均为12%左右，超过了同期银行贷款利率。由于中小企业发展变数大、企业平均寿命短、经营风险大，私募到的债券投资人很难寻找到，因此，承接中小企业私募的证券公司要求支付高额的发行费。尽管与市场其他融资方式相比，该融资成本相对低些，但是考虑到中小企业规模较小、偿债能力相对较弱等因素，这一水平的成本还是显得略高。这对于本来就利润微薄的中小企业无异于雪上加霜，使中小企业在市场竞争中始终处于不利地位。

3.信息不对称

投资人与融资人信息不对称是阻碍融资的主要障碍之一，信息披露不准确将会误导投资者，这一点中小企业表现尤为明显。一方面，中小企业发展的稳定性、财务规范性较差，企业所有者对企业的财务状况、还本付息能力都不能十分清楚认识，出资人对企业进行信用风险判断的难度则更大；另一方面，中小企业发展时间较短，加之信用观念淡薄，过往信用记录很少，在以银行贷款为主的融资结构下，企业大部分信用记录只为银行所有，难以被其他出资人获取。

（三）机会因素分析

1.扩大就业、改善民生、促进经济发展

一方面，从中小企业经济占国民经济总量的比重来看，中小企业私募的推行有利于中小企业的发展，从而推动国民经济平稳、健康发展；另一方面，中小企业集中在劳动密集型产业中，企业的迅速发展可以提供大量就业岗位，促进我国劳动力的流动，提高居民平均收入水平。私募破解中小企业融资难的障碍，必将带来中小企业的快速发展，带来多方位的机遇。

2.促进证券企业创新发展

尽管当前证券企业的利润比较可观，在行业外部也属于高利润增长的行业，但利润的获得主要源于承接公司的IPO发行，目前券商可承销的债券类型是有限的，从债券获得的利润占企业营业利润的比重来看，收入仍较少。中小企业私募债开闸，尽管不论从单笔融资规模还是整体发行数量上均偏小，对券商投行的盈利贡献也不明显，但中小企业私募债的承销费要远远高于一般的企业债和公司债，从目前债券市场的发展速度和中小企业的融资需求来看，私募债这种高收益债的规模必将大幅扩容，从而使券商的利润点提升。基于此，证券业应创新私募债券机制，使其创造更多的利润点。

3.扩大民间投资需求

随着我国经济的快速发展，居民可支配收入不断增长。但近年来我国居民储蓄存款占居民家庭资金的比重逐年下降，而且随着通货膨胀的加剧，更多人不愿意放在银行去赚取满足不了通货膨胀率的利息。因此，庞大的民间资金急需寻找一个保值增值的途径。此时推出一个高收益债的品种，必将大大刺激居民的投资欲望。这样不但满足了民间的投资需求，企业也募集到了发展资金，从而实现双赢。

（四）威胁因素分析

1.风险威胁

由于融资主体具有资产实力薄弱、经营风险较高等特征，中小企业私募债的风险不容忽视。私募中最大的风险威胁就是偿债风险，为中小企业担保的公司规模也相当有限，在规定的担保放大倍数范围内可担保数额与实际需求相比也远远不足；而大的担保公司由于私募债风险大、成本高，不愿付出高额违约的代价。

2.信用威胁

发行者的信用状况直接影响着发行结果。一方面，由于中小企业发展尚处于成长阶段，绝大多数中小企业尚无信用记录；另一方面，私募债的定向发行采取的是备案制而非审批制，这就使得投资者必须承担未来更大的投资风险。如果没有有效的担保体系做保障，将很难吸引投资者，这样就会大大地限制发行规模，从而使预期的目标化为泡影。

3.成本威胁

虽然相比较发行股权，中小企业私募债发行融资成本较低。但是对于正处于生命周期中的导入期的中小企业，利润率水平普遍较低，当前的私募债成本依旧很高，可能超过其财务成本的负荷，进而削弱其盈利能力。此外，由于中小企业发行的债券金额相对较小，加之资信力差，与券商的议价能力也较弱，从而加大其融资成本。

4.相关法律及制度尚不完善

由于中小企业私募债刚刚在我国推行，需要法规及制度的不断完善，随着社会主义市场经济体制的不断优化，私募债券市场将会得到更加健康、迅速的发展。

三、发展我国中小企业私募债券融资的建议

（一）完善政策法规

首先，制定有利于中小企业私募债券发展的配套政策，为其快速发展创造良好的政策环境。一是鉴于中小企业私募债发行成本仍然偏高，可考虑给予发债企业适当的财政资金支持；二是对于中小企业信用级别较低，可出台旨在支持中小企业发展的专项资金管理办法，通过财政出资担保免费为中小企业提供增信服务；三是从税收政策着手，可以考虑利用税收杠杆优势，加大募集债券过程中的税收优惠，多层次引导资金流向高需求的产业链。

其次，健全法律法规，完善中小企业私募债券发展的法律体系。借鉴国际经验，尽快调整有关法律法规，颁布适应私募债券发展要求的法律法规，为中小企业私募债券的发行、持有、交易和清偿等关键环节运行创造稳定的外部发展环境。

（二）加强信用建设

中小企业私募债券最大的问题在于中小企业信用评级偏低，市场认可度不高，应逐步建立和完善担保体系，引入第三方担保增信，增强中小企业的信用水平。站在投资者角度来看，由于资金募集者没有专业化的评级服务，发行人做出的更多的是独立判断，这样投资者必将承担更大的风险，因此，中小企业私募债券发行的评级机制的建立与完善，是资本市场走向成熟的必然趋势，在发行过程中引入评级必不可少。

（三）规范信息披露和风险补偿机制

除了外界给中小企业创造政策、资金保障等有力的发展环境条件外，中小企业自身应提高对经营风险的认识，加强企业的经营管理能力、健全财务制度，确保企业健康持续发展，同时按照资本市场信息披露的规定，及时披露公司的经营状况，从而保障投资者的利益。另外，企业应建立专用风险补偿金机制，降低偿债风险，增加企业的信用水平，提高投资者的投资信心。

[参考文献]

[1]刘恋，张顺葆. 发行中小企业私募债的机遇与挑战[J].财务与会计，2012（9）.

[2]甘肃省财政厅财经政策研究室课题组.破解甘肃省中小企业融资难问题的财税政策研究[J].财会研究，2013（5）.

[3]刘卫.我国中小企业私募融资的SWOT分析[J].学术论坛，2007（10）.

第3篇：私募基金利润分配方式范文

[摘要]私募基金在投资策略和运作方式上有以下显著特点：严格限制投资范围。私募基金一般是封闭式的合伙基金，不上市流通。私募基金投资策略高度保密。私募基金一般都运用财务杠杆操作。私募基金的组织结构一般比较简单。私募基金一般采取与业绩挂钩的薪酬激励机制。私募基金操作手法多样。我国私募基金的发展现状：由于缺少法律依据和法律保障，国内业已存在的地下私募基金只能以各种变通形式存在，如果按照基金的要求来衡量，其中一些还不能算作基金，但一旦时机成熟，它们将很可能演变为真正意义上的私募基金。私募基金的公开化和合法化将是大势所趋，但大规模发展尚需时日。私募基金要真正浮出水面还有很多障碍，包括法律建设和制度安排，其具体实施细则的颁布以及大规模的实践还会有一个“时滞”，操作中将可能采取先试点，然后逐步放开的渐进方式。

一、私募基金与公募基金的差异

私募基金是相对于公募基金而言的，指不是面向所有的投资者，而是通过非公开方式面向少数机构投资者和富有的个人投资者集资金而设立的基金，它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的，一般以投资意向书（非公开的招股说明书）等形式募集的基金。由于私募基金容易发生不规范行为，所以，一些国家的法律法规明确限定私募基金证券的最高认购人数，超过最高认购人数就必须采用公募发行。

与公募基金相比，私募基金具有以下优势：（1）由于私募基金面向少数特定的投资者，因此，其投资目标可能更具有针对性，能够根据客户的特殊需求提供度身定做的投资服务产品；（2）一般来说，私募基金所需的各种手续和文件较少，受到的限制也较少，一般法规要求不如公募基金严格详细，如单一股票的投资限制放宽，某一投资者持有基金份额可以超出一定比例，对私募基金规模的最低限制更低等，因此，私募基金的投资更具有灵活性；（3）在信息披露方面，私募基金不必向公募基金那样定期披露详细的投资组合，一般只需半年或一年私下公布投资组合及收益即可，政府对其监管远比公募基金宽松，因而投资更具有隐蔽性，获得高收益回报的机会也更大。

但是，私募基金也存在明显的缺陷；私募基金受到政府监管相对较宽松，操作缺乏透明度，有可能出现内幕交易、操纵市场等违规行为，将不利于基金持有人利益的保护，在可能取得较高收益的同时，蕴藏着较大的投资风险如基金管理者的道德风险、风险等。此外，以这种方式发行的基金证券一般数量不大，而且投资者的认同性、流动性较差，不能上市交易。

二、国外私募基金的运作特点

目前，国际上开展私募基金的机构很多，包括私人银行、投资银行、资产管理公司和投资顾问公司等，特别是随着国际上金融混业的发展，几乎所有的国际知名的金融控股公司都从事私募基金业务，它已经发展成为国际上金融服务业中的核心业务之一。私募基金在投资策略和运作方式上有以下显著特点：

严格限制投资范围。私募基金的投资者主要是一些大的机构投资者和一些富人。美国法律规定：投资于私募基金的投资者必须是“有资格的投资者”，个人投资者必须拥有500万美元以上的证券资产，并且最近两年的年均收入高于20万美元，或包括配偶的收入高于30万美元，如以法人机构的名义进行投资，则净资产至少在100万美元以上。

私募基金一般是封闭式的合伙基金，不上市流通。在基金封闭期间，合伙投资人不能随意抽资，封闭期限一般为5年或10年。

私募基金投资策略高度保密。私募基金无须像公募基金一样在监管机构登记、报告、披露信息、私募基金的经理人在与投资者签订的协议中一般要求有极大的操作自由度，对投资组合和操作方式也不透露，外界很难获得私募基金的系统性信息。

私募基金一般都运用财务杠杆操作。一般情况下，基金运作的财务杠杆倍数为2－5倍，最高可达20倍以上，一旦出现紧急情况，杠杆倍数会更高。私募基金大规模运作财务杠杆的目的是扩大资金规模，突破基金自有资金不足的限制，以获得高额利润。

私募基金的组织结构一般比较简单。私募基金属于合伙制企业，不设董事会，由一般合伙人负责基金的日常管理和投资决策。在美国，约1／4的私募基金总资产不超过1000万美元，它们的运作像一个小作坊，通常是在仅有一两个人的办公室里工作。

私募基金一般采取与业绩挂钩的薪酬激励机制。基金经理除了能够获得基金资产的一定比例的固定管理费外，还可以提取一定比例（通常在5％－25％之间）的投资利润作为奖励。

私募基金操作手法多样。私募基金经营机制灵活、没有短期的利润指标和确定的资金投向限制，在投资工具、财务杠杆、投资策略等各个方面也没有限制，这样，基金经理就能在范围更广的投资领域选择投资战略，以获取长期的高额利润。

三、我国私募基金的发展现状

由于缺少法律依据和法律保障，国内业已存在的地下私募基金只能以各种变通形式存在，如果按照基金的要求来衡量，其中一些还不能算作基金，但一旦时机成熟，它们将很可能演变为真正意义上的私募基金。这些改头换面的形式主要有三种：工作室、委托理财、公司或契约式私募基金，前者主要为个人资金，后者相当部分来自上市公司和国有企业，也有一些个人大户。

工作室主要参与者为投资咨询公司或一些从事咨询业务较成功的个人，常常由著名股评人士或研究人员命名，大部分负责给客户提供详细的市场操作计划。资金主要为一些个人投资者提供，规模较小，投资者进入工作室的资金量门槛较低，有一定的保本收益率要求。工作室的收入大多不直接向客户收取，而是由工作室与客户进行交易的营业部协商，从交易佣金中提取。双方完全凭一种私人间的信任关系建立起委托关系，大多只有口头协议，根本没有正式的文本合同，无法受到法律的保护。

委托理财主要通过证券公司或信托投资公司进行，它们在经纪业务基础上，结合为客户进行的咨询服务以及资产委托和资金运营等手段，发展了相当规模的非公募资产管理业务，通常采用一对一签合同的方式，资金量比较大，一般为几千万到1亿，时间为1年。

以公司式或契约式存在的私募基金主要由投资公司或资产管理公司来运作，其规范程度差别较大，良莠不齐。这部分资金规模很大，据估计，我国目前二级市场中规模超过10亿的私募基金不下30家，这些私募基金运作较规范，投资者往往要求对管理者进行严格的监控，但也有相当部分私募基金运作不规范，管理者为吸引投资者而承诺较高的回报率，结果导致各种纠纷，有损投资者的利益。

目前，国内地下私募基金大部分只给管理者一部分固定管理费以维持开支（甚至没有管理费），其收入从年终基金分红中按比例提取，这使得资本持有者与管理者利益一致。另外，国际上基金管理者一般要持有基金3％－5％的股份，一旦发生亏损，这部分将首先被用来支付，以保证管理者于基金利益绑在一起，国内大部分地下私募基金目前也采用这种方式，但比例一般高达10％－30％，之所以比例这么高，是因为中国信用制度尚未完全建立，同时存在的主要问题是缺乏法律依据和保障，为了吸引客户，大多地下私募基金对客户有私下承诺，如保证本金安全、保证年终收益率等，含有承诺的私募基金严重违反了有关法律法规，实际上近乎于非法集资，在这种情况下，即使有书面合同文本，委托人、受托人的利益仍难以得到法律的保护，而国际范围内资产管理中的保本、保底的做法很少见，且受到极为严格的法律管制。

国内私募基金的异军突起，实际上是对现有规则的一种突破，它直接源自于强大的投资理财需求，市场中大量存在着想把闲置资金运转起来、但对投资市场又不太了解的投资者，鉴于目前我国证券市场上公募基金的投资操作及年终分配情况，对于这部分资金并没有太大的吸引力，而把钱交给游离于法律体系之外的地下私募基金，又要承担较大的非市场风险。由于近年来中国经济大趋势较好，证券市场的发展速度也比较快，所以这些私募基金的成长性相对也比较好，尚未出现大的风险。但随着证券市场的发展以及私募基金规模的扩大，其存在于财务杠杆基础上的金融风险就可能会显示出来。因此，地下私募基金越大，越是需要合法的外部监管，管理层应当在目前相对较好的大环境下，承认它，让它从地下走向地上，通过公开化、合法化以及有效监管使它规范发展。

四、我国私募基金发展前瞻

私募基金的公开化和合法化将是大势所趋，但大规模发展尚需时日。私募基金要真正浮出水面还有很多障碍，包括法律建设和制度安排，其具体实施细则的颁布以及大规模的实践还会有一个“时滞”，操作中将可能采取先试点，然后逐步放开的渐进方式。

私募基金具有广阔的市场需求。目前国有企业、国有资产控股企业和上市公司已被准入证券二级市场，加上具有大量闲散资金的各类社会基金如教育基金、扶贫基金、互助基金、养老基金和保险基金，由于保值增值、追逐利润的动机和目的，都有根据其持有和运用资金的状况，提供具有针对性投资理财方案的需求；随着我国国民经济的持续发展，个人金融资产数量也大幅增加，大量民间资金迫切需要投资渠道；银行存款利率连续下调，实业投资竞争激烈，部分闲置资金找不到合适的产业项目投资，自然会追逐高回报而进入证券市场；随着新股发行市场化步伐的加快，一级市场新股申购的收益率将下降，部分申购资金将需要其他的投资方向。私募基金的出现将填补上述需求。

投资者将有更多的选择机会。私募基金面向特定投资者，由于存在特别的对基金目标有特殊期望的客户，基金发起人将会推出为某些定向客户定制的基金产品，从而使基金产品种类增加，市场将会出现一系列细分的基金，如专门投资家电行业的基金、专门投资公募基金的基金、专门投资房地产业的基金等，风险细化，基金投资者也将被细分为不同类型，投资者可以根据不同偏好选择不同的基金。但是，基金数量、品种的增加，也预示着基金市场竞争加剧，各基金业绩可能参差不齐，两极分化，投资者选择的难度加大，从而迫切需要中介机构对所有基金作出客观评价。

私募基金将在规范中得到发展。规范内容将包括：设置私募基金的准入条件；限定私募基金的投资者范围；加强对私募基金的监管等等。

第4篇：私募基金利润分配方式范文

关键词：私募股权投资基金 组织形式 公司型 信托型 有限合伙型

一、现有的私募股权投资基金组织形式概述

私募股权投资基金组织形式是指基金所采用的法律确认的组织存在形式，是基金作为整体与投资人等主体发生法律关系的法律资格，是确定基金管理人与投资人关系以及基金内部运行机制的法律基础。

现有的私募股权投资基金按组织形式划分主要三种，即公司型、信托型、有限合伙型。公司型私募股权投资基金是指用公司的形式来组织和运作而形成的私募基金。管理者以基金公司名义对外投资，承担风险和责任。投资者购买一定的基金份额成为公司股东，有权出席股东大会，选举董事，参与公司重大决策。

信托型私募股权投资基金是通过当事人之间以专门的信托契约明确各自的权利与义务而形成的私募基金。由基金管理人以自己的名义对其进行经营管理，投资者仅作为受益人分享利益，无权参与基金运作的重大决策。

有限合伙型股权投资基金是根据合伙协议而设立的基金。有限合伙型基金的合伙人包括有限合伙人与普通合伙人两种。普通合伙人，一般也称管理人，以合伙企业的名义对基金进行运作，其以部分资金和技能入伙，负责日常的经营管理，对基金承担无限责任。有限合伙人，一般也称投资人，投入资金，以其持有的基金份额为限承担有限责任，其收入主要来源于基金的利润分红，一般不参与基金的运作。

二、我国私募股权投资基金组织形式比较

私募股权投资基金采取怎样的组织形式，以法律的安排为前提。原则上只要不违公共利益及道德和秩序就都应得到法律的尊重，受到法律的保护。此外，私募股权投资基金高风险与高收益并存的特征直接影响了私募股权基金组织形式的选择，采用何种组织形式组建私募基金是当事人之间基于投资的高风险高收益做出的利益的均衡与协调，同时，由于投资人是资金的主要提供者和风险的主要承担者，基金组织形式的选择更多是投资人收益、成本与风险因素权衡的结果。

从比较法的角度观察，欧盟国家和亚洲国家多采用治理结构完整、便于监管的公司型，美国则采用成本低、效率高的有限合伙型。由于不同国家的法律制度和商业环境影响着本国的经济模式，所以为深入分析我国私募股权投资基金的组织形式，笔者拟从以下四个影响我国私募股权投资基金组织形式选择的主要因素开始比较探讨，即法律基础、投资收益、投资成本与投资风险。

（一）法律基础

公司型私募股权投资基金的法律基础主要是《公司法》、《证券法》中关于股份公司与上市公司的相关法律法规，以及《创业投资企业管理暂行办法》等有关规定。其中，《公司法》规定了股份公司、有限责任公司与上市公司的法律法规为基金组织规范，《证券法》为基金发行规范，《创业投资企业管理暂行办法》等为基金行为规范。公司型私募股权投资基金是严格依据公司法而设立的、以公司形式设立并运作的私募股权基金。

信托型私募股权投资基金的法律基础主要有《信托法》、《信托公司管理法》、《信托公司集合资金信托计划管理办法》等。虽然涉及信托的法律法规比较多，但是直接规定信托型私募股权投资基金的法律法规并不多，有待于进一步实践和细化。

有限合伙型私募股权投资基金的法律基础主要是《合伙企业法》、《合伙企业法登记管理办法》、《国务院关于个人独资企业和合伙企业征收所得税问题的通知》等。可以说，由于我国有限合伙的立法不太健全，直接限制了有限合伙型私募股权投资基金的发展，因此需要根据股权投资基金的实践不断总结创新，以不断完善我国的有限合伙立法。

从我国现行法律法规来看，《公司法》等系列法规比较齐全和完备，对于公司型私募股权投资基金的保护更有利，而合伙型私募股权投资基金和信托型私募股权投资基金的法律基础相对薄弱，大量的法律法规及配套措施尚未建立和健全，还存在许多空白和漏洞，因此存在一些不确定因素。

（二）投资收益

投资收益的实现从某种程度上可以说是激励与约束效率的博弈，因此，激励与约束效率就成为影响投资收益并进而影响组织形式的重要因素。

从激励效率上来说，公司型私募股权投资基金管理人可参与基金利润分成或分得公司股份，但是，分成比例一般没有固定模式，而且要由董事会提出并经股东大会通过才可实施。有限合伙型私募股权投资基金管理人可直接参与基金利润分成，其分成比例可高达20%。信托型管理人一般不参与基金的利润分成，只收取基金管理费用。因此，从激励机制的效率看，公司型与有限合伙型私募股权投资基金将管理人的收益与资金运用效率挂钩，能给予基金管理人更大的激励，效率更高，信托型基金效率相对较低。

从约束效率上来说，公司型私募股权投资基金的投资人作为股东，有权参与基金的经营管理，干预管理人的投资行为，约束效率较高，但过多的约束又会限制管理人的投资行为。有限合伙型私募股权投资基金的投资人作为有限合伙人一般不参与经营管理活动，普通合伙人要对基金债务承担无限责任。信托型私募股权投资基金的投资人一般无权干预管理人的投资行为。所以，从激励效率考虑，有限合伙型私募股权投资基金比公司型和信托型更高；从约束的效率看，有限合伙型私募股权投资基金也更高。

（三）投资成本

投资成本作为投资人和管理人共同的考量因素也影响着组织形式的选择。投资成本对组织形式的影响主要包括两个方面：

1、基金设立的条件、程序和法律规制的完善程度。无论采取何种组织形式设立私募基金，通常都要具备法定的条件。这种条件是严格还是宽松、设立程序简便还是复杂、设立费用的高低，直接影响了私募股权投资基金的组织形式。相较有限合伙型私募股权投资基金，公司型私募股权投资基金设立要求较高、程序复杂，但有限合伙和公司的规制较信托型私募股权基金更完善。鉴于信托制度在中国发展得不成熟的状况和曲折经历，信托型私募股权投资基金严格受到银监会等部门的监管，需要履行有关审批或备案手续。

2、税收负担。设立基金的目的就是要盈利，基金和投资者税负的轻重对获利的高低有重大影响。公司型私募股权投资基金存在双重征税的问题，当公司取得投资收益时必须纳企业所得税，基金投资人从基金中分得的利润要再纳所得税，因此税负成本较高。有限合伙型私募股权投资基金则避免了双重征税，基金本身不是纳税主体，只有投资者对从基金取得的收益才纳所得税。我国的信托面临重复征税、税负不公、纳税义务人及税目税率不明确等问题。从理论上讲公司制存在双重征税的问题，但由于我国公司型私募股权投资基金可以获得税收优惠政策，公司型私募股权投资基金的税负未必高于信托和有限合伙型私募股权投资基金。

（四）投资风险

投资者追求收益，但同时也会考虑投资失败的风险。有限合伙型私募股权投资基金的管理人要对合伙企业的债务承担无限责任，这样，管理人的风险与基金的命运紧密相连，管理人出于自身的风险考虑也会努力经营以降低投资失败的风险。而公司型私募股权投资基金的管理人作为公司的股东，以其出资额为限对公司的债务承担有限责任，避免投资失败风险的积极性比有限合伙型私募股权投资基金要低，信托型私募股权基金的管理人一般不参与基金的利润分成，只收取基金管理费用，其降低投资失败风险的诉求会更低一些。

三、我国私募股权投资基金组织形式比较的结论

综合以上分析，上述三种私募股权投资基金的组织形式均各有利弊，但是相对而言，信托型私募股权投资基金的局限性较大，公司型比较适应我国当前的法制环境，可以获得更大的政策扶持，其治理结构更加科学与完善，监管更加得当，因此公司型私募股权投资基金可以作为现阶段的最优选择。另外，有限合伙型私募股权投资基金则具有更长远的制度优势。考虑到目前世界其他国家的私募股权投资基金的实践经验，结合市场的长远发展来看，有限合伙型私募股权投资基金无论是在税制上还是在设立和资金募集上，都有着公司型和信托型无法比拟的优势。我们要做的就是借鉴国外发达国家的经验，为公司制和有限合伙制两种组织形式提供完备的制度基础，然后将组织形式的选择交由市场主体自主选择。

参考文献：

第5篇：私募基金利润分配方式范文

招行的私人银行业务在业内也是大名鼎鼎，众人所羡。近年来，招行私人银行业务正成为新的利润增长点。统计显示，继2010年率先在国内同业中实现盈利后，2011年实现税前利润8.4亿元，2012年预计可实现税前利润15亿元以上。目前，招行已经在全国22个核心城市开立了27家私人银行理财业务服务中心，客户数量达2万多人，管理总资产超过4100亿元。

招行私人银行部权威人士向本刊记者透露，招商银行私人银行与王亚伟的谈判已基本敲定，“目前双方仅剩最终的代销协议尚未签署，但意向上已经取得一致。”但不愿意透露拟发行私募产品的相关细节。

有业内人士事前预测，一旦招行和王亚伟联手合作，招行私人银行一天募集十几亿规模阳光私募的记录或将被王亚伟打破，2013年王亚伟产品的认购或将以更小时间单位计算。

合作风声起

2012年11月下旬，有媒体报道称，原“公募一哥”王亚伟将借道招行理财产品复出，其掌舵的千合资本将参与管理招行正在发售的“招商银行钻石财富系列之睿远三期理财计划”（简称“睿远三期”）中的证券类资产，掌管资金最高可达3.2亿元。当时招行的回应是王亚伟没有参与招行“睿远三期”管理。

而据接近千合资本的人士透露，王亚伟的首只产品年底面市的可能性大。当时接受记者采访的招行总行相关人士表示，为了替招行睿远三期理财产品找最好的投资顾问，之前曾主动联系过王亚伟及其他私募基金经理，但目前均未正式签约。

“睿远三期预计发行规模约10亿元，投资方向是固定收益类资产60%-100%，证券类资产不高于40%。固定收益类资产的投资，由招行总行自己来管理。而证券类资产的投资，则由王亚伟的私募基金来管理。”一名理财客户经理透露。

利益触神经

转做私募之后，王亚伟有意借道招行重返市场，而且选定信托产品作为自己的首只私募。最初，招行还有些担心，因为王亚伟是公募转私募的代表性人物，大力支持会触动公募基金和监管部门敏感的神经。但巨大的利益吸引着双方，经过一个多月的接触，目前，双方已经形成了产品说明、关于利润分成的合同等多项协议。王亚伟复出的第一个信托产品正在紧锣密鼓之中。

对于这次引起公众广泛关注的合作，招商银行却显得甚是低调谨慎，该行私人银行部常务副总经理王菁接受记者采访时表示，合作是双向选择的结果，目前没有可供披露的详细信息。而有接近该行的人士表示，招行如此行事，主要是不希望影响太大引来监管部门的关注。“即便签了协议，监管部门临时叫停也是可以的。”

虽然招行私人银行部和王亚伟的合作还存在有一些不成熟和不确定因素，但合作已从首推信托产品开始，并且已经选定了一批目标客户。另外，私人银行业务私密性比较高，双方都不希望合作事项被过度关注，招行目前没有可向外披露的详细信息。

“王亚伟在资本市场的品牌非常好，散户都信他，产品销售肯定没问题，对招行也是一个品牌，我相信会有不少客户为了王亚伟慕名而来，来体验招行私人银行的服务。”一位招行人士透露。

门槛五千万

据悉，在市场传闻王亚伟借道招行复出之际，就有不少非招行的高净值客户致电招行私人银行询问和王亚伟合作是否属实。原“公募一哥”的市场号召力，或是招行联手王亚伟的一个重要原因。

据消息人士透露，王亚伟和招行合作的这一信托产品的目标客户为高净值人群，门槛在千万级别，且资金量不得超过个人资产的5%。

“王亚伟的产品具有高度私密性，主要面对招行私人银行客户中的少数顶级客户。”招行私人银行部有关人士透露，“以往发行的私募产品门槛大都是在300万至500万，而王亚伟这次是1000万元起步，按照招行私人银行单一项目最大投资金额不得超过个人总资产20%的规定，王亚伟的客户个人身价起码要在5000万元以上。”

据了解，招行和王亚伟合作的信托产品将采用分配制、配给制销售，各个分行是有配额的。专门销售给第三方存管的客户，不给其他风险偏好低的客户。只针对有炒股需求的客户，销售对象是招行经过精准研究的，通过一些数据测算出来的目标客户。

一渠道人士表示，王亚伟的市场号召力很强，首只产品募集几十亿规模不是问题。但据招行私人银行部有关人士透露，首只产品的募集资金可能控制在10亿元以内，待第一期有了业绩支持，以后再扩大募资规模。据悉，王亚伟的首只私募产品将只限于投资国内市场。

能否再风光

重组股曾是王亚伟叱咤A股市场的“杀手锏”，市场人士对王亚伟首只产品将采取何种策略充满好奇。不过，据了解，王亚伟近日在香港设立的Top Ace资产管理公司，定位为“崭新的大中华对冲基金，专注于亚洲，采用长短仓策略”。据悉，长短仓是选择具有相关性标的进行对冲以锁定风险。

有人说，华夏基金强大的投研平台是王亚伟坚强后盾，离开了这个平台，王亚伟或许什么都不是。因为从以前“私奔”的一些公募基金经理业绩来看，不少人业绩糟糕得一塌糊涂，甚至已经清盘了。此次王亚伟复出，能否再风光？

目前，仅“王亚伟”这三个字就是难以估量的金字招牌，他成立深圳千合资本后就传出有多家银行上门谋求合作，客户把银行电话都打爆了要求购买王亚伟的产品。

王亚伟过去的业绩是很好，但资本市场瞬息万变，脱离了公募基金的支持，王亚伟能否风光依然是一个悬念。招行某负责人表示，“我们也不希望一开始就做那么大，先做好第一期，有了业绩支持，以后再扩大募资规模也更有说服力。”

第6篇：私募基金利润分配方式范文

关键词：有限合伙型私募基金、有限合伙、私募基金、监管

一、有限合伙型私募基金概述

2009年年末，一款由银河财富资产管理有限公司管理、名为银河普润合伙制私募基金的创新模式产品开始发售。该合伙制私募基金模仿了海外常见的合伙制私募模式，由普通合伙人和不超过49人的有限合伙人共同组成，普通合伙人为银河财富资产管理公司，同时也担任该私募基金的管理人。

为支付基金的运营开支，基金管理人可收取一定管理费用，通常占基金总资产的20%。但是基金管理人主要收益来源于"附股权益"，即一定比例的基金投资收益。典型的附股权益为20%，其浮动的范围为5%到30%，基金管理人因附股权益获得资本收益。有限合伙制私募基金管理人收益来自管理费和附股权益，对企业债务承担无限连带责任。

二、有限合伙型私募基金存在的监管问题

1、立法缺失问题。监管部门的执法权限必须由法律法规明确赋予，而当前有限合伙私募基金尚无明晰的监管措施。在相关监管部门在出台有针对性的细化配套监管措施之前，有限合伙制私募基金监管缺少法律依据。我国金融监管普遍假定监管对象是法人，因此有诸如按《公司法》设立、最低注册资本要求等规定。合伙制私募基金以有限合伙企业的形式存在，且投资于二级市场，并不构成严格意义上的金融机构，无法受到有效监管。

2、信息不对称问题。作为普通合伙人的基金管理人拥有对基金运营的广泛自由裁量权和绝对控制权，同时由于信息不对称的存在，致使有限合伙人难以对其行为进行观察和监督，由此导致了普通合伙人与有限合伙人事实上的不对等地位普通合伙人实施机会主义行为的风险也就不可避免。

3、无限责任承担问题。我国目前尚无《个人破产法》或《无限责任法》。有限合伙企业不具备完全的法律地位，不能独立承担民事责任，无法行使诉讼权和被诉讼权。对于债权人而言，由于相应财产登记、个人破产制度的缺失，普通合伙人承担的仅仅是形式上的无限连带责任。

4、二私募基金的监管的一般问题。本文主要针对有限合伙型股权投资私募基金，但普遍存在于私募基金的问题也同样影响对有限合伙型私募基金的监管。它们主要包括：登记注册制度、监管机构权限划分与权力授予、信息披露制度、合格投资人标准等。

三、有限合伙人型私募基金法律监管措施的完善

1、在立法上约束信息不对称可能带来的风险

首先，允许有限合伙人的投资使用"承诺制"，即允许有限合伙人承诺提供一定数量的资金，但仅当普通合伙人有了合适的项目之后，才需要将事先承诺的资金到账。其次，还应当允许有限合伙契约约定，只要有限合伙人对投资丧失信心，就可停止追加投入，对有限合伙人，这样可能会造成其初期注入资金的部分或全部损失，但却可以有效地对普通合伙人对资金的运用起激励和限制作用。同时，法律应当允许投资协议约定投资亏损时，投资人可以要求普通合伙人归还他们早期的利润分配。最后，应禁止风险投资家从事私下交易，比如以优惠条款购买被投资企业的股票或接受与有限合伙人不同的分配等。

2、明确普通合伙人的信义义务

普通合伙人应当对有限合伙人承担信义义务。信义义务就是一方为另一方所担负的最高程度的诚实和忠实，并且代表另一方最佳利益的义务。对此，我们可以借鉴美国《统一有限合伙法》的立法经验，在立法中对普通合伙人的忠实义务和注意义务做出明确的规定，并对普通合伙人违反义务的责任加以明确：（1）对于其因基金管理而取得的利益或者商业机会，都应当向有限合伙人如实披露，并获得其同意；（2）应当避免自己在管理基金的同时与基金进行交易，或代表他人从事有损有限合伙人利益的行为；（3）避免与基金构成竞争。

3、明确普通合伙人的无限责任

首先，普通合伙人以"智力"出资而享有有限合伙的控制权，最重要的风险控制制度就是无限连带责任，无论普通合伙人是个人还是机构，需要建立普通合伙人财产登记制度，以确保有限合伙人清晰判断商业风险。其次，需明确有限合伙人对普通合伙人的诉讼权。此外应建立个人破产制度，当基金管理人非因道德问题而引发了无限责任，应为其重生提供合理的制度路径，保证普通合伙人职业生涯的持续性。

4、将信用评级纳入监管体系

中国现有信用体系不健全，使投资人不容易获取基金管理人的信用信息，难以基于基金管理人的信誉来选择基金管理人。我国私募基金的投资人一般通过在上流社会获得的所谓"投资可靠信息"；直接认识某个私募基金的管理者；通过别的基金转入；投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的"特别介绍"来了解或参与私募基金，没有将基金管理人的信誉与其资金取得的难易程度及成本挂钩。实际上，即使发生基金管理人卷款而逃的情况，法律也常常无可奈何，极不利于保障投资人利益。另一方面，信用体系的不健全，不利于信誉好的基金管理人募集资金，也不能淘汰信誉差的基金管理人。对此，较为合适的对策是经由行业协会发展信用评级措施，实现股权投资基金管理人信用体系，以构建行之有效的声誉机制。由协会对投资机构、企业给出信用评级，并与审计等其他机构相结合，加强合作，将信用评级纳入监管体系。

四、结论

适度监管应是对私募基金进行监管的原则，我国的有限合伙型私募基金尚处于起步阶段，过于严格的监管措施可能使投资人及其资金向国外迁移。注册、登记和披露手续必须维持在能够接受的范围内，否则会引起各种规避行为。

出于此类原因，由政府实施的监管手段只能规定注册和登记标准等事项、管理人资质授予等。就信息披露而言，有限合伙内部的信息披露需要依靠合理的企业治理结构，而由于私募基金的特殊性质，不应要求对公众的披露，仅可出于监控目的对监管部门保密披露。更多的监督和管理职能只能交由市场行使，比如建立完善的信用评价体系。就立法而言，需要对作为投资人的有限合伙人的适度参与权限做出区别于一般有限合伙企业的规定，以及明确基金管理人的信义义务以及完善普通合伙人承担无限责任的途径。

参考文献：

[1] 王瀚培："论有限合伙型私募基金的监管"，《金融经济》。

[2]朱少平:"中国私募基金立法中关注几个问题"，《中国证券报》，2010年5月22日。

第7篇：私募基金利润分配方式范文

论文关键词 私募股权基金 个人所得税法 企业所得税法

私募股权基金现今已经同银行贷款、IPO一起成为三种最主要的融资方式。关于有限合伙形式方面的规定在《合伙企业法》（新版 2007年6月1日）中属于新增内容。从此，在法律层面确立了有限合伙企业的身份。同时也把一种标准、简洁的组织架构形式提供给了私募股权基金。现在，私募股权投资市场中占据着主导地位的就是有限合伙企业，美国私募股权基金的基本组织架构有80%都是有限合伙制，私募股权基金中的这类组织架构作用可见一斑。 所得税是有限合伙制私募股权基金纳税的最主要税种，对其发展产生着较大影响。

一、有限合伙制私募股权基金所得课税基本制度

（一）企业所得税

对于合伙企业，我国2000年就在法规层面规定其企业所得税免征，合伙企业的生产经营方面的收益，依据国家个体工商户的经营、生产收益进行相关的个人所得税征缴。 对于合伙企业生产经营及其它收益，依据政府部门相关税收法规，向企业合伙人分别征缴所得税（《合伙企业法》第6条）。因此，企业所得税对于有限合伙企业来讲并不存在，但法人或者其他组织作为私募股权基金普通合伙人、有限合伙人的合伙收益仍属于企业所得税法律制度的探讨范围。

（二）个人所得税

从我国当前现实情况出发，准实体模式这种有限合伙制私募股权基金个人所得税制形式实际上是汲取了外国先进经验，换言之，合伙企业由其合伙人进行所得税义务承担，企业本身无所得税税负。我国目前在有限合伙制私募股权基金领域内的个人所得税有关规定如下：

第一，基本政策规定。合伙协议中先行约定的分配比例、合伙企业生产经营的所有收益是企业自然合伙人应纳税额最终确定的依据，也就是说，对于合伙企业实行“先分后税”，此处的“先分”是指对自然人合伙企业，必需首先依据所有合伙人在合伙协议中的各自分配比例对其应纳税所得额进行分别的确定，随后依据其各人所适用的税率来展开其个人所得税负的计算、征缴，而不是指利润分配。所以，此类企业收益不管有没有进行事实上的分配，都必须于年终依据合伙人在协议中的分配比例对所有合伙人应纳税所得额进行分别确定，随后才能依据合伙人各自所适用的税率来对其个人所得税进行计算、征缴。

第二，地方政策性束缚。基于地区经济发展增速，投资创业的促进所需，一些行政区域对合伙制股权投资基金的有关税收政策进行了持续性的确定。比如，天津则依据政府相关规定，对有限合伙制所设立的合伙股权投资基金内的自然人有限合伙人征收20%的转让财产所得项目或红利、股利以及利息等方面的个人所得税；如果合伙人是法人、其它组织，企业所得税征缴则需依据相关政策进行； 对于自然人中的普通合伙人，如果其同时是基金出资方、合伙业务执行者，而且其所获收益可以厘清，其股权转让、投资等收益适用20%税率。首都北京则在合伙制股权基金范畴内的各合伙人所获收益税收征缴方面的规定是，依据转让财产所得的项目或红利、股利以及利息等方面的收益征收20%的个人所得税。

二、有限合伙制私募股权基金所得课税的法律问题

转让所投资公司的股权收益、从所投资公司所获的红利与股息等权益性收益两类一般是私募股权基金的收益。根据我国现行合伙企业的税收法律制度规定，这两类收益在对有限合伙人进行分配时课税方式有所不同。同时，有限合伙制私募股权基金不是企业所得税纳税主体，其所得由合伙人在分得收益后缴纳个人所得税。自然人和法人以及其他组织都可以成为私募股权基金的普通合伙人或者有限合伙人，因此需要按照不同的税率缴纳所得税。此外，基金管理人取得附带收益、基金管理费以及普通合伙人的附带收益也是有限合伙制私募股权基金中的重要所得收益。

（一） 法人合伙人层面的企业所得税问题

1. 企业所得税亏损不得抵补盈余。契合法定依据的居民于公司所获红利、股息这类权益性投资收益是《企业所得税法》第26条的规定内容，因此，法人或者其他组织作为合伙人取得的股息、红利等权益性投资收益的企业所得税不得征缴，直接向公司或其他组织的投资人分配投资收益。私募股权基金转让被投资企业股权所取得的收入并入有限合伙企业当期收入。如果合伙人为法人或者其他组织，则有限合伙企业应在扣减合伙企业的成本、费用及损失后按合伙协议约定直接向此类合伙人进行分配。如果法人或者其他组织合伙人在私募股权基金的投资中亏损，损失在计算应纳税额时不可以对法人、其它组织的收益进行抵扣。而且，如果其它组织的合伙人、法人在一个以上的私募股权基金项目进行同步投资，不同项目获利、亏损状况往往并不均衡，然而其应纳税所得额却只能依据全部收益项进行核算，亏损部分的基金投资不可以于其中进行抵扣。 投资者一般会对多家私募股权基金进行组合投资，目的在于对私募股权基金项目所存在的风险进行分散，不过，其他组织合伙人、法人的税负因为当前法律规定不允许抵扣其投资亏损而加重了，这明显不利于提升投资者对合伙制私募股权基金投资的热情。

2. 法人普通合伙人的附带收益性质界定不明确。附带收益制度对有限合伙制私募股权基金中的普通合伙人产生激励作用。有限合伙制私募股权基金的普通合伙人执行事务、进行决策，其与有限合伙人签订的协议中的目标达成时，普通合伙人除了获得日常管理基金的管理费外，还应该从基金清算中按照约定的比例获得5%—30%的收益，业内的一般规定为20%。 有限合伙人为达到约束和激励普通合伙人的目的，要求普通合伙人以基金总额的 1%的比例出资，并将基金投资收益的 20%分配给普通合伙人。

当法人或者其他组织担任普通合伙人时，其附带收益的性质问题，我国目前的税收法律制度尚未做出明确的界定。《关于个人独资企业和合伙企业投资者征收个人所得税的规定》中只规定了个人投资者所得税的纳税问题，法人、其他组织因为当时合伙企业法还没有修订，所在不在合伙企业的合伙人之列。从当前税收规定来看，企业所得税机构投资者必需要交缴，但是适用哪一税目却尚未明确。如果按照“股息、红利所得”项目纳税，机构投资者从被投资企业获得的业绩报酬，应当免征企业所得税。按照“财产转让”税目纳税的话，则适用 25%的税率。另外，此种处理方式存在递延纳税问题。

（二） 自然人作为合伙人时的个人所得税问题

1. 自然人合伙人双重缴税。综上所述，企业所得税对于有限合伙制私募股权基金来说不存在。自然人任此类基金合伙人只要交纳其个人所得税即可，因此，重复纳税在这种基金中不会发生。不过当前的具体实面，公司多数为自然人先行注册成立，自然人为其股东，随后公司对有限合伙制私募股权投资基金进行投资成为合伙人，也就是说，公司自然人属于私募股权基金的间接性合伙人。因此，自然人公司由基金方面所获收益必需要进行企业所得税交纳，随后向自然人股东分红。依据税法规定，获取此份收益的股东必需要进行个人所得税交缴。因此，在此情况下，双重缴税现象就在担任间接合伙人的自然人身上发生了。

2. 自然人普通合伙人附带收益课税制度混乱。由于我国现行税法制度并没有对普通合伙人的附带收益的性质进行明确界定，没有统一的征税依据，各地对附带收益的征税极为混乱。普通合伙人的附带性收益在北京市人民政府的《关于促进首都金融业发展的意见》中没有规定，仅规定有依据财产转让所得项目或红利、股息以及利息所获收益征收20%个人所得税。上海对执行有限合伙企业合伙事务的自然人普通合伙人，按照 5%—35%的超额累进税率征收个人所得税。附带收益金额比较大，按照上海的规定应当适用 35%的税率。京沪两地对附带收益不同的税收政策，导致对附带收益征税额也有很大的差异。因此，需要国家法律明确对附带收益的定性，以解决执行中的困难。

（三） 相关税收优惠制度欠缺

对于公司制私募股权基金，根据我国相关税收优惠制度，达到相应条件的创业投资公司应纳税所得额的70%能依据该企业对中小高新技术公司的投资额进行抵扣。而且，该企业依据前述规定所核算出来的抵扣额，如果与抵扣条件相吻合，而且其在当年抵扣不足的，则可以于随后的各个纳税年度进行分年的持续性的抵缴。对比当前国内其他企业亏损的5年弥补期限企业所得税法规定，此项规定是一项有益的突破。但有限合伙制私募股权基金与公司制私募股权基金的组织架构存在区别，由于它的企业所得税免征，没有独立法人资格，抵扣70%投资额这项政策同样难以惠及此类企业。而且国内众多的税收规定特别是税收优惠机制的设立初衷基本均为公司制私募股权基金，所以其平等优惠措施就难以惠及有限合伙制私募股权基金。

三、完善有限合伙制私募股权基金所得课税法律制度的建议

（一） 有限合伙制私募股权基金中的企业所得税完善建议

1. 企业所得税亏损抵补机制建立。其他组织、法人投资有限合伙制私募股权基金，在本质上是一种权益性投资，其获利或者损失都关乎合伙人的收益。所以，国内当前有关税法仅规定其他组织、法人合伙人就其投资所获收益进行企业所得税交缴，如果投资亏损，则不得抵扣损失，这对有限合伙制私募股权基金合伙人有失公平。为了鼓励法人或者其他组织合伙人对有限合伙制私募股权基金进行投资，我国可在借鉴国外经验的基础上对现有税收法律制度进行设计，当法人或者其他组织合伙人在投资有限合伙制私募股权基金出现亏损时，允许其依据其投资资金于私募股权基金内的份额进行亏损额核算，随之用此部分亏损对这个法人合伙人的其它应税收益进行抵扣，不过，此合伙人投入至产生亏损私募股权投资基金内的投资份额是其最多的损失抵补许可额度。这样规定既可减少投资风险，也能于投资决策做出时提升其投资信心。

2. 对法人普通合伙人的附带收益性质明确界定。首先，作为机构投资者的普通合伙人取得附带收益不同于一般的股息、红利所得。私募股权基金实质上扮演一种投资中介的角色：私募股权基金是连接投资者与投资项目的纽带，私募股权基金通过私下募集，将投资者的资金汇集，再选定投资项目进行投资，待项目成功运作后，私募基金按约定分批退出，并将项目收益收益分配给初始投资者。由此得出，机构投资者没有将资金直接投资给被投资企业，附带收益也并不是被投资企业税后利润的分配，其经济实质是一种业绩提成，这一点前文已经论述。其次，也并不属于税法通常意义上的财产转让所得。因此，在现有税制下，可以增设企业所得税的纳税项目。如设置“其他所得”来解决机构投资者附带收益的征税问题，从鼓励有限合伙制私募股权基金发展的角度，可以将税率固定在一个相对较低的水平。

（二） 有限合伙制私募股权基金中的个人所得税完善建议

1. 解决自然人合伙人的双重纳税问题。在实践中，为解决自然人通过成立公司间接对私募股权基金进行投资而产生的双重课税现象，能够汲取美国相关制度设计来健全国内的税法。该国基于有限合伙制私募股权基金的成长促进所需，对其税收政策不断进行调整，建立有限责任公司（LLC）制度，以解决双重课税问题。美国税法允许股东选择是由公司纳税或自行纳税。如自行纳税，那么其所成立的属于免税企业，当其所成立的企业任有限合伙制私募股权基金的间接普通合伙人时，则企业所得税其公司便无需承担，仅要承担1次个人所得税即可。

2. 统一对自然人普通合伙人附带收益课税的政策规定。当自然人担任私募股权基金的普通合伙人时，附带收益实质上与普通合伙人的出资无关，此部分收益是有限合伙人对普通合伙人进行相关事务管理的一种勤勉奖励，与其他经济活动中因业绩突出而取得的提成收入性质相同。个人因其贡献突出而收获省级以下政府或政府的组成机构的一次性奖励（不管奖金来源），均需依据“偶然所得”交税项目缴纳20%的个人所得税。

第8篇：私募基金利润分配方式范文

摘要：

我国存在的私募证券投资基金与海外对冲基金，共同构成完整的商业基金体系。国内私募证券基金主要受到金融产品交易合约、低位买回低位卖出缺位机制、不完全开放资本的影响，以上基金运行手段共同维持证券基金管理与流转。本文主要探讨国内私募证券投资基金与海外对冲基金比较，通过分析国内私募证券投资基金与海外对冲基金存在的差异，指出私募证券投资基金自身的优点与面临的困境。

关键词：

国内私募证券;投资基金;海外对冲基金

一、私募证券投资基金与海外对冲基金的定义分类

私募证券投资基金主要筹资对象集中于小群体，专门面向小群体进行半公开性质的融资。小群体指的是那些熟悉私募证券投资流程、具有专业投资经验的群体，这些群体的私募证券投资不受国家投资制度的限制。私募证券投资基金的发展群体较小，不能对社会所有群体开展融资工作，因此产生的利益也较少。私募证券投资基金分为多种基金种类，私募证券投资基金不以公司上市与否作为筹资的标准，而是根据公司的证券数额作为筹资的指标。上市企业投资、有价证券投资与证券附加产品的投资，都可以作为私募证券投资基金的投资。国内私募证券投资基金、国内私募股权投资基金、海外对冲基金、海外风险投资基金，共同形成完整的投资基金体系。国内私募股权投资基金、海外风险投资基金，都属于非公开筹资的资金发展模式。而他们所筹集到的投资基金，也全部用于非上市企业的投资活动中。在投资基金注入到非上市企业后，私募股权投资人会根据自己的意图展开公司的运作活动。在不断的管理运作中非上市企业的资产会成倍增长，在非上市企业成为上市企业后，私募股权投资人就会从公司撤出自己的投资资金。这种模式的投资一方面能够规避众多的股权投资风险，另一方面也能够使私募股权投资人获得最大的利益收入。这种投资的投资时间段，产生的效果较好。国内私募证券投资基金注重稳健性投资，与海外对冲基金相比，它的投资策略相对保守、投资产生的利益较小。海外对冲基金主要定义为：金融期货、金融期权、金融组织三者通过紧密的联合，运用对冲交易方式、高风险投资方式完成的金融基金投资活动。海外对冲基金运用金融杠杆体系作为基金投资的指导体系，具有高风险高回报的投资特点。海外对冲基金的投资人具有复杂的身份特征，他们拥有着雄厚的资产和丰富的投资经验。海外对冲基金投资者的流动资金至少要在数百万美元以上，他们的投资活动具有更大的灵活性与更高的风险。海外对冲基金作为主要的组织架构基金，他们主要通过设立投资平台吸引基金注册用户来获得收益，也就是通过吸纳高额资金来获得收益。海外对冲基金具有多种不同的投资策略，主要分为：宏观投资策略、市场趋势策略、重大事件变动策略、价值套利策略等。它们可以根据市场经济、全球政策的变动情况，适时调整自身的投资策略。它们的主要投资对象为流动性强、交易量大的投资产品，这种产品会随着市场的变动产生不同幅度的波动。而海外对冲基金也会制定一系列的风险管理措施，保障投资者的资金安全。大多数海外对冲基金投资机构都设有专业的风险管理团队，运用先进的风险管理技术对投资资金进行监控。国内证券市场相比于国外证券市场而言，缺乏良性的交易机制进行引导。由于私募证券投资基金不受基金法律的保护，而私募证券投资基金也不存在多头交易机制;因此私募证券投资基金想要转变为海外对冲基金，还存在着多方面的难题。私募证券投资基金没有盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也不存在股票选择权金融工具，所以其真正的融资渠道与融资范围非常小。私募证券投资基金自身的缺陷、基金法律的限制，都会阻碍私募证券投资基金的发展。

二、金融产品交易合约与低位买回低位卖出机制的缺失

使私募证券投资基金不能抵御证券市场的系统风险海外对冲基金也属于私募型证券基金，它与国内的私募证券投资基金，有着相同的投资方式与投资产品。但海外对冲基金最明显的特征是，它通过多种投资方式的综合，来降低某一项投资产品所产生的风险。这种方向相反、数量相当、盈亏相抵的投资方式，能够有效规避市场中的不确定因素。但目前我们所说的海外对冲基金，有一部分采用盈亏相抵的投资方式，另一部分采用其他的投资方式。但各种投资方式间可以进行自由的转换，非对冲投资方式可以转化为对冲投资方式，对冲投资方式也可以转化为非对冲投资方式。多种投资方式的综合运用，能够降低市场、国家政策等非稳定因素造成的风险，却不能降低稳定因素造成的风险。目前我国私募证券投资基金所存在的风险，大多是稳定因素风险;而欧美发达国家的海外对冲基金所存在的风险，大多为非稳定因素风险。非稳定因素风险在海外对冲基金风险中占有75%的比例，而稳定因素风险只占有其中的25%。我国并未推行债券利率市场化，那些债券公司并不能享受与银行同等的待遇。因此债券利率的波动对我国居民与企业的影响较小，债券融资并不存在较大的收益或亏损状况，因此也不需要采用盈亏相抵的对冲投资方式予以支持。但随着我国金融行业的迅速发展，债券利率市场化已成为行业发展的必然趋势。因此盈亏相抵的对冲投资方式也会逐渐应用在我国的债券投资市场中。我国的私募证券投资基金不存在盈亏相抵、资产套现的股指交易合同，也没有配备相应的多头交易机制。所以私募证券投资基金只能投入金融市场获得利润，不能有效规避市场风险。在证券交易市场交易产品股指下降的情况下，私募证券投资基金不能依托其他的交易产品来获得相应的利润，也就不能规避稳定因素所带来的投资风险。而海外对冲基金由于采用多头交易的投资策略，它能够通过方向相反、数量相当、盈亏相抵的对冲投资，来规避稳定因素所产生的风险。海外对冲基金统计分析表明：上世纪90年代至2000年间，海外对冲基金的债券利率低于标准普尔股票价格指数，而自从2000年后，海外对冲基金的债券利率迅速上涨，成为全球投资基金的主要盈利产品。海外对冲基金分为很多不同的种类，不同投资者可以根据自身的投资策略、投资喜好，来选择适合自己的投资项目。海外对冲基金与私募证券投资基金一样，也有很多的非多头交易投资项目。这些非多头交易投资项目不以规避稳定投资风险，作为主要的投资目的，而以稳健的投资收益作为主要投资目标。国内的私募证券投资基金在不具备低位买回低位卖出机制的前提下，它无法利用多头交易投资方式进行金融投资;也不可能通过选择不同的投资策略，来规避存在的稳定投资风险。通过对国内私募证券投资基金债券利率分析，我们得出：相比于海外对冲基金的债券利率，国内私募证券投资基金债券利率的稳定性，要低于国内普尔股票价格指数的债券利率;但国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制，也没有多头交易的对冲支持，所以国内私募证券投资基金债券利率，仍旧高于海外对冲基金的债券利率，也就是说国内私募证券投资基金债券所产生的波动更大。在稳定风险因素到来的时候，国内私募证券投资基金受到的影响更大。目前我国颁布新的证券公司债券融资管理办法，针对国内私募证券投资基金不具备低位买回低位卖出机制、不存在多头交易对冲工具的情况，进行制度上的开放与改革。自从国家推出盈亏相抵、资产套现的股指交易合同以后，国内私募证券投资基金能够利用多头交易机制、盈亏相抵的对冲方式投资，将自身投资的股票、基金分布在不同的产品上。各种股票、基金的综合投资，能够缓冲单一投资投资所面临的稳定风险，私募证券投资也可以采用适当的投资策略规避稳定的投资风险。但目前针对私募债券投资基金的股指交易合同，还没有得到国家部门的批准，所以募债券投资基金只能通过融资其他债券，进行风险的规避。随着国家政策的逐步落实，国内私募证券投资基金逐步向海外对冲基金方向演变。

三、不健全的低位买回低位卖出机制使私募证券投资基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用

私募证券投资基金根据投资人、投资形式的不同，可以分为私人投资、合伙投资、投资公司投资、钱物交易投资、技术交易投资等多种投资。钱物交易投资和技术投资的投资对象可以是个人，也可以是多人或者公司。通过双方的合同协定，合伙人可以投入物质资源、技术，来获得相应的经济利益;也可以用资金来交换其他群体的物质资源与技术资本。合伙投资指的是多种投资人联合出资，以合伙人的形式对公司的发展进行管理的投资方式。投资公司投资指的是企业用投资资金建立投资公司，投资公司对各种投资人的资本进行协调管理，对最终产生的收益协调分配。随着盈亏相抵、资产套现的股指交易合同的推出，私募证券投资基金能够通过都难以通过购买其他的融资产品，来降低自身融资的风险。对于个人私募证券投资基金来说，投资人要想从银行获得相应的贷款，只能通过财产抵押的方式完成。但商业银行不接受个人财产抵押，只接受国有债券抵押的贷款。合伙投资、投资公司投资的融资，银行只接受虚拟产品的抵押贷款，比如：合伙投资人、投资公司投资人可以将公司所持有的期货、股票、股权抵押给银行，也可以通过购买国债来获得相应的贷款。但目前国内私募证券投资基金的融资人，大多都有足够的期货、股票、股权来支付给银行，他们从事的私募证券投资基金也为高风险融资。因此我们得出：个人、合伙投资人、投资公司投资人很难从银行手中获得想要的贷款投资，也不可能利用银行贷款进行对冲投资活动。所以国内私募证券投资基金不可能模仿海外对冲基金的投资模式，从杠杆投资效应中获得巨额利润。

四、资本项目的不完全开放使国内私募证券投资基金难以涉足国际金融市场

由于我国内部资本市场并不是全部对外开放，因此国内资本投资人要想从境内获得资金，进行海外投资是非常困难的。而国内只有中外合资投资公司，具有海外资本投资资格。如今国内的海外资本投资，主要还是以银行部门、各种理财基金部门为主。若募证券投资基金没有取得国内基金准入资格，也不能进入海外资本投资市场进行投资活动。与此同时欧美等发达国家金融投资是完全开放的，他们能够将开放的资本项目投入国际市场，国际市场也会回报给他们同样丰厚的经济利益。通过统计国际多头交易投资基金的种类，我们得出：全球宏观型多头交易投资基金、发展中国家多头交易投资基金规模，占全球多头交易投资基金的的30%以上;还有其他金额较小的多头交易投资基金充斥其中，一起构成海外资本投资的整体。而私募证券投资基金只能用于国内的金融投资活动，而且在金融市场发生不稳定波动的过程中，国内私募证券投资基金不能采取适当的措施进行风险规避。同时他们的投资活动不受到国家基金法律的保护，法律的不稳定变动甚至会使他们遭受巨大的经济损失。因此我们得出：我国内部市场的不完全开放制度，严重制约国内私募证券投资基金的海外扩张活动。随着国家政策的不断调整，各种阻碍国内私募证券投资基金的制度因素也会发生改变。总而言之国内私募证券投资基金的投资环境正在逐渐好转，私募证券投资基金正在向海外对冲基金方向转变。

五、结束语

国内私募证券投资基金相比于海外对冲基金，存在着很多本身的缺点。投资活动相对保守、私募筹资的人数少、筹资的范围小，是制约私募证券投资基金发展的内部因素。但与此同时国家的证券市场准入机制、证券投资的不完全开放制度，也使私募证券投资基金的海外投资道路困难重重。因此我国基金投资制度的改革，是保证私募证券投资基金长远发展的主要制度保障。

第9篇：私募基金利润分配方式范文

通过非公开方式、向少数特定的投资者募集的基金，它是相对公募基金而言的。由于它的募集对象很有限，因此在监管机构登记、报告，信息披露等方面的要求不像公募基金一样严格。

提及“私募”，大多数人的反应是

――神秘。

他们是地下的、隐匿的、非法融资、地下钱庄，

种种莫衷一是的形容词加诸其身，

更专业一些的误读来自于业内，

私募基金必然是某次股价飙升的幕后庄股。

但当我们深入这个群体，会发现许多的不可思议。

他们中大多数居然崇尚价值投资。

他们有清晰的组织架构。

他们投资委员会的人数不比公募基金的少。

他们的客户更加忠诚。

甚至，他们也是普通人。

《钱经》此次将会带着大家游历他们的世界，

细述你所不知道的私募基金。

对不起，市面无货

张曦元

私募基金并非人人都可以投资，它只对能够承受风险的一小部分人，从这个角度，“私募”不属于寻常百姓家。在中国，私募基金因为没有相关法律正名，并没有规定硬性的投资金额，以致于有些并不适合投资私募基金的人也涉足其中，德隆牵扯出来的投资受害者仍历历在目。

“私募基金并非人人都可以投资，它只对能够承受风险的一小部分人”，一位海外资产管理公司的资深人士如此向记者解释，在他所管理的数支私募基金中，一支投资于印尼某油气公司的股权基金因为投资标的的如期上市而获得160%的投资收益。对于”私募基金和客户的关系”，他深有感触：”我们可以这么理解，私募基金的唯一的不同之处仅仅在于――发行方式。它是由私募基金自己的特点决定的，而非监管层或者别的什么人。你很难去大街上随便找一些客户让他们买私募基金，我们只找合适的人去推荐，当然，这种推荐也是建立在深入的沟通上，成熟市场上的私募基金推广只有一条准则，那就是，别把产品卖给不适当的客户。”

私募基金在国外的标准定义是：指通过非公开方式、向少数特定的投资者募集的基金，它是相对公募基金而言的。由于它的募集对象很有限，因此在监管机构登记、报告，信息披露等方面的要求不像公募基金一样严格。

但在中国，私募基金一度被误认为是券商委托理财的又一个名字。的确如此，05年德隆系的轰塌也让这偏隅一角的存在昭然于世，内部的操作混乱不堪、风险超乎想象，而至此牵连的众多散户更是损失惨重。根据中央财大金融学院的李建军教授估计，截至04年底，中国私募基金规模可能是7000亿，其中40％到50％是券商的委托理财。曾深入这个群体调查的李教授对此深有感触：里面大部分都是散户的钱，由着券商投资部的几个人操作，谁都不知道里面到底怎样。

但是，尚未得到“名份”的私募基金却并没有因“正规军”的急速发展而萧条，反而是在公募基金普遍业绩的衬托之下，以其独有的市场竞争力为自己赢得了广阔的市场空间。

私募基金奇闻秘事

具有历史意义的2006年

“嘿，真的没有只跌不涨的股市！”2006上半年，沪深股市大涨，让股市投资者扬眉吐气。对于私募基金部落来讲，这轮令人难忘的久旱逢甘霖的行情，其意义不亚于苏联红军在二次世界大战中的斯大宁格勒保卫战。

2005年底，就有私募基金的精英人物认为：当时中国经济领域中最大的，也是十分难得的机遇就是投资于股市。不过，此时绝大多数熟悉中国股市前几年状况的人们已经无法相信这个判断，因为人们已经被前几年的大熊市跌怕了，甚至连一些券商的高级管理人员都在怀疑中国股市的前途，“红旗到底还能打多久？”论调可不是少数人观点。

股市是一个只有少数人才能看见大机会的市场。事实印证了私募精英的敏锐看法。短短的半年时间，沪市指数由1000点涨到1700点，抓住机遇的英杰们赚的盆满钵溢。在这轮行情中，精英私募基金的收益率普遍达到了200%以上，部分精英人物在这半年中的个人收入更是比此前的一辈子还要多上了许多。

2006年的股市给予了耐心的坚韧者以丰厚的回报，也再次证明了华尔街的经典说法：”你如果能在股市熬十年，你应能不断赚到钱；你如果熬二十年，你的经验将极有借鉴的价值；如果熬了三十年，那么你定然是极其富有的人。”

在这次丰厚的回报来临前，中国的私募基金已处于崩溃的边缘。在2001年时全国有影响有规模的私募基金，也就是规模在五亿元以上的私募基金超过百支，经过此后四年的大浪淘沙，2005年底，全国剩下的能够正常运营的精英级私募基金已经不到那时的十分之一了。但就是这十分之一的精英终于笑到了最后。

私募基金的顽强生命史

相对于公募基金而言，“私募基金”或“地下基金”是一种非公开宣传的、

私下向特定投资人募集的一种集合投资。

国内主要私募基金的发展历程主要有下面四个大的阶段。

第一阶段:1993-1995年

1993年之前，沪深交易所的投资者主要是个人投资者，该时期政策法规禁止法人机构购买二级市场上的股票。这造成了全国的投资高手以个人投资者为主，此前这些个人投资高手在原始股的认购上已经完成了原始积累，已经具备了相当的实力。1993年，政策法规开始允许证券公司与信托公司等非银行金融机构可以买卖二级市场股票，为了解决自营技术与自营责任的问题，一些负责自营的证券公司与信托公司之与部分职业大户形成了二级市场的联盟，最为典型的是部分民营机构在一些大券商的扶持下高速发展壮大。战场上形成的友谊最珍贵，久而久之大家形成了互惠互利的信任关系，而部分大券商和信托公司的角色亦转换成人，把部分大客户的资金中介交与私募基金进行投资。此时，市场上的最活跃股票基本上由私募基金创造，比如说1994年逆势暴涨的牛股苏常柴与界龙实业。

在这个阶段中，海南的信托公司，沪深两地的股评家，辽宁、河南、浙江、广东地区的券商，以及当时异常红火的武汉交易中心对中国私募基金的发展起到关键作用。

第二阶段:1996-1998年

此时爆发了中国股市第一次参与群体比较广泛的大牛市，证券公司的职业素质有了较大的提高。同时新股扩容达到了历史上的高峰阶段，一级市场也非常活跃，新上市公司有大量的闲置募集资金。

在这样的背景下，有许多证券公司开始了资产管理业务，其主要客户群体是其作为主成销商的上市公司。部分有大资金关系的民营机构也开始了以认购新股获利为主的证券业务，这种风险收益也吸引了大量的银行资金。

相对来讲，这个阶段是机构投资者获利最为容易的时间段，但是由于证券公司自营盘的逐渐独立以及大户透资已经成为不可能。缺乏融资渠道的许多私募基金想出了新的办法，高息揽储，也就是用较高的利息吸引民间资金储蓄。由于资金成本较高，因而在这个时间段，二级市场出现了许多长线大黑马，比如说德隆系的合金投资，以及港澳系的深科技。

这个时间段是中国私募基金发展最快的时间段，认购新股与资产重组已经成为了某些精英私募基金的盈利模式。中国的最大规模的私募基金群体，比如说德隆国际等就是在这个时间段发展起来的。同时一些香港形式的私募基金也开始较大规模的进入内地运营。

北京股民王庆至今还很怀念那一段时光。他说，那时不管什么股，只要有庄就肯定能涨。当时小盘股很活跃，每年都有大牛股出现，他至今还清楚地记得，一则”上海本地股有强庄入驻”的消息让他那年的资金翻了两番。

第三阶段:1999年中-2000年

这个时候的中国的证券业已经由人们认识模糊的灰色行业发展到大家向往的金色行业。由于在此前的新股大扩容中，国家是最大的受益者，政策也因此发生巨大了巨大的变化，一方面放开此严格限制的三类企业入市限制，制造了2000年的行情；另一方面对银行所属的非金融机构以及混乱的信托、租赁进行坚决的清理。

对于非金融机构的清理导致了一股金融人才的创业热，投资管理公司与证券工作室在全国大量的出现，大量证券公司从业人员跳槽出来自己做业务，凭着已有专业知识和客户营销背景，形成了一呼百应的局面。这个时候，有些著名的股评家在全国的证券营业部开设的工作室甚至接近了百家的数量；中科系的资金规模甚至达到了数百亿。

市场的大牛股也从另一个方面印证了私募基金的资本控制力达到了顶峰。沪深两市股本拆细前唯一的一只从低价涨到100元以上的亿安科技就是在这个时候出现的。浪漫诗诗人出身的私募基金经理吕梁甚至有把中科创业炒到1000元以上的想法。

第四阶段:2001年至今

在这个阶段，随着我国证券市场开始进入逐步规范、调整阶段，中国股市二级市场的第一次大股灾爆发期。

这是一次通杀性质的系统风险，就连有着强大地方政府支持的著名大券商都无法抵御，二级市场上券商自营盘的旗帜南方证券与华夏证券也因此倒下。中小投资者的处境更是惨烈，一位退休老工人在营业部看到自己的股票连续跌停后，心里异常难受的回到家，在躺在床上休息之后就再也没有醒来。股市下跌最惨烈的时候，股民戏称如果《同一首歌》走进沪深股市，开场的第一支歌应该是《套你一万年》。

这次股灾对中国的私募基金业的打击是毁灭性的，几乎90%的私募基金处于树倒猢狲散的状况，只有北京、上海、深圳等地仅存少量有着独立的不可复制的盈利模式和综合资源强大的私募基金在继续运营。不过，股市就是这样：在欢乐中死亡，在绝望中新生。2006年的大行情又使得许多已经离开私募行业的人又重抄旧业，一些咨询机构的骨干人员也开始小规模的私募运作，更有少数的公募基金人员也开始了私募生涯。

精英私募基金的生存运作方式

与金庸小说中的武林人物一样，江湖中人物很多，最高手也就那么几个。在全国，号称私募，或者类似私募的人很多，但是全国真正的能够称为精英私募基金的高手也就是那么十个左右。所谓精英私募基金，有三个明显的标志：

■普遍有一个有号召力的有经典成功案例的操盘手，该操盘手在国内资金圈内已经有良好的信誉口碑以及有很好的实战能力；

■在国内证券圈内有强大的人脉资源和信息渠道，其盈利模式是一般的操盘手难以复制的；

■有足够的互相信任的合作伙伴，一旦有良好的市场套利机会或者成熟的实战方案，就能立刻投入数以亿计的资金规模，精英私募基金的关键点是盈利方案的制定，而不是资金的寻找。判别私募基金的强弱，并不只是用台前的露脸频率来衡量，而是用到底是基金求资金抑或是资金求基金来衡量。

项目运作

与公募基金的公司运作制不同，最优秀的的私募基金都是以项目的形式聚集资金的。一个精英操盘手发现了一个好项目，把这个项目做成运作计划，然后开始募集资金。该项目募集的资金可以分为两个部分，一个部分是核心资金，这部分有最低的规模要求，盈利提成根据项目的质量来确定；另一部分是更风资金，这部分资金多多益善，少了也没有关系，1000万以下的规模利润提成一般是30%左右。

精英私募基金对于项目的要求是很高，通常建立在盲点套利与最优套利的基础上，那些合作客户的要求也是非常严格的，可不是大家熟悉的那些价值投资就能糊弄的。今年上半年，京城私募基金最成功的几个项目都是无风险套利项目。

比如说，在2006年7月份丝绸股份的股价一度跌到了3.22元，而丝绸股份的股改承偌有两个关键条款，第一是股改一年时的股价如果低于3.5元，大股东承偌以3.5元的价格收购，第二是股改一年时的股价如果高于3.5元，大股东承偌追加送股。同时丝绸转债的强制回购条款是丝绸股份的市价连续保持在3.9元上方连续30个交易日。

私募精英认为当时价格的丝绸股份存在必然性机会，就把该股做成了一份无风险高效率的完美套利计划。在募集私募资金的时候，一些山西的煤老板和国企的总裁问该项计划基金存在什么风险？私募精英回答说：该项计划利润实施时间为半年以内，最大的风险有两个：第一个是我们资金投入市场后，大盘便出现了无法想象的大跌，在别人亏的一塌糊涂的时候咱们基金只赚了10%；第二项风险是咱们的资金还没准备好，项目中的股票就涨停了，以至咱们错过这次机会。

该项目基金的最后存续时间为一个月，在大盘背景相对不理想的情况下的无风险短线受益为38%。而此前该私募基金已经在农产品与大冶特钢这两只股票上获得了更丰厚的无风险收益。对于精英私募精英和他们的合作伙伴来讲，正是由于这一个个内涵深厚的私募战斗方案把他们联结在一起已经有许多年了。

以盈利模式共存

另一种精英私募基金是以盈利模式的方式的存在着，这种私募基金的发起源不是针对某一只股票的具体方案，而是一种盈利模式。只要这种盈利模式有效，基金就继续存续下去，一旦盈利模式失效就解散基金或者把基金转向一种新的基金投资人能够认可的盈利模式。今年上半年，精英私募基金主要的盈利模式是：针对上市公司股改而出现的股价短线连续暴涨机会。其关键点有二：一是针对股改方案公布时的连续涨停方案，比如说宏源证券因此出现了连续的7个涨停；二是针对股改公司对价后的第一天复牌的重新股价定位，这一天股价不受涨跌停板的限制，股价可以一天实现暴涨，比如说锌业股份复牌第一天的涨幅达到了90%左右。事实证明这种盈利模式吸引了大量的跟风盘，因而效率是比较高的，短线利润也是超额的。

理财俱乐部

还有一种精英私募基金是以理财俱乐部的形势存在，这种私募基金主要存在于南方的上海，深圳和云南等地。这种私募基金的运营方式与人们熟悉的方式比较类似，及基金发起人设计了自己一贯熟悉的中线套利方案，自己首先投入一部分核心资金，然后再用这部分资金抵押融资。然后再以俱乐部的形式吸收大户锁仓盘。私募基金一方面可以通过锁仓盘获得利润提成，另一方面可以获得跟风盘的锁定股价与推升股价的额外动力。最近几年，中国龙俱乐部重点投资的长安汽车与天威保变也获得了不小的成功。

私募圈内八卦

花荣

“正邪两立”

与中国公募基金相似于垄断的国企运营相比，精英私募基金有着非常大的差异。具体的例子可能更能说明问题：

公募基金多数是学院派。

他们的投资思维是大众教材思维的，他们更认可股市中的白马，习惯于跟风被动思维，公募积金永远是重仓持股；精英私募基金多数是从投机队伍中杀出来的，他们在学习一切可以学习的证券知识的前提下，更认可自己独树一帜的盲点套利与最优套利理论，他们习惯于找寻股市中的黑马股，操作习惯于提前半拍与主动性投资，空仓的时间也比较多。

公募基金经理多数有着比较高的学历。

大多数年纪比较轻，二、三十岁的帅哥比较多，知识比较渊博，注重行业排名。精英私募基金操盘手学历不高，基本上都是高中学历，即使有些人的学历比较高，那也是买的。老狐狸们普遍四、五十岁，阅历非常复杂，走过千山万水，注重标新立异。多次参与两者的研讨会，笔者感触最深的是：在公募圈内笔者是学历最低的，在私募圈内学历最高的。

公募基金经理在生活中还是打工思维。

一次笔者与一位基金经理一起吃饭，在吃饭时他听说公司领导马上要坐飞机来京，吓的饭都不敢吃了，立刻跑到机场去接。但是公募基金经理输钱了可以换个岗位继续干。而私募精英常年有亿万富翁轮番的巴结着，享受着合法的各种高级礼品贿赂，还包括当红的歌星或影星的美人计。但是私募精英输钱了就只有改行了。

在公募基金公司，销售能力重于实战能力。

在困难时期公司所有原工都有销售基金的压力，公募基金公司的主要客户群体是四大银行，保险公司，再融资的上市公司以及社区里的老头子和老太太。在精英私募基金看来，其生存的核心就是多赚钱，只要多赚钱创造了奇迹就不愁吸引不了更多的忠诚客户。精英私募基金的主要客户群体是房地产商，山西煤商，浙江民企，外贸国企，台资企业，IT网络企业，券商和咨询机构的客户，官僚民企以及体育娱乐明星。

公募基金经理经常参加的研讨会通常是由券商召集。

与会的记者非常的多，会上主要是领导讲话，研讨后市大盘涨跌的具体目标，读研究报告讲故事。会议一般选择在名胜风景区，大家在一起吃会议餐，除了观光之外没有其他的娱乐项目。精英私募基金通常是自己圈内举办的，谢绝记者参加，没有担保人一般生人也难以参加。会上主要是交流新盈利模式，寻求合作发动行情的可能，介绍新的资金客户。

私募的不可思议

张曦元 李江南

很难白描这个行业，它实在复杂多变。诚如上文言，

这个市场是无数英雄的智慧与血浇灌出来的。但至少有一点可以肯定，

它与你的想象不太一样，比如，私募基金只以赢利为己任，

优于比较标准对他们来说没有任何意义，这也是不少投资者弃公募

而择私募的理由之一。

风险多高算高？

9月22日，全球对冲基金大鳄Amaranth（在希腊文中，Amaranth意味着“永不凋谢的花朵”）宣布由于一个明星交易员的错误决定，导致60亿美元的巨亏，而60亿的蒸发只发生在短短数天。巨亏的原因非常简单，一个对天然气走势过于自信的交易员――固执让他在05年赢得了明星头衔，当年，美国南部遭受的多场飓风使得天然气价格一路飙升。

私募基金的投资风险有多大？谁都没法回答。最惨烈的莫过于美国长期资本管理公司（LTCM）在1998年9月投资失败，财务杠杆比率高达56.8倍，而计算在此基础上建立的1.5万亿美元的衍生交易仓，总杠杆比率高达568倍。

如果把问题转换成“私募基金经理怎么样才算成功”，那就简单得多。

熟悉公募基金的投资者会对每一支基金的比照标准非常有兴趣――这是评价一个公募基金经理好坏的标准，这个标准可能是某个市场的指数，也可能是不同指数的配比（比如，30%×上证指数+70%×债券指数）。如果看到基金的表现压在基准红线的上方，投资者都会暗自欣喜，这说明基金运作不错。

但在任何一位私募基金眼中，他的比照标准是亏损线。也就是说，公募基金只要战胜大盘――无论赚钱或者赔钱，而私募基金却要力争绝对正收益。正因为”绝对正收益”的目标，私募基金必须另辟蹊径来寻找超额回报的机会。

国内很多私募基金都会承诺保本保收益。在利益分配上，私募基金大多会按产品实际收益来划分。比较有代表性的分配方式是：如果收益在10％以上，则全部是客户的收益；如果收益在20％以上，则基金与客户三七开；如果收益在50％以上，则基金七成客户占三成；收益在100％以上的部分，全部归基金。业内人士向记者透露，现在规模超过1个亿的私募基金比比皆是，不少今年收益都在100％以上了，做得比较好拿到上千万收入的私募基金操盘手大有人在。

被逼出国境的对冲基金

孙先生的理想是做中国第一支对冲基金，但他面临的选择是：要做对冲只能走出去。

前文提到，成熟市场中私募基金绝大多数都以对冲的形式存在。在美国，较为著名的对冲基金及经理有：索罗斯、朱利安・罗伯逊、Tudor Jones、Steinhardt、Gabelli and Kouner。在欧洲方面有Arrall Buchanan及Odey等。其中最著名的量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。这些基金可能只有几十亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上干亿资金的投资效应，因而成为国际金融市场中一个举足轻重的力量。

而我们熟知的曾经最著名的对冲基金，量子基金、老虎基金、长期资本公司都已经”香消玉殒”，投机对冲基金的高风险性勿庸置疑。

记者有幸采访到一位正在筹划注册对冲基金的私募基金经理孙先生，孙先生在日本也设有一家分公司，在当地募集资金进行投资，主要投资于外汇、期货和股票市场。

《钱经》:为什么会选择在国外设立对冲基金？

孙:最关键的是，国内法律不允许、也没有足够的工具实现对冲。而对冲作为一个成熟的投资理念能够给投资人带来实实在在的利益，而且风险能降到最低。我很难因为手中的工具不全而舍弃这么好的投资方式。首先，任何一个单一市场，无论是股票、期货还是商品，都具有系统风险，如果我能把资金分散在不同的市场，就可以规避掉很多风险。其二，我选择外汇市场作为我的主战场是因为外汇市场是国际市场，它不可操作，实力再大的财团都不可能左右货币的价格。我个人觉得外汇是所有投资里最复杂的，索罗斯就自己管理旗下基金的外汇投资部。

《钱经》:对冲在我们看来都复杂无比，是否能解释一下对冲基金的基本运作。

孙: 在一个最基本的对冲操作中，在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。 而我们也会有专门的部门来为一些民营机构提供外汇的避险。当然，这算是基金之外的业务。

《钱经》:您最近的一些操作是怎么样的？

孙:首先要知道这个概念，对冲就是买进一个强势的东西，卖出一个弱势的东西。比如现在市场上的铜和大豆，理论上说，铜这类硬商品的保值性要比大豆这种软商品好，因为硬商品的储存比软商品强，一般来说，硬商品的涨幅会比软商品的大。那我对冲的过程可以是买入硬商品抛出软商品。再比如，黄金和铜，一个是贵金属一个是贱金属，在这一波有色金属的行情里，铜是领涨商品，超过镍和黄金这类贵金属的代表商品。那么，在操作上就可以买进贱金属，卖出贵金属。

《钱经》:您的资金安排是怎么样的？

孙:我会将30％的资金投资于外汇市场，70％的资金投资于国内商品期货市场。外汇和期货市场的盈利再投资于证券市场。我的投资理念是把风险降低到最下，投资分成3－5个组合，按照潜水艇的隔水仓设计，哪怕几个舱进水，整个潜艇还能正常运作。我始终相信“小胜”的细水长流，所以我一般是拿盈利去搏，把亏损降低到最小。

《钱经》:日本的投资者和国内的投资者有什么区别?

孙:因为我们主要做外汇操作，我会非常明显的感受到，中国人完全没有外汇风险意识，上下几个点对他们来说并不意味着自己的钱多了或者少了，我们毕竟还是个货币不能自由兑换的国家，而在日本，当地投资者对此非常敏感，也会有很强的避险需求，我们在日本的客户基础非常好，他们的投资观念更成熟一些。

《钱经》:他们为什么要信任一家国外公司呢？

孙:业绩。当然是业绩，过往的业绩表现是我们最好的市场推广。

人本私募

难道说私募基金更有人情味？的确，因为它的核心都与人有关。一支优秀的私募基金必定有优秀的基金经理以及情投意合的客户。

一家投资咨询公司总经理陈先生和一些朋友经营着一支规模不大的私募基金。这支千万量级的基金成立于2004年底，在市场并不太好的2004年，陈先生三个月赚到了19％，而之后的2005年底到今年年中收益率为40.5％，陈先生坦言：”业绩算是很一般的了。因为主要是我和另外一个朋友一起运作基金，经历了很长一段时间的磨合期。明年肯定会更好。”陈先生一直强调”志同道合”，如果换一种理解方式，就是私募基金的精髓所在――人。

陈先生坦言：私募基金备受诟病的原因可能有几点：钱来路不明，或者就是盈利模式不阳光。很显然，现在的私募基金正在逐步变成熟。我认为私募基金的魅力所在就是一群志同道合的朋友在为共同的一件事努力，这里有其他工作难以给予的成就感。

记得2001年初，一个有背景的老板拿出几个亿来做私募基金，当时招募了很多业内的高手，但基金却一直赔钱，至到2005年12月，已经亏掉2个亿，股东们实在受不了了就在黎明的前夜收手，谁知错过了扳回的机会。像这种惨烈的故事股市上比比皆是。原因很简单，不是高手不高，而是股东不懂股票指手画脚，不甘听从的分析师操盘手纷纷走避，我们大多有这么个信条――不因为钱而改变投资理念。

对于客户发掘，陈先生自有一套想法：谁都想做大规模。但是我们切切不能乱找客户，如果和客户的理念不一致，很难有长久的合作。有的朋友找我说有一笔钱三个月不用，让我帮着操作。我回绝的理由是，我做的是一项长期投资，你只有三个月的时间能投资，我劝你去买点货币市场基金吧。

价值投资的另类拥趸

“最好的私募基金都是做价值投资的，炒新股的做法已经不能代表私募基金的主流了。”一位私募基金经理平静的陈述这个事实。

大部分人都已经承认了这样一个事实：中国股市分了两个阶段：第一个时期是市场转折期，赚到钱的投资者获得的是制度变革带来的超额收益，而现在我们已经进入了市场稳定发展阶段。制度变革对市场的影响已经日益减弱，这也是”价值投资”备受追捧的原因。现在很少能钻在政策的”空子”，靠消息打天下。事实上，获利正变得困难，而无论是公募还是私募都比拼的是价值挖掘的实力。

在一家私募基金的办公所在地，记者看到墙上贴满了小贴画，一条时间轴贯穿其中，贴画的内容各式各样，有奥运福娃，有金字塔，他们解释说：“这是将来的会发生的大事件，比如2008奥运、2010年人口红利减少，这些小贴画会提示我们对投资的长期方向把握。”

另一家私募基金操盘手A先生认为，市场的墨菲定律――永远有80％投资者亏损的法则说明，成功的投资者永远不要和人群站在一起，这类私募基金开始信奉企业的内在价值，他们相信，从长期衡量，企业的股价一定会反映企业的内在价值，因此要寻找在不同行业里能在未来十年、二十年、三十年中存活下来，并且有比较高的成功确定性的企业。

G中金是这家私募基金较为出色的一次操作。A先生说：”中金岭南拥有亚洲产能最大的凡口铅锌矿，铅锌精矿开采能力居全国第一，拥有的凡口铅锌矿的铅锌储量在国内排名仅次于云南兰坪，而品位则位居国内铅锌矿之首，是国内综合质量最优的铅锌矿。我们注意到，2005年国际原材料市场开始上涨，公司主产品铅、锌、银的市场价格不断上升，但这并没有同步反映在股价上。”从2006年初开始，A先生开始买入G中金，当时价格仅为6元左右，”我们资金量并不大，当时只有几千万，因此冲击成本不高。”到现在，G中金在10送2转增2后，价格在18元多，复权24元，上涨了300％！

A先生把自己的理念称为沙里淘金，”我从不去预测大盘，点数如何对我是没有意义的，市场有的是机会，我只关心上市公司的真实价值是否发生变化，是否有还没被市场发现的投资机会。”

在业内极具知名度的赤子之心基金经理赵丹阳曾经向媒体表示，该基金关注并投资张裕B股，已经有三年了，他本人不但曾经到该公司实地调研，还对具体产品的销售进行过调查。”张裕在中国有百年品牌，这是一种稀缺资源，质地相当好；而作为消费品行业，在国际上的估值相当高，消费升级和价格的提升，都会提高这类公司的价值。从三年前的5元多到现在的21元，张裕B股上涨了近三倍，而赤字之心基金三年的收益率在280％左右。

于是有人总结，经过四年熊市还能活下来的私募基金都深深体会到了价值投资的好处。

这里也有公司治理

私募基金缺的不是赚钱能力，而是治理结构。你相信吗？

在以往的印象中，私募基金无非是几位武林高手、几台电脑、一间小屋。但一些私募基金严密的组织结构与记者构想中的”作坊运作”大相径庭。一位来自上海的私募基金经理向记者解释分析师和操盘手的区别：分析师确定大方向，好比去吃饭，分析师说今天去全聚德吃烤鸭，并且是王府井分店。操盘手按图索骥到了这家店，他能决定的是选择坐哪个位置，在晚餐时间买哪种价格的鸭子。这位私募基金经理下面有二十多位操盘手，几位被他称为”很有悟性”的分析师，他负责整个投资方向的把控。在一次七个月的示范账户中，这支基金取得了450％的收益。

看上去，这更像是公募基金的缩小版。唯一让他头疼的是：赚钱很容易，才发现组织结构才是最重要的。原来他所管理的这支基金刚成立不久，业绩不错吸引来了一批投资人，但麻烦在于――核算，因为没有具有公信力的核算机构，投资人的疑问不少，大多数人反复强调的问题是：我投五百万，他才投一百万，你怎么保证投资收益是按照五比一分配的。一般规模比较小的私募基金因为找不到银行、会计师事务所或者信托公司（成本比较高）代为托管都是自己核算。“有时候也会出错，上个月我正在看投资报告，突然接到他们的电话说计算上出了问题”，投资人王女士表示理解：“因为我的钱也不多，是和很多投资人的钱混在一起操作的，而且又投资A股又投资H股，计算肯定很麻烦，主要不出大的纰漏，我觉得都可以接受，反正大家都是朋友。”

专户理财实战手册

侯积良

汪小姐一直理财的个中高手――基金、信托产品都让她赚了不少。“我不知道这次是不是个投资机会”，汪小姐突然觉得自己要好好补上私募基金这堂课。

汪小姐相熟的一位操盘手小张决定自立门户，承诺给汪小姐10%的收益率，让汪拿50万出来给他操作。小张说没必要担心钱的安全，“你在证券公司开个户，只是把交易密码告诉我，我只负责帮你操作，你每天都可以看到对账单，我买了哪些股票卖了哪些股票你都一目了然。”汪小姐是出版社的金牌编辑，50万对她来说算是家庭资产中的十分之一，而汪小姐和小张也认识了七八年，小张的实在可信也是汪小姐欣赏他的原因之一。汪小姐现在考虑的是:一边是10%的保底收益和熟人理财一边是自己不知道的风险，万一……

当然，谁都想找个专家专门打理自己的财产――这也是私募基金中最普遍的一种形式：专户理财。

专户投资从其私下交托给专业人进行投资的角度来讲具有私募基金的性质。考虑到中国的国情，专户投资将会担当起私募基金的角色而长期存在，由于专户投资还具有许多不可替代的特点，所以即使私募基金阳光化并普遍存在时，这种投资方式仍然会继续长久存在。

但要找到可以依托的专家也并非易事。下文将为读者指点迷津。

专家理财方式

专家理财最集中的体现就是基金，此外还有券商集合理财、个人或公司的专户理财。

目前，最规范的专家理财方式是公募共同基金，但由于基金规模较大，普通投资者只是基金投资者中的极少部分，无法接触到投资经理，因而很难真正了解到某只基金的操作情况。一些机制方面的问题也是公募基金的一个劣势。

另外，基金的数量也越来越多，甚至出现基金的基金（FOF），选择一家基金的难度并不亚于选择一支好的股票。虽然目前也有第三方理财专家（理财师）为你出谋划策，但理财师要从基金销售中收取佣金，其利益与基金管理公司相一致，而不是在投资者一边，所以其可信度显而易见。即使职业道德较高的理财师其主要工作是开发市场，主要精力是交往客户，其推荐的专业性又如何能有保障呢？在此，我无意贬低理财师的作用，只是国内的理财师行业正处于“初级阶段”，职业道德高、专业能力强的理财师的确是凤毛麟角，可遇不可求。此外理财师的主要作用是帮助客户合理配置资产，而不是帮助客户在具体的方式上选择专业、称职的投资咨询或机构。

私募理财的优势

私募基金所具有的独特优势，使其以各种形式始终存在。其中越来越被大众普遍认可的私募性质的投资方式就是专户投资，人们通常称之为“专户理财”。相较于前文中按项目制运作的上十亿的私募基金，专户理财的起点比较低，门槛一般为几十万。

券商集合理财与公募共同基金有许多相似之处。作为一种新产品，其优势和劣势还有待观察。投资者在选择时应以谨慎为主。

在国外的证券市场，作为机构投资者的私募基金数量繁多，信用相对较好，投资风格独特，收费标准各异，为投资者提供了较为可靠的投资保障。许多私募基金几十年都保持非常稳定的平均年收益，也吸引了十分稳定的客户群。不少的客户一生都追随一个基金公司并且获得了较为客观的、令人满意的投资回报。

私募基金所以有出众的表现主要原因在于基金经理的利益与基金的业绩长期相关，而基金的利益又与投资者的利益密不可分。具体来讲，主要有以下两方面的因素所致:一是私募基金的基金管理人多数是基金发起人，因而基金管理人不会像公募基金的基金经理那样有被领导“炒鱿鱼”的压力。二是许多私募基金的收益主要来自投资收益的分成，而不像多数公募基金那样无论盈亏都要按日收取一定的管理费用，如果挣不到钱，基金管理人不仅没有任何收益，而且其信用也会受到投资者的怀疑，所以基金公司的利益与客户的收益是密切相关的。当然相对健全的管理的监督机制以及完善的证券市场也是国外私募基金发展较快、投资收益较好的原因之一。

相比而言，由于各种各样的原因，国内私募基金尚没有合法化和阳光化，但私募基金所具有的独特优势，使其以各种形式始终存在。其中越来越被大众普遍认可的私募性质的投资方式就是专户投资（人们通常称之为“专户理财”）。

专户打理

在文章开头的故事中，操盘手小张向汪小姐提出的建议就是典型的专户理财的操作。投资人以自己的名义开户，将交易密码给专业投资人，让其代为操作。

专户理财是指投资者以自己的名义向深沪证券交易所申请登记，获取股东卡，并持股东卡、身份证、银行卡等相关资料或证件，以自己的名义在证券经纪公司开立独立的进行股票交易的账户，然后把交易账号和交易密码交给专业的投资人（机构或个人）进行投资操作的投资方式。其中专业人的收益主要来自客户的投资收益分成。

专户投资有两个显而易见的特点:

资金安全有保障。

投资者的投资资金的存入过程是首先把钱存入自己的银行账户，然后再把资金转入自己的股票账户进行投资。资金的取出则需要通过相反的操作过程，即首先把资金转入自己的银行账户，然后再通过银行卡或存折把资金取出。银行账户和密码都有投资者自己保存，而人只有股票账户的用户名和密码，只有买卖股票的权利而没有存取资金的权利，所以，采用这种投资方式，人不可能把资金转走或挪用，投资本金和收益的安全性是绝对有保障的，投资者无需担心资金的安全信用。

独立账户，结算简单。

由于采用自己的独立账户，不与任何其它资金混淆，所有的操作纪录又均可在证券公司备查，所以不易发生结算纠纷。开始合作时，投资者只要告知账户名和密码；终止合作时，在完成结算后，投资者只要更改密码即可保证账户的安全，操作简便易行。

关键在于如何善用专户理财

专户投资虽然优势明显，但同样存在不少问题，投资者必须提前考虑周全方可保证投资的成功。

签订合作协议。

首先要记住的是，投资作为一种借助专业人士进行投资的方式是受到法律的保护的，所以投资者和人之间签订一份周全的合作合同或协议，把双方的权利、义务和责任界定清楚是十分重要的。没有合约，空口无凭，以后出现纠纷时，投资者的权益往往受到损害，这种事例已经是比比界是，屡见不鲜了。投资者对此决不可只凭信任行事，“先小人，后君子”是投资安全的保障。合同或协议的最主要方面是内容要周全、清晰。过于简单、不公平或条款不清的协议等于没有协议。

风险由谁承担？

证券投资的高收益伴随着高风险，所以对风险责任和收益分配的界定肯定是协议的一项主要内容。就目前的实际情况而言，主要具有三种合作方式：人不承担投资风险，利润收取15%-30%；人承担部分风险比如50%，同时也享有相应部分的收益；人承担全部风险，利润收取50%以上。

在人不承担风险的情况下，由于风险完全由投资者承担，而到底会产生多大的风险投资者又无法加于判断，所以投资者可以事先确定一个最大风险额，当资金亏损到达高限时，投资者有权随时终止协议。有时，资金亏损虽没有达到最大亏损额，但长时间没有盈利时，也应当有提前终止的权利。总之，投资者在自己承担风险的情况下，应当有权提出终止协议。另外，投资者人不能更改操作密码，以便投资者随时监控账户盈亏情况。

在人承担风险的情况下，也要注意明确两个问题:一是合作的期限问题。由于人承担了部分或全部的风险，所以当账户出现亏损但合作期限尚未到期时，投资者不能单方面终止协议，也就是说，投资的期限是相对固定不变的，除非投资者自己原意承担此时的投资风险。所以，在投资之前，投资者应事先想好在投资期限内不动用资金，否则可能造成本金的损失。当然在处于盈利的状态时，如果投资者要求提前终止协议时，可以进行利润分割后终止。另外一个比较重要的问题是，人承诺承担部分或全部风险时，要弄清楚是信用承诺还是资金担保。有不少人口头或书面承诺承担风险，但是协议到期出现亏损时，投资者不能或长期不能得到补偿，这是投资最容易出现的问题，多数纠纷也是由此而起，投资者不可不查。相比而言，现金担保的方式要安全的多，主要方式是人也在投资者开户的券商处开立一个账户，并用其中的资金作为担保，同时投资者、人和券商签订一份三方监管协议，但此种方式已被国家有关部门禁止，所以已不再受法律保护。现在适用较多的仍然是类似的并列账户的方式，由券商或中间人负责监管或执行。总之，关于投资人承担风险的信用问题必须提前加以认真考虑。

清算方式要明确。

何时可以终止或提前终止协议，协议到期或中途结算时在多长时间结清资金等问题也要在协议中表明。再有，结算或到期结算后，若继续合作，一定要重新签订协议，且不可嫌麻烦或认为已经合作一段时间了，有了信任度而不再签订协议。

如何找到真正的投资专家？

1.名人不一定是专家。2.不要被高回报陷阱所迷惑。3.交割单不能证明一切。

4.把握正确的操作理念。5.合作方式要厘清。6.有比较才有鉴别。

如前所述，让投资专家为自己投资比自己亲自操刀取胜的把握无疑要大的多。与投资专家合作才是真正的投资之道，除非你自己改变职业，通过长期的学习、投资，让自己成为投资专家。但是，许多投资者如同有病乱投医一样，不知谁是专家。一位投资者曾5次把账户交给所谓的专家，但5次亏损，结果令其伤心至极，再也不敢轻信他人。可以说，绝大数愿意与投资专家合作的投资者都不吝啬把投资收益的一部分支付给人，但问题是他们都抱怨难于找到理想的人。

其实，要找寻觅像巴菲特、索罗斯那样的投资专家的确很难，但要找到能为自己挣钱的投资专家还是有可能的，关键是自己要评判的能力。有相当一部分投资者开始并没有专家理财的观念，认为自己就能做投资，所以他们往往把精力和时间花在研究投资上，等投资失败后才想起借助专家的力量，于时盲目找人并轻率地把账户交给他人操作，结果投资同样蒙受损失。正确的做法是，作为投资者要花精力思考怎样寻找和判断真正的专家。

以下是几个比较重要的有关判断投资专家能力的问题，提出来供投资者参考。

名人不一定是专家

电视、报纸或网站等媒体上的名人最容易被投资者奉为专家，但名人的确不一定是专家。其中的道理不言自明。

不要被高回报陷阱所迷惑

高回报、高风险，其结果是高不确定性。真正的投资人寻求的是长期、稳定的回报而不是高回报。如果你把证券投资看成是一项专业的投资，并期望获得合理的回报，你会发现它是一项很好的投资；但如果你期待30%以上的回报，你最好赶快远离他。

交割单不能证明一切

人常常拿出诱人的交割单来证明自己的能力，这一点无可厚非，但作为投资者要特别注意几点：一是交割单的期限是否足够长。掐头去尾的、只反映某一时期或大盘处于上升阶段时的交割单有什么参考价值呢？二是是否有许多不同账户但同时操作内容或操作风格相同的操作记录单，单一的、好看的交割并不难找，当然也不说明任何问题。三是别忘了考证交割单的真伪。

把握正确的操作理念

如果把证券投资看作是一项专业的投资并期望获得合理的回报，其投资的原理与实业投资并无二致。所以在选择和判断“专家”的水平时，不要看其过去的业绩，更要知道他们是如何实现的，要通过认真的沟通，仔细了解和考虑“专家”们的投资思路。有实业投资经验的人更容易判断出其投资理念是否合理。不合常理、前后矛盾以及夸大其辞的投资思路肯定是有问题的。

合作方式要厘清

有些投资人以操作方便、券商信用好、下单软件稳定等种种理由为借口，要求与之合作的投资者把账户转至人指定的营业部进行操作。这种情况多数属于人在指定的券商处收取交易佣金。也就是说，无论投资者是否盈利，人都会通过交易获取一定的收益，从而为人炒单提供了可能。换言之，人和投资者的利益表面上是一致的，便实际上存在着一定的冲突，或者说两者的利益是不一致的。投资者对此一定要有所觉察，对这样的专家更要提高警惕。

有比较才有鉴别

虽然说真正的专家是可遇不可求，但只要有心并非难不可及。多跑几家证券公司、多找一些人去问、多找一些“专家”去谈，必定能有所收获。其实，判断一个人的能力在一定程度上与自己的综合能力、证券或其他方面的投资经验以及社会能力等诸多因素相关联，也就是说做出正确的判断有相当的难度。但如同久病成医的道理一样，只有多与各种“专家”沟通，通过各个方面的比较最终一定找到理想的合作人。

综上所述，找投资专家投资肯定是明智之举，也可以获得理念的投资回报，但投资者要做的是，除了要有专业投资的观念外，更要花时间和精力用于思考和研究与专家合作的方式，以及如何选择真正的专业人士。

一位母亲的渴望

作者：英国《金融时报》撰稿人钱眼太太(Mrs Moneypenny) 译者/张征

这或许是个新的商业创意，是个把“成本中心”们转变成“利润中心”的法子：抚养举止得体、讨人喜欢的孩子，然后把他们租给没有儿女，但需要有人作为子女在社交场合陪同的人。是不是？

人不同，渴望也不同。

本月晚些时候，我会和“成本中心1号”一起去苏格兰，进行我们一年一度的“爱丁堡边缘艺术节”朝圣之旅。去年，与我们一同前往的是“成本中心1号”的一位同校好友。带上他与其说是负担，还不如说是荣幸。作为家长，我渴望拥有像这个孩子一样的子女――所有科目全优，15人制橄榄球赛头号队员，11人制板球赛头号队员。最令人叫绝的是，他对时事有兴趣也十分了解，并且极有礼貌，是个家务活的好帮手。再加上用钱不大手大脚，每天准时起床，而且换洗的衣服扔到洗衣篮里而不是地板上。我几乎都想付钱给他父母让他和我们一起去了。

这或许是个新的商业创意，是个把“成本中心”们转变成“利润中心”的法子：抚养举止得体、讨人喜欢的孩子，然后把他们租给没有儿女，但需要有人作为子女在社交场合陪同的人。是不是？

鉴于“成本中心1号”的朋友是他父母的第二个如此优秀的孩子（他有一个同样多才多艺、讨人喜欢的姐姐，马上就要进牛津了），我们应当叫他“利润中心2号”。今年“利润中心2号”和我们一起去了圣托佩，那里我们有几个来自美国的留宿客人，他们对英国的教育体系不熟悉。“成本中心1号”试图向我和他们解释，为什么他认为他认识的一个女孩比他的智商要低一点。“妈，”他说，“她只选了一门自然科学课程。”

解释一下。很早以前我们上学时，16岁时要参加被称为“O-levels”(中等教育普通证书GCSE的前称)的考试。为了这次考试，我们大部分人要学习三门自然科学――物理、化学和生物，并且分别通过各科测验。现在，即便是“成本中心1号”上的那种学费贵得出奇的教育机构，大多数学生（包括他）也只要完成每个学科三分之二的课程大纲，参加3个打了折扣的考试，然后得到3x2/3――也就是两个考试学分：双理科学分。作为一名超级明星，“利润中心2号”用功修读了额外课程，完成了所有3门自然学科的全部内容。我最近才认识到，学完三分之一的课程大纲，并参加三门大打折扣的考试，并非没有可能――比如上面所说的选单科自然科学课程的女生。

我的美国客人专心致志地听着。“我是这样理解的，”客人中的丈夫说道，“‘利润中心2号’学的是自然科学，‘成本中心1号’学的是‘低盐自然科学’，而这位女生学的是‘低盐脱咖啡因自然科学’。”他说得真对。

“成本中心1号”又放假了，现正在葡萄牙度假，跟三个校友合租了一套公寓，租期一周。我们让他在没有大人看管的情况下独自去度假，许多人都感到震惊。我的最新女友(简称NG)是澳大利亚人，在基金管理业工作。她对房东只要了300英镑押金感到更加震惊。“大概是房间里没有平板电视或玻璃器具，”她如是评论道。

NG的同事中既有传统的做多型基金经理，也有一些对冲基金经理。在人们的想象中，后者现在更风光一些。我问她，如果做多型基金经理立志转做对冲基金，她怎么办？显然，她会让他们做一年虚拟对冲基金，然后看看表现如何。如果做得好，那他们就有机会。NG同样也把这项志向测验应用在家里。她家最近为小女儿买了一条小狗作为宠物。女儿一年前就向她要一只宠物。她回答说可以，但条件是她要先养一年“虚拟”宠物，读一些关于照顾宠物的书，并为母亲写一个关于养狗的方案。